Regulação de Moedas Estáveis na Nova Era: Reestruturação do Mercado Global e Perspectivas para a Próxima Década

Recentemente, os Estados Unidos e Hong Kong implementaram, consecutivamente, legislação relacionada a moeda estável, marcando a entrada do mercado global de ativos digitais em um novo ciclo de crescimento impulsionado pela regulamentação. Essas regulamentações não apenas preenchem a lacuna regulatória da moeda estável ancorada em ativos fiduciários, mas também fornecem um quadro de conformidade claro para o mercado, incluindo a separação de ativos de reserva, garantias de resgate e requisitos de conformidade com a lavagem de dinheiro, reduzindo efetivamente o risco sistêmico. Este artigo irá analisar o conteúdo central dessas duas legislações e, juntamente com uma análise quantitativa, projetar sistematicamente a trajetória de crescimento da moeda estável em dólares compatível e seu impacto na reestruturação do ecossistema de blockchain nos próximos dez anos.

Um, a Lei GENIUS dos EUA: o motor de crescimento dos dólares moeda estável e previsões quantitativas

O "Ato GENIUS", aprovado pelo Senado dos EUA em maio de 2025, (Guiding and Establishing National Innovation for U.S. Stablecoins Act) é um marco importante na regulamentação das moedas estáveis nos EUA. O ato estabelece um quadro regulatório detalhado para os emissores de moedas estáveis, exigindo que os emissores mantenham ativos em dólares de alta liquidez na proporção de pelo menos 1:1 como reservas, aceitem auditorias regulares e cumpram requisitos de conformidade, como a luta contra a lavagem de dinheiro e a identificação de clientes. O ato também proíbe que as moedas estáveis ofereçam juros, limita a entrada de emissores estrangeiros no mercado dos EUA e esclarece que as moedas estáveis não são nem valores mobiliários nem mercadorias, proporcionando uma posição legal clara para os ativos digitais.

A implementação do projeto de lei GENIUS deverá ter um profundo impacto no mercado global de criptomoedas. Em primeiro lugar, o investimento em ativos em dólares de alta liquidez beneficiará diretamente a emissão de títulos do governo dos EUA, fazendo da moeda estável um canal importante para a distribuição de títulos do governo, aliviando a pressão de financiamento do déficit fiscal dos EUA e, ao mesmo tempo, reforçando a posição do dólar como meio de liquidação internacional através de canais de moeda digital. Em segundo lugar, uma estrutura regulatória clara pode atrair mais instituições financeiras e empresas de tecnologia para o campo das moedas estáveis, promovendo a inovação e a eficiência dos sistemas de pagamento. No entanto, o projeto de lei também gerou algumas controvérsias, como os potenciais conflitos de interesse que podem surgir com a participação de famílias de alguns políticos na indústria de criptomoedas, bem como as questões de coordenação regulatória internacional que podem ser provocadas por limites impostos a emissores estrangeiros. Apesar disso, o projeto de lei GENIUS fornece uma garantia institucional para o desenvolvimento das moedas estáveis, marcando um passo importante dos EUA na competição global pela regulamentação de ativos digitais.

De acordo com a previsão de uma grande instituição financeira, sob um cenário de clareza regulatória, o valor de mercado global das moedas estáveis deverá crescer de 230 mil milhões de dólares em 2025 para 1,6 trilião de dólares em 2030. Esta previsão baseia-se em duas suposições-chave: primeiro, as moedas estáveis em conformidade irão acelerar a substituição dos canais tradicionais de pagamento transfronteiriço, economizando cerca de 40 mil milhões de dólares em custos de remessas internacionais anualmente; segundo, o montante de moedas estáveis bloqueadas em protocolos de finanças descentralizadas (DeFi) irá ultrapassar os 500 mil milhões de dólares, tornando-se a camada de liquidez fundamental das finanças descentralizadas.

Dois, a diferenciação do enquadramento regulatório das moedas estáveis em Hong Kong

O "Regulamento das Moedas Estáveis" recentemente publicado pelo Governo da Região Administrativa Especial de Hong Kong marca um importante progresso na sua disposição sistemática no campo do Web3.0. O regulamento estabelece um sistema de licença para a emissão de moedas estáveis, exigindo que os emissores obtenham autorização da Autoridade Monetária de Hong Kong (HKMA) e cumpram rigorosos requisitos em relação à gestão de ativos de reserva, mecanismos de resgate e controle de riscos. Além disso, Hong Kong planeja lançar um sistema de dupla licença para negociações de balcão (OTC) e serviços de custódia nos próximos dois anos, aprimorando ainda mais o sistema de supervisão de ativos virtuais em toda a cadeia.

O Banco Central de Hong Kong planeja lançar, em 2025, diretrizes operacionais sobre a tokenização de ativos do mundo real (RWA), promovendo o processo de tokenização em cadeia de ativos tradicionais, incluindo títulos, imóveis e commodities. Através da tecnologia de contratos inteligentes, serão implementadas funções como distribuição automática de dividendos e distribuição de juros. Hong Kong está comprometido em construir um ecossistema inovador que integra finanças tradicionais e tecnologia blockchain, abrindo um espaço de aplicação mais amplo para o desenvolvimento do Web3.0.

Embora o "Projecto de Regulamentação das Moedas Estáveis" de Hong Kong tenha se inspirado na lógica regulatória dos Estados Unidos, apresenta diferenças significativas nos detalhes de implementação. Por exemplo, no que diz respeito ao alcance da regulamentação, a legislação americana se concentra principalmente nas moedas estáveis voltadas para pagamentos, enquanto a regulamentação de Hong Kong abrange uma gama mais ampla de tipos de moedas estáveis. Em relação aos requisitos de ativos de reserva, os Estados Unidos estipulam que devem ser em dinheiro em dólares ou títulos do governo de curto prazo, enquanto Hong Kong permite uma combinação de ativos mais diversificada. Além disso, em relação aos emissores, os Estados Unidos impõem restrições aos emissores estrangeiros, enquanto Hong Kong adota uma postura mais aberta em relação aos emissores internacionais.

Três, evolução do padrão global de moedas estáveis sob a concorrência regulatória

( uma moeda estável de ) dólares e o efeito de fortalecimento da moeda de reserva global

No âmbito da legislação GENIUS, as moedas estáveis de pagamento devem ter títulos do Tesouro dos EUA como ativos de reserva, o que confere um significado estratégico às moedas estáveis em dólares para além da categoria de criptomoedas. Essencialmente, essas moedas estáveis tornaram-se um novo canal de distribuição para os títulos do Tesouro dos EUA, construindo um sistema único de circulação de fundos em todo o mundo: quando os usuários globais compram moedas estáveis denominadas em dólares, a entidade emissora deve alocar os fundos correspondentes em ativos de títulos do Tesouro, o que não só realiza o retorno de fundos ao Tesouro dos EUA, mas também reforça inconscientemente a amplitude de uso global do dólar.

Do ponto de vista da liquidação internacional, o surgimento das moedas estáveis marca uma mudança de paradigma no sistema de liquidação do dólar. As moedas estáveis baseadas em blockchain, sob a forma de "dólares na cadeia", são diretamente integradas a vários sistemas de pagamento distribuídos compatíveis. Esse avanço tecnológico torna a capacidade de liquidação em dólares não mais limitada a instituições financeiras tradicionais, expandindo não apenas os cenários de uso internacional do dólar, mas também representando a modernização da soberania de liquidação do dólar na era digital, consolidando ainda mais sua posição central no sistema monetário global.

( dois ) os desafios da coordenação regulatória na Ásia entre Hong Kong e Singapura

Embora Hong Kong e Singapura tenham objetivos semelhantes em relação à política de regulamentação de moedas estáveis, os caminhos de implementação apresentam diferenças significativas. Hong Kong adota uma abordagem prudente e restritiva de regulamentação, com a Autoridade Monetária de Hong Kong planejando estabelecer um sistema de licenciamento para moedas estáveis, posicionando as moedas estáveis como "substitutos de bancos virtuais" e seguindo rigorosamente a estrutura de regulamentação financeira tradicional. Em contraste, Singapura adota uma filosofia de regulamentação experimental, permitindo projetos inovadores que ligam tokens digitais a moedas fiduciárias, reservando espaço para inovação tecnológica e de modelos de negócios, adotando uma atitude de regulamentação que permite erros e experimentação.

Essas diferenças regulatórias podem levar as instituições emissoras a registrarem-se de forma seletiva para contornar a rigorosa supervisão, ou a aproveitarem as disparidades nos padrões regulatórios para operações de arbitragem, minando assim a eficácia da auditoria do mecanismo de vinculação às moedas fiduciárias. A longo prazo, na falta de coordenação, essa divisão pode comprometer a equidade regulatória e a consistência das políticas, podendo até provocar riscos de competição regulatória regional, fazendo com que as duas regiões entrem em uma competição desgastante. Além disso, a falta de uniformidade nos padrões regulatórios pode enfraquecer a influência da Ásia no sistema global de moedas estáveis, afetando, por sua vez, a competitividade de Hong Kong e Cingapura como centros financeiros internacionais.

As autoridades reguladoras de ambos os lados precisam fortalecer a coordenação de políticas, buscando um equilíbrio melhor entre a prevenção de riscos sistêmicos e o incentivo à inovação financeira, a fim de aumentar a influência geral da Ásia na governança global das finanças digitais.

Conclusão: A clareza regulatória inaugura uma década dourada para as moedas estáveis

A implementação conjunta da lei GENIUS dos EUA e do projeto de regulamento de Hong Kong marca a transição da regulação de ativos digitais de um estado fragmentado para um sistema organizado. Moedas estáveis em dólares em conformidade experimentarão um crescimento exponencial na próxima década, tornando-se a ponte central que conecta o sistema financeiro tradicional ao ecossistema cripto. A evolução tecnológica da infraestrutura de blockchain determinará se ela poderá capturar o máximo de valor dentro do quadro regulatório. Para os emissores, construir um sistema de moeda estável que seja multi-chain, multi-moeda e compatível com múltiplas regulamentações será a estratégia chave para vencer a competição da próxima década.