Bitcoin e mineração de ouro em comparação: a singularidade da extração de ativos digitais

O ouro e o Bitcoin são frequentemente comparados como ativos escassos não soberanos. Embora já tenha havido muitas discussões sobre eles como ferramentas de armazenamento de valor, poucas pessoas os comparam do ponto de vista da produção. Ambos os ativos dependem da mineração para introduzir novos suprimentos, um é físico e o outro é digital. As características do setor de ambos têm características cíclicas, são intensivas em capital e estão intimamente relacionadas ao mercado de energia.

No entanto, o mecanismo de mineração de Bitcoin e a estrutura de incentivos apresentam diferenças sutis em relação à mineração de ouro, e essas diferenças acabam por ter um impacto significativo na estrutura econômica e no posicionamento estratégico dos participantes da indústria. Este artigo irá explorar algumas semelhanças entre eles e, mais importante, as diferenças substanciais que existem entre eles.

A escassez de ativos provém da mineração física e computacional

A mineração de ouro é uma prática antiga que envolve a extração e refinação de metais do subsolo. Isso requer a identificação de depósitos minerais adequados, obtenção de licenças e direitos de uso da terra, e utilização de maquinário pesado para extrair o minério do subsolo, que é então separado por meio de tratamento químico para uso posterior.

Em comparação, a mineração de Bitcoin requer a repetição do processo de cálculo, competindo para resolver lotes de transações de Bitcoin e ganhar novos Bitcoins emitidos e taxas de transação. Este processo é chamado de prova de trabalho, necessitando da aquisição de espaço em prateleira, eletricidade e hardware especializado para operar cálculos de forma eficiente, e então transmitir os resultados pela conexão à rede Bitcoin.

Em ambos os sistemas, a mineração é um processo de alto custo inevitável, que sustenta a escassez de cada ativo: a escassez do Bitcoin é mantida pelo código e pela competição; a escassez do ouro é determinada pela localização física e geológica. No entanto, as formas de extração da escassez, os modelos econômicos dos produtores e a sua evolução ao longo do tempo apresentam poucas semelhanças.

Bitcoin Modelo Econômico de Mineração: Competição, Avanços Tecnológicos e Múltiplas Fontes de Renda

O modelo econômico da mineração de ouro é relativamente previsível. As empresas geralmente conseguem prever com razoável precisão as reservas, a qualidade do minério e os cronogramas de extração, embora as previsões iniciais possam ter desvios: cerca de um quinto dos projetos de mineração de ouro conseguem ser lucrativos ao longo de seu ciclo de vida. Os principais custos como mão de obra, energia, equipamentos, conformidade e trabalhos de reparo podem ser previstos com bastante precisão com antecedência. A depreciação é principalmente o desgaste normal dos equipamentos ou o esgotamento das reservas. A principal incerteza de curto a médio prazo geralmente é a estabilidade dos preços do mercado de ouro, e essa volatilidade de preços é relativamente baixa. Além disso, quase todos esses custos de insumos podem ser efetivamente protegidos.

Em comparação, a mineração de Bitcoin é mais dinâmica e imprevisível. A receita das empresas depende não apenas da volatilidade relativa do preço do Bitcoin, mas também da sua participação na taxa de hash global. Se outros mineradores expandirem seus negócios de forma mais agressiva, mesmo que suas operações de mineração permaneçam inalteradas, sua produção relativa pode diminuir. Esta é uma variável que os mineradores precisam considerar continuamente durante suas operações.

Assim, ao contrário das previsões de produção relativamente estáveis na mineração de ouro, os mineiros de Bitcoin enfrentam o desafio da incerteza na produção, que provém da entrada e saída de outros participantes do setor, bem como das suas mudanças estratégicas.

Uma das principais despesas das empresas de mineração de Bitcoin é a depreciação, especialmente a depreciação dos equipamentos ASIC. Os chips dessas máquinas de mineração de Bitcoin estão constantemente a melhorar em eficiência, forçando as empresas a atualizarem os equipamentos antes do desgaste natural, para manter a competitividade. Isso significa que a depreciação ocorre na linha do tempo dos avanços tecnológicos, e não no desgaste físico do equipamento. É uma despesa significativa, embora seja uma despesa não monetária, e contrasta fortemente com a mineração de ouro, cujos equipamentos de mineração têm uma vida útil mais longa, uma vez que esses equipamentos já passaram pela maioria das melhorias de eficiência.

A produção de Bitcoin, em virtude das mudanças na concorrência do setor e do impacto dos ciclos de depreciação de curto prazo, leva os mineradores a enfrentarem pressão constante, necessitando reinvestir na compra de novo hardware para manter o nível de produção, o que é comumente referido por profissionais como "roda de hamster ASIC".

Mas também há uma diferença fundamental favorável entre o Bitcoin e o ouro em termos de estrutura de rendimento. Os mineradores de ouro lucram apenas extraindo e vendendo o suprimento não liberado das reservas. No entanto, os mineradores de Bitcoin lucram tanto extraindo suprimento não liberado quanto através de taxas de transação. As taxas de transação fornecem aos mineradores uma fonte de rendimento do suprimento já liberado, e essa receita varia de acordo com a demanda por transferências de Bitcoin. À medida que o Bitcoin se aproxima do limite de suprimento de 21 milhões, as taxas de transação se tornarão uma fonte de rendimento cada vez mais importante, uma dinâmica que os mineradores de ouro não possuem.

Por último, uma das principais vantagens a longo prazo da mineração de Bitcoin é a capacidade de reutilizar os subprodutos operacionais, a energia térmica. Quando a eletricidade passa pelas máquinas de mineração, gera uma grande quantidade de energia térmica, que pode ser capturada e redirecionada para outros fins, como processos industriais, agricultura em estufas ou aquecimento residencial e regional. Isso abre novas fontes de receita para os mineradores. Com a mercantilização das máquinas de mineração e a extensão do ciclo de depreciação, o impacto da reutilização da energia térmica pode crescer ainda mais. Da mesma forma, os mineradores de ouro também podem lucrar com a venda de subprodutos como prata ou zinco, que geralmente são identificados no planejamento do projeto e utilizados como elementos para compensar os custos de produção de ouro.

Bitcoin mineração tem um futuro ambiental mais promissor do que a mineração de ouro

É amplamente reconhecido que a mineração de ouro é essencialmente extrativa de recursos e deixa uma marca física duradoura: como desmatamento, poluição da água, reservatórios de resíduos e destruição de ecossistemas. Em muitas áreas, também levanta preocupações sobre direitos à terra e segurança dos trabalhadores.

Por outro lado, a mineração de Bitcoin não envolve a extração física, mas depende completamente da eletricidade. Isso oferece uma oportunidade de integração com a infraestrutura local, em vez de conflito. Como as ferramentas de mineração têm liquidez e podem ser interrompidas, elas podem atuar como estabilizadores da rede elétrica e monetizar recursos energéticos que de outra forma seriam desperdiçados ou isolados.

Muitas pessoas não percebem que a mineração de Bitcoin também mostra potencial como subsídio para energia limpa e pode servir como uma forma de provar a conexão à rede elétrica. Ao co-localizar-se com instalações de geração de energia renovável ou nuclear, os mineradores podem melhorar a viabilidade econômica do projeto antes da conexão à rede, sem depender de subsídios de fundos públicos.

Por último, embora este ponto já tenha sido devidamente registado, é importante notar que, em comparação com a indústria tradicional, as emissões de carbono do Bitcoin são, em média, mais baixas e mais transparentes. Pode-se afirmar que o Bitcoin é, na verdade, necessário para uma transição suave para uma rede elétrica predominantemente baseada em energias renováveis.

Desde o pico de consumo de energia em 2024, quase não vimos um aumento no consumo de energia, o que se deve à constante melhoria da eficiência do hardware dos novos mineradores, com um consumo médio atual de apenas 20 watts/terahash (W/Th ), o que representa um aumento de cinco vezes em relação a 2018.

Bitcoin mineração características de investimento: ciclos rápidos e impulsionados pela tecnologia

Ambos os setores têm um caráter cíclico e são sensíveis aos preços dos seus ativos de produção. No entanto, ao contrário dos mineiros de ouro, que normalmente operam de acordo com um cronograma de vários anos, os mineiros de Bitcoin podem expandir ou reduzir rapidamente a escala de suas operações com base nas condições de mercado. Isso torna a mineração de Bitcoin mais flexível, mas também mais volátil.

As empresas de mineração de Bitcoin listadas geralmente são negociadas como ações de tecnologia de alto beta, refletindo sua sensibilidade ao preço do Bitcoin e ao sentimento de risco mais amplo. De fato, alguns provedores de dados de mercado classificam os mineradores de Bitcoin listados como parte da indústria de tecnologia, em vez de setores tradicionais de energia ou materiais.

No entanto, as empresas de mineração de ouro têm uma história mais longa e geralmente fazem hedge da produção futura, o que pode reduzir a sensibilidade às flutuações do preço do ouro. Elas são geralmente classificadas como parte do setor de materiais e são avaliadas como produtores de bens tradicionais.

As formas de formação de capital também são diferentes. Os mineradores de ouro geralmente levantam capital com base na estimativa de reservas e planos de mina de longo prazo. Em contraste, os mineradores de Bitcoin tendem a ser mais oportunistas, levantando frequentemente fundos nos últimos anos através da emissão de ações diretas ou conversíveis, para apoiar upgrades rápidos de hardware ou a expansão de centros de dados. Portanto, os mineradores de Bitcoin dependem mais do sentimento de mercado e do timing cíclico, e operam frequentemente em ciclos de reinvestimento mais curtos.

Bitcoin mineração: energia, computação e oportunidades de investimento na rede financeira futura

O ouro e o Bitcoin podem, a longo prazo, tender a desempenhar papéis macroeconômicos semelhantes, mas seus ecossistemas de produção são estruturalmente diferentes. A mineração de ouro é um processo lento, pertence à extração física, e é prejudicial ao meio ambiente, consumindo muitos recursos. Por outro lado, a mineração de Bitcoin é mais rápida, modular, e pode estar cada vez mais integrada aos sistemas de energia modernos.

Para os investidores, isso significa que os mineiros de Bitcoin são uma analogia digital imperfeita aos mineiros de ouro. Em vez disso, eles representam uma nova classe de infraestrutura intensiva em capital, que combina oportunidades de investimento nos ciclos de commodities, mercados de energia e disrupções tecnológicas. Aqueles investidores com uma visão de longo prazo devem vê-los como uma classe de ativos única e inovadora, com fundamentos distintos, especialmente no contexto em que as taxas de transação estão se tornando cada vez mais importantes e as parcerias energéticas estão em constante evolução.

Na nossa opinião, compreender essas nuances é necessário para tomar decisões de investimento sábias em um ambiente que está se desenvolvendo cada vez mais em direção a sistemas financeiros distribuídos.

Como um investimento, os mineradores de Bitcoin não apenas oferecem uma oportunidade de investimento na escassez, mas também envolvem o crescimento da infraestrutura de centros de dados, o mercado de energia e oportunidades de investimento na monetização da capacidade computacional, uma fusão que a mineração tradicional não consegue alcançar.

Bitcoin mineração desenvolvimento perspectivas

De modo geral, acreditamos que a maioria dos cenários macroeconômicos potenciais ainda é favorável ao Bitcoin. A introdução de tarifas recíprocas pode levar os Estados Unidos e seus parceiros comerciais a aumentar a inflação. Os parceiros comerciais dos Estados Unidos podem enfrentar um aumento da inflação, ao mesmo tempo que devem lidar com ventos contrários ao crescimento. Essa dinâmica pode obrigá-los a adotar políticas fiscais e monetárias mais flexíveis, medidas que geralmente levam à desvalorização da moeda, aumentando assim a atratividade do Bitcoin como um ativo não soberano e resistente à inflação.

Nos Estados Unidos, o panorama está mais nebuloso. Trump e Bentsen expressaram preferência por taxas de rendimento de longo prazo mais baixas, especialmente em relação aos títulos do governo a 10 anos. Embora os motivos por trás disso possam ser especulados, como a redução da carga do serviço da dívida ou o impulso aos mercados de ativos, essa posição geralmente favorece ativos sensíveis a taxas de juros, como Bitcoin. No entanto, a situação atual é exatamente o oposto. A taxa de rendimento dos títulos do governo a 10 anos dos EUA caiu para abaixo de 4%, mas depois subiu novamente para 4,5%, agora cerca de 4,3%, devido a dúvidas sobre o fechamento de posições em negociações subjacentes, à reputação dos EUA em declínio e à posição cada vez mais precária do dólar como moeda de reserva global, enquanto Trump mantém uma política tarifária inflexível que pode impulsionar ainda mais a inflação. No entanto, esta crise é fabricada, e concessões tarifárias e acordos podem ser rapidamente revertidos.

No entanto, esses sinais também podem refletir uma diminuição nas expectativas de lucro do mercado de ações, levantando preocupações sobre uma desaceleração econômica iminente. Isso representa um risco crítico para o mercado mais amplo, ou seja, Bitcoin. Se os investidores ainda considerarem Bitcoin como um ativo de alta beta e preferência por risco, então, em um cenário de desaceleração econômica global, essa situação...