Interpretação do caminho de evolução do LSD, panorama da trilha e retornos das taxas de juros

Autor: SAURABH

Compilação: Deep Tide TechFlow

Os seres humanos vêm explorando o conceito de "verdade" há muito tempo. Nós os dividimos em diferentes tipos para ajudar nossas mentes a se harmonizarem - verdade absoluta, verdade objetiva, verdade pessoal e assim por diante. A verdade pode vir de várias formas, se você quiser. No mundo financeiro, a ordem das transações determina a verdade última, e o blockchain facilita o estabelecimento dessas verdades.

A genialidade de Satoshi Nakamoto foi encontrar uma maneira de computadores localizados em diferentes localizações geográficas concordarem independentemente na mesma ordem de transações. A “independência” aqui é importante porque contar com outros nós significa que o sistema é baseado na confiança, não diferente do que já acontece nas finanças tradicionais. O uso de blocos como blocos de construção permite que os nós cheguem à ordem "correta". Em sua essência, as redes blockchain são frequentemente diferenciadas com base em quem tem o direito de propor novos blocos.

Base

No Bitcoin, um novo bloco é proposto por meio de Proof of Work (PoW). Certifique-se de que os proponentes do bloco tenham feito trabalho suficiente para mostrar que consumiram recursos como eletricidade ou equipamentos de mineração. Isso torna o spam na rede uma atividade deficitária.

Vários produtores de blocos (neste caso mineradores) competem para produzir um bloco, mas apenas um é aceito. Isso significa que o trabalho feito por outros é desperdiçado. Mudar o modelo de consenso do Bitcoin agora é difícil, dada a idade do Bitcoin e os incentivos para os participantes da rede. Mas a nova rede pode adotar outra abordagem.

Os sistemas de prova de participação (PoS) evitam a concorrência entre os produtores de blocos ao eleger os produtores de blocos. Essas redes não exigem que os mineradores compitam pelo poder de mineração montando máquinas complexas e consumindo eletricidade. Em vez disso, os produtores de blocos são selecionados com base na quantidade de tokens nativos da rede apostados pelos participantes.

As primeiras versões de staking eram semelhantes aos depósitos a prazo. Os tokens são bloqueados por um período de tempo específico. Os períodos de bloqueio podem ser tão baixos quanto uma semana. Os bancos geralmente oferecem taxas de retorno mais altas sobre depósitos a prazo do que contas de poupança regulares para incentivar os indivíduos a bloquear o capital por períodos de tempo mais longos. Os bancos usam esses fundos para atividades comerciais, como empréstimos, e os ativos prometidos geram (e votam) novos blocos e protegem os antigos.

Quanto maior o número de tokens apostados, mais difícil é mudar o mecanismo de consenso do blockchain, porque os stakers que possuem tokens têm um incentivo para manter o status quo. Na maioria das redes de apostas, os participantes são recompensados com uma pequena porcentagem de tokens por proteger a rede. Essa medida se torna a referência contra a qual eles obtêm benefícios.

Oportunidades

Com o advento de redes PoS como Solana, toda uma indústria foi aperfeiçoada para ajudar os usuários a apostar. Isso é feito por dois motivos:

• Conforme mostrado na tabela acima, os validadores geralmente exigem computadores complexos que custam milhares de dólares. O usuário médio provavelmente não possui esses dispositivos ou não quer se preocupar em gerenciá-los.
• Ajuda a liquidar criptoativos ociosos. Exchanges como Coinbase e Binance permitem que os usuários apostem em seus produtos e ganhem uma fração da diferença entre as recompensas fornecidas pela rede e as repassadas pela exchange aos usuários que apostam.

Uma maneira de medir o tamanho do mercado de apostas é somar os valores de mercado de todas as cadeias baseadas em PoS. Esse valor é de aproximadamente US$ 318 bilhões. 72% deles são Ethereum. O “Stake Ratio” mencionado abaixo mede qual porcentagem dos tokens nativos da rede são apostados.

A Ethereum tem uma das taxas de participação em garantia mais baixas da rede. Mas pelo valor do dólar, é um rolo compressor absoluto.

A razão pela qual a Ethereum atraiu tanto capital em termos de participação é porque a rede oferece rendimentos mais sustentáveis. Por que você diz isso? De todas as redes de proof-of-stake, a Ethereum é a única que compensa a emissão diária queimando uma parte das taxas. As taxas queimadas no Ethereum são proporcionais ao uso da rede.

Qualquer valor oferecido como recompensa de aposta é compensado por tokens queimados como parte do modelo de taxa, desde que as pessoas usem a rede. É por isso que o rendimento gerado pelos validadores Ethereum é mais sustentável do que outras redes proof-of-stake. Deixe-me explicar com números.

De acordo com a Ultrasound.money, a Ethereum emitirá cerca de 775.000 ETH para as partes interessadas este ano. Ao mesmo tempo, o Ethereum queimará cerca de 791.000 ETH como taxas de transação. Isso significa que, mesmo após a emissão das recompensas de staking, a oferta de Ethereum ainda está diminuindo (em cerca de 16.000 ETH).

Pense na queima de Ethereum junto com a recompra de ações. Quando os fundadores de empresas públicas vendem ações, isso pode deixar os investidores desconfortáveis. Mas quando as empresas recompram consistentemente ações do mercado público, isso geralmente é considerado um sinal de saúde. As ações sobem e todos se sentem um pouco mais felizes. Normalmente, em um ambiente de taxas de juros baixas, empresas ricas em dinheiro, confiantes em suas perspectivas, optam por recomprar ações em vez de usá-las para comprar outros instrumentos, como títulos do Tesouro.

A queima de Ethereum é semelhante ao ato de recomprar ações. Ele retira o Ethereum do mercado. E quanto mais pessoas usam Ethereum, mais Ethereum é recuperado do mercado. Desde que o EIP 1559 foi lançado há cerca de dois anos, a Ethereum "recomprou" mais de US$ 10 bilhões em ETH. No entanto, há uma diferença entre recompras de ações e redes de prova de participação queimando tokens como parte de seu modelo de taxa: as empresas públicas não emitem novas ações a cada trimestre.

A suposição é que as recompras retirarão as ações do mercado. No caso do Ethereum, os tokens recém-emitidos (como recompensas de apostas) equilibram os tokens queimados (como taxas). Esse equilíbrio entre emissão e queima pode ser o motivo pelo qual o ethereum não subiu imediatamente após a fusão no início deste ano.

Fizemos estimativas simples para comparar com outras redes. No gráfico abaixo, o valor de mercado apostado refere-se ao valor dos ativos que fluem para a rede. A diferença entre emissão e queima (via taxas) dá a emissão líquida. A ETH é a única rede que podemos verificar que teve uma taxa ligeiramente negativa ao longo de um ano. Isso explica por que tantas startups estão construindo em torno dele.

Pledge track panorama

Embora investir em Ethereum (ETH) esteja indo bem economicamente, há alguns problemas fundamentais que dificultam a participação de usuários de varejo. Primeiro, você precisa possuir 32 ETH para se tornar um validador. A preços atuais, isso equivale a cerca de US $ 60.000, o equivalente ao custo de um mestrado em finanças da London School of Economics ou ao custo de comprar um Bored Ape NFT.

Este é um preço bastante alto a pagar se você quiser apostar. Outro desafio é que, até recentemente, apostar no Ethereum era uma via de mão única. Depois de se comprometer a se tornar um validador, você não pode ter certeza de quando poderá receber seus fundos de volta. Isso significa que, se você precisar usar seu ETH com urgência, não poderá fazê-lo.

O gráfico abaixo da Glassnode mostra que o novo ETH está sendo apostado em um ritmo mais rápido após a atualização de Xangai.

Logo, os Derivativos Liquid Staking (LSDs) surgiram para resolver esses problemas. Em primeiro lugar, permite que os participantes de varejo invistam sem perder o acesso aos seus ativos apostados. Os usuários podem sacar seus ganhos a qualquer momento. Em segundo lugar, as pessoas podem participar de apostas mesmo com uma pequena quantidade de ETH. Mas como isso é possível? O modelo depende do seguinte:

Forneça aos investidores um token semelhante a um recibo, confirmando que eles investiram ETH no contrato de depósito.

Crie um pool de ETH e faça depósitos em lotes de 32 ETH para que os investidores possam apostar com denominações de ETH mais baixas.

Imagine arrecadar dinheiro para uma viagem enquanto você estava na faculdade. Os LSDs fornecem um mecanismo semelhante para entusiastas de criptomoedas que desejam apostar. Existem três modelos emergentes de LSD no mercado.

No modelo Rebase, os usuários receberão tokens iguais à quantidade de ETH que bloquearam por meio do protocolo. Por exemplo, se você bloqueou dois ETH por meio do Lido, obterá dois stETH. A quantidade de stETH aumentará diariamente à medida que você ganha recompensas por apostar. Apesar da simplicidade desse modelo, o volume em constante mudança apresenta desafios para a composição entre os protocolos DeFi. Dependendo da sua jurisdição, cada aquisição de novos tokens pode ser um evento tributável.

Para tokens com recompensas como cbETH emitido pela Coinbase e rETH emitido pela Rocket Pool, o valor do token é ajustado, não a quantidade.

O Frax emprega um modelo de dois tokens em que o ETH e as recompensas acumuladas são divididos em dois. Eles são chamados de frxETH e sfrxETH, onde frxETH mantém uma proporção de 1:1 para ETH, e sfrxETH é um cofre projetado para acumular retornos de apostas para validadores Frax ETH. A taxa de câmbio de frxETH para sfrxETH aumenta com o tempo, à medida que mais e mais recompensas são adicionadas ao cofre. Isso é semelhante aos c-tokens do Compound, que acumulam continuamente recompensas de juros.

Obviamente, os provedores de serviços de investimento hipotecário líquido não oferecem essa opção aos usuários de varejo com boas intenções. Aí reside a motivação do lucro. Os empreendimentos de liquidez recebem uma taxa fixa do rendimento fornecido pela rede. Portanto, se o ETH oferecer 5% de rendimento de participação ao longo de um ano, o Lido ganhará 50 bps dos investidores.

Por esse cálculo, o Lido arrecada quase US$ 1 milhão em taxas por dia de seus investidores. 10% das taxas serão alocadas para operadores de nós e DAOs. Tem pouca concorrência de seus pares tokenizados. Embora não tenhamos acesso aos dados de outros derivativos importantes, como Rocket Pool ou Coinbase ETH, podemos estimar aproximadamente as taxas que eles geram.

Por exemplo, a Coinbase apostou 2,3 milhões de ETH e cobrou uma taxa de 25% sobre os rendimentos da aposta. Assumindo um rendimento de 4,3% e um preço de ETH de US$ 1.800, a receita da Coinbase é de cerca de US$ 45 milhões apenas com ETH. Os dados das divulgações da SEC mostram que a Coinbase gera quase US$ 70 milhões por trimestre com a aposta de todos os ativos que ela suporta.

Ao longo do ano passado, a Lido Finance foi uma das poucas divisões que acumulou um valor significativo com o lucro operacional. Enquanto escrevo isto, US$ 279 milhões foram para o tesouro da DAO de Lido. Somente nos últimos 30 dias, o protocolo arrecadou US$ 5,4 milhões, em comparação com US$ 1,7 milhão para Aave e US$ 400.000 para Compound. A comparação das taxas de outros programas de derivativos de investimento com garantia líquida com o Lido mostra seu domínio no mercado de LSD.

À medida que o mercado de apostas cresce, novos participantes podem corroer as margens de lucro do Lido, e os apostadores podem procurar em outros lugares taxas mais baixas. Mas, por enquanto, tudo o que sei é que o Lido é um dos poucos projetos criptográficos que podem lucrar com ativos ociosos em grande escala. Cerca de US$ 15 bilhões em ETH estão apostados no Lido. Enquanto o ETH puder gerar receita e os fundos não fluírem, as empresas de investimento lastreadas em liquidez estarão em boa forma.

Além disso, ao contrário do Uniswap ou do Aave, o Lido está menos exposto à volatilidade do mercado. Lido se aproveita da preguiça das pessoas.

Taxa livre de risco

A taxa livre de risco é a taxa de juros auferida em investimentos sem risco de inadimplência. É por isso que é chamado de "sem risco". Normalmente, títulos emitidos por governos que são financeira e politicamente estáveis são considerados livres de risco. Espere, por que estamos falando sobre a taxa livre de risco?

No mundo dos investimentos, um bom ou mau investimento é julgado pelo seu custo de capital. Uma pergunta fundamental que todo investidor faz antes de investir é se o retorno esperado é maior que o custo de capital.

Se sim, pode ser investido; caso contrário, não. O custo de capital inclui o custo do capital próprio e o custo da dívida.

O custo da dívida é bastante direto, a taxa de juros que você paga. O custo do patrimônio líquido depende de três fatores: a taxa livre de risco, quão arriscado é o investimento em relação a um ativo livre de risco e um prêmio de risco.

Sem uma taxa livre de risco definida, é difícil determinar o custo de capital para julgar a base de qualquer investimento.

Tomemos como exemplo a London Interbank Offered Rate (LIBOR). É a referência da taxa de juros que define tudo, desde títulos de taxa flutuante até contratos de derivativos com preços. A taxa de juros obtida pelos validadores do Ethereum é provavelmente o padrão mais próximo pelo qual outras taxas de juros devem ser determinadas em outras DeFi.

Há um problema com o cálculo de juros DeFi atual. Por exemplo, a Taxa de Retorno Anualizada (APR) para emprestar ETH em Compound é de cerca de 2%, em comparação com 4,3% para validadores de acordo com a Ethereum Foundation. Idealmente, a taxa de empréstimo do ETH deve ser ligeiramente superior ao rendimento do validador porque:

Os aplicativos são mais arriscados do que o próprio protocolo. O risco de contrato inteligente é precificado incorretamente no mercado de empréstimos.

Se as alternativas às apostas de liquidez fornecem liquidez e rendimentos competitivos, os investidores têm pouco incentivo para emprestar fundos para contratos inteligentes. E é exatamente isso que está acontecendo agora.

Como mencionado anteriormente, o Ethereum tem uma das taxas de aposta mais baixas. Quando a função de retirada está habilitada, a quantidade de ativos inseridos na penhora aumentará continuamente. À medida que os ativos aumentam, a taxa de retorno por validador diminuirá, pois mais ativos estarão buscando retornos finitos. A quantidade de ETH emitida não aumentará proporcionalmente à quantidade de tokens apostados.

A motivação do lucro impulsiona tudo ao nosso redor. Se os validadores perceberem o custo de oportunidade, eles moverão seus ativos apostados para outro lugar. Por exemplo, se a taxa de juros para emprestar ETH ou fornecer liquidez no Uniswap for significativamente maior do que o rendimento do validador, eles não terão incentivo para executar um nó validador. Nesse caso, encontrar fontes alternativas de receita para os validadores é fundamental para manter a segurança do Ethereum.

Refazer está se tornando um caminho alternativo para os validadores aumentarem seu rendimento.

O EigenLayer é um dos principais middlewares que oferece suporte a rehipotecação. Vamos explicar em detalhes. Quando você usa um blockchain como Bitcoin ou Ethereum, você paga pelo espaço do bloco para que suas transações possam ser armazenadas permanentemente em um bloco. Esta taxa pode variar em diferentes redes. Considere negociar em Bitcoin, Ethereum, Solana e Polygon para ver a diferença nessas taxas.

Porque isto é assim? O white paper da EigenLayer explica isso de maneira elegante - um blockspace é um produto de confiança descentralizada fornecida pelos nós ou validadores abaixo dele. Quanto maior o valor dessa confiança descentralizada, maior o preço do espaço em bloco.

O mecanismo de recolocação nos permite penetrar profundamente na pilha descentralizada e criar um mercado para confiança descentralizada. O EigenLayer permite que os validadores do Ethereum reutilizem sua confiança e permitam que novos blockchains se beneficiem dessa mesma confiança.

Ele aplica a segurança de uma rede a outros aplicativos, como roll-ups, pontes entre cadeias ou oráculos.

questão importante

Tudo isso parece ótimo, mas você pode estar se perguntando quem está usando tudo isso. Podemos analisá-lo do ponto de vista da oferta e da procura. Do lado da oferta, existem três fontes.

Stakeholders nativos de ETH (apostando seus próprios ETH),

LST re-stakers (stakes LST, como stETH ou cbETH), e

Provedores de liquidez ETH (stake LP tokens que contêm ETH como um de seus ativos), eles também podem optar por validar outras cadeias.

Do lado da demanda, muitas vezes há aplicativos emergentes ou novas cadeias que buscam a segurança inicial. Você pode querer construir uma rede de oráculos que analisem dados na cadeia e os transmitam para aplicativos DeFi.

Alguns anos atrás, quando o Ethereum e várias outras redes de camada 1 estavam se desenvolvendo, não tínhamos certeza se haveria uma única cadeia para governar todas elas. Até 2023, veremos vários níveis operando simultaneamente. A ideia de uma cadeia de aplicação específica parece muito provável.

Mas a questão é: todas essas cadeias futuras devem criar segurança do zero?

Não queremos tirar conclusões precipitadas e dizer não. Vejamos como a Web2 evoluiu para ter uma perspectiva. Nos primórdios da internet, como as startups da Web3 de hoje, os fundadores precisavam encontrar soluções para problemas como pagamentos, autenticação e logística. Alguns anos depois, empresas como Stripe, Twilio, Jumio, etc. surgiram para enfrentar esses desafios. Parte do motivo pelo qual o eBay comprou o Paypal no início dos anos 2000 foi para resolver seus problemas de pagamento.

Você vê um padrão? Aplicações na Internet escalam quando terceirizam coisas que não são suas principais competências.

Em 2006, a AWS reduziu drasticamente os custos de hardware. Um importante artigo da Harvard Business Review em 2018 afirmou que a AWS mudou o cenário do capital de risco como o conhecemos, devido ao seu impacto no custo da experimentação. De repente, você pode oferecer streaming ilimitado (Netflix), armazenamento (Dropbox) ou social (Facebook) sem se preocupar em comprar seus próprios servidores.

Restaking é para as redes blockchain o que a AWS é para os servidores. Você pode terceirizar um dos aspectos mais caros da segurança cibernética. Os recursos economizados ao fazer isso podem ser melhor utilizados para focar no aplicativo que você está construindo.

Vamos voltar à nossa pergunta anterior. Cada cadeia deve construir sua própria segurança? a resposta é negativa. Porque nem toda cadeia está tentando ser uma rede de liquidação global como Ethereum, Bitcoin ou SWIFT. Segurança absoluta não existe em blockchains públicos. Os blocos são probabilísticos (não é incomum reverter um ou dois blocos), a segurança é um escopo. Enquanto você se concentra na criação de seu aplicativo, provavelmente deve se concentrar em seus usuários.

Levar sua segurança a um ponto em que ela possa competir com cadeias com enormes efeitos de rede é lento e doloroso. E se você é uma cadeia específica de aplicativos, seus usuários não se preocupam com a segurança, desde que seja suficiente para o aplicativo que você fornece.

O cenário de apostas está em constante evolução. Se a aprovação de um ETF desencadear um aumento no interesse institucional por ativos digitais, será um dos poucos setores que crescerá exponencialmente.