A delicada ligação entre o preço e a renda do Ethereum é um sinal mais prospectivo de cima para baixo?

Autor: SAM ANDREW

Compilação original: MarsBit, MK

Ethereum tem os atributos de um ativo produtivo, pode gerar lucros, e esses lucros pertencem aos detentores de tokens. Mas é visto como um ativo produtivo como uma ação? O múltiplo de avaliação do Ethereum afetará o preço do ETH?

Um múltiplo de avaliação é uma heurística para estimar o valor de um ativo. O Google está negociando a 30 vezes os lucros e a Nvidia está negociando a 230 vezes os lucros. Se os lucros actuais da Google continuarem inalterados durante os próximos 30 anos, serão necessários 30 anos para recuperar o investimento na Google. Se os lucros do Google crescerem, serão necessários menos anos. Comparado com a Nvidia, o Google é relativamente “barato” em termos de avaliação. As avaliações iniciais, como 30x versus 230x, não são os únicos impulsionadores do retorno do investimento, mas são importantes. Ativos caros, como a Nvidia, já têm elevadas expectativas de crescimento incorporadas nos seus atuais múltiplos de avaliação. Se não conseguirem satisfazer estas elevadas expectativas, os preços cairão vertiginosamente.

Múltiplos de avaliação semelhantes também podem ser aplicados ao espaço criptográfico. O valor de mercado dividido pelo total de taxas é um múltiplo de avaliação criptográfica. O valor de mercado representa a percepção atual do mercado sobre o valor de um ativo. As taxas são a receita total gerada pelo protocolo. A receita de um blockchain é semelhante aos lucros que ele distribui pela rede. Portanto, os múltiplos de receita e lucro de uma blockchain são os mesmos.

Qual é o múltiplo de avaliação para transações Ethereum?

O múltiplo da taxa anualizada de sete dias para as transações atuais da Ethereum é 100 vezes. Desde o verão de 2022, o múltiplo de taxas do Ethereum oscilou entre 25x e 235x (veja o gráfico abaixo: Mínimos desde 2022: preço do ETH e limite de mercado/taxas).

Fonte: CoinMetrics, artemiz.xyz

Relacionamento inesperado

O gráfico acima mostra a relação inversa entre o preço da ETH e os múltiplos de avaliação. A melhor época para comprar ETH é no final de 2022, quando o preço do ETH está em torno de US$ 1.200. Naquela época, porém, o ETH estava avaliado em um múltiplo muito mais alto, em torno de taxas de 200x. Na primavera de 2023, o preço do ETH está próximo de US$ 2.000, mas seu múltiplo de taxa cai para 50-100 vezes.

A relação inversa entre preços e múltiplos de avaliação é inesperada. Normalmente, é mais lucrativo comprar um ativo quando o seu múltiplo de avaliação é menor. Os múltiplos geralmente são mais baixos antes que um ativo atinja um ponto de inflexão. O mercado percebe que os ativos estão subvalorizados. À medida que o preço aumenta, também aumenta o múltiplo de avaliação.

O gráfico abaixo (Mercado em alta de 2010: S&P 500 e relação P/E) ilustra a relação geral entre preço e múltiplos. Ele traça o curso do mercado altista do mercado de ações dos EUA na década de 2010 até o surto de Covid. O S&P 500 foi negociado a cerca de 15 vezes os lucros no início da década, tendo uma média de 18 vezes desde 1928 e 26 vezes desde 2000. O ponto de viragem ocorreu em 2011, quando os EUA emergiram da crise financeira global e as taxas de juro estavam perto de mínimos históricos. Desde então, o preço e o múltiplo começaram a subir de forma constante.

Fonte: Macro Tendências

Então, o que podemos inferir dos múltiplos do Ethereum?

Os múltiplos do Ethereum indicam que o ETH é “barato” ou “caro”? Como “barato” ou “caro” se reflete no desempenho do preço da ETH? Isso é um indicador de uma boa oportunidade de compra como o mercado de ações? A análise de dados históricos pode responder a essas perguntas.

Em cinco anos, o preço do ETH passou de US$ 10 para mais de US$ 4.000. Esse movimento de preço de 400x torna difícil observar a relação em um gráfico. Em vez disso, diferentes períodos são destacados para ilustrar tendências.

O mercado altista de 2017 destacou a relação inversa entre múltiplos e preços. No início de 2017, o múltiplo de taxas da ETH atingiu impressionantes 7.700x (veja o gráfico abaixo: Corrida de touros de 2017: preço da ETH e valor de mercado/taxas). No entanto, a julgar pela ação do preço, este é um bom momento para comprar ETH por cerca de US$ 10. Posteriormente, o preço da ETH aumentou 10 vezes e o múltiplo caiu para 100 vezes.

Fonte: CoinMetrics, artemis.xyz

O mercado altista de 2021 está mostrando a mesma tendência. No início de 2020, o preço do ETH estava em torno de US$ 200, quando tinha um múltiplo de taxas de 650x (veja gráfico abaixo: Bull Run de 2021: Preço do ETH e valor de mercado/taxas). O preço da ETH aumentou 24 vezes enquanto seu múltiplo foi comprimido para 22 vezes.

Fonte: CoinMetrics, artemis.xyz

O mercado baixista no Ethereum também exibiu a mesma relação inversa. No início de 2018, o múltiplo de taxas da ETH caiu para um mínimo de 200x, enquanto seu preço atingiu um pico próximo a US$ 1.000 (veja o gráfico abaixo: Mercado em baixa de 2018: preço e valor de mercado/taxas da ETH). Há alguns meses, as taxas da ETH eram superiores a 3.000x (veja o gráfico acima: Bull Run de 2017: Preço da ETH e valor de mercado/taxas).

Fonte: CoinMetrics, artemis.xyz

Da mesma forma, o momento de vender também é no final de 2021, quando o múltiplo de taxas da ETH caiu para um mínimo de 25x, enquanto seu preço atingiu um recorde de US$ 4.000 (veja o gráfico abaixo: Mercado em baixa de 2022: preço e valor de mercado/taxas da ETH).

Fonte: CoinMetrics, artemis.xyz

para concluir

O preço e o múltiplo da ETH têm uma relação inversa. A história mostra que é melhor comprar ETH quando seu múltiplo está no pico e vender quando seu múltiplo está no mínimo. Isso significa comprar ETH quando seu múltiplo de avaliação for mais alto e vender quando for mais baixo.

Isto é muito contra-intuitivo, ao contrário da forma como os activos produtivos, como as acções, são negociados. O que explica esta relação peculiar?

Esta conclusão contra-intuitiva pode ser explicada da seguinte maneira:

• O mercado está voltado para o futuro. *ETH não é avaliado como um múltiplo de taxas.

1. O mercado está voltado para o futuro

Quer se trate de ações, commodities ou criptomoedas, os mercados estão voltados para o futuro. Os preços refletem as expectativas futuras e não o que aconteceu no passado. Pode ser entendido desta forma: o valor de uma empresa é baseado no seu fluxo de caixa futuro.

O múltiplo de valor de mercado/taxa reflete as taxas da Ethereum em um momento específico. A taxa usada para calcular o múltiplo é a soma das taxas dos últimos sete dias multiplicada por 52 semanas. Não reflete o potencial futuro de taxas do Ethereum. Os valores das taxas não são um indicador prospectivo.

A análise de dados históricos confirma a natureza prospectiva do mercado Ethereum. Durante a corrida de touros de 2017, as taxas do Ethereum subiram antes da alta do Ethereum (veja o gráfico abaixo: Corrida de touros de 2017: preços e taxas da ETH). Observe que os preços não caíram tão rapidamente quanto as taxas no início de 2018.

Fonte: CoinMetrics, artemis.xyz

Uma tendência semelhante, mas mais fraca, surgiu no mercado altista de 2021. Em maio de 2021, o preço subiu antes do aumento da taxa correspondente (veja o gráfico abaixo: Bull Run de 2021: Preço e taxas da ETH). No entanto, no verão de 2020, as taxas quase triplicaram sem um aumento correspondente no preço do ETH. Além disso, no início de 2021, o aumento das taxas levou a um aumento no preço do ETH. O ponto de viragem que veio primeiro foi provavelmente devido à Covid. No verão de 2020, as pessoas estão confinadas. Os aplicativos DeFi estão explodindo. Devido a isso, os usuários gastam mais em taxas no Ethereum. No entanto, a comunidade de investidores não está prestando atenção ao espaço criptográfico.

Fonte: CoinMetrics, artemis.xyz

A evidência de um aumento precoce nos preços do ETH em resposta ao aumento das taxas do Ethereum é mais clara em um mercado em alta. Durante períodos de queda ou preços laterais da ETH, esta relação não foi refutada nem confirmada. Por uma questão de brevidade, omitimos os gráficos de preços e taxas da ETH nos mercados baixistas e laterais.

2. ETH não é avaliado como um múltiplo de taxas

O mercado pode não avaliar o Ethereum como um múltiplo de taxas. Se o mercado o fizer, então o preço e o múltiplo de taxas da ETH deverão se mover um pouco em conjunto. A lógica deveria ser que múltiplos mais baixos tendem a significar preços de entrada mais atrativos, e não o contrário.

O múltiplo de taxas do Ethereum flutua enormemente, tendendo a múltiplos de avaliação mais elevados. Desde 2016, o múltiplo do Ethereum oscilou entre 10x e 8.800x. Desde 2021, esse intervalo diminuiu para 20x a 235x. Os múltiplos de avaliação ainda são relativamente altos.

Ethereum tem atributos de produtividade, armazenamento de commodities e valor. As avaliações dos ativos produtivos são baseadas em múltiplos de lucros. Este não é o caso das mercadorias e dos activos de reserva de valor. É difícil justificar a avaliação da ETH através de múltiplos de taxas, o que pode indicar que a ETH é vista mais como um ativo de reserva de valor do que como um ativo produtivo.

Porém, isso tem uma complicação! Se a ETH não for avaliada como um ativo produtivo, por que o preço refletiria antecipadamente o aumento da taxa? Basicamente, não deveria. Afinal, se o ETH for um ativo de reserva de valor, então os aumentos nas taxas do Ethereum não terão muito impacto em sua avaliação.

Mas as taxas têm impacto no preço, e em quanto?

É difícil dizer, o preço do ETH é afetado por múltiplas variáveis, incluindo fatores macro, regulamentação e concorrência. É impossível isolar as diferentes variáveis para determinar qual tem maior impacto no preço.

No espaço criptográfico, e no Ethereum em particular, os fundamentos, como as taxas, são importantes para o espaço criptográfico e para o Ethereum em particular. Os fundamentos determinam a saúde e as perspectivas de uma rede. Para blockchains da Camada 1, os fundamentos só podem fazê-lo em termos de valorização da rede. Grande parte do valor de um blockchain reside na sua natureza monetária. Serve como reserva de valor e capacidade de transferir valor. Ele protege a capacidade da rede. Protocolos e aplicativos construídos em blockchains de camada dependem mais de suas propriedades de ativos produtivos, conforme explicado em "Criação de valor de token: funis em uma coisa".

Portanto, você não pode deduzir o preço da ETH do múltiplo de negociação. Os múltiplos “baratos” ou “caros” do Ethereum não dizem muito. Mas as métricas do Ethereum, especialmente as suas taxas, impulsionam as oscilações de preços.