Explorando o módulo de empréstimo THORChain: revelando a sombra oculta da Terra LUNA

Autor: Yilan, LD Capital

Introdução

Estudo aprofundado do novo módulo de empréstimo lançado pela Thorchain no dia 22 de agosto, encontramos a sombra do Terra LUNA, e a semelhança com o LUNA se reflete principalmente no fato de que a garantia depositada pelo usuário é convertida em RUNE, que na verdade é RUNE-a taxa de câmbio da garantia sobe e desce Determine a inflação e a deflação de RUNE, ou seja, RUNE absorve a volatilidade da taxa de câmbio da garantia RUNE através da inflação e deflação, assim como LUNA absorve a volatilidade de UST, mas as duas manifestações (RUNE participa de empréstimos, na abertura de empréstimos Destruir e cunhar ao manter e fechar posições, LUNA participa na ancoragem de stablecoin, destrói e cunha através de arbitradores quando UST não está ancorado)) e o volume de risco por trás disso (LUNA não tem limite superior para fundição, RUNE tem um limite superior de inflação e deflação e a garantia de ativos sintéticos é de apenas 50% RUNE). Além disso, o acordo de empréstimo implementou medidas rigorosas de controle de risco e isolamento de risco,** de modo que o risco geral é relativamente pequeno e não causará riscos sistêmicos semelhantes ao Terra LUNA, mesmo que ocorra uma espiral negativa, não afetará outras funções do Thorchain . **

um. Compreendendo o mecanismo de empréstimo Thorchain

As características dos empréstimos Thorchain são que não há juros, nenhum risco de liquidação e nenhum limite de tempo (período inicial, o período mínimo de empréstimo é de 30 dias).**Para os usuários, a essência é usar USD curto e mais BTC/ETH como ativos hipotecários; para o acordo A essência é vender BTC/ETH e comprar USD. **A dívida é denominada em TOR (o equivalente em dólares da Thornchain), portanto o usuário é semelhante à opção padrão ouro para comprar a chamada OTM do BTC, e o titular do contrato/RUNE é a contraparte.

A abertura de novos empréstimos tem um efeito deflacionário sobre os ativos de $RUNE, e o fechamento de empréstimos tem um efeito inflacionário sobre os ativos de $RUNE. A garantia BTC será trocada primeiro por RUNE, depois queimada e, finalmente, os ativos necessários para a troca de RUNE serão cunhados. Neste processo, a diferença entre o valor da garantia e da dívida, excluindo a taxa de gestão, corresponde ao valor líquido de destruição da RUNE.

Se a garantia aumentar durante o reembolso, então, quando o preço do RUNE permanecer inalterado, mais RUNE precisará ser cunhado para trocar pelos ativos necessários, o que levará à inflação; se o preço do RUNE subir, então não há necessidade de cunhar, então muitos RUNE são ideais Nessa situação, se o preço do RUNE cair, a inflação será mais grave. Se a garantia cair durante o reembolso, o preço do RUNE permanece inalterado e o usuário pode optar por não reembolsar (sem cunhagem).

Se o valor de RUNE em relação a $BTC permanecer o mesmo à medida que o empréstimo abre e fecha, então $RUNE não terá efeito inflacionário líquido (o mesmo valor queimado é o mesmo valor cunhado menos as taxas de swap). No entanto, se o valor dos ativos garantidos em relação ao RUNE aumentar entre a abertura e o encerramento do empréstimo, então a oferta de $RUNE será inflacionária líquida.

Para compensar a inflação, existem controles de empréstimo - há também um projeto de disjuntor se a cunhagem fizer com que a oferta total exceda 5 milhões de RUNE. Nesse caso, a reserva intervirá para resgatar o empréstimo (em vez de cunhar mais), e todo o projeto de empréstimo cessará e será desativado, mas outros aspectos do THORChain continuarão a funcionar normalmente.

Portanto, todo o processo de empréstimo tem um Impacto maior Na inflação e deflação de RUNE, MAS há um limite superior para inflação e deflação quando o limite geral de empréstimos é baixo.Quando a taxa de câmbio Da garantia RUNE aumenta infinitamente, a deflação máxima será a maior A posição aberta é atualmente 15 milhões*0,33 (0,33 é a alavancagem de empréstimo, pode mudar), ou seja, 4,95 milhões (pode aumentar no futuro).No caso da taxa de câmbio da garantia RUNE cair infinitamente, a inflação também é controlado dentro de 5mln pelo disjuntor.

**Especificamente, se o usuário supergarantir 200% da garantia para emprestar 50% dos ativos exigidos, os outros 50% serão cunhados de acordo com a taxa de câmbio da garantia RUNE no momento do resgate. Esta etapa é essencialmente semelhante ao LUNA, exceto que sob o mecanismo Thorchain Lending, uma vez que a parte traseira do Rune é de apenas 50% e a capacidade do produto é pequena, o risco geral é relativamente pequeno e não haverá risco sistêmico semelhante ao Terra LUNA O isolamento parcial do risco, mesmo que ocorra uma espiral negativa, não afetará outras funções do Thorchain. **

1. Como entender que o design do empréstimo é semelhante a uma opção otimista com preço de exercício profundamente fora do dinheiro e reajustável para os usuários

Quando Alice dá 1 BTC, ela também recebe 50% em dinheiro (no caso de 200% CR) e a oportunidade de comprar 1 BTC com esse dinheiro.

Se o BTC subir durante o pagamento (assumindo um mês depois), Alice paga a dívida (ou seja, equivalente a 50% do valor do BTC de um mês atrás) e compra esse BTC pelo preço do BTC de um mês atrás. Se cair muito, ultrapassa 50%, Alice opta por não pagar o empréstimo, e o acordo não gerará inflação causada pela runa mint (para Alice, ela não conseguiu fazer por muito tempo).

2. Como entender sem pedir juros

Percebe-se que o usuário pagou múltiplas taxas de swap em vez da taxa de juros, e sua essência também é um produto CDP. Se forem cobrados juros de empréstimo, este produto será menos atrativo para os usuários.

Todo o processo de empréstimo é o seguinte:

O usuário deposita a garantia dos ativos originais (BTC, ETH, BNB, ATOM, AVAX, LTC, BCH, DOGE) Na fase inicial a garantia é limitada a BTC e ETH. A quantidade de garantia que cada armazém de dívida pode aceitar (limite superior do armazém de dívida) é determinada pelo limite máximo (15 milhões), pela alavancagem de empréstimo e pelo coeficiente de profundidade do pool. A sobrecolateralização cria dívida e a proporção da dívida disponível é determinada pelo CR.

**Empréstimo: **Alice deposita 1 BTC. Este BTC será trocado por RUNE no pool de swap BTC-RUNE primeiro. Esses RUNE entrarão em um pool V BTC e serão destruídos e convertidos em um ativo derivativo Thor.BTC ao mesmo tempo tempo **Síntese A garantia do ativo é a liquidez constante do produto, que é sempre 50% do ativo, e os 50% restantes são RUNE. ** Em seguida, o ativo derivativo Thor.BTC é enviado para um módulo interno, onde há uma CR (taxa de hipoteca) dinâmica para determinar quanto empréstimos podem ser obtidos, e tokens Thor.Tor (semelhantes ao USD) são gerados como créditos para conta de empréstimos significa. As etapas aqui realizadas são puramente para fins contábeis internos, seguidas da criação de um empréstimo USDT à disposição de Alice.

Reembolso do empréstimo: Quando Alice paga o empréstimo, ela envia todos os USDT ou outros ativos garantidos por Thorchain para o protocolo e os converte em RUNE, RUNE cunhará o Tor e o protocolo verifica se o usuário devolveu todos os valores denominados em Tor empréstimos e, se assim for, todos os retornos, a garantia será liberada e convertida em garantia derivada (Thor.BTC) e, em seguida, o ativo derivado será cunhado de volta para RUNE e, em seguida, trocado de volta para L1 BTC. Durante este processo, RUNE é lançado.

Deve-se notar que estes processos de swap e conversão irão gerar taxas de manuseio (um empréstimo irá gerar pelo menos 4 taxas de swap), portanto o valor total do reembolso precisa ser maior do que o valor real para pagar essas taxas de swap. juros, este tipo de A cobrança de múltiplas taxas de manuseio pode, na verdade, ser considerada um substituto para os juros. Embora o desgaste seja enorme, a taxa RUNE gerada é destruída, o que é uma verdadeira deflação.

3. Como entender sem liquidação e sem limite de tempo de reembolso

Como a dívida denominada na moeda estável TOR é fixa, na verdade, embora o mutuário possa escolher qualquer ativo para reembolsar o reembolso, ele será na verdade convertido em RUNE através do mercado,** e os provedores de liquidez e depositantes não transferirão diretamente seus ativos emprestados ao mutuário. O pool é apenas um meio de troca entre garantias e dívidas, e todo o processo é um comportamento de jogo, razão pela qual não há liquidação**. O protocolo precisa usar RUNE para reembolsar TOR (reembolso integral) suficiente para ajudar os usuários a recuperar a garantia. Se o preço da garantia cair muito, o usuário opta por não reembolsar (ao mesmo tempo, esta parte do RUNE não será reformulada, resultando em destruição líquida). **Na verdade, o acordo não exige que os usuários paguem. Se o preço da garantia aumentar e o preço do RUNE cair, o reembolso do usuário causará inflação. **

4. Como entender a deflação e a inflação do RUNE como meio de negociação

Em primeiro lugar, o limite superior total de todos os pools de empréstimo é determinado multiplicando a parte RUNE Burnt na parte cinza da figura abaixo pela alavanca de empréstimo, e o RUNE Burnt de 15mln é o resultado da queima de BEP2/ERC20 não atualizado. RUNE no protocolo anterior. Portanto, percebe-se que o acordo está atualmente a 15 milhões de distância da oferta máxima de 500 milhões de RUNE para a inflação.

O texto acima também apresenta o papel do RUNE em todo o processo de empréstimo (você pode revisar a seção acima sobre o mecanismo). A abertura de novos empréstimos tem um efeito deflacionário sobre os ativos RUNE, e o fechamento de empréstimos tem um efeito inflacionário sobre os ativos RUNE.

Se a garantia aumentar durante o reembolso, então, quando o preço do RUNE permanecer inalterado, mais RUNE precisará ser cunhado para trocar pelos ativos necessários, o que levará à inflação; se o preço do RUNE subir, é ideal não precisar cunhar tantos RUNE Nessa situação, se o preço do RUNE cair, a inflação será mais grave. Se a garantia cair durante o reembolso, o preço do RUNE permanece inalterado e o usuário pode optar por não reembolsar (sem cunhagem).

Se o valor de RUNE em relação ao BTC permanecer o mesmo quando o empréstimo for aberto e fechado, então RUNE não terá efeito inflacionário líquido (o valor queimado é igual ao valor cunhado menos as taxas de swap). No entanto, se o valor dos ativos garantidos em relação ao RUNE aumentar entre a abertura e o encerramento do empréstimo, então a oferta do RUNE será inflacionária líquida.

Para compensar a inflação, existem controles de empréstimo - há também um projeto de disjuntor se a cunhagem fizer com que a oferta total exceda 5 milhões de RUNE. Nesse caso, a reserva intervirá para resgatar o empréstimo (em vez de cunhar mais), e todo o projeto de empréstimo cessará e será desativado, mas outros aspectos do THORChain continuarão a funcionar normalmente.

Se calculado com os parâmetros da figura, na verdade, o valor total de todos os pools de depósitos de dívidas é de apenas 4,95 milhões de RUNE no momento. Ou seja, todos os armazéns de dívida podem aceitar garantias equivalentes a 4,95 milhões de RUNE.

Fonte: Criptografia GrassRoots O RUNE Burnt de toda a Reserva é o amortecedor de todos os armazéns de dívida e o último recurso onde ocorre a inflação. O montante total (atualmente) de 4,95 milhões de RUNE Burnt* A alavancagem de empréstimo na Reserva será alocada de acordo com a profundidade de cada pool de armazenamento de dívidas, e quanto mais profunda a profundidade é alocada, mais buffers de reserva são obtidos, por exemplo, a profundidade do pool de empréstimos BTC é duas vezes a profundidade do pool de empréstimos ETH, então o valor da Rune Burnt*Alavanca de empréstimo\ *coeficiente de profundidade na Reserva é o limite máximo de hipoteca que pode ser suportado neste pool de empréstimos, portanto, quando o preço do RUNE sobe, o pool pode aceitar mais garantias. Pode-se observar também que o preço da alavancagem de empréstimo e do RUNE determinam em conjunto o limite superior das garantias detidas pelo pool de empréstimos.

O protocolo THORChain e todos os titulares de RUNE são contrapartes em cada empréstimo. O mecanismo de queima/mint do RUNE significa que o RUNE condensa/dilui (entre todos os titulares do RUNE) quando a dívida é aberta e fechada. Quando a taxa de câmbio da garantia RUNE cai, ocorre inflação e vice-versa, ocorre deflação.

5. O protocolo CDP é um bom modelo de armazenamento em cadeia?

**Para o Lending lançado pela Thorchain, é um armazenamento tão disfarçado e utiliza RUNE como meio indispensável no processo de empréstimo e reembolso, acrescentando destruição e lançando cenários. **

**Então há uma vantagem neste modo de armazenamento?Primeiro, vamos dar uma olhada nos modos de armazenamento de outras faixas. **

A CEX é a beneficiária mais óbvia do modelo de absorção de depósitos, porque ao mesmo tempo que o custodiante, esta parte dos fundos pode gerar mais receitas em muitos casos (esta parte da receita é muito menor do que antes, depois que a reserva é necessária para ser divulgado), como proteger os fundos de custódia do usuário Segurança Isso também é algo que a estrutura regulatória precisa esclarecer, e os reguladores geralmente querem que as bolsas reservem totalmente.

A situação na rede é completamente diferente.

Depois de a DEX absorver as reservas, necessita de dar um elevado incentivo ao LP. Portanto, o objectivo da absorção de reservas é aprofundar a liquidez. Não pode utilizar directamente os "depósitos" fornecidos pelos LP para gerar benefícios, mas forma um fosso de liquidez através de enormes reservas.

O empréstimo puro é semelhante ao Aave ou composto. Ele precisa pagar o custo da taxa de juros para absorção de depósitos. Todo o modelo não é diferente dos empréstimos tradicionais. Por exemplo, ele precisa gerenciar ativamente a posição de empréstimo e há um limite de tempo para reembolso.

Em contraste, o modelo CDP é um modelo mais saudável para a acumulação de depósitos.Devido à elevada volatilidade dos activos hipotecários, a maioria dos CDP sobre-colateralizados no mercado são utilizadores que hipotecam excessivamente certos activos para obter certas moedas estáveis/outros activos. Nesse processo, o acordo CDP obteve, na verdade, mais “depósitos”. E não há necessidade de pagar juros sobre esta parte do depósito.

Thorchain também pertence a este modelo de CDP, então onde está hospedada a garantia? Na verdade, as garantias são trocadas por RUNE através de pools de liquidez. Portanto, ninguém “armazena” garantias. Enquanto o pool THORChain estiver íntegro e funcionando, qualquer garantia depositada será trocada por RUNE e então o arbitrador reequilibrará o pool normalmente. Pode-se ver aqui que a garantia é depositada no pool de pares RUNE da Thorchain em relação a outras moedas. **Como o BTC e outras garantias entraram no mercado de circulação em vez de serem garantidos no contrato, embora a dívida gerada esteja 100% hipotecada, a diferença entre o valor da garantia e da dívida é determinada pelo valor de RUNE, portanto, o todo o mecanismo é coberto por uma sombra semelhante à Terra LUNA. **

Capital Sink pode ser um dos objetivos que os empréstimos Thorchain desejam alcançar. Os ativos hipotecários do usuário são depositados na liquidez do ativo no pool de swap. Contanto que o usuário não feche o empréstimo e o preço do RUNE não caia drasticamente, o acordo manterá Ativos, RUNE produz deflação, formando um bom ciclo positivo. É claro que fazer o oposto cria uma espiral negativa.

6. Risco

**BTC e outras garantias entraram no mercado de circulação em vez de serem garantidas no acordo.Portanto, embora a dívida gerada seja 100% garantida, a diferença entre o valor da garantia e da dívida é determinada pelo valor de RUNE, portanto dando todo o mecanismo lança uma sombra semelhante à Terra LUNA. **Como a RUNA que ativa a queima do empréstimo e a RUNA que desativa a moeda do empréstimo não são necessariamente iguais, haverá duas situações de deflação e inflação. Também pode ser entendido que o preço da RUNA aumenta durante o reembolso, resultando em deflação e vice-versa. Se o preço do RUNE cair abaixo do preço da alavanca de empréstimo quando a posição foi aberta, o disjuntor será acionado. Ao longo do processo de empréstimo, o preço do RUNE desempenha um papel decisivo na deflação e na inflação.Quando o preço do RUNE desce, um grande número de utilizadores opta por encerrar os seus empréstimos e o risco de inflação ainda é muito elevado. **No entanto, o protocolo possui medidas rigorosas de controle de risco e isolamento de risco, de modo que o risco geral é relativamente pequeno e não causará riscos sistêmicos semelhantes ao Terra LUNA. Mesmo que ocorra uma espiral negativa, não afetará outras funções do Thorchain. **

Os três fatores de alavancagem de empréstimo, CR e abertura de diferentes posições de dívida colateral tornam-se os três pilares do controle de risco de empréstimo da Thorchain.

Além disso, Thorchain tem um histórico de roubo e seu código é relativamente complexo, e Thorchain Lending também pode ter vulnerabilidades que precisam ser suspensas ou corrigidas.

dois. para concluir

O lançamento dos produtos Thorchain Lending gerará benefícios de vinculação de rede, volume adicional de transações e maior eficiência de capital de pool para impulsionar o sistema a gerar renda real, aumentar o valor total do Total vinculado e permitir que Thorchain obtenha crescimento potencial reduzindo o valor total de circulação (em RUNE- Quando a taxa de câmbio colateral sobe).

O dissipador de capital (absorção de armazenamento pode ser uma meta que o empréstimo Thorchain deseja alcançar) usa os ativos hipotecários do usuário para depositar como liquidez de ativos no pool de swap, desde que o usuário não feche o empréstimo e o preço do RUNE não caia drasticamente , o acordo retém os ativos e RUNE. Quando ocorre deflação, um bom ciclo positivo pode ser formado.

Mas, na verdade, a tendência oposta do mercado conduz à inflação e uma espiral negativa é inteiramente possível. Para controlar os riscos, os empréstimos Thorchain têm uso limitado e pequena capacidade. De modo geral, a deflação e a inflação não terão um impacto fundamental no preço do RUNE em termos do volume máximo atual (até 5 milhões de RUNE).

Além disso, a eficiência de capital do Thorchain não é alta para os usuários. O CR está entre 200%-500% e pode eventualmente flutuar entre 300%-400%. Não é o melhor produto do ponto de vista da alavancagem. E embora não haja taxa de empréstimo, o desgaste de múltiplas taxas de transação interna não é amigável para os usuários.

Apenas avaliar o produto de empréstimo não pode representar o desenvolvimento de toda a matriz de produtos Thorchain defi. Haverá uma série de análises sobre outros produtos Thorchain no futuro.