Quando falamos de RWA, prestamos mais atenção aos ativos subjacentes, como títulos americanos, renda fixa e títulos, na verdade, além das stablecoins, o maior projeto de RWA por ativos são os fundos do mercado monetário. Os três principais projetos por tamanho de ativo são: Franklin Templeton: US$ 312 milhões (títulos públicos); seguido por Centrifuge: US$ 247 milhões (colateralizados); Ondo Finance: US$183 milhões (títulos públicos).
Franklin Templeton é inteiramente um fundo tokenizado, Ondo Finance tem dois fundos tokenizados, e Centrifuge também criou um fundo tokenizado em seu projeto RWA com Aave. Isso mostra a importância dos fundos tokenizados na conexão de TradFi e DeFi, e acreditamos que os fundos são uma forma de ativo porque (1) eles próprios são regulados; (2) A expressão digital relativamente padronizada é a melhor transportadora de ativos RWA.
No momento, o RWA de que estamos falando é mais sobre as necessidades de captura de valor unilateral de Crypto (ou DeFi) para o mundo real e, da perspetiva do TradFi financeiro tradicional, os fundos podem liberar maior valor depois de serem tokenizados por meio de blockchain e tecnologia de livro-razão distribuído.
Portanto, este artigo analisará gradualmente o valor do fundo após a tokenização e a exploração e prática ativa dos participantes do mercado através dos casos observados no mercado atual.
Primeiro, tokenização de fundos
A tokenização é geralmente a expressão de ativos no blockchain após a digitalização, e as vantagens da tecnologia de livro-razão distribuído são aplicadas para escrituração e liquidação. Os ativos aplicados à tokenização podem incluir não apenas instrumentos financeiros, como ações, títulos, fundos, mas também ativos tangíveis, como imóveis, e ativos intangíveis, como direitos de streaming de música. O token gerado após a tokenização do ativo é o portador do valor do ativo e o certificado do patrimônio do ativo.
Essa inovação e disrupção também se aplica aos fundos, que são tokenizados para formar um fundo tokenizado, o que significa que as cotas do fundo são registradas na forma digital de tokens em um livro-razão distribuído blockchain, e os tokens podem ser negociados no mercado secundário. Este fundo tokenizado é diferente de um fundo cripto que simplesmente investe nos mercados primário e secundário.
! [Relatório de Pesquisa da RWA: O Valor, a Exploração e a Prática da Tokenização de Fundos] (https://img.foresightnews.pro/202310/3b60223a7d5e8eb0aa55232a62b6b7f6.png?x-oss-process=style/scale70)
O setor global de gestão de ativos está enfrentando muitos desafios. Embora o AUM global da indústria tenha crescido em linha com o mercado, as taxas de gestão de fundos foram comprimidas pela concorrência entre pares e pela mudança da indústria para estratégias de investimento passivo. Além das pressões de investimento, o mercado tem exigido mais das capacidades digitais dos fundos para atender às crescentes necessidades dos investidores de distribuição on-line, relatórios de ativos, conformidade regulatória e personalização. Os custos de gestão dos fundos estão a crescer mais rapidamente do que as receitas e as margens dos fundos estão a ser reduzidas.
No caso dos fundos de capitais de investimento, devido à sua fraca liquidez e elevado limiar de investimento, os seus investidores estão há muito limitados a um pequeno número de investidores institucionais, e o mercado de fundos de capitais de investimento precisa urgentemente de reduzir o limiar de investimento e lançar produtos alternativos que possam satisfazer as necessidades de investimento de clientes não institucionais, tais como instituições de pequena e média dimensão, family offices e até indivíduos com elevado património líquido através de uma conceção adequada dos produtos.
A tokenização de fundos pode resolver muitos dos problemas da atual indústria global de gestão de ativos. Os defensores dos fundos tokenizados acreditam que os futuros fundos baseados em tecnologia blockchain e livro-razão distribuído podem não apenas aumentar o ativo sob gestão (AuM) do fundo e investir em uma classe de ativos mais ampla (diversidade de ativos tokenizados RWA); Também atrai novas categorias de investidores (investidores na Ásia, África e América Latina Unbanked investem através de criptoativos) e melhora a experiência de investimento para os usuários (KYC embutido em contratos inteligentes); E pode ajudar os fundos a vencer a concorrência na atualização digital industrial (atualização digital), reduzindo consideravelmente seus custos operacionais e de marketing (vantagens de blockchain e livro-razão distribuído).
Em segundo lugar, a tokenização terá um impacto profundo no mercado de fundos
2.1 A tokenização ajuda a digitalizar o mercado de fundos
Atualmente, os fundos e os investidores estão separados por um grande número de intermediários, incluindo consultores financeiros, plataformas de fundos e redes de encaminhamento de ordens; Os serviços do fundo incluem: Agentes pagadores, bancos depositários e contabilistas de fundos.
Os agentes de transferência auxiliam os fundos coordenando as duas pontas e são responsáveis por conhecer seu cliente (KYC), antilavagem de dinheiro (AML), triagem e verificação do combate ao financiamento do terrorismo (CFT) e sanções econômicas, liquidação de subscrições e resgates de fundos, reporte aos gestores e manutenção de registros de registro de investidores.
! [Relatório de Pesquisa da RWA: O Valor, a Exploração e a Prática da Tokenização de Fundos] (https://img.foresightnews.pro/202310/b8e0d0ffd78c5040f7d0a0f3a0242cae.png?x-oss-process=style/scale70)
(Fonte: SS&C, Tokenização de Fundos - Mapeando um Caminho a Seguir)
O processo de funcionamento dos fundos tradicionais é inerentemente ineficiente: (1) as cotas do fundo são estabelecidas para satisfazer a subscrição e canceladas para satisfazer o resgate; (2) o preço do fundo não se baseia na compra e venda, mas no valor patrimonial líquido definido pelo contabilista do fundo; (3) O agente de transferência fixa o preço com base no valor patrimonial líquido, recebendo e consolidando a ordem, e liquida a ordem registando-a no registo centralizado e, em seguida, concilia a ordem com a posição de caixa dos investidores e fundos; (4) três dias antes da liberação das cotas do fundo e da liquidação em dinheiro, os fundos e os investidores estarão expostos à volatilidade do mercado e ao risco de contraparte; (5) Os fluxos de fundos também obrigam os gestores de fundos a manter posições de capital para suportar os custos do reequilíbrio do valor líquido do Fundo.
Em contraste, a tokenização pode simplificar muito os processos complexos acima: (1) quando o fundo tokenizado é emitido e negociado no blockchain, os links de subscrição e resgate serão liquidados diretamente através do token do fundo e do token de pagamento e entrarão na conta do investidor (carteira eletrônica), e a transação é final na liquidação, eliminando assim o risco do mercado e das contrapartes; (2) Como todas as transações são registradas no livro-razão distribuído do blockchain, quaisquer mudanças de propriedade serão automaticamente registradas, eliminando a necessidade de registro centralizado; (3) Uma vez que todos os intermediários podem aceder e visualizar dados na cadeia de blocos, não há necessidade de comunicação e conciliação entre várias partes.
Ao mesmo tempo, a tokenização ajudará os gestores de fundos a digitalizar suas interações com os investidores: (1) devido à integração da triagem e verificação de KYC, AML, CFT e sanções econômicas, a velocidade de abertura de conta de investidor aumentará; (2) Liquidação atómica mais eficiente baseada em cadeias de blocos para alcançar preços e liquidação em tempo real para todas as condições meteorológicas; (3) Acesso multipartido ao livro-razão unificado, partilha de dados em tempo real, os investidores podem obter diretamente dados do fundo e negociar; (4) Os gestores de fundos terão acesso a informações mais ricas sobre os investidores e a informações sobre transações.
2.2 Plataforma on-chain de oferta e angariação de fundos da Solv Protocol
Fundada em 2020, a Solv Protocol, dedicada a fornecer instrumentos financeiros baseados em blockchain e infraestrutura diversificada de gestão de ativos para a indústria cripto, levantou recentemente US$ 6 milhões. O mais recente produto do Solv Protocol, o Solv V3, estabelece um novo padrão para a emissão de fundos on-chain. O fundo tokenizado criado através do Protocolo Solv pode realizar a captação de recursos on-chain, emissão, subscrição, resgate, negociação e liquidação do fundo, e realizar o financiamento eficiente do fundo tokenizado.
Através do nosso site oficial, podemos ver que o Solv Protocol alcançou a emissão e captação de recursos de 74 fundos tokenizados (incluindo fundos abertos e fundos fechados), atendendo mais de 25.000 investidores e gerenciando mais de US$ 160 milhões em ativos.
! [Relatório de Pesquisa da RWA: O Valor, a Exploração e a Prática da Tokenização de Fundos] (https://img.foresightnews.pro/202310/0d505d190db99e7ae617607ae1fb591d.png?x-oss-process=style/scale70)
(Fonte: app.solv.finance/earn)
O mecanismo central do Protocolo Solv é permitir que os gestores de fundos criem fundos on-chain, depositem os fundos levantados (stablecoins, BTC, ETH, etc.) no contrato inteligente do Protocolo Solv e se tornem os certificados NFT/SFT correspondentes que representam certificados de ações de fundos para investidores, para que os gestores de fundos possam investir de acordo com suas próprias estratégias de investimento através dos fundos levantados.
Por exemplo, vemos que o Blockin GMX Delta Neutral Pool é um fundo aberto com aproximadamente US$ 2,6 milhões em ativos sob gestão, que é implantado de acordo com a estratégia de investimento da gestora de fundos Blockin; Além disso, outro fundo aberto, RWA: Generate Yield On Your Stable Coins, iniciado pela gestora de fundos Solv RWA, levanta stablecoins USDT para investir em ativos RWA do Tesouro dos EUA, fornecendo aos detentores de stablecoin rendimentos remunerados de títulos dos EUA.
Fundo aberto significa que, quando o gestor do fundo estabelece o fundo, o tamanho total da unidade de participação ou ações do fundo não é fixo, o fundo pode emitir ações a qualquer momento e permitir que os investidores as resgatem regularmente.
! [Relatório de Pesquisa da RWA: O Valor, a Exploração e a Prática da Tokenização de Fundos] (https://img.foresightnews.pro/202310/3a6b191cf6d04d502c9420e7d78cda8e.png?x-oss-process=style/scale70)
O fundo tokenizado de cadeia completa emitido através do Solv Protocol levanta BTC/ETH/stablecoins, e os ativos investidos também são criptoativos nativos ou ativos tokenizados (como o RWA do Tesouro dos EUA). Essa arquitetura de fundo tokenizado de cadeia completa pode aproveitar ao máximo o valor trazido pela tokenização. Por exemplo, o fundo tokenizado do Solv Protocol (1) permite que os gestores de fundos enfrentem os investidores diretamente e obtenham mais dados dos investidores e informações sobre transações; (2) Eliminar a fricção de muitos intermediários de serviços de fundos e reduzir custos; (3) A angariação de fundos, emissão, negociação e liquidação de fundos tokenizados são realizadas através da blockchain e registadas no livro-razão distribuído, que é eficiente e transparente; (4) O valor líquido NAV do fundo é atualizado em tempo real, e a subscrição/resgate de ações do fundo é a qualquer hora, em qualquer lugar, 24/07, e muitas outras vantagens.
Atualmente, a maioria dos serviços de gestão de criptoativos vem de instituições CeFi, que têm processos opacos de criação de ativos e gestão de fundos, criando problemas de confiança. Melhores soluções descentralizadas fornecem uma experiência de investimento transparente e segura, ajudando os gestores de ativos a ganhar confiança e liquidez. A Solv está construindo infraestrutura e ecossistemas que fornecem uma gama completa de serviços, incluindo criação, distribuição, marketing e gerenciamento de riscos. Isso reduz as barreiras à participação na Web3 enquanto promove o amadurecimento do mercado cripto.
Olivier Deng, investidor do Solv Protocol, Nomura Securities, disse: "A Solv construiu uma plataforma DeFi de nível institucional e sem confiança que integra corretores, subscritores, criadores de mercado e custodiantes para criar a primeira infraestrutura financeira líquida que une DeFi, CeFi e TradFi no blockchain."
Em terceiro lugar, a liquidação de fundos tokenizados
Os fundos tokenizados podem substituir alguns intermediários (como distribuidores de fundos) até certo ponto e melhorar o nível digital do mercado de fundos, mas o mercado não é alcançado da noite para o dia. Para gestores de fundos e investidores, o que inevitavelmente mudará é a liquidação de subscrições e resgates de fundos.
3.1 Liquidação de fundos tokenizados
Os fundos correntes são geralmente precificados pelo valor patrimonial líquido, e o gestor do fundo recebe ou paga dinheiro através do sistema bancário, liquidando-o três dias depois (T+3) contra a emissão ou cancelamento de ações do fundo. Enquanto os fundos tokenizados são calculados mais de uma vez por dia, e como as assinaturas e resgates serão liquidados "automaticamente" no blockchain, a liquidação de acordo com o sistema bancário (T+3) será substituída. Podemos ver no caso do Solv Protocol que um fundo tokenizado totalmente baseado em blockchain pode alcançar preços em tempo real e liquidação em tempo real do mercado ininterrupto (24/07).
Este método de liquidação com a ajuda da tecnologia blockchain e livro-razão distribuído é chamado de liquidação atômica, o que significa que a transação de equivalentes de caixa e cotas do fundo está diretamente relacionada, ou seja, quando ocorre a transferência de um ativo, ocorre a transferência de outro ativo ao mesmo tempo. Em outras palavras, o pré-requisito para a liquidação é que haja dinheiro e ações de fundos disponíveis para troca nas carteiras eletrônicas de compradores e vendedores, e a liquidação depende, em última análise, da troca simultânea. Se o dinheiro ou as ações não forem entregues, a transação não acontecerá. Este método de liquidação pode ser liquidado em tempo real, eliminando o risco de contraparte, o que traz uma grande melhoria para a eficiência das transações.
! [Relatório de Pesquisa da RWA: O Valor, a Exploração e a Prática da Tokenização de Fundos] (https://img.foresightnews.pro/202310/e223d7b2c8d6a19be7351e65d6f7d04b.png?x-oss-process=style/scale70)
O Bitcoin foi projetado para permitir um sistema de pagamento eletrônico em dinheiro peer-to-peer descentralizado. Os pagamentos com Bitcoin permitem transferências diretas entre usuários sem passar por instituições de terceiros, como bancos, centros de compensação e plataformas de pagamento eletrônico, evitando altas taxas e processos de transferência complicados. Este método atómico de liquidação é aplicado no domínio dos pagamentos transfronteiras, o que pode resolver os problemas de elevado custo, baixa eficiência e elevado custo dos pagamentos transfronteiras nos pagamentos transfronteiras tradicionais.
Outro caso de uso interessante é a capacidade de liquidar fundos negociados em bolsa (ETFs) de forma mais eficiente através da tokenização. Como os ETFs são fisicamente subscritos e resgatados, a tokenização dos títulos subjacentes (uma carteira de títulos em um ETF) pode simplificar muito o processo de liquidação dos títulos subjacentes do ETF e alcançar a liquidação em tempo real.
3.2 Casos de Uso de Liquidação para Fundos Tokenizados
Este método de liquidação atômica foi aprovado pela SEC e é usado no Franklin OnChain U.S. Government Money Fund, que tem ativos de US$ 310 milhões. Ao mesmo tempo, vemos que o MAS tem um projeto-piloto semelhante para o Fundo de Tokenização UBS. Embora esses fundos não sejam um fundo tokenizado on-chain puro, eles usam as vantagens de contabilidade e liquidação do blockchain e da tecnologia de livro-razão distribuído para construir um modelo de fundo tokenizado.
3.2.1 Fundo de Dinheiro do Governo dos EUA Franklin OnChain
Vemos que Franklin Templeton já lançou o Franklin OnChain U.S. Government Money Fund (FOBXX) em 2021, o primeiro fundo tokenizado aprovado pela SEC nos EUA para processar transações e registrar propriedade usando a tecnologia blockchain Stellar. Em abril, expandiu-se para Polygon, e pode mais tarde ser lançado nos blockchains Avalanche e Aptos e na solução Ethereum Layer 2 Arbitrum.
Até o momento, seus ativos sob gestão ultrapassaram US$ 310 milhões, e os investidores podem desfrutar de um retorno anualizado de 5,19%. 1 parte do fundo é representada por 1 token BENJI, e atualmente não há nenhum token BENJI para interagir com a aplicação do protocolo DeFi on-chain. Os investidores precisam passar pelo aplicativo ou site da Franklin Templeton para que a verificação de conformidade seja incluída em sua lista branca para atender aos requisitos de conformidade KYC/AML/CTF.
Franklin Templeton's Head of Digital Assets, disse: "Acreditamos que a tecnologia blockchain tem o potencial de remodelar a indústria de gestão de ativos, proporcionando maior transparência e menores custos operacionais para produtos financeiros tradicionais. Blockchains como o Stellar são importantes para o gerenciamento futuro de ativos, e os ativos tokenizados construídos em blockchain serão eventualmente interoperáveis com o resto do ecossistema de criptoativos." É relatado que o custo total dos fundos tokenizados Franklin é de apenas 1/10 do custo dos fundos tradicionais.
3.2.2 Fundo Superestatal do fundador do Compound
Os gestores de fundos com ampla experiência em DeFi aproveitarão os benefícios da tecnologia blockchain e de livro-razão distribuído. Por exemplo, o fundador da Compound, Robert Leshner, anunciou em 28 de junho de 2023 a formação de uma nova empresa, a Superstate, dedicada a trazer produtos financeiros regulados dos mercados financeiros tradicionais para a cadeia.
De acordo com os arquivos da Superstate com a Comissão de Valores Mobiliários dos EUA (SEC), a Superstate usará o Ethereum como uma ferramenta auxiliada de contabilidade, liquidação e criará fundos que investem em títulos do governo de curto prazo, incluindo títulos do Tesouro dos EUA, títulos de agências governamentais e muito mais. Em suma, o Superstate criará um fundo off-chain compatível com a SEC para investir em títulos do Tesouro dos EUA de curto prazo e lidar com a contabilidade, liquidação e rastreamento da participação do fundo através do blockchain Ethereum. O Superstate terá um sistema de lista branca de investidores, portanto, os tokens de fundos não podem ser usados em DeFi, como Uniswap ou Composto.
Em um comunicado da Blockworks, Superstate disse: "Estamos criando um produto de investimento compatível com a SEC que permitirá aos investidores obter um registro de sua propriedade deste fundo mútuo, assim como stablecoins e outros criptoativos."
Embora o Superstate não fale sobre composabilidade com DeFi, o caminho concebível é que os tokens do Superstate Fund sejam apostados no pool de empréstimos da Compound para emprestar stablecoins para construir DeFi Lego.
3.2.3 Piloto de Fundo Tokenizado do UBS
! [Relatório de Pesquisa da RWA: O Valor, a Exploração e a Prática da Tokenização de Fundos] (https://img.foresightnews.pro/202310/f35bc470d300a40123f27ce6e9210bb7.png?x-oss-process=style/scale70)
(Fonte: UBS Asset Management lança primeiro piloto de fundo VCC tokenizado nativo de blockchain em Cingapura)
Em 2 de outubro de 2023, a UBS Asset Management, seu braço de gestão de ativos, anunciou o lançamento de um piloto de fundos tokenizados. Através do serviço interno de tokenização do UBS (UBS Tokenize), os tokens de fundos aparecem no Ethereum na forma de contratos inteligentes que representam ações no fundo do mercado monetário subjacente, e a tokenização pode ajudar a facilitar o processo de emissão, distribuição, assinatura e resgate do fundo.
O projeto faz parte do Project Guardian, uma iniciativa mais ampla da Variable Capital Company (VCC) liderada pela Autoridade Monetária de Cingapura, que visa tokenizar vários ativos no mundo real. Para o UBS, o projeto faz parte de sua estratégia global de tecnologia de livro-razão distribuído, que se concentra em alavancar redes de blockchain públicas e privadas para melhorar a emissão e distribuição de fundos. Em novembro de 2022, o UBS lançou o primeiro título tokenizado de capital aberto do mundo. Em dezembro de 2022, o UBS emitiu US$ 50 milhões em notas de taxa fixa tokenizadas e, em junho de 2023, emitiu US$ 200 milhões em notas estruturadas tokenizadas para emissores de terceiros.
"Este é um marco fundamental na compreensão da tokenização de fundos, aproveitando a experiência do UBS na tokenização de títulos e produtos estruturados", disse o líder do projeto. Através desta iniciativa exploratória, trabalharemos com instituições financeiras tradicionais e fornecedores de tecnologia financeira para ajudar a compreender como melhorar a liquidez e o acesso ao mercado para os nossos clientes.»
3.3 Barreiras técnicas à liquidação de fundos tokenizados
A tokenização representa uma mudança significativa na forma como os fundos são liquidados, alterando a forma como os fundos atualmente dependem de agentes de transferência para registrar assinaturas e resgates no registro de detentores de fundos. Este método de liquidação atómica semelhante às transações em dinheiro, não há intermediários, e se nem dinheiro nem tokens forem entregues, a transação não acontecerá. Em outras palavras, as transações tokenizadas existem apenas em uma forma faturável, e elas não podem ser acordadas, registradas e depois canceladas. A maior vantagem aqui é que elimina o risco de contraparte de que o comprador não entregue o equivalente em dinheiro ou o vendedor não entregue a ação.
No entanto, o método de liquidação atômica também apresenta um enigma técnico: na maioria dos casos, a carteira eletrônica no blockchain deve ser totalmente financiada antes da liquidação, caso contrário, a transação não acontecerá. Ao contrário das entregas falhadas nas transações tradicionais, a parte perdedora não tem um período de carência para comprar ou pedir emprestado os ativos em falta, e a transação não entra num estado pendente à espera de ser reparado, mas simplesmente para. Esta situação gera custos adicionais para os emitentes e investidores, que têm de manter saldos excedentários nas suas carteiras. As carteiras de compradores e vendedores devem ser pré-abastecidas com tokens de fundos ou equivalentes em dinheiro. O financiamento inicial tem um custo. O risco que vem com isso é que o custo de manter a carteira do fundo supere o custo da economia de transação.
Mas há outras maneiras de reduzir custos, incluindo: compartilhamento de livros contábeis de dados por meio de blockchain em vez de relatórios e reconciliação multilaterais; Registro de transferência sem a necessidade de um agente de transferência; Substitua os livros contábeis centralizados por livros contábeis distribuídos autossustentáveis; e o uso de contratos inteligentes para garantir que os detentores de tokens de fundos recebam os direitos correspondentes em tempo hábil.
IV. Emissão de Fundos Tokenizados
Apesar dos muitos benefícios da tokenização, como a liquidação em tempo real, a emissão de fundos tokenizados só está disponível para novos fundos. Porque se um fundo existente é tokenizado, isso significa que as cotas do fundo podem ser registradas no livro-razão distribuído do blockchain ou por um agente de transferência em um registro tradicional, o que resultará no custo de registros de contabilidade duplicados. E também haverá conflitos entre os acionistas do fundo original e os acionistas do fundo tokenizado.
Em meados de 2021, existem 127.913 fundos (AUM US$ 68,6 trilhões) no mundo e, em vez de migrá-los todos para o blockchain, classes de ativos tokenizados devem ser adicionadas aos fundos existentes (como a licença de fundo número 9 após concluir a atualização de negócios de ativos virtuais para o SFC, que permite que os fundos invistam 100% de sua cota em criptoativos), ou fornecer versões tokenizadas de classes de ativos existentes (ou seja, tokenizar ativos reais, como ações tokenizadas, dívida tokenizada, Também inclui fundos tokenizados).
4.1 Tokenização de Fundos do Mercado Monetário – Franklin OnChain, Ondo Finance, Centrifuge
Além das stablecoins, o maior projeto RWA tokenizado por tamanho de ativo hoje é um fundo do mercado monetário. No topo da lista está Franklin Templeton: US$ 312 milhões (títulos públicos); Centrífuga: US$ 247 milhões (colateralizada); Ondo Finance: US$183 milhões (títulos públicos).
Franklin Templeton é inteiramente um fundo tokenizado, Ondo Finance também tem dois fundos tokenizados, e Centrifuge criou um fundo tokenizado no projeto RWA com Aave. Isso mostra a importância dos fundos tokenizados na conexão de TradFi e DeFi.
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(Fonte: RWA.xyz)
4.1.1 Ondo Finance OUSG / OMMF
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(Fonte: Ondo.Finance)
A Ondo Finance lançou um fundo tokenizado em janeiro de 2023 para fornecer oportunidades e serviços de investimento de grau institucional para investidores profissionais on-chain, trazendo produtos de fundos de taxa de juros livres de risco/baixo risco para a cadeia, permitindo que os detentores de stablecoin invistam em títulos do governo e títulos do Tesouro dos EUA on-chain. Os dois fundos tokenizados da Ondo Finance, OUSG e OMMF, têm ativos subjacentes no ETF de curto prazo do Tesouro dos EUA e no fundo do mercado monetário da BlackRock, respectivamente.
Os investidores primeiro precisam passar pelo processo oficial de verificação KYC e AML da Ondo Finance antes de assinar os documentos de assinatura, os investidores elegíveis colocam stablecoins no fundo tokenizado da Ondo Finance e, em seguida, a Ondo Finance deposita e retira moeda fiduciária através da Coinbase Custody, e então executa transações de ETF do Tesouro dos EUA através da corretora compatível Clear Street.
Por razões de conformidade regulatória, a Ondo Finance adota um rigoroso sistema de lista branca para investidores, abrindo investimentos apenas para Compradores Qualificados. Os investidores primeiro precisam passar pelo processo oficial de verificação KYC e AML da Ondo Finance antes de assinar os documentos de assinatura, e os investidores elegíveis investirão stablecoins no fundo tokenizado da Ondo Finance.
4.1.2 Centrífuga & Aave Treasury RWA Allocation
Como o topo do modelo de empréstimo hipotecário RWA, a Centrifuge ajudou os ativos do cofre da Ave a capturar o valor de rendimento dos títulos dos EUA no esquema de tokenização RWA recentemente projetado para a Aave. O mesmo se aplica aos fundos tokenizados neste esquema.
Neste esquema, o Anemoy Liquid Treasury Fund é um fundo off-chain registrado nas Ilhas Virgens Britânicas que primeiro tokeniza seu fundo através do protocolo Centrifuge; Em segundo lugar, a Aave investe os fundos de tesouraria no Centrífuga Pool correspondente ao fundo tokenizado Anemoy e gera certificados de token de fundo; A Centrifuge Pool distribuiu então os ativos investidos pela Aave ao Fundo Anemoy através de um acordo; Finalmente, o Fundo Anemoy compra títulos do Tesouro dos EUA por meio de depósitos e saques, custódia e corretores, e realiza o rendimento dos títulos dos EUA na cadeia.
! [Relatório de Pesquisa da RWA: O Valor, a Exploração e a Prática da Tokenização de Fundos] (https://img.foresightnews.pro/202310/af030b2a7bb040dce5a3a2f37bb9c2ad.png?x-oss-process=style/scale70)
(Fonte: [ARFC] Aave Treasury RWA Allocation)
4.2 Tokenização de fundos de private equity – Hamilton Lane, KKR
Historicamente, existe um limiar para os investidores de retalho investirem em fundos de capitais de investimento, um mercado limitado a grandes investidores institucionais e a indivíduos com património líquido ultraelevado. Além disso, um objetivo explícito do mercado de gestão de ativos é aumentar a afetação aos pequenos investidores. Esta subafetação persistente deve-se a limiares de investimento elevados, longos períodos de detenção, liquidez limitada (incluindo a falta de um mercado secundário desenvolvido), falta de ferramentas de descoberta de valor, processos de investimento manuais complexos e falta de educação dos investidores.
Embora o mercado de tokenização ainda esteja em seus estágios iniciais, alguns gestores de private equity estão testando as águas lançando versões tokenizadas de seus principais fundos. Podemos ver os famosos gigantes de private equity Hamilton Lane, KKR e Apollo experimentando fundos tokenizados.
Devido a algumas limitações dos fundos existentes, se apenas uma parte das cotas do fundo de um fundo existente for tokenizada, isso significa que a mesma cota do fundo pode ser registrada em um livro-razão distribuído no blockchain, ou pode ser registrada por um agente de transferência em um registro centralizado tradicional, o que resultará no custo de registro de razão duplicado. Uma solução é que o agente de transferência é responsável por agregar e agregar. Outra solução é tokenizá-lo através de um fundo alimentador.
Através da Estrutura Master-Feeder, os fundos de private equity tokenizam diretamente o Fundo Feeder para realizar a tokenização de parte das cotas do fundo privado inteiro. Em uma estrutura vinculada, os gestores de fundos levantam fundos de diferentes tipos de investidores para criar um Fundo Feeder, e o Fundo Feeder investe esses fundos em um fundo master. Os investidores investem e pagam taxas de gestão ao nível do Feeder Fund, enquanto as transações e investimentos são feitos ao nível do Master Fund.
A estrutura de ligação principal é a estrutura preferida para as grandes instituições financeiras emitirem fundos, normalmente enfrentando investidores em diferentes jurisdições para cumprir os requisitos regulamentares de diferentes jurisdições, bem como para formular diferentes termos comerciais, tais como taxas de gestão, termos de subscrição, estratégias de investimento, etc.
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4.2.1 Hamilton Lane
A Hamilton Lane é uma empresa líder global de private equity, com US$ 823,9 bilhões em ativos sob gestão. A empresa tokeniza uma parte das ações de seu fundo na rede Polygon e a abre para investidores na plataforma de negociação Securitize. Através de uma parceria com a Securitize, o fundo tokeniza uma parte das suas cotas do fundo sob a forma de um Feeder Fund, que é gerido pela Securitize Capital (arquivado sob SEC Reg D 506(c)).
O CEO da Securitize disse: "Hamilton Lane oferece algumas das ofertas de mercados privados com melhor desempenho, mas historicamente elas têm sido limitadas a investidores institucionais. A tokenização permitirá que investidores individuais participem digitalmente de investimentos de private equity pela primeira vez e cocriem valor."
Do ponto de vista dos investidores individuais, embora os fundos tokenizados forneçam uma maneira de participar dos principais fundos de private equity em "paridade", e o limite mínimo de investimento tenha sido muito reduzido de uma média de US$ 5 milhões para apenas US$ 20.000, ainda há um certo limite para investidores individuais passarem na verificação de investidores qualificados da plataforma Securitize.
! [Relatório de Pesquisa da RWA: O Valor, a Exploração e a Prática da Tokenização de Fundos] (https://piccdn.0daily.com/202310/20095934/eiwylxu1a5gysivb!webp)
(Fonte: Securitize.io)
4.2.2 KKR
Da mesma forma, a KKR, que administra quase US$ 50 milhões em ativos, fez uma parceria com a plataforma de negociação Securitize em outubro de 2022 para tokenizar uma parte de seu fundo fechado, o Health Care Strategic Growth Fund II, na rede Avalanche na forma de um fundo alimentador.
Do ponto de vista dos fundos privados, as vantagens dos fundos tokenizados são evidentes, não só podem fornecer liquidez diretamente em tempo real para algumas das cotas dos fundos de private equity (em comparação com os fundos de private equity tradicionais, que têm um período de bloqueio de até 7-10 anos); E a diversificação dos LP e a flexibilidade das fontes de financiamento podem ser alcançadas. Esta vantagem pode ser capaz de resolver a atual situação do mercado, uma vez que os projetos obtidos na era da liquidez frouxa e da elevada valorização não podem ser abandonados no atual período de aperto da liquidez e de redução da apetência pelo risco.
Do ponto de vista de um investidor, a tokenização de fundos de private equity oferece a eles uma oportunidade de baixo limiar para investir em fundos de private equity de primeira linha (fundos de private equity têm um desempenho bem acima de 70% do rendimento do índice S&P). Os requisitos de limite para grandes investidores institucionais e indivíduos de patrimônio líquido ultra-alto para participar de fundos KKR são geralmente milhões de dólares, e o limite mínimo de investimento para investidores individuais através deste Feeder Fund "tokenizado" foi reduzido para US $ 100.000.
! [Relatório de Pesquisa da RWA: O Valor, a Exploração e a Prática da Tokenização de Fundos] (https://img.foresightnews.pro/202310/689d8a35fa80bcf74aeed61ddf378357.png?x-oss-process=style/scale70)
(Fonte: Securitize.io)
V. Negociação e Investimento de Fundos Tokenizados
5.1 Negociação no mercado secundário de fundos tokenizados
! [Relatório de Pesquisa da RWA: O Valor, a Exploração e a Prática da Tokenização de Fundos] (https://img.foresightnews.pro/202310/9919f3547fd255de5689cc609e7a2e8f.png?x-oss-process=style/scale70)
(Fonte: SS&C, Tokenização de Fundos - Mapeando um Caminho a Seguir)
Talvez a coisa mais empolgante sobre tokenização não seja a liquidação e emissão baseada em blockchain, mas a negociação de tokens de fundos no mercado secundário.
À medida que o mercado de tokenização amadurece, o preço pelo qual os tokens de fundo são totalmente negociados no mercado secundário pode refletir com mais precisão o valor do fundo, o que facilita a descoberta de preços e fornece uma base para o preço do fundo, em vez de negociar apenas com base no valor patrimonial líquido publicado, como nos ETFs. Isso não só dá aos investidores visibilidade em tempo real sobre transações, avaliações de portfólio e desempenho de investimentos, mas também permite que eles mesmos ajustem sua exposição. Os tokens de fundo também serão negociados com base na demanda dos investidores, movimentos de moeda e arbitragem, que eliminarão quaisquer diferenças de preço entre fundos tokenizados e versões não tokenizadas.
Além disso, os tokens de fundos que circulam no mercado secundário também podem ser usados como um suplemento de liquidez para resgate de fundos. O Fundo pode reduzir as reservas de caixa de baixo rendimento detidas em resposta a resgates. Uma vez que os investidores podem vender tokens em vez de optar por resgatar ações, o tamanho do ativo do fundo se estabiliza e o custo de reequilíbrio cai. Se os ativos subjacentes do fundo também forem tokenizados, os gestores de fundos não precisarão mais cobrir o descompasso de liquidez entre subscrição e resgate vendendo os ativos subjacentes ou tomando empréstimos junto aos bancos. Em vez disso, os ativos subjacentes podem ser vendidos diretamente na forma de tokens no mercado secundário.
Na verdade, a tokenização não aumenta a liquidez para algumas classes de ativos inerentemente ilíquidos, como private equity e crédito, infraestrutura, imóveis, arte e florestas, mas a tokenização pode tirar o máximo proveito da interação direta com a comunidade de investidores, aumentar a aplicação de cenários DeFi e reduzir o alto desconto de ativos devido à emissão ilíquida. Ao mesmo tempo, a tokenização pode fragmentar ativos e dividir ativos unitários em denominações menores, de modo que a redução do limiar de investimento possa permitir que investidores que anteriormente não podiam participar devido a altos limiares participem e tragam liquidez adicional. A importância desses recursos já foi demonstrada nos mercados de criptomoedas e DeFi.
O atual encolhimento das ações negociadas publicamente e o consequente crescimento do setor de private equity cortaram uma série de vias de investimento para investidores de varejo. A tokenização poderia permitir que eles reentrassem em classes de ativos que atualmente estão disponíveis apenas para investidores institucionais.
No entanto, infelizmente, a maioria dos fundos tokenizados atuais ainda não abriu transações sem permissão baseadas em blockchains públicas com base em razões de conformidade, como KYC / AML / CTF. Por exemplo, o Franklin OnChain U.S. Government Money Fund, o maior fundo tokenizado com ativos sob gestão, embora também seja baseado no blockchain Stellar para processar transações e registrar propriedade, mas ainda não viu nenhuma operação de transação na cadeia pública. Além disso, fundos de private equity tokenizados como Hamilton Lane e KKR só podem subscrever e resgatar fundos através da entrada da plataforma (através de KYC estrito), e mais operações de negociação podem ser na forma de OTC. No futuro, as transações do mercado secundário podem ser realizadas através de blockchains autorizados.
5.2 Tokenização vai acelerar o desenvolvimento de investimentos personalizados
O limiar de investimento mais elevado nos investimentos tradicionais reflete o custo de capital mais elevado. A tokenização reduz significativamente o limite de investimento, reduzindo o custo de emissão, subscrição e resgate de fundos, registo e serviços. Os esquemas de tokenização também podem ser aplicados a fundos de pequenos investidores, que podem investir em coisas como imóveis comerciais e residenciais, projetos de infraestrutura, private equity e dívida, arte e colecionáveis, mas atualmente estão excluídos dos investimentos tradicionais.
A longo prazo, o impacto da tokenização pode ser muito mais abrangente do que reduzir os custos de transação, melhorar a descoberta de preços, aumentar a liquidez e expandir a base de investidores do fundo. A tokenização tem o potencial de criar carteiras que correspondem perfeitamente às necessidades, desejos e valores dos investidores individuais.
Atualmente, os fundos são produtos genéricos que dizem prometer rendimento ou crescimento de capital, ou atender a um conjunto de critérios ambientais, sociais e de governança (ESG). Os millennials cresceram com a economia digital, nunca conhecendo um mundo sem smartphones, eles precisavam de produtos de fundos diretos, simples e transparentes. Para eles, os fundos mútuos são um produto complexo, difícil de entender, lento de comprar e difícil de personalizar.
A tokenização pode remover essas barreiras. Comprar e vender tokens de fundos é mais barato, mais fácil e mais rápido do que as ações de fundos tradicionais. Os contratos inteligentes podem ser incorporados em tokens de fundos para concluir rápida e facilmente a devida diligência, permitindo que jovens investidores abram uma conta (e-wallet) em minutos, em vez de dias, semelhante à carteira que eles têm para negociar e manter criptomoedas.
Mais importante ainda, os tokens personalizam a carteira do fundo. Sua capacidade de tokenizar e fragmentar qualquer ativo expande a gama de ativos investidos e permite que até mesmo pequenos investimentos de fundos sejam adaptados às preferências pessoais do investidor. Com o tempo, os fundos tokenizados podem oferecer pacotes de portfólio personalizados para cada investidor, assim como os investidores gerenciam suas próprias contas bancárias. Além disso, os investimentos personalizados de fundos tokenizados têm um apelo intuitivo para um grande grupo de jovens investidores.
De acordo com a Newzoo, existem 2,9 mil milhões de jogadores de videojogos em todo o mundo. O crossover entre jogadores de videogames e entusiastas de criptomoedas significa que casos de uso para criptomoedas já existem, permitindo que os jogadores de videogames comprem e vendam itens no jogo no blockchain. Os NFTs são, na verdade, invenções para jogadores de videogame. Tecnicamente, os fundos tokenizados tornaram-se parte da vida dos millennials e da geração Z.
! [Relatório de Pesquisa da RWA: O Valor, a Exploração e a Prática da Tokenização de Fundos] (https://img.foresightnews.pro/202310/7eaa9704405919764e2279ca2dbb6248.png?x-oss-process=style/scale70)
(Fonte:
V. Regulamentação dos fundos tokenizados
Os fundos tradicionais estão basicamente sujeitos a uma supervisão mais rigorosa nas jurisdições locais, e existem orientações operacionais e vias de implementação mais claras a este respeito. Mas depois da tokenização dos fundos, quem vai regular? Ainda é um tema totalmente novo. Uma coisa que os participantes de fundos tokenizados precisam se adaptar é que, após a tokenização, os fundos estão circulando globalmente com base em blockchains públicas (embora apenas cenários de circulação permitida limitada sejam vistos atualmente), então eles podem enfrentar reguladores em todos os principais mercados de fundos ao redor do mundo, bem como estruturas regulatórias para criptoativos em todo o mundo.
Embora os reguladores em todo o mundo tenham respondido ao aumento do financiamento de tokens blockchain desde 2017, e os reguladores internacionais tenham tentado chegar a um consenso global sobre como regular os criptoativos, as leis e regulamentos que regem a tokenização ainda são aplicáveis apenas a jurisdições específicas e são pouco claros e inequívocos. A regulamentação dos criptoativos vai desde a regulamentação dos papéis, direitos e obrigações dos emitentes, investidores e intermediários de criptoativos a nível legislativo (por exemplo, no Liechtenstein) até à regulamentação dos criptoativos e das atividades de criptoativos que requerem autorização regulamentar (por exemplo, no Reino Unido). Na ausência de uma definição legal clara de criptoativos e contratos inteligentes, bem como jurisprudência subsequente, a tokenização ainda enfrenta incerteza jurídica e regulatória.
A incerteza regulatória tem enervado os gestores de fundos. Como entidades regulamentadas, elas relutam em agir primeiro e, em seguida, buscar aprovação regulatória. No entanto, pelo menos no Reino Unido, a orientação da Autoridade de Conduta Financeira (FCA) provou ser suficiente para permitir que a indústria de tokenização evolua com base no fato de que os criptoativos emitidos em redes privadas em vez de redes públicas estão sujeitos às regras existentes para pagamentos em dinheiro e valores mobiliários.
Primeiro, a emissão de criptoativos em um blockchain privado (em vez de um blockchain público) permite que os gestores de fundos cumpram suas obrigações regulatórias e é capaz de realizar verificações de triagem de KYC, AML, CTF e sanções econômicas sobre os investidores, que são pré-requisitos para investir. Em segundo lugar, os tokens de fundos são regulados pela FCA como valores mobiliários. Isto tranquiliza os investidores, em particular, quanto à contenção dos riscos; A divulgação de informações manterá a integridade do mercado; A manipulação de mercado e o abuso de informação privilegiada serão travados; Os tokens também serão mantidos seguros.
Embora os tokens de fundo acima sejam classificados como "tokens de segurança", os tokens de fundos emitidos no Reino Unido são regulados pelo Manual de Recursos do Esquema de Investimento Coletivo (COLL) da FCA da mesma forma que as ações de fundos mútuos hoje. Em outras palavras, os emissores de tokens de fundos devem emitir prospetos de fundos e documentos de informações fundamentais para investidores (KIDs), cumprir regras COLL detalhadas sobre investimentos, empréstimos, gestão de risco e avaliação, e designar depositários para proteger os investidores.
VI. Conclusão
Se você quiser aproveitar o blockchain e os livros distribuídos para alcançar a forma final de um fundo tokenizado, a analogia é como substituir o motor por um avião voando a 30.000 pés. Além disso, o novo motor precisava ser completamente religado, sem deixar de ser compatível com o sistema antigo. É claro que a mudança não acontecerá da noite para o dia.
Na indústria de fundos, a mudança na direção estratégica já é evidente, e as casas de fundos estão explorando a tokenização para reposicionar seus negócios para um futuro tokenizado. As sociedades gestoras de fundos estão a adquirir empresas de gestão de património e a investir em plataformas de fundos. A Plataforma de Fundos está a considerar a capacidade dos agentes de registo. Agentes de transferência e custodiantes estão investindo em tecnologia de gestão de ordens e execução, bem como plataformas de fundos e serviços de custódia.
Esta evolução indica que os sectores da distribuição e dos serviços do sector dos fundos começaram a reestruturar-se. As vantagens anunciadas pela tokenização – custos mais baixos, mercados maiores, maior liquidez, menor risco de contraparte, automação da abertura de conta/verificação contínua, expansão das classes de imóveis passíveis de investimento, mudanças no atendimento ao cliente e personalização dos investimentos do fundo – estão sendo meticulosamente alcançadas.
Há razões para acreditar que a tokenização pode simplificar a cadeia intermediária que separa os gestores de fundos dos investidores; acelerar a digitalização dos produtos e expandir a gama de ativos passíveis de investimento sob gestão; Em última análise, a emissão e o resgate de ações de fundos podem dar lugar a um mercado secundário ativo de tokens de fundos, permitindo que os fundos se libertem das amarras do NAV diário e negociem de forma comparável aos fundos de investimento e ETFs.
Ainda há muitos obstáculos a serem superados antes que o valor da tokenização possa ser realizado. Tais como KYC, AML, CTF e sanções econômicas triagem e verificação de padrões gerais, canais de cadeia cruzada e oráculos entre cadeias de permissão públicas e privadas, como construir o mercado secundário, etc. Além disso, há incerteza regulatória, e a falta de moedas fiduciárias no blockchain é uma grande restrição, mas o maior obstáculo ao progresso é o tempo.
A transformação de uma indústria global no futuro não pode ser alcançada de um dia para o outro. O perigo é que, à medida que o período de reforma for alargado, se torne agora motivo de inação, o que será um erro. Para o blockchain, o que é valioso hoje ainda terá valor amanhã, assim como o Bitcoin.
Referência:
[ 1 ] SS&C, Tokenização de Fundos - Mapeando um Caminho a Seguir
[ 2 ] CMS, Série de fundos tokenizados
[ 3 ] Aberto para Investimento 24/7: Uma Introdução aos Fundos Abertos no Solv V3
[ 4 ] Franklin Templeton anuncia que o fundo de dinheiro do governo dos EUA Franklin OnChain ultrapassa US$ 270 milhões em ativos sob gestão
[5] UBS Asset Management lança primeiro piloto de fundo VCC tokenizado nativo de blockchain em Cingapura
[ 6 ] Hamilton Lane e Securitize para tokenizar fundos, expandindo o acesso a mercados privados para um conjunto mais amplo de investidores
[ 7 ] [ARFC] Alocação RWA do Tesouro Aave
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Relatório de Pesquisa da RWA: O Valor, a Exploração e a Prática da Tokenização de Fundos
Will Awang (X:@Will_7th)
Fonte original: Web3 Xiaolu
Quando falamos de RWA, prestamos mais atenção aos ativos subjacentes, como títulos americanos, renda fixa e títulos, na verdade, além das stablecoins, o maior projeto de RWA por ativos são os fundos do mercado monetário. Os três principais projetos por tamanho de ativo são: Franklin Templeton: US$ 312 milhões (títulos públicos); seguido por Centrifuge: US$ 247 milhões (colateralizados); Ondo Finance: US$183 milhões (títulos públicos).
Franklin Templeton é inteiramente um fundo tokenizado, Ondo Finance tem dois fundos tokenizados, e Centrifuge também criou um fundo tokenizado em seu projeto RWA com Aave. Isso mostra a importância dos fundos tokenizados na conexão de TradFi e DeFi, e acreditamos que os fundos são uma forma de ativo porque (1) eles próprios são regulados; (2) A expressão digital relativamente padronizada é a melhor transportadora de ativos RWA.
No momento, o RWA de que estamos falando é mais sobre as necessidades de captura de valor unilateral de Crypto (ou DeFi) para o mundo real e, da perspetiva do TradFi financeiro tradicional, os fundos podem liberar maior valor depois de serem tokenizados por meio de blockchain e tecnologia de livro-razão distribuído.
Portanto, este artigo analisará gradualmente o valor do fundo após a tokenização e a exploração e prática ativa dos participantes do mercado através dos casos observados no mercado atual.
Primeiro, tokenização de fundos
A tokenização é geralmente a expressão de ativos no blockchain após a digitalização, e as vantagens da tecnologia de livro-razão distribuído são aplicadas para escrituração e liquidação. Os ativos aplicados à tokenização podem incluir não apenas instrumentos financeiros, como ações, títulos, fundos, mas também ativos tangíveis, como imóveis, e ativos intangíveis, como direitos de streaming de música. O token gerado após a tokenização do ativo é o portador do valor do ativo e o certificado do patrimônio do ativo.
Essa inovação e disrupção também se aplica aos fundos, que são tokenizados para formar um fundo tokenizado, o que significa que as cotas do fundo são registradas na forma digital de tokens em um livro-razão distribuído blockchain, e os tokens podem ser negociados no mercado secundário. Este fundo tokenizado é diferente de um fundo cripto que simplesmente investe nos mercados primário e secundário.
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O setor global de gestão de ativos está enfrentando muitos desafios. Embora o AUM global da indústria tenha crescido em linha com o mercado, as taxas de gestão de fundos foram comprimidas pela concorrência entre pares e pela mudança da indústria para estratégias de investimento passivo. Além das pressões de investimento, o mercado tem exigido mais das capacidades digitais dos fundos para atender às crescentes necessidades dos investidores de distribuição on-line, relatórios de ativos, conformidade regulatória e personalização. Os custos de gestão dos fundos estão a crescer mais rapidamente do que as receitas e as margens dos fundos estão a ser reduzidas.
No caso dos fundos de capitais de investimento, devido à sua fraca liquidez e elevado limiar de investimento, os seus investidores estão há muito limitados a um pequeno número de investidores institucionais, e o mercado de fundos de capitais de investimento precisa urgentemente de reduzir o limiar de investimento e lançar produtos alternativos que possam satisfazer as necessidades de investimento de clientes não institucionais, tais como instituições de pequena e média dimensão, family offices e até indivíduos com elevado património líquido através de uma conceção adequada dos produtos.
A tokenização de fundos pode resolver muitos dos problemas da atual indústria global de gestão de ativos. Os defensores dos fundos tokenizados acreditam que os futuros fundos baseados em tecnologia blockchain e livro-razão distribuído podem não apenas aumentar o ativo sob gestão (AuM) do fundo e investir em uma classe de ativos mais ampla (diversidade de ativos tokenizados RWA); Também atrai novas categorias de investidores (investidores na Ásia, África e América Latina Unbanked investem através de criptoativos) e melhora a experiência de investimento para os usuários (KYC embutido em contratos inteligentes); E pode ajudar os fundos a vencer a concorrência na atualização digital industrial (atualização digital), reduzindo consideravelmente seus custos operacionais e de marketing (vantagens de blockchain e livro-razão distribuído).
Em segundo lugar, a tokenização terá um impacto profundo no mercado de fundos
2.1 A tokenização ajuda a digitalizar o mercado de fundos
Atualmente, os fundos e os investidores estão separados por um grande número de intermediários, incluindo consultores financeiros, plataformas de fundos e redes de encaminhamento de ordens; Os serviços do fundo incluem: Agentes pagadores, bancos depositários e contabilistas de fundos.
Os agentes de transferência auxiliam os fundos coordenando as duas pontas e são responsáveis por conhecer seu cliente (KYC), antilavagem de dinheiro (AML), triagem e verificação do combate ao financiamento do terrorismo (CFT) e sanções econômicas, liquidação de subscrições e resgates de fundos, reporte aos gestores e manutenção de registros de registro de investidores.
! [Relatório de Pesquisa da RWA: O Valor, a Exploração e a Prática da Tokenização de Fundos] (https://img.foresightnews.pro/202310/b8e0d0ffd78c5040f7d0a0f3a0242cae.png?x-oss-process=style/scale70)
(Fonte: SS&C, Tokenização de Fundos - Mapeando um Caminho a Seguir)
O processo de funcionamento dos fundos tradicionais é inerentemente ineficiente: (1) as cotas do fundo são estabelecidas para satisfazer a subscrição e canceladas para satisfazer o resgate; (2) o preço do fundo não se baseia na compra e venda, mas no valor patrimonial líquido definido pelo contabilista do fundo; (3) O agente de transferência fixa o preço com base no valor patrimonial líquido, recebendo e consolidando a ordem, e liquida a ordem registando-a no registo centralizado e, em seguida, concilia a ordem com a posição de caixa dos investidores e fundos; (4) três dias antes da liberação das cotas do fundo e da liquidação em dinheiro, os fundos e os investidores estarão expostos à volatilidade do mercado e ao risco de contraparte; (5) Os fluxos de fundos também obrigam os gestores de fundos a manter posições de capital para suportar os custos do reequilíbrio do valor líquido do Fundo.
Em contraste, a tokenização pode simplificar muito os processos complexos acima: (1) quando o fundo tokenizado é emitido e negociado no blockchain, os links de subscrição e resgate serão liquidados diretamente através do token do fundo e do token de pagamento e entrarão na conta do investidor (carteira eletrônica), e a transação é final na liquidação, eliminando assim o risco do mercado e das contrapartes; (2) Como todas as transações são registradas no livro-razão distribuído do blockchain, quaisquer mudanças de propriedade serão automaticamente registradas, eliminando a necessidade de registro centralizado; (3) Uma vez que todos os intermediários podem aceder e visualizar dados na cadeia de blocos, não há necessidade de comunicação e conciliação entre várias partes.
Ao mesmo tempo, a tokenização ajudará os gestores de fundos a digitalizar suas interações com os investidores: (1) devido à integração da triagem e verificação de KYC, AML, CFT e sanções econômicas, a velocidade de abertura de conta de investidor aumentará; (2) Liquidação atómica mais eficiente baseada em cadeias de blocos para alcançar preços e liquidação em tempo real para todas as condições meteorológicas; (3) Acesso multipartido ao livro-razão unificado, partilha de dados em tempo real, os investidores podem obter diretamente dados do fundo e negociar; (4) Os gestores de fundos terão acesso a informações mais ricas sobre os investidores e a informações sobre transações.
2.2 Plataforma on-chain de oferta e angariação de fundos da Solv Protocol
Fundada em 2020, a Solv Protocol, dedicada a fornecer instrumentos financeiros baseados em blockchain e infraestrutura diversificada de gestão de ativos para a indústria cripto, levantou recentemente US$ 6 milhões. O mais recente produto do Solv Protocol, o Solv V3, estabelece um novo padrão para a emissão de fundos on-chain. O fundo tokenizado criado através do Protocolo Solv pode realizar a captação de recursos on-chain, emissão, subscrição, resgate, negociação e liquidação do fundo, e realizar o financiamento eficiente do fundo tokenizado.
Através do nosso site oficial, podemos ver que o Solv Protocol alcançou a emissão e captação de recursos de 74 fundos tokenizados (incluindo fundos abertos e fundos fechados), atendendo mais de 25.000 investidores e gerenciando mais de US$ 160 milhões em ativos.
! [Relatório de Pesquisa da RWA: O Valor, a Exploração e a Prática da Tokenização de Fundos] (https://img.foresightnews.pro/202310/0d505d190db99e7ae617607ae1fb591d.png?x-oss-process=style/scale70)
(Fonte: app.solv.finance/earn)
O mecanismo central do Protocolo Solv é permitir que os gestores de fundos criem fundos on-chain, depositem os fundos levantados (stablecoins, BTC, ETH, etc.) no contrato inteligente do Protocolo Solv e se tornem os certificados NFT/SFT correspondentes que representam certificados de ações de fundos para investidores, para que os gestores de fundos possam investir de acordo com suas próprias estratégias de investimento através dos fundos levantados.
Por exemplo, vemos que o Blockin GMX Delta Neutral Pool é um fundo aberto com aproximadamente US$ 2,6 milhões em ativos sob gestão, que é implantado de acordo com a estratégia de investimento da gestora de fundos Blockin; Além disso, outro fundo aberto, RWA: Generate Yield On Your Stable Coins, iniciado pela gestora de fundos Solv RWA, levanta stablecoins USDT para investir em ativos RWA do Tesouro dos EUA, fornecendo aos detentores de stablecoin rendimentos remunerados de títulos dos EUA.
Fundo aberto significa que, quando o gestor do fundo estabelece o fundo, o tamanho total da unidade de participação ou ações do fundo não é fixo, o fundo pode emitir ações a qualquer momento e permitir que os investidores as resgatem regularmente.
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O fundo tokenizado de cadeia completa emitido através do Solv Protocol levanta BTC/ETH/stablecoins, e os ativos investidos também são criptoativos nativos ou ativos tokenizados (como o RWA do Tesouro dos EUA). Essa arquitetura de fundo tokenizado de cadeia completa pode aproveitar ao máximo o valor trazido pela tokenização. Por exemplo, o fundo tokenizado do Solv Protocol (1) permite que os gestores de fundos enfrentem os investidores diretamente e obtenham mais dados dos investidores e informações sobre transações; (2) Eliminar a fricção de muitos intermediários de serviços de fundos e reduzir custos; (3) A angariação de fundos, emissão, negociação e liquidação de fundos tokenizados são realizadas através da blockchain e registadas no livro-razão distribuído, que é eficiente e transparente; (4) O valor líquido NAV do fundo é atualizado em tempo real, e a subscrição/resgate de ações do fundo é a qualquer hora, em qualquer lugar, 24/07, e muitas outras vantagens.
Atualmente, a maioria dos serviços de gestão de criptoativos vem de instituições CeFi, que têm processos opacos de criação de ativos e gestão de fundos, criando problemas de confiança. Melhores soluções descentralizadas fornecem uma experiência de investimento transparente e segura, ajudando os gestores de ativos a ganhar confiança e liquidez. A Solv está construindo infraestrutura e ecossistemas que fornecem uma gama completa de serviços, incluindo criação, distribuição, marketing e gerenciamento de riscos. Isso reduz as barreiras à participação na Web3 enquanto promove o amadurecimento do mercado cripto.
Olivier Deng, investidor do Solv Protocol, Nomura Securities, disse: "A Solv construiu uma plataforma DeFi de nível institucional e sem confiança que integra corretores, subscritores, criadores de mercado e custodiantes para criar a primeira infraestrutura financeira líquida que une DeFi, CeFi e TradFi no blockchain."
Em terceiro lugar, a liquidação de fundos tokenizados
Os fundos tokenizados podem substituir alguns intermediários (como distribuidores de fundos) até certo ponto e melhorar o nível digital do mercado de fundos, mas o mercado não é alcançado da noite para o dia. Para gestores de fundos e investidores, o que inevitavelmente mudará é a liquidação de subscrições e resgates de fundos.
3.1 Liquidação de fundos tokenizados
Os fundos correntes são geralmente precificados pelo valor patrimonial líquido, e o gestor do fundo recebe ou paga dinheiro através do sistema bancário, liquidando-o três dias depois (T+3) contra a emissão ou cancelamento de ações do fundo. Enquanto os fundos tokenizados são calculados mais de uma vez por dia, e como as assinaturas e resgates serão liquidados "automaticamente" no blockchain, a liquidação de acordo com o sistema bancário (T+3) será substituída. Podemos ver no caso do Solv Protocol que um fundo tokenizado totalmente baseado em blockchain pode alcançar preços em tempo real e liquidação em tempo real do mercado ininterrupto (24/07).
Este método de liquidação com a ajuda da tecnologia blockchain e livro-razão distribuído é chamado de liquidação atômica, o que significa que a transação de equivalentes de caixa e cotas do fundo está diretamente relacionada, ou seja, quando ocorre a transferência de um ativo, ocorre a transferência de outro ativo ao mesmo tempo. Em outras palavras, o pré-requisito para a liquidação é que haja dinheiro e ações de fundos disponíveis para troca nas carteiras eletrônicas de compradores e vendedores, e a liquidação depende, em última análise, da troca simultânea. Se o dinheiro ou as ações não forem entregues, a transação não acontecerá. Este método de liquidação pode ser liquidado em tempo real, eliminando o risco de contraparte, o que traz uma grande melhoria para a eficiência das transações.
! [Relatório de Pesquisa da RWA: O Valor, a Exploração e a Prática da Tokenização de Fundos] (https://img.foresightnews.pro/202310/e223d7b2c8d6a19be7351e65d6f7d04b.png?x-oss-process=style/scale70)
O Bitcoin foi projetado para permitir um sistema de pagamento eletrônico em dinheiro peer-to-peer descentralizado. Os pagamentos com Bitcoin permitem transferências diretas entre usuários sem passar por instituições de terceiros, como bancos, centros de compensação e plataformas de pagamento eletrônico, evitando altas taxas e processos de transferência complicados. Este método atómico de liquidação é aplicado no domínio dos pagamentos transfronteiras, o que pode resolver os problemas de elevado custo, baixa eficiência e elevado custo dos pagamentos transfronteiras nos pagamentos transfronteiras tradicionais.
Outro caso de uso interessante é a capacidade de liquidar fundos negociados em bolsa (ETFs) de forma mais eficiente através da tokenização. Como os ETFs são fisicamente subscritos e resgatados, a tokenização dos títulos subjacentes (uma carteira de títulos em um ETF) pode simplificar muito o processo de liquidação dos títulos subjacentes do ETF e alcançar a liquidação em tempo real.
3.2 Casos de Uso de Liquidação para Fundos Tokenizados
Este método de liquidação atômica foi aprovado pela SEC e é usado no Franklin OnChain U.S. Government Money Fund, que tem ativos de US$ 310 milhões. Ao mesmo tempo, vemos que o MAS tem um projeto-piloto semelhante para o Fundo de Tokenização UBS. Embora esses fundos não sejam um fundo tokenizado on-chain puro, eles usam as vantagens de contabilidade e liquidação do blockchain e da tecnologia de livro-razão distribuído para construir um modelo de fundo tokenizado.
3.2.1 Fundo de Dinheiro do Governo dos EUA Franklin OnChain
Vemos que Franklin Templeton já lançou o Franklin OnChain U.S. Government Money Fund (FOBXX) em 2021, o primeiro fundo tokenizado aprovado pela SEC nos EUA para processar transações e registrar propriedade usando a tecnologia blockchain Stellar. Em abril, expandiu-se para Polygon, e pode mais tarde ser lançado nos blockchains Avalanche e Aptos e na solução Ethereum Layer 2 Arbitrum.
Até o momento, seus ativos sob gestão ultrapassaram US$ 310 milhões, e os investidores podem desfrutar de um retorno anualizado de 5,19%. 1 parte do fundo é representada por 1 token BENJI, e atualmente não há nenhum token BENJI para interagir com a aplicação do protocolo DeFi on-chain. Os investidores precisam passar pelo aplicativo ou site da Franklin Templeton para que a verificação de conformidade seja incluída em sua lista branca para atender aos requisitos de conformidade KYC/AML/CTF.
Franklin Templeton's Head of Digital Assets, disse: "Acreditamos que a tecnologia blockchain tem o potencial de remodelar a indústria de gestão de ativos, proporcionando maior transparência e menores custos operacionais para produtos financeiros tradicionais. Blockchains como o Stellar são importantes para o gerenciamento futuro de ativos, e os ativos tokenizados construídos em blockchain serão eventualmente interoperáveis com o resto do ecossistema de criptoativos." É relatado que o custo total dos fundos tokenizados Franklin é de apenas 1/10 do custo dos fundos tradicionais.
3.2.2 Fundo Superestatal do fundador do Compound
Os gestores de fundos com ampla experiência em DeFi aproveitarão os benefícios da tecnologia blockchain e de livro-razão distribuído. Por exemplo, o fundador da Compound, Robert Leshner, anunciou em 28 de junho de 2023 a formação de uma nova empresa, a Superstate, dedicada a trazer produtos financeiros regulados dos mercados financeiros tradicionais para a cadeia.
De acordo com os arquivos da Superstate com a Comissão de Valores Mobiliários dos EUA (SEC), a Superstate usará o Ethereum como uma ferramenta auxiliada de contabilidade, liquidação e criará fundos que investem em títulos do governo de curto prazo, incluindo títulos do Tesouro dos EUA, títulos de agências governamentais e muito mais. Em suma, o Superstate criará um fundo off-chain compatível com a SEC para investir em títulos do Tesouro dos EUA de curto prazo e lidar com a contabilidade, liquidação e rastreamento da participação do fundo através do blockchain Ethereum. O Superstate terá um sistema de lista branca de investidores, portanto, os tokens de fundos não podem ser usados em DeFi, como Uniswap ou Composto.
Em um comunicado da Blockworks, Superstate disse: "Estamos criando um produto de investimento compatível com a SEC que permitirá aos investidores obter um registro de sua propriedade deste fundo mútuo, assim como stablecoins e outros criptoativos."
Embora o Superstate não fale sobre composabilidade com DeFi, o caminho concebível é que os tokens do Superstate Fund sejam apostados no pool de empréstimos da Compound para emprestar stablecoins para construir DeFi Lego.
3.2.3 Piloto de Fundo Tokenizado do UBS
! [Relatório de Pesquisa da RWA: O Valor, a Exploração e a Prática da Tokenização de Fundos] (https://img.foresightnews.pro/202310/f35bc470d300a40123f27ce6e9210bb7.png?x-oss-process=style/scale70)
(Fonte: UBS Asset Management lança primeiro piloto de fundo VCC tokenizado nativo de blockchain em Cingapura)
Em 2 de outubro de 2023, a UBS Asset Management, seu braço de gestão de ativos, anunciou o lançamento de um piloto de fundos tokenizados. Através do serviço interno de tokenização do UBS (UBS Tokenize), os tokens de fundos aparecem no Ethereum na forma de contratos inteligentes que representam ações no fundo do mercado monetário subjacente, e a tokenização pode ajudar a facilitar o processo de emissão, distribuição, assinatura e resgate do fundo.
O projeto faz parte do Project Guardian, uma iniciativa mais ampla da Variable Capital Company (VCC) liderada pela Autoridade Monetária de Cingapura, que visa tokenizar vários ativos no mundo real. Para o UBS, o projeto faz parte de sua estratégia global de tecnologia de livro-razão distribuído, que se concentra em alavancar redes de blockchain públicas e privadas para melhorar a emissão e distribuição de fundos. Em novembro de 2022, o UBS lançou o primeiro título tokenizado de capital aberto do mundo. Em dezembro de 2022, o UBS emitiu US$ 50 milhões em notas de taxa fixa tokenizadas e, em junho de 2023, emitiu US$ 200 milhões em notas estruturadas tokenizadas para emissores de terceiros.
"Este é um marco fundamental na compreensão da tokenização de fundos, aproveitando a experiência do UBS na tokenização de títulos e produtos estruturados", disse o líder do projeto. Através desta iniciativa exploratória, trabalharemos com instituições financeiras tradicionais e fornecedores de tecnologia financeira para ajudar a compreender como melhorar a liquidez e o acesso ao mercado para os nossos clientes.»
3.3 Barreiras técnicas à liquidação de fundos tokenizados
A tokenização representa uma mudança significativa na forma como os fundos são liquidados, alterando a forma como os fundos atualmente dependem de agentes de transferência para registrar assinaturas e resgates no registro de detentores de fundos. Este método de liquidação atómica semelhante às transações em dinheiro, não há intermediários, e se nem dinheiro nem tokens forem entregues, a transação não acontecerá. Em outras palavras, as transações tokenizadas existem apenas em uma forma faturável, e elas não podem ser acordadas, registradas e depois canceladas. A maior vantagem aqui é que elimina o risco de contraparte de que o comprador não entregue o equivalente em dinheiro ou o vendedor não entregue a ação.
No entanto, o método de liquidação atômica também apresenta um enigma técnico: na maioria dos casos, a carteira eletrônica no blockchain deve ser totalmente financiada antes da liquidação, caso contrário, a transação não acontecerá. Ao contrário das entregas falhadas nas transações tradicionais, a parte perdedora não tem um período de carência para comprar ou pedir emprestado os ativos em falta, e a transação não entra num estado pendente à espera de ser reparado, mas simplesmente para. Esta situação gera custos adicionais para os emitentes e investidores, que têm de manter saldos excedentários nas suas carteiras. As carteiras de compradores e vendedores devem ser pré-abastecidas com tokens de fundos ou equivalentes em dinheiro. O financiamento inicial tem um custo. O risco que vem com isso é que o custo de manter a carteira do fundo supere o custo da economia de transação.
Mas há outras maneiras de reduzir custos, incluindo: compartilhamento de livros contábeis de dados por meio de blockchain em vez de relatórios e reconciliação multilaterais; Registro de transferência sem a necessidade de um agente de transferência; Substitua os livros contábeis centralizados por livros contábeis distribuídos autossustentáveis; e o uso de contratos inteligentes para garantir que os detentores de tokens de fundos recebam os direitos correspondentes em tempo hábil.
IV. Emissão de Fundos Tokenizados
Apesar dos muitos benefícios da tokenização, como a liquidação em tempo real, a emissão de fundos tokenizados só está disponível para novos fundos. Porque se um fundo existente é tokenizado, isso significa que as cotas do fundo podem ser registradas no livro-razão distribuído do blockchain ou por um agente de transferência em um registro tradicional, o que resultará no custo de registros de contabilidade duplicados. E também haverá conflitos entre os acionistas do fundo original e os acionistas do fundo tokenizado.
Em meados de 2021, existem 127.913 fundos (AUM US$ 68,6 trilhões) no mundo e, em vez de migrá-los todos para o blockchain, classes de ativos tokenizados devem ser adicionadas aos fundos existentes (como a licença de fundo número 9 após concluir a atualização de negócios de ativos virtuais para o SFC, que permite que os fundos invistam 100% de sua cota em criptoativos), ou fornecer versões tokenizadas de classes de ativos existentes (ou seja, tokenizar ativos reais, como ações tokenizadas, dívida tokenizada, Também inclui fundos tokenizados).
4.1 Tokenização de Fundos do Mercado Monetário – Franklin OnChain, Ondo Finance, Centrifuge
Além das stablecoins, o maior projeto RWA tokenizado por tamanho de ativo hoje é um fundo do mercado monetário. No topo da lista está Franklin Templeton: US$ 312 milhões (títulos públicos); Centrífuga: US$ 247 milhões (colateralizada); Ondo Finance: US$183 milhões (títulos públicos).
Franklin Templeton é inteiramente um fundo tokenizado, Ondo Finance também tem dois fundos tokenizados, e Centrifuge criou um fundo tokenizado no projeto RWA com Aave. Isso mostra a importância dos fundos tokenizados na conexão de TradFi e DeFi.
! [Relatório de Pesquisa da RWA: O Valor, a Exploração e a Prática da Tokenização de Fundos] (https://img.foresightnews.pro/202310/f99cb498c5b0a93d45367e3902504508.png?x-oss-process=style/scale70)
(Fonte: RWA.xyz)
4.1.1 Ondo Finance OUSG / OMMF
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(Fonte: Ondo.Finance)
A Ondo Finance lançou um fundo tokenizado em janeiro de 2023 para fornecer oportunidades e serviços de investimento de grau institucional para investidores profissionais on-chain, trazendo produtos de fundos de taxa de juros livres de risco/baixo risco para a cadeia, permitindo que os detentores de stablecoin invistam em títulos do governo e títulos do Tesouro dos EUA on-chain. Os dois fundos tokenizados da Ondo Finance, OUSG e OMMF, têm ativos subjacentes no ETF de curto prazo do Tesouro dos EUA e no fundo do mercado monetário da BlackRock, respectivamente.
Os investidores primeiro precisam passar pelo processo oficial de verificação KYC e AML da Ondo Finance antes de assinar os documentos de assinatura, os investidores elegíveis colocam stablecoins no fundo tokenizado da Ondo Finance e, em seguida, a Ondo Finance deposita e retira moeda fiduciária através da Coinbase Custody, e então executa transações de ETF do Tesouro dos EUA através da corretora compatível Clear Street.
Por razões de conformidade regulatória, a Ondo Finance adota um rigoroso sistema de lista branca para investidores, abrindo investimentos apenas para Compradores Qualificados. Os investidores primeiro precisam passar pelo processo oficial de verificação KYC e AML da Ondo Finance antes de assinar os documentos de assinatura, e os investidores elegíveis investirão stablecoins no fundo tokenizado da Ondo Finance.
4.1.2 Centrífuga & Aave Treasury RWA Allocation
Como o topo do modelo de empréstimo hipotecário RWA, a Centrifuge ajudou os ativos do cofre da Ave a capturar o valor de rendimento dos títulos dos EUA no esquema de tokenização RWA recentemente projetado para a Aave. O mesmo se aplica aos fundos tokenizados neste esquema.
Neste esquema, o Anemoy Liquid Treasury Fund é um fundo off-chain registrado nas Ilhas Virgens Britânicas que primeiro tokeniza seu fundo através do protocolo Centrifuge; Em segundo lugar, a Aave investe os fundos de tesouraria no Centrífuga Pool correspondente ao fundo tokenizado Anemoy e gera certificados de token de fundo; A Centrifuge Pool distribuiu então os ativos investidos pela Aave ao Fundo Anemoy através de um acordo; Finalmente, o Fundo Anemoy compra títulos do Tesouro dos EUA por meio de depósitos e saques, custódia e corretores, e realiza o rendimento dos títulos dos EUA na cadeia.
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(Fonte: [ARFC] Aave Treasury RWA Allocation)
4.2 Tokenização de fundos de private equity – Hamilton Lane, KKR
Historicamente, existe um limiar para os investidores de retalho investirem em fundos de capitais de investimento, um mercado limitado a grandes investidores institucionais e a indivíduos com património líquido ultraelevado. Além disso, um objetivo explícito do mercado de gestão de ativos é aumentar a afetação aos pequenos investidores. Esta subafetação persistente deve-se a limiares de investimento elevados, longos períodos de detenção, liquidez limitada (incluindo a falta de um mercado secundário desenvolvido), falta de ferramentas de descoberta de valor, processos de investimento manuais complexos e falta de educação dos investidores.
Embora o mercado de tokenização ainda esteja em seus estágios iniciais, alguns gestores de private equity estão testando as águas lançando versões tokenizadas de seus principais fundos. Podemos ver os famosos gigantes de private equity Hamilton Lane, KKR e Apollo experimentando fundos tokenizados.
Devido a algumas limitações dos fundos existentes, se apenas uma parte das cotas do fundo de um fundo existente for tokenizada, isso significa que a mesma cota do fundo pode ser registrada em um livro-razão distribuído no blockchain, ou pode ser registrada por um agente de transferência em um registro centralizado tradicional, o que resultará no custo de registro de razão duplicado. Uma solução é que o agente de transferência é responsável por agregar e agregar. Outra solução é tokenizá-lo através de um fundo alimentador.
Através da Estrutura Master-Feeder, os fundos de private equity tokenizam diretamente o Fundo Feeder para realizar a tokenização de parte das cotas do fundo privado inteiro. Em uma estrutura vinculada, os gestores de fundos levantam fundos de diferentes tipos de investidores para criar um Fundo Feeder, e o Fundo Feeder investe esses fundos em um fundo master. Os investidores investem e pagam taxas de gestão ao nível do Feeder Fund, enquanto as transações e investimentos são feitos ao nível do Master Fund.
A estrutura de ligação principal é a estrutura preferida para as grandes instituições financeiras emitirem fundos, normalmente enfrentando investidores em diferentes jurisdições para cumprir os requisitos regulamentares de diferentes jurisdições, bem como para formular diferentes termos comerciais, tais como taxas de gestão, termos de subscrição, estratégias de investimento, etc.
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4.2.1 Hamilton Lane
A Hamilton Lane é uma empresa líder global de private equity, com US$ 823,9 bilhões em ativos sob gestão. A empresa tokeniza uma parte das ações de seu fundo na rede Polygon e a abre para investidores na plataforma de negociação Securitize. Através de uma parceria com a Securitize, o fundo tokeniza uma parte das suas cotas do fundo sob a forma de um Feeder Fund, que é gerido pela Securitize Capital (arquivado sob SEC Reg D 506(c)).
O CEO da Securitize disse: "Hamilton Lane oferece algumas das ofertas de mercados privados com melhor desempenho, mas historicamente elas têm sido limitadas a investidores institucionais. A tokenização permitirá que investidores individuais participem digitalmente de investimentos de private equity pela primeira vez e cocriem valor."
Do ponto de vista dos investidores individuais, embora os fundos tokenizados forneçam uma maneira de participar dos principais fundos de private equity em "paridade", e o limite mínimo de investimento tenha sido muito reduzido de uma média de US$ 5 milhões para apenas US$ 20.000, ainda há um certo limite para investidores individuais passarem na verificação de investidores qualificados da plataforma Securitize.
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(Fonte: Securitize.io)
4.2.2 KKR
Da mesma forma, a KKR, que administra quase US$ 50 milhões em ativos, fez uma parceria com a plataforma de negociação Securitize em outubro de 2022 para tokenizar uma parte de seu fundo fechado, o Health Care Strategic Growth Fund II, na rede Avalanche na forma de um fundo alimentador.
Do ponto de vista dos fundos privados, as vantagens dos fundos tokenizados são evidentes, não só podem fornecer liquidez diretamente em tempo real para algumas das cotas dos fundos de private equity (em comparação com os fundos de private equity tradicionais, que têm um período de bloqueio de até 7-10 anos); E a diversificação dos LP e a flexibilidade das fontes de financiamento podem ser alcançadas. Esta vantagem pode ser capaz de resolver a atual situação do mercado, uma vez que os projetos obtidos na era da liquidez frouxa e da elevada valorização não podem ser abandonados no atual período de aperto da liquidez e de redução da apetência pelo risco.
Do ponto de vista de um investidor, a tokenização de fundos de private equity oferece a eles uma oportunidade de baixo limiar para investir em fundos de private equity de primeira linha (fundos de private equity têm um desempenho bem acima de 70% do rendimento do índice S&P). Os requisitos de limite para grandes investidores institucionais e indivíduos de patrimônio líquido ultra-alto para participar de fundos KKR são geralmente milhões de dólares, e o limite mínimo de investimento para investidores individuais através deste Feeder Fund "tokenizado" foi reduzido para US $ 100.000.
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(Fonte: Securitize.io)
V. Negociação e Investimento de Fundos Tokenizados
5.1 Negociação no mercado secundário de fundos tokenizados
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(Fonte: SS&C, Tokenização de Fundos - Mapeando um Caminho a Seguir)
Talvez a coisa mais empolgante sobre tokenização não seja a liquidação e emissão baseada em blockchain, mas a negociação de tokens de fundos no mercado secundário.
À medida que o mercado de tokenização amadurece, o preço pelo qual os tokens de fundo são totalmente negociados no mercado secundário pode refletir com mais precisão o valor do fundo, o que facilita a descoberta de preços e fornece uma base para o preço do fundo, em vez de negociar apenas com base no valor patrimonial líquido publicado, como nos ETFs. Isso não só dá aos investidores visibilidade em tempo real sobre transações, avaliações de portfólio e desempenho de investimentos, mas também permite que eles mesmos ajustem sua exposição. Os tokens de fundo também serão negociados com base na demanda dos investidores, movimentos de moeda e arbitragem, que eliminarão quaisquer diferenças de preço entre fundos tokenizados e versões não tokenizadas.
Além disso, os tokens de fundos que circulam no mercado secundário também podem ser usados como um suplemento de liquidez para resgate de fundos. O Fundo pode reduzir as reservas de caixa de baixo rendimento detidas em resposta a resgates. Uma vez que os investidores podem vender tokens em vez de optar por resgatar ações, o tamanho do ativo do fundo se estabiliza e o custo de reequilíbrio cai. Se os ativos subjacentes do fundo também forem tokenizados, os gestores de fundos não precisarão mais cobrir o descompasso de liquidez entre subscrição e resgate vendendo os ativos subjacentes ou tomando empréstimos junto aos bancos. Em vez disso, os ativos subjacentes podem ser vendidos diretamente na forma de tokens no mercado secundário.
Na verdade, a tokenização não aumenta a liquidez para algumas classes de ativos inerentemente ilíquidos, como private equity e crédito, infraestrutura, imóveis, arte e florestas, mas a tokenização pode tirar o máximo proveito da interação direta com a comunidade de investidores, aumentar a aplicação de cenários DeFi e reduzir o alto desconto de ativos devido à emissão ilíquida. Ao mesmo tempo, a tokenização pode fragmentar ativos e dividir ativos unitários em denominações menores, de modo que a redução do limiar de investimento possa permitir que investidores que anteriormente não podiam participar devido a altos limiares participem e tragam liquidez adicional. A importância desses recursos já foi demonstrada nos mercados de criptomoedas e DeFi.
O atual encolhimento das ações negociadas publicamente e o consequente crescimento do setor de private equity cortaram uma série de vias de investimento para investidores de varejo. A tokenização poderia permitir que eles reentrassem em classes de ativos que atualmente estão disponíveis apenas para investidores institucionais.
No entanto, infelizmente, a maioria dos fundos tokenizados atuais ainda não abriu transações sem permissão baseadas em blockchains públicas com base em razões de conformidade, como KYC / AML / CTF. Por exemplo, o Franklin OnChain U.S. Government Money Fund, o maior fundo tokenizado com ativos sob gestão, embora também seja baseado no blockchain Stellar para processar transações e registrar propriedade, mas ainda não viu nenhuma operação de transação na cadeia pública. Além disso, fundos de private equity tokenizados como Hamilton Lane e KKR só podem subscrever e resgatar fundos através da entrada da plataforma (através de KYC estrito), e mais operações de negociação podem ser na forma de OTC. No futuro, as transações do mercado secundário podem ser realizadas através de blockchains autorizados.
5.2 Tokenização vai acelerar o desenvolvimento de investimentos personalizados
O limiar de investimento mais elevado nos investimentos tradicionais reflete o custo de capital mais elevado. A tokenização reduz significativamente o limite de investimento, reduzindo o custo de emissão, subscrição e resgate de fundos, registo e serviços. Os esquemas de tokenização também podem ser aplicados a fundos de pequenos investidores, que podem investir em coisas como imóveis comerciais e residenciais, projetos de infraestrutura, private equity e dívida, arte e colecionáveis, mas atualmente estão excluídos dos investimentos tradicionais.
A longo prazo, o impacto da tokenização pode ser muito mais abrangente do que reduzir os custos de transação, melhorar a descoberta de preços, aumentar a liquidez e expandir a base de investidores do fundo. A tokenização tem o potencial de criar carteiras que correspondem perfeitamente às necessidades, desejos e valores dos investidores individuais.
Atualmente, os fundos são produtos genéricos que dizem prometer rendimento ou crescimento de capital, ou atender a um conjunto de critérios ambientais, sociais e de governança (ESG). Os millennials cresceram com a economia digital, nunca conhecendo um mundo sem smartphones, eles precisavam de produtos de fundos diretos, simples e transparentes. Para eles, os fundos mútuos são um produto complexo, difícil de entender, lento de comprar e difícil de personalizar.
A tokenização pode remover essas barreiras. Comprar e vender tokens de fundos é mais barato, mais fácil e mais rápido do que as ações de fundos tradicionais. Os contratos inteligentes podem ser incorporados em tokens de fundos para concluir rápida e facilmente a devida diligência, permitindo que jovens investidores abram uma conta (e-wallet) em minutos, em vez de dias, semelhante à carteira que eles têm para negociar e manter criptomoedas.
Mais importante ainda, os tokens personalizam a carteira do fundo. Sua capacidade de tokenizar e fragmentar qualquer ativo expande a gama de ativos investidos e permite que até mesmo pequenos investimentos de fundos sejam adaptados às preferências pessoais do investidor. Com o tempo, os fundos tokenizados podem oferecer pacotes de portfólio personalizados para cada investidor, assim como os investidores gerenciam suas próprias contas bancárias. Além disso, os investimentos personalizados de fundos tokenizados têm um apelo intuitivo para um grande grupo de jovens investidores.
De acordo com a Newzoo, existem 2,9 mil milhões de jogadores de videojogos em todo o mundo. O crossover entre jogadores de videogames e entusiastas de criptomoedas significa que casos de uso para criptomoedas já existem, permitindo que os jogadores de videogames comprem e vendam itens no jogo no blockchain. Os NFTs são, na verdade, invenções para jogadores de videogame. Tecnicamente, os fundos tokenizados tornaram-se parte da vida dos millennials e da geração Z.
! [Relatório de Pesquisa da RWA: O Valor, a Exploração e a Prática da Tokenização de Fundos] (https://img.foresightnews.pro/202310/7eaa9704405919764e2279ca2dbb6248.png?x-oss-process=style/scale70)
(Fonte:
V. Regulamentação dos fundos tokenizados
Os fundos tradicionais estão basicamente sujeitos a uma supervisão mais rigorosa nas jurisdições locais, e existem orientações operacionais e vias de implementação mais claras a este respeito. Mas depois da tokenização dos fundos, quem vai regular? Ainda é um tema totalmente novo. Uma coisa que os participantes de fundos tokenizados precisam se adaptar é que, após a tokenização, os fundos estão circulando globalmente com base em blockchains públicas (embora apenas cenários de circulação permitida limitada sejam vistos atualmente), então eles podem enfrentar reguladores em todos os principais mercados de fundos ao redor do mundo, bem como estruturas regulatórias para criptoativos em todo o mundo.
Embora os reguladores em todo o mundo tenham respondido ao aumento do financiamento de tokens blockchain desde 2017, e os reguladores internacionais tenham tentado chegar a um consenso global sobre como regular os criptoativos, as leis e regulamentos que regem a tokenização ainda são aplicáveis apenas a jurisdições específicas e são pouco claros e inequívocos. A regulamentação dos criptoativos vai desde a regulamentação dos papéis, direitos e obrigações dos emitentes, investidores e intermediários de criptoativos a nível legislativo (por exemplo, no Liechtenstein) até à regulamentação dos criptoativos e das atividades de criptoativos que requerem autorização regulamentar (por exemplo, no Reino Unido). Na ausência de uma definição legal clara de criptoativos e contratos inteligentes, bem como jurisprudência subsequente, a tokenização ainda enfrenta incerteza jurídica e regulatória.
A incerteza regulatória tem enervado os gestores de fundos. Como entidades regulamentadas, elas relutam em agir primeiro e, em seguida, buscar aprovação regulatória. No entanto, pelo menos no Reino Unido, a orientação da Autoridade de Conduta Financeira (FCA) provou ser suficiente para permitir que a indústria de tokenização evolua com base no fato de que os criptoativos emitidos em redes privadas em vez de redes públicas estão sujeitos às regras existentes para pagamentos em dinheiro e valores mobiliários.
Primeiro, a emissão de criptoativos em um blockchain privado (em vez de um blockchain público) permite que os gestores de fundos cumpram suas obrigações regulatórias e é capaz de realizar verificações de triagem de KYC, AML, CTF e sanções econômicas sobre os investidores, que são pré-requisitos para investir. Em segundo lugar, os tokens de fundos são regulados pela FCA como valores mobiliários. Isto tranquiliza os investidores, em particular, quanto à contenção dos riscos; A divulgação de informações manterá a integridade do mercado; A manipulação de mercado e o abuso de informação privilegiada serão travados; Os tokens também serão mantidos seguros.
Embora os tokens de fundo acima sejam classificados como "tokens de segurança", os tokens de fundos emitidos no Reino Unido são regulados pelo Manual de Recursos do Esquema de Investimento Coletivo (COLL) da FCA da mesma forma que as ações de fundos mútuos hoje. Em outras palavras, os emissores de tokens de fundos devem emitir prospetos de fundos e documentos de informações fundamentais para investidores (KIDs), cumprir regras COLL detalhadas sobre investimentos, empréstimos, gestão de risco e avaliação, e designar depositários para proteger os investidores.
VI. Conclusão
Se você quiser aproveitar o blockchain e os livros distribuídos para alcançar a forma final de um fundo tokenizado, a analogia é como substituir o motor por um avião voando a 30.000 pés. Além disso, o novo motor precisava ser completamente religado, sem deixar de ser compatível com o sistema antigo. É claro que a mudança não acontecerá da noite para o dia.
Na indústria de fundos, a mudança na direção estratégica já é evidente, e as casas de fundos estão explorando a tokenização para reposicionar seus negócios para um futuro tokenizado. As sociedades gestoras de fundos estão a adquirir empresas de gestão de património e a investir em plataformas de fundos. A Plataforma de Fundos está a considerar a capacidade dos agentes de registo. Agentes de transferência e custodiantes estão investindo em tecnologia de gestão de ordens e execução, bem como plataformas de fundos e serviços de custódia.
Esta evolução indica que os sectores da distribuição e dos serviços do sector dos fundos começaram a reestruturar-se. As vantagens anunciadas pela tokenização – custos mais baixos, mercados maiores, maior liquidez, menor risco de contraparte, automação da abertura de conta/verificação contínua, expansão das classes de imóveis passíveis de investimento, mudanças no atendimento ao cliente e personalização dos investimentos do fundo – estão sendo meticulosamente alcançadas.
Há razões para acreditar que a tokenização pode simplificar a cadeia intermediária que separa os gestores de fundos dos investidores; acelerar a digitalização dos produtos e expandir a gama de ativos passíveis de investimento sob gestão; Em última análise, a emissão e o resgate de ações de fundos podem dar lugar a um mercado secundário ativo de tokens de fundos, permitindo que os fundos se libertem das amarras do NAV diário e negociem de forma comparável aos fundos de investimento e ETFs.
Ainda há muitos obstáculos a serem superados antes que o valor da tokenização possa ser realizado. Tais como KYC, AML, CTF e sanções econômicas triagem e verificação de padrões gerais, canais de cadeia cruzada e oráculos entre cadeias de permissão públicas e privadas, como construir o mercado secundário, etc. Além disso, há incerteza regulatória, e a falta de moedas fiduciárias no blockchain é uma grande restrição, mas o maior obstáculo ao progresso é o tempo.
A transformação de uma indústria global no futuro não pode ser alcançada de um dia para o outro. O perigo é que, à medida que o período de reforma for alargado, se torne agora motivo de inação, o que será um erro. Para o blockchain, o que é valioso hoje ainda terá valor amanhã, assim como o Bitcoin.
Referência:
[ 1 ] SS&C, Tokenização de Fundos - Mapeando um Caminho a Seguir
[ 2 ] CMS, Série de fundos tokenizados
[ 3 ] Aberto para Investimento 24/7: Uma Introdução aos Fundos Abertos no Solv V3
[ 4 ] Franklin Templeton anuncia que o fundo de dinheiro do governo dos EUA Franklin OnChain ultrapassa US$ 270 milhões em ativos sob gestão
[5] UBS Asset Management lança primeiro piloto de fundo VCC tokenizado nativo de blockchain em Cingapura
[ 6 ] Hamilton Lane e Securitize para tokenizar fundos, expandindo o acesso a mercados privados para um conjunto mais amplo de investidores
[ 7 ] [ARFC] Alocação RWA do Tesouro Aave