Título original: Análise completa da "Regulamentação das moedas estáveis" por advogados de Web3: da estrutura regulatória ao significado de mercado, como Hong Kong realmente está fazendo?
Autor original: Guo Fangxin, Sha Jun, Salada Cripto
2025 pode ser descrito como o primeiro ano das stablecoins. Em 21 de maio, Hong Kong concluiu a segunda e terceira leituras da Lei da Stablecoin, que foi formalmente aprovada pelo Conselho Legislativo, e depois promulgou a Portaria da Stablecoin (a "Portaria") em 29 de maio de 2025 e anunciou que entrará em vigor em 1º de agosto. O incidente provocou uma mania dentro e fora do círculo, e a salada cripto também recebeu muitas perguntas relacionadas. Descobrimos que há uma preocupação geral sobre quais benefícios práticos este projeto de lei trará e qual o impacto que terá na comunidade Web3; Espero também perceber se é necessário que eu, enquanto participante a montante e a jusante da cadeia industrial, me dedique à construção de stablecoins e de que ângulos devo tentar cortar; Se eu pretendo emitir stablecoins compatíveis como uma instituição licenciada, como devo solicitar as licenças relevantes......
Antes disso, a Crypto Salad deu uma interpretação detalhada da definição, características e papel das stablecoins, conforme detalhado em "Web3 Lawyer Interpretation: Are Stablecoins Simply Stablecoins Necessarily Stable?" Por que as stablecoins são importantes? 》； Ao mesmo tempo, o foco regulatório das stablecoins também é discutido, e os marcos regulatórios das stablecoins nos Estados Unidos e Hong Kong são comparados em profundidade. Quais são as diferenças entre as estruturas regulatórias para stablecoins nos EUA e Hong Kong? 》。
Neste artigo, a criptomoeda não irá abordar em demasia a essência e o valor das moedas estáveis em si, mas irá focar-se na nova "Regulamentação" de Hong Kong, realizando uma análise mais detalhada para explorar as respostas às seguintes questões:
· Quais são os requisitos mínimos para solicitar uma licença de moeda estável?
· O que se pode fazer com uma licença de moeda estável?
· Como são definidas as regras para a gestão de ativos de reserva e o mecanismo de resgate?
· Que impacto têm as moedas estáveis nos pagamentos transfronteiriços com o yuan
· O que significa exatamente a aprovação do "Regulamento" para a indústria? O mercado financeiro de Hong Kong vai passar por grandes mudanças?
A essência da moeda estável é um tipo de ativo criptográfico que alcança a estabilidade de preços através de mecanismos específicos, como a ancoragem a ativos de reserva. O "Regulamento" define claramente a moeda estável: a moeda estável é uma forma digital de valor protegida criptograficamente, com as seguintes características:
· O seu valor é expresso como uma unidade de cálculo ou uma forma de armazenamento econômico;
· Usado para pagamentos, liquidação de dívidas ou investimento;
· Pode ser transferido, armazenado ou negociado eletronicamente;
· Funciona em contas distribuídas ou tecnologias semelhantes;
· O seu valor está aparentemente ancorado a um determinado ativo ou a uma combinação de ativos.
Ao mesmo tempo, o "Regulamento" exclui especificamente algumas formas de valor digital que não estão dentro do seu âmbito de regulação, como as moedas digitais emitidas por bancos centrais e bancos relacionados, sistemas de pontos como tokens de uso limitado, ativos considerados como valores mobiliários ou contratos futuros (como tokens de segurança), valores armazenados regulados pela "Regulamentação de Sistemas de Pagamento e Instrumentos de Pagamento de Valor Armazenado", bem como depósitos bancários tradicionais.
Mas o "Regulamento" não regula todas as moedas estáveis, limitando o seu âmbito de aplicação às "moedas estáveis designadas" que operam em Hong Kong. Moeda estável designada é um termo exclusivo do governo de Hong Kong, de acordo com a definição do artigo 4 do "Regulamento", uma moeda estável designada refere-se a uma moeda estável que se baseia completamente em uma ou mais moedas oficiais, unidades de cálculo ou formas de armazenamento de valor econômico designadas pelo Banco Central, ou uma combinação das duas, para manter o seu valor estável. Na prática, é o que chamamos comumente de moeda estável atrelada a moeda fiduciária (doravante "moeda fiduciária estável").
Pode-se ver que o governo de Hong Kong optou por focar na função de pagamento para a regulação, uma vez que as moedas estáveis baseadas em sua alta taxa de colateralização com moeda fiduciária, alta estabilidade de valor e baixo grau de descentralização, têm mais chances de serem consideradas "quase moedas" para circulação no mercado financeiro. Quando as moedas estáveis se tornam uma ferramenta de pagamento comum e ampliam sua escala de uso, uma vez que ocorre um corrido ou desancoragem, inevitavelmente afetará todo o ecossistema financeiro. Portanto, a demanda e os requisitos para a regulação das moedas estáveis são muito altos. Além disso, o "Regulamento" limita claramente que os licenciados não podem pagar juros sobre as moedas estáveis designadas que emitirem, reduzindo a probabilidade de serem vistas como produtos financeiros de poupança. Outras moedas estáveis que não têm valor suficientemente estável e que têm usos não relacionados ao pagamento, como as moedas estáveis algorítmicas, também não estão incluídas nesta primeira rodada de regulação.
Após a aprovação do "Regulamento", qualquer pessoa que realize ou declare que realiza atividades de moeda estável reguladas deve possuir uma licença. Um dos núcleos regulatórios do "Regulamento" é definir quais atividades se enquadram como "atividades de moeda estável reguladas", e o Artigo 5º fornece atualmente uma definição clara do escopo das atividades restritas:
(1) Emitir moeda estável especificada em Hong Kong;
(2) Em regiões fora de Hong Kong, a emissão de moedas estáveis designadas ancoradas ao dólar de Hong Kong (independentemente da proporção de referência);
(3) O especialista em gestão financeira, após consultar o Secretário do Tesouro, anuncia as atividades indicadas;
(4) Promover ativamente ao público a realização ou a aparente realização das atividades acima.
Além disso, a Parte 2 do Regulamento detalha também os outros âmbitos de supervisão sobre a moeda estável indicada:
Oferecer ou mostrar a sua oferta que indica moeda estável:
· Publicitar atividades de moeda estável regulamentadas e a oferta acima mencionada;
· Refere-se a transações com moeda estável ou a induzir terceiros a celebrar acordos destinados à aquisição, disposição, subscrição ou colocação de moeda estável, que envolvam ou sejam realizadas por atividades fraudulentas ou enganosas.
No geral, o "Regulamento" foca na emissão, distribuição e venda de moedas estáveis, e uma série de restrições sobre comportamentos como "ofertas" e "publicidade" são destinadas a limitar as moedas estáveis à categoria de "ferramentas de pagamento", e não podem ser embaladas como produtos de investimento especulativos. Emissores, operadores de plataformas, prestadores de serviços de carteira e outros papéis estão todos incluídos no sistema de regulamentação, garantindo que toda a cadeia ecológica das moedas estáveis esteja sob controle.
Do ponto de vista da jurisdição, o governo de Hong Kong não apenas regula a emissão de moedas estáveis dentro de Hong Kong, mas também inclui a emissão de moedas estáveis ancoradas ao dólar de Hong Kong fora de Hong Kong na supervisão. Mesmo que a emissão não ocorra localmente em Hong Kong, desde que a moeda estável emitida esteja atrelada ao dólar de Hong Kong, e independentemente da proporção de referência, será considerada como tendo um potencial impacto financeiro local e será sujeita a supervisão. Este arranjo reflete a alta consideração de Hong Kong pela soberania monetária e pela estabilidade financeira, prevenindo o uso não autorizado de ativos digitais sob a alegação de "anexar-se ao dólar de Hong Kong" para enganar o público e lucrar no mercado.
O sistema de licenciamento é o mecanismo central de supervisão estabelecido pelo presente Regulamento. Qualquer empresa que emita, administre ou distribua moeda estável designada dentro de Hong Kong, ou qualquer entidade reconhecida constituída fora de Hong Kong, deve submeter um pedido formal de licença ao Comissário de Supervisão Financeira. O Regulamento não estabelece diferentes tipos de licenças, mas baseia-se numa licença única, anexando condições diferenciadas à licença emitida, de acordo com as atividades específicas e características de risco do requerente.
O processo de aprovação da licença é relativamente simples, basta apresentar um pedido diretamente ao comissário de gestão financeira e aguardar a sua decisão. O principal foco da revisão do comissário de gestão financeira é se o requerente cumpre os "mínimos requisitos" especificados no "Anexo 2", cujas condições específicas são as seguintes:
(1) Ter recursos financeiros e ativos líquidos suficientes
O requerente deve pagar um capital social de não menos de 25 milhões de dólares de Hong Kong ou o equivalente em outras moedas; ou possuir recursos financeiros no valor de pelo menos 25 milhões de dólares de Hong Kong, com a aprovação do comissário de gestão financeira.
(2) Configurar os ativos de reserva correspondentes
O governo de Hong Kong, para garantir a credibilidade e a capacidade de resgate das moedas estáveis, os licenciados devem seguir as seguintes condições ao alocar os ativos de reserva correspondentes às moedas estáveis:
· Isolamento de ativos: O conjunto de ativos de reserva deve ser separado do conjunto de outros ativos de reserva mantidos pelo licenciado, não sendo afetado por outras dívidas ou pela situação financeira do licenciado. Além disso, os ativos de reserva devem ser independentes dos outros ativos da empresa do licenciado, garantindo o isolamento legal e financeiro;
· Garantia de pagamento: O valor de mercado dos ativos de reserva não deve ser inferior ao valor nominal total das moedas estáveis não resgatadas no mercado, garantindo cobertura total e podendo ser resgatado a qualquer momento;
· Ancoragem de ativos em HKD: A menos que haja autorização prévia por escrito do comissário de gestão financeira, os ativos de reserva devem referir-se diretamente ao mesmo ativo de referência ao qual a moeda estável especificada está ancorada;
· A combinação de ativos de reserva deve ter alta qualidade e alta liquidez, e apresentar o menor risco de investimento.
· Os licenciados devem estabelecer um sistema de gestão de riscos e auditoria interna;
Os titulares devem divulgar ao público as seguintes informações:
· A política de gestão dos ativos de reserva;
· Os riscos associados a esta estratégia e a forma de avaliação;
· A composição e o valor de mercado dos seus ativos de reserva;
· A auditoria independente regular dos ativos de reserva e os resultados da mesma.
· Os licenciados devem ter um sistema de controlo sólido.
(3) Estabelecer um mecanismo de resgate
O titular da licença deve fornecer a cada detentor da moeda estável emitida os direitos de resgate, e não deve impor condições excessivamente rigorosas que limitem o resgate da moeda estável designada. A ação de resgate também não pode incorrer em custos associados.
(4) Candidato apropriado
O candidato apropriado refere-se ao CEO, ao diretor, ao gestor de moeda estável ou ao controlador de um licenciado. O licenciado deve ter e implementar um sistema de controle sólido e adequado para garantir que o comissário de gestão financeira identifique claramente a identidade de cada controlador do licenciado.
(5) Requisitos da administração
Os gestores devem possuir conhecimentos e experiência profissionais adequados, e os licenciados também precisam realizar a gestão correspondente a este ponto.
(6) Gestão prudente e de riscos
Os titulares de licença devem estabelecer e implementar políticas e procedimentos de gestão de risco adequados e eficazes para gerir os riscos associados às atividades de moeda estável do titular da licença, incluindo: medidas de segurança e controlo interno, métodos eficazes para detetar fraudes e tentativas de fraude.
(7) Medidas para combater a lavagem de dinheiro e o financiamento do terrorismo
Os licenciados devem estabelecer e implementar sistemas de controlo sólidos e adequados para prevenir e combater a possível lavagem de dinheiro ou financiamento do terrorismo relacionado com as suas atividades de moeda estável licenciada.
(8) Requisitos de atividades comerciais
Os licenciados devem ter recursos dedicados e suficientes para realizar atividades de emissão de moeda estável, e qualquer atividade fora do âmbito da moeda estável licenciada deve ser aprovada pelo comissário de gestão financeira.
(9) Requisitos de divulgação de informações
Os licenciados devem publicar um white paper para cada tipo de moeda estável que emitam, a fim de fornecer informações completas e transparentes sobre esse tipo de moeda estável. Além disso, os licenciados devem fornecer informações sobre o tratamento de reclamações e o mecanismo de compensação aos detentores da moeda estável que emitiram.
(10) Plano de recuperação e redução ordenada da escala
Os titulares de licença devem estabelecer e implementar um sistema de controle sólido e apropriado, a fim de elaborar planos adequados que apoiem a recuperação das funções-chave capazes de restabelecer as atividades de moeda estável em caso de interrupções significativas nas operações. É evidente que o governo de Hong Kong mantém altos padrões e exigências rigorosas para os candidatos à licença de moeda estável. Para as instituições que pretendem solicitar a licença de moeda estável, é necessário reconhecer que isso não é apenas um processo de solicitação de licença, mas um teste abrangente da capacidade de capital da empresa, da conformidade e do sistema de gerenciamento de riscos.
Uma vez obtida a licença, o titular da licença deve cumprir uma série de obrigações de conformidade contínuas, caso contrário, poderá enfrentar sanções, revogação da licença ou até mesmo responsabilidade criminal. As principais obrigações incluem:
(1) Obrigação de pagamento de anuidade
A taxa anual da licença é de 113.020 dólares de Hong Kong, e o licenciado deve pagar a taxa inicial da licença dentro de 14 dias após a data de entrada em vigor especificada na notificação escrita emitida pelo Comissário de Gestão Financeira autorizando a aplicação, e depois deve pagar anualmente o mesmo montante antes dessa data.
(2) Número da licença de exibição pública
O titular da licença deve divulgar o número da licença em qualquer material relacionado a atividades com moeda estável licenciada e na interface de aplicativo voltada para o usuário.
(3) Continuar a cumprir os padrões mínimos
Qualquer licenciado que não consiga manter o "mínimo padrão" ou que acredite ter uma grande probabilidade de não cumprir as suas obrigações, de não conseguir pagar ou de interromper os pagamentos, deve reportar atempadamente e de forma proativa ao comissário de supervisão financeira, fornecendo todos os factos, situações e informações relevantes, caso contrário, poderá enfrentar sérias consequências penais.
(4) Obrigação de relatório de alteração de dados
Mudanças relacionadas ao endereço, natureza do negócio, estrutura de capital, etc., devem ser reportadas em tempo hábil, caso contrário, poderão enfrentar multas e outras penalidades. Vale ressaltar que obter a licença não é "para sempre"; de acordo com o artigo 19 do "Regulamento", o comissário de supervisão financeira ainda pode, com base nas mudanças de risco do mercado ou nos resultados da avaliação de supervisão, adicionar ou modificar temporariamente as condições da licença. O titular da licença deve, dentro do prazo estabelecido pelo comissário, apresentar uma declaração por escrito, explicando as condições adicionais ou modificadas que foram impostas.
Pode-se ver que os "Regulamentos" têm requisitos mais elevados para a solidez financeira dos licenciados, e são mais adequados para empresas com fundos abundantes e grandes ativos para realizar layout de médio e longo prazo a partir do nível estratégico. Para empresas de médio porte, se quiserem investir seus principais recursos em projetos de emissão de stablecoin, recomenda-se avaliar totalmente a viabilidade e sustentabilidade antes de tomar uma decisão. Como não só é necessário pagar nada menos que HK$ 25 milhões de capital próprio ou ativos equivalentes como limite, mas também estar equipado com ativos de reserva de alta qualidade de valor equivalente e suportar vários custos de conformidade, auditoria e manutenção do sistema no processo de operação de stablecoin, o investimento de longo prazo não deve ser subestimado.
Se o titular da licença deixar de cumprir os requisitos regulatórios, o "Regulamento" também confere ao comissário de gestão financeira uma ampla gama de poderes de intervenção:
· Suspensão temporária da licença: O comissário de gestão financeira, se considerar que existe um motivo verdadeiro para a revogação da licença, conforme indicado no "Anexo 4", pode enviar uma notificação por escrito ao respetivo titular da licença, suspendendo a licença por um período não superior a 6 meses. Durante o período de suspensão temporária, o titular da licença não pode realizar atividades comerciais relacionadas; a violação resultará em multa e prisão.
· Revogação ativa da licença: Os motivos para a revogação da licença estão detalhados no "Anexo 4", incluindo a falência do licenciado, declaração falsa de informações, violação das condições da licença ou a cessação substancial das atividades comerciais, entre outros.
O "Regulamento" não é apenas uma ferramenta de supervisão direcionada a emissores e instituições, mas também estabelece um mecanismo de proteção legal para os usuários finais de moeda estável. O governo de Hong Kong estabeleceu várias disposições centrais destinadas à proteção dos usuários neste "Regulamento". O CryptoLaw define neste artigo os dois principais setores, ajudando os usuários a compreender plenamente os seus direitos e riscos potenciais.
Regulamentar rigorosamente as ações de promoção e marketing dos detentores de licenças
O artigo 10 da "Regulamentação" proíbe expressamente qualquer pessoa não licenciada de veicular publicidade ao público sobre atividades ou ofertas de moeda estável. Quer seja através de publicidade offline, marketing em redes sociais online, ou promoção através de plataformas de terceiros, todas essas atividades estão sujeitas à regulamentação. O artigo 12 estabelece ainda que qualquer ato que induza outrem a adquirir uma moeda estável específica, se envolver declarações enganosas, ocultação de riscos ou exagero de retornos, constituirá um crime. Mesmo que a conduta de indução não resulte na conclusão de uma transação, ainda poderá ser responsabilizada legalmente.
mecanismo de proteção dos direitos dos usuários
Os detentores de stablecoin estão mais preocupados com a garantia de valor e resgate das stablecoins, e os Regulamentos estabeleceram um mecanismo de proteção relativamente robusto para este ponto. A portaria exige que os licenciados tenham ativos de reserva suficientes para suportar o valor das stablecoins que emitem. Esses ativos devem ser reais, altamente líquidos e passíveis de serem resgatados em tempo hábil quando um usuário inicia uma solicitação de resgate. Além disso, o emitente deve dispor de um mecanismo de auditoria para que um terceiro qualificado possa rever regularmente a correspondência entre os ativos de reserva e a emissão total de stablecoins, a fim de evitar a anulação do fundo comum ou o desfasamento de fundos. Em condições normais de funcionamento, os licenciados não estão autorizados a suspender pagamentos, atrasar o processamento ou impor limiares de resgate onerosos sem motivo. Em caso de dificuldades de pagamento, estas devem ser imediatamente comunicadas à Autoridade Monetária.
De um modo geral, o "Regulamento" estabelece disposições sistemáticas e profundas sobre a estrutura de conformidade da indústria de moedas estáveis e os mecanismos de proteção dos usuários. Para os investidores em geral, o mais importante é aprender a identificar emissores de moedas estáveis licenciados e participar de forma racional nas transações e na posse de moedas estáveis. Com a implementação oficial do "Regulamento", aqueles projetos marginalizados e moedas estáveis de nicho que não atendem aos padrões de licenciamento certamente enfrentarão a limpeza do mercado ou até mesmo o risco de colapso. Os investidores devem estar altamente alertas e evitar perseguir altos preços de forma cega ou acreditar em promoções de produtos não autorizados.
Através da análise acima, é evidente que o papel do Comissário de Gestão Financeira é importante na estrutura de regulação das moedas estáveis em Hong Kong. Isso representa que a Autoridade Monetária de Hong Kong não apenas exerce um papel administrativo na aprovação de licenças, mas também detém um amplo poder de supervisão, investigação e intervenção direta. Em geral, o Comissário de Gestão Financeira tem autoridade para aprovar e emitir licenças; autoridade para supervisão diária; e, quando um licenciado enfrenta riscos operacionais significativos, tem o poder de investigar diretamente e coletar provas.
De acordo com a Parte 5 do Regulamento, o Comissário de Gestão Financeira pode conduzir investigações diretamente e pode instruir ou designar investigadores para realizar uma investigação específica. Os investigadores podem solicitar que o licenciado sob investigação forneça provas, informações ou explicações, e podem apresentar um pedido ao tribunal original. Esta série de disposições indica que a Autoridade Monetária possui uma quase totalidade de poderes regulatórios sobre as moedas estáveis, sendo crucial a posse de poderes de investigação "quase judiciais", que possuem um alto grau de dissuasão e capacidade de execução.
Resumo da salada de criptomoedas:
Para os participantes que pretendem entrar no mercado de moeda estável de Hong Kong como titulares de licença, o "Regulamento" fornece uma estrutura e um caminho claros para a operação em conformidade, bastando avaliar o seu próprio capital e ter uma compreensão clara da dificuldade e dos custos contínuos associados ao pedido de licença e à manutenção da conformidade.
Para a maioria dos projetos que não pretendem solicitar diretamente uma licença, mas desejam participar do ecossistema de moeda estável, colaborar com instituições que já possuem licença ou que estão em processo de solicitação é o caminho ideal para entrar no mercado e expandir os negócios de finanças digitais. Essas colaborações podem abranger vários níveis, como fornecer suporte técnico, serviços de custódia, soluções de integração de pagamentos, capacidade de liquidação transfronteiriça, ou como parceiros do ecossistema para construir carteiras e interfaces de negociação em conformidade. Especialmente empresas nas áreas de pagamentos, infraestrutura Web3, e-commerce transfronteiriço e custódia em conformidade, podem garantir que seus negócios estejam em conformidade, ao mesmo tempo que entram rapidamente no sistema de circulação de moeda estável reconhecido pela regulamentação, por meio de colaboração profunda com instituições licenciadas.
O "Regulamento" estabelece que as instituições licenciadas devem divulgar informações de licenciamento em canais oficiais e públicos, portanto, nesse aspecto, é relativamente fácil para os projetos identificarem uma "verdadeira licença". No entanto, ao escolher uma instituição licenciada de moeda estável confiável como parceira, não se deve apenas se contentar com o fato de a outra parte "ter licença", mas sim avaliar de forma abrangente sua força de negócios, nível de conformidade e potencial de colaboração.
Por exemplo, a segurança e a transparência dos ativos de reserva do licenciado são fundamentais. O parceiro ideal deve ter uma cobertura total de ativos de 1:1 e publicar regularmente relatórios auditados por terceiros, especificando as moedas de reserva, as instituições depositárias e a situação dos riscos. Ao mesmo tempo, a existência de um mecanismo de resgate estável também é um dos critérios de avaliação; a equipe do projeto deve prestar atenção se ele suporta a troca a qualquer momento sem obstáculos, evitando riscos futuros de liquidez. Finalmente, a equipe do projeto deve investigar a influência real dessa instituição no mercado, como se já está integrada a carteiras, exchanges ou canais de pagamento de grande relevância, a reputação na comunidade, entre outros fatores.
No sistema financeiro tradicional, o direito de emissão de moeda, também conhecido como direito de cunhagem, sempre foi controlado pelo Estado. Mas com a chegada da era das moedas digitais, esse poder está enfrentando desafios. Hong Kong estabeleceu um sistema de regulação de moedas estáveis através de leis locais, o que, na prática, está a ocupar o "direito de cunhagem digital", especialmente a posição legal das moedas estáveis atreladas ao dólar de Hong Kong.
Embora o governo de Hong Kong tenha definido a moeda estável como uma ferramenta de pagamento, no contexto do Web3, a moeda estável ainda é a ligação chave entre on-chain e off-chain, ativos tradicionais e ativos criptográficos. A institucionalização da moeda estável é, de fato, a chave para impulsionar o fechamento do ciclo end-to-end do RWA. Dentro deste sistema, talvez o papel da moeda estável vá muito além da liquidação de pagamentos: no futuro, será que ela pode abranger todo o processo de geração, subscrição, detenção e troca de ativos? Essa é uma questão que vale a pena aguardar. Com o estabelecimento de um quadro de conformidade, a moeda estável tem o potencial de se tornar a "camada de capital nativa" do RWA, reduzindo a dependência do sistema tradicional de moeda fiduciária e melhorando a eficiência e transparência das finanças on-chain.
E, no que diz respeito aos cenários de uso, o comércio internacional continua a ser o maior mercado potencial para moedas estáveis. A eficiência na liquidação transfronteiriça, os custos de câmbio e a evasão de sanções são problemas reais que estão constantemente aumentando o interesse das empresas por ferramentas de moedas estáveis em blockchain. De acordo com as estatísticas, as moedas estáveis tiveram um grande crescimento em 2024, com o volume de remessas ultrapassando a soma total da Visa e Mastercard. A conformidade trouxe escala e participação institucional, sendo o verdadeiro ponto de partida para a comercialização do projeto.
Para projetos nativos de Web3, o maior impacto não é ser regulado, mas ser incluído em canais que permitem o acesso a ativos de maior escala. No atual contexto em que a "liquidez on-chain" está cada vez mais escassa, obter uma identidade de conformidade significa poder se conectar a investidores institucionais, ativos RWA, e ao sistema financeiro tradicional, participando de liberações de liquidez de maior qualidade e mais explosivas.
A implementação da regulamentação das moedas estáveis em Hong Kong abre espaço para a imaginação política em torno da "moeda estável em renminbi"? Embora a moeda estável em renminbi seja atualmente um tópico sensível, seu potencial a longo prazo não deve ser ignorado. A Crypto Salad acredita que, se no futuro forem encontrados alvos adequados de RWA (como energia, minerais, títulos no exterior, etc.), para fornecer um meio de circulação estável para a moeda estável em renminbi, a lógica de seu uso se tornará mais válida. Hong Kong pode se tornar uma "zona de amortecimento política" entre a moeda estável em renminbi e o mercado internacional de Web3.
Apesar de Hong Kong ter sido o primeiro a legislar, ao olhar para o mercado do interior, as moedas estáveis ainda enfrentam desafios regulatórios altamente complexos. Devido a preocupações sobre sanções financeiras e dependência do sistema do dólar, muitas empresas já têm uma necessidade real de usar "ferramentas de liquidação não dólar". Mas para os reguladores, liberar as moedas estáveis significa enfrentar:
· A controlabilidade dos fluxos de capital e da liquidação transfronteiriça;
· Pressão do controle de câmbio e da estabilidade financeira;
· O controle sobre os dados e a segurança das informações financeiras;
· Como interagir e se desviar do sistema existente do yuan digital;
Assim, a cripto-salad acredita que, a curto prazo, é improvável que o continente consiga replicar as práticas de Hong Kong, mas a experiência do "campo de testes" de Hong Kong pode, no futuro, fornecer uma base para a exploração de estratégias de finanças digitais em uma escala maior.
Com a implementação oficial do "Regulamento", Hong Kong deu, sem dúvida, um passo crucial na corrida global pela regulamentação das moedas estáveis. Isso não é apenas uma inovação na política financeira local, mas uma tentativa estratégica em relação a todo o ecossistema Web3, RWA e até mesmo ao panorama monetário global. Embora neste artigo a criptosalada tenha interpretado detalhadamente os principais pontos do "Regulamento", acreditamos que o que realmente merece atenção não é como uma determinada disposição é regulamentada, mas sim o fato de que um novo espaço institucional está se abrindo. Enquanto as políticas de moedas digitais globais ainda não estão unificadas, Hong Kong já apresentou um roteiro claro: legalizar, sistematizar e industrializar as moedas estáveis. Isso representa, para todo o mundo Web3, tanto um desafio quanto uma oportunidade.
O conteúdo serve apenas de referência e não constitui uma solicitação ou oferta. Não é prestado qualquer aconselhamento em matéria de investimento, fiscal ou jurídica. Consulte a Declaração de exoneração de responsabilidade para obter mais informações sobre os riscos.
Web3 Advogado Interpreta: Desde a Estrutura Regulatória até o Significado no Mercado, como é que Hong Kong realmente faz isso?
Título original: Análise completa da "Regulamentação das moedas estáveis" por advogados de Web3: da estrutura regulatória ao significado de mercado, como Hong Kong realmente está fazendo?
Autor original: Guo Fangxin, Sha Jun, Salada Cripto
2025 pode ser descrito como o primeiro ano das stablecoins. Em 21 de maio, Hong Kong concluiu a segunda e terceira leituras da Lei da Stablecoin, que foi formalmente aprovada pelo Conselho Legislativo, e depois promulgou a Portaria da Stablecoin (a "Portaria") em 29 de maio de 2025 e anunciou que entrará em vigor em 1º de agosto. O incidente provocou uma mania dentro e fora do círculo, e a salada cripto também recebeu muitas perguntas relacionadas. Descobrimos que há uma preocupação geral sobre quais benefícios práticos este projeto de lei trará e qual o impacto que terá na comunidade Web3; Espero também perceber se é necessário que eu, enquanto participante a montante e a jusante da cadeia industrial, me dedique à construção de stablecoins e de que ângulos devo tentar cortar; Se eu pretendo emitir stablecoins compatíveis como uma instituição licenciada, como devo solicitar as licenças relevantes......
Antes disso, a Crypto Salad deu uma interpretação detalhada da definição, características e papel das stablecoins, conforme detalhado em "Web3 Lawyer Interpretation: Are Stablecoins Simply Stablecoins Necessarily Stable?" Por que as stablecoins são importantes? 》； Ao mesmo tempo, o foco regulatório das stablecoins também é discutido, e os marcos regulatórios das stablecoins nos Estados Unidos e Hong Kong são comparados em profundidade. Quais são as diferenças entre as estruturas regulatórias para stablecoins nos EUA e Hong Kong? 》。
Neste artigo, a criptomoeda não irá abordar em demasia a essência e o valor das moedas estáveis em si, mas irá focar-se na nova "Regulamentação" de Hong Kong, realizando uma análise mais detalhada para explorar as respostas às seguintes questões:
· Quais são os requisitos mínimos para solicitar uma licença de moeda estável?
· O que se pode fazer com uma licença de moeda estável?
· Como são definidas as regras para a gestão de ativos de reserva e o mecanismo de resgate?
· Que impacto têm as moedas estáveis nos pagamentos transfronteiriços com o yuan
· O que significa exatamente a aprovação do "Regulamento" para a indústria? O mercado financeiro de Hong Kong vai passar por grandes mudanças?
A essência da moeda estável é um tipo de ativo criptográfico que alcança a estabilidade de preços através de mecanismos específicos, como a ancoragem a ativos de reserva. O "Regulamento" define claramente a moeda estável: a moeda estável é uma forma digital de valor protegida criptograficamente, com as seguintes características:
· O seu valor é expresso como uma unidade de cálculo ou uma forma de armazenamento econômico;
· Usado para pagamentos, liquidação de dívidas ou investimento;
· Pode ser transferido, armazenado ou negociado eletronicamente;
· Funciona em contas distribuídas ou tecnologias semelhantes;
· O seu valor está aparentemente ancorado a um determinado ativo ou a uma combinação de ativos.
Ao mesmo tempo, o "Regulamento" exclui especificamente algumas formas de valor digital que não estão dentro do seu âmbito de regulação, como as moedas digitais emitidas por bancos centrais e bancos relacionados, sistemas de pontos como tokens de uso limitado, ativos considerados como valores mobiliários ou contratos futuros (como tokens de segurança), valores armazenados regulados pela "Regulamentação de Sistemas de Pagamento e Instrumentos de Pagamento de Valor Armazenado", bem como depósitos bancários tradicionais.
Mas o "Regulamento" não regula todas as moedas estáveis, limitando o seu âmbito de aplicação às "moedas estáveis designadas" que operam em Hong Kong. Moeda estável designada é um termo exclusivo do governo de Hong Kong, de acordo com a definição do artigo 4 do "Regulamento", uma moeda estável designada refere-se a uma moeda estável que se baseia completamente em uma ou mais moedas oficiais, unidades de cálculo ou formas de armazenamento de valor econômico designadas pelo Banco Central, ou uma combinação das duas, para manter o seu valor estável. Na prática, é o que chamamos comumente de moeda estável atrelada a moeda fiduciária (doravante "moeda fiduciária estável").
Pode-se ver que o governo de Hong Kong optou por focar na função de pagamento para a regulação, uma vez que as moedas estáveis baseadas em sua alta taxa de colateralização com moeda fiduciária, alta estabilidade de valor e baixo grau de descentralização, têm mais chances de serem consideradas "quase moedas" para circulação no mercado financeiro. Quando as moedas estáveis se tornam uma ferramenta de pagamento comum e ampliam sua escala de uso, uma vez que ocorre um corrido ou desancoragem, inevitavelmente afetará todo o ecossistema financeiro. Portanto, a demanda e os requisitos para a regulação das moedas estáveis são muito altos. Além disso, o "Regulamento" limita claramente que os licenciados não podem pagar juros sobre as moedas estáveis designadas que emitirem, reduzindo a probabilidade de serem vistas como produtos financeiros de poupança. Outras moedas estáveis que não têm valor suficientemente estável e que têm usos não relacionados ao pagamento, como as moedas estáveis algorítmicas, também não estão incluídas nesta primeira rodada de regulação.
Após a aprovação do "Regulamento", qualquer pessoa que realize ou declare que realiza atividades de moeda estável reguladas deve possuir uma licença. Um dos núcleos regulatórios do "Regulamento" é definir quais atividades se enquadram como "atividades de moeda estável reguladas", e o Artigo 5º fornece atualmente uma definição clara do escopo das atividades restritas:
(1) Emitir moeda estável especificada em Hong Kong;
(2) Em regiões fora de Hong Kong, a emissão de moedas estáveis designadas ancoradas ao dólar de Hong Kong (independentemente da proporção de referência);
(3) O especialista em gestão financeira, após consultar o Secretário do Tesouro, anuncia as atividades indicadas;
(4) Promover ativamente ao público a realização ou a aparente realização das atividades acima.
Além disso, a Parte 2 do Regulamento detalha também os outros âmbitos de supervisão sobre a moeda estável indicada:
Oferecer ou mostrar a sua oferta que indica moeda estável:
· Publicitar atividades de moeda estável regulamentadas e a oferta acima mencionada;
· Refere-se a transações com moeda estável ou a induzir terceiros a celebrar acordos destinados à aquisição, disposição, subscrição ou colocação de moeda estável, que envolvam ou sejam realizadas por atividades fraudulentas ou enganosas.
No geral, o "Regulamento" foca na emissão, distribuição e venda de moedas estáveis, e uma série de restrições sobre comportamentos como "ofertas" e "publicidade" são destinadas a limitar as moedas estáveis à categoria de "ferramentas de pagamento", e não podem ser embaladas como produtos de investimento especulativos. Emissores, operadores de plataformas, prestadores de serviços de carteira e outros papéis estão todos incluídos no sistema de regulamentação, garantindo que toda a cadeia ecológica das moedas estáveis esteja sob controle.
Do ponto de vista da jurisdição, o governo de Hong Kong não apenas regula a emissão de moedas estáveis dentro de Hong Kong, mas também inclui a emissão de moedas estáveis ancoradas ao dólar de Hong Kong fora de Hong Kong na supervisão. Mesmo que a emissão não ocorra localmente em Hong Kong, desde que a moeda estável emitida esteja atrelada ao dólar de Hong Kong, e independentemente da proporção de referência, será considerada como tendo um potencial impacto financeiro local e será sujeita a supervisão. Este arranjo reflete a alta consideração de Hong Kong pela soberania monetária e pela estabilidade financeira, prevenindo o uso não autorizado de ativos digitais sob a alegação de "anexar-se ao dólar de Hong Kong" para enganar o público e lucrar no mercado.
O sistema de licenciamento é o mecanismo central de supervisão estabelecido pelo presente Regulamento. Qualquer empresa que emita, administre ou distribua moeda estável designada dentro de Hong Kong, ou qualquer entidade reconhecida constituída fora de Hong Kong, deve submeter um pedido formal de licença ao Comissário de Supervisão Financeira. O Regulamento não estabelece diferentes tipos de licenças, mas baseia-se numa licença única, anexando condições diferenciadas à licença emitida, de acordo com as atividades específicas e características de risco do requerente.
O processo de aprovação da licença é relativamente simples, basta apresentar um pedido diretamente ao comissário de gestão financeira e aguardar a sua decisão. O principal foco da revisão do comissário de gestão financeira é se o requerente cumpre os "mínimos requisitos" especificados no "Anexo 2", cujas condições específicas são as seguintes:
(1) Ter recursos financeiros e ativos líquidos suficientes
O requerente deve pagar um capital social de não menos de 25 milhões de dólares de Hong Kong ou o equivalente em outras moedas; ou possuir recursos financeiros no valor de pelo menos 25 milhões de dólares de Hong Kong, com a aprovação do comissário de gestão financeira.
(2) Configurar os ativos de reserva correspondentes
O governo de Hong Kong, para garantir a credibilidade e a capacidade de resgate das moedas estáveis, os licenciados devem seguir as seguintes condições ao alocar os ativos de reserva correspondentes às moedas estáveis:
· Isolamento de ativos: O conjunto de ativos de reserva deve ser separado do conjunto de outros ativos de reserva mantidos pelo licenciado, não sendo afetado por outras dívidas ou pela situação financeira do licenciado. Além disso, os ativos de reserva devem ser independentes dos outros ativos da empresa do licenciado, garantindo o isolamento legal e financeiro;
· Garantia de pagamento: O valor de mercado dos ativos de reserva não deve ser inferior ao valor nominal total das moedas estáveis não resgatadas no mercado, garantindo cobertura total e podendo ser resgatado a qualquer momento;
· Ancoragem de ativos em HKD: A menos que haja autorização prévia por escrito do comissário de gestão financeira, os ativos de reserva devem referir-se diretamente ao mesmo ativo de referência ao qual a moeda estável especificada está ancorada;
· A combinação de ativos de reserva deve ter alta qualidade e alta liquidez, e apresentar o menor risco de investimento.
· Os licenciados devem estabelecer um sistema de gestão de riscos e auditoria interna;
Os titulares devem divulgar ao público as seguintes informações:
· A política de gestão dos ativos de reserva;
· Os riscos associados a esta estratégia e a forma de avaliação;
· A composição e o valor de mercado dos seus ativos de reserva;
· A auditoria independente regular dos ativos de reserva e os resultados da mesma.
· Os licenciados devem ter um sistema de controlo sólido.
(3) Estabelecer um mecanismo de resgate
O titular da licença deve fornecer a cada detentor da moeda estável emitida os direitos de resgate, e não deve impor condições excessivamente rigorosas que limitem o resgate da moeda estável designada. A ação de resgate também não pode incorrer em custos associados.
(4) Candidato apropriado
O candidato apropriado refere-se ao CEO, ao diretor, ao gestor de moeda estável ou ao controlador de um licenciado. O licenciado deve ter e implementar um sistema de controle sólido e adequado para garantir que o comissário de gestão financeira identifique claramente a identidade de cada controlador do licenciado.
(5) Requisitos da administração
Os gestores devem possuir conhecimentos e experiência profissionais adequados, e os licenciados também precisam realizar a gestão correspondente a este ponto.
(6) Gestão prudente e de riscos
Os titulares de licença devem estabelecer e implementar políticas e procedimentos de gestão de risco adequados e eficazes para gerir os riscos associados às atividades de moeda estável do titular da licença, incluindo: medidas de segurança e controlo interno, métodos eficazes para detetar fraudes e tentativas de fraude.
(7) Medidas para combater a lavagem de dinheiro e o financiamento do terrorismo
Os licenciados devem estabelecer e implementar sistemas de controlo sólidos e adequados para prevenir e combater a possível lavagem de dinheiro ou financiamento do terrorismo relacionado com as suas atividades de moeda estável licenciada.
(8) Requisitos de atividades comerciais
Os licenciados devem ter recursos dedicados e suficientes para realizar atividades de emissão de moeda estável, e qualquer atividade fora do âmbito da moeda estável licenciada deve ser aprovada pelo comissário de gestão financeira.
(9) Requisitos de divulgação de informações
Os licenciados devem publicar um white paper para cada tipo de moeda estável que emitam, a fim de fornecer informações completas e transparentes sobre esse tipo de moeda estável. Além disso, os licenciados devem fornecer informações sobre o tratamento de reclamações e o mecanismo de compensação aos detentores da moeda estável que emitiram.
(10) Plano de recuperação e redução ordenada da escala
Os titulares de licença devem estabelecer e implementar um sistema de controle sólido e apropriado, a fim de elaborar planos adequados que apoiem a recuperação das funções-chave capazes de restabelecer as atividades de moeda estável em caso de interrupções significativas nas operações. É evidente que o governo de Hong Kong mantém altos padrões e exigências rigorosas para os candidatos à licença de moeda estável. Para as instituições que pretendem solicitar a licença de moeda estável, é necessário reconhecer que isso não é apenas um processo de solicitação de licença, mas um teste abrangente da capacidade de capital da empresa, da conformidade e do sistema de gerenciamento de riscos.
Uma vez obtida a licença, o titular da licença deve cumprir uma série de obrigações de conformidade contínuas, caso contrário, poderá enfrentar sanções, revogação da licença ou até mesmo responsabilidade criminal. As principais obrigações incluem:
(1) Obrigação de pagamento de anuidade
A taxa anual da licença é de 113.020 dólares de Hong Kong, e o licenciado deve pagar a taxa inicial da licença dentro de 14 dias após a data de entrada em vigor especificada na notificação escrita emitida pelo Comissário de Gestão Financeira autorizando a aplicação, e depois deve pagar anualmente o mesmo montante antes dessa data.
(2) Número da licença de exibição pública
O titular da licença deve divulgar o número da licença em qualquer material relacionado a atividades com moeda estável licenciada e na interface de aplicativo voltada para o usuário.
(3) Continuar a cumprir os padrões mínimos
Qualquer licenciado que não consiga manter o "mínimo padrão" ou que acredite ter uma grande probabilidade de não cumprir as suas obrigações, de não conseguir pagar ou de interromper os pagamentos, deve reportar atempadamente e de forma proativa ao comissário de supervisão financeira, fornecendo todos os factos, situações e informações relevantes, caso contrário, poderá enfrentar sérias consequências penais.
(4) Obrigação de relatório de alteração de dados
Mudanças relacionadas ao endereço, natureza do negócio, estrutura de capital, etc., devem ser reportadas em tempo hábil, caso contrário, poderão enfrentar multas e outras penalidades. Vale ressaltar que obter a licença não é "para sempre"; de acordo com o artigo 19 do "Regulamento", o comissário de supervisão financeira ainda pode, com base nas mudanças de risco do mercado ou nos resultados da avaliação de supervisão, adicionar ou modificar temporariamente as condições da licença. O titular da licença deve, dentro do prazo estabelecido pelo comissário, apresentar uma declaração por escrito, explicando as condições adicionais ou modificadas que foram impostas.
Pode-se ver que os "Regulamentos" têm requisitos mais elevados para a solidez financeira dos licenciados, e são mais adequados para empresas com fundos abundantes e grandes ativos para realizar layout de médio e longo prazo a partir do nível estratégico. Para empresas de médio porte, se quiserem investir seus principais recursos em projetos de emissão de stablecoin, recomenda-se avaliar totalmente a viabilidade e sustentabilidade antes de tomar uma decisão. Como não só é necessário pagar nada menos que HK$ 25 milhões de capital próprio ou ativos equivalentes como limite, mas também estar equipado com ativos de reserva de alta qualidade de valor equivalente e suportar vários custos de conformidade, auditoria e manutenção do sistema no processo de operação de stablecoin, o investimento de longo prazo não deve ser subestimado.
Se o titular da licença deixar de cumprir os requisitos regulatórios, o "Regulamento" também confere ao comissário de gestão financeira uma ampla gama de poderes de intervenção:
· Suspensão temporária da licença: O comissário de gestão financeira, se considerar que existe um motivo verdadeiro para a revogação da licença, conforme indicado no "Anexo 4", pode enviar uma notificação por escrito ao respetivo titular da licença, suspendendo a licença por um período não superior a 6 meses. Durante o período de suspensão temporária, o titular da licença não pode realizar atividades comerciais relacionadas; a violação resultará em multa e prisão.
· Revogação ativa da licença: Os motivos para a revogação da licença estão detalhados no "Anexo 4", incluindo a falência do licenciado, declaração falsa de informações, violação das condições da licença ou a cessação substancial das atividades comerciais, entre outros.
O "Regulamento" não é apenas uma ferramenta de supervisão direcionada a emissores e instituições, mas também estabelece um mecanismo de proteção legal para os usuários finais de moeda estável. O governo de Hong Kong estabeleceu várias disposições centrais destinadas à proteção dos usuários neste "Regulamento". O CryptoLaw define neste artigo os dois principais setores, ajudando os usuários a compreender plenamente os seus direitos e riscos potenciais.
Regulamentar rigorosamente as ações de promoção e marketing dos detentores de licenças
O artigo 10 da "Regulamentação" proíbe expressamente qualquer pessoa não licenciada de veicular publicidade ao público sobre atividades ou ofertas de moeda estável. Quer seja através de publicidade offline, marketing em redes sociais online, ou promoção através de plataformas de terceiros, todas essas atividades estão sujeitas à regulamentação. O artigo 12 estabelece ainda que qualquer ato que induza outrem a adquirir uma moeda estável específica, se envolver declarações enganosas, ocultação de riscos ou exagero de retornos, constituirá um crime. Mesmo que a conduta de indução não resulte na conclusão de uma transação, ainda poderá ser responsabilizada legalmente.
mecanismo de proteção dos direitos dos usuários
Os detentores de stablecoin estão mais preocupados com a garantia de valor e resgate das stablecoins, e os Regulamentos estabeleceram um mecanismo de proteção relativamente robusto para este ponto. A portaria exige que os licenciados tenham ativos de reserva suficientes para suportar o valor das stablecoins que emitem. Esses ativos devem ser reais, altamente líquidos e passíveis de serem resgatados em tempo hábil quando um usuário inicia uma solicitação de resgate. Além disso, o emitente deve dispor de um mecanismo de auditoria para que um terceiro qualificado possa rever regularmente a correspondência entre os ativos de reserva e a emissão total de stablecoins, a fim de evitar a anulação do fundo comum ou o desfasamento de fundos. Em condições normais de funcionamento, os licenciados não estão autorizados a suspender pagamentos, atrasar o processamento ou impor limiares de resgate onerosos sem motivo. Em caso de dificuldades de pagamento, estas devem ser imediatamente comunicadas à Autoridade Monetária.
De um modo geral, o "Regulamento" estabelece disposições sistemáticas e profundas sobre a estrutura de conformidade da indústria de moedas estáveis e os mecanismos de proteção dos usuários. Para os investidores em geral, o mais importante é aprender a identificar emissores de moedas estáveis licenciados e participar de forma racional nas transações e na posse de moedas estáveis. Com a implementação oficial do "Regulamento", aqueles projetos marginalizados e moedas estáveis de nicho que não atendem aos padrões de licenciamento certamente enfrentarão a limpeza do mercado ou até mesmo o risco de colapso. Os investidores devem estar altamente alertas e evitar perseguir altos preços de forma cega ou acreditar em promoções de produtos não autorizados.
Através da análise acima, é evidente que o papel do Comissário de Gestão Financeira é importante na estrutura de regulação das moedas estáveis em Hong Kong. Isso representa que a Autoridade Monetária de Hong Kong não apenas exerce um papel administrativo na aprovação de licenças, mas também detém um amplo poder de supervisão, investigação e intervenção direta. Em geral, o Comissário de Gestão Financeira tem autoridade para aprovar e emitir licenças; autoridade para supervisão diária; e, quando um licenciado enfrenta riscos operacionais significativos, tem o poder de investigar diretamente e coletar provas.
De acordo com a Parte 5 do Regulamento, o Comissário de Gestão Financeira pode conduzir investigações diretamente e pode instruir ou designar investigadores para realizar uma investigação específica. Os investigadores podem solicitar que o licenciado sob investigação forneça provas, informações ou explicações, e podem apresentar um pedido ao tribunal original. Esta série de disposições indica que a Autoridade Monetária possui uma quase totalidade de poderes regulatórios sobre as moedas estáveis, sendo crucial a posse de poderes de investigação "quase judiciais", que possuem um alto grau de dissuasão e capacidade de execução.
Resumo da salada de criptomoedas:
Para os participantes que pretendem entrar no mercado de moeda estável de Hong Kong como titulares de licença, o "Regulamento" fornece uma estrutura e um caminho claros para a operação em conformidade, bastando avaliar o seu próprio capital e ter uma compreensão clara da dificuldade e dos custos contínuos associados ao pedido de licença e à manutenção da conformidade.
Para a maioria dos projetos que não pretendem solicitar diretamente uma licença, mas desejam participar do ecossistema de moeda estável, colaborar com instituições que já possuem licença ou que estão em processo de solicitação é o caminho ideal para entrar no mercado e expandir os negócios de finanças digitais. Essas colaborações podem abranger vários níveis, como fornecer suporte técnico, serviços de custódia, soluções de integração de pagamentos, capacidade de liquidação transfronteiriça, ou como parceiros do ecossistema para construir carteiras e interfaces de negociação em conformidade. Especialmente empresas nas áreas de pagamentos, infraestrutura Web3, e-commerce transfronteiriço e custódia em conformidade, podem garantir que seus negócios estejam em conformidade, ao mesmo tempo que entram rapidamente no sistema de circulação de moeda estável reconhecido pela regulamentação, por meio de colaboração profunda com instituições licenciadas.
O "Regulamento" estabelece que as instituições licenciadas devem divulgar informações de licenciamento em canais oficiais e públicos, portanto, nesse aspecto, é relativamente fácil para os projetos identificarem uma "verdadeira licença". No entanto, ao escolher uma instituição licenciada de moeda estável confiável como parceira, não se deve apenas se contentar com o fato de a outra parte "ter licença", mas sim avaliar de forma abrangente sua força de negócios, nível de conformidade e potencial de colaboração.
Por exemplo, a segurança e a transparência dos ativos de reserva do licenciado são fundamentais. O parceiro ideal deve ter uma cobertura total de ativos de 1:1 e publicar regularmente relatórios auditados por terceiros, especificando as moedas de reserva, as instituições depositárias e a situação dos riscos. Ao mesmo tempo, a existência de um mecanismo de resgate estável também é um dos critérios de avaliação; a equipe do projeto deve prestar atenção se ele suporta a troca a qualquer momento sem obstáculos, evitando riscos futuros de liquidez. Finalmente, a equipe do projeto deve investigar a influência real dessa instituição no mercado, como se já está integrada a carteiras, exchanges ou canais de pagamento de grande relevância, a reputação na comunidade, entre outros fatores.
No sistema financeiro tradicional, o direito de emissão de moeda, também conhecido como direito de cunhagem, sempre foi controlado pelo Estado. Mas com a chegada da era das moedas digitais, esse poder está enfrentando desafios. Hong Kong estabeleceu um sistema de regulação de moedas estáveis através de leis locais, o que, na prática, está a ocupar o "direito de cunhagem digital", especialmente a posição legal das moedas estáveis atreladas ao dólar de Hong Kong.
Embora o governo de Hong Kong tenha definido a moeda estável como uma ferramenta de pagamento, no contexto do Web3, a moeda estável ainda é a ligação chave entre on-chain e off-chain, ativos tradicionais e ativos criptográficos. A institucionalização da moeda estável é, de fato, a chave para impulsionar o fechamento do ciclo end-to-end do RWA. Dentro deste sistema, talvez o papel da moeda estável vá muito além da liquidação de pagamentos: no futuro, será que ela pode abranger todo o processo de geração, subscrição, detenção e troca de ativos? Essa é uma questão que vale a pena aguardar. Com o estabelecimento de um quadro de conformidade, a moeda estável tem o potencial de se tornar a "camada de capital nativa" do RWA, reduzindo a dependência do sistema tradicional de moeda fiduciária e melhorando a eficiência e transparência das finanças on-chain.
E, no que diz respeito aos cenários de uso, o comércio internacional continua a ser o maior mercado potencial para moedas estáveis. A eficiência na liquidação transfronteiriça, os custos de câmbio e a evasão de sanções são problemas reais que estão constantemente aumentando o interesse das empresas por ferramentas de moedas estáveis em blockchain. De acordo com as estatísticas, as moedas estáveis tiveram um grande crescimento em 2024, com o volume de remessas ultrapassando a soma total da Visa e Mastercard. A conformidade trouxe escala e participação institucional, sendo o verdadeiro ponto de partida para a comercialização do projeto.
Para projetos nativos de Web3, o maior impacto não é ser regulado, mas ser incluído em canais que permitem o acesso a ativos de maior escala. No atual contexto em que a "liquidez on-chain" está cada vez mais escassa, obter uma identidade de conformidade significa poder se conectar a investidores institucionais, ativos RWA, e ao sistema financeiro tradicional, participando de liberações de liquidez de maior qualidade e mais explosivas.
A implementação da regulamentação das moedas estáveis em Hong Kong abre espaço para a imaginação política em torno da "moeda estável em renminbi"? Embora a moeda estável em renminbi seja atualmente um tópico sensível, seu potencial a longo prazo não deve ser ignorado. A Crypto Salad acredita que, se no futuro forem encontrados alvos adequados de RWA (como energia, minerais, títulos no exterior, etc.), para fornecer um meio de circulação estável para a moeda estável em renminbi, a lógica de seu uso se tornará mais válida. Hong Kong pode se tornar uma "zona de amortecimento política" entre a moeda estável em renminbi e o mercado internacional de Web3.
Apesar de Hong Kong ter sido o primeiro a legislar, ao olhar para o mercado do interior, as moedas estáveis ainda enfrentam desafios regulatórios altamente complexos. Devido a preocupações sobre sanções financeiras e dependência do sistema do dólar, muitas empresas já têm uma necessidade real de usar "ferramentas de liquidação não dólar". Mas para os reguladores, liberar as moedas estáveis significa enfrentar:
· A controlabilidade dos fluxos de capital e da liquidação transfronteiriça;
· Pressão do controle de câmbio e da estabilidade financeira;
· O controle sobre os dados e a segurança das informações financeiras;
· Como interagir e se desviar do sistema existente do yuan digital;
Assim, a cripto-salad acredita que, a curto prazo, é improvável que o continente consiga replicar as práticas de Hong Kong, mas a experiência do "campo de testes" de Hong Kong pode, no futuro, fornecer uma base para a exploração de estratégias de finanças digitais em uma escala maior.
Com a implementação oficial do "Regulamento", Hong Kong deu, sem dúvida, um passo crucial na corrida global pela regulamentação das moedas estáveis. Isso não é apenas uma inovação na política financeira local, mas uma tentativa estratégica em relação a todo o ecossistema Web3, RWA e até mesmo ao panorama monetário global. Embora neste artigo a criptosalada tenha interpretado detalhadamente os principais pontos do "Regulamento", acreditamos que o que realmente merece atenção não é como uma determinada disposição é regulamentada, mas sim o fato de que um novo espaço institucional está se abrindo. Enquanto as políticas de moedas digitais globais ainda não estão unificadas, Hong Kong já apresentou um roteiro claro: legalizar, sistematizar e industrializar as moedas estáveis. Isso representa, para todo o mundo Web3, tanto um desafio quanto uma oportunidade.