LD Capital: Nova Narrativa de Blue Chip DeFi, Revisão de Aave & Compound

Autor original: Jill, LD Capital

Prefácio

Recentemente, o fundador da Compound, Robert, anunciou a criação de uma nova empresa com foco na cadeia de dívida dos EUA, que detonou a narrativa RWA (Real World Asset Tokenization), e o preço do token Compound COMP também disparou. Além disso, os preços dos tokens da MakerDAO, líder em RWA, e da Aave, líder em empréstimos, subiram acentuadamente recentemente.

As formas de produto de Compound e Aave são mais semelhantes, e já lançamos dados de negócios relacionados ao MakerDAO antes, portanto, este artigo analisa principalmente os dados fundamentais de Aave e Compound de três direções: negócios de empréstimo, emissão de token e receita e despesa de contrato.

Resumir

O volume de capital da Aave é 2,6 vezes maior que o da Compound, e atualmente é o maior acordo na área de empréstimos DeFi. Embora o Compound seja o primeiro acordo a propor um modelo de pool de fundos para empréstimos, seu desenvolvimento de acompanhamento é fraco devido à equipe relativamente conservadora e à expansão lenta dos negócios. A Aave aproveitou a oportunidade de desenvolvimento multi-cadeia, a equipe tem senso de inovação e os retardatários prevalecem.

A segurança do protocolo DeFi é a base do desenvolvimento do projeto, e reduzir os riscos potenciais do protocolo é a tarefa mais importante da equipe. Tanto a Aave quanto a Compound têm medidas de isolamento de risco em seu design de produto, mas a abordagem atual da Compound é mais radical, reduzindo diretamente a complexidade do protocolo e isolando cada pool de ativos de acordo com os diferentes ativos subjacentes, o que também significa que a Compound desistiu de parte da participação no mercado de altcoins como ativos subjacentes. A Aave está mais inclinada a construir um grande e abrangente contrato de empréstimo de propósito geral para obter mais participação de mercado, isolar novos ativos do pool de ativos principais e reduzir o risco potencial de novos ativos como garantia.

Do ponto de vista das medidas de controle de risco, ambos introduziram reservas como meio de medidas corretivas quando o contrato sofre perdas de dívida. Além disso, o Aave possui um módulo de segurança embutido, e o penhor do token é responsável pela segurança de todo o protocolo, que não apenas capacita os tokens do protocolo, mas também bloqueia a liquidez de alguns tokens para reduzir a inflação do mercado.

Do ponto de vista das emissões de tokens, as emissões atuais de ambos são relativamente baixas e a pressão de venda de tokens tem pouco impacto no preço do mercado secundário. O Aave é um protocolo anterior, com circulação de token de 90,5%, mas o módulo de segurança trava a liquidez de alguns tokens. A Compound foi pioneira na mineração de liquidez, mas a liquidez trazida por esse método venderá tokens imediatamente quando os participantes obtiverem benefícios consideráveis, o que tem um impacto maior no protocolo. Portanto, a Compound mudou os incentivos de liquidez e distribuiu tokens para usuários reais. A circulação atual de tokens atingiu 68,6%.

Os preços dos tokens COMP e AAVE aumentaram significativamente devido à recente narrativa RWA, mas, na verdade, a nova empresa do fundador da Compound ainda está em fase de aplicação, e o tamanho do fundo RWA da Aave é de apenas 7,65 milhões de dólares americanos, que é apenas 0,3% do volume de capital do líder RWA Maker.

Do ponto de vista das receitas e despesas do protocolo, as fontes de receita do Aave são relativamente diversificadas, e os juros do empréstimo da moeda estável GHO também são de propriedade do tesouro. A partir da tendência da receita do tesouro, podemos ver que desde a última rodada do mercado de alta, a receita do protocolo Aave caiu drasticamente, mas a receita atual do contrato pode cobrir as despesas do contrato, e o Compound ainda precisa ser recompensado e subsidiado pelos tokens COMP. O Compound tem uma fonte de receita relativamente única, e a receita do protocolo Aave é cerca de 4 vezes maior que a do Compound.

1. Fundamentos do produto

1. Versão do produto

A versão inicial do Aave é o empréstimo ponto a ponto, que foi revisado posteriormente devido à baixa eficiência da correspondência de empréstimos e fornece alta liquidez com base no modelo de empréstimo de pool de fundos compostos. A Aave está atualmente na versão V3, que visa fornecer maior eficiência de capital, maior segurança e funções de empréstimo entre cadeias.

Maior eficiência de capital refere-se ao modo eficiente (eMode), que classifica os ativos e estabelece parâmetros de risco de acordo com os tipos de ativos. Maior segurança refere-se ao modo de isolamento, ou seja, novos ativos de empréstimo votados na cadeia entrarão primeiro no modo de isolamento. Os ativos neste modelo definirão um teto de dívida e, quando o ativo for usado como garantia, apenas as stablecoins permitidas poderão ser emprestadas. O objetivo é permitir que mais ativos de cauda longa sejam listados no contrato, garantindo a segurança do contrato.

As funções acima estão atualmente disponíveis no V3, e a função de empréstimo entre cadeias (Portal) atingiu um estado implantável já em março de 2022, quando a versão V3 foi lançada. No entanto, devido a considerações de segurança, o lançamento desta função pela equipe é mais cauteloso e ainda não foi implantado oficialmente. Porque o empréstimo de cadeia cruzada da Aave não é controlado pelo próprio protocolo Aave, mas um protocolo de ponte cruzada de terceiros é introduzido.

O Compound é o primeiro protocolo DeFi a propor empréstimos de pool de fundos, o que permite que os principais ativos criptografados emprestem e emprestem uns aos outros. No entanto, a versão V3 altera o empréstimo geral anterior e isola cada pool de ativos de acordo com a diferença dos ativos subjacentes.

Especificamente, no Compound V 2, o protocolo permite que os usuários depositem livremente (hipotequem) ou emprestem ativos suportados pelo protocolo.Os ativos hipotecários são bem compreendidos e os ativos básicos são os ativos emprestados pelos usuários. Haverá apenas ativos subjacentes exclusivos em cada pool no Composto V 3, mas ativos colaterais ilimitados. Atualmente, o primeiro pool de ativos básicos lançado pela V 3 é o USDC, que permite aos usuários prometer ativos criptografados convencionais para emprestar a moeda estável USDC.

2. Negócios de empréstimo

Quando os usuários escolhem um contrato de empréstimo, o primeiro fator a ser considerado é a segurança dos ativos.Na premissa de segurança dos fundos, os usuários geralmente preferem contratos com fundos maiores, porque fundos maiores geralmente significam melhor liquidez. Além disso, qual lado tem mais vantagens nas taxas de juros, mais tipos de ativos suportados, incentivos de empréstimo etc., compararemos os dois produtos de acordo das dimensões acima.

Os dados TVL vêm de defillama.com. Desde a última rodada do mercado de alta, a escala geral dos protocolos DeFi sofreu uma grande retração. Composto e Aave são os protocolos líderes no campo de empréstimos DeFi. Atualmente, o volume de capital do Aave é 2,6 vezes o do Composto, tornando-o o maior protocolo no campo de empréstimos.

Tanto a Aave quanto a Compound foram implantadas em várias redes. A diferença é que a Aave entrou na Polygon e em outras redes já há 21 anos e está basicamente na posição de liderança em outras redes, ocupando mais participação de mercado. A Compound só começou a ser implantada em outras redes este ano. No entanto, a cadeia Ethereum ainda é o local mais importante para empréstimos. Aave suporta mais tipos de imitadores. No entanto, devido aos riscos potenciais de alguns tokens, eles estão congelados, portanto o número suportado pela versão Compound V 2 é quase o mesmo. E a Aave apoiou stETH como garantia em fevereiro de 2022, mas a Compound não começou a listar wstETH e cbETH até janeiro deste ano. Deste ponto de vista, o Compound está progredindo lentamente no desenvolvimento de várias cadeias, enquanto o Aave é mais agressivo no desenvolvimento de negócios, então o Aave gradualmente abriu a lacuna.

Ambos usam empréstimos com taxas de juros dinâmicas, com o bloco Ethereum como unidade de cálculo de juros, que foi proposto pela primeira vez pela Compound. O núcleo do modelo de taxa de juros é a taxa de utilização dos fundos, que é baseada na demanda de empréstimos do mercado e calculada por meio de algoritmos, com pouca diferença. Quando a taxa de utilização do capital é alta, a taxa de juros será maior e ambos introduzem a taxa de juros ótima, ou seja, quando a taxa de utilização do capital atinge um determinado limite, a taxa de juros do empréstimo aumenta acentuadamente, de modo a limitar os empréstimos e evitar que a liquidez seque. A eficiência de utilização de capital de stablecoins e altcoins em Aave é maior que a de Compound.

Do ponto de vista do modelo de pool de fundos, ambos têm medidas de isolamento de risco, mas o pool de fundos da Aave ainda é um modelo de risco de pool completo, mas por uma questão de segurança de protocolo, os ativos recém-lançados entrarão primeiro no modo de isolamento e definirão parâmetros de risco específicos e ativos subjacentes específicos para reduzir o risco de tais ativos como garantia. A versão Compound V3 isola cada pool de ativos de acordo com a diferença dos ativos subjacentes e isola os riscos do nível de arquitetura do sistema, mas também significa que o Compound desistiu de parte da participação de mercado das altcoins como ativos subjacentes.

Para lidar com os riscos potenciais que podem ocorrer no sistema, o Compound introduz o conceito de "fundo de reserva", o sistema usará a parte dos juros do empréstimo como fundo de reserva de acordo com o coeficiente do fundo de reserva para lidar com a perda do contrato. Além de coletar reservas, a Aave também adota um módulo de segurança como backstop do protocolo, ou seja, os depositantes de tokens AAVE arcarão com até 30% do risco de segurança de todo o protocolo. Em troca, os depositantes podem receber recompensas de tokens AAVE e dividendos de receita de protocolo.

Compound é o protocolo pioneiro no conceito de mineração de liquidez. Tokens COMP são usados como recompensas, e a quantidade de recompensas está sendo gradualmente reduzida. O protocolo Aave foi lançado relativamente cedo e os tokens estão basicamente em estado de plena circulação. No momento, eles só podem cooperar com outras partes do projeto para estimular a liquidez. Por exemplo, em junho de 2021, eles cooperarão com a Polygon para fornecer recompensas de token superiores a 85 milhões de dólares americanos para mineração de liquidez no mercado Aave Polygon.

3. Outros negócios

Stablecoin: O stablecoin GHO da Aave foi lançado na rede principal em 15 de julho. A taxa de empréstimo de 1,5% o torna mais competitivo do que outros stablecoins. A receita de juros do GHO irá toda para o tesouro. Em dois dias desde o seu lançamento, o GHO emprestou um total de 2,21 milhões de peças.O elenco em grande escala do GHO deve prestar atenção às medidas subsequentes da equipe para promover a liquidez. A Compound não tem planos de emitir stablecoins por enquanto.

RWA: Aave é o segundo protocolo DeFi que introduz ativos RWA depois do Maker. Em cooperação com a Centrifuge Tinlake, o mercado RWA e o mercado de empréstimos Aave operam de forma independente. A escala de capital atual é de cerca de 7,65 milhões de dólares americanos, muito atrás dos 2,3 bilhões de dólares americanos da Maker. Atualmente, apenas o mercado USDC pode fornecer depósito e empréstimo APY, e outros mercados não fornecem mais. Os usuários que passaram com sucesso no KYC precisam apenas depositar USDC no mercado USDC para obter um retorno anualizado básico de 2,83% e um retorno de mineração de liquidez wCFG de 4,09%.

Em 29 de junho, o fundador da Compound anunciou que apresentou documentos aos reguladores de valores mobiliários dos EUA para estabelecer a empresa de fundos de títulos da Superstate, mas ainda está em fase de inscrição.

Fonte: Site oficial da Aave

Do ponto de vista do desenvolvimento do negócio de empréstimo, embora a Compound tenha sido pioneira no acordo de empréstimo de pool de capital, mas como a equipe é relativamente budista, o desenvolvimento de acompanhamento é fraco e a expansão dos negócios está relativamente atrasada. A Aave aproveitou a oportunidade de desenvolvimento de várias cadeias e a equipe tem um senso de inovação.

2. Demanda e emissão de tokens

A Aave lançou uma nova versão do modelo econômico em julho de 2020, substituindo o token original LEND por AAVE na proporção de 100:1, e o token LEND está em plena circulação. A quantidade total de tokens AAVE é de 16 milhões, dos quais 13 milhões podem ser substituídos pelos tokens LEND originais, e os 3 milhões restantes são emitidos adicionalmente pelo protocolo para a reserva ecológica do Aave.

Os principais casos de uso do AAVE no protocolo são governança e staking. O protocolo Aave possui um componente de módulo de segurança integrado (SM, Safety Module), e os detentores de tokens podem depositar fundos nele, com o objetivo de cobrir quando houver uma lacuna de dívida no protocolo Aave. Em troca, os participantes podem receber incentivos de token AAVE e compartilhar a receita do protocolo.

Na interface de promessa no site oficial, podemos ver que a emissão diária atual de tokens AAVE é de 1.100. Com base no preço de Coingecko em 15 de julho de $ 80,56, o valor é de cerca de 886.000 dólares americanos. A circulação atual de tokens AAVE atingiu 90,52%.

Fonte: interface de promessa do site oficial da Aave

O token Compound é o COMP, que foi lançado oficialmente em junho de 2020, com um total de 10 milhões. O COMP, como token de governança no protocolo Compound, é usado principalmente para participar da governança do protocolo (votação de propostas) e como um incentivo de liquidez no mercado de empréstimos. O esquema de distribuição inicial do COMP é o seguinte:

Atualmente, a pressão contínua de desbloqueio de tokens vem principalmente dos fundadores, da equipe e da parte alocada aos usuários. O plano para a parte alocada aos fundadores e à equipe não é claro, e a parte alocada aos usuários é principalmente um incentivo para atividades de empréstimo.

De acordo com a proposta aprovada em 15 de julho de 2023, os incentivos do usuário para participar de depósitos e empréstimos em USDC e DAI no mercado V 2 serão reduzidos de 161,2 COMP para 111,2 COMP, e a recompensa total por empréstimos no mercado V 2 será de 111,2* 4 = 444,8 COMP/dia (as recompensas do mercado de depósito/empréstimo são 0,015 COMP/bloco, respectivamente). A proposta simultânea reduziu a recompensa de empréstimo no mercado de empréstimo V 3 de 481,41 COMP para 381,41 COMP e aumentou a recompensa de fornecimento de 0 para 100 COMP/dia, transferindo a parte do incentivo de empréstimo para o mercado de fornecimento, de modo que a recompensa total no mercado V 3 ainda é 481,41 COMP.

De acordo com a proposta acima, a emissão diária determinística atual de COMP é de 926,21 moedas. Com base no preço Coingecko de $ 74 em 15 de julho, o valor é de cerca de 685.000 dólares americanos. A circulação de tokens COMP atinge atualmente 68,56%.

Como os protocolos DeFi foram lançados relativamente cedo, Compound e Aave atualmente têm emissões de token relativamente pequenas, e a pressão de venda de token tem pouco impacto no preço do mercado secundário. Os dois tokens de protocolo são usados principalmente para governança e incentivos para usuários de protocolo. A diferença é que o Compound distribui tokens para usuários que realmente participam de atividades de empréstimo para atrair liquidez; Aave é um incentivo de promessa para detentores de token. Por um lado, pode cobrir a dívida do contrato e, por outro lado, pode reduzir a inflação de token. Como existem atualmente cerca de 4,68 milhões de tokens prometidos no módulo de segurança, a circulação real de AAVE é de cerca de 61,3%.

3. Receitas e despesas do contrato

A tesouraria Aave é composta por reservas do sistema e coletores de tesouraria. Fontes de receita do protocolo Aave: 1) Spreads de depósito e empréstimo, que variam de acordo com diferentes taxas de juros do mercado de empréstimos; 2) Taxas de empréstimos relâmpago, geralmente 0,09% do valor emprestado, 30% dos quais irão para o tesouro do acordo e os outros 70% serão distribuídos aos depositantes; 3) Receita de cunhagem de GHO; Ambos não foram ativados.

Atualmente, o Aave Vault tem um valor cumulativo de US$ 130 milhões, dos quais US$ 91,5 milhões (1,2 milhão) estão na forma de tokens AAVE como uma reserva do ecossistema e os US$ 25,8 milhões restantes estão em stablecoins.

Fonte: lhama.xyz

Os dados acima vêm de llama.xyz, que é oficialmente reconhecido pela Aave, mas as estatísticas de dados neste site começam em janeiro de 2022. Tomando como exemplo as receitas e despesas em junho de 2023, o consumo mensal (incentivo de token) é de 1,5 milhão de dólares americanos, a receita mensal é de 2,4 milhões de dólares americanos e o superávit é de 900.000 dólares americanos. Esses dados são consistentes com os dados do Token Terminal.

A única fonte de receita para o protocolo Compound é a diferença de taxa de juros entre depósitos e empréstimos. Como não há um site oficial de estatísticas, para manter um calibre unificado, os dados do Token Terminal são usados como referência.

Fonte: Terminal Token See More

No cálculo do Token Terminal, receita de protocolo (Receita) = taxa de empréstimo (Taxas) - juros de depósito (taxas do lado da oferta) e Ganhos é receita de protocolo - incentivo de liquidez.

A receita do protocolo Aave aumentou gradualmente desde maio de 2021, e o período de pico de receita é de setembro a novembro de 2021. Depois disso, a receita diminuiu gradualmente e caiu drasticamente em abril de 2022. A receita mensal é de 1,9 milhão de dólares americanos. Em outubro de 2022, a receita mensal é de apenas 860.000 dólares americanos, o que representa 12,6% do período de pico = (86/680)* 100% e continuou a declinar. A partir de março de 2023, a receita do contrato aumentará e a receita mensal chegará a 1,3 milhão de dólares americanos.

Os Earings estão relacionados ao preço do token e ao número de tokens emitidos, quanto maior o preço do token, menor o Earings. Até dezembro de 2022, a receita do acordo foi capaz de cobrir as despesas de incentivo do token. O principal fator de influência é a queda no preço dos tokens AAVE. Até agora, até dezembro de 2022, o acordo começou a ser superavitário.

Fonte: terminal de token

A partir de janeiro de 2021, a receita do protocolo Compound aumentou gradualmente, com o período de pico de março a abril de 2021, e a receita mensal é de cerca de 5 milhões de dólares americanos. Desde fevereiro de 2022, a receita da Compound caiu drasticamente, com a receita mensal mantida em cerca de US$ 1 milhão e, em maio de 2022, a receita caiu para US$ 460.000, e vem diminuindo continuamente.

A Compound foi pioneira no modelo de empréstimo para mineração e os incentivos de token são relativamente fortes, portanto, os ganhos são menores. Depois de abril de 2022, a Compound mudou o modelo de incentivo de token para reduzir gradualmente as recompensas COMP, e o preço dos tokens COMP também caiu drasticamente e os ganhos se recuperaram gradualmente. No entanto, a receita atual do protocolo está longe de cobrir os gastos com incentivos de token.

Fonte: terminal de token

Fonte: terminal de token

Segundo dados do LinkedIn, a Aave tem atualmente 98 funcionários e a Compound tem 18. O número de funcionários da Aave é cinco vezes maior que o da Compound, e o gasto com pessoal pode ser muito maior do que o da Compound.

Pela receita conveniada dos dois, podemos perceber que as fontes de receita do Aave são mais diversificadas, enquanto a do Compound é relativamente simples. Se olharmos apenas a receita conveniada, tendo como referência a receita de junho, a receita mensal do Aave é 4,4 = (105/24,5) vezes a do Compound. Atualmente, a receita do protocolo Aave é capaz de cobrir as despesas de incentivo de token, enquanto o Compound ainda é subsidiado por tokens COMP.