Desde o início do ano, o mercado vem discutindo cada vez mais o RWA (real world assets, ou seja, ativos do mundo real) e algumas pessoas acreditam que o RWA vai desencadear a próxima rodada de bull market. Alguns empresários também ajustaram sua direção à trilha relacionada ao RWA, esperando impulsionar o rápido crescimento dos negócios sob a bênção do aquecimento gradual da narrativa.
RWA é mapear os ativos no mercado tradicional na cadeia na forma de tokens para os usuários da web3.0 comprarem e venderem. Os tokens da RWA têm o direito de ganhar dinheiro com ativos. Há alguns anos, o escopo do STO focava principalmente no financiamento de títulos corporativos, mas agora o escopo do RWA é mais amplo: não se limita ao mercado primário de ativos tradicionais, e qualquer ativo que circule nos mercados primário e secundário pode ser tokenizado na cadeia de forma a permitir que os usuários da web3.0 participem do investimento. Portanto, a narrativa do RWA contém uma ampla variedade de ativos e uma ampla gama de rendimentos.
O RWA atraiu gradativamente a atenção do mercado. Pode haver vários motivos: primeiro, o mercado criptográfico carece de ativos padrão U de baixo risco, enquanto o mercado financeiro tradicional está sob a onda de aumentos nas taxas de juros e os juros sem risco as taxas das principais economias subiram para 4% ou até mesmo Um nível mais alto é atraente o suficiente para investidores no mercado cripto-nativo. Correspondente a esse fenômeno, durante o mercado de alta de 2020-2021, muitos fundos tradicionais também entraram no mercado de criptografia para obter retornos de baixo risco por meio de estratégias como arbitragem. A introdução de produtos de baixo risco e alto rendimento no mercado tradicional por meio de RWA pode ser bem recebida por alguns investidores; em segundo lugar, o mercado de criptografia não está em alta agora e, mesmo no mercado de criptografia nativa, não há narrativas suficientes . RWA é visto atualmente As poucas trilhas com suporte sólido de renda podem alcançar um crescimento explosivo nos negócios; finalmente, RWA é uma das pontes que conectam o mercado tradicional e o mercado criptografado, por meio do RWA, também há uma oportunidade de atrair usuários incrementais no mercado tradicional e injetar novos fluxos Isso é, sem dúvida, um ponto positivo para o desenvolvimento da indústria de blockchain.
No entanto, a julgar por alguns projetos de RWA vistos até agora, seus indicadores de negócios, como TVL, não cresceram rapidamente e o mercado pode ter expectativas muito altas de curto prazo para RWA. Para um projeto RWA, as seguintes dimensões precisam ser consideradas:
Os ativos subjacentes. Este é o problema central da trilha RWA. Escolher os ativos subjacentes corretos é de grande ajuda para o gerenciamento subsequente.
Padronização dos ativos subjacentes. Devido à diferente "heterogeneidade" dos diferentes ativos subjacentes, a dificuldade de padronização dos ativos subjacentes também é diferente. Ativos com heterogeneidade mais forte exigem requisitos de padronização mais altos e processos mais complexos.
Instituições cooperativas fora da cadeia e formas de cooperação. Instituições cooperativas off-chain de alta qualidade podem não apenas cumprir suas obrigações sem problemas, mas também liberar totalmente o valor dos ativos subjacentes.
Gestão de riscos. A manutenção dos ativos subjacentes, ativos na cadeia e distribuição de renda envolvem gerenciamento de risco.Se for um ativo do tipo dívida, também envolve gerenciamento de risco na liquidação e cobrança de ativos após a inadimplência do devedor.
1. Ativos subjacentes
Os ativos subjacentes são o elemento principal.
No estágio atual da trilha RWA, os ativos subjacentes são divididos principalmente nas seguintes categorias:
Ativos de títulos, principalmente títulos do Tesouro dos EUA de curto prazo ou ETFs de títulos. Representantes típicos incluem stablecoins USDT e USDC. Alguns projetos de empréstimos, como Aave e Maple Finance, também aderiram a esse campo. Os títulos do Tesouro/ETFs de títulos do Tesouro são atualmente os maiores RWA;
Ouro, o representante típico é PAX Gold. Ainda sob a grande narrativa de "moeda estável", mas o desenvolvimento é lento e a demanda do mercado é fraca;
RWA imobiliário, representantes típicos são RealT, LABS Group, etc. É semelhante a empacotar imóveis em REITs e depois ir para a cadeia. Este tipo de projeto tem uma ampla gama de fontes imobiliárias, e a equipe do projeto muitas vezes escolhe sua própria cidade como fonte principal de ativos;
Ativos de empréstimo. Tipos típicos, como USDT, Polytrade, etc. Os tipos de ativos são relativamente amplos, incluindo crédito à habitação para habitação própria, crédito a empresas, instrumentos de financiamento estruturados, crédito à habitação para automóvel, etc.;
Ativos de capital, projetos típicos incluem Backed Finance, Sologenic, etc. A transação desse tipo de ativo busca existência real, mas é muito limitada por questões legais e outras. Uma importante direção de desenvolvimento de "ativos sintéticos" criptográficos nativos são ações listadas e circuladas, que se sobrepõem fortemente a esse campo;
Outros, incluindo fazendas, obras de arte e outros tipos de ativos de grande escala (ativos individuais maiores), mas menos padronizados.
Qual ativo é usado como ativo subjacente precisa considerar cinco dimensões: liquidez, grau de padronização, segurança principal, escala escalável e taxa de retorno. A partir dessas cinco dimensões, podemos enquadrar aproximadamente os atributos dos ativos mencionados acima.
Do ponto de vista dos ativos subjacentes, os ativos de dívida atualmente parecem ser a categoria mais valiosa a ser explorada. Com base em seu próprio posicionamento, eles podem buscar rotas diferenciadas: ancorar stablecoins em moeda fiduciária, mercado criptografado Yu'E Bao, etc. Embora já existam muitos oligarcas na trilha da stablecoin ancorados na moeda legal, e grandes projetos tenham formado cooperação ecológica com um grande número de projetos, mas a trilha atual, como "mercado criptografado Yu'ebao", ainda precisa ser explorada.
Para ativos imobiliários, embora o esquema de REITs esteja muito maduro, se a equipe do projeto decidir escolher os ativos por conta própria e conduzir a gestão regional e de diversificação imobiliária, isso certamente aumentará o custo: por exemplo, em termos de manutenção do projeto, se a localização geográfica a distribuição é muito dispersa. O número de pessoas que precisam participar da gestão da propriedade aumentará, e o custo de aquisição da manutenção da propriedade e outros aspectos, e o custo do transporte de pessoal também precisará aumentar. No processo de olhar para o projeto, o autor uma vez se deparou com a situação em que a equipe do projeto esperava controlar o valor de uma única propriedade dentro de 100.000 dólares americanos, distribuídos em mais de 5 países, e os tipos de propriedades não se limitavam a residenciais e propriedades comerciais. Embora possa ser suficientemente descentralizado, é mais difícil em termos de divulgação de informações e gestão de propriedades. Também será difícil alcançar um crescimento rápido dos ativos subjacentes no futuro.
Atualmente, o autor não recomenda dar muita atenção a "outros" tipos de ativos subjacentes, sendo a razão mais importante a liquidez e a padronização. Por exemplo, os ativos subjacentes relacionados à agricultura, devido ao grande grau de não padrão, isso adiciona muita dificuldade para determinar a qualidade dos ativos subjacentes. Tomando como exemplo uma única terra agrícola, a qualidade das culturas produzidas também varia. Armazenamento, transporte e vendas também são processos relativamente especializados. Se você deseja que a renda dos ativos agrícolas seja finalmente entregue aos investidores, você precisa cultivar em a indústria por muitos anos. possível. As flutuações do ciclo de produção enfrentadas pelas culturas econômicas e o impacto de fatores climáticos também são difíceis de prever. Há também maior dificuldade na realização final.
Se a parte do projeto encontrar e empacotar ativos por conta própria, o crescimento do próprio projeto será muito afetado, pois é mais difícil para esse tipo de projeto crescer rapidamente.
No que diz respeito aos ativos subjacentes, pode ser mais prático e viável considerar os ativos de títulos como a direção principal e os ativos do tipo REITs como forma de aumentar a receita.
2. Arquitetura de Negócios
Se ainda havia grandes problemas em como colocar o RWA na cadeia nos últimos anos, agora sob a exploração de projetos líderes como o MakerDAO, um caminho relativamente claro foi traçado.
Em primeiro lugar, para realizar a conveniência do RWA on-chain, a arquitetura RWA Foundation pode ser estabelecida. Sob essa estrutura, o MakerDAO pode gerenciar vários RWAs por meio da RWA Foundation, e o novo RWA pode ser carregado diretamente no SPV (Special Purpose Vehicle) iniciado pela RWA Foundation.
fonte:
Em segundo lugar, para uma única SPV, pode ser adotado um modelo de gestão semelhante ao método de financiamento de securitização lastreado em ativos do projeto ABS (Asset Backed Securitization):
fonte:
Para segurança dos fundos, a MakerDAO opta por investir em ativos prioritários, podendo outros investidores se tornarem investidores com cotas inferiores. Para outras partes do projeto, o nível de risco de manter ativos pode ser determinado de acordo com a preferência de risco do grupo de usuários-alvo.
Diferentemente das etapas tradicionais de securitização de ativos, em uma única SPV da MakerDAO não há a função de liquidação e custódia dos fundos, mas agrega-se uma plataforma de emissão de tokens. No futuro, depois que o espaço regulatório ficar mais claro, a liquidação e a custódia do fundo ainda podem ser participantes necessários no RWA.
3. Gestão de riscos
A gestão de risco de RWA é dividida principalmente em três dimensões:
Gestão de risco dos ativos subjacentes. Ativos com menor grau de padronização exigem maior capacidade de gerenciamento de risco. Em comparação com fazendas e fazendas florestais, os títulos nacionais têm um maior grau de padronização, melhor liquidez de ativos e capacidades mais fortes de descoberta de preços. Portanto, é menos difícil administrar a dívida nacional. No entanto, mesmo para o mesmo tipo de ativos, a dificuldade de gestão varia em diferentes regiões e países. Por exemplo, alguns países em desenvolvimento têm um baixo nível de digitalização e os ativos de dívida ainda podem existir em formato de papel. Isso requer que, durante o período de detenção de uma grande quantidade de títulos, a parte do projeto precise encontrar um local onde os títulos não possam ser danificados. Ativos que existem em papel ainda são mais propensos a serem "gatos civet para príncipes" Este tipo de incidente ocorreu em muitas áreas com grande quantidade de casos.
Em suma, para a gestão de risco dos ativos subjacentes, o mais básico é garantir que os ativos subjacentes sejam verdadeiros e eficazes durante a duração do projeto; em segundo lugar, garantir que o valor dos ativos subjacentes não seja perdido por fatores humanos ; No final, deve-se garantir que os recursos e o principal possam ser entregues com segurança e tranquilidade aos investidores. Este tipo de risco tem uma grande sobreposição com os atributos dos ativos tradicionais, existindo medidas de gestão de risco que podem ser referidas.
Gestão de riscos na cadeia. Por envolver dados on-chain, se as instituições off-chain não forem adequadamente gerenciadas, pode haver casos de relatórios de dados falsos. Casos negativos semelhantes freqüentemente ocorrem no campo financeiro tradicional, por exemplo, nos campos de papel comercial, financiamento de suprimentos e commodities, houve grandes quantidades de falsificação. Mesmo com monitoramento de sensores em tempo real, locais de entrega fixos, etc., ainda não há como evitar 100% dos riscos.
Para a indústria de RWA, que ainda está em sua infância, o autor acredita que uma situação semelhante também ocorrerá. falsificação na cadeia não pode ser subestimada.
Gestão de riscos do parceiro. Este tipo de risco ainda é enviesado para a tradição, mas o problema é que atualmente não existem regras detalhadas para a regulamentação de RWA. Por exemplo, no link tutelar, que tipo de instituição tutelar é utilizada para cumprir a regulamentação? No processo de auditoria, as normas contábeis e financeiras vigentes podem refletir de forma precisa e completa as características do RWA? No processo de operação do projeto, se ocorrer um evento de risco, que tipo de método e processo de tratamento de risco pode proteger melhor os investidores? Ainda não há respostas muito precisas para esse tipo de pergunta. Portanto, o parceiro ainda tem a oportunidade de fazer o mal.
4. Estrutura atual do usuário e necessidades do usuário
Conforme mencionado no anterior "Perspectiva do "Mercado de títulos nativos" no mundo criptografado", devido à natureza extremamente volátil e cíclica do mercado criptografado, é difícil para investidores com riscos relativamente baixos e preferências de risco conservadoras obter retornos estáveis no mercado. Em tal mercado, um grande número de usuários também mostra forte apetite por risco:
No relatório de pesquisa divulgado pela dex.blue e outras equipes em 2020, metade dos usuários do mercado de cripto pesquisados investiram 50% ou mais de suas economias totais no mercado de cripto; nos relatórios de pesquisa divulgados pela Pew Research e Binance, também It é mencionado separadamente que os jovens representam uma proporção relativamente alta de usuários no atual mercado de criptografia. Sob tal estrutura de mercado, os investidores no mercado criptografado terão uma preferência de risco maior do que os investidores no mercado tradicional.
fonte:
No mercado atual dominado por "arbitrários e investidores de risco extremamente alto", sua volatilidade também apresenta características semelhantes: a pesquisa da K33 Research mostra que, desde o início de 2017 até outubro de 2022, a volatilidade do Bitcoin foi em torno de É maior do que Nasdaq e S&P 500 durante a maior parte do período de tempo. Somente quando o mercado está extremamente lento é que a volatilidade das ações dos EUA tem chance de exceder o Bitcoin.
fonte:
Os dois principais grupos de investidores no mercado de criptografia podem ter diferentes requisitos de rendimento: para os arbitradores, as oportunidades de investimento de "baixo risco" são mais fáceis de obter e esse tipo de oportunidade de negociação é baseada na taxa de financiamento do contrato perpétuo Bitcoin Por exemplo, desde o surgimento do produto, a taxa de retorno anualizada está entre 15% e 20%, muito superior à taxa de retorno de longo prazo de 5% no mercado de ações global e superior à taxa de retorno de longo prazo de vários tipos de títulos. Para investidores de alto risco, o retorno esperado é muito superior ao dos investidores de arbitragem.
Portanto, mesmo que a ação seja tokenizada, pode ser difícil satisfazer a estrutura atual do usuário do mercado e seu nível de retorno esperado. No curto prazo, o posicionamento da relação risco-benefício de um grande número de produtos RWA é bastante embaraçoso.
5. Supervisão: talvez uma oportunidade potencial
No início de junho deste ano, a SEC dos EUA anunciou que vários tokens, incluindo BNB, BUSD, MATIC, etc., foram definidos como títulos, o que despertou preocupações do mercado sobre a supervisão, e as metas correspondentes também sofreram um declínio relativamente óbvio.
Se as medidas regulatórias da SEC forem reconhecidas por outros países do G20 ou mais, e mais tokens forem listados como valores mobiliários e incluídos na estrutura regulatória tradicional, a emissão de tokens na cadeia no futuro também poderá ser incluída no escopo da supervisão. Das políticas regulatórias atuais, vimos sinais semelhantes: seja nos Estados Unidos, no Japão ou na União Europeia, as medidas regulatórias para stablecoins começaram a se aproximar dos bancos tradicionais. Talvez a futura regulamentação dos tokens também seja para até certo ponto. Aprenda com as medidas regulatórias de valores mobiliários.
Se tal situação ocorrer, alguns atuais praticantes da área financeira tradicional se sentirão mais à vontade para colocar seus ativos na cadeia: a vantagem disso é que os ativos são locais, mas podem absorver a liquidez global. Esse tipo de pensamento tem sido reconhecido por alguns empreendedores de projetos de RWA: embora limitados por fatores geográficos, com o blockchain podem obter investidores globais. Para esses praticantes, os ativos on-chain sob supervisão trarão dois benefícios: 1. Com os tentáculos da liquidez global, o lado do capital não será afetado por fatores geográficos, que podem ser financiados com dinheiro mais barato; 2. Porque é possível encontrar investidores que tenham uma taxa de retorno menor que os investidores locais, aumentando o leque de opções de projetos.
Ao mesmo tempo, as medidas regulatórias do lado do usuário também estão avançando: KYC. Os projetos nativos de criptografia precisam apenas de uma carteira para acessar, mas alguns dos projetos iniciais de financiamento no mercado primário já exigem assistência KYC para determinar se o usuário é um investidor qualificado. Alguns projetos que introduzem o RWA, como o Maple Finance, também consideram o KYC um processo indispensável no processo de aquisição de clientes. Se o processo KYC também for implementado gradualmente em mais novos projetos, uma regulamentação mais clara da indústria de blockchain que coexiste com KYC pode trazer um benefício adicional: mais e mais investidores comuns podem entrar no mercado com mais confiança.
O apetite de risco desse tipo de usuário prefere ativos familiares e também há um certo interesse em ativos criptográficos emergentes. Neste momento, o RWA pode ser usado como uma importante direção de investimento para este tipo de investidores mais comuns.
6. Possível caminho de desenvolvimento de RWA
No curto prazo, o RWA traz três benefícios para os investidores do setor de criptografia:
Metas de investimento de baixo risco baseadas em moeda fiduciária: Atualmente, o nível de taxa de juros livre de risco das principais economias lideradas pelos Estados Unidos atingiu um nível de mais de 3%, o que é significativamente superior ao rendimento do empréstimo em vários tipos de acordos de empréstimo padrão U no mercado de criptografia. Com a premissa de não precisar aumentar a alavancagem, traz aos investidores uma oportunidade de investimento de baixíssimo risco. Atualmente, projetos como Ondo Finance, Maple Finance e MakerDAO lançaram projetos de investimento baseados no rendimento dos títulos do Tesouro dos EUA, o que é muito atraente para investidores que liquidam em moeda legal. Nesta faixa, o projeto "Ye Bao" no mercado criptografado pode aparecer.
fonte:
Diversificação de riscos de ativos: Tomando o Bitcoin como exemplo, em diferentes estágios do mercado, a correlação com ouro e ações dos EUA também oscila em graus variados.
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Mesmo no grande ano impulsionado por fatores macro após 2020, ativos de diferentes classes de ativos ainda apresentam certo grau de vantagem de diversificação.
fonte:
Para investidores de configuração, misturar ativos criptografados nativos com vários tipos de RWA pode diversificar os riscos de ativos em maior medida.
Um meio para os investidores em países em desenvolvimento resistirem às flutuações no valor de suas moedas: alguns países em desenvolvimento, como Argentina e Turquia, têm altos níveis de inflação durante todo o ano. O RWA pode ajudar os investidores nessas regiões a proteger seus próprios países para até certo ponto, flutuações cambiais para alcançar a alocação global de ativos.
Da perspectiva das três dimensões acima, o RWA que pode ser amplamente aceito no curto a médio prazo é mais provável que seja o RWA de títulos do governo de alto rendimento e baixo risco das principais economias devido a aumentos nas taxas de juros.
A longo prazo, a RWA tem a oportunidade de reproduzir a grande ocasião em que o financiamento da Internet na China estourou há 10 anos, quando a estrutura regulatória é implementada com mais clareza, mais investidores em massa estão entrando gradualmente no mercado de criptografia e a operação da indústria de criptografia é mais conveniente:
Os ativos RWA baseados em blockchain fornecem "acessibilidade" sem precedentes para investidores públicos globais: RWA, como o ativo mais familiar para investidores públicos, pode se tornar o principal investimento na cadeia de alvo de investidores aborígines não Web3. Para eles, a natureza sem fronteiras e o acesso e operação sem permissão de ativos na cadeia abrem as portas para que eles invistam e usem uma gama mais ampla de ativos globais. Por outro lado, para os empreendedores da área, isso também fornece amplitude de usuário sem precedentes, escala e custos de aquisição de clientes extremamente baixos. O rápido desenvolvimento e o uso generalizado de USDT e USDC como "dólares na cadeia" verificaram inicialmente essa tendência.
Os ativos RWA podem gerar novos modelos de negócios DeFi: o LSD, como um novo ativo subjacente, estimulou o rápido desenvolvimento do LSD-Fi. Entre eles, além dos paradigmas de negócios anteriores, como gerenciamento de ativos, negociação à vista e moedas estáveis, que foram enfatizados novamente, há também direções como flutuações nos rendimentos que apareceram no passado, mas não receberam atenção. Se o RWA se tornar um importante ativo subjacente, a introdução de novas e enormes receitas off-chain pode dar origem a um novo modelo de negócios DeFi. No futuro, o RWA também pode ser combinado com ativos criptográficos nativos e estratégias para formar um ativo híbrido, para que mais usuários que desejam explorar ativos nativos criptografados possam entendê-lo de maneira mais familiar. A partir desta perspectiva, o próximo projeto RWA+DeFi com TVL ultra-alto pode ser "On-Chain Yu'E Bao".
O jogo entre a indústria e a regulamentação acabará tendo uma resposta, e os profissionais podem encontrar maneiras de adquirir clientes em conformidade com os regulamentos: seja nos países ocidentais ou em Hong Kong no Oriente, a implementação gradual da regulamentação é a tendência geral. A indústria de criptografia crescerá para um volume de US$ 10 trilhões no futuro, e a supervisão não ficará de braços cruzados. Com o esclarecimento gradual das políticas regulatórias, podemos ver que algumas regiões podem implementar negócios que não podiam ser realizados no passado: Hong Kong conseguiu emitir moedas estáveis por meio de canais compatíveis e o Oriente Médio também está explorando a combinação de blockchain indústria e indústrias tradicionais.
A longo prazo, um dos fatores importantes para o desenvolvimento vigoroso da indústria de criptografia é a liquidez suficiente.Com a implementação dos regulamentos, o RWA, liderado por stablecoins lastreadas em fiat, deve crescer rapidamente. Especialmente sob o estímulo da próxima rodada de flexibilização da liquidez global, se novos players puderem ter um forte suporte em termos de ecologia e canais, as stablecoins lastreadas em moeda fiduciária compatíveis também poderão replicar o caminho de crescimento ultra-alto do USDT.
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RWA Talk: ativos subjacentes, estrutura de negócios e caminho de desenvolvimento
Fonte: Colin Lee
Desde o início do ano, o mercado vem discutindo cada vez mais o RWA (real world assets, ou seja, ativos do mundo real) e algumas pessoas acreditam que o RWA vai desencadear a próxima rodada de bull market. Alguns empresários também ajustaram sua direção à trilha relacionada ao RWA, esperando impulsionar o rápido crescimento dos negócios sob a bênção do aquecimento gradual da narrativa.
RWA é mapear os ativos no mercado tradicional na cadeia na forma de tokens para os usuários da web3.0 comprarem e venderem. Os tokens da RWA têm o direito de ganhar dinheiro com ativos. Há alguns anos, o escopo do STO focava principalmente no financiamento de títulos corporativos, mas agora o escopo do RWA é mais amplo: não se limita ao mercado primário de ativos tradicionais, e qualquer ativo que circule nos mercados primário e secundário pode ser tokenizado na cadeia de forma a permitir que os usuários da web3.0 participem do investimento. Portanto, a narrativa do RWA contém uma ampla variedade de ativos e uma ampla gama de rendimentos.
O RWA atraiu gradativamente a atenção do mercado. Pode haver vários motivos: primeiro, o mercado criptográfico carece de ativos padrão U de baixo risco, enquanto o mercado financeiro tradicional está sob a onda de aumentos nas taxas de juros e os juros sem risco as taxas das principais economias subiram para 4% ou até mesmo Um nível mais alto é atraente o suficiente para investidores no mercado cripto-nativo. Correspondente a esse fenômeno, durante o mercado de alta de 2020-2021, muitos fundos tradicionais também entraram no mercado de criptografia para obter retornos de baixo risco por meio de estratégias como arbitragem. A introdução de produtos de baixo risco e alto rendimento no mercado tradicional por meio de RWA pode ser bem recebida por alguns investidores; em segundo lugar, o mercado de criptografia não está em alta agora e, mesmo no mercado de criptografia nativa, não há narrativas suficientes . RWA é visto atualmente As poucas trilhas com suporte sólido de renda podem alcançar um crescimento explosivo nos negócios; finalmente, RWA é uma das pontes que conectam o mercado tradicional e o mercado criptografado, por meio do RWA, também há uma oportunidade de atrair usuários incrementais no mercado tradicional e injetar novos fluxos Isso é, sem dúvida, um ponto positivo para o desenvolvimento da indústria de blockchain.
No entanto, a julgar por alguns projetos de RWA vistos até agora, seus indicadores de negócios, como TVL, não cresceram rapidamente e o mercado pode ter expectativas muito altas de curto prazo para RWA. Para um projeto RWA, as seguintes dimensões precisam ser consideradas:
1. Ativos subjacentes
Os ativos subjacentes são o elemento principal.
No estágio atual da trilha RWA, os ativos subjacentes são divididos principalmente nas seguintes categorias:
Qual ativo é usado como ativo subjacente precisa considerar cinco dimensões: liquidez, grau de padronização, segurança principal, escala escalável e taxa de retorno. A partir dessas cinco dimensões, podemos enquadrar aproximadamente os atributos dos ativos mencionados acima.
Do ponto de vista dos ativos subjacentes, os ativos de dívida atualmente parecem ser a categoria mais valiosa a ser explorada. Com base em seu próprio posicionamento, eles podem buscar rotas diferenciadas: ancorar stablecoins em moeda fiduciária, mercado criptografado Yu'E Bao, etc. Embora já existam muitos oligarcas na trilha da stablecoin ancorados na moeda legal, e grandes projetos tenham formado cooperação ecológica com um grande número de projetos, mas a trilha atual, como "mercado criptografado Yu'ebao", ainda precisa ser explorada.
Para ativos imobiliários, embora o esquema de REITs esteja muito maduro, se a equipe do projeto decidir escolher os ativos por conta própria e conduzir a gestão regional e de diversificação imobiliária, isso certamente aumentará o custo: por exemplo, em termos de manutenção do projeto, se a localização geográfica a distribuição é muito dispersa. O número de pessoas que precisam participar da gestão da propriedade aumentará, e o custo de aquisição da manutenção da propriedade e outros aspectos, e o custo do transporte de pessoal também precisará aumentar. No processo de olhar para o projeto, o autor uma vez se deparou com a situação em que a equipe do projeto esperava controlar o valor de uma única propriedade dentro de 100.000 dólares americanos, distribuídos em mais de 5 países, e os tipos de propriedades não se limitavam a residenciais e propriedades comerciais. Embora possa ser suficientemente descentralizado, é mais difícil em termos de divulgação de informações e gestão de propriedades. Também será difícil alcançar um crescimento rápido dos ativos subjacentes no futuro.
Atualmente, o autor não recomenda dar muita atenção a "outros" tipos de ativos subjacentes, sendo a razão mais importante a liquidez e a padronização. Por exemplo, os ativos subjacentes relacionados à agricultura, devido ao grande grau de não padrão, isso adiciona muita dificuldade para determinar a qualidade dos ativos subjacentes. Tomando como exemplo uma única terra agrícola, a qualidade das culturas produzidas também varia. Armazenamento, transporte e vendas também são processos relativamente especializados. Se você deseja que a renda dos ativos agrícolas seja finalmente entregue aos investidores, você precisa cultivar em a indústria por muitos anos. possível. As flutuações do ciclo de produção enfrentadas pelas culturas econômicas e o impacto de fatores climáticos também são difíceis de prever. Há também maior dificuldade na realização final.
Se a parte do projeto encontrar e empacotar ativos por conta própria, o crescimento do próprio projeto será muito afetado, pois é mais difícil para esse tipo de projeto crescer rapidamente.
No que diz respeito aos ativos subjacentes, pode ser mais prático e viável considerar os ativos de títulos como a direção principal e os ativos do tipo REITs como forma de aumentar a receita.
2. Arquitetura de Negócios
Se ainda havia grandes problemas em como colocar o RWA na cadeia nos últimos anos, agora sob a exploração de projetos líderes como o MakerDAO, um caminho relativamente claro foi traçado.
Em primeiro lugar, para realizar a conveniência do RWA on-chain, a arquitetura RWA Foundation pode ser estabelecida. Sob essa estrutura, o MakerDAO pode gerenciar vários RWAs por meio da RWA Foundation, e o novo RWA pode ser carregado diretamente no SPV (Special Purpose Vehicle) iniciado pela RWA Foundation.
fonte:
Em segundo lugar, para uma única SPV, pode ser adotado um modelo de gestão semelhante ao método de financiamento de securitização lastreado em ativos do projeto ABS (Asset Backed Securitization):
fonte:
Para segurança dos fundos, a MakerDAO opta por investir em ativos prioritários, podendo outros investidores se tornarem investidores com cotas inferiores. Para outras partes do projeto, o nível de risco de manter ativos pode ser determinado de acordo com a preferência de risco do grupo de usuários-alvo.
Diferentemente das etapas tradicionais de securitização de ativos, em uma única SPV da MakerDAO não há a função de liquidação e custódia dos fundos, mas agrega-se uma plataforma de emissão de tokens. No futuro, depois que o espaço regulatório ficar mais claro, a liquidação e a custódia do fundo ainda podem ser participantes necessários no RWA.
3. Gestão de riscos
A gestão de risco de RWA é dividida principalmente em três dimensões:
Em suma, para a gestão de risco dos ativos subjacentes, o mais básico é garantir que os ativos subjacentes sejam verdadeiros e eficazes durante a duração do projeto; em segundo lugar, garantir que o valor dos ativos subjacentes não seja perdido por fatores humanos ; No final, deve-se garantir que os recursos e o principal possam ser entregues com segurança e tranquilidade aos investidores. Este tipo de risco tem uma grande sobreposição com os atributos dos ativos tradicionais, existindo medidas de gestão de risco que podem ser referidas.
Para a indústria de RWA, que ainda está em sua infância, o autor acredita que uma situação semelhante também ocorrerá. falsificação na cadeia não pode ser subestimada.
4. Estrutura atual do usuário e necessidades do usuário
Conforme mencionado no anterior "Perspectiva do "Mercado de títulos nativos" no mundo criptografado", devido à natureza extremamente volátil e cíclica do mercado criptografado, é difícil para investidores com riscos relativamente baixos e preferências de risco conservadoras obter retornos estáveis no mercado. Em tal mercado, um grande número de usuários também mostra forte apetite por risco:
No relatório de pesquisa divulgado pela dex.blue e outras equipes em 2020, metade dos usuários do mercado de cripto pesquisados investiram 50% ou mais de suas economias totais no mercado de cripto; nos relatórios de pesquisa divulgados pela Pew Research e Binance, também It é mencionado separadamente que os jovens representam uma proporção relativamente alta de usuários no atual mercado de criptografia. Sob tal estrutura de mercado, os investidores no mercado criptografado terão uma preferência de risco maior do que os investidores no mercado tradicional.
No mercado atual dominado por "arbitrários e investidores de risco extremamente alto", sua volatilidade também apresenta características semelhantes: a pesquisa da K33 Research mostra que, desde o início de 2017 até outubro de 2022, a volatilidade do Bitcoin foi em torno de É maior do que Nasdaq e S&P 500 durante a maior parte do período de tempo. Somente quando o mercado está extremamente lento é que a volatilidade das ações dos EUA tem chance de exceder o Bitcoin.
Os dois principais grupos de investidores no mercado de criptografia podem ter diferentes requisitos de rendimento: para os arbitradores, as oportunidades de investimento de "baixo risco" são mais fáceis de obter e esse tipo de oportunidade de negociação é baseada na taxa de financiamento do contrato perpétuo Bitcoin Por exemplo, desde o surgimento do produto, a taxa de retorno anualizada está entre 15% e 20%, muito superior à taxa de retorno de longo prazo de 5% no mercado de ações global e superior à taxa de retorno de longo prazo de vários tipos de títulos. Para investidores de alto risco, o retorno esperado é muito superior ao dos investidores de arbitragem.
Portanto, mesmo que a ação seja tokenizada, pode ser difícil satisfazer a estrutura atual do usuário do mercado e seu nível de retorno esperado. No curto prazo, o posicionamento da relação risco-benefício de um grande número de produtos RWA é bastante embaraçoso.
5. Supervisão: talvez uma oportunidade potencial
No início de junho deste ano, a SEC dos EUA anunciou que vários tokens, incluindo BNB, BUSD, MATIC, etc., foram definidos como títulos, o que despertou preocupações do mercado sobre a supervisão, e as metas correspondentes também sofreram um declínio relativamente óbvio.
Se as medidas regulatórias da SEC forem reconhecidas por outros países do G20 ou mais, e mais tokens forem listados como valores mobiliários e incluídos na estrutura regulatória tradicional, a emissão de tokens na cadeia no futuro também poderá ser incluída no escopo da supervisão. Das políticas regulatórias atuais, vimos sinais semelhantes: seja nos Estados Unidos, no Japão ou na União Europeia, as medidas regulatórias para stablecoins começaram a se aproximar dos bancos tradicionais. Talvez a futura regulamentação dos tokens também seja para até certo ponto. Aprenda com as medidas regulatórias de valores mobiliários.
Se tal situação ocorrer, alguns atuais praticantes da área financeira tradicional se sentirão mais à vontade para colocar seus ativos na cadeia: a vantagem disso é que os ativos são locais, mas podem absorver a liquidez global. Esse tipo de pensamento tem sido reconhecido por alguns empreendedores de projetos de RWA: embora limitados por fatores geográficos, com o blockchain podem obter investidores globais. Para esses praticantes, os ativos on-chain sob supervisão trarão dois benefícios: 1. Com os tentáculos da liquidez global, o lado do capital não será afetado por fatores geográficos, que podem ser financiados com dinheiro mais barato; 2. Porque é possível encontrar investidores que tenham uma taxa de retorno menor que os investidores locais, aumentando o leque de opções de projetos.
Ao mesmo tempo, as medidas regulatórias do lado do usuário também estão avançando: KYC. Os projetos nativos de criptografia precisam apenas de uma carteira para acessar, mas alguns dos projetos iniciais de financiamento no mercado primário já exigem assistência KYC para determinar se o usuário é um investidor qualificado. Alguns projetos que introduzem o RWA, como o Maple Finance, também consideram o KYC um processo indispensável no processo de aquisição de clientes. Se o processo KYC também for implementado gradualmente em mais novos projetos, uma regulamentação mais clara da indústria de blockchain que coexiste com KYC pode trazer um benefício adicional: mais e mais investidores comuns podem entrar no mercado com mais confiança.
O apetite de risco desse tipo de usuário prefere ativos familiares e também há um certo interesse em ativos criptográficos emergentes. Neste momento, o RWA pode ser usado como uma importante direção de investimento para este tipo de investidores mais comuns.
6. Possível caminho de desenvolvimento de RWA
No curto prazo, o RWA traz três benefícios para os investidores do setor de criptografia:
Mesmo no grande ano impulsionado por fatores macro após 2020, ativos de diferentes classes de ativos ainda apresentam certo grau de vantagem de diversificação.
Para investidores de configuração, misturar ativos criptografados nativos com vários tipos de RWA pode diversificar os riscos de ativos em maior medida.
Da perspectiva das três dimensões acima, o RWA que pode ser amplamente aceito no curto a médio prazo é mais provável que seja o RWA de títulos do governo de alto rendimento e baixo risco das principais economias devido a aumentos nas taxas de juros.
A longo prazo, a RWA tem a oportunidade de reproduzir a grande ocasião em que o financiamento da Internet na China estourou há 10 anos, quando a estrutura regulatória é implementada com mais clareza, mais investidores em massa estão entrando gradualmente no mercado de criptografia e a operação da indústria de criptografia é mais conveniente:
Os ativos RWA baseados em blockchain fornecem "acessibilidade" sem precedentes para investidores públicos globais: RWA, como o ativo mais familiar para investidores públicos, pode se tornar o principal investimento na cadeia de alvo de investidores aborígines não Web3. Para eles, a natureza sem fronteiras e o acesso e operação sem permissão de ativos na cadeia abrem as portas para que eles invistam e usem uma gama mais ampla de ativos globais. Por outro lado, para os empreendedores da área, isso também fornece amplitude de usuário sem precedentes, escala e custos de aquisição de clientes extremamente baixos. O rápido desenvolvimento e o uso generalizado de USDT e USDC como "dólares na cadeia" verificaram inicialmente essa tendência.
Os ativos RWA podem gerar novos modelos de negócios DeFi: o LSD, como um novo ativo subjacente, estimulou o rápido desenvolvimento do LSD-Fi. Entre eles, além dos paradigmas de negócios anteriores, como gerenciamento de ativos, negociação à vista e moedas estáveis, que foram enfatizados novamente, há também direções como flutuações nos rendimentos que apareceram no passado, mas não receberam atenção. Se o RWA se tornar um importante ativo subjacente, a introdução de novas e enormes receitas off-chain pode dar origem a um novo modelo de negócios DeFi. No futuro, o RWA também pode ser combinado com ativos criptográficos nativos e estratégias para formar um ativo híbrido, para que mais usuários que desejam explorar ativos nativos criptografados possam entendê-lo de maneira mais familiar. A partir desta perspectiva, o próximo projeto RWA+DeFi com TVL ultra-alto pode ser "On-Chain Yu'E Bao".
O jogo entre a indústria e a regulamentação acabará tendo uma resposta, e os profissionais podem encontrar maneiras de adquirir clientes em conformidade com os regulamentos: seja nos países ocidentais ou em Hong Kong no Oriente, a implementação gradual da regulamentação é a tendência geral. A indústria de criptografia crescerá para um volume de US$ 10 trilhões no futuro, e a supervisão não ficará de braços cruzados. Com o esclarecimento gradual das políticas regulatórias, podemos ver que algumas regiões podem implementar negócios que não podiam ser realizados no passado: Hong Kong conseguiu emitir moedas estáveis por meio de canais compatíveis e o Oriente Médio também está explorando a combinação de blockchain indústria e indústrias tradicionais.
A longo prazo, um dos fatores importantes para o desenvolvimento vigoroso da indústria de criptografia é a liquidez suficiente.Com a implementação dos regulamentos, o RWA, liderado por stablecoins lastreadas em fiat, deve crescer rapidamente. Especialmente sob o estímulo da próxima rodada de flexibilização da liquidez global, se novos players puderem ter um forte suporte em termos de ecologia e canais, as stablecoins lastreadas em moeda fiduciária compatíveis também poderão replicar o caminho de crescimento ultra-alto do USDT.