Escala de cinza: as tendências são amigas – Gerenciando a volatilidade do Bitcoin com sinais de impulso

• Certos investidores podem estar otimistas sobre o potencial de longo prazo do Bitcoin, mas não têm certeza de como avaliar o novo ativo e esperam mitigar a volatilidade. Nesses casos, os sinais tradicionais de "momentum" podem ser usados em uma estrutura de gerenciamento de risco para fornecer orientação sobre quando aumentar ou diminuir as alocações de Bitcoin.
• O preço do Bitcoin historicamente mostrou evidências claras de "momentum" - o que significa que os ganhos tendem a seguir os ganhos e as perdas tendem a seguir as perdas.
• Usando uma variedade de regras de negociação simples, a equipe de pesquisa da Grayscale demonstra como as estratégias de acompanhamento de tendências foram aplicadas no passado como uma ferramenta para ajudar os portfólios a capturar a valorização do preço do Bitcoin, reduzindo o risco de quedas significativas.

A evidência do “momentum” dos preços, a tendência de aumento de ganhos e perda de perdas, pode ser vista em quase todas as classes de ativos, tanto no nível de títulos individuais quanto em índices agregados (1). Na verdade, um segmento da indústria alternativa, Commodity Trading Advisors (CTAs) ou fundos de futuros gerenciados, visa gerar retornos não correlacionados principalmente usando estratégias de acompanhamento de tendências. As razões para esses padrões de preços são debatidas, mas os pesquisadores geralmente os relacionam a fatores comportamentais, incluindo a reação insuficiente dos investidores a mudanças nos fundamentos dos ativos e o "rebanho" do investidor (ou seja, perseguir vencedores anteriores) que reduz os preços. Propensão). acabou excedendo o valor justo.

Os efeitos de impulso são especialmente pronunciados nos mercados de ativos digitais (2). Conforme mostrado no Anexo 1, comprar quando o Bitcoin subiu no mês passado deu altos retornos, enquanto comprar quando o Bitcoin caiu no mês passado não. Outros ativos com padrões de impulso notáveis no nível do índice incluem commodities e a cesta de moedas/USD.

Embora acreditemos que a melhor estratégia é que os investidores mantenham o Bitcoin a longo prazo - e geralmente evitem estratégias que empregam análise técnica -, exploramos os sinais de impulso como uma ferramenta para os investidores gerenciarem a volatilidade. Para aqueles que preferem negociar de forma mais agressiva para fins de gerenciamento de risco, essa abordagem pode fornecer orientação sobre quando aumentar ou diminuir as alocações de criptomoedas. Usando uma variedade de regras de negociação simples, mostramos como a aplicação de uma estratégia de acompanhamento de tendências tem historicamente ajudado um portfólio a capturar a valorização do preço do Bitcoin enquanto reduz a volatilidade e/ou reduz o risco de uma grande queda.

Gráfico 1: o preço do Bitcoin mostra um momento claro

Bitcoin

Estratégia de acompanhamento de tendências

As estratégias de acompanhamento de tendências usam mudanças de preços anteriores para indicar pontos apropriados para entrar ou sair de alocações de investimento, em vez de indicadores de avaliação ou outros fundamentos. (3) O objetivo do acompanhamento de tendências não é prever níveis de preços específicos; em vez disso, esses métodos saltam sobre a tendência uma vez estabelecida e permanecem na tendência até que o padrão de preços indique uma reversão de tendência. O objetivo é participar dos avanços do mercado, preservando o capital durante longos saques.

O indicador de tendência ou momento mais simples é uma média móvel: uma média simples do preço de um ativo durante um período anterior (por exemplo, 50 dias). A lógica por trás de uma média móvel ("MAVG") é simplesmente criar uma linha suave que facilite a identificação de tendências de longo prazo. Dado que os ativos geralmente exibem "ruído" na forma de flutuações de curto prazo, pode ser difícil discernir se os movimentos de preços de curto prazo fazem parte de uma tendência maior e significativa ou apenas flutuações aleatórias. Ao calcular a média de preços por um longo período de tempo, as estratégias de média móvel ajudam a reduzir esse ruído, produzindo uma linha suave que, com sorte, identifica tendências de longo prazo.

Uma estratégia básica de média móvel para Bitcoin envolveria monitorar o preço do Bitcoin em relação ao preço médio dos últimos 50 dias (Anexo 2). Quando o preço do Bitcoin ultrapassa a média móvel de 50 dias (50d), isso é interpretado como um sinal de alta e o momento para iniciar posições longas. Por outro lado, quando o preço do Bitcoin cai abaixo da média móvel de 50 dias, é visto como um sinal de baixa e um ponto para retornar ao dinheiro. (4) Embora os fundos de tendência geralmente mantenham posições longas e curtas, aqui consideramos apenas a estratégia de devolver dinheiro em vez de vender a descoberto em sinais de baixa.

Gráfico 2: A média móvel de 50 dias é um indicador de impulso comum

Essa estratégia de média móvel de 50 dias é simples, mas o efeito é notável. De 2012 até o presente, essa estratégia baseada em impulso não apenas gerou retornos anualizados mais altos, mas também reduziu a volatilidade em comparação com as estratégias tradicionais de compra e manutenção (consulte a tabela anexa para obter detalhes). O desempenho aprimorado é atribuído em grande parte à capacidade da estratégia de mitigar perdas durante períodos de quedas acentuadas de preços, como o quarto trimestre de 2021 e o segundo trimestre de 2022 (Quadro 3). A estratégia de média móvel de 50 dias também superou com um índice de Sharpe de 5, com uma pontuação de 1,9 para comprar e manter e 1,3 para comprar e manter durante todo o período de janeiro de 2012 a julho de 2023. Vale a pena notar que a estratégia de média móvel simples não é particularmente sensível à escolha da "janela de lookback", que é a escolha da estratégia de média móvel. Calcule a média.

Gráfico 3: Mudar para dinheiro quando o preço cair abaixo da média móvel de 50 dias pode reduzir os rebaixamentos

Uma estratégia de cruzamento de média móvel baseada em uma estratégia de média móvel simples usa duas médias móveis - geralmente uma média móvel de curto prazo e uma média móvel de longo prazo. Um "cruzamento" é o ponto em que a média móvel de curto prazo cruza a média móvel de longo prazo. Por exemplo, considere uma estratégia que rastreia duas médias móveis: a média de 20 dias de curto prazo e a média de 100 dias de longo prazo (Quadro 4). Quando a média móvel de curto prazo (20 dias) cruza acima da média móvel de longo prazo (100 dias), definimos esse evento como uma "cruz de alta". Isso foi interpretado como um sinal favorável indicando posições longas. Por outro lado, temos um "cruzamento de baixa" quando a média móvel de curto prazo cai abaixo da média de longo prazo. Isso geralmente é visto como um mau sinal de que pode ser hora de voltar ao dinheiro.

Figura 4: estratégia de cruzamento rastreando duas médias móveis

A estratégia de cruzamento de média móvel de 20 dias/100 dias também superou a alocação de compra e manutenção de Bitcoin de 2012 até o momento. A estratégia teve retorno anualizado de 116% com índice de Sharpe de 1,7, enquanto a estratégia buy-and-hold teve retorno de 110% ao ano com índice de Sharpe de 1,3. Os resultados das estratégias de crossover de backtesting variam ligeiramente ao longo do tempo. Por exemplo, entre 2020 e 2023, essas estratégias produziram melhores retornos ajustados ao risco, mas menores retornos totais do que uma posição de comprar e manter Bitcoin (Quadro 5). Em alguns períodos, o risco reduzido vem à custa de retornos mais baixos.

Gráfico 5: Durante o último ciclo do mercado de criptomoedas, as estratégias cruzadas geraram retornos totais mais baixos, mas retornos ajustados ao risco mais altos

Os resultados da estratégia de cruzamento de média móvel são mais sensíveis à escolha da janela de lookback do que a estratégia básica de média móvel. Para ilustrar isso, testamos a estratégia de cruzamento de média móvel usando uma combinação de janelas de lookback (Quadro 6). Os resultados variam significativamente dependendo do período de retrospectiva escolhido; algumas combinações geram índices Sharpe superiores, indicando melhor desempenho ajustado ao risco, enquanto outras produzem resultados menos satisfatórios. O índice de Sharpe é mais alto quando a média móvel de curto prazo é definida em torno de 10 a 30 dias. É importante ressaltar que os resultados são baseados em dados históricos e os padrões de preço do Bitcoin podem mudar com o tempo. Além disso, estratégias com médias móveis relativamente curtas irão gerar mais sinais de negociação, fazendo com que os investidores arquem com mais custos de negociação.

Figura 6: O retorno ajustado ao risco da estratégia de crossover é maximizado quando a média móvel de curto prazo está em torno de 10 a 30 dias

Fonte: Grayscale Investments Finalmente, testamos estratégias baseadas em médias móveis exponenciais (6). Essa abordagem é semelhante à estratégia básica de média móvel acima, mas os pontos de preço mais recentes recebem maior peso na média móvel. Na análise aqui, usamos médias móveis exponenciais com base nos últimos 150 dias de dados de preços (Quadro 7).

Figura 7: As médias móveis exponenciais colocam mais peso no valor de curto prazo

Como a estratégia de média móvel básica e a estratégia de cruzamento, o método de média móvel exponencial produz bons retornos em backtests. Durante todo o período de amostragem de 2012-2023, a estratégia (alternando entre Bitcoin e dinheiro) produziu um retorno total anualizado de 126% e um índice de Sharpe de 1,9.

Gráfico 8: Uma estratégia MAVG exponencial hipotética capturaria o lado positivo do Bitcoin enquanto reduzia os rebaixamentos

Há algumas ressalvas em nossa análise. Mais importante ainda, o desempenho do backtest depende dos padrões históricos de preços, que podem mudar no futuro. Além disso, todos os retornos hipotéticos relatados aqui excluem taxas de transação, o que significa que os retornos para estratégias que envolvem mais transações podem ser inflacionados.

Vale a pena repetir: esta análise é baseada puramente em movimentos de preços e ignora fatores fundamentais que podem afetar significativamente os preços dos ativos. Em última análise, os fundamentos são críticos para determinar o valor a longo prazo. Seguir regras mecânicas de negociação baseadas apenas em dados históricos de preços pode expor os investidores a riscos adicionais.

Ferramentas de Gestão de Risco

O Bitcoin apresentou retornos totais excepcionalmente fortes ao longo de sua curta história, apesar de inúmeras grandes perdas ao longo do caminho. Acreditamos que o Bitcoin e toda a classe de ativos criptográficos continuarão a fornecer retornos atraentes nos próximos anos, e a melhor maneira de garantir que os investidores capturem seu potencial positivo é comprar e manter o Bitcoin. Ao mesmo tempo, alguns investidores podem não ter certeza de como avaliar o ativo e desconfiar de sua volatilidade. Os investidores que procuram capturar a valorização do preço do Bitcoin enquanto gerenciam a volatilidade e/ou o risco de retração podem considerar a aplicação de sinais de impulso e seguir tendências. Demonstramos como essas ferramentas e estratégias podem fornecer orientação sobre quando aumentar ou diminuir as alocações de Bitcoin. Quando aplicados corretamente, eles historicamente aumentaram os retornos ajustados ao risco de carteiras compradas e vendidas. Portanto, a aplicação de sinais de impulso como parte de uma estrutura de gerenciamento de risco de alocação de criptomoeda pode melhorar os retornos do portfólio ao longo do tempo.

Apêndice: Recompensas de estratégia

1. Veja, por exemplo, Value and Momentum Everywhere de Asness, Moskowitz e Pedersen. Journal of Finance, 2013 e Moskowitz, Ooi e Pedersen, Time Series Momentum. Jornal de Economia Financeira, 2012.
2. Veja, por exemplo, Liu e Tsyvinski, “Risks and Rewards of Cryptocurrencies.” Review of Financial Studies, 2021 e The Investor's Guide to Cryptocurrencies por Harvey et al. Revista de Gestão de Portfólio, 2022. See More
3. Todos os resultados da estratégia referem-se ao período de 1º de janeiro de 2012 a 31 de julho de 2023.
4. Para a proxy de retorno de caixa, usamos o Bloomberg 1-3 Month Treasury Bill Index. O índice representa o retorno que os investidores receberiam ao manter títulos públicos de curto prazo.
5. O índice de Sharpe é igual ao excesso de retorno anualizado de um ativo (em relação ao caixa) dividido por sua volatilidade anualizada e é uma medida comum de desempenho ajustado ao risco.
6. As médias móveis exponenciais dão mais peso às observações de preços recentes, o peso das observações anteriores decai exponencialmente ao longo da janela de lookback.