Em 12 de outubro de 2023, 523 dias se passaram desde o crash da UST, e ainda não sabemos nada sobre stablecoins.
! [Refletindo sobre o evento de desancoragem do USDR: Que lições podemos aprender?] ](https://cdn-img.panewslab.com//panews/2022/10/14/images/b5c24b8ff74c511031c517ddb3260932.)
USDR, uma "stablecoin" com US$ 60 milhões em circulação, a maioria dos quais foi hipotecada por imóveis do Reino Unido, caiu rapidamente de US$ 1 para US$ 0,5 em questão de horas. Este é um evento clássico de "corrida", com um descompasso de vencimento entre a dívida altamente líquida da stablecoin e sua garantia ilíquida.
Foi emitido pela Tangible, um mercado de compra e venda de obrigações garantidas por hipotecas (RWA). Na plataforma, imóveis tokenizados, relógios, vinho e ouro podem ser comprados com USDR.
Real USD... E não uma moeda melhor
De acordo com o documento tangível, "Real USD (USDR) é um novo tipo de stablecoin rebaseada, com juros e com garantia excessiva indexada ao dólar americano. O USDR é principalmente garantido por imóveis tokenizados com juros."
Todos os USDRs podem ser convertidos em DAI a qualquer momento a uma taxa de 1:1 de 0,25%. O acordo retém vários milhões de dólares em dinheiro para atuar como um buffer de capital e facilitar o resgate.
A derivação ocorre quando a reserva fica sem US$ 12 milhões em DAI, que podem ser usados para resgatar USDR, e os detentores começam a despejar o token por meio de uma exchange descentralizada. Agora, os detentores de USDR devem esperar que os ativos financeiros da empresa sejam alocados ou vendidos para cobrir a lacuna de garantia.
O aspeto mais interessante do USDR é que é uma stablecoin algorítmica.
USDR pode ser cunhado em TNGBL ou DAI em uma escala de 1:1. O protocolo impõe um limite máximo de 10% sobre a quantidade de USDR gerada a partir do TNGBL. O dinheiro arrecadado com a troca é então usado para comprar uma casa no Reino Unido. A equipe do Tangible escreveu em sua documentação que o excesso de garantia acima do gearing foi usado para comprar mais garantias imobiliárias. No entanto, a equipe do Tangível nos disse que nunca fez isso e que todo o excesso de garantia foi mantido como reserva.
! [Refletindo sobre o evento de desancoragem do USDR: Que lições podemos aprender?] ](https://cdn-img.panewslab.com//panews/2022/10/14/images/303b1b02c65b583524ce8029efe54b18.)
Apoio imobiliário
Tangível oferece duas razões para usar imóveis para apoiar USDR.
Primeiro, os imóveis podem gerar ganhos. Todas as propriedades da Tangible são casas de aluguel e podem gerar aluguel mensal, que fluirá para os detentores de USDR por meio de recompras.
A Tangible só compra propriedades no mercado do Reino Unido com um rendimento de 6,39%. Em comparação, o rendimento do dourado a 1 mês é de 5,31%.
Em segundo lugar, a equipa apontou para o papel a longo prazo da "valorização do preço" imobiliário. O setor imobiliário tem um "histórico previsível de valorização", disseram, e que "o preço médio de venda de uma casa nos Estados Unidos subiu de US$ 27.000 no primeiro trimestre de 1970 para US$ 383.000 no primeiro trimestre de 2020".
Em seguida, afirmam no documento que o USDR é uma "moeda melhor" porque é uma "verdadeira reserva de valor" porque os preços das casas sobem durante muito tempo e protegem os detentores da inflação.
É como se não tivéssemos aprendido nenhuma lição com a crise financeira de 2008.
Paridade sob demanda
A maior mentira nas criptomoedas é como apresentar as três características do dinheiro. Todos nós já ouvimos inúmeras vezes que o dinheiro tem três propriedades: meio de troca, unidade de valor e reserva de valor. Mas estes só são relevantes para as denominações.
O Bitcoin pode se tornar uma moeda porque retém valor e a plataforma o integra como opção de pagamento. Isto é verdade para qualquer mercadoria. Bitcoin pode flutuar em 5%, 10%, 15% por dia, o que não diminui sua capacidade como método de pagamento porque o preço é relativo ao dólar americano. Eles dizem 1 BTC = 1 BTC.
As dívidas denominadas em dólares estão sujeitas a padrões mais elevados. As stablecoins em USD devem ser resgatáveis por $1 ou cerca de $1 em qualquer circunstância.
Se não, não é dólar.
Digo isto porque, se aceitarmos que o dinheiro emitido de forma privada merece um lugar na nossa sociedade, terá sempre uma ligeira sensibilidade aos preços. Apenas uma moeda emitida pelo governo pode ser considerada insensível ao preço, pois goza de plena confiança na imprensa de impressão de dinheiro.
As stablecoins são uma imitação do dólar americano, e FRAX está agora entrando nesta categoria com o lançamento da v3. Nossas stablecoins podem ser vendidas por USDC por um valor de cerca de $1, mas não há garantia. A FraxDAO tem a tarefa de manter uma tesouraria de ativos de alta liquidez para manter a paridade, mas as coisas sempre mudam e as carteiras estão preparadas para o pior.
Notavelmente, a Tangible implementou sua estratégia de crescimento na Curve no primeiro e segundo trimestres deste ano. A equipa de risco da Llama levantou preocupações sobre o seu apoio colateral. Enquanto isso, a Frax DAO votou para aumentar o índice de colateralização para 100%.
! [Refletindo sobre o evento de desancoragem do USDR: Que lições podemos aprender?] ](https://cdn-img.panewslab.com//panews/2022/10/14/images/794c9dcd29124a51861aab5efe2486d5.)
A perspetiva que deve ser adotada quando se olha para stablecoins é: "Se algo acontecer, todo o tesouro deve ser vendido com desconto, quanto posso receber de volta?" Se não for "devido a pedido", então a denominação de referência está errada.
Tendo em conta os ativos no balanço tangível, podemos fazer as seguintes suposições:
No caso de uma falha de protocolo, os tokens TNGBL são "stake-like" e serão inúteis. Não pode agregar qualquer valor ao suporte de stablecoins.
Tanto o fundo de seguro como o POL detidos pela equipa serão retirados para perto de zero ou até que o resgate seja cortado para reter a garantia restante.
Quando a Tangible vende propriedades em uma venda de troca para recuperar seu dinheiro, eles podem ter que vender abaixo do preço de mercado devido a condições de mercado futuras incertas. Além disso, os imóveis estão distribuídos por todo o mundo, aumentando o risco monetário das suas vendas.
A pergunta que precisa ser respondida, então, é quanto desconto deve ser alocado ao valor do imóvel. Com as taxas de juro no máximos de 15 anos, a liquidez destas valorizações evaporou.
Plano de ação tangível
Dada a dissociação dos tokens USDR, a equipe propôs as seguintes etapas:
Liquidação de ativos: Considerando ativos imobiliários e líquidos, o USDR tem atualmente um índice de colateralização de 84%.
Introdução de cestas: a Tangible oferecerá pools imobiliários tokenizados, ou seja, fundos de índice imobiliário, em vez de stablecoins. Estes cabazes, como os imóveis do Reino Unido, serão distribuídos proporcionalmente aos detentores de USDR. Os usuários podem manter tokens de índice, ganhar dinheiro com a coleta de aluguel, minerar pérolas ou vendê-las. Se não houver demanda para a cesta, a Tangible começará a liquidar o imóvel, mas o processo provavelmente levará vários meses para ser concluído.
Resgate USDR: Uma vez que os ativos da cesta estejam em vigor, o Tangível iniciará o processo de resgate USDR. USDR será resgatado na forma de uma combinação de stablecoins, tokens de cesta e 3,3+ TNGBL NFTs bloqueados. Se houver uma lacuna hipotecária posteriormente, ela será coberta pelo TNGBL 3,3+, bloqueado por um ano.
Supondo que a propriedade possa ser vendida sem um desconto significativo, cada detentor de USDR receberá:
0.052 USD Stablecoin (DAI);
$0,78 imóveis em forma de cabaz;
$ 0,168 bloqueado TNGBL para um rendimento de aluguel.
Cada projeto de lei de stablecoin discutido ou aprovado exige que todos os emissores detenham apenas dinheiro e equivalentes de curto prazo, e há uma razão para isso. As condições de mercado deterioraram-se e os investidores entraram em pânico. Se você não tiver resgates de capital de giro suficientes, a dissociação/corridas são inevitáveis. A dívida ilíquida aumenta exponencialmente a convexidade. Assim que o mercado deteta o menor sinal de iliquidez, os preços dos ativos são imediatamente descontados.
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No momento da escrita, o preço do USDR é $0.53. Embora a equipe tenha afirmado que os tokens tinham uma taxa de colateralização de 84%, o mercado sabia que liquidar a carteira de tesouraria poderia levar vários meses, então descontou de acordo.
Depois que esse processo terminar, o USDR não existirá mais. As stablecoins estão mortas após a corrida.
Sejamos claros... Todas as stablecoins são uma forma de dívida. Um instrumento de dívida extremamente líquido e fungível na forma de tokens. A Tangible acredita que pode emitir 78% de sua dívida multimilionária lastreada em imóveis com risco de vencimento zero. Em certa medida, a reserva de caixa e POL de 30% antes da crise era suficiente para fornecer liquidez suficiente em caso de corrida.
O incidente de hoje é repetido inúmeras vezes nas finanças tradicionais, quando se afirma que "as medidas criadas para proteger os clientes são muito fáceis de manipular para atacar o protocolo" mostra a essência do projeto. Nem a Tangible "tenta coisas novas". A equipe emite conscientemente tokens de dívida líquida resgatáveis contra ativos ilíquidos. A Tangible comercializa seu jargão para usuários não institucionais que não sabem mais nada.
A razão pela qual o acidente do USDR é frustrante é que a equipe de risco da Llama documentou os riscos, escrevendo:
Em resumo, a Tangible estabeleceu vários mecanismos para suportar os pinos USDR. Eles conceberam um método promissor (pDAI) para garantir que os detentores de USDR possam sempre resgatar USDR com algo de igual valor. No entanto, a maioria das medidas ainda é nova e não foi testada, e algumas são totalmente centralizadas (por exemplo, liquidação imobiliária). Especialmente no caso de uma corrida, é questionável se USDR pode manter o peg. Além disso, o projeto adiciona várias dimensões de complexidade e fraquezas potenciais através de seu token wUSDR e integração entre cadeias. Estes fatores não são conducentes à estabilidade do USDR.
No entanto, hoje ainda estamos discutindo o fracasso de mais uma "stablecoin". Isso é frustrante porque esses incidentes são exatamente o que os legisladores anti-cripto citam ao elaborar regulamentos e leis draconianas. O colapso da Tangible dá mais razões ao lobby anti-cripto sobre por que nossa indústria deve ser fechada.
É hora de dissipar a ideia de que qualquer stablecoin pode ser 100% apoiada por qualquer outra coisa que não dinheiro ou equivalentes de curto prazo. Imóveis são boas garantias, mas permitir um empréstimo de 100% para home equity na forma de stablecoins é obviamente catastrófico.
Na Frax, estamos comprometidos em construir um ecossistema robusto de stablecoin com a menor exposição possível. No último lançamento da v3, a Frax também usa RWA para fornecer renda para DAOs, mas só permite os ativos mais líquidos com os vencimentos mais curtos: títulos do tesouro, reposições overnight, USD na conta mestra do Fed e fundos selecionados do mercado monetário. Não há outro.
! [Refletindo sobre o evento de desancoragem do USDR: Que lições podemos aprender?] ](https://cdn-img.panewslab.com//panews/2022/10/14/images/7859801b4d655fe77dc30c8334f00e37.)
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Refletindo sobre o evento de desancoragem do USDR: Que lições podemos aprender?
Escrito por Samuel McCulloch
Compilado: DeepTide TechFlow
Em 12 de outubro de 2023, 523 dias se passaram desde o crash da UST, e ainda não sabemos nada sobre stablecoins.
! [Refletindo sobre o evento de desancoragem do USDR: Que lições podemos aprender?] ](https://cdn-img.panewslab.com//panews/2022/10/14/images/b5c24b8ff74c511031c517ddb3260932.)
USDR, uma "stablecoin" com US$ 60 milhões em circulação, a maioria dos quais foi hipotecada por imóveis do Reino Unido, caiu rapidamente de US$ 1 para US$ 0,5 em questão de horas. Este é um evento clássico de "corrida", com um descompasso de vencimento entre a dívida altamente líquida da stablecoin e sua garantia ilíquida.
Foi emitido pela Tangible, um mercado de compra e venda de obrigações garantidas por hipotecas (RWA). Na plataforma, imóveis tokenizados, relógios, vinho e ouro podem ser comprados com USDR.
Real USD... E não uma moeda melhor
De acordo com o documento tangível, "Real USD (USDR) é um novo tipo de stablecoin rebaseada, com juros e com garantia excessiva indexada ao dólar americano. O USDR é principalmente garantido por imóveis tokenizados com juros."
Todos os USDRs podem ser convertidos em DAI a qualquer momento a uma taxa de 1:1 de 0,25%. O acordo retém vários milhões de dólares em dinheiro para atuar como um buffer de capital e facilitar o resgate.
A derivação ocorre quando a reserva fica sem US$ 12 milhões em DAI, que podem ser usados para resgatar USDR, e os detentores começam a despejar o token por meio de uma exchange descentralizada. Agora, os detentores de USDR devem esperar que os ativos financeiros da empresa sejam alocados ou vendidos para cobrir a lacuna de garantia.
O aspeto mais interessante do USDR é que é uma stablecoin algorítmica.
USDR pode ser cunhado em TNGBL ou DAI em uma escala de 1:1. O protocolo impõe um limite máximo de 10% sobre a quantidade de USDR gerada a partir do TNGBL. O dinheiro arrecadado com a troca é então usado para comprar uma casa no Reino Unido. A equipe do Tangible escreveu em sua documentação que o excesso de garantia acima do gearing foi usado para comprar mais garantias imobiliárias. No entanto, a equipe do Tangível nos disse que nunca fez isso e que todo o excesso de garantia foi mantido como reserva.
! [Refletindo sobre o evento de desancoragem do USDR: Que lições podemos aprender?] ](https://cdn-img.panewslab.com//panews/2022/10/14/images/303b1b02c65b583524ce8029efe54b18.)
Apoio imobiliário
Tangível oferece duas razões para usar imóveis para apoiar USDR.
Primeiro, os imóveis podem gerar ganhos. Todas as propriedades da Tangible são casas de aluguel e podem gerar aluguel mensal, que fluirá para os detentores de USDR por meio de recompras.
A Tangible só compra propriedades no mercado do Reino Unido com um rendimento de 6,39%. Em comparação, o rendimento do dourado a 1 mês é de 5,31%.
Em segundo lugar, a equipa apontou para o papel a longo prazo da "valorização do preço" imobiliário. O setor imobiliário tem um "histórico previsível de valorização", disseram, e que "o preço médio de venda de uma casa nos Estados Unidos subiu de US$ 27.000 no primeiro trimestre de 1970 para US$ 383.000 no primeiro trimestre de 2020".
Em seguida, afirmam no documento que o USDR é uma "moeda melhor" porque é uma "verdadeira reserva de valor" porque os preços das casas sobem durante muito tempo e protegem os detentores da inflação.
É como se não tivéssemos aprendido nenhuma lição com a crise financeira de 2008.
Paridade sob demanda
A maior mentira nas criptomoedas é como apresentar as três características do dinheiro. Todos nós já ouvimos inúmeras vezes que o dinheiro tem três propriedades: meio de troca, unidade de valor e reserva de valor. Mas estes só são relevantes para as denominações.
O Bitcoin pode se tornar uma moeda porque retém valor e a plataforma o integra como opção de pagamento. Isto é verdade para qualquer mercadoria. Bitcoin pode flutuar em 5%, 10%, 15% por dia, o que não diminui sua capacidade como método de pagamento porque o preço é relativo ao dólar americano. Eles dizem 1 BTC = 1 BTC.
As dívidas denominadas em dólares estão sujeitas a padrões mais elevados. As stablecoins em USD devem ser resgatáveis por $1 ou cerca de $1 em qualquer circunstância.
Se não, não é dólar.
Digo isto porque, se aceitarmos que o dinheiro emitido de forma privada merece um lugar na nossa sociedade, terá sempre uma ligeira sensibilidade aos preços. Apenas uma moeda emitida pelo governo pode ser considerada insensível ao preço, pois goza de plena confiança na imprensa de impressão de dinheiro.
As stablecoins são uma imitação do dólar americano, e FRAX está agora entrando nesta categoria com o lançamento da v3. Nossas stablecoins podem ser vendidas por USDC por um valor de cerca de $1, mas não há garantia. A FraxDAO tem a tarefa de manter uma tesouraria de ativos de alta liquidez para manter a paridade, mas as coisas sempre mudam e as carteiras estão preparadas para o pior.
Notavelmente, a Tangible implementou sua estratégia de crescimento na Curve no primeiro e segundo trimestres deste ano. A equipa de risco da Llama levantou preocupações sobre o seu apoio colateral. Enquanto isso, a Frax DAO votou para aumentar o índice de colateralização para 100%.
! [Refletindo sobre o evento de desancoragem do USDR: Que lições podemos aprender?] ](https://cdn-img.panewslab.com//panews/2022/10/14/images/794c9dcd29124a51861aab5efe2486d5.)
A perspetiva que deve ser adotada quando se olha para stablecoins é: "Se algo acontecer, todo o tesouro deve ser vendido com desconto, quanto posso receber de volta?" Se não for "devido a pedido", então a denominação de referência está errada.
Tendo em conta os ativos no balanço tangível, podemos fazer as seguintes suposições:
No caso de uma falha de protocolo, os tokens TNGBL são "stake-like" e serão inúteis. Não pode agregar qualquer valor ao suporte de stablecoins.
Tanto o fundo de seguro como o POL detidos pela equipa serão retirados para perto de zero ou até que o resgate seja cortado para reter a garantia restante.
Quando a Tangible vende propriedades em uma venda de troca para recuperar seu dinheiro, eles podem ter que vender abaixo do preço de mercado devido a condições de mercado futuras incertas. Além disso, os imóveis estão distribuídos por todo o mundo, aumentando o risco monetário das suas vendas.
A pergunta que precisa ser respondida, então, é quanto desconto deve ser alocado ao valor do imóvel. Com as taxas de juro no máximos de 15 anos, a liquidez destas valorizações evaporou.
Plano de ação tangível
Dada a dissociação dos tokens USDR, a equipe propôs as seguintes etapas:
Liquidação de ativos: Considerando ativos imobiliários e líquidos, o USDR tem atualmente um índice de colateralização de 84%.
Introdução de cestas: a Tangible oferecerá pools imobiliários tokenizados, ou seja, fundos de índice imobiliário, em vez de stablecoins. Estes cabazes, como os imóveis do Reino Unido, serão distribuídos proporcionalmente aos detentores de USDR. Os usuários podem manter tokens de índice, ganhar dinheiro com a coleta de aluguel, minerar pérolas ou vendê-las. Se não houver demanda para a cesta, a Tangible começará a liquidar o imóvel, mas o processo provavelmente levará vários meses para ser concluído.
Resgate USDR: Uma vez que os ativos da cesta estejam em vigor, o Tangível iniciará o processo de resgate USDR. USDR será resgatado na forma de uma combinação de stablecoins, tokens de cesta e 3,3+ TNGBL NFTs bloqueados. Se houver uma lacuna hipotecária posteriormente, ela será coberta pelo TNGBL 3,3+, bloqueado por um ano.
Supondo que a propriedade possa ser vendida sem um desconto significativo, cada detentor de USDR receberá:
0.052 USD Stablecoin (DAI);
$0,78 imóveis em forma de cabaz;
$ 0,168 bloqueado TNGBL para um rendimento de aluguel.
Cada projeto de lei de stablecoin discutido ou aprovado exige que todos os emissores detenham apenas dinheiro e equivalentes de curto prazo, e há uma razão para isso. As condições de mercado deterioraram-se e os investidores entraram em pânico. Se você não tiver resgates de capital de giro suficientes, a dissociação/corridas são inevitáveis. A dívida ilíquida aumenta exponencialmente a convexidade. Assim que o mercado deteta o menor sinal de iliquidez, os preços dos ativos são imediatamente descontados.
! [Refletindo sobre o evento de desancoragem do USDR: Que lições podemos aprender?] ](https://cdn-img.panewslab.com//panews/2022/10/14/images/70657a7e1813aab3d4653a677742ca76.)
No momento da escrita, o preço do USDR é $0.53. Embora a equipe tenha afirmado que os tokens tinham uma taxa de colateralização de 84%, o mercado sabia que liquidar a carteira de tesouraria poderia levar vários meses, então descontou de acordo.
Depois que esse processo terminar, o USDR não existirá mais. As stablecoins estão mortas após a corrida.
Sejamos claros... Todas as stablecoins são uma forma de dívida. Um instrumento de dívida extremamente líquido e fungível na forma de tokens. A Tangible acredita que pode emitir 78% de sua dívida multimilionária lastreada em imóveis com risco de vencimento zero. Em certa medida, a reserva de caixa e POL de 30% antes da crise era suficiente para fornecer liquidez suficiente em caso de corrida.
O incidente de hoje é repetido inúmeras vezes nas finanças tradicionais, quando se afirma que "as medidas criadas para proteger os clientes são muito fáceis de manipular para atacar o protocolo" mostra a essência do projeto. Nem a Tangible "tenta coisas novas". A equipe emite conscientemente tokens de dívida líquida resgatáveis contra ativos ilíquidos. A Tangible comercializa seu jargão para usuários não institucionais que não sabem mais nada.
A razão pela qual o acidente do USDR é frustrante é que a equipe de risco da Llama documentou os riscos, escrevendo:
Em resumo, a Tangible estabeleceu vários mecanismos para suportar os pinos USDR. Eles conceberam um método promissor (pDAI) para garantir que os detentores de USDR possam sempre resgatar USDR com algo de igual valor. No entanto, a maioria das medidas ainda é nova e não foi testada, e algumas são totalmente centralizadas (por exemplo, liquidação imobiliária). Especialmente no caso de uma corrida, é questionável se USDR pode manter o peg. Além disso, o projeto adiciona várias dimensões de complexidade e fraquezas potenciais através de seu token wUSDR e integração entre cadeias. Estes fatores não são conducentes à estabilidade do USDR.
No entanto, hoje ainda estamos discutindo o fracasso de mais uma "stablecoin". Isso é frustrante porque esses incidentes são exatamente o que os legisladores anti-cripto citam ao elaborar regulamentos e leis draconianas. O colapso da Tangible dá mais razões ao lobby anti-cripto sobre por que nossa indústria deve ser fechada.
É hora de dissipar a ideia de que qualquer stablecoin pode ser 100% apoiada por qualquer outra coisa que não dinheiro ou equivalentes de curto prazo. Imóveis são boas garantias, mas permitir um empréstimo de 100% para home equity na forma de stablecoins é obviamente catastrófico.
Na Frax, estamos comprometidos em construir um ecossistema robusto de stablecoin com a menor exposição possível. No último lançamento da v3, a Frax também usa RWA para fornecer renda para DAOs, mas só permite os ativos mais líquidos com os vencimentos mais curtos: títulos do tesouro, reposições overnight, USD na conta mestra do Fed e fundos selecionados do mercado monetário. Não há outro.
! [Refletindo sobre o evento de desancoragem do USDR: Que lições podemos aprender?] ](https://cdn-img.panewslab.com//panews/2022/10/14/images/7859801b4d655fe77dc30c8334f00e37.)