Os participantes do mercado dos EUA estão menos pacientes quanto à jornada para construir mais riqueza. Em nossa busca incessante pelo próximo mercado altista, muitas vezes nos perguntamos: “Já chegamos?” E no mercado de criptomoedas, muitas vezes nos perguntamos: quando as shitcoins que temos em nossas carteiras chegarão perto de chegar lá novamente? • Máximos de novembro de 2021.
Os traders experientes procuram indicadores antecedentes que possam indicar uma corrida de alta que se aproxima, com o objetivo de determinar quando apostar tudo no mercado de criptomoedas. Tal como um cão pavloviano, fomos treinados pelos nossos mestres do banco central para comprar activos financeiros sempre que cortam as taxas de juro ou imprimem enormes quantidades de dinheiro para expandir os seus balanços. Colocamos toda a nossa atenção em cada palavra que esses golpistas dizem, na esperança de que eles forneçam dinheiro grátis que gere retornos sobre ativos de risco.
Balanço do Fed (branco) e Bitcoin (amarelo) com valor de índice inicial de 100
O Bitcoin superou o crescimento do balanço do Fed em 129% em meio à enorme onda de impressão de dinheiro do Fed, confirmando que nosso reflexo de investir com base nos pronunciamentos do presidente do Fed, Powell, um falso profeta, tem sido bastante lucrativo.
Desde que a Fed começou a aumentar as taxas de juro em Março de 2022, um grupo de analistas macroeconómicos tem tentado adivinhar quando a Fed irá parar. Apresento aos leitores uma série de razões pelas quais acredito que o ciclo de subida das taxas da Fed acabará por conduzir a algum tipo de desastre financeiro que os obrigará a cortar as taxas e a expandir o seu balanço.
Em 10 de Março deste ano, o Silicon Valley Bank e o Signature Bank enfrentaram sérios problemas de balanço no âmbito das políticas da Reserva Federal. Nessa altura, no domingo à noite, estava claro que estes bancos não tinham esperança e, a menos que a Fed e o Tesouro dos EUA realmente quisessem viver de acordo com os valores do capitalismo de mercado livre e levar à falência uma empresa financeira tradicional mal gerida, alguma forma de resgate era iminente. Como esperado, o Fed e o Tesouro intervieram e forneceram um resgate na forma do Programa de Financiamento a Prazo Bancário (BTFP). O BTFP proporciona vitalidade ilimitada ao sistema bancário dos EUA. Os bancos podem entregar os seus títulos lixo do Tesouro dos EUA à Reserva Federal e receber novos dólares em troca. Esses dólares são então entregues aos depositantes, que fogem porque os fundos do mercado monetário (FMM) oferecem juros superiores a 5%, enquanto os depósitos bancários rendem taxas de juros próximas de 0%.
Este é o momento crítico. Eu e muitos outros acreditamos que a Fed parou definitivamente de aumentar as taxas de juro. A verdadeira prioridade máxima da Fed é proteger os bancos e outras instituições financeiras do fracasso, e a podridão submarina das obrigações que se espalha por todo o sector financeiro ameaça todo o sistema. Parece que a única opção do Fed é cortar as taxas de juros, restaurar a saúde do sistema bancário dos EUA e depois ver o Bitcoin subir rapidamente para US$ 70.000.
mas não é a verdade. Pelo contrário, a Reserva Federal aumentou as taxas de juro mais três vezes desde Março.
Quando suas previsões continuam erradas, é hora de revisitar o que você acredita ser a verdade e explorar alguns cenários do tipo “e se eu continuar errado”. Neste caso, isso significa começar a pensar se a minha carteira poderá sobreviver se a Fed continuar a aumentar as taxas de juro.
Na semana passada, fiz um discurso na conferência da Semana Blockchain da Coreia do Sul, onde explorei a questão de saber se o Bitcoin ainda poderia subir se a Reserva Federal e outros grandes bancos centrais continuassem a aumentar as taxas de juros. Para aqueles que não estavam lá, ou que acham que estou avançando muito rapidamente em alguns conceitos, aqui está um pequeno artigo explorando o assunto.
**se? **
E se a América não diminuir?
E se a inflação não cair?
E se o sistema financeiro dos EUA não entrar em colapso?
Se isto se confirmar, então podemos esperar que a Fed e outros grandes bancos centrais não reduzam as taxas de juro, mas aumentem-nas ainda mais.
Rendimentos reais passados e atuais
Qual é a taxa real de retorno? A taxa real de retorno é um conceito bastante vago e as definições variam de pessoa para pessoa. A minha definição (ligeiramente simplificada) é que se eu emprestar dinheiro ao governo, devo pelo menos obter um retorno que corresponda à taxa de crescimento do produto interno bruto (PIB) nominal. Se eu receber menos do que isso, o governo lucrará às minhas custas.
É evidente que o governo quer angariar dinheiro a uma taxa inferior ao valor económico gerado pela sua dívida. O uso da repressão financeira para garantir que o crescimento nominal do PIB exceda os rendimentos das obrigações tem sido a política de todas as economias asiáticas orientadas para a exportação mais bem sucedidas desde o final da Segunda Guerra Mundial. Desde o final da Segunda Guerra Mundial, o Japão, a Coreia do Sul e outros têm usado esta táctica para exportar a sua saída da devastação que os seus países sofreram no rescaldo da Primeira Guerra Mundial. O governo deve usar o seu sistema bancário para levar a cabo este tipo de repressão financeira. Os bancos foram instruídos a oferecer taxas de juros baixas aos depositantes. O governo introduziu então restrições para impedi-los de retirar dinheiro do sistema. Os bancos foram então instruídos a emprestar a taxas de juro baixas a grandes empresas da indústria pesada apoiadas pelo Estado ou ligadas ao governo.
Taxa de juros de depósitos<Taxa de juros de empréstimos corporativos<Taxa de crescimento nominal do PIB
O resultado foi que estas empresas industriais, que exigiam grandes despesas de capital, receberam financiamento barato para construir rapidamente bases industriais modernas. O governo utiliza então estas bases de produção para acumular riqueza soberana, que é reinvestida em títulos do Tesouro dos EUA e outros activos financeiros denominados em dólares. Diz-se que estes fundos podem ser utilizados em tempos de dificuldades financeiras. As pessoas comuns podem conseguir empregos industriais bem remunerados e garantidos para o resto da vida. Em comparação com as suas vidas anteriores como agricultores agrícolas, quando os seus padrões de vida eram muito difíceis, trabalham agora para grandes empresas com todos os benefícios e trabalham oito horas por dia. Esta é uma grande melhoria para eles.
Rendimento real = rendimento dos títulos públicos - Crescimento nominal do PIB
Esta estratégia de supressão financeira só funciona se o dinheiro não puder sair do sistema bancário. É por isso que a Coreia do Sul e outros fecharam as contas de capital. Ou, no caso do Japão, é quase impossível para o governo conseguir que as empresas financeiras estrangeiras anunciem ou aceitem depositantes japoneses e, como resultado, os investidores japoneses comuns ficam presos a trabalhar com bancos japoneses com retornos reais negativos. No entanto, na atual era digital, esta estratégia tornou-se mais difícil de executar, especialmente devido ao surgimento de sistemas financeiros alternativos e descentralizados como o Bitcoin. Quando os retornos reais são negativos durante um longo período de tempo, os depositantes podem agora sair antes que a porta se feche (ou pelo menos pensam que podem).
Vejamos os rendimentos reais dos EUA a partir de 2022 e até agora.
Rendimento do Tesouro dos EUA de dois anos menos crescimento nominal do PIB dos EUA
Utilizo o rendimento das notas do Tesouro de 2 anos como proxy para as taxas dos títulos do governo porque este é o instrumento mais popular e líquido para acompanhar as taxas de curto prazo. Como pode ver, quando a Fed começa a aumentar as taxas de juro em Março de 2022, as taxas de juro reais são de facto negativas. Embora a Reserva Federal tenha aumentado as taxas de juro a um ritmo sem precedentes, as taxas de juro reais são agora apenas ligeiramente positivas. Se você substituir o rendimento de 2 anos por um rendimento de 10 ou 30 anos, a taxa de juros real ainda será negativa. É por isso que é tolice comprar títulos de longo prazo com seu próprio dinheiro. As instituições ainda fazem isso porque a responsabilidade financeira deixa de existir quando você é um administrador que atua em nome de outros e ganha gordas taxas de administração devido à inteligência e capacidade médias.
Ao considerar o gráfico acima, minha próxima pergunta é: “Como podemos esperar que os lucros reais sejam daqui para frente?” O Federal Reserve Bank de Atlanta divulgou uma previsão “GDPNow”, que é uma previsão do crescimento real do PIB para o trimestre atual. Estimativas instantâneas. Em 8 de setembro, o Fed previu que o crescimento no terceiro trimestre seria incrivelmente grande, de 5,7%. Para chegar à taxa de crescimento nominal, acrescentei mais 3,7%, que calculei observando a diferença média entre o crescimento nominal e real nos últimos seis trimestres.
PIB agora cresceu 5,7% em termos reais + deflator do PIB cresceu 3,7% = PIB nominal cresceu 9,4% no 3T
Rendimento real previsto para o terceiro trimestre = rendimento do Tesouro de 2 anos 5% - crescimento nominal do PIB no terceiro trimestre de 9,4% = -4,4% rendimento real
O que exatamente está acontecendo! A economia convencional diz que quando a Fed aumenta as taxas de juro, o crescimento irá abrandar nas economias com sensibilidade ao crédito muito elevada. O bom senso diz-nos que, neste caso, o crescimento nominal do PIB deverá cair e as taxas de juro reais deverão subir. mas não é a verdade.
Vamos dar uma olhada no porquê.
Sem dinheiro, sem doçura
O governo ganha dinheiro com impostos e depois gasta em várias coisas. Se a despesa for superior à receita fiscal, então emitirão dívida para financiar o défice.
A principal exportação dos Estados Unidos são as finanças. Como resultado, o governo obtém receitas fiscais significativas sobre ganhos de capital provenientes dos mercados de ações e títulos.
O mercado altista pandêmico de 2020-2021 gerou uma enorme quantidade de receitas fiscais dos ricos. No entanto, a partir do início de 2022, a Reserva Federal começou a aumentar as taxas de juro. As taxas de juro mais elevadas tiveram um impacto rápido nos mercados de activos financeiros. Esta é uma das principais razões pelas quais golpistas mocinhos como Sam Bankman-Fried e empreendedores de criptografia como Su Zhu e Kyle Davies caíram.
Aqui estão os retornos do S&P 500 (amarelo), Nasdaq 100 (branco), Russell 2000 (verde) e do Bloomberg U.S. Aggregate Total Return Bond Index (magenta) desde o início de 2022 até agora, terminando no gráfico baseado em 100.
Como você pode ver, ninguém ganhou dinheiro desde o início de 2022. Como resultado, as receitas fiscais sobre ganhos de capital caíram drasticamente. O Congressional Budget Office estima que em 2021, os ganhos de capital realizados serão de cerca de 9% do PIB. Esses impostos diminuíram rapidamente à medida que o Fed agiu para combater a inflação.
"Uma série de dados do Internal Revenue Service (IRS) mostra um aumento significativo nos ganhos realizados em 2021, atingindo 8,7% do PIB de acordo com estimativas do CBO, o nível mais alto em mais de 40 anos."
Além disso, lembre-se de que a principal prioridade de qualquer político é a reeleição. A geração mais velha dos "baby boomers" tem prometido cuidados de saúde relativamente gratuitos, enquanto o público americano em geral gosta de consumir energia em níveis muito mais elevados por pessoa do que o resto do mundo. Tendo em conta estes dois factos, é seguro assumir que os políticos que fazem campanha para cortar gastos com saúde e/ou orçamentos de defesa não serão reeleitos. Em vez disso, os governos continuarão a aumentar os gastos em ambas as áreas à medida que as populações envelhecem e o mundo se torna mais multipolar. Se as despesas aumentam e as receitas diminuem, o défice deve aumentar. Dado que o PIB é apenas um instantâneo da actividade económica, quando o governo gasta dinheiro, por definição, aumenta o PIB - independentemente de a despesa ser realmente produtiva.
Déficit do governo dos EUA como % do PIB nominal
Os crescentes défices devem ser financiados através da venda de mais obrigações. Até ao final do ano, o Tesouro dos EUA deve vender mais 1,85 biliões de dólares em títulos para saldar dívidas antigas e cobrir o défice orçamental. Além disso, além de ter de emitir estas obrigações, a Fed está a aumentar as taxas de juro, o que aumenta ainda mais o montante de juros que o Tesouro dos EUA deve pagar.
No final do segundo trimestre, o Tesouro dos EUA gastava 1 bilião de dólares anualmente em pagamentos de juros aos detentores de dívidas. Dado que a maior parte da riqueza está concentrada entre os 10% das famílias mais ricas (o que significa que estas famílias detêm a maior parte da dívida pública), o Tesouro dos EUA distribui efectivamente benefícios sob a forma de pagamentos de juros aos ricos.
O que os nobres compraram quando acumularam dinheiro suficiente para pagar as partes mais importantes da vida (moradia e alimentação)? Eles pagarão pelos serviços. Aproximadamente 77% da economia dos EUA está relacionada a serviços. Resumindo: quando as taxas de juro sobem, o governo paga mais juros aos ricos, os ricos consomem mais serviços através da receita de juros e o PIB cresce ainda mais.
Agradando uns aos outros no círculo
Vamos juntar tudo e analisar passo a passo para ver como o aumento das taxas por parte da Fed aumenta o PIB nominal, produzindo assim mais aperto monetário da Fed.
O Fed deve aumentar as taxas de juros para combater a inflação.
Nunca vou me cansar dessa foto. Powell parece um idiota enquanto Biden aponta a caneta para ele, instruindo o Fed a lidar com a inflação.
**Os preços dos ativos financeiros caem e depois os impostos também caem. **
Com exceção de algumas ações de tecnologia de destaque, como a Nvidia, a maioria das empresas que fabricam produtos físicos tem enfrentado dificuldades devido ao aumento dos custos do crédito e à diminuição da disponibilidade de crédito, o que, por sua vez, fez baixar os preços das suas ações. As obrigações, o maior mercado de activos do mundo, estavam no bom caminho para registar um segundo ano consecutivo de perdas numa base de retorno total. As receitas fiscais do governo sobre ganhos de capital caíram drasticamente, enquanto os mercados acionistas e obrigacionistas mais amplos permaneceram abaixo dos máximos de 2021.
**Ao mesmo tempo que a receita fiscal caiu, a despesa pública aumentou e o défice também aumentou, conduzindo a um défice mais elevado. Quanto mais gastos do governo, maior se torna o déficit. Se mais despesas = défices mais elevados, e mais despesas também = maior crescimento do PIB nominal, então défices logicamente mais elevados = maior crescimento do PIB nominal. **
**Devido às altas taxas de juros, o Tesouro dos EUA deve emitir mais títulos com taxas de juros mais altas. **
Os poupadores ricos não recebiam tanta receita de juros há mais de duas décadas.
**Os ricos utilizarão os seus rendimentos de juros para consumir mais serviços, o que impulsiona ainda mais o crescimento nominal do PIB. **
Aproximadamente 77% do PIB dos EUA consiste em serviços.
**A inflação torna-se persistente à medida que o crescimento do PIB nominal > os rendimentos dos títulos do governo. **
Os rendimentos mais elevados dos títulos não reduziram os gastos do governo dos EUA porque o governo dos EUA tem um benefício líquido com a situação. Quando o governo se financia a uma taxa inferior à que o crescimento da dívida produziria, o rácio dívida/PIB na verdade cai. Esta é exactamente a mesma política adoptada pelo governo dos EUA após a Segunda Guerra Mundial para pagar a enorme dívida de guerra do país.
**O Fed deve aumentar as taxas de juros para combater a inflação. **
À medida que o crescimento do PIB continuar a ultrapassar os rendimentos das obrigações, a inflação aumentará dos actuais níveis “deprimidos” e permanecerá elevada. Enquanto a inflação permanecer bem acima da meta de 2% do Fed, eles deverão continuar a aumentar as taxas.
Fraqueza Fatal
Powell pode continuar a aumentar as taxas desde que os mercados estejam dispostos a aceitar taxas abaixo do crescimento nominal do PIB. Mas Satoshi Nakamoto deu ao mundo um sistema financeiro alternativo que incluía uma moeda de fornecimento fixo e uma rede de pagamentos descentralizada e quase instantânea chamada Bitcoin. Os bancos enfrentam uma concorrência sem precedentes. (Claro, você costumava tirar dinheiro do banco e comprar ouro, mas era impraticável usar ouro pesado na vida cotidiana.)
Se o mercado exigir obrigações do Tesouro com rendimento de pelo menos 9,4%, igual ao crescimento nominal do PIB previsto, então a situação inverter-se-á. A Fed deve então proibir os bancos de permitirem a transferência de fundos para empresas de fintech digitais que oferecem criptomoedas físicas, ou deve reiniciar a flexibilização quantitativa (também conhecida como impressão de dinheiro) e comprar obrigações para garantir que os seus retornos sejam inferiores ao crescimento nominal do PIB. Continuarei a lembrá-lo de que a compra de ETFs não retira o seu dinheiro do sistema financeiro tradicional. A única saída é comprar Bitcoin e retirá-lo para sua própria carteira, onde você guardará as chaves privadas.
É razoável supor que quando houver uma saída de fuga financeira como o Bitcoin, o mercado se cansará de entregar lucros ao governo. Mas para o resto desta análise, assumirei que a Fed será capaz de continuar no seu caminho de aumento das taxas de juro sem que muito dinheiro fuja do sistema bancário dos EUA.
Mudança no clima financeiro
Somos ensinados a acreditar que quando as taxas de juro sobem, os preços dos activos financeiros de risco, como Bitcoin, acções e ouro, deverão cair. No entanto, à medida que o governo continua a sua onda de gastos e aumenta o PIB, o retorno real que se obteria com o que parecem ser títulos governamentais valiosos de cerca de 5% pode, na verdade, estar mais próximo de -4% - o que significa que o risco do activo continua a ser muito opção atraente para investidores.
A busca dos investidores por retornos positivos em rendimentos reais deu origem ao mercado altista do Bitcoin, que começou oficialmente no fatídico fim de semana de 10 de março de 2022. Desde então, o preço do Bitcoin aumentou quase 29%. Embora o preço tenha testado US$ 30.000 várias vezes e não tenha conseguido ultrapassar, o Bitcoin ainda está sendo negociado em seu nível pré-subsídio bancário de US$ 20.000.
O mercado diz-nos calmamente que se a Fed continuar a aumentar as taxas de juro, as taxas de juro reais tornar-se-ão mais negativas e permanecerão assim no futuro próximo. Se não fosse esse o caso, o Bitcoin não deveria estar oscilando em torno de US$ 16.000? A razão pela qual não chegamos aos 70.000 dólares é porque todos estão concentrados na taxa básica nominal federal e não na taxa real, em comparação com o crescimento surpreendentemente elevado do PIB nominal da América. No entanto, esta informação está lentamente a ser difundida através de vários meios de comunicação social porta-vozes de propaganda governamental, como o Washington Post:
Furman disse: "É realmente chocante ver isso em uma economia com baixo desemprego. Nunca aconteceu nada parecido. Uma economia boa e forte, sem novos gastos de emergência - mas com um déficit tão grande. É tão grande em um ano que você acha que deve haver algo estranho acontecendo."*
À medida que se torna cada vez mais claro que possuir obrigações é um jogo de tolos, mesmo com taxas de juro nominais de curto prazo de 5,5%, o capital marginal começará a procurar activos financeiros hard-core. Certos ativos, como Bitcoin, ações de Big Tech/AI, terras agrícolas produtivas, etc. continuarão a crescer e tornarão a maioria dos especialistas em análise financeira (que na verdade são apenas administradores de inteligência e habilidade médias) capazes de obter uma gorda taxa de administração pelo uso de recursos de outras pessoas. dinheiro) é confuso. Eles não entendem por que o Bitcoin está se mantendo, porque o que eles vêem é um mercado manipulado controlado pelo Fed comprando ativos como os rendimentos dos Títulos do Tesouro Protegidos contra a Inflação (TIPS) – que (parecem ser) positivos e crescentes.
Deixando de lado a análise falha que certamente leremos nas principais notícias financeiras, **Acredito ter provado que o Bitcoin pode sobreviver mesmo que o Fed tenha que continuar aumentando as taxas de juros. Isto é reconfortante para mim, porque embora eu ainda acredite que o cenário base é que a Fed é forçada a cortar as taxas para perto de zero e reiniciar a impressora de dinheiro QE, mesmo que eu esteja errado, ainda acredito que as criptomoedas podem subir significativamente. **
A razão pela qual existe uma relação convexa tão positiva entre o Bitcoin e a política do Fed é que o rácio dívida/PIB é tão elevado que a relação económica tradicional se desfez. Isto é semelhante a quando a temperatura da água é elevada para 100 graus Celsius, ela permanecerá no estado líquido até ferver repentinamente e se transformar em gás. Em casos extremos, as coisas tornam-se não lineares – às vezes binárias.
Os EUA e as economias globais estão num estado extremo. Os bancos centrais e os governos estão a tentar utilizar as teorias económicas do passado para responder às novas condições de hoje; ao mesmo tempo, um rácio dívida/PIB global de 360% está a criar condições inversas que exigem uma repensação das correlações entre activos.
Sim, é possível ensinar novos truques a um cachorro velho, mas somente se ele estiver disposto a aprender. Os canalhas que toleramos e que governam em nosso nome não têm esse desejo de aprender. Portanto, Mestre Satoshi irá puni-los com Bitcoins poderosos.
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Arthur Hayes: acredita que as criptomoedas aumentarão acentuadamente
Compilado por: GaryMa Wu Shuo Blockchain
Os participantes do mercado dos EUA estão menos pacientes quanto à jornada para construir mais riqueza. Em nossa busca incessante pelo próximo mercado altista, muitas vezes nos perguntamos: “Já chegamos?” E no mercado de criptomoedas, muitas vezes nos perguntamos: quando as shitcoins que temos em nossas carteiras chegarão perto de chegar lá novamente? • Máximos de novembro de 2021.
Os traders experientes procuram indicadores antecedentes que possam indicar uma corrida de alta que se aproxima, com o objetivo de determinar quando apostar tudo no mercado de criptomoedas. Tal como um cão pavloviano, fomos treinados pelos nossos mestres do banco central para comprar activos financeiros sempre que cortam as taxas de juro ou imprimem enormes quantidades de dinheiro para expandir os seus balanços. Colocamos toda a nossa atenção em cada palavra que esses golpistas dizem, na esperança de que eles forneçam dinheiro grátis que gere retornos sobre ativos de risco.
Balanço do Fed (branco) e Bitcoin (amarelo) com valor de índice inicial de 100
O Bitcoin superou o crescimento do balanço do Fed em 129% em meio à enorme onda de impressão de dinheiro do Fed, confirmando que nosso reflexo de investir com base nos pronunciamentos do presidente do Fed, Powell, um falso profeta, tem sido bastante lucrativo.
Desde que a Fed começou a aumentar as taxas de juro em Março de 2022, um grupo de analistas macroeconómicos tem tentado adivinhar quando a Fed irá parar. Apresento aos leitores uma série de razões pelas quais acredito que o ciclo de subida das taxas da Fed acabará por conduzir a algum tipo de desastre financeiro que os obrigará a cortar as taxas e a expandir o seu balanço.
Em 10 de Março deste ano, o Silicon Valley Bank e o Signature Bank enfrentaram sérios problemas de balanço no âmbito das políticas da Reserva Federal. Nessa altura, no domingo à noite, estava claro que estes bancos não tinham esperança e, a menos que a Fed e o Tesouro dos EUA realmente quisessem viver de acordo com os valores do capitalismo de mercado livre e levar à falência uma empresa financeira tradicional mal gerida, alguma forma de resgate era iminente. Como esperado, o Fed e o Tesouro intervieram e forneceram um resgate na forma do Programa de Financiamento a Prazo Bancário (BTFP). O BTFP proporciona vitalidade ilimitada ao sistema bancário dos EUA. Os bancos podem entregar os seus títulos lixo do Tesouro dos EUA à Reserva Federal e receber novos dólares em troca. Esses dólares são então entregues aos depositantes, que fogem porque os fundos do mercado monetário (FMM) oferecem juros superiores a 5%, enquanto os depósitos bancários rendem taxas de juros próximas de 0%.
Este é o momento crítico. Eu e muitos outros acreditamos que a Fed parou definitivamente de aumentar as taxas de juro. A verdadeira prioridade máxima da Fed é proteger os bancos e outras instituições financeiras do fracasso, e a podridão submarina das obrigações que se espalha por todo o sector financeiro ameaça todo o sistema. Parece que a única opção do Fed é cortar as taxas de juros, restaurar a saúde do sistema bancário dos EUA e depois ver o Bitcoin subir rapidamente para US$ 70.000.
mas não é a verdade. Pelo contrário, a Reserva Federal aumentou as taxas de juro mais três vezes desde Março.
Quando suas previsões continuam erradas, é hora de revisitar o que você acredita ser a verdade e explorar alguns cenários do tipo “e se eu continuar errado”. Neste caso, isso significa começar a pensar se a minha carteira poderá sobreviver se a Fed continuar a aumentar as taxas de juro.
Na semana passada, fiz um discurso na conferência da Semana Blockchain da Coreia do Sul, onde explorei a questão de saber se o Bitcoin ainda poderia subir se a Reserva Federal e outros grandes bancos centrais continuassem a aumentar as taxas de juros. Para aqueles que não estavam lá, ou que acham que estou avançando muito rapidamente em alguns conceitos, aqui está um pequeno artigo explorando o assunto.
**se? **
E se a América não diminuir?
E se a inflação não cair?
E se o sistema financeiro dos EUA não entrar em colapso?
Se isto se confirmar, então podemos esperar que a Fed e outros grandes bancos centrais não reduzam as taxas de juro, mas aumentem-nas ainda mais.
Rendimentos reais passados e atuais
Qual é a taxa real de retorno? A taxa real de retorno é um conceito bastante vago e as definições variam de pessoa para pessoa. A minha definição (ligeiramente simplificada) é que se eu emprestar dinheiro ao governo, devo pelo menos obter um retorno que corresponda à taxa de crescimento do produto interno bruto (PIB) nominal. Se eu receber menos do que isso, o governo lucrará às minhas custas.
É evidente que o governo quer angariar dinheiro a uma taxa inferior ao valor económico gerado pela sua dívida. O uso da repressão financeira para garantir que o crescimento nominal do PIB exceda os rendimentos das obrigações tem sido a política de todas as economias asiáticas orientadas para a exportação mais bem sucedidas desde o final da Segunda Guerra Mundial. Desde o final da Segunda Guerra Mundial, o Japão, a Coreia do Sul e outros têm usado esta táctica para exportar a sua saída da devastação que os seus países sofreram no rescaldo da Primeira Guerra Mundial. O governo deve usar o seu sistema bancário para levar a cabo este tipo de repressão financeira. Os bancos foram instruídos a oferecer taxas de juros baixas aos depositantes. O governo introduziu então restrições para impedi-los de retirar dinheiro do sistema. Os bancos foram então instruídos a emprestar a taxas de juro baixas a grandes empresas da indústria pesada apoiadas pelo Estado ou ligadas ao governo.
Taxa de juros de depósitos<Taxa de juros de empréstimos corporativos<Taxa de crescimento nominal do PIB
O resultado foi que estas empresas industriais, que exigiam grandes despesas de capital, receberam financiamento barato para construir rapidamente bases industriais modernas. O governo utiliza então estas bases de produção para acumular riqueza soberana, que é reinvestida em títulos do Tesouro dos EUA e outros activos financeiros denominados em dólares. Diz-se que estes fundos podem ser utilizados em tempos de dificuldades financeiras. As pessoas comuns podem conseguir empregos industriais bem remunerados e garantidos para o resto da vida. Em comparação com as suas vidas anteriores como agricultores agrícolas, quando os seus padrões de vida eram muito difíceis, trabalham agora para grandes empresas com todos os benefícios e trabalham oito horas por dia. Esta é uma grande melhoria para eles.
Rendimento real = rendimento dos títulos públicos - Crescimento nominal do PIB
Esta estratégia de supressão financeira só funciona se o dinheiro não puder sair do sistema bancário. É por isso que a Coreia do Sul e outros fecharam as contas de capital. Ou, no caso do Japão, é quase impossível para o governo conseguir que as empresas financeiras estrangeiras anunciem ou aceitem depositantes japoneses e, como resultado, os investidores japoneses comuns ficam presos a trabalhar com bancos japoneses com retornos reais negativos. No entanto, na atual era digital, esta estratégia tornou-se mais difícil de executar, especialmente devido ao surgimento de sistemas financeiros alternativos e descentralizados como o Bitcoin. Quando os retornos reais são negativos durante um longo período de tempo, os depositantes podem agora sair antes que a porta se feche (ou pelo menos pensam que podem).
Vejamos os rendimentos reais dos EUA a partir de 2022 e até agora.
Rendimento do Tesouro dos EUA de dois anos menos crescimento nominal do PIB dos EUA
Utilizo o rendimento das notas do Tesouro de 2 anos como proxy para as taxas dos títulos do governo porque este é o instrumento mais popular e líquido para acompanhar as taxas de curto prazo. Como pode ver, quando a Fed começa a aumentar as taxas de juro em Março de 2022, as taxas de juro reais são de facto negativas. Embora a Reserva Federal tenha aumentado as taxas de juro a um ritmo sem precedentes, as taxas de juro reais são agora apenas ligeiramente positivas. Se você substituir o rendimento de 2 anos por um rendimento de 10 ou 30 anos, a taxa de juros real ainda será negativa. É por isso que é tolice comprar títulos de longo prazo com seu próprio dinheiro. As instituições ainda fazem isso porque a responsabilidade financeira deixa de existir quando você é um administrador que atua em nome de outros e ganha gordas taxas de administração devido à inteligência e capacidade médias.
Ao considerar o gráfico acima, minha próxima pergunta é: “Como podemos esperar que os lucros reais sejam daqui para frente?” O Federal Reserve Bank de Atlanta divulgou uma previsão “GDPNow”, que é uma previsão do crescimento real do PIB para o trimestre atual. Estimativas instantâneas. Em 8 de setembro, o Fed previu que o crescimento no terceiro trimestre seria incrivelmente grande, de 5,7%. Para chegar à taxa de crescimento nominal, acrescentei mais 3,7%, que calculei observando a diferença média entre o crescimento nominal e real nos últimos seis trimestres.
PIB agora cresceu 5,7% em termos reais + deflator do PIB cresceu 3,7% = PIB nominal cresceu 9,4% no 3T
Rendimento real previsto para o terceiro trimestre = rendimento do Tesouro de 2 anos 5% - crescimento nominal do PIB no terceiro trimestre de 9,4% = -4,4% rendimento real
O que exatamente está acontecendo! A economia convencional diz que quando a Fed aumenta as taxas de juro, o crescimento irá abrandar nas economias com sensibilidade ao crédito muito elevada. O bom senso diz-nos que, neste caso, o crescimento nominal do PIB deverá cair e as taxas de juro reais deverão subir. mas não é a verdade.
Vamos dar uma olhada no porquê.
Sem dinheiro, sem doçura
O governo ganha dinheiro com impostos e depois gasta em várias coisas. Se a despesa for superior à receita fiscal, então emitirão dívida para financiar o défice.
A principal exportação dos Estados Unidos são as finanças. Como resultado, o governo obtém receitas fiscais significativas sobre ganhos de capital provenientes dos mercados de ações e títulos.
O mercado altista pandêmico de 2020-2021 gerou uma enorme quantidade de receitas fiscais dos ricos. No entanto, a partir do início de 2022, a Reserva Federal começou a aumentar as taxas de juro. As taxas de juro mais elevadas tiveram um impacto rápido nos mercados de activos financeiros. Esta é uma das principais razões pelas quais golpistas mocinhos como Sam Bankman-Fried e empreendedores de criptografia como Su Zhu e Kyle Davies caíram.
Aqui estão os retornos do S&P 500 (amarelo), Nasdaq 100 (branco), Russell 2000 (verde) e do Bloomberg U.S. Aggregate Total Return Bond Index (magenta) desde o início de 2022 até agora, terminando no gráfico baseado em 100.
Como você pode ver, ninguém ganhou dinheiro desde o início de 2022. Como resultado, as receitas fiscais sobre ganhos de capital caíram drasticamente. O Congressional Budget Office estima que em 2021, os ganhos de capital realizados serão de cerca de 9% do PIB. Esses impostos diminuíram rapidamente à medida que o Fed agiu para combater a inflação.
"Uma série de dados do Internal Revenue Service (IRS) mostra um aumento significativo nos ganhos realizados em 2021, atingindo 8,7% do PIB de acordo com estimativas do CBO, o nível mais alto em mais de 40 anos."
Além disso, lembre-se de que a principal prioridade de qualquer político é a reeleição. A geração mais velha dos "baby boomers" tem prometido cuidados de saúde relativamente gratuitos, enquanto o público americano em geral gosta de consumir energia em níveis muito mais elevados por pessoa do que o resto do mundo. Tendo em conta estes dois factos, é seguro assumir que os políticos que fazem campanha para cortar gastos com saúde e/ou orçamentos de defesa não serão reeleitos. Em vez disso, os governos continuarão a aumentar os gastos em ambas as áreas à medida que as populações envelhecem e o mundo se torna mais multipolar. Se as despesas aumentam e as receitas diminuem, o défice deve aumentar. Dado que o PIB é apenas um instantâneo da actividade económica, quando o governo gasta dinheiro, por definição, aumenta o PIB - independentemente de a despesa ser realmente produtiva.
Déficit do governo dos EUA como % do PIB nominal
Os crescentes défices devem ser financiados através da venda de mais obrigações. Até ao final do ano, o Tesouro dos EUA deve vender mais 1,85 biliões de dólares em títulos para saldar dívidas antigas e cobrir o défice orçamental. Além disso, além de ter de emitir estas obrigações, a Fed está a aumentar as taxas de juro, o que aumenta ainda mais o montante de juros que o Tesouro dos EUA deve pagar.
No final do segundo trimestre, o Tesouro dos EUA gastava 1 bilião de dólares anualmente em pagamentos de juros aos detentores de dívidas. Dado que a maior parte da riqueza está concentrada entre os 10% das famílias mais ricas (o que significa que estas famílias detêm a maior parte da dívida pública), o Tesouro dos EUA distribui efectivamente benefícios sob a forma de pagamentos de juros aos ricos.
O que os nobres compraram quando acumularam dinheiro suficiente para pagar as partes mais importantes da vida (moradia e alimentação)? Eles pagarão pelos serviços. Aproximadamente 77% da economia dos EUA está relacionada a serviços. Resumindo: quando as taxas de juro sobem, o governo paga mais juros aos ricos, os ricos consomem mais serviços através da receita de juros e o PIB cresce ainda mais.
Agradando uns aos outros no círculo
Vamos juntar tudo e analisar passo a passo para ver como o aumento das taxas por parte da Fed aumenta o PIB nominal, produzindo assim mais aperto monetário da Fed.
O Fed deve aumentar as taxas de juros para combater a inflação.
Nunca vou me cansar dessa foto. Powell parece um idiota enquanto Biden aponta a caneta para ele, instruindo o Fed a lidar com a inflação.
**Os preços dos ativos financeiros caem e depois os impostos também caem. **
Com exceção de algumas ações de tecnologia de destaque, como a Nvidia, a maioria das empresas que fabricam produtos físicos tem enfrentado dificuldades devido ao aumento dos custos do crédito e à diminuição da disponibilidade de crédito, o que, por sua vez, fez baixar os preços das suas ações. As obrigações, o maior mercado de activos do mundo, estavam no bom caminho para registar um segundo ano consecutivo de perdas numa base de retorno total. As receitas fiscais do governo sobre ganhos de capital caíram drasticamente, enquanto os mercados acionistas e obrigacionistas mais amplos permaneceram abaixo dos máximos de 2021.
**Ao mesmo tempo que a receita fiscal caiu, a despesa pública aumentou e o défice também aumentou, conduzindo a um défice mais elevado. Quanto mais gastos do governo, maior se torna o déficit. Se mais despesas = défices mais elevados, e mais despesas também = maior crescimento do PIB nominal, então défices logicamente mais elevados = maior crescimento do PIB nominal. **
**Devido às altas taxas de juros, o Tesouro dos EUA deve emitir mais títulos com taxas de juros mais altas. **
Os poupadores ricos não recebiam tanta receita de juros há mais de duas décadas.
**Os ricos utilizarão os seus rendimentos de juros para consumir mais serviços, o que impulsiona ainda mais o crescimento nominal do PIB. **
Aproximadamente 77% do PIB dos EUA consiste em serviços.
**A inflação torna-se persistente à medida que o crescimento do PIB nominal > os rendimentos dos títulos do governo. **
Os rendimentos mais elevados dos títulos não reduziram os gastos do governo dos EUA porque o governo dos EUA tem um benefício líquido com a situação. Quando o governo se financia a uma taxa inferior à que o crescimento da dívida produziria, o rácio dívida/PIB na verdade cai. Esta é exactamente a mesma política adoptada pelo governo dos EUA após a Segunda Guerra Mundial para pagar a enorme dívida de guerra do país.
**O Fed deve aumentar as taxas de juros para combater a inflação. **
À medida que o crescimento do PIB continuar a ultrapassar os rendimentos das obrigações, a inflação aumentará dos actuais níveis “deprimidos” e permanecerá elevada. Enquanto a inflação permanecer bem acima da meta de 2% do Fed, eles deverão continuar a aumentar as taxas.
Fraqueza Fatal
Powell pode continuar a aumentar as taxas desde que os mercados estejam dispostos a aceitar taxas abaixo do crescimento nominal do PIB. Mas Satoshi Nakamoto deu ao mundo um sistema financeiro alternativo que incluía uma moeda de fornecimento fixo e uma rede de pagamentos descentralizada e quase instantânea chamada Bitcoin. Os bancos enfrentam uma concorrência sem precedentes. (Claro, você costumava tirar dinheiro do banco e comprar ouro, mas era impraticável usar ouro pesado na vida cotidiana.)
Se o mercado exigir obrigações do Tesouro com rendimento de pelo menos 9,4%, igual ao crescimento nominal do PIB previsto, então a situação inverter-se-á. A Fed deve então proibir os bancos de permitirem a transferência de fundos para empresas de fintech digitais que oferecem criptomoedas físicas, ou deve reiniciar a flexibilização quantitativa (também conhecida como impressão de dinheiro) e comprar obrigações para garantir que os seus retornos sejam inferiores ao crescimento nominal do PIB. Continuarei a lembrá-lo de que a compra de ETFs não retira o seu dinheiro do sistema financeiro tradicional. A única saída é comprar Bitcoin e retirá-lo para sua própria carteira, onde você guardará as chaves privadas.
É razoável supor que quando houver uma saída de fuga financeira como o Bitcoin, o mercado se cansará de entregar lucros ao governo. Mas para o resto desta análise, assumirei que a Fed será capaz de continuar no seu caminho de aumento das taxas de juro sem que muito dinheiro fuja do sistema bancário dos EUA.
Mudança no clima financeiro
Somos ensinados a acreditar que quando as taxas de juro sobem, os preços dos activos financeiros de risco, como Bitcoin, acções e ouro, deverão cair. No entanto, à medida que o governo continua a sua onda de gastos e aumenta o PIB, o retorno real que se obteria com o que parecem ser títulos governamentais valiosos de cerca de 5% pode, na verdade, estar mais próximo de -4% - o que significa que o risco do activo continua a ser muito opção atraente para investidores.
A busca dos investidores por retornos positivos em rendimentos reais deu origem ao mercado altista do Bitcoin, que começou oficialmente no fatídico fim de semana de 10 de março de 2022. Desde então, o preço do Bitcoin aumentou quase 29%. Embora o preço tenha testado US$ 30.000 várias vezes e não tenha conseguido ultrapassar, o Bitcoin ainda está sendo negociado em seu nível pré-subsídio bancário de US$ 20.000.
O mercado diz-nos calmamente que se a Fed continuar a aumentar as taxas de juro, as taxas de juro reais tornar-se-ão mais negativas e permanecerão assim no futuro próximo. Se não fosse esse o caso, o Bitcoin não deveria estar oscilando em torno de US$ 16.000? A razão pela qual não chegamos aos 70.000 dólares é porque todos estão concentrados na taxa básica nominal federal e não na taxa real, em comparação com o crescimento surpreendentemente elevado do PIB nominal da América. No entanto, esta informação está lentamente a ser difundida através de vários meios de comunicação social porta-vozes de propaganda governamental, como o Washington Post:
À medida que se torna cada vez mais claro que possuir obrigações é um jogo de tolos, mesmo com taxas de juro nominais de curto prazo de 5,5%, o capital marginal começará a procurar activos financeiros hard-core. Certos ativos, como Bitcoin, ações de Big Tech/AI, terras agrícolas produtivas, etc. continuarão a crescer e tornarão a maioria dos especialistas em análise financeira (que na verdade são apenas administradores de inteligência e habilidade médias) capazes de obter uma gorda taxa de administração pelo uso de recursos de outras pessoas. dinheiro) é confuso. Eles não entendem por que o Bitcoin está se mantendo, porque o que eles vêem é um mercado manipulado controlado pelo Fed comprando ativos como os rendimentos dos Títulos do Tesouro Protegidos contra a Inflação (TIPS) – que (parecem ser) positivos e crescentes.
Deixando de lado a análise falha que certamente leremos nas principais notícias financeiras, **Acredito ter provado que o Bitcoin pode sobreviver mesmo que o Fed tenha que continuar aumentando as taxas de juros. Isto é reconfortante para mim, porque embora eu ainda acredite que o cenário base é que a Fed é forçada a cortar as taxas para perto de zero e reiniciar a impressora de dinheiro QE, mesmo que eu esteja errado, ainda acredito que as criptomoedas podem subir significativamente. **
A razão pela qual existe uma relação convexa tão positiva entre o Bitcoin e a política do Fed é que o rácio dívida/PIB é tão elevado que a relação económica tradicional se desfez. Isto é semelhante a quando a temperatura da água é elevada para 100 graus Celsius, ela permanecerá no estado líquido até ferver repentinamente e se transformar em gás. Em casos extremos, as coisas tornam-se não lineares – às vezes binárias.
Os EUA e as economias globais estão num estado extremo. Os bancos centrais e os governos estão a tentar utilizar as teorias económicas do passado para responder às novas condições de hoje; ao mesmo tempo, um rácio dívida/PIB global de 360% está a criar condições inversas que exigem uma repensação das correlações entre activos.
Sim, é possível ensinar novos truques a um cachorro velho, mas somente se ele estiver disposto a aprender. Os canalhas que toleramos e que governam em nosso nome não têm esse desejo de aprender. Portanto, Mestre Satoshi irá puni-los com Bitcoins poderosos.