Embora os usuários obtenham utilidade técnica da rede Ethereum acessando vários aplicativos no ecossistema, alguém pode perguntar: “Como a utilidade se traduz no valor do token ETH?” Em outras palavras, por que os investidores compram e mantêm ETH? usá-lo para interagir com a rede Ethereum? Este artigo irá aprofundar esta questão, incluindo alguns aspectos técnicos relevantes para vários temas de investimento.
Este artigo discute principalmente:
O melhor entendimento do Ethereum é que ele é uma plataforma tecnológica que utiliza o ETH como meio de pagamento.
O valor percebido do Ethereum está vinculado aos casos de uso da rede e à dinâmica de oferta e demanda, que mudou desde a fusão.
O uso geral da plataforma Ethereum pode transferir valor para os detentores de tokens, fazendo com que o token ETH se valorize.
Uma tese de investimento para manter a ETH é como uma forma emergente de moeda, semelhante ao Bitcoin.
No entanto, parece impossível para qualquer outro ativo digital ultrapassar o Bitcoin e se tornar um bem monetário (bem monetário) porque o Bitcoin tem características e efeitos de rede próprios.
Dito isto, o facto de o valor ser subjetivo não significa que outras formas concorrentes de dinheiro (como o ETH) não possam existir, especialmente em mercados, casos de utilização e comunidades específicos.
Examinamos a capacidade da ETH de cumprir duas funções principais do dinheiro: reserva de valor e meio de pagamento.
O Ethereum ainda não é perfeito e espera-se que seja atualizado a cada ano, o que introduz riscos técnicos recorrentes e incógnitas, reduzindo suas perspectivas como ativo de reserva de valor.
Embora o ETH seja usado para diversos fins de pagamento, a instabilidade das taxas continua sendo uma barreira para a adoção generalizada.
Analisamos os modelos do lado da demanda para ETH, mas descobrimos que o crescimento do endereço ETH tem pouca correlação com o preço em comparação com o BTC.
Ethereum está agora em transição para PoS, permitindo que os detentores de tokens obtenham benefícios, alguns dos quais são impulsionados pelo aumento dos casos de uso da rede; analisamos de onde vem esse benefício e quais são os vários motivadores e riscos.
Como um ativo gerador de rendimento, o valor da ETH pode ser examinado através de um modelo de fluxo de caixa descontado; construímos um modelo simples para ilustrar as premissas que orientam o modelo.
Ethereum vs. Éter
Existe uma relação entre as redes de ativos digitais e seus tokens nativos, mas o “sucesso” entre os dois nem sempre está completamente correlacionado. Em alguns casos, a rede pode fornecer utilidade aos usuários, liquidando um bom número de transações complexas por dia, mas não agregando muito valor aos seus detentores de tokens nativos. Embora outras redes possam ter uma conexão mais forte entre o uso da rede e o valor do token.
Um termo comum usado para descrever a relação entre o design da rede e o valor do token é tokenomics. Tokenomics é um acrônimo para Token Economics, que explica como o design de uma rede ou aplicação cria valor econômico para os detentores de tokens.
A rede Ethereum passou por mudanças significativas nos últimos anos, afetando a economia de seus tokens. A introdução da queima de uma parte das taxas de transação (taxas básicas) foi implementada em agosto de 2021 por meio da Proposta de Melhoria Ethereum 1559 (EIP 1559). Queimar ETH equivale a destruí-lo; portanto, a execução de transações no Ethereum coloca parte do ETH fora de circulação.
Além disso, a mudança de PoW para PoS em setembro de 2022 reduz a taxa de emissão de tokens ETH e permite o staking, que permite às entidades obter receitas na forma de gorjetas (Tip), emissão e valor máximo extraível (MEV). As atualizações anteriores do Ethereum mudaram fundamentalmente a economia simbólica da ETH e mudaram a percepção da relação entre a rede Ethereum e o token ETH.
Tokenomics: como a ETH acumula valor
A tokenomics da ETH consiste em três funções onde os casos de uso se traduzem em valor. Ao negociar no Ethereum, todos os usuários pagam uma taxa base (Base Fee), uma taxa de prioridade (gorjeta), podendo gerar valor adicional para outros participantes através do MEV. MEV refere-se ao verificador adicionando/excluindo transações durante o processo de geração do bloco. Ou altere a ordem das transações em um bloco para obter o máximo valor das transações do usuário.
As taxas básicas pagas em ETH são destruídas quando um bloco é adicionado (pacote de transação), reduzindo assim a oferta de ETH. As taxas prioritárias são pagas aos validadores, indivíduos ou entidades responsáveis pela atualização do livro-razão público e pela manutenção do consenso. Quando um novo bloco é criado, os validadores têm um incentivo para adicionar a ele as transações de maior prioridade, já que esta provavelmente será a principal forma de obter receita diretamente. Finalmente, oportunidades potenciais de MEV (muitas vezes arbitragem) são fornecidas por vários usuários e repassam a maior parte do valor aos validadores através do competitivo mercado de MEV em seu estado atual.
Os mecanismos de acumulação de valor podem ser pensados como diferentes usos da “receita” da rede. Primeiro, a taxa básica queimada é um acréscimo deflacionário à oferta total, beneficiando os detentores de tokens existentes. Em segundo lugar, as taxas prioritárias e o MEV vêm dos utilizadores e são atribuídos aos validadores que prestam serviços. Embora a relação entre eles não seja linear, o aumento dos casos de uso da plataforma equivale ao aumento da destruição e ao aumento da receita do validador.
Tema de Investimento 1: Moeda Aspiracional
Uma teoria narrativa comum é que o Bitcoin é melhor entendido como uma mercadoria monetária emergente, o que levou a discussões sobre se os tokens ETH também podem ser considerados moeda. A resposta curta é sim, e alguns podem pensar assim; no entanto, o ETH pode enfrentar mais resistência à aceitação generalizada como moeda do que o BTC.
A ETH compartilha muitos atributos monetários com o Bitcoin e outros tokens; no entanto, difere do Bitcoin em termos de escassez e história. Tecnicamente, a ETH possui parâmetros de fornecimento infinitos que permanecem dentro dos limites com base em validadores e volume de queima. Estes parâmetros, embora rigorosamente aplicados pela rede, não constituem um plano de fornecimento fixo e podem flutuar em direções inesperadas.
Como o Ethereum passa por atualizações de rede aproximadamente todos os anos, o novo código requer tempo para ser atualizado e revisado e, mais importante, atenção do desenvolvedor para reconstruir seu histórico de desempenho.
Parece impossível para qualquer outro ativo digital ultrapassar o status do Bitcoin como mercadoria monetária, porque o Bitcoin é considerado por alguns como a moeda digital mais segura, mais descentralizada e mais sólida até o momento, e qualquer "superação" precisa ser pensada duas vezes. . Embora os efeitos de rede sejam cruciais no ecossistema blockchain e o Bitcoin esteja melhor posicionado neste aspecto como uma mercadoria monetária, isso não significa que outras formas concorrentes de dinheiro não possam existir, especialmente para diferentes mercados, casos de uso e comunidades.
Mais especificamente, o Ethereum tem usos alternativos que o Bitcoin não tem, como facilitar transações mais complexas, o que levou as pessoas a pensar se o ETH tem usos únicos semelhantes ao Bitcoin. Embora o ETH, como o Bitcoin, seja normalmente transferido entre endereços para transferir valor, o papel adicional do ETH como moeda através da qual os usuários executam a lógica de contrato inteligente é seu verdadeiro diferencial.
A negociação de commodities cotidianas ainda não ocorre no Ethereum de nenhuma forma notável, mas os mundos físico e digital parecem estar se fundindo. Como vimos nas principais empresas de tecnologia, os aplicativos que oferecem aos usuários serviços exclusivos geram efeitos e demanda na rede. As aplicações convencionais usadas no Ethereum por padrão resultarão em demanda por ETH, e é por isso que essa tendência de longo prazo pode ser uma das razões mais convincentes para a ETH ser uma aspirante a moeda alternativa.
Na verdade, Ethereum já fez algumas convergências convincentes entre o mundo físico e as finanças tradicionais:
MakerDAO comprou US$ 500 milhões em títulos do Tesouro.
A primeira venda imobiliária nos EUA foi feita na forma de NFT no Ethereum.
O Banco Europeu de Investimento emite títulos em cadeia.
O fundo do mercado monetário da Franklin Templeton usa Ethereum e a rede Polygon para processar transações e registrar participações.
A integração do ecossistema Ethereum e dos ativos do mundo real já começou. No entanto, podem ser necessários anos de refinamento, clareza regulatória, educação e teste do tempo antes que o público em geral comece a fazer transações no Ethereum ou em uma plataforma concorrente. Até então, a ETH pode continuar sendo uma forma de dinheiro de nicho.
Das muitas dificuldades, a regulamentação é o tema mais controverso em termos de como moldar o futuro do Ethereum. Embora o Ethereum seja um blockchain global sem permissão, muitas das maiores bolsas centralizadas que detêm e apostam fundos do Ethereum estão localizadas nos Estados Unidos. Isto significa que quaisquer diretrizes emitidas pelos EUA para validadores ou investidores podem ter um impacto significativo na avaliação e na saúde da rede da Ethereum. Com múltiplas ações regulatórias recentes nos Estados Unidos e o fechamento de bancos relacionados a criptomoedas e dos serviços de staking da Kraken, os riscos regulatórios se tornaram um dos maiores obstáculos que a Ethereum poderá enfrentar no futuro próximo.
** Abaixo discutiremos a ETH a partir das duas funções principais da moeda: **
ETH como reserva de valor
Para que algo seja uma boa reserva de valor, deve ser escasso ou ter uma alta relação estoque/fluxo. Em julho de 2023, o ETH tinha uma relação estoque/fluxo mais alta do que o Bitcoin. Desde a fusão, essa dinâmica causou espanto e reduziu significativamente a emissão de ETH, conforme mostrado abaixo.
Uma das principais propostas de valor do Bitcoin é que ele tem um fornecimento máximo fixo de 21 milhões de moedas, e o plano de fornecimento não mudou e é improvável que mude. O cronograma de fornecimento do Bitcoin é programado no código e aplicado por meio de consenso social e incentivos dos participantes da rede. Mas o que sustenta o cronograma de escassez e oferta da ETH? Como pode ser visto na figura acima, a emissão de ETH não é um cronograma rígido, mas sim um processo para alcançar um equilíbrio entre um conjunto de parâmetros definidos. Na verdade, existem duas variáveis que determinam a oferta total de ETH, dificultando a avaliação da oferta futura:
**O primeiro é o volume de circulação: **O volume de circulação é determinado pelo número de validadores ativos e seu desempenho. Uma tendência importante neste modelo é que à medida que o número total de penhores de ETH aumenta, o valor total de emissão de ETH também aumentará, mas a velocidade de emissão diminuirá. Como a emissão de ETH está vinculada ao valor prometido, esta é uma parte da fórmula que é menos propensa a oscilações violentas. O protocolo Ethereum impõe limites ao número de validadores que podem entrar e sair do staking, concebidos para apoiar a segurança do protocolo e para que as taxas de emissão permaneçam estáveis ao longo do tempo.
**A segunda é a destruição: **A destruição é determinada pela demanda por espaço de bloco. Os recursos de computação do espaço de bloco são limitados e um novo bloco é produzido a cada 12 segundos. As queimaduras são extremamente voláteis, tornando imprevisível o fornecimento futuro exato de ETH.
A queima é como um pêndulo de incentivo que raramente é o mesmo de bloco para bloco. O protocolo estipula a taxa de gás alvo que cada bloco deve incluir. Se a taxa de gás de um bloco for maior ou menor que a meta, isso fará com que a taxa base do próximo bloco seja ajustada de acordo. Este ajuste não é linear e pode causar um aumento acentuado nas taxas de transação quando a atividade na rede é alta. Ele também atua como um mecanismo de segurança, tornando antieconômico para pessoas mal-intencionadas enviarem spam para a rede de tempos em tempos.
Em última análise, o fornecimento de ETH não se baseia num calendário fixo. Ambos os componentes da política monetária da ETH provavelmente permanecerão em mudança. O mecanismo atual garante que a oferta total de ETH seja inflacionada em no máximo aproximadamente 1,5% ao ano. Isto pressupõe que 100% do fornecimento atual esteja apostado e não queimado, ou seja, nenhuma transação ocorre no Ethereum. Conforme mostrado, manter a emissão ou a inflação de ETH baixa não requer aumento de queimadas. Na verdade, o aumento das queimadas resulta muitas vezes numa deflação líquida ou numa diminuição da oferta total.
Foi apontado que a oferta futura de ETH está relacionada ao número de validadores ativos (emissão) e à demanda de execução de transações (queima), sendo esta última relativamente imprevisível no longo prazo. A atualização do Ethereum pode afetar diretamente a queima ou emissão da camada base, o que aumenta a incerteza da dinâmica de oferta. Por exemplo, a atualização Shanghai/Capella reduz o risco de aposta e pode aumentar a emissão total devido a uma maior participação na aposta. Por outro lado, a maior disponibilidade de dados (maior rendimento de transações) e a maturação das plataformas da camada 2 podem alterar a dinâmica de destruição da oferta e da procura de formas imprevisíveis e perturbar ainda mais o fornecimento futuro de ETH.
Além disso, as redes L1 concorrentes são blockchains independentes com tokens nativos responsáveis por completar transações, mas não possuem o mesmo tempo de iteração e desenvolvimento que o Ethereum. À medida que os dApps se desenvolvem e se integram a outros blockchains, os investidores devem estar cientes de que isso pode impulsionar o crescimento do número de usuários. Para alguns casos de uso, como NFTs ou jogos, os usuários podem não precisar da descentralização e da segurança fornecidas pela camada base Ethereum.
Se os usuários estiverem dispostos a sacrificar a descentralização ou a segurança do trilema do blockchain para priorizar a escalabilidade L1, então algum valor do usuário poderá ser gerado fora do Ethereum. Como a economia da plataforma de contrato inteligente provavelmente será multicadeia de qualquer maneira, os investidores devem considerar quais casos de uso serão retidos pela Ethereum no longo prazo e quais casos de uso ocorrerão em outros lugares.
Outra diferença óbvia entre a ETH e outros ativos de reserva de valor, e a diferença mais crítica é a possibilidade de futuras atualizações do plano de fornecimento. Na versão mais recente, os desenvolvedores tomaram nota do Endgame EIP 1559 e do MEV Burn. Esses componentes do roteiro deixam claro que estão ocorrendo mudanças na forma como as queimadas afetam o abastecimento, mas ainda não é certo quais serão as mudanças. Qualquer que seja o resultado destas mudanças, contrasta fortemente com a proposta de valor do Bitcoin, que afirma que o seu plano de fornecimento fixo não mudará durante muito tempo.
Em suma, embora a narrativa do Ultra-sound Money do Ethereum esteja ganhando força entre os membros da comunidade, há muitos outros passos a serem dados para provar que o fornecimento de ETH é tão estável quanto outros ativos de reserva de valor. O caso geral de uso da plataforma para ETH é agregar valor aos detentores de tokens. No entanto, o valor é subjetivo e qualquer descrição de um ativo será provavelmente meramente semântica, especialmente no início do seu ciclo de vida.
ETH como forma de pagamento
A ETH é usada como meio de pagamento, mas esses pagamentos são limitados ao ativo digitalmente nativo. Ethereum normalmente conclui as confirmações finais em 13 minutos para a maioria das transações, tornando-as mais rápidas do que a liquidação com probabilidade garantida de 6 blocos (1 hora) do BTC. A confirmação final significa que a transação foi incluída em um bloco, que não pode ser alterado sem cortar uma grande quantidade de ETH. (Nota WEEX: corte é quando ocorre uma proposta desonesta ou prova de bloqueio, destruindo parte da participação de um validador e forçando a remoção do validador da rede.) Este mecanismo torna o Ethereum atraente em termos de tempo de liquidação final. , mas ainda há muitos obstáculos a serem superados para concretizar a decolagem dos aplicativos de pagamento, muitos dos quais relacionados à experiência do usuário e às altas taxas de gás.
Desde a fusão, os pagamentos NFT têm a segunda maior taxa de gás, depois das transações relacionadas ao DeFi. Os NFTs são denominados em ETH, que sofre inerentemente flutuações de preços. Para comerciantes que vendem NFTs ao preço de 1 ETH, o poder de compra representado por este valor varia muito dependendo das variações do preço de mercado da ETH. Essa disparidade degrada a experiência (principalmente para os vendedores) e é um problema comum em muitos casos de pagamento de reivindicações de ativos digitais.
Apesar da ampla gama de opções de transação na rede Ethereum, as transferências diretas de valor representam uma parcela significativa dos casos de uso da rede; as transferências peer-to-peer consumiram a terceira maior quantidade de ETH desde a fusão.
O maior problema que afeta os casos de uso de pagamento Ethereum são as flutuações das taxas. O modelo de taxas dinâmicas do Ethereum faz com que as taxas subam rápida e esporadicamente. O custo variável das transações pode limitar os casos de uso de pagamento e, ao mesmo tempo, reduzir a experiência do usuário do Ethereum, porque não é uma rede de transferência de valor confiável e barata. Muitas vezes, os usuários precisam tomar uma decisão: negociar agora com alto custo ou esperar até que a atividade da rede diminua? Essa variável força os desenvolvedores a serem criativos na esperança de maximizar a velocidade e a eficiência de atender às preferências do usuário.
Além disso, se mais ativos do mundo real entrarem no blockchain, os pagamentos por esses ativos poderão ser em ETH, stablecoins ou outros tokens. A combinação dessas inovações com as taxas mais baixas oferecidas pelas plataformas Layer 2 nos dá uma ideia do que esperar do futuro dos pagamentos na rede Ethereum.
Os dados da rede mostram que quando a ETH é utilizada como meio de pagamento, ela é utilizada principalmente para pagamentos nativos de ativos digitais. No entanto, o potencial do Ethereum como rede de pagamento ainda não atingiu totalmente o seu pico devido à má experiência do utilizador. Se o Ethereum pode se tornar um método de pagamento convencional depende em grande parte de a comunidade conseguir superar vários obstáculos o mais rápido possível, como facilidade de uso, transações no mundo real, segurança e transações de baixo custo.
Avaliar ETH com base na demanda
Como as aplicações na rede Ethereum exigem ETH, o aumento dos casos de uso da rede Ethereum pode fazer com que o preço da ETH aumente e, devido ao mecanismo de oferta e demanda, resultar em um aumento no valor para os detentores de tokens ETH.
A figura abaixo mostra as perspectivas de acumulação de valor na camada base (Otimismo), convertendo em última análise o uso da rede em valor de ETH. A rede L2 (Arbitrum) é construída na camada base, que lida com a execução de transações e depende da camada base para fornecer segurança e confirmação de transações.
Apesar do mercado baixista, o volume de transações da camada 1 do Ethereum permaneceu bastante estável em cerca de 1 milhão de transações por dia, enquanto o preço do ETH caiu 52% desde o início de 2022. Além disso, vemos que o volume de transações L2 aumentou, enquanto o volume de transações L1 permaneceu inalterado, o que pode indicar que há um certo grau de demanda rígida na camada base, enquanto a nova demanda vem da camada L2. Esta trajetória pode indicar que mesmo que L2 se torne mais popular, o valor da camada base continuará a crescer de forma confiável.
A procura de ETH como activo monetário é difícil de medir. A Lei de Metcalfe é um princípio econômico popular que mostra a relação entre o crescimento do endereço e a demanda e o preço do Bitcoin. Encontramos menos evidências dessa relação demanda-preço quando olhamos para o Ethereum do que para o Bitcoin.
Afinal de contas, se o Bitcoin for visto principalmente como uma mercadoria monetária aspiracional, faz mais sentido medir a relação entre a procura esperada de um ativo e o preço em termos de contagem de endereços. Para a ETH, esta relação aparentemente mais fraca pode significar que o seu valor deriva de outras fontes, tais como casos de utilização de rede, e não da simples necessidade de manter a própria ETH.
Riscos do Modelo do Lado da Demanda:
Pode-se argumentar que o valor central do Ethereum vem da camada de usabilidade, e os modelos que medem os casos de uso por endereços, em vez de volume de transferência, volume de transações ou uso, não conseguem capturar isso de forma eficaz.
Embora os dados mostrem uma relação entre o crescimento do endereço e o preço da ETH, não há garantia de que esta relação continuará no futuro.
O modelo é apenas um modelo do lado da demanda e, conforme discutido anteriormente, o cronograma de fornecimento do Ethereum pode mudar no futuro. Portanto, mesmo que a demanda aumente, o preço da ETH pode não mudar, podendo até diminuir se a oferta também aumentar.
Tema de investimento 2: ETH como ativo de renda
**Por que e como a ETH fornece rendimento? **
Desde a fusão, a ETH é um ativo completamente diferente. Não apenas consome significativamente menos energia, mas também oferece benefícios para aqueles que desejam bloquear a ETH na camada de consenso. A mudança para PoS é um ponto de inflexão para o modelo de segurança da Ethereum. Comparado ao PoW, que introduz penalidades por mau comportamento do validador, o PoS mantém ou até melhora a segurança da rede com taxas mais baixas.
Os validadores contribuem com recursos para a rede e desempenham as responsabilidades atribuídas para ajudar o Ethereum a chegar a um consenso e, como resultado, receber recompensas financeiras. A seguir está uma breve introdução às responsabilidades e recompensas de vários validadores:
Desde a fusão em 15 de setembro de 2022, a partir de julho de 2023, 53% da receita do validador vem do Ethereum (referindo-se às recompensas em bloco, nota WEEX). Abaixo estão algumas outras formas de recompensas que não são pagas pelo protocolo, mas pelos usuários, que fornecem uma ligação interessante entre o uso da rede e a receita do validador.
MEV：
É claro que o MEV vem diretamente das transações dos usuários, já que o aumento da atividade dos usuários geralmente leva a mais oportunidades de arbitragem. Como o Ethereum tem vários casos de uso, há muitas maneiras de extrair valor das transações dos usuários. De acordo com a Flashbots, uma organização dedicada a neutralizar os efeitos centralizadores do MEV, as formas mais comuns de MEV geralmente vêm de arbitragem e liquidação, e essas oportunidades florescem em ambientes altamente voláteis como o de novembro de 2022.
dica:
O mercado de taxas do Ethereum mudou drasticamente desde que a atualização do Ethereum London de 2021 introduziu o EIP-1559. Antes da atualização, os mineradores PoW recebiam todas as taxas de gás dos blocos que extraíam. Após a atualização, a rede passa a ter dois tipos de taxas distintas: taxa básica e taxa de prioridade (gorjeta). Todas as taxas ainda são pagas pelo usuário que tenta executar a transação; uma vez pagas essas taxas, o EIP-1559 afeta a forma como elas são distribuídas.
Os validadores cobram apenas uma taxa de prioridade em vez de todas as taxas pagas pelos usuários. A taxa base é destruída ou cessa a circulação. As dicas podem incentivar os validadores a incluir transações em seus blocos primeiro, caso contrário, os validadores podem incluir blocos vazios (é mais viável economicamente fazê-lo). Para usuários que precisam executar transações com urgência, uma gorjeta mais alta do que outras transações concorrentes no mempool (Mempool, lista de transações pendentes, nota WEEX) incentivará os validadores a priorizar suas transações no bloco.
Embora o MEV desempenhe um papel importante na determinação de quais transações serão incluídas em cada bloco, as gorjetas ainda servem como um mecanismo de incentivo, pois os validadores usam as gorjetas para decidir quais transações incluir em seus blocos. Desde a mudança para PoS, as gorjetas representaram 22% da receita total dos validadores em julho de 2023.
Avaliação do ETH com base no modelo de fluxo de caixa descontado
Depois de mudar para PoS, o valor atribuído ao ETH fica mais fácil de modelar. A demanda por espaço em bloco pode ser medida pelas taxas de transação. Essas taxas são queimadas ou recompensadas aos validadores, acumulando valor para os detentores de ETH.
Portanto, as taxas e o crescimento do valor da ETH devem estar intrinsecamente relacionados no longo prazo. O gráfico abaixo mostra essa relação usando um modelo simples de fluxo de caixa descontado. Os resultados de tais modelos variam amplamente, dependendo dos pressupostos de crescimento e das taxas de desconto. O objetivo de construir tal modelo não é fornecer uma previsão do valor justo da ETH, mas descrever a relação entre os casos de uso da rede e a acumulação de valor.
Como ponto de partida, o gráfico abaixo mostra a taxa média diária paga em dólares americanos no Ethereum desde a implementação do EIP 1559 em agosto de 2021. O gráfico é calculado usando um modelo de fluxo de caixa descontado em dois estágios, com um período inicial em que a adoção e as taxas continuam a crescer significativamente, seguido por uma diminuição nas taxas de crescimento das taxas, portanto, o escalonamento provavelmente reduzirá o limite de crescimento das taxas, independentemente de a utilidade obtida pelos usuários do Ethereum.
Mais de 70% do valor do token associado a este modelo vem do crescimento perpétuo terminal, que é a taxa de crescimento presumida para os anos após 2030 (crescimento anual de 5%, nota WEEX). Este resultado é comum na previsão do futuro de empresas de elevado crescimento e é parte da razão pela qual a utilização de modelos de fluxo de caixa descontado é teoricamente eficaz.
O modelo de sensibilidade apresentado abaixo descreve melhor o impacto dos preços modelados nas taxas de crescimento e nas taxas de desconto presumidas. É extremamente importante compreender a relação entre a ETH e a disposição de pagar dos usuários. Contudo, confiar num modelo que seja altamente sensível a pequenas alterações nos pressupostos de crescimento futuro pode não ser tão útil.
Risco do Modelo de Fluxo de Caixa Descontado:
Se a tecnologia de expansão reduzir a receita das taxas de gás, a relação entre a ETH e o valor fornecido aos usuários pela rede Ethereum pode enfraquecer, a menos que o aumento no volume de transações compense a diminuição nas receitas causada pela queda nas taxas de gás.
Modelar o futuro de qualquer ativo sensível ao crescimento e aplicar a taxa de desconto associada é altamente subjetivo e, portanto, as avaliações só podem ser úteis teoricamente.
Os esforços atuais para minimizar o impacto negativo do MEV melhorarão a experiência do utilizador, mas poderão reduzir as receitas. Neste modelo simples, não ajustamos ou levamos em consideração esta questão e muitos outros pequenos detalhes importantes.
para concluir
Não há dúvida de que Ethereum é uma plataforma líder de tecnologia blockchain que permite aos desenvolvedores construir aplicativos descentralizados, muitos dos quais são capazes de fazer coisas que não podem ser feitas na rede Bitcoin devido à programabilidade superior do Ethereum. Isto resultou na construção de algumas das maiores e mais ativas aplicações do ecossistema de ativos digitais no Ethereum, e a ETH continuou a manter a sua posição como a segunda maior capitalização de mercado durante muitos anos.
No entanto, a pergunta que os investidores estão fazendo é: “Será que o aumento de desenvolvedores e aplicações se traduzirá no valor da ETH?” Nós mostramos, incluindo teoria e dados até o momento, que o aumento da atividade na rede Ethereum impulsiona o interesse na área de demanda por espaço de bloco, que por sua vez gera fluxos de caixa que agregam valor aos detentores de tokens. Mas também está claro que esses diferentes drivers são complexos, cheios de nuances e mudaram ao longo do tempo à medida que surgiram várias atualizações de protocolo e desenvolvimentos de extensão, como L2, e podem continuar a mudar no futuro .
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Relatório Fidelity Heavy: O Ethereum irá desinflar?
Embora os usuários obtenham utilidade técnica da rede Ethereum acessando vários aplicativos no ecossistema, alguém pode perguntar: “Como a utilidade se traduz no valor do token ETH?” Em outras palavras, por que os investidores compram e mantêm ETH? usá-lo para interagir com a rede Ethereum? Este artigo irá aprofundar esta questão, incluindo alguns aspectos técnicos relevantes para vários temas de investimento.
Este artigo discute principalmente:
O melhor entendimento do Ethereum é que ele é uma plataforma tecnológica que utiliza o ETH como meio de pagamento.
O valor percebido do Ethereum está vinculado aos casos de uso da rede e à dinâmica de oferta e demanda, que mudou desde a fusão.
O uso geral da plataforma Ethereum pode transferir valor para os detentores de tokens, fazendo com que o token ETH se valorize.
Uma tese de investimento para manter a ETH é como uma forma emergente de moeda, semelhante ao Bitcoin.
No entanto, parece impossível para qualquer outro ativo digital ultrapassar o Bitcoin e se tornar um bem monetário (bem monetário) porque o Bitcoin tem características e efeitos de rede próprios.
Dito isto, o facto de o valor ser subjetivo não significa que outras formas concorrentes de dinheiro (como o ETH) não possam existir, especialmente em mercados, casos de utilização e comunidades específicos.
Examinamos a capacidade da ETH de cumprir duas funções principais do dinheiro: reserva de valor e meio de pagamento.
O Ethereum ainda não é perfeito e espera-se que seja atualizado a cada ano, o que introduz riscos técnicos recorrentes e incógnitas, reduzindo suas perspectivas como ativo de reserva de valor.
Embora o ETH seja usado para diversos fins de pagamento, a instabilidade das taxas continua sendo uma barreira para a adoção generalizada.
Analisamos os modelos do lado da demanda para ETH, mas descobrimos que o crescimento do endereço ETH tem pouca correlação com o preço em comparação com o BTC.
Ethereum está agora em transição para PoS, permitindo que os detentores de tokens obtenham benefícios, alguns dos quais são impulsionados pelo aumento dos casos de uso da rede; analisamos de onde vem esse benefício e quais são os vários motivadores e riscos.
Como um ativo gerador de rendimento, o valor da ETH pode ser examinado através de um modelo de fluxo de caixa descontado; construímos um modelo simples para ilustrar as premissas que orientam o modelo.
Ethereum vs. Éter
Existe uma relação entre as redes de ativos digitais e seus tokens nativos, mas o “sucesso” entre os dois nem sempre está completamente correlacionado. Em alguns casos, a rede pode fornecer utilidade aos usuários, liquidando um bom número de transações complexas por dia, mas não agregando muito valor aos seus detentores de tokens nativos. Embora outras redes possam ter uma conexão mais forte entre o uso da rede e o valor do token.
Um termo comum usado para descrever a relação entre o design da rede e o valor do token é tokenomics. Tokenomics é um acrônimo para Token Economics, que explica como o design de uma rede ou aplicação cria valor econômico para os detentores de tokens.
A rede Ethereum passou por mudanças significativas nos últimos anos, afetando a economia de seus tokens. A introdução da queima de uma parte das taxas de transação (taxas básicas) foi implementada em agosto de 2021 por meio da Proposta de Melhoria Ethereum 1559 (EIP 1559). Queimar ETH equivale a destruí-lo; portanto, a execução de transações no Ethereum coloca parte do ETH fora de circulação.
Além disso, a mudança de PoW para PoS em setembro de 2022 reduz a taxa de emissão de tokens ETH e permite o staking, que permite às entidades obter receitas na forma de gorjetas (Tip), emissão e valor máximo extraível (MEV). As atualizações anteriores do Ethereum mudaram fundamentalmente a economia simbólica da ETH e mudaram a percepção da relação entre a rede Ethereum e o token ETH.
Tokenomics: como a ETH acumula valor
A tokenomics da ETH consiste em três funções onde os casos de uso se traduzem em valor. Ao negociar no Ethereum, todos os usuários pagam uma taxa base (Base Fee), uma taxa de prioridade (gorjeta), podendo gerar valor adicional para outros participantes através do MEV. MEV refere-se ao verificador adicionando/excluindo transações durante o processo de geração do bloco. Ou altere a ordem das transações em um bloco para obter o máximo valor das transações do usuário.
As taxas básicas pagas em ETH são destruídas quando um bloco é adicionado (pacote de transação), reduzindo assim a oferta de ETH. As taxas prioritárias são pagas aos validadores, indivíduos ou entidades responsáveis pela atualização do livro-razão público e pela manutenção do consenso. Quando um novo bloco é criado, os validadores têm um incentivo para adicionar a ele as transações de maior prioridade, já que esta provavelmente será a principal forma de obter receita diretamente. Finalmente, oportunidades potenciais de MEV (muitas vezes arbitragem) são fornecidas por vários usuários e repassam a maior parte do valor aos validadores através do competitivo mercado de MEV em seu estado atual.
Os mecanismos de acumulação de valor podem ser pensados como diferentes usos da “receita” da rede. Primeiro, a taxa básica queimada é um acréscimo deflacionário à oferta total, beneficiando os detentores de tokens existentes. Em segundo lugar, as taxas prioritárias e o MEV vêm dos utilizadores e são atribuídos aos validadores que prestam serviços. Embora a relação entre eles não seja linear, o aumento dos casos de uso da plataforma equivale ao aumento da destruição e ao aumento da receita do validador.
Tema de Investimento 1: Moeda Aspiracional
Uma teoria narrativa comum é que o Bitcoin é melhor entendido como uma mercadoria monetária emergente, o que levou a discussões sobre se os tokens ETH também podem ser considerados moeda. A resposta curta é sim, e alguns podem pensar assim; no entanto, o ETH pode enfrentar mais resistência à aceitação generalizada como moeda do que o BTC.
A ETH compartilha muitos atributos monetários com o Bitcoin e outros tokens; no entanto, difere do Bitcoin em termos de escassez e história. Tecnicamente, a ETH possui parâmetros de fornecimento infinitos que permanecem dentro dos limites com base em validadores e volume de queima. Estes parâmetros, embora rigorosamente aplicados pela rede, não constituem um plano de fornecimento fixo e podem flutuar em direções inesperadas.
Como o Ethereum passa por atualizações de rede aproximadamente todos os anos, o novo código requer tempo para ser atualizado e revisado e, mais importante, atenção do desenvolvedor para reconstruir seu histórico de desempenho.
Parece impossível para qualquer outro ativo digital ultrapassar o status do Bitcoin como mercadoria monetária, porque o Bitcoin é considerado por alguns como a moeda digital mais segura, mais descentralizada e mais sólida até o momento, e qualquer "superação" precisa ser pensada duas vezes. . Embora os efeitos de rede sejam cruciais no ecossistema blockchain e o Bitcoin esteja melhor posicionado neste aspecto como uma mercadoria monetária, isso não significa que outras formas concorrentes de dinheiro não possam existir, especialmente para diferentes mercados, casos de uso e comunidades.
Mais especificamente, o Ethereum tem usos alternativos que o Bitcoin não tem, como facilitar transações mais complexas, o que levou as pessoas a pensar se o ETH tem usos únicos semelhantes ao Bitcoin. Embora o ETH, como o Bitcoin, seja normalmente transferido entre endereços para transferir valor, o papel adicional do ETH como moeda através da qual os usuários executam a lógica de contrato inteligente é seu verdadeiro diferencial.
A negociação de commodities cotidianas ainda não ocorre no Ethereum de nenhuma forma notável, mas os mundos físico e digital parecem estar se fundindo. Como vimos nas principais empresas de tecnologia, os aplicativos que oferecem aos usuários serviços exclusivos geram efeitos e demanda na rede. As aplicações convencionais usadas no Ethereum por padrão resultarão em demanda por ETH, e é por isso que essa tendência de longo prazo pode ser uma das razões mais convincentes para a ETH ser uma aspirante a moeda alternativa.
Na verdade, Ethereum já fez algumas convergências convincentes entre o mundo físico e as finanças tradicionais:
MakerDAO comprou US$ 500 milhões em títulos do Tesouro.
A primeira venda imobiliária nos EUA foi feita na forma de NFT no Ethereum.
O Banco Europeu de Investimento emite títulos em cadeia.
O fundo do mercado monetário da Franklin Templeton usa Ethereum e a rede Polygon para processar transações e registrar participações.
A integração do ecossistema Ethereum e dos ativos do mundo real já começou. No entanto, podem ser necessários anos de refinamento, clareza regulatória, educação e teste do tempo antes que o público em geral comece a fazer transações no Ethereum ou em uma plataforma concorrente. Até então, a ETH pode continuar sendo uma forma de dinheiro de nicho.
Das muitas dificuldades, a regulamentação é o tema mais controverso em termos de como moldar o futuro do Ethereum. Embora o Ethereum seja um blockchain global sem permissão, muitas das maiores bolsas centralizadas que detêm e apostam fundos do Ethereum estão localizadas nos Estados Unidos. Isto significa que quaisquer diretrizes emitidas pelos EUA para validadores ou investidores podem ter um impacto significativo na avaliação e na saúde da rede da Ethereum. Com múltiplas ações regulatórias recentes nos Estados Unidos e o fechamento de bancos relacionados a criptomoedas e dos serviços de staking da Kraken, os riscos regulatórios se tornaram um dos maiores obstáculos que a Ethereum poderá enfrentar no futuro próximo.
** Abaixo discutiremos a ETH a partir das duas funções principais da moeda: **
ETH como reserva de valor
Para que algo seja uma boa reserva de valor, deve ser escasso ou ter uma alta relação estoque/fluxo. Em julho de 2023, o ETH tinha uma relação estoque/fluxo mais alta do que o Bitcoin. Desde a fusão, essa dinâmica causou espanto e reduziu significativamente a emissão de ETH, conforme mostrado abaixo.
Uma das principais propostas de valor do Bitcoin é que ele tem um fornecimento máximo fixo de 21 milhões de moedas, e o plano de fornecimento não mudou e é improvável que mude. O cronograma de fornecimento do Bitcoin é programado no código e aplicado por meio de consenso social e incentivos dos participantes da rede. Mas o que sustenta o cronograma de escassez e oferta da ETH? Como pode ser visto na figura acima, a emissão de ETH não é um cronograma rígido, mas sim um processo para alcançar um equilíbrio entre um conjunto de parâmetros definidos. Na verdade, existem duas variáveis que determinam a oferta total de ETH, dificultando a avaliação da oferta futura:
**O primeiro é o volume de circulação: **O volume de circulação é determinado pelo número de validadores ativos e seu desempenho. Uma tendência importante neste modelo é que à medida que o número total de penhores de ETH aumenta, o valor total de emissão de ETH também aumentará, mas a velocidade de emissão diminuirá. Como a emissão de ETH está vinculada ao valor prometido, esta é uma parte da fórmula que é menos propensa a oscilações violentas. O protocolo Ethereum impõe limites ao número de validadores que podem entrar e sair do staking, concebidos para apoiar a segurança do protocolo e para que as taxas de emissão permaneçam estáveis ao longo do tempo.
**A segunda é a destruição: **A destruição é determinada pela demanda por espaço de bloco. Os recursos de computação do espaço de bloco são limitados e um novo bloco é produzido a cada 12 segundos. As queimaduras são extremamente voláteis, tornando imprevisível o fornecimento futuro exato de ETH.
A queima é como um pêndulo de incentivo que raramente é o mesmo de bloco para bloco. O protocolo estipula a taxa de gás alvo que cada bloco deve incluir. Se a taxa de gás de um bloco for maior ou menor que a meta, isso fará com que a taxa base do próximo bloco seja ajustada de acordo. Este ajuste não é linear e pode causar um aumento acentuado nas taxas de transação quando a atividade na rede é alta. Ele também atua como um mecanismo de segurança, tornando antieconômico para pessoas mal-intencionadas enviarem spam para a rede de tempos em tempos.
Em última análise, o fornecimento de ETH não se baseia num calendário fixo. Ambos os componentes da política monetária da ETH provavelmente permanecerão em mudança. O mecanismo atual garante que a oferta total de ETH seja inflacionada em no máximo aproximadamente 1,5% ao ano. Isto pressupõe que 100% do fornecimento atual esteja apostado e não queimado, ou seja, nenhuma transação ocorre no Ethereum. Conforme mostrado, manter a emissão ou a inflação de ETH baixa não requer aumento de queimadas. Na verdade, o aumento das queimadas resulta muitas vezes numa deflação líquida ou numa diminuição da oferta total.
Foi apontado que a oferta futura de ETH está relacionada ao número de validadores ativos (emissão) e à demanda de execução de transações (queima), sendo esta última relativamente imprevisível no longo prazo. A atualização do Ethereum pode afetar diretamente a queima ou emissão da camada base, o que aumenta a incerteza da dinâmica de oferta. Por exemplo, a atualização Shanghai/Capella reduz o risco de aposta e pode aumentar a emissão total devido a uma maior participação na aposta. Por outro lado, a maior disponibilidade de dados (maior rendimento de transações) e a maturação das plataformas da camada 2 podem alterar a dinâmica de destruição da oferta e da procura de formas imprevisíveis e perturbar ainda mais o fornecimento futuro de ETH.
Além disso, as redes L1 concorrentes são blockchains independentes com tokens nativos responsáveis por completar transações, mas não possuem o mesmo tempo de iteração e desenvolvimento que o Ethereum. À medida que os dApps se desenvolvem e se integram a outros blockchains, os investidores devem estar cientes de que isso pode impulsionar o crescimento do número de usuários. Para alguns casos de uso, como NFTs ou jogos, os usuários podem não precisar da descentralização e da segurança fornecidas pela camada base Ethereum.
Se os usuários estiverem dispostos a sacrificar a descentralização ou a segurança do trilema do blockchain para priorizar a escalabilidade L1, então algum valor do usuário poderá ser gerado fora do Ethereum. Como a economia da plataforma de contrato inteligente provavelmente será multicadeia de qualquer maneira, os investidores devem considerar quais casos de uso serão retidos pela Ethereum no longo prazo e quais casos de uso ocorrerão em outros lugares.
Outra diferença óbvia entre a ETH e outros ativos de reserva de valor, e a diferença mais crítica é a possibilidade de futuras atualizações do plano de fornecimento. Na versão mais recente, os desenvolvedores tomaram nota do Endgame EIP 1559 e do MEV Burn. Esses componentes do roteiro deixam claro que estão ocorrendo mudanças na forma como as queimadas afetam o abastecimento, mas ainda não é certo quais serão as mudanças. Qualquer que seja o resultado destas mudanças, contrasta fortemente com a proposta de valor do Bitcoin, que afirma que o seu plano de fornecimento fixo não mudará durante muito tempo.
Em suma, embora a narrativa do Ultra-sound Money do Ethereum esteja ganhando força entre os membros da comunidade, há muitos outros passos a serem dados para provar que o fornecimento de ETH é tão estável quanto outros ativos de reserva de valor. O caso geral de uso da plataforma para ETH é agregar valor aos detentores de tokens. No entanto, o valor é subjetivo e qualquer descrição de um ativo será provavelmente meramente semântica, especialmente no início do seu ciclo de vida.
ETH como forma de pagamento
A ETH é usada como meio de pagamento, mas esses pagamentos são limitados ao ativo digitalmente nativo. Ethereum normalmente conclui as confirmações finais em 13 minutos para a maioria das transações, tornando-as mais rápidas do que a liquidação com probabilidade garantida de 6 blocos (1 hora) do BTC. A confirmação final significa que a transação foi incluída em um bloco, que não pode ser alterado sem cortar uma grande quantidade de ETH. (Nota WEEX: corte é quando ocorre uma proposta desonesta ou prova de bloqueio, destruindo parte da participação de um validador e forçando a remoção do validador da rede.) Este mecanismo torna o Ethereum atraente em termos de tempo de liquidação final. , mas ainda há muitos obstáculos a serem superados para concretizar a decolagem dos aplicativos de pagamento, muitos dos quais relacionados à experiência do usuário e às altas taxas de gás.
Desde a fusão, os pagamentos NFT têm a segunda maior taxa de gás, depois das transações relacionadas ao DeFi. Os NFTs são denominados em ETH, que sofre inerentemente flutuações de preços. Para comerciantes que vendem NFTs ao preço de 1 ETH, o poder de compra representado por este valor varia muito dependendo das variações do preço de mercado da ETH. Essa disparidade degrada a experiência (principalmente para os vendedores) e é um problema comum em muitos casos de pagamento de reivindicações de ativos digitais.
Apesar da ampla gama de opções de transação na rede Ethereum, as transferências diretas de valor representam uma parcela significativa dos casos de uso da rede; as transferências peer-to-peer consumiram a terceira maior quantidade de ETH desde a fusão.
O maior problema que afeta os casos de uso de pagamento Ethereum são as flutuações das taxas. O modelo de taxas dinâmicas do Ethereum faz com que as taxas subam rápida e esporadicamente. O custo variável das transações pode limitar os casos de uso de pagamento e, ao mesmo tempo, reduzir a experiência do usuário do Ethereum, porque não é uma rede de transferência de valor confiável e barata. Muitas vezes, os usuários precisam tomar uma decisão: negociar agora com alto custo ou esperar até que a atividade da rede diminua? Essa variável força os desenvolvedores a serem criativos na esperança de maximizar a velocidade e a eficiência de atender às preferências do usuário.
Além disso, se mais ativos do mundo real entrarem no blockchain, os pagamentos por esses ativos poderão ser em ETH, stablecoins ou outros tokens. A combinação dessas inovações com as taxas mais baixas oferecidas pelas plataformas Layer 2 nos dá uma ideia do que esperar do futuro dos pagamentos na rede Ethereum.
Os dados da rede mostram que quando a ETH é utilizada como meio de pagamento, ela é utilizada principalmente para pagamentos nativos de ativos digitais. No entanto, o potencial do Ethereum como rede de pagamento ainda não atingiu totalmente o seu pico devido à má experiência do utilizador. Se o Ethereum pode se tornar um método de pagamento convencional depende em grande parte de a comunidade conseguir superar vários obstáculos o mais rápido possível, como facilidade de uso, transações no mundo real, segurança e transações de baixo custo.
Avaliar ETH com base na demanda
Como as aplicações na rede Ethereum exigem ETH, o aumento dos casos de uso da rede Ethereum pode fazer com que o preço da ETH aumente e, devido ao mecanismo de oferta e demanda, resultar em um aumento no valor para os detentores de tokens ETH.
A figura abaixo mostra as perspectivas de acumulação de valor na camada base (Otimismo), convertendo em última análise o uso da rede em valor de ETH. A rede L2 (Arbitrum) é construída na camada base, que lida com a execução de transações e depende da camada base para fornecer segurança e confirmação de transações.
Apesar do mercado baixista, o volume de transações da camada 1 do Ethereum permaneceu bastante estável em cerca de 1 milhão de transações por dia, enquanto o preço do ETH caiu 52% desde o início de 2022. Além disso, vemos que o volume de transações L2 aumentou, enquanto o volume de transações L1 permaneceu inalterado, o que pode indicar que há um certo grau de demanda rígida na camada base, enquanto a nova demanda vem da camada L2. Esta trajetória pode indicar que mesmo que L2 se torne mais popular, o valor da camada base continuará a crescer de forma confiável.
A procura de ETH como activo monetário é difícil de medir. A Lei de Metcalfe é um princípio econômico popular que mostra a relação entre o crescimento do endereço e a demanda e o preço do Bitcoin. Encontramos menos evidências dessa relação demanda-preço quando olhamos para o Ethereum do que para o Bitcoin.
Afinal de contas, se o Bitcoin for visto principalmente como uma mercadoria monetária aspiracional, faz mais sentido medir a relação entre a procura esperada de um ativo e o preço em termos de contagem de endereços. Para a ETH, esta relação aparentemente mais fraca pode significar que o seu valor deriva de outras fontes, tais como casos de utilização de rede, e não da simples necessidade de manter a própria ETH.
Riscos do Modelo do Lado da Demanda:
Pode-se argumentar que o valor central do Ethereum vem da camada de usabilidade, e os modelos que medem os casos de uso por endereços, em vez de volume de transferência, volume de transações ou uso, não conseguem capturar isso de forma eficaz.
Embora os dados mostrem uma relação entre o crescimento do endereço e o preço da ETH, não há garantia de que esta relação continuará no futuro.
O modelo é apenas um modelo do lado da demanda e, conforme discutido anteriormente, o cronograma de fornecimento do Ethereum pode mudar no futuro. Portanto, mesmo que a demanda aumente, o preço da ETH pode não mudar, podendo até diminuir se a oferta também aumentar.
Tema de investimento 2: ETH como ativo de renda
**Por que e como a ETH fornece rendimento? **
Desde a fusão, a ETH é um ativo completamente diferente. Não apenas consome significativamente menos energia, mas também oferece benefícios para aqueles que desejam bloquear a ETH na camada de consenso. A mudança para PoS é um ponto de inflexão para o modelo de segurança da Ethereum. Comparado ao PoW, que introduz penalidades por mau comportamento do validador, o PoS mantém ou até melhora a segurança da rede com taxas mais baixas.
Os validadores contribuem com recursos para a rede e desempenham as responsabilidades atribuídas para ajudar o Ethereum a chegar a um consenso e, como resultado, receber recompensas financeiras. A seguir está uma breve introdução às responsabilidades e recompensas de vários validadores:
Desde a fusão em 15 de setembro de 2022, a partir de julho de 2023, 53% da receita do validador vem do Ethereum (referindo-se às recompensas em bloco, nota WEEX). Abaixo estão algumas outras formas de recompensas que não são pagas pelo protocolo, mas pelos usuários, que fornecem uma ligação interessante entre o uso da rede e a receita do validador.
MEV：
É claro que o MEV vem diretamente das transações dos usuários, já que o aumento da atividade dos usuários geralmente leva a mais oportunidades de arbitragem. Como o Ethereum tem vários casos de uso, há muitas maneiras de extrair valor das transações dos usuários. De acordo com a Flashbots, uma organização dedicada a neutralizar os efeitos centralizadores do MEV, as formas mais comuns de MEV geralmente vêm de arbitragem e liquidação, e essas oportunidades florescem em ambientes altamente voláteis como o de novembro de 2022.
dica:
O mercado de taxas do Ethereum mudou drasticamente desde que a atualização do Ethereum London de 2021 introduziu o EIP-1559. Antes da atualização, os mineradores PoW recebiam todas as taxas de gás dos blocos que extraíam. Após a atualização, a rede passa a ter dois tipos de taxas distintas: taxa básica e taxa de prioridade (gorjeta). Todas as taxas ainda são pagas pelo usuário que tenta executar a transação; uma vez pagas essas taxas, o EIP-1559 afeta a forma como elas são distribuídas.
Os validadores cobram apenas uma taxa de prioridade em vez de todas as taxas pagas pelos usuários. A taxa base é destruída ou cessa a circulação. As dicas podem incentivar os validadores a incluir transações em seus blocos primeiro, caso contrário, os validadores podem incluir blocos vazios (é mais viável economicamente fazê-lo). Para usuários que precisam executar transações com urgência, uma gorjeta mais alta do que outras transações concorrentes no mempool (Mempool, lista de transações pendentes, nota WEEX) incentivará os validadores a priorizar suas transações no bloco.
Embora o MEV desempenhe um papel importante na determinação de quais transações serão incluídas em cada bloco, as gorjetas ainda servem como um mecanismo de incentivo, pois os validadores usam as gorjetas para decidir quais transações incluir em seus blocos. Desde a mudança para PoS, as gorjetas representaram 22% da receita total dos validadores em julho de 2023.
Avaliação do ETH com base no modelo de fluxo de caixa descontado
Depois de mudar para PoS, o valor atribuído ao ETH fica mais fácil de modelar. A demanda por espaço em bloco pode ser medida pelas taxas de transação. Essas taxas são queimadas ou recompensadas aos validadores, acumulando valor para os detentores de ETH.
Portanto, as taxas e o crescimento do valor da ETH devem estar intrinsecamente relacionados no longo prazo. O gráfico abaixo mostra essa relação usando um modelo simples de fluxo de caixa descontado. Os resultados de tais modelos variam amplamente, dependendo dos pressupostos de crescimento e das taxas de desconto. O objetivo de construir tal modelo não é fornecer uma previsão do valor justo da ETH, mas descrever a relação entre os casos de uso da rede e a acumulação de valor.
Como ponto de partida, o gráfico abaixo mostra a taxa média diária paga em dólares americanos no Ethereum desde a implementação do EIP 1559 em agosto de 2021. O gráfico é calculado usando um modelo de fluxo de caixa descontado em dois estágios, com um período inicial em que a adoção e as taxas continuam a crescer significativamente, seguido por uma diminuição nas taxas de crescimento das taxas, portanto, o escalonamento provavelmente reduzirá o limite de crescimento das taxas, independentemente de a utilidade obtida pelos usuários do Ethereum.
Mais de 70% do valor do token associado a este modelo vem do crescimento perpétuo terminal, que é a taxa de crescimento presumida para os anos após 2030 (crescimento anual de 5%, nota WEEX). Este resultado é comum na previsão do futuro de empresas de elevado crescimento e é parte da razão pela qual a utilização de modelos de fluxo de caixa descontado é teoricamente eficaz.
O modelo de sensibilidade apresentado abaixo descreve melhor o impacto dos preços modelados nas taxas de crescimento e nas taxas de desconto presumidas. É extremamente importante compreender a relação entre a ETH e a disposição de pagar dos usuários. Contudo, confiar num modelo que seja altamente sensível a pequenas alterações nos pressupostos de crescimento futuro pode não ser tão útil.
Risco do Modelo de Fluxo de Caixa Descontado:
Se a tecnologia de expansão reduzir a receita das taxas de gás, a relação entre a ETH e o valor fornecido aos usuários pela rede Ethereum pode enfraquecer, a menos que o aumento no volume de transações compense a diminuição nas receitas causada pela queda nas taxas de gás.
Modelar o futuro de qualquer ativo sensível ao crescimento e aplicar a taxa de desconto associada é altamente subjetivo e, portanto, as avaliações só podem ser úteis teoricamente.
Os esforços atuais para minimizar o impacto negativo do MEV melhorarão a experiência do utilizador, mas poderão reduzir as receitas. Neste modelo simples, não ajustamos ou levamos em consideração esta questão e muitos outros pequenos detalhes importantes.
para concluir
Não há dúvida de que Ethereum é uma plataforma líder de tecnologia blockchain que permite aos desenvolvedores construir aplicativos descentralizados, muitos dos quais são capazes de fazer coisas que não podem ser feitas na rede Bitcoin devido à programabilidade superior do Ethereum. Isto resultou na construção de algumas das maiores e mais ativas aplicações do ecossistema de ativos digitais no Ethereum, e a ETH continuou a manter a sua posição como a segunda maior capitalização de mercado durante muitos anos.
No entanto, a pergunta que os investidores estão fazendo é: “Será que o aumento de desenvolvedores e aplicações se traduzirá no valor da ETH?” Nós mostramos, incluindo teoria e dados até o momento, que o aumento da atividade na rede Ethereum impulsiona o interesse na área de demanda por espaço de bloco, que por sua vez gera fluxos de caixa que agregam valor aos detentores de tokens. Mas também está claro que esses diferentes drivers são complexos, cheios de nuances e mudaram ao longo do tempo à medida que surgiram várias atualizações de protocolo e desenvolvimentos de extensão, como L2, e podem continuar a mudar no futuro .