Análise Profundidade de Finanças Descentralizadas: A nova política da SEC lidera a reestruturação do setor, a financeira na cadeia encontra novas oportunidades

I. Introdução: A mudança de política da SEC e a viragem crucial na regulamentação das Finanças Descentralizadas

Finanças Descentralizadas (DeFi) têm se desenvolvido rapidamente desde 2018, tornando-se um pilar central do sistema global de ativos criptográficos. Através de protocolos financeiros abertos e sem permissão, DeFi oferece uma ampla gama de funções financeiras, incluindo negociação de ativos, empréstimos, derivativos, stablecoins e gestão de ativos. Desde o "Verão DeFi" de 2020, o valor total bloqueado (TVL) em DeFi ultrapassou temporariamente 180 bilhões de dólares, mostrando que a escalabilidade e o reconhecimento de mercado deste setor atingiram novos patamares.

No entanto, a expansão da indústria vem acompanhada de problemas como a ambiguidade regulatória, riscos sistêmicos e um vácuo regulatório. As autoridades reguladoras dos EUA adotaram uma estratégia de regulamentação mais rigorosa e de aplicação centralizada, incluindo protocolos DeFi, plataformas DEX e DAOs na possível categoria de atividades ilegais. Entre 2022 e 2024, vários projetos foram alvo de investigações e ações de execução por parte da SEC ou da CFTC. Ao mesmo tempo, a falta de padrões claros de julgamento fez com que toda a indústria DeFi enfrentasse dificuldades como restrições tecnológicas, contração de capital e fuga de desenvolvedores.

No segundo trimestre de 2025, houve uma mudança significativa no ambiente regulatório. O novo presidente da SEC apresentou uma trajetória positiva de exploração regulatória para as Finanças Descentralizadas (DeFi) em uma audiência no Congresso, delineando três direções políticas: estabelecer um "mecanismo de isenção de inovação" para protocolos altamente descentralizados; promover um "quadro regulatório de classificação funcional"; e incluir a governança DAO e projetos RWA na caixa de areia regulatória. Essa mudança reflete o livro branco do Tesouro, que foi publicado simultaneamente, que propôs pela primeira vez equilibrar a proteção dos investidores e a inovação através de caixas de areia e mecanismos de teste.

II. Evolução do caminho regulatório nos EUA: da "ilegalidade implícita" à lógica de "adequação funcional"

A evolução da regulamentação do DeFi nos Estados Unidos reflete o processo pelo qual a estrutura de conformidade financeira enfrenta os desafios das novas tecnologias. A política atual da SEC é o resultado de mais de cinco anos de jogos institucionais e evolução lógica. Para entender a base de sua transformação, é necessário retroceder às raízes da atitude regulatória, ao feedback dos eventos de aplicação da lei e à tensão na aplicação da legislação.

Desde a formação do ecossistema DeFi em 2019, a SEC depende principalmente do quadro do Howey Test para classificar a maioria dos tokens DeFi como valores mobiliários não registrados. Entre 2021 e 2022, a SEC adotou uma série de ações de aplicação da lei de alto perfil, investigando ou acusando vários projetos, demonstrando uma estratégia de ampla cobertura e forte repressão. Essa abordagem de "aplicação da lei antecipada e regras atrasadas" rapidamente enfrentou desafios. Os casos de litígios expuseram as limitações do julgamento regulatório, enquanto a aplicação legal de estruturas como as DAOs também enfrenta desafios fundamentais.

No início de 2025, a SEC passou por uma mudança de estratégia após uma troca de pessoal. O novo presidente defende uma regulamentação de "neutralidade tecnológica", enfatizando a regulação das fronteiras com base no design funcional. A SEC estabeleceu um grupo de pesquisa em Finanças Descentralizadas, utilizando modelagem de dados, testes de protocolos e outras abordagens para construir um sistema de classificação de riscos. Isso representa uma transição da legislação de valores mobiliários tradicional para uma "regulamentação adaptativa ao funcional", utilizando as funções reais dos protocolos DeFi como base para o design de políticas.

De uma forma geral, a regulamentação DeFi nos EUA está a avançar de uma aplicação rigorosa das leis para uma negociação institucional, identificação de funções e orientação sobre riscos. Isso reflete uma compreensão mais profunda da heterogeneidade tecnológica e também representa uma tentativa das autoridades reguladoras de introduzir um novo paradigma de governança. No futuro, equilibrar a proteção dos investidores, a estabilidade do sistema e o desenvolvimento tecnológico será o principal desafio para a sustentabilidade da regulamentação DeFi.

Três, Três grandes códigos de riqueza: Reavaliação de valor sob a lógica do sistema

Com a nova política da SEC implementada, o ambiente regulatório nos EUA passou por uma mudança substancial na sua atitude em relação às Finanças Descentralizadas, trazendo incentivos positivos para o setor. O mercado começou a reavaliar o valor subjacente dos protocolos DeFi, com várias áreas que antes estavam subestimadas mostrando potencial de reavaliação. Do ponto de vista da lógica institucional, a atual reavaliação do valor do DeFi concentra-se principalmente em três direções:

1. Prêmio institucional da estrutura de intermediários em conformidade: a demanda por serviços como KYC na cadeia, combate à lavagem de dinheiro e divulgação de riscos está aumentando, e os projetos com estrutura jurídica e licença receberão tolerância política e preferência de investimento. O módulo "cadeia em conformidade" nas soluções Layer2 também desempenhará um papel crucial.

2. A posição estratégica da infraestrutura de liquidez na cadeia: os protocolos de negociação descentralizados como motor subjacente do ecossistema, com a mitigação do risco legal sob a nova política. Com a integração de RWA, a profundidade das transações na cadeia e a eficiência de capital devem ser restauradas. Infraestruturas como oráculos também se tornarão "nós neutros com risco controlável" fundamentais.

3. Espaço para a reconstrução de crédito dos protocolos de alta rentabilidade interna: protocolos de empréstimo com fluxo de caixa estável enfrentarão uma recuperação de crédito. Com a tendência de múltiplas garantias, as stablecoins na cadeia têm potencial para construir uma barreira institucional contra stablecoins centralizadas, aumentando a atratividade da alocação.

Estas três linhas principais refletem o reequilíbrio do "dividendo de percepção política" para o "peso da precificação de capital de mercado". Os protocolos DeFi estabelecem um mecanismo de ancoragem de avaliação voltado para o capital institucional através de receitas reais, capacidade de conformidade e barreiras de entrada. Isso confere ao DeFi a capacidade de reestruturar o "modelo de prémio de risco-retorno", criando as condições institucionais para a integração com o sistema financeiro tradicional.

Quatro, Reação do Mercado: da Aumento do TVL à Reavaliação dos Preços dos Ativos

A nova política da SEC rapidamente gerou uma reação em cadeia no mercado, formando um feedback positivo de "expectativa institucional - retorno de capital - reavaliação de ativos". O valor total de ativos bloqueados em DeFi (TVL) subiu significativamente, passando de 46 bilhões de dólares para 54 bilhões de dólares em uma semana, um aumento superior a 17%. Vários protocolos de destaque também viram um aumento no valor bloqueado, enquanto a atividade na cadeia se recuperou completamente. Isso indica que os sinais regulatórios efetivamente aliviaram as preocupações dos investidores em relação aos riscos legais, impulsionando a injeção de capital adicional.

O retorno de capital impulsiona a reavaliação dos preços dos ativos DeFi. Os principais tokens de governança tiveram uma alta média de 25%-60% em uma semana, superando amplamente o BTC e o ETH. O mercado começou a usar múltiplos de lucro, múltiplos de TVL e outros indicadores para realizar a correção da avaliação dos protocolos DeFi, sinalizando uma evolução para uma fase de precificação de capital mais madura.

Na cadeia, os dados mostram mudanças na estrutura de distribuição de fundos. Com a integração elevada em protocolos com RWA, a proporção de carteiras institucionais aumentou, indicando que parte dos fundos institucionais está sendo alocada em ativos de renda fixa na cadeia através de plataformas DeFi. A entrada de stablecoins em exchanges centralizadas caiu, enquanto a entrada líquida de stablecoins em protocolos DeFi aumentou, indicando que a confiança dos investidores na segurança dos ativos na cadeia está se recuperando.

Apesar da reação significativa do mercado, a reavaliação de ativos ainda está em fase inicial. Os protocolos de Finanças Descentralizadas ainda enfrentam custos de tentativa e erro regulatórios, eficiência de governança e outros problemas, levando o mercado a manter uma postura cautelosa. No entanto, a ressonância de "redução de risco + recuperação de valor" abre espaço para avaliação no médio prazo. Atualmente, vários protocolos principais têm P/S ainda muito abaixo dos níveis de mercado em alta, apresentando potencial de subida com o crescimento real da receita. A reavaliação de ativos também será transmitida para os mecanismos de token, impulsionando os protocolos a incluir a "captura de valor" na lógica de precificação do mercado.

Cinco, Perspectivas Futuras: a Reestruturação Institucional do DeFi e o Novo Ciclo

A nova política da SEC é um ponto de viragem crucial para a reestruturação institucional da indústria DeFi. O futuro do desenvolvimento DeFi apresentará as seguintes tendências:

1. A reestruturação institucional tem um impacto profundo nos paradigmas de design e nos modelos de negócios. Os protocolos DeFi precisam projetar um sistema de identidade dual que combine vantagens tecnológicas e atributos de conformidade, formando um novo paradigma de "conformidade embutida".

2. Aprofundamento da diversificação do modelo de negócios. O projeto irá focar mais na construção de um modelo de lucro sustentável, como a partilha de receitas a nível de protocolo, RWA na cadeia, etc., formando um ciclo de receita comparável ao das finanças tradicionais.

3. A reestruturação do mecanismo de governança torna-se o principal motor. Explorar uma estrutura de governança com efeito legal, adotando um modelo de governança híbrido para aumentar a legitimidade e a capacidade de execução.

4. Transformação dos participantes e da estrutura de capital. A barreira de entrada para investidores institucionais foi reduzida, gerando produtos DeFi personalizados. Espera-se um crescimento explosivo nos mercados de seguros, crédito e derivados.

5. Inovação tecnológica e fusão entre cadeias sustentam o desenvolvimento. Aceleração de inovações tecnológicas como a proteção de privacidade e autenticação de identidade, protocolos entre cadeias realizam a fusão do ecossistema multi-cadeia, impulsionando a fusão profunda entre Finanças Descentralizadas e finanças tradicionais.

No entanto, os desafios ainda existem. A estabilidade na execução de políticas, o controle dos custos de conformidade, a proteção da privacidade e o equilíbrio entre transparência são todos tópicos-chave. A indústria precisa colaborar para promover a elaboração de normas e a construção de mecanismos de autorregulação, melhorando continuamente o nível institucional geral e a confiança do mercado.

VI. Conclusão

As Finanças Descentralizadas estão em um ponto crítico de reestruturação institucional e atualização tecnológica. A nova política da SEC traz um ambiente que combina regulamentação e oportunidades, impulsionando a indústria de um crescimento descontrolado para um desenvolvimento em conformidade. No futuro, as Finanças Descentralizadas têm potencial para alcançar uma inclusão financeira mais ampla e uma reconfiguração de valores, tornando-se uma base importante da economia digital. No entanto, a indústria ainda precisa continuar a se esforçar em áreas como riscos de conformidade, segurança tecnológica e educação do usuário para abrir o caminho para a prosperidade a longo prazo nas novas fronteiras da riqueza. Com a nova política da SEC, da "isenção de inovação" ao "financiamento na cadeia", pode haver uma explosão abrangente, o verão das Finanças Descentralizadas pode ressurgir, e os tokens blue chip do setor de Finanças Descentralizadas podem passar por uma reavaliação de valor.