Os usuários podem obter utilidade técnica da rede Ethereum acessando vários aplicativos dentro do ecossistema Ethereum.
Alguns podem perguntar: “Como a utilidade se traduz no valor dos tokens Ethereum?”. Em outras palavras, por que os investidores deveriam comprar e manter tokens Ethereum em vez de apenas usá-los para interagir com a rede Ethereum? Em nosso último artigo apresentando a rede Ethereum, consideramos brevemente como ou por que os tokens Ethereum geram valor. Neste artigo, aprofundaremos esta questão do ponto de vista do investimento e abordaremos brevemente algumas questões técnicas.
Principais pontos deste artigo:
Ethereum pode ser entendido como uma plataforma técnica que utiliza ETH como meio de pagamento
O valor percebido e as aplicações de rede da Ethereum estão intimamente ligados à dinâmica de oferta e demanda, que mudou drasticamente desde a fusão.
*O uso geral da plataforma Ethereum pode transmitir valor aos detentores de tokens, ou seja, o valor do token aumenta com o uso da rede e plataforma Ethereum.
A filosofia de investimento de manter o Ethereum é semelhante à do Bitcoin, que consiste em mantê-lo como uma forma emergente de moeda
No entanto, devido às características e efeitos de rede do Bitcoin, é impossível que outros ativos digitais superem o Bitcoin e se tornem uma mercadoria monetária.
No entanto, o valor é subjetivo, o que não significa que não possam existir formas concorrentes de moeda, incluindo o Ethereum, especialmente em mercados, casos de utilização e comunidades específicos.
Examinaremos a capacidade do Ethereum de cumprir as duas funções principais do dinheiro: reserva de valor e meio de pagamento.
Ethereum não é atualmente uma rede completa e, portanto, deverá passar por atualizações anuais, o que introduz riscos técnicos regulares e incógnitas que reduzem suas perspectivas. Essas incógnitas prejudicam as perspectivas do Ethereum como ativo de reserva de valor.
Embora o Ethereum possa ser usado para diversos fins de pagamento, a instabilidade de suas taxas continua sendo uma barreira para a adoção generalizada.
Analisamos modelos de demanda para Ethereum, mas descobrimos que o crescimento do endereço (uma medida de adoção) tem uma pequena correlação com o preço. Comparado ao Bitcoin, o crescimento do endereço Ethereum (uma medida de adoção) tem menos correlação com o preço.
Depois que o Ethereum mudou de PoW para PoS, os detentores de tokens agora podem obter lucros, parte dos quais vem do aumento do uso da rede. Analisaremos as fontes desse rendimento e os vários fatores e riscos.
Como ativo gerador de renda, o valor do Ethereum pode ser testado por meio de um modelo de fluxo de caixa descontado. Construímos um modelo simples para ilustrar as suposições que o impulsionam
Ethereum e Éter
**Existe uma relação entre uma rede de ativos digitais e seu token nativo, mas o “sucesso” entre os dois nem sempre está completamente correlacionado. **
O "sucesso" nem sempre é totalmente relevante. Em alguns casos, a rede pode fornecer utilidade aos usuários, liquidando um certo número de transações complexas por dia, mas isso não fornecerá valor incremental aos detentores de tokens originais. Outras redes podem ter um valor mais restrito. conexão entre o uso da rede e o valor do token. Um termo comum usado para descrever a relação entre o design da rede e o valor do token é tokenômica, que ajuda a explicar o desempenho de uma rede ou aplicação. Como o design cria valor econômico para os detentores de tokens.
A rede Ethereum passou por mudanças dramáticas nos últimos anos, e essas mudanças também resultaram em mudanças na economia dos tokens Ethereum. Em agosto de 2021, a Proposta Ethereum 1559 (EIP-1559) introduziu um mecanismo para destruir parte das taxas de transação, a chamada taxa básica. Destruir um éter é igual a destruí-lo, portanto, executar uma transação no Ethereum tira o éter de circulação.
Além disso, a transição de Prova de Trabalho (PoW) para Prova de Participação (PoS) em setembro de 2022 reduz a taxa de emissão de tokens de rede e permite que as entidades obtenham benefícios na forma de gorjetas, emissão e Valor Máximo Extraível ( MEV). As atualizações anteriores do Ethereum mudaram essencialmente a economia dos seus tokens, ao mesmo tempo que mudaram a percepção da relação entre a rede Ethereum e os seus tokens.
Economia Token: Acumulação de Valor Ether
Geralmente, existem três maneiras pelas quais o modelo econômico simbólico do Ether transforma o uso em valor. Ao realizar transações no Ethereum, todos os usuários são obrigados a pagar uma taxa base, uma taxa de prioridade (gorjeta) e gerar valor adicional para os demais participantes por meio do MEV (Valor Máximo Extraível), que é o que os validadores fazem durante o processo de produção do bloco. que pode ser obtido incluindo, excluindo ou alterando a ordem das transações. A taxa base é paga em Ether, que é queimada quando incluída em um bloco (pacote de transações), reduzindo assim a oferta circulante de Ethereum, e a taxa de prioridade é paga aos validadores, responsáveis pela atualização do livro-razão público e pela manutenção do consenso. pessoa ou entidade. Quando um novo bloco for gerado, devido à taxa de transação prioritária, o validador que receber a recompensa incluirá a transação com maior prioridade. Finalmente, potenciais oportunidades de MEV (muitas vezes arbitragem) são submetidas por diferentes utilizadores, sendo a maior parte do valor repassada aos validadores através do altamente competitivo mercado de MEV no seu estado atual.
O mecanismo de acumulação de valor pode ser visto como a “receita” da rede sendo utilizada para diversos fins. Primeiro, a queima da taxa básica coloca pressão deflacionária sobre a oferta total, beneficiando assim os detentores de tokens existentes. Em segundo lugar, as taxas prioritárias e o MEV vêm dos utilizadores e são distribuídos aos validadores em troca dos seus serviços. Embora essas relações não sejam lineares, o aumento do uso da plataforma significa mais desgaste e maiores recompensas para os validadores.
Tese de Investimento 1: Torne-se uma moeda digital amplamente aceita
A visão comum é que o Ethereum é melhor entendido como um produto monetário emergente. A questão levantada por esta visão é se os tokens nativos do Ethereum também podem ser considerados moedas. Simplificando, o Ethereum pode enfrentar mais desafios para se tornar uma forma de moeda amplamente aceita. Em comparação, o Bitcoin tem mais vantagens. Conforme mostrado abaixo, o Ethereum compartilha propriedades semelhantes com o Bitcoin e outras moedas em muitos aspectos; no entanto, difere do Bitcoin em termos de escassez e história. Tecnicamente, o Ether possui parâmetros de fornecimento ilimitados que são mantidos dentro de uma faixa baseada no número de validadores e queimaduras. Embora estes parâmetros sejam rigorosamente controlados pela rede Ethereum, não são equivalentes a um calendário de fornecimento fixo e podem flutuar de forma imprevisível em diferentes direções, dependendo dos componentes subjacentes. A história de um ativo digital não está apenas relacionada ao tempo em que foi “criado”, mas também quando foi “determinado”. Como o Ethereum passa por atualizações de rede aproximadamente uma vez por ano, as atualizações e revisões de código demoram muito e, mais importante, é necessária a atenção do desenvolvedor para reconstruir sua história. Embora este conceito de garantias probabilísticas de execução de código ao longo do tempo seja específico para ativos digitais, é sem dúvida importante para ganhar a confiança das partes interessadas.
Há muitas opiniões de que o Bitcoin é de longe a moeda digital mais segura, mais descentralizada e mais estável. Qualquer "melhoria" precisa ser ponderada, portanto, existem poucos outros ativos digitais que podem superar o Bitcoin em termos de "produtos monetários". Embora os efeitos de rede sejam cruciais no ecossistema blockchain e o Bitcoin tenha um status aparentemente “insuperável” como mercadoria monetária nesse aspecto, isso não significa que outras formas concorrentes de moeda não possam existir, especialmente para diferentes mercados, casos de uso e comunidades. Mais especificamente, não há casos de uso no ecossistema Bitcoin que possam ser alcançados na rede Ethereum, como facilitar transações mais complexas, dando-lhe uma utilidade única, semelhante a uma moeda, e estes devem ser incluídos na consideração abrangente. Embora o Ethereum seja normalmente usado para transferir valor entre endereços, seu papel como usuário que executa a lógica de contrato inteligente é onde ele se diferencia como um token.
Os mundos físico e digital parecem estar convergindo. Como vimos nas principais empresas de tecnologia, um aplicativo que oferece aos usuários um serviço exclusivo cria efeitos e demanda de rede. O uso generalizado de aplicações convencionais no Ethereum levará naturalmente a um aumento na demanda por Ethereum, e é por isso que esta tendência de longo prazo pode ser um dos casos mais atraentes para considerar o Ethereum como uma moeda alternativa em potencial.
Na verdade, já existem alguns casos de integração Ethereum de alto perfil nos setores de criptomoedas e finanças tradicionais:
MakerDAO compra US$ 500 milhões em Ethereum
Banco Europeu de Investimento emite títulos em blockchain
Venda de casa na forma de NFT concluída nos Estados Unidos
O fundo do mercado monetário Franklin Templeton usa Ethereum e Polygon para processar transações e registrar propriedade acionária
A integração do ecossistema Ethereum e dos ativos reais já começou. No entanto, fazer com que as massas comecem a fazer transações no Ethereum ou em plataformas concorrentes provavelmente exigirá anos de refinamento, clareza regulatória, educação e o teste do tempo. Então, até então, o Ethereum pode continuar sendo uma forma de dinheiro de nicho.
Além disso, a regulamentação é o tópico mais controverso sobre como o futuro do Ethereum pode ser moldado. Embora seja um blockchain sem permissão, muitas das bolsas centralizadas que detêm e apostam no Ethereum estão localizadas nos Estados Unidos, o que significa que qualquer orientação fornecida aos validadores ou investidores nessa jurisdição provavelmente afetará significativamente a avaliação e as condições da rede. Houve uma série de ações regulatórias recentes e fechamentos de bancos relacionados a criptomoedas e de serviços de staking da Kraken nos Estados Unidos. Portanto, o risco regulatório é um dos obstáculos mais sérios que a Ethereum pode enfrentar no curto prazo.
Ethereum como reserva de valor
Para se qualificar como reserva de valor, um token precisa ser escasso ou ter uma alta relação estoque/circulação. Em julho de 2023, o Ethereum tinha uma relação estoque/fluxo mais alta do que o Bitcoin. Essa dinâmica ganhou destaque desde The Merge, que reduziu significativamente a quantidade de Ether emitida, conforme mostrado abaixo.
Elaboramos uma das principais propostas de valor do Bitcoin, nomeadamente que o seu fornecimento fixo máximo é de 21 milhões de Bitcoins, e que o plano de fornecimento não mudou e é improvável que mude. O cronograma de fornecimento do Bitcoin está escrito em seu código e executado por meio de consenso social e incentivos entre os participantes da rede. Então, em que se baseia o plano de fornecimento da Ethereum? Como mencionado acima, a emissão do Ethereum é menos um “plano” e mais um equilíbrio entre um conjunto de parâmetros definidos. Na verdade, existem duas variáveis que determinam a oferta total de Ethereum, tornando difícil avaliar a oferta futura:
1. Emissão: A emissão de Ethereum é determinada pelo número de validadores ativos e seu desempenho. À medida que a emissão de Ethereum aumenta com o volume total prometido, a taxa de crescimento diminui gradualmente. Como a emissão do Ethereum está vinculada ao valor prometido, esta parte não está sujeita a oscilações violentas. O protocolo Ethereum estabeleceu limites para o número de validadores que podem entrar e sair do staking, projetados para garantir a segurança do protocolo e a taxa de emissão estável ao longo do tempo.
**2. Destruição: **Como o bloco Ethereum só pode realizar uma quantidade limitada de trabalho de cálculo a cada 12 segundos, a rede Ethereum precisa ser destruída para atender aos requisitos de espaço do bloco. A queima é uma operação muito volátil, o que nos impede de prever com precisão o fornecimento futuro de éter. As queimaduras atuam como um pêndulo de incentivo e raramente são iguais de um bloco para outro. O protocolo estipula a Taxa de Gás que cada bloco deve conter. Se o gás de um bloco for superior ou inferior ao valor alvo, isso fará com que a taxa base do próximo bloco seja ajustada de forma não linear de acordo. Quando as transações na cadeia são muito ativas, isso pode causar flutuações severas nas taxas de transação. Como tal, também atua como um mecanismo de segurança projetado para impedir que atores mal-intencionados enviem spam para a rede sem limites.
Em resumo, o fornecimento de Ethereum não se baseia num plano fixo e é provável que ambos os componentes da sua política monetária estejam em constante mudança. No entanto, o que é certo com base na estrutura atual do Ethereum é que a oferta total de Ethereum permitirá uma inflação anual de cerca de 1,5%, na melhor das hipóteses. Isto pressupõe que 100% do fornecimento atual esteja apostado e não queimado, o que significa que nenhuma transação ocorre no Ethereum. Conforme mostrado na figura, não é necessária uma grande atividade de queima para manter a emissão normal de Ethereum ou para manter a inflação em um nível baixo. Na verdade, taxas de consumo mais altas geralmente resultam em um aperto líquido ou diminuição no fornecimento total de Ethereum.
Foi sugerido que a oferta futura de Ethereum está relacionada ao número de validadores ativos (emissão) e à demanda por execução de transações (queima), sendo esta última relativamente imprevisível no longo prazo. Além disso, as atualizações para Ethereum podem afetar diretamente o número de queimas ou emissões na camada base, de modo que as métricas atuais ainda não podem prever com eficácia os níveis futuros de fornecimento. Por exemplo, a atualização Shanghai/Capella reduz os riscos associados à aposta e pode aumentar a emissão total devido a taxas de participação de aposta mais elevadas. Por outro lado, a expansão da disponibilidade de dados (atualizações projetadas para aumentar o rendimento das transações) e o amadurecimento da Camada 2, o blockchain independente construído sobre o Ethereum, podem alterar a dinâmica de oferta e demanda de queimadas de maneiras imprevisíveis.
Além disso, as cadeias públicas independentes da Camada 1 com direitos de confirmação final e tokens nativos ainda não têm a mesma iteração e tempo de desenvolvimento que o Ethereum. À medida que os dApps migram para outra Camada 1 e herdam de outros blockchains, os investidores devem prestar muita atenção à transferência de usuários e tráfego. Para NFT ou jogos em cadeia, os usuários podem não precisar do nível de alto limite de descentralização e segurança fornecido pela camada base Ethereum.
Se os usuários estiverem dispostos a sacrificar certos componentes do Triângulo Impossível em prol da escalabilidade, então algum valor gerado pelo usuário provavelmente será acumulado fora do Ethereum. Como as economias de plataformas de contratos inteligentes provavelmente serão inerentemente multicadeias, os investidores devem considerar determinar quais narrativas persistirão na cadeia Ethereum e quais existirão além do Ethereum.
Outro fator chave que diferencia o Ethereum de outros ativos da rede são as atualizações futuras do próprio plano de fornecimento. Seções como EIP -1559 e MEV Burn no roteiro apontam claramente o impacto que a queima pode ter no método de abastecimento. Embora não esteja claro qual pode ser o impacto exato dessas atualizações, independentemente do resultado, o Ethereum já contrasta fortemente com a proposta de valor de longo prazo do Bitcoin, que não mudará seu plano de fornecimento.
Em suma, embora existam muitas opiniões de que o Ethereum será a próxima "moeda supermodelo", ainda é muito cedo para chegar a esta conclusão sob o atual modelo de oferta instável do Ethereum. **Embora o uso da plataforma Ethereum possa transferir valor para os detentores de tokens, para o Ethereum, que ainda está em seus estágios iniciais de vida, o chamado valor é um julgamento subjetivo derivado dos usuários. **
ETH como forma de pagamento
A ETH é usada como meio de pagamento, mas esses pagamentos são limitados ao ativo digitalmente nativo.
A maioria dos eventos de transação Ethereum são normalmente finalizados em 13 minutos, tornando o Ethereum mais rápido do que a liquidação com probabilidade garantida de seis blocos (uma hora) do Bitcoin. A finalidade do Ethereum significa que as transações são incluídas em um bloco e não podem ser alteradas sem reduzir uma grande quantidade de ETH. Este mecanismo torna o Ethereum um ativo de pagamento atraente em termos de prazos de liquidação final, mas ainda há obstáculos a superar em termos de uso de pagamentos. Grande parte da razão pela qual ele conseguiu decolar tem a ver com a experiência do usuário e taxas de transferência persistentemente altas. .
Nota: Cortar refere-se à destruição de parte da aposta do validador e forçar a remoção do validador da rede. Isso acontece quando a rede responde a propostas desonestas ou bloqueia provas.
Desde o Ethereum Merge (The Merge), os pagamentos NFT consumiram as segundas maiores taxas de rede, perdendo apenas para as transações relacionadas ao DeFi. Os NFTs são denominados em ETH e, por sua natureza, sofrem flutuações de preços. Para vendedores que vendem NFTs por 1 ETH, esse valor representa uma enorme diferença de poder de compra, dependendo do preço de mercado do ETH. Essa discrepância degrada a experiência de transação (principalmente do lado da venda) e é um caso comumente citado em muitos casos de uso de pagamento de reivindicações de ativos digitais.
Embora o Ethereum tenha uma ampla gama de cenários de transação, as transferências diretas de valor representam uma grande parte do uso da rede; desde a fusão, o ETH consumido por transferências peer-to-peer ocupa o terceiro lugar na lista de classificação. O maior problema que afeta os casos de uso de pagamento Ethereum é a volatilidade das taxas de transação. O modelo de taxas dinâmicas do Ethereum facilita o aumento rápido e acelerado das taxas. Os preços variáveis para transações podem limitar os casos de uso de pagamento e, portanto, uma rede de transferência de valor barata e não confiável degrada a experiência do usuário do Ethereum.
Os usuários muitas vezes têm que tomar a decisão entre negociar com os altos custos atuais ou esperar até que a atividade da rede diminua. Essa variável força os desenvolvedores a serem criativos na esperança de maximizar a velocidade e a eficiência das transações que atendam às preferências do usuário.
Além disso, se mais ativos do mundo real entrarem no blockchain, os pagamentos por esses ativos poderão ser feitos usando ETH, stablecoins ou outros tokens. Estas inovações, se combinadas com as taxas mais baixas oferecidas pelas plataformas da Camada 2, poderão criar um futuro atraente para oportunidades de pagamento na rede Ethereum.
Os dados da rede mostram que o ETH é usado como meio de pagamento, embora seja usado para pagamentos de ativos digitais nativos. No entanto, o potencial do Ethereum como rede de pagamento ainda não atingiu o pico total devido a taxas e flutuações de preços que podem levar a uma experiência ruim do usuário.
Este conceito será usado em análises de mercado subsequentes, à medida que os desenvolvedores do Ethereum buscam otimizar a rede para casos de uso futuros. A possibilidade de o ETH se tornar um método de pagamento convencional dependerá em grande parte da rapidez com que a comunidade conseguir resolver barreiras como a facilidade de utilização, as opções de ligação de ativos do mundo real e as transferências seguras e com taxas baixas.
Avalie ETH sob a perspectiva da demanda
Como as aplicações na rede Ethereum exigem pagamentos em ETH, um aumento na adoção da rede Ethereum pode levar a um aumento no preço da ETH e a um aumento no valor dos detentores de tokens Ethereum devido ao mecanismo de oferta e demanda. Além disso, à medida que a expansão do Ethereum avança, os investidores devem considerar revisitar o modelo do lado da procura. Determine de onde vêm os novos usuários e as tendências de casos de uso que eles procuram para influenciar o investimento.
A figura abaixo mostra o processo de acumulação de valor na camada base (Otimismo). O blockchain da Camada 2 completa a transação e finalmente converte o uso da rede no valor de ETH. O Arbitrum é construído na camada base da rede, lida com a execução da transação e depende da camada base. Fornece segurança e confirmação de transações.
Apesar do mercado baixista, o volume diário de transações do Ethereum permaneceu estável em cerca de 1 milhão, enquanto o preço do ETH caiu 52% desde o início de 2022. Além disso, os volumes de transações da Camada 2 aumentaram, enquanto os volumes de transações da Camada 1 permaneceram os mesmos. Isto pode indicar um grau de procura rígida na camada base, com nova procura originada na Camada 2. Estas são indicações de que o valor continuará a ser acumulado para a camada base, mesmo que a Camada 2 se torne mais popular.
Medir a demanda por ETH como ativo monetário pode ser difícil. A Lei de Metcalfe é um modelo econômico popular que mostra a relação entre o crescimento do endereço e representa a relação entre a demanda e o preço do Bitcoin. Comparado ao Bitcoin, descobrimos que a demanda por ETH está menos correlacionada com o preço.
Em resumo, se o Bitcoin for entendido principalmente como uma mercadoria monetária sentimental, então seria razoável esperar uma relação mais forte entre a procura de um activo, medida pelo número de endereços, e o seu preço. Para a ETH, esta relação mais fraca pode significar que o seu valor deriva de outras fontes, como a utilização da rede, e não simplesmente da procura de detenção do próprio ativo.
Riscos do modelo do lado da demanda
O valor central do Ethereum vem da camada de disponibilidade, através de endereços, e não de transações, volume ou uso, e os modelos de adoção não medem efetivamente essas relações.
Embora os dados mostrem uma relação entre o crescimento do endereço e o preço da ETH, não há garantia de que esta relação continuará no futuro.
Este modelo é apenas do lado da demanda e, conforme discutido anteriormente, o cronograma de fornecimento da Ethereum pode mudar no futuro. Portanto, mesmo que a demanda aumente, o preço da ETH pode não mudar e pode até diminuir se a oferta também aumentar.
Tese de investimento 2: ETH como ativo de renda
Como funciona o modelo de receita ETH
A ETH passou por mudanças fundamentais desde que a fusão foi implementada. Isto não apenas reduz significativamente o consumo de energia da rede, mas também oferece oportunidades de receita para os usuários que desejam bloquear a ETH na camada de consenso. Esta mudança envolve prova de participação, um importante ponto de viragem no modelo de segurança do Ethereum.
Pode-se argumentar que a Prova de Participação mantém ou até melhora a segurança da rede a um custo menor do que os mecanismos de Prova de Trabalho, ao penalizar o mau comportamento do validador. Os validadores contribuem com recursos para a rede e desempenham as funções atribuídas para ajudar o Ethereum a alcançar o consenso, e são economicamente recompensados por isso. Abaixo está uma breve descrição das várias responsabilidades e recompensas do validador:
Atestados: Cada validador envia um atestado ou voto em cada período e propõe e verifica blocos em 32 períodos de tempo. Esses votos contêm dados importantes sobre o que cada validador acredita ser correto para cada época (bloco). Esses votos são combinados e algumas regras são impostas para determinar a validade dos votos, permitindo que a rede chegue a um consenso sobre o blockchain e proporcione benefícios econômicos. O custo da finalidade econômica do Ethereum (ou seja, retornar a uma cadeia finalizada) é de pelo menos um terço do total do ETH apostado. Em julho de 2023, esse valor ultrapassava US$ 15 bilhões. Este limite de segurança aumenta com o valor da ETH e a quantidade de ETH apostada.
Propostas de bloco: A frequência com que cada validador propõe um bloco é relativamente baixa, pois apenas uma pessoa realiza esta tarefa por época, o que equivale a 32 proponentes por época. Os validadores são selecionados de forma pseudo-aleatória e estão relacionados ao seu saldo efetivo. O saldo efetivo refere-se à quantidade de ETH que afeta o acúmulo de recompensas. Quanto mais ETH você possuir, maiores serão seus retornos potenciais. O saldo máximo válido para todos os validadores é de 32 ETH, qualquer saldo acima deste valor não aumentará as recompensas possíveis.
Além do valor recebido do protocolo, os validadores propostos também recebem taxas pagas pelos usuários para que suas transações sejam incluídas em blocos, além de MEV (Extração de Máxima Eficiência), que é a ordem em que o validador ou outros um mecanismo para excluir certas transações dentro de um bloco com base no valor de inclusão e extração de informações. Embora as recompensas potenciais do protocolo dependam do número de validadores ativos, a receita adicional proveniente de taxas e MEV está diretamente ligada ao congestionamento e à atividade da rede.
A validade da prova e as recompensas da proposta de bloco são recompensas pela cunhagem de novos ETH do protocolo. Estas recompensas podem ser vistas como incentivos para que o protocolo mantenha a sua segurança. O modelo de prova de aposta minimiza o orçamento de segurança de pagamento ao introduzir penalidades e reduzir significativamente as deduções. A recompensa base é igual à recompensa média do validador por época, e a recompensa potencial do protocolo pode ser calculada usando a seguinte fórmula:
Recompensa básica = Saldo válido do verificador* ( 16 * sqrt (total de ETH prometido ))
O ponto chave desta estrutura de pagamento é que a recompensa base é proporcional ao saldo efetivo do validador, incentivando os validadores a apostar até 32 ETH, e inversamente proporcional ao número de validadores na rede. À medida que o número de validadores aumenta, a emissão total aumenta, mas a recompensa média por validador diminui. O princípio básico deste modelo de emissão é garantir que haja validadores suficientes participando, porque se o conjunto de validadores for muito pequeno, pode levar a eventos de alta emissão, mas também para garantir que não haverá eventos inesperados de alta emissão quando muitos validadores participe. .
Esta economia simbólica específica permite que a ETH sustente ganhos reais. Desde a fusão em 15 de setembro de 2022, a partir de julho de 2023, 53% da receita dos validadores provém deste mecanismo. Aqui estão algumas outras formas de receita que não são pagas pelo protocolo, mas pelos usuários, o que fornece uma ligação interessante entre o uso da rede e os validadores.
MEV (ganhos máximos de retirada):
O MEV vem diretamente das transações dos usuários, já que um aumento na atividade dos usuários normalmente cria mais oportunidades de lucrar com esse tipo de atividade. Como o Ethereum é tão versátil, há muitas maneiras de extrair valor das transações dos usuários. Flashbots (uma organização dedicada a reduzir o efeito centralizador do MEV) disse que as formas mais comuns de MEV muitas vezes vêm de arbitragem e liquidação, e essas oportunidades prosperam em ambientes altamente instáveis, como novembro de 2022.
O MEV-Boost, um esquema para terceirizar a função de blocos de construção para atores dedicados, para que as recompensas relacionadas ao MEV possam ser compartilhadas com todo o conjunto de validadores, tem sido usado pela maioria dos validadores desde a fusão. Em 7 de novembro de 2022, a recompensa média por bloco para validadores usando relés MEV-Boost e Flashbots era de 0,1 ETH. Devido à liquidação multinível e à intensa atividade de rede que se seguiu a este dia, a recompensa média do bloco aumentou quase 700%, para 0,68 ETH por bloco, em 9 de novembro de 2022. Este aumento dramático demonstra a estreita relação entre o congestionamento da rede e os ganhos dos validadores. Durante períodos de alta volatilidade, a atividade na rede aumenta, o que incentiva os usuários a executarem mais rapidamente com taxas mais altas e aumenta a quantidade de MEV que pode ser capturada.
Embora a relação entre as oportunidades de MEV e os ganhos do validador seja forte em julho de 2023, muitas aplicações, organizações e indivíduos diferentes dentro da comunidade Ethereum estão explorando maneiras de mudar a forma como o MEV é gerenciado. Conforme proposto pelos Flashbots no MEV-Share lançado recentemente, muitos desses esforços de captura concentram-se em devolver o MEV ao usuário que o gerou.
Outras soluções incluem a destruição de MEV criado pelo usuário ou a criptografia de dados de transações para que o MEV seja mais valioso e mais difícil de capturar. Qualquer que seja o caminho escolhido pela comunidade, provavelmente terá um impacto significativo nas receitas relacionadas ao MEV, que em julho de 2023 representava cerca de 24% das receitas dos validadores desde a fusão da Ethereum.
Ao contrário das cadeias específicas de aplicativos, Ethereum tem um grande número de tipos de MEV disponíveis, que provavelmente continuarão a crescer à medida que a funcionalidade for aprimorada. Esta discrepância sugere que uma solução pode não ser suficiente para reduzir todos os MEVs.
Dicas (dica):
Desde o lançamento do EIP-1559 na atualização Ethereum "London" em 2021, o mercado de taxas Ethereum mudou drasticamente. Antes da atualização, os mineradores de Prova de Trabalho recebiam todas as taxas de gás de quaisquer transações incluídas nos blocos que extraíam. Devido às mudanças no mercado de taxas, as redes passaram a ter dois tipos diferentes de taxas: taxas básicas e taxas prioritárias (gorjetas). Todas as taxas ainda são pagas pelo usuário que tenta executar a transação; o EIP 1559 afeta a distribuição após o pagamento dessas taxas.
Os validadores cobram apenas taxas de prioridade, e não todas as taxas pagas pelos usuários. As taxas básicas são queimadas ou retiradas de circulação. A gorjeta pode incentivar os validadores a priorizar a inclusão de transações em seus blocos, caso contrário, os validadores podem empacotar blocos vazios (o que é mais viável economicamente). Para usuários que precisam executar transações com urgência, uma gorjeta mais alta do que outras transações concorrentes no mempool incentiva os validadores a priorizar sua inclusão.
Nota: mempool (pool de memória) é equivalente a uma lista de transações pendentes, incluindo eventos de transação de bloco que estão prestes a ser executados.
Embora o MEV desempenhe um papel importante na determinação de quais transações serão incluídas em cada bloco, as gorjetas ainda servem como um mecanismo de incentivo, pois os validadores usam as gorjetas para decidir quais transações incluir em seus blocos. Desde a mudança para a prova de aposta, as gorjetas representaram 22% de toda a receita do validador em julho de 2023.
Avaliação de ETH com base no modelo de “fluxo de caixa descontado”:
À medida que a rede avança para a prova de participação, é mais fácil modelar e calcular o valor do ETH. A demanda por espaço em bloco pode ser medida pelas taxas de transação. Essas taxas são queimadas ou transferidas para validadores, acumulando valor para os detentores de ETH.
Portanto, o crescimento das taxas e do valor do Ether deve estar intrinsecamente correlacionado no longo prazo. O aumento nos casos de uso do Ethereum criou uma maior demanda por espaço de bloco, o que resultou em taxas de transação mais altas e benefícios para os validadores.
Demonstraremos essa relação usando um modelo simples de fluxo de caixa descontado. Os resultados de tais modelos variam amplamente, dependendo dos pressupostos de crescimento e das taxas de desconto, como é o caso dos modelos de fluxo de caixa de elevado crescimento. O objetivo de construir tal modelo não é fornecer uma estimativa do valor justo do Ethereum, mas descrever a relação entre o uso da rede e a acumulação de valor. Além disso, também pode exibir análises de modelagem adicionais do valor da ETH com base em estimativas de taxas futuras pagas aos acionistas da Ethereum.
O gráfico abaixo mostra a taxa média diária paga em dólares americanos no Ethereum desde a implementação do EIP-1559 em agosto de 2021. O gráfico é calculado usando um modelo de fluxo de caixa descontado em dois estágios, com uma fase inicial em que a adoção e as taxas continuam a crescer substancialmente, seguida por um declínio nas taxas de crescimento das taxas, de modo que o escalonamento poderia reduzir o limite máximo para o crescimento das taxas, independentemente da utilidade obtida. pelos usuários do Ethereum.
Esta é a taxa de crescimento presumida para todos os anos após 2030. Esse resultado é comum ao prever o futuro de empresas de alto crescimento. É importante notar que os modelos de fluxo de caixa descontado são úteis apenas teoricamente.
A figura abaixo descreve ainda a capacidade de resposta do preço modelado à taxa de crescimento e à taxa de desconto assumidas, utilizando um modelo de sensibilidade. É extremamente importante compreender a relação entre o crescimento da ETH e a disposição dos usuários em pagar taxas. Contudo, os modelos que se baseiam em pequenas alterações nos pressupostos de crescimento futuro podem ser menos úteis.
Riscos do modelo de fluxo de caixa descontado:
Se a expansão da tecnologia reduzir as receitas de taxas, a relação entre a ETH e o valor que ela proporciona aos utilizadores da rede poderá enfraquecer, a menos que o volume de transações aumente e compense este lucro reduzido.
Modelar o futuro de qualquer ativo sensível ao crescimento e aplicar as taxas de desconto relevantes é altamente subjetivo, pelo que as avaliações só podem ser úteis em teoria.
Os esforços feitos pela comunidade Ethereum para minimizar o impacto negativo do MEV melhorarão a experiência do usuário, o que pode reduzir os rendimentos. Isto, juntamente com outros pequenos detalhes que teriam tido impacto, não foi ajustado ou contabilizado no modelo.
para concluir
Não há dúvida de que Ethereum é uma plataforma líder de tecnologia blockchain que permite aos desenvolvedores construir aplicativos descentralizados, muitos dos quais são capazes de fazer coisas que não podem ser feitas na rede Bitcoin devido à questão de programabilidade superior do Ethereum. Isso permite que o ecossistema Ethereum tenha as maiores e mais ativas aplicações no espaço criptográfico, e a ETH manteve a segunda maior posição de valor de mercado (depois do Bitcoin) por muitos anos.
No entanto, a pergunta que os investidores estão fazendo é: “Será que o aumento da atividade de desenvolvedores e aplicativos se traduzirá no valor da ETH?” Acreditamos que a teoria e os dados atuais sugerem que o aumento da atividade na rede Ethereum está impulsionando o interesse na demanda por espaço de bloco, que em por sua vez, gera fluxo de caixa para os detentores de tokens. Mas também está claro que esses diferentes drivers são complexos, sutis e mudaram ao longo do tempo à medida que surgiram várias atualizações de protocolo e desenvolvimentos de extensão (como a Camada 2), e podem ocorrer novamente mudanças futuras.
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Fidelity: Estudo de Viabilidade do Ethereum como Ativo Digital e Ativo de Rendimento Potencial
Título original: Tese de Investimento Ethereum: O Potencial do Etheruem como Dinheiro Digital e um Ativo de Rendimento
Autor original: Fidelity Digital Assets Research
Compilação original: cookies, bayemon.eth, ChainCatcher
Resumo
Os usuários podem obter utilidade técnica da rede Ethereum acessando vários aplicativos dentro do ecossistema Ethereum.
Alguns podem perguntar: “Como a utilidade se traduz no valor dos tokens Ethereum?”. Em outras palavras, por que os investidores deveriam comprar e manter tokens Ethereum em vez de apenas usá-los para interagir com a rede Ethereum? Em nosso último artigo apresentando a rede Ethereum, consideramos brevemente como ou por que os tokens Ethereum geram valor. Neste artigo, aprofundaremos esta questão do ponto de vista do investimento e abordaremos brevemente algumas questões técnicas.
Principais pontos deste artigo:
Ethereum e Éter
**Existe uma relação entre uma rede de ativos digitais e seu token nativo, mas o “sucesso” entre os dois nem sempre está completamente correlacionado. **
O "sucesso" nem sempre é totalmente relevante. Em alguns casos, a rede pode fornecer utilidade aos usuários, liquidando um certo número de transações complexas por dia, mas isso não fornecerá valor incremental aos detentores de tokens originais. Outras redes podem ter um valor mais restrito. conexão entre o uso da rede e o valor do token. Um termo comum usado para descrever a relação entre o design da rede e o valor do token é tokenômica, que ajuda a explicar o desempenho de uma rede ou aplicação. Como o design cria valor econômico para os detentores de tokens.
A rede Ethereum passou por mudanças dramáticas nos últimos anos, e essas mudanças também resultaram em mudanças na economia dos tokens Ethereum. Em agosto de 2021, a Proposta Ethereum 1559 (EIP-1559) introduziu um mecanismo para destruir parte das taxas de transação, a chamada taxa básica. Destruir um éter é igual a destruí-lo, portanto, executar uma transação no Ethereum tira o éter de circulação.
Além disso, a transição de Prova de Trabalho (PoW) para Prova de Participação (PoS) em setembro de 2022 reduz a taxa de emissão de tokens de rede e permite que as entidades obtenham benefícios na forma de gorjetas, emissão e Valor Máximo Extraível ( MEV). As atualizações anteriores do Ethereum mudaram essencialmente a economia dos seus tokens, ao mesmo tempo que mudaram a percepção da relação entre a rede Ethereum e os seus tokens.
Economia Token: Acumulação de Valor Ether
Geralmente, existem três maneiras pelas quais o modelo econômico simbólico do Ether transforma o uso em valor. Ao realizar transações no Ethereum, todos os usuários são obrigados a pagar uma taxa base, uma taxa de prioridade (gorjeta) e gerar valor adicional para os demais participantes por meio do MEV (Valor Máximo Extraível), que é o que os validadores fazem durante o processo de produção do bloco. que pode ser obtido incluindo, excluindo ou alterando a ordem das transações. A taxa base é paga em Ether, que é queimada quando incluída em um bloco (pacote de transações), reduzindo assim a oferta circulante de Ethereum, e a taxa de prioridade é paga aos validadores, responsáveis pela atualização do livro-razão público e pela manutenção do consenso. pessoa ou entidade. Quando um novo bloco for gerado, devido à taxa de transação prioritária, o validador que receber a recompensa incluirá a transação com maior prioridade. Finalmente, potenciais oportunidades de MEV (muitas vezes arbitragem) são submetidas por diferentes utilizadores, sendo a maior parte do valor repassada aos validadores através do altamente competitivo mercado de MEV no seu estado atual.
O mecanismo de acumulação de valor pode ser visto como a “receita” da rede sendo utilizada para diversos fins. Primeiro, a queima da taxa básica coloca pressão deflacionária sobre a oferta total, beneficiando assim os detentores de tokens existentes. Em segundo lugar, as taxas prioritárias e o MEV vêm dos utilizadores e são distribuídos aos validadores em troca dos seus serviços. Embora essas relações não sejam lineares, o aumento do uso da plataforma significa mais desgaste e maiores recompensas para os validadores.
Tese de Investimento 1: Torne-se uma moeda digital amplamente aceita
A visão comum é que o Ethereum é melhor entendido como um produto monetário emergente. A questão levantada por esta visão é se os tokens nativos do Ethereum também podem ser considerados moedas. Simplificando, o Ethereum pode enfrentar mais desafios para se tornar uma forma de moeda amplamente aceita. Em comparação, o Bitcoin tem mais vantagens. Conforme mostrado abaixo, o Ethereum compartilha propriedades semelhantes com o Bitcoin e outras moedas em muitos aspectos; no entanto, difere do Bitcoin em termos de escassez e história. Tecnicamente, o Ether possui parâmetros de fornecimento ilimitados que são mantidos dentro de uma faixa baseada no número de validadores e queimaduras. Embora estes parâmetros sejam rigorosamente controlados pela rede Ethereum, não são equivalentes a um calendário de fornecimento fixo e podem flutuar de forma imprevisível em diferentes direções, dependendo dos componentes subjacentes. A história de um ativo digital não está apenas relacionada ao tempo em que foi “criado”, mas também quando foi “determinado”. Como o Ethereum passa por atualizações de rede aproximadamente uma vez por ano, as atualizações e revisões de código demoram muito e, mais importante, é necessária a atenção do desenvolvedor para reconstruir sua história. Embora este conceito de garantias probabilísticas de execução de código ao longo do tempo seja específico para ativos digitais, é sem dúvida importante para ganhar a confiança das partes interessadas.
Há muitas opiniões de que o Bitcoin é de longe a moeda digital mais segura, mais descentralizada e mais estável. Qualquer "melhoria" precisa ser ponderada, portanto, existem poucos outros ativos digitais que podem superar o Bitcoin em termos de "produtos monetários". Embora os efeitos de rede sejam cruciais no ecossistema blockchain e o Bitcoin tenha um status aparentemente “insuperável” como mercadoria monetária nesse aspecto, isso não significa que outras formas concorrentes de moeda não possam existir, especialmente para diferentes mercados, casos de uso e comunidades. Mais especificamente, não há casos de uso no ecossistema Bitcoin que possam ser alcançados na rede Ethereum, como facilitar transações mais complexas, dando-lhe uma utilidade única, semelhante a uma moeda, e estes devem ser incluídos na consideração abrangente. Embora o Ethereum seja normalmente usado para transferir valor entre endereços, seu papel como usuário que executa a lógica de contrato inteligente é onde ele se diferencia como um token.
Os mundos físico e digital parecem estar convergindo. Como vimos nas principais empresas de tecnologia, um aplicativo que oferece aos usuários um serviço exclusivo cria efeitos e demanda de rede. O uso generalizado de aplicações convencionais no Ethereum levará naturalmente a um aumento na demanda por Ethereum, e é por isso que esta tendência de longo prazo pode ser um dos casos mais atraentes para considerar o Ethereum como uma moeda alternativa em potencial.
Na verdade, já existem alguns casos de integração Ethereum de alto perfil nos setores de criptomoedas e finanças tradicionais:
A integração do ecossistema Ethereum e dos ativos reais já começou. No entanto, fazer com que as massas comecem a fazer transações no Ethereum ou em plataformas concorrentes provavelmente exigirá anos de refinamento, clareza regulatória, educação e o teste do tempo. Então, até então, o Ethereum pode continuar sendo uma forma de dinheiro de nicho.
Além disso, a regulamentação é o tópico mais controverso sobre como o futuro do Ethereum pode ser moldado. Embora seja um blockchain sem permissão, muitas das bolsas centralizadas que detêm e apostam no Ethereum estão localizadas nos Estados Unidos, o que significa que qualquer orientação fornecida aos validadores ou investidores nessa jurisdição provavelmente afetará significativamente a avaliação e as condições da rede. Houve uma série de ações regulatórias recentes e fechamentos de bancos relacionados a criptomoedas e de serviços de staking da Kraken nos Estados Unidos. Portanto, o risco regulatório é um dos obstáculos mais sérios que a Ethereum pode enfrentar no curto prazo.
Ethereum como reserva de valor
Para se qualificar como reserva de valor, um token precisa ser escasso ou ter uma alta relação estoque/circulação. Em julho de 2023, o Ethereum tinha uma relação estoque/fluxo mais alta do que o Bitcoin. Essa dinâmica ganhou destaque desde The Merge, que reduziu significativamente a quantidade de Ether emitida, conforme mostrado abaixo.
Elaboramos uma das principais propostas de valor do Bitcoin, nomeadamente que o seu fornecimento fixo máximo é de 21 milhões de Bitcoins, e que o plano de fornecimento não mudou e é improvável que mude. O cronograma de fornecimento do Bitcoin está escrito em seu código e executado por meio de consenso social e incentivos entre os participantes da rede. Então, em que se baseia o plano de fornecimento da Ethereum? Como mencionado acima, a emissão do Ethereum é menos um “plano” e mais um equilíbrio entre um conjunto de parâmetros definidos. Na verdade, existem duas variáveis que determinam a oferta total de Ethereum, tornando difícil avaliar a oferta futura:
1. Emissão: A emissão de Ethereum é determinada pelo número de validadores ativos e seu desempenho. À medida que a emissão de Ethereum aumenta com o volume total prometido, a taxa de crescimento diminui gradualmente. Como a emissão do Ethereum está vinculada ao valor prometido, esta parte não está sujeita a oscilações violentas. O protocolo Ethereum estabeleceu limites para o número de validadores que podem entrar e sair do staking, projetados para garantir a segurança do protocolo e a taxa de emissão estável ao longo do tempo.
**2. Destruição: **Como o bloco Ethereum só pode realizar uma quantidade limitada de trabalho de cálculo a cada 12 segundos, a rede Ethereum precisa ser destruída para atender aos requisitos de espaço do bloco. A queima é uma operação muito volátil, o que nos impede de prever com precisão o fornecimento futuro de éter. As queimaduras atuam como um pêndulo de incentivo e raramente são iguais de um bloco para outro. O protocolo estipula a Taxa de Gás que cada bloco deve conter. Se o gás de um bloco for superior ou inferior ao valor alvo, isso fará com que a taxa base do próximo bloco seja ajustada de forma não linear de acordo. Quando as transações na cadeia são muito ativas, isso pode causar flutuações severas nas taxas de transação. Como tal, também atua como um mecanismo de segurança projetado para impedir que atores mal-intencionados enviem spam para a rede sem limites.
Em resumo, o fornecimento de Ethereum não se baseia num plano fixo e é provável que ambos os componentes da sua política monetária estejam em constante mudança. No entanto, o que é certo com base na estrutura atual do Ethereum é que a oferta total de Ethereum permitirá uma inflação anual de cerca de 1,5%, na melhor das hipóteses. Isto pressupõe que 100% do fornecimento atual esteja apostado e não queimado, o que significa que nenhuma transação ocorre no Ethereum. Conforme mostrado na figura, não é necessária uma grande atividade de queima para manter a emissão normal de Ethereum ou para manter a inflação em um nível baixo. Na verdade, taxas de consumo mais altas geralmente resultam em um aperto líquido ou diminuição no fornecimento total de Ethereum.
Foi sugerido que a oferta futura de Ethereum está relacionada ao número de validadores ativos (emissão) e à demanda por execução de transações (queima), sendo esta última relativamente imprevisível no longo prazo. Além disso, as atualizações para Ethereum podem afetar diretamente o número de queimas ou emissões na camada base, de modo que as métricas atuais ainda não podem prever com eficácia os níveis futuros de fornecimento. Por exemplo, a atualização Shanghai/Capella reduz os riscos associados à aposta e pode aumentar a emissão total devido a taxas de participação de aposta mais elevadas. Por outro lado, a expansão da disponibilidade de dados (atualizações projetadas para aumentar o rendimento das transações) e o amadurecimento da Camada 2, o blockchain independente construído sobre o Ethereum, podem alterar a dinâmica de oferta e demanda de queimadas de maneiras imprevisíveis.
Além disso, as cadeias públicas independentes da Camada 1 com direitos de confirmação final e tokens nativos ainda não têm a mesma iteração e tempo de desenvolvimento que o Ethereum. À medida que os dApps migram para outra Camada 1 e herdam de outros blockchains, os investidores devem prestar muita atenção à transferência de usuários e tráfego. Para NFT ou jogos em cadeia, os usuários podem não precisar do nível de alto limite de descentralização e segurança fornecido pela camada base Ethereum.
Se os usuários estiverem dispostos a sacrificar certos componentes do Triângulo Impossível em prol da escalabilidade, então algum valor gerado pelo usuário provavelmente será acumulado fora do Ethereum. Como as economias de plataformas de contratos inteligentes provavelmente serão inerentemente multicadeias, os investidores devem considerar determinar quais narrativas persistirão na cadeia Ethereum e quais existirão além do Ethereum.
Outro fator chave que diferencia o Ethereum de outros ativos da rede são as atualizações futuras do próprio plano de fornecimento. Seções como EIP -1559 e MEV Burn no roteiro apontam claramente o impacto que a queima pode ter no método de abastecimento. Embora não esteja claro qual pode ser o impacto exato dessas atualizações, independentemente do resultado, o Ethereum já contrasta fortemente com a proposta de valor de longo prazo do Bitcoin, que não mudará seu plano de fornecimento.
Em suma, embora existam muitas opiniões de que o Ethereum será a próxima "moeda supermodelo", ainda é muito cedo para chegar a esta conclusão sob o atual modelo de oferta instável do Ethereum. **Embora o uso da plataforma Ethereum possa transferir valor para os detentores de tokens, para o Ethereum, que ainda está em seus estágios iniciais de vida, o chamado valor é um julgamento subjetivo derivado dos usuários. **
ETH como forma de pagamento
A ETH é usada como meio de pagamento, mas esses pagamentos são limitados ao ativo digitalmente nativo.
A maioria dos eventos de transação Ethereum são normalmente finalizados em 13 minutos, tornando o Ethereum mais rápido do que a liquidação com probabilidade garantida de seis blocos (uma hora) do Bitcoin. A finalidade do Ethereum significa que as transações são incluídas em um bloco e não podem ser alteradas sem reduzir uma grande quantidade de ETH. Este mecanismo torna o Ethereum um ativo de pagamento atraente em termos de prazos de liquidação final, mas ainda há obstáculos a superar em termos de uso de pagamentos. Grande parte da razão pela qual ele conseguiu decolar tem a ver com a experiência do usuário e taxas de transferência persistentemente altas. .
Nota: Cortar refere-se à destruição de parte da aposta do validador e forçar a remoção do validador da rede. Isso acontece quando a rede responde a propostas desonestas ou bloqueia provas.
Desde o Ethereum Merge (The Merge), os pagamentos NFT consumiram as segundas maiores taxas de rede, perdendo apenas para as transações relacionadas ao DeFi. Os NFTs são denominados em ETH e, por sua natureza, sofrem flutuações de preços. Para vendedores que vendem NFTs por 1 ETH, esse valor representa uma enorme diferença de poder de compra, dependendo do preço de mercado do ETH. Essa discrepância degrada a experiência de transação (principalmente do lado da venda) e é um caso comumente citado em muitos casos de uso de pagamento de reivindicações de ativos digitais.
Embora o Ethereum tenha uma ampla gama de cenários de transação, as transferências diretas de valor representam uma grande parte do uso da rede; desde a fusão, o ETH consumido por transferências peer-to-peer ocupa o terceiro lugar na lista de classificação. O maior problema que afeta os casos de uso de pagamento Ethereum é a volatilidade das taxas de transação. O modelo de taxas dinâmicas do Ethereum facilita o aumento rápido e acelerado das taxas. Os preços variáveis para transações podem limitar os casos de uso de pagamento e, portanto, uma rede de transferência de valor barata e não confiável degrada a experiência do usuário do Ethereum.
Os usuários muitas vezes têm que tomar a decisão entre negociar com os altos custos atuais ou esperar até que a atividade da rede diminua. Essa variável força os desenvolvedores a serem criativos na esperança de maximizar a velocidade e a eficiência das transações que atendam às preferências do usuário.
Além disso, se mais ativos do mundo real entrarem no blockchain, os pagamentos por esses ativos poderão ser feitos usando ETH, stablecoins ou outros tokens. Estas inovações, se combinadas com as taxas mais baixas oferecidas pelas plataformas da Camada 2, poderão criar um futuro atraente para oportunidades de pagamento na rede Ethereum.
Os dados da rede mostram que o ETH é usado como meio de pagamento, embora seja usado para pagamentos de ativos digitais nativos. No entanto, o potencial do Ethereum como rede de pagamento ainda não atingiu o pico total devido a taxas e flutuações de preços que podem levar a uma experiência ruim do usuário.
Este conceito será usado em análises de mercado subsequentes, à medida que os desenvolvedores do Ethereum buscam otimizar a rede para casos de uso futuros. A possibilidade de o ETH se tornar um método de pagamento convencional dependerá em grande parte da rapidez com que a comunidade conseguir resolver barreiras como a facilidade de utilização, as opções de ligação de ativos do mundo real e as transferências seguras e com taxas baixas.
Avalie ETH sob a perspectiva da demanda
Como as aplicações na rede Ethereum exigem pagamentos em ETH, um aumento na adoção da rede Ethereum pode levar a um aumento no preço da ETH e a um aumento no valor dos detentores de tokens Ethereum devido ao mecanismo de oferta e demanda. Além disso, à medida que a expansão do Ethereum avança, os investidores devem considerar revisitar o modelo do lado da procura. Determine de onde vêm os novos usuários e as tendências de casos de uso que eles procuram para influenciar o investimento.
A figura abaixo mostra o processo de acumulação de valor na camada base (Otimismo). O blockchain da Camada 2 completa a transação e finalmente converte o uso da rede no valor de ETH. O Arbitrum é construído na camada base da rede, lida com a execução da transação e depende da camada base. Fornece segurança e confirmação de transações.
Apesar do mercado baixista, o volume diário de transações do Ethereum permaneceu estável em cerca de 1 milhão, enquanto o preço do ETH caiu 52% desde o início de 2022. Além disso, os volumes de transações da Camada 2 aumentaram, enquanto os volumes de transações da Camada 1 permaneceram os mesmos. Isto pode indicar um grau de procura rígida na camada base, com nova procura originada na Camada 2. Estas são indicações de que o valor continuará a ser acumulado para a camada base, mesmo que a Camada 2 se torne mais popular.
Medir a demanda por ETH como ativo monetário pode ser difícil. A Lei de Metcalfe é um modelo econômico popular que mostra a relação entre o crescimento do endereço e representa a relação entre a demanda e o preço do Bitcoin. Comparado ao Bitcoin, descobrimos que a demanda por ETH está menos correlacionada com o preço.
Em resumo, se o Bitcoin for entendido principalmente como uma mercadoria monetária sentimental, então seria razoável esperar uma relação mais forte entre a procura de um activo, medida pelo número de endereços, e o seu preço. Para a ETH, esta relação mais fraca pode significar que o seu valor deriva de outras fontes, como a utilização da rede, e não simplesmente da procura de detenção do próprio ativo.
Riscos do modelo do lado da demanda
O valor central do Ethereum vem da camada de disponibilidade, através de endereços, e não de transações, volume ou uso, e os modelos de adoção não medem efetivamente essas relações.
Embora os dados mostrem uma relação entre o crescimento do endereço e o preço da ETH, não há garantia de que esta relação continuará no futuro.
Este modelo é apenas do lado da demanda e, conforme discutido anteriormente, o cronograma de fornecimento da Ethereum pode mudar no futuro. Portanto, mesmo que a demanda aumente, o preço da ETH pode não mudar e pode até diminuir se a oferta também aumentar.
Tese de investimento 2: ETH como ativo de renda
Como funciona o modelo de receita ETH
A ETH passou por mudanças fundamentais desde que a fusão foi implementada. Isto não apenas reduz significativamente o consumo de energia da rede, mas também oferece oportunidades de receita para os usuários que desejam bloquear a ETH na camada de consenso. Esta mudança envolve prova de participação, um importante ponto de viragem no modelo de segurança do Ethereum.
Pode-se argumentar que a Prova de Participação mantém ou até melhora a segurança da rede a um custo menor do que os mecanismos de Prova de Trabalho, ao penalizar o mau comportamento do validador. Os validadores contribuem com recursos para a rede e desempenham as funções atribuídas para ajudar o Ethereum a alcançar o consenso, e são economicamente recompensados por isso. Abaixo está uma breve descrição das várias responsabilidades e recompensas do validador:
Atestados: Cada validador envia um atestado ou voto em cada período e propõe e verifica blocos em 32 períodos de tempo. Esses votos contêm dados importantes sobre o que cada validador acredita ser correto para cada época (bloco). Esses votos são combinados e algumas regras são impostas para determinar a validade dos votos, permitindo que a rede chegue a um consenso sobre o blockchain e proporcione benefícios econômicos. O custo da finalidade econômica do Ethereum (ou seja, retornar a uma cadeia finalizada) é de pelo menos um terço do total do ETH apostado. Em julho de 2023, esse valor ultrapassava US$ 15 bilhões. Este limite de segurança aumenta com o valor da ETH e a quantidade de ETH apostada.
Propostas de bloco: A frequência com que cada validador propõe um bloco é relativamente baixa, pois apenas uma pessoa realiza esta tarefa por época, o que equivale a 32 proponentes por época. Os validadores são selecionados de forma pseudo-aleatória e estão relacionados ao seu saldo efetivo. O saldo efetivo refere-se à quantidade de ETH que afeta o acúmulo de recompensas. Quanto mais ETH você possuir, maiores serão seus retornos potenciais. O saldo máximo válido para todos os validadores é de 32 ETH, qualquer saldo acima deste valor não aumentará as recompensas possíveis.
Além do valor recebido do protocolo, os validadores propostos também recebem taxas pagas pelos usuários para que suas transações sejam incluídas em blocos, além de MEV (Extração de Máxima Eficiência), que é a ordem em que o validador ou outros um mecanismo para excluir certas transações dentro de um bloco com base no valor de inclusão e extração de informações. Embora as recompensas potenciais do protocolo dependam do número de validadores ativos, a receita adicional proveniente de taxas e MEV está diretamente ligada ao congestionamento e à atividade da rede.
A validade da prova e as recompensas da proposta de bloco são recompensas pela cunhagem de novos ETH do protocolo. Estas recompensas podem ser vistas como incentivos para que o protocolo mantenha a sua segurança. O modelo de prova de aposta minimiza o orçamento de segurança de pagamento ao introduzir penalidades e reduzir significativamente as deduções. A recompensa base é igual à recompensa média do validador por época, e a recompensa potencial do protocolo pode ser calculada usando a seguinte fórmula:
Recompensa básica = Saldo válido do verificador* ( 16 * sqrt (total de ETH prometido ))
O ponto chave desta estrutura de pagamento é que a recompensa base é proporcional ao saldo efetivo do validador, incentivando os validadores a apostar até 32 ETH, e inversamente proporcional ao número de validadores na rede. À medida que o número de validadores aumenta, a emissão total aumenta, mas a recompensa média por validador diminui. O princípio básico deste modelo de emissão é garantir que haja validadores suficientes participando, porque se o conjunto de validadores for muito pequeno, pode levar a eventos de alta emissão, mas também para garantir que não haverá eventos inesperados de alta emissão quando muitos validadores participe. .
Esta economia simbólica específica permite que a ETH sustente ganhos reais. Desde a fusão em 15 de setembro de 2022, a partir de julho de 2023, 53% da receita dos validadores provém deste mecanismo. Aqui estão algumas outras formas de receita que não são pagas pelo protocolo, mas pelos usuários, o que fornece uma ligação interessante entre o uso da rede e os validadores.
MEV (ganhos máximos de retirada):
O MEV vem diretamente das transações dos usuários, já que um aumento na atividade dos usuários normalmente cria mais oportunidades de lucrar com esse tipo de atividade. Como o Ethereum é tão versátil, há muitas maneiras de extrair valor das transações dos usuários. Flashbots (uma organização dedicada a reduzir o efeito centralizador do MEV) disse que as formas mais comuns de MEV muitas vezes vêm de arbitragem e liquidação, e essas oportunidades prosperam em ambientes altamente instáveis, como novembro de 2022.
O MEV-Boost, um esquema para terceirizar a função de blocos de construção para atores dedicados, para que as recompensas relacionadas ao MEV possam ser compartilhadas com todo o conjunto de validadores, tem sido usado pela maioria dos validadores desde a fusão. Em 7 de novembro de 2022, a recompensa média por bloco para validadores usando relés MEV-Boost e Flashbots era de 0,1 ETH. Devido à liquidação multinível e à intensa atividade de rede que se seguiu a este dia, a recompensa média do bloco aumentou quase 700%, para 0,68 ETH por bloco, em 9 de novembro de 2022. Este aumento dramático demonstra a estreita relação entre o congestionamento da rede e os ganhos dos validadores. Durante períodos de alta volatilidade, a atividade na rede aumenta, o que incentiva os usuários a executarem mais rapidamente com taxas mais altas e aumenta a quantidade de MEV que pode ser capturada.
Embora a relação entre as oportunidades de MEV e os ganhos do validador seja forte em julho de 2023, muitas aplicações, organizações e indivíduos diferentes dentro da comunidade Ethereum estão explorando maneiras de mudar a forma como o MEV é gerenciado. Conforme proposto pelos Flashbots no MEV-Share lançado recentemente, muitos desses esforços de captura concentram-se em devolver o MEV ao usuário que o gerou.
Outras soluções incluem a destruição de MEV criado pelo usuário ou a criptografia de dados de transações para que o MEV seja mais valioso e mais difícil de capturar. Qualquer que seja o caminho escolhido pela comunidade, provavelmente terá um impacto significativo nas receitas relacionadas ao MEV, que em julho de 2023 representava cerca de 24% das receitas dos validadores desde a fusão da Ethereum.
Ao contrário das cadeias específicas de aplicativos, Ethereum tem um grande número de tipos de MEV disponíveis, que provavelmente continuarão a crescer à medida que a funcionalidade for aprimorada. Esta discrepância sugere que uma solução pode não ser suficiente para reduzir todos os MEVs.
Dicas (dica):
Desde o lançamento do EIP-1559 na atualização Ethereum "London" em 2021, o mercado de taxas Ethereum mudou drasticamente. Antes da atualização, os mineradores de Prova de Trabalho recebiam todas as taxas de gás de quaisquer transações incluídas nos blocos que extraíam. Devido às mudanças no mercado de taxas, as redes passaram a ter dois tipos diferentes de taxas: taxas básicas e taxas prioritárias (gorjetas). Todas as taxas ainda são pagas pelo usuário que tenta executar a transação; o EIP 1559 afeta a distribuição após o pagamento dessas taxas.
Os validadores cobram apenas taxas de prioridade, e não todas as taxas pagas pelos usuários. As taxas básicas são queimadas ou retiradas de circulação. A gorjeta pode incentivar os validadores a priorizar a inclusão de transações em seus blocos, caso contrário, os validadores podem empacotar blocos vazios (o que é mais viável economicamente). Para usuários que precisam executar transações com urgência, uma gorjeta mais alta do que outras transações concorrentes no mempool incentiva os validadores a priorizar sua inclusão.
Nota: mempool (pool de memória) é equivalente a uma lista de transações pendentes, incluindo eventos de transação de bloco que estão prestes a ser executados.
Embora o MEV desempenhe um papel importante na determinação de quais transações serão incluídas em cada bloco, as gorjetas ainda servem como um mecanismo de incentivo, pois os validadores usam as gorjetas para decidir quais transações incluir em seus blocos. Desde a mudança para a prova de aposta, as gorjetas representaram 22% de toda a receita do validador em julho de 2023.
Avaliação de ETH com base no modelo de “fluxo de caixa descontado”:
À medida que a rede avança para a prova de participação, é mais fácil modelar e calcular o valor do ETH. A demanda por espaço em bloco pode ser medida pelas taxas de transação. Essas taxas são queimadas ou transferidas para validadores, acumulando valor para os detentores de ETH.
Portanto, o crescimento das taxas e do valor do Ether deve estar intrinsecamente correlacionado no longo prazo. O aumento nos casos de uso do Ethereum criou uma maior demanda por espaço de bloco, o que resultou em taxas de transação mais altas e benefícios para os validadores.
Demonstraremos essa relação usando um modelo simples de fluxo de caixa descontado. Os resultados de tais modelos variam amplamente, dependendo dos pressupostos de crescimento e das taxas de desconto, como é o caso dos modelos de fluxo de caixa de elevado crescimento. O objetivo de construir tal modelo não é fornecer uma estimativa do valor justo do Ethereum, mas descrever a relação entre o uso da rede e a acumulação de valor. Além disso, também pode exibir análises de modelagem adicionais do valor da ETH com base em estimativas de taxas futuras pagas aos acionistas da Ethereum.
O gráfico abaixo mostra a taxa média diária paga em dólares americanos no Ethereum desde a implementação do EIP-1559 em agosto de 2021. O gráfico é calculado usando um modelo de fluxo de caixa descontado em dois estágios, com uma fase inicial em que a adoção e as taxas continuam a crescer substancialmente, seguida por um declínio nas taxas de crescimento das taxas, de modo que o escalonamento poderia reduzir o limite máximo para o crescimento das taxas, independentemente da utilidade obtida. pelos usuários do Ethereum.
Esta é a taxa de crescimento presumida para todos os anos após 2030. Esse resultado é comum ao prever o futuro de empresas de alto crescimento. É importante notar que os modelos de fluxo de caixa descontado são úteis apenas teoricamente.
A figura abaixo descreve ainda a capacidade de resposta do preço modelado à taxa de crescimento e à taxa de desconto assumidas, utilizando um modelo de sensibilidade. É extremamente importante compreender a relação entre o crescimento da ETH e a disposição dos usuários em pagar taxas. Contudo, os modelos que se baseiam em pequenas alterações nos pressupostos de crescimento futuro podem ser menos úteis.
Riscos do modelo de fluxo de caixa descontado:
Se a expansão da tecnologia reduzir as receitas de taxas, a relação entre a ETH e o valor que ela proporciona aos utilizadores da rede poderá enfraquecer, a menos que o volume de transações aumente e compense este lucro reduzido.
Modelar o futuro de qualquer ativo sensível ao crescimento e aplicar as taxas de desconto relevantes é altamente subjetivo, pelo que as avaliações só podem ser úteis em teoria.
Os esforços feitos pela comunidade Ethereum para minimizar o impacto negativo do MEV melhorarão a experiência do usuário, o que pode reduzir os rendimentos. Isto, juntamente com outros pequenos detalhes que teriam tido impacto, não foi ajustado ou contabilizado no modelo.
para concluir
Não há dúvida de que Ethereum é uma plataforma líder de tecnologia blockchain que permite aos desenvolvedores construir aplicativos descentralizados, muitos dos quais são capazes de fazer coisas que não podem ser feitas na rede Bitcoin devido à questão de programabilidade superior do Ethereum. Isso permite que o ecossistema Ethereum tenha as maiores e mais ativas aplicações no espaço criptográfico, e a ETH manteve a segunda maior posição de valor de mercado (depois do Bitcoin) por muitos anos.
No entanto, a pergunta que os investidores estão fazendo é: “Será que o aumento da atividade de desenvolvedores e aplicativos se traduzirá no valor da ETH?” Acreditamos que a teoria e os dados atuais sugerem que o aumento da atividade na rede Ethereum está impulsionando o interesse na demanda por espaço de bloco, que em por sua vez, gera fluxo de caixa para os detentores de tokens. Mas também está claro que esses diferentes drivers são complexos, sutis e mudaram ao longo do tempo à medida que surgiram várias atualizações de protocolo e desenvolvimentos de extensão (como a Camada 2), e podem ocorrer novamente mudanças futuras.