Após o ciclo de touros e ursos de 2020-2023, descobrimos que a camada de aplicação no mundo dos negócios da Web3 ainda é apenas DeFi, enquanto Dex, empréstimos e stablecoins ainda são os três pilares do DeFi (a trilha de derivativos também se desenvolveu significativamente nos últimos anos), e mesmo no mercado de baixa, seus negócios ainda são fortes.
Mint Ventures escreveu uma série de artigos de pesquisa e análise sobre Dex e stablecoins, incluindo Dex com Curve, Trader Joe, Syncswap, Izumi e Velódromo, e projetos de stablecoin como MakerDao, Frax, Terra, Liquity, Angle, Celo e muito mais. Nesta edição da Clips, voltaremos a nos concentrar na trilha de empréstimos, e nos concentraremos no Morpho, uma nova força que cresceu rapidamente em dados de negócios no ano passado.
Neste artigo, analisarei os negócios existentes da Morpho e o recém-anunciado serviço de camada base de empréstimo Morpho Blue, e tentarei responder às seguintes perguntas:
Qual é a atual estrutura de mercado da pista de empréstimos?
Que negócios inclui o Morpho e que problemas está a tentar resolver? Como está o negócio?
Qual é a perspetiva para o recém-lançado negócio Morpho Blue, e terá um impacto nas posições de topo da Aave e Compoud? Quais são os outros impactos potenciais?
*O conteúdo do artigo a seguir é a opinião provisória do autor no momento da publicação, e pode haver erros e vieses em fatos e opiniões, que são apenas para fins de discussão, e também aguardamos correções de outros pares de pesquisa de investimento. *
Cenário do mercado de empréstimos descentralizados
A demanda orgânica se torna mainstream no mercado, e a cor Ponzi desaparece
A proporção de empréstimos descentralizados sempre esteve entre as mais altas, e a TVL ultrapassou a DEX para se tornar a pista com a maior quantidade de fundos no campo Defi.
! [Mint Ventures: O Morpho, em rápido crescimento, poderia ser um rival potencial da Aave?] ](https://piccdn.0daily.com/202311/04090858/8szk6fnx8b7a0ad9.PNG!webp)
Fonte:
O empréstimo descentralizado também é uma categoria de negócio rara no campo Web3 que alcançou "PMF" (product demand fit), embora na onda de verão DeFi 2020-2021, também houve muitos projetos que altamente subsidiaram o comportamento de empréstimo através de tokens, mas depois de entrar no mercado de baixa, esse fenômeno foi muito reduzido.
Como mostrado na figura abaixo, a receita de protocolo da Aave, um projeto líder no espaço de empréstimos, excedeu a retirada de incentivos de seus tokens desde dezembro de 2022 e excedeu em muito a retirada de incentivos de tokens até agora (US$ 1,6 milhão em receita de protocolo em setembro e US$ 230.000 em retiradas de incentivos de tokens Aave). Além disso, os incentivos de token da Ave são usados principalmente para orientar os detentores de tokens a apostar na Aave para garantir o pagamento quando o protocolo tem dívidas incobráveis e o tesouro é insuficiente, em vez de incentivar o comportamento de depósito e empréstimo dos usuários. Como resultado, o comportamento atual de depósitos e empréstimos da Ave é completamente "orgânico" em vez de uma estrutura Ponzi apoiada pela mineração de liquidez.
! [Mint Ventures: O Morpho, em rápido crescimento, poderia ser um rival potencial da Aave?] ](https://piccdn.0daily.com/202311/04091049/b5deleqed4tlwlb0.PNG!webp)
Uma comparação mês a mês dos pedidos de incentivo e ganhos de protocolo da Ave
Fonte:
Além disso, a Venus, o principal protocolo de empréstimo do BNBchain, também conseguiu uma operação benigna da receita do protocolo excedendo a arrecadação de incentivos após 23 de março, e basicamente não subsidia mais depósitos e empréstimos.
! [Mint Ventures: O Morpho, em rápido crescimento, poderia ser um rival potencial da Aave?] ](https://piccdn.0daily.com/202311/04091117/l9vz58pkwtnfdi5k.PNG!webp)
Uma comparação mês a mês dos pedidos de incentivo de Vênus e ganhos de protocolo
Fonte:
No entanto, ainda existem altos subsídios simbólicos por trás da oferta e demanda de muitos protocolos de empréstimo, e o valor do subsídio do protocolo para o comportamento de empréstimo é muito maior do que a receita que pode ser obtida com ele.
Por exemplo, o Compound V3 ainda fornece um subsídio simbólico para Comp para depósitos e empréstimos.
! [Mint Ventures: O Morpho, em rápido crescimento, poderia ser um rival potencial da Aave?] ](https://piccdn.0daily.com/202311/04091159/hxxyfc10s5roqs4o.PNG!webp)
Composto V3 Quase metade da taxa de depósito para USDC na rede principal Ethereum é fornecida por subsídios de token
Fonte:
! [Mint Ventures: O Morpho, em rápido crescimento, poderia ser um rival potencial da Aave?] ](https://piccdn.0daily.com/202311/04091236/ckdemvdgmu3qpazp.PNG!webp)
84% da taxa de depósito para USDC na mainnet Compound V3 Base é fornecida pelo subsídio de token
Fonte:
Se a Compound mantém sua participação de mercado através de altos subsídios simbólicos, o Radiant, outro protocolo, é uma estrutura Ponzi pura.
Na página do mercado de empréstimos da Radiant, podemos ver dois fenômenos incomuns:
! [Mint Ventures: O Morpho, em rápido crescimento, poderia ser um rival potencial da Aave?] ](https://piccdn.0daily.com/202311/04091259/jjlmhp7w1epywrjf.png!webp)
Fonte:
Em primeiro lugar, a sua taxa de juro de empréstimo de ativos é significativamente mais elevada do que a taxa de juro do mercado, a taxa de juro diária de empréstimo de stablecoin do mercado monetário principal é geralmente de cerca de 3-5%, enquanto a Radiant é tão elevada como 14-15%, e a taxa de juro de empréstimo de outros ativos é 8-10 vezes superior à do mercado monetário convencional;
O segundo é que ele promove principalmente empréstimos rotativos na interface do produto, ou seja, os usuários são incentivados a usar o mesmo ativo como garantia de depósito para reciclar repetidamente: operações de empréstimo de depósito, e amplificar seu "depósito total e empréstimo" através de empréstimos rotativos, de modo a maximizar a receita de mineração do token da plataforma Radiant. Essencialmente, o projeto Radiant está vendendo o token do projeto RDNT para os usuários, cobrando dos usuários uma taxa de empréstimo.
O problema é que a fonte de taxas do Radiante – o comportamento de empréstimo dos usuários – não é derivada de necessidades reais de empréstimos orgânicos, mas da aquisição de tokens RNDT, que constitui uma estrutura econômica Ponzi "pé esquerdo-direito". Neste processo, a plataforma de empréstimos não tem verdadeiros "consumidores financeiros". Os empréstimos rotativos não são um modelo de empréstimo saudável, porque os depositantes e mutuários do mesmo ativo são os próprios usuários, e a fonte econômica dos dividendos RDNT também são os próprios usuários, e o único aproveitador livre de risco é a parte do projeto da plataforma que obtém o lucro da taxa (cobra 15% da receita de juros). Embora a equipe do projeto tenha atrasado a pressão espiral de morte de curto prazo causada pelo declínio dos tokens RDNT através do mecanismo de staking dLP da RDNT, a longo prazo, a menos que a Radiant possa gradualmente mudar seus negócios de Ponzi para um modelo de negócios normal no futuro, a espiral da morte acabará chegando.
Mas, em geral, os principais projetos no mercado de empréstimos descentralizados, representados pela Aave, estão gradualmente deixando de depender de altos subsídios para manter a receita operacional e retornando a um modelo de negócios saudável.
O gráfico abaixo mostra a mudança no volume de empréstimos ativos do mercado de empréstimos web3 de maio de 2019 a outubro de 2023, das centenas iniciais de milhares de dólares, para o pico de US$ 22,5 bilhões em novembro de 2021, para o ponto mais baixo de US$ 3,8 bilhões em novembro de 2022 e agora para US$ 5 bilhões.
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Fonte: terminal/mercados/empréstimos
O fosso é óbvio e a concentração do mercado é elevada
Como uma infraestrutura DeFi, em comparação com a concorrência feroz no mercado Dex, o fosso dos principais projetos na trilha de empréstimo é mais forte, o que é incorporado em:
Maior quota de mercado. O gráfico abaixo mostra a variação na parcela do volume de empréstimos ativos por projeto de maio de 2019 a outubro de 2023. Desde os ganhos da Ave em meados de 2021, sua participação de mercado tem se mantido estável na faixa de 50-60%, enquanto o segundo colocado Compound foi espremido na participação de mercado, mas ainda tem uma classificação relativamente sólida.
! [Mint Ventures: O Morpho, em rápido crescimento, poderia ser um rival potencial da Aave?] ](https://piccdn.0daily.com/202311/04091433/nfi2yd77syjlnmmp.png!webp)
Fonte: terminal/mercados/empréstimos
Em contraste, a participação de mercado da pista Dex mudou mais drasticamente, e o projeto principal Uniswap rapidamente ocupou quase 90% da participação de mercado de volume de negociação após seu lançamento, e sob o rápido crescimento de Sushiswap, Curve e Pancakeswap, a participação de mercado já caiu para 37%, e agora está de volta para cerca de 55%. Além disso, o número total de projetos na faixa Dex também é muito maior do que na faixa de empréstimo.
! [Mint Ventures: O Morpho, em rápido crescimento, poderia ser um rival potencial da Aave?] ](https://piccdn.0daily.com/202311/04091518/arx8szne5wb2v4ki.png!webp)
Fonte: terminal/mercados/empréstimos
A rentabilidade do projeto de pista de empréstimo é mais forte. Como mencionado na seção anterior, projetos como o Aave conseguiram alcançar um fluxo de caixa positivo sem subsidiar empréstimos, com receita operacional de cerca de US$ 1,5 milhão a US$ 2 milhões por mês. No entanto, a maioria dos projetos Dex, como o Uniswap, ainda não abriu taxas no nível do protocolo (apenas taxas de front-end), ou o valor de emissão de tokens usados para incentivos de liquidez é muito maior do que a receita de taxas do protocolo, e eles estão realmente operando com prejuízo.
A origem do fosso do contrato de empréstimo principal pode ser resumida amplamente como o poder da marca em segurança, que pode ser dividido nos seguintes dois pontos:
Longa história de operações de segurança: Desde o verão DeFi em 2020, houve muitos projetos de garfos Aave ou Compound em várias cadeias, mas a maioria deles sofreu roubo de moedas ou grandes perdas de dívidas incobráveis logo após sua criação. Aave e Compound não tiveram nenhum roubo grave ou dívidas insuportáveis até agora, e este registro histórico de operação segura de longo prazo em um ambiente de rede real é o endosso de segurança mais importante para os depositantes. O protocolo de empréstimo nascente pode ter um conceito mais atraente e um APY de curto prazo mais alto, mas é difícil ganhar a confiança dos usuários, especialmente os usuários de baleias, até que tenha sido batizado por anos.
Orçamentos de segurança mais abundantes: Os principais contratos de empréstimo têm maiores receitas comerciais e os fundos do tesouro são mais abundantes, o que pode fornecer orçamentos suficientes para auditorias de segurança e controle de risco de ativos. Isso é fundamental para o desenvolvimento de novos recursos no futuro e a introdução de novos ativos.
No geral, o crédito é um mercado que provou ter uma procura orgânica, tem um modelo de negócio saudável e tem uma quota de mercado relativamente concentrada.
Conteúdo de negócios e status operacional da Morpho
Conteúdo empresarial: otimização da taxa de juro
O negócio on-line atual da Morpho é um protocolo de empréstimo peer-to-peer (ou otimizador de taxa de juros) construído sobre o Aave e o Compound, que é usado para melhorar o problema da ineficiência causada pela correspondência incompleta de fundos de depósito e empréstimo em protocolos de empréstimo peer-to-pool, como o Aave.
A proposta de valor é simples e clara: oferece melhores taxas de juro, tanto para os mutuários como para os mutuários, ou seja, rendimentos mais elevados dos depósitos e taxas de juro mais baixas dos empréstimos. **
A razão pela qual o modelo peer-to-pool da Aave and Compound é ineficiente é que seu mecanismo determina o tamanho total dos fundos de depósito (pools), que é sempre maior do que o tamanho total dos fundos de empréstimo (pontos), e na maioria dos casos, há 1 bilhão de depósitos totais no mercado monetário USDT, mas apenas 600 milhões USDT emprestados.
Para os depositantes, como os 400 milhões de fundos ociosos também têm de ser distribuídos juntamente com os juros gerados por 600 milhões de empréstimos, cada pessoa pode receber menos juros; Para os mutuários, embora só tenham emprestado uma parte do pool, eles realmente têm que pagar juros por todo o pool, e cada pessoa tem mais juros. Este é o problema causado pelo desfasamento entre depositar e contrair empréstimos.
Vamos pegar o módulo otimizador de taxa de juros no Aave V2, que é atualmente o maior volume de depósitos do Morpho, como exemplo para ver como o serviço de otimização de taxa de juros do Morpho resolve esse problema.
Depósito: O depositante BOB deposita 10.000 Dai no Morpho, e o Morpho primeiro depositará os fundos no mercado monetário do Aave V2 a uma taxa de 3,67% da taxa de mercado do Aave.
Empréstimo de garantia: O mutuário ALICE primeiro deposita 20 ETH de garantia na Morpho e pede um empréstimo de 10.000 Dai, e a Morpho depositará a garantia no mercado monetário da Aave V2
Correspondência de Depósito e Empréstimo: Morpho então recupera os 10.000 Dai que BOB depositou em Aave e diretamente corresponde e empresta para ALICE. NOTE QUE, NESTE MOMENTO, O DEPÓSITO DE BOB E O EMPRÉSTIMO DE ALICE CORRESPONDEM EXATAMENTE, E O DEPÓSITO DE BOB NÃO ESTÁ OCIOSO E É TOTALMENTE EMPRESTADO; ALICE só paga juros sobre os 10.000 Dai que emprestou, não toda a piscina. Assim, no caso desta partida, o BOB obtém uma taxa de depósito mais alta de 3,67% do que o modelo peer-to-pool da Aave, que é de 4,46%; A ALICE incorre em uma taxa de juros de empréstimo mais baixa, de 6,17%, do que o modelo peer-to-pool da Aave, que também é de 4,46%, com taxas de juros otimizadas para ambas as partes.
Nota: Se a taxa de juro do P2P de 4,46% no exemplo está mais próxima do limite inferior (APY de depósito) ou do limite superior (APY de empréstimo) do protocolo subjacente é determinado pelos parâmetros de Morpho, que são determinados pela governação*
Resolva o desencontro: Supondo que BOB quer recuperar o Dai que ele emprestou antes, e ALICE não reembolsou o dinheiro, então se não houver outro credor de fundo no Morpho, Morpho emprestará 10.000+ Dai de capital e juros da Aave com os 20 ETH da Alice como garantia e fornecê-lo ao BOB para completar o resgate
Ordem de correspondência: Considerando o custo do gás, a correspondência P2P de fundos de depósito e empréstimo é "combinar grandes fundos primeiro", e quanto maiores os fundos de depósito e empréstimo, mais prioridade de correspondência. Desta forma, a proporção do consumo de gás por unidade de capital é baixa. Quando o valor do gás consumido pelo combinado é muito grande em relação à quantidade de fundos correspondentes, a correspondência não será executada para evitar o desgaste excessivo.
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Fonte: network=mainnet
Através da explicação acima, descobrimos que a essência do negócio da Morpho é usar Aave e Compound como pools de buffer de capital para fornecer serviços de otimização de taxa de juros para depositantes e mutuários por meio de matching.
A engenhosidade deste design é que através da composabilidade do mundo DeFi, Morpho atrai fundos dos usuários na forma de luvas vazias e lobos brancos, e para os usuários, a atração é:
TA pode obter a mesma taxa de juros financeira que Aave e Compound no pior em Morpho, e quando a partida ocorre, seu benefício / custo será muito otimizado.
Os produtos da Morpho são construídos principalmente em Aave e Compound, os parâmetros de risco também são totalmente replicados, e seus fundos também são alocados em Aave e Compound, por isso herdou a reputação de marca dos dois protocolos estabelecidos em grande medida
Este design inteligente e proposta de valor clara permitiram que a Morpho alcançasse quase US$ 1 bilhão em depósitos pouco mais de um ano após seu lançamento, perdendo apenas para Aave e Compound.
Dados comerciais e tokens
Dados Comerciais
O gráfico abaixo mostra o total de depósitos de Morpho (linha azul), o total de empréstimos (linha marrom claro) e o valor correspondente (linha marrom escuro).
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Fonte:
No geral, a escala de negócios da Morpho continuou a crescer, com um rácio de correspondência de 33,4% para depósitos e 63,9% para empréstimos.
Situação do token
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Fonte: Documentação oficial
O fornecimento total de tokens Morpho é de 1 bilhão, dos quais 51% vão para a comunidade, 19% são vendidos para investidores, e o fundador e a empresa de desenvolvimento por trás dele, Morpho Labs, e a agência operacional, Morpho Association, possuem 24%, e o restante vai para consultores e contribuidores.
Vale ressaltar que, embora o token Morpho tenha sido emitido e tenha sido usado em decisões de votação e incentivos de projetos, ele está em um estado intransferível. Portanto, não há preço de mercado secundário, e usuários e investidores que recebem tokens podem participar da governança de votação, mas não podem vendê-los.
Ao contrário de projetos como o Curve, que codifica a forma como os tokens são gerados e incentivados, os incentivos de token da Morpho são determinados em lotes, trimestrais ou mensais, o que permite que a equipe de governança ajuste de forma flexível a intensidade dos incentivos e estratégias específicas de acordo com as mudanças no mercado.
O autor acredita que esta é uma abordagem mais pragmática, e talvez se torne o modo mainstream de distribuição de incentivos de token nos negócios Web3 no futuro.
Em termos do comportamento objeto do incentivo, Morpho incentiva o comportamento de depósito e empréstimo ao mesmo tempo. No entanto, atualmente, a distribuição de tokens Morpho no incentivo não é muito, apenas 30,8 milhões foram alocados no ano passado ou mais, representando 3,08% do total, e a julgar pelo período de incentivo e a distribuição de token correspondente na figura abaixo, os gastos oficiais com tokens no incentivo estão diminuindo rapidamente, e a redução nos gastos não diminuiu a taxa de crescimento dos negócios da Morpho.
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Este é um bom sinal de que o PMF da Morpho é mais adequado e que as necessidades dos usuários estão se tornando cada vez mais orgânicas. Com 51% da participação simbólica da comunidade atualmente restante, quase 48% permanecendo, deixando amplo espaço orçamentário para incentivos empresariais no novo setor no futuro.
No entanto, a Morpho atualmente não cobra pelo serviço.
Equipa & Financiamento
A equipe principal da Morpho é da França, a maioria dos membros da base está em Paris, os membros principais da equipe têm seus nomes reais, e os três fundadores são todos das indústrias de telecomunicações e computadores, com experiência em empreendedorismo e desenvolvimento de blockchain.
A Morpho levantou duas rodadas de financiamento, uma rodada seed de US$ 1,3 milhão em outubro de 2021 e uma rodada Série A de US$ 18 milhões liderada pela A16z, Nascent e iant em julho de 2022.
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Se o valor de financiamento acima corresponder à participação de 19% do investidor oficialmente divulgada, então a avaliação abrangente correspondente do projeto é de cerca de US $ 100 milhões.
Morpho Blue e seu potencial impacto
O que é Morpho Blue?
Para simplificar, o Morpho Blue é uma camada base de empréstimo sem permissão. Comparado com Aave e Compound, o Morpho Blue abre a maioria das dimensões de empréstimo, para que qualquer pessoa possa construir um mercado de empréstimo baseado no Morpho Blue, e as dimensões que os construtores podem escolher incluem:
O que usar como garantia
O que é usado como um ativo emprestado
Quais oráculos usar
O que são o Rácio de Endividamento (LTV) e o Rácio de Liquidação (LLTV).
Como é o modelo de taxa de juro (IRM)?
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Qual é o valor disso?
No artigo oficial, um resumo das características do Morpho Blue inclui:
Sem confiança porque:
Morpho Blue não é atualizável e ninguém pode mudá-lo, seguindo o princípio da governança mínima
Com apenas 650 linhas de código Solidity, é simples e seguro
Eficiente porque:
Os utilizadores podem escolher LTV mais elevado, taxas de juro mais razoáveis
A plataforma não precisa pagar por serviços de auditoria e gestão de riscos de terceiros
Singleton smart contract (o que significa que o protocolo usa um único contrato para executar, em vez de uma combinação de vários contratos, o Uniswap V4 também usa um contrato singleton), o que reduz significativamente os custos de gás em 70%
Flexível porque:
A construção de mercado e a gestão de riscos (oráculos, parâmetros de empréstimo) não têm permissão e não seguem mais um modelo uniforme, ou seja, toda a plataforma segue um conjunto de padrões estabelecidos pelo DAO (modelo Aave e Composto)
Amigável para desenvolvedores: Introduzindo uma variedade de modelos modernos de contratos inteligentes, o gerenciamento de contas implementa sem necessidade de interação GAS e abstração de conta, e empréstimos flash gratuitos permitem que qualquer pessoa acesse ativos em todos os mercados ao mesmo tempo com uma única chamada, desde que sejam reembolsados na mesma transação
O Morpho Blue adota a ideia de produto do Uni V4, ou seja, faz apenas a camada básica de um tipo de grande serviço financeiro, e abre os módulos acima da camada básica para permitir que diferentes pessoas entrem e prestem serviços.
A diferença com a Aave é que, embora os fundos da Aave não tenham permissão, que tipo de ativos podem ser depositados e emprestados na Aave, se as regras de controle de risco são conservadoras ou agressivas, qual oráculo é usado e como definir taxas de juros e parâmetros de liquidação são todos formulados e gerenciados pela Aave DAO e vários provedores de serviços por trás da DAO, como Gaunlet e Chaos, que monitoram e gerenciam mais de 600 parâmetros de risco diariamente.
O Morpho Blue é como um sistema operacional de empréstimo aberto, qualquer pessoa pode construir um conjunto de carteiras de empréstimos em cima do Morpho Blue como o Aave, e instituições profissionais de gestão de risco como Gaunlet e Chaos também podem procurar parceiros no mercado e vender seus serviços de gerenciamento de risco para obter as taxas correspondentes.
Na opinião do autor, a proposta de valor central da Morpho Blue não é confiável, eficiente e flexível, mas fornece um mercado de empréstimo livre onde participantes de todas as partes do mercado de empréstimos podem colaborar e fornecer aos clientes em todos os estágios escolhas de mercado mais ricas.
Morpho Blue é uma ameaça para Aave?
Possivelmente.
Morpho é alguns diferenciais de muitos dos desafiantes anteriores da Aave e, ao longo do último ano, acumulou algumas vantagens:
1 bilhão de outros fundos sob gestão, que já está na mesma ordem de grandeza do nível de 7 bilhões de dinheiro sob gestão da Aave, e embora esses fundos estejam atualmente precipitados no recurso otimizador de taxa de juros do Morpho, há muitas maneiras de introduzi-los em novos recursos
O protocolo de empréstimo de crescimento mais rápido da Morpho no ano passado, juntamente com o fato de que seus tokens não estão oficialmente em circulação, deixa muito espaço para imaginação, e seus novos recursos de sucesso são fáceis de atrair a participação do usuário
O orçamento de token do Morpho é amplo e flexível, com a capacidade de atrair usuários através de subsídios adiantados
O bom funcionamento do histórico e a quantidade de dinheiro do Morpho permitiram que ele acumulasse uma certa quantidade de marca de segurança
Claro, isso não significa que Aave estará em desvantagem no confronto futuro, porque a maioria dos usuários pode não ter a capacidade e vontade de escolher serviços de muitas soluções de empréstimo.
Em segundo lugar, o otimizador de taxa de juros Morpho herda em grande parte o crédito seguro de Aave e Compound, o que permite que mais fundos sejam usados com tranquilidade. Mas o Morpho Blue é um produto novo e, com um código separado, as baleias devem ter um período de hesitação antes de se comprometerem com ele. Afinal, o roubo de um mercado de empréstimos sem licença como o antecessor de Euler ainda está ao virar da esquina.
Além disso, a Aave é totalmente capaz de construir um conjunto de funções semelhantes ao otimizador de taxa de juros da Morpho em cima da solução existente para atender às necessidades dos usuários para melhorar a eficiência da correspondência de fundos e espremer o Morpho do mercado de empréstimos P2P. Embora isso pareça improvável no momento, a Aave também emitiu subsídios para o NillaConnect, um produto de empréstimo P2P semelhante ao Morpho, em julho deste ano, em vez de fazer você mesmo.
Finalmente, o modelo de negócios de empréstimo adotado pela Morpho Blue não é fundamentalmente diferente das soluções existentes da Aave, e a Aave também tem a capacidade de observar e imitar o bom modelo de empréstimo da Morpho Blue.
Mas, em qualquer caso, após o lançamento do Morpho Blue, ele fornecerá um campo de testes de empréstimo mais aberto, proporcionando a possibilidade de participação e combinação para todo o processo de empréstimo.
Logo se vê.
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Mint Ventures: O Morpho, em rápido crescimento, pode ser um potencial rival da Aave?
Originalmente escrito por Alex Xu, Mint Ventures
Introdução
Após o ciclo de touros e ursos de 2020-2023, descobrimos que a camada de aplicação no mundo dos negócios da Web3 ainda é apenas DeFi, enquanto Dex, empréstimos e stablecoins ainda são os três pilares do DeFi (a trilha de derivativos também se desenvolveu significativamente nos últimos anos), e mesmo no mercado de baixa, seus negócios ainda são fortes.
Mint Ventures escreveu uma série de artigos de pesquisa e análise sobre Dex e stablecoins, incluindo Dex com Curve, Trader Joe, Syncswap, Izumi e Velódromo, e projetos de stablecoin como MakerDao, Frax, Terra, Liquity, Angle, Celo e muito mais. Nesta edição da Clips, voltaremos a nos concentrar na trilha de empréstimos, e nos concentraremos no Morpho, uma nova força que cresceu rapidamente em dados de negócios no ano passado.
Neste artigo, analisarei os negócios existentes da Morpho e o recém-anunciado serviço de camada base de empréstimo Morpho Blue, e tentarei responder às seguintes perguntas:
*O conteúdo do artigo a seguir é a opinião provisória do autor no momento da publicação, e pode haver erros e vieses em fatos e opiniões, que são apenas para fins de discussão, e também aguardamos correções de outros pares de pesquisa de investimento. *
Cenário do mercado de empréstimos descentralizados
A demanda orgânica se torna mainstream no mercado, e a cor Ponzi desaparece
A proporção de empréstimos descentralizados sempre esteve entre as mais altas, e a TVL ultrapassou a DEX para se tornar a pista com a maior quantidade de fundos no campo Defi.
! [Mint Ventures: O Morpho, em rápido crescimento, poderia ser um rival potencial da Aave?] ](https://piccdn.0daily.com/202311/04090858/8szk6fnx8b7a0ad9.PNG!webp)
Fonte:
O empréstimo descentralizado também é uma categoria de negócio rara no campo Web3 que alcançou "PMF" (product demand fit), embora na onda de verão DeFi 2020-2021, também houve muitos projetos que altamente subsidiaram o comportamento de empréstimo através de tokens, mas depois de entrar no mercado de baixa, esse fenômeno foi muito reduzido.
Como mostrado na figura abaixo, a receita de protocolo da Aave, um projeto líder no espaço de empréstimos, excedeu a retirada de incentivos de seus tokens desde dezembro de 2022 e excedeu em muito a retirada de incentivos de tokens até agora (US$ 1,6 milhão em receita de protocolo em setembro e US$ 230.000 em retiradas de incentivos de tokens Aave). Além disso, os incentivos de token da Ave são usados principalmente para orientar os detentores de tokens a apostar na Aave para garantir o pagamento quando o protocolo tem dívidas incobráveis e o tesouro é insuficiente, em vez de incentivar o comportamento de depósito e empréstimo dos usuários. Como resultado, o comportamento atual de depósitos e empréstimos da Ave é completamente "orgânico" em vez de uma estrutura Ponzi apoiada pela mineração de liquidez.
! [Mint Ventures: O Morpho, em rápido crescimento, poderia ser um rival potencial da Aave?] ](https://piccdn.0daily.com/202311/04091049/b5deleqed4tlwlb0.PNG!webp)
Uma comparação mês a mês dos pedidos de incentivo e ganhos de protocolo da Ave
Fonte:
Além disso, a Venus, o principal protocolo de empréstimo do BNBchain, também conseguiu uma operação benigna da receita do protocolo excedendo a arrecadação de incentivos após 23 de março, e basicamente não subsidia mais depósitos e empréstimos.
! [Mint Ventures: O Morpho, em rápido crescimento, poderia ser um rival potencial da Aave?] ](https://piccdn.0daily.com/202311/04091117/l9vz58pkwtnfdi5k.PNG!webp)
Uma comparação mês a mês dos pedidos de incentivo de Vênus e ganhos de protocolo
Fonte:
No entanto, ainda existem altos subsídios simbólicos por trás da oferta e demanda de muitos protocolos de empréstimo, e o valor do subsídio do protocolo para o comportamento de empréstimo é muito maior do que a receita que pode ser obtida com ele.
Por exemplo, o Compound V3 ainda fornece um subsídio simbólico para Comp para depósitos e empréstimos.
! [Mint Ventures: O Morpho, em rápido crescimento, poderia ser um rival potencial da Aave?] ](https://piccdn.0daily.com/202311/04091159/hxxyfc10s5roqs4o.PNG!webp)
Composto V3 Quase metade da taxa de depósito para USDC na rede principal Ethereum é fornecida por subsídios de token
Fonte:
! [Mint Ventures: O Morpho, em rápido crescimento, poderia ser um rival potencial da Aave?] ](https://piccdn.0daily.com/202311/04091236/ckdemvdgmu3qpazp.PNG!webp)
84% da taxa de depósito para USDC na mainnet Compound V3 Base é fornecida pelo subsídio de token
Fonte:
Se a Compound mantém sua participação de mercado através de altos subsídios simbólicos, o Radiant, outro protocolo, é uma estrutura Ponzi pura.
Na página do mercado de empréstimos da Radiant, podemos ver dois fenômenos incomuns:
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Fonte:
Em primeiro lugar, a sua taxa de juro de empréstimo de ativos é significativamente mais elevada do que a taxa de juro do mercado, a taxa de juro diária de empréstimo de stablecoin do mercado monetário principal é geralmente de cerca de 3-5%, enquanto a Radiant é tão elevada como 14-15%, e a taxa de juro de empréstimo de outros ativos é 8-10 vezes superior à do mercado monetário convencional;
O segundo é que ele promove principalmente empréstimos rotativos na interface do produto, ou seja, os usuários são incentivados a usar o mesmo ativo como garantia de depósito para reciclar repetidamente: operações de empréstimo de depósito, e amplificar seu "depósito total e empréstimo" através de empréstimos rotativos, de modo a maximizar a receita de mineração do token da plataforma Radiant. Essencialmente, o projeto Radiant está vendendo o token do projeto RDNT para os usuários, cobrando dos usuários uma taxa de empréstimo.
O problema é que a fonte de taxas do Radiante – o comportamento de empréstimo dos usuários – não é derivada de necessidades reais de empréstimos orgânicos, mas da aquisição de tokens RNDT, que constitui uma estrutura econômica Ponzi "pé esquerdo-direito". Neste processo, a plataforma de empréstimos não tem verdadeiros "consumidores financeiros". Os empréstimos rotativos não são um modelo de empréstimo saudável, porque os depositantes e mutuários do mesmo ativo são os próprios usuários, e a fonte econômica dos dividendos RDNT também são os próprios usuários, e o único aproveitador livre de risco é a parte do projeto da plataforma que obtém o lucro da taxa (cobra 15% da receita de juros). Embora a equipe do projeto tenha atrasado a pressão espiral de morte de curto prazo causada pelo declínio dos tokens RDNT através do mecanismo de staking dLP da RDNT, a longo prazo, a menos que a Radiant possa gradualmente mudar seus negócios de Ponzi para um modelo de negócios normal no futuro, a espiral da morte acabará chegando.
Mas, em geral, os principais projetos no mercado de empréstimos descentralizados, representados pela Aave, estão gradualmente deixando de depender de altos subsídios para manter a receita operacional e retornando a um modelo de negócios saudável.
O gráfico abaixo mostra a mudança no volume de empréstimos ativos do mercado de empréstimos web3 de maio de 2019 a outubro de 2023, das centenas iniciais de milhares de dólares, para o pico de US$ 22,5 bilhões em novembro de 2021, para o ponto mais baixo de US$ 3,8 bilhões em novembro de 2022 e agora para US$ 5 bilhões.
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Fonte: terminal/mercados/empréstimos
O fosso é óbvio e a concentração do mercado é elevada
Como uma infraestrutura DeFi, em comparação com a concorrência feroz no mercado Dex, o fosso dos principais projetos na trilha de empréstimo é mais forte, o que é incorporado em:
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Fonte: terminal/mercados/empréstimos
Em contraste, a participação de mercado da pista Dex mudou mais drasticamente, e o projeto principal Uniswap rapidamente ocupou quase 90% da participação de mercado de volume de negociação após seu lançamento, e sob o rápido crescimento de Sushiswap, Curve e Pancakeswap, a participação de mercado já caiu para 37%, e agora está de volta para cerca de 55%. Além disso, o número total de projetos na faixa Dex também é muito maior do que na faixa de empréstimo.
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Fonte: terminal/mercados/empréstimos
A origem do fosso do contrato de empréstimo principal pode ser resumida amplamente como o poder da marca em segurança, que pode ser dividido nos seguintes dois pontos:
No geral, o crédito é um mercado que provou ter uma procura orgânica, tem um modelo de negócio saudável e tem uma quota de mercado relativamente concentrada.
Conteúdo de negócios e status operacional da Morpho
Conteúdo empresarial: otimização da taxa de juro
O negócio on-line atual da Morpho é um protocolo de empréstimo peer-to-peer (ou otimizador de taxa de juros) construído sobre o Aave e o Compound, que é usado para melhorar o problema da ineficiência causada pela correspondência incompleta de fundos de depósito e empréstimo em protocolos de empréstimo peer-to-pool, como o Aave.
A proposta de valor é simples e clara: oferece melhores taxas de juro, tanto para os mutuários como para os mutuários, ou seja, rendimentos mais elevados dos depósitos e taxas de juro mais baixas dos empréstimos. **
A razão pela qual o modelo peer-to-pool da Aave and Compound é ineficiente é que seu mecanismo determina o tamanho total dos fundos de depósito (pools), que é sempre maior do que o tamanho total dos fundos de empréstimo (pontos), e na maioria dos casos, há 1 bilhão de depósitos totais no mercado monetário USDT, mas apenas 600 milhões USDT emprestados.
Para os depositantes, como os 400 milhões de fundos ociosos também têm de ser distribuídos juntamente com os juros gerados por 600 milhões de empréstimos, cada pessoa pode receber menos juros; Para os mutuários, embora só tenham emprestado uma parte do pool, eles realmente têm que pagar juros por todo o pool, e cada pessoa tem mais juros. Este é o problema causado pelo desfasamento entre depositar e contrair empréstimos.
Vamos pegar o módulo otimizador de taxa de juros no Aave V2, que é atualmente o maior volume de depósitos do Morpho, como exemplo para ver como o serviço de otimização de taxa de juros do Morpho resolve esse problema.
Nota: Se a taxa de juro do P2P de 4,46% no exemplo está mais próxima do limite inferior (APY de depósito) ou do limite superior (APY de empréstimo) do protocolo subjacente é determinado pelos parâmetros de Morpho, que são determinados pela governação*
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Fonte: network=mainnet
Através da explicação acima, descobrimos que a essência do negócio da Morpho é usar Aave e Compound como pools de buffer de capital para fornecer serviços de otimização de taxa de juros para depositantes e mutuários por meio de matching.
A engenhosidade deste design é que através da composabilidade do mundo DeFi, Morpho atrai fundos dos usuários na forma de luvas vazias e lobos brancos, e para os usuários, a atração é:
TA pode obter a mesma taxa de juros financeira que Aave e Compound no pior em Morpho, e quando a partida ocorre, seu benefício / custo será muito otimizado.
Os produtos da Morpho são construídos principalmente em Aave e Compound, os parâmetros de risco também são totalmente replicados, e seus fundos também são alocados em Aave e Compound, por isso herdou a reputação de marca dos dois protocolos estabelecidos em grande medida
Este design inteligente e proposta de valor clara permitiram que a Morpho alcançasse quase US$ 1 bilhão em depósitos pouco mais de um ano após seu lançamento, perdendo apenas para Aave e Compound.
Dados comerciais e tokens
Dados Comerciais
O gráfico abaixo mostra o total de depósitos de Morpho (linha azul), o total de empréstimos (linha marrom claro) e o valor correspondente (linha marrom escuro).
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Fonte:
No geral, a escala de negócios da Morpho continuou a crescer, com um rácio de correspondência de 33,4% para depósitos e 63,9% para empréstimos.
Situação do token
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Fonte: Documentação oficial
O fornecimento total de tokens Morpho é de 1 bilhão, dos quais 51% vão para a comunidade, 19% são vendidos para investidores, e o fundador e a empresa de desenvolvimento por trás dele, Morpho Labs, e a agência operacional, Morpho Association, possuem 24%, e o restante vai para consultores e contribuidores.
Vale ressaltar que, embora o token Morpho tenha sido emitido e tenha sido usado em decisões de votação e incentivos de projetos, ele está em um estado intransferível. Portanto, não há preço de mercado secundário, e usuários e investidores que recebem tokens podem participar da governança de votação, mas não podem vendê-los.
Ao contrário de projetos como o Curve, que codifica a forma como os tokens são gerados e incentivados, os incentivos de token da Morpho são determinados em lotes, trimestrais ou mensais, o que permite que a equipe de governança ajuste de forma flexível a intensidade dos incentivos e estratégias específicas de acordo com as mudanças no mercado.
O autor acredita que esta é uma abordagem mais pragmática, e talvez se torne o modo mainstream de distribuição de incentivos de token nos negócios Web3 no futuro.
Em termos do comportamento objeto do incentivo, Morpho incentiva o comportamento de depósito e empréstimo ao mesmo tempo. No entanto, atualmente, a distribuição de tokens Morpho no incentivo não é muito, apenas 30,8 milhões foram alocados no ano passado ou mais, representando 3,08% do total, e a julgar pelo período de incentivo e a distribuição de token correspondente na figura abaixo, os gastos oficiais com tokens no incentivo estão diminuindo rapidamente, e a redução nos gastos não diminuiu a taxa de crescimento dos negócios da Morpho.
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Este é um bom sinal de que o PMF da Morpho é mais adequado e que as necessidades dos usuários estão se tornando cada vez mais orgânicas. Com 51% da participação simbólica da comunidade atualmente restante, quase 48% permanecendo, deixando amplo espaço orçamentário para incentivos empresariais no novo setor no futuro.
No entanto, a Morpho atualmente não cobra pelo serviço.
Equipa & Financiamento
A equipe principal da Morpho é da França, a maioria dos membros da base está em Paris, os membros principais da equipe têm seus nomes reais, e os três fundadores são todos das indústrias de telecomunicações e computadores, com experiência em empreendedorismo e desenvolvimento de blockchain.
A Morpho levantou duas rodadas de financiamento, uma rodada seed de US$ 1,3 milhão em outubro de 2021 e uma rodada Série A de US$ 18 milhões liderada pela A16z, Nascent e iant em julho de 2022.
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Se o valor de financiamento acima corresponder à participação de 19% do investidor oficialmente divulgada, então a avaliação abrangente correspondente do projeto é de cerca de US $ 100 milhões.
Morpho Blue e seu potencial impacto
O que é Morpho Blue?
Para simplificar, o Morpho Blue é uma camada base de empréstimo sem permissão. Comparado com Aave e Compound, o Morpho Blue abre a maioria das dimensões de empréstimo, para que qualquer pessoa possa construir um mercado de empréstimo baseado no Morpho Blue, e as dimensões que os construtores podem escolher incluem:
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Qual é o valor disso?
No artigo oficial, um resumo das características do Morpho Blue inclui:
Morpho Blue não é atualizável e ninguém pode mudá-lo, seguindo o princípio da governança mínima
Com apenas 650 linhas de código Solidity, é simples e seguro
Os utilizadores podem escolher LTV mais elevado, taxas de juro mais razoáveis
A plataforma não precisa pagar por serviços de auditoria e gestão de riscos de terceiros
Singleton smart contract (o que significa que o protocolo usa um único contrato para executar, em vez de uma combinação de vários contratos, o Uniswap V4 também usa um contrato singleton), o que reduz significativamente os custos de gás em 70%
A construção de mercado e a gestão de riscos (oráculos, parâmetros de empréstimo) não têm permissão e não seguem mais um modelo uniforme, ou seja, toda a plataforma segue um conjunto de padrões estabelecidos pelo DAO (modelo Aave e Composto)
Amigável para desenvolvedores: Introduzindo uma variedade de modelos modernos de contratos inteligentes, o gerenciamento de contas implementa sem necessidade de interação GAS e abstração de conta, e empréstimos flash gratuitos permitem que qualquer pessoa acesse ativos em todos os mercados ao mesmo tempo com uma única chamada, desde que sejam reembolsados na mesma transação
O Morpho Blue adota a ideia de produto do Uni V4, ou seja, faz apenas a camada básica de um tipo de grande serviço financeiro, e abre os módulos acima da camada básica para permitir que diferentes pessoas entrem e prestem serviços.
A diferença com a Aave é que, embora os fundos da Aave não tenham permissão, que tipo de ativos podem ser depositados e emprestados na Aave, se as regras de controle de risco são conservadoras ou agressivas, qual oráculo é usado e como definir taxas de juros e parâmetros de liquidação são todos formulados e gerenciados pela Aave DAO e vários provedores de serviços por trás da DAO, como Gaunlet e Chaos, que monitoram e gerenciam mais de 600 parâmetros de risco diariamente.
O Morpho Blue é como um sistema operacional de empréstimo aberto, qualquer pessoa pode construir um conjunto de carteiras de empréstimos em cima do Morpho Blue como o Aave, e instituições profissionais de gestão de risco como Gaunlet e Chaos também podem procurar parceiros no mercado e vender seus serviços de gerenciamento de risco para obter as taxas correspondentes.
Na opinião do autor, a proposta de valor central da Morpho Blue não é confiável, eficiente e flexível, mas fornece um mercado de empréstimo livre onde participantes de todas as partes do mercado de empréstimos podem colaborar e fornecer aos clientes em todos os estágios escolhas de mercado mais ricas.
Morpho Blue é uma ameaça para Aave?
Possivelmente.
Morpho é alguns diferenciais de muitos dos desafiantes anteriores da Aave e, ao longo do último ano, acumulou algumas vantagens:
Claro, isso não significa que Aave estará em desvantagem no confronto futuro, porque a maioria dos usuários pode não ter a capacidade e vontade de escolher serviços de muitas soluções de empréstimo.
Em segundo lugar, o otimizador de taxa de juros Morpho herda em grande parte o crédito seguro de Aave e Compound, o que permite que mais fundos sejam usados com tranquilidade. Mas o Morpho Blue é um produto novo e, com um código separado, as baleias devem ter um período de hesitação antes de se comprometerem com ele. Afinal, o roubo de um mercado de empréstimos sem licença como o antecessor de Euler ainda está ao virar da esquina.
Além disso, a Aave é totalmente capaz de construir um conjunto de funções semelhantes ao otimizador de taxa de juros da Morpho em cima da solução existente para atender às necessidades dos usuários para melhorar a eficiência da correspondência de fundos e espremer o Morpho do mercado de empréstimos P2P. Embora isso pareça improvável no momento, a Aave também emitiu subsídios para o NillaConnect, um produto de empréstimo P2P semelhante ao Morpho, em julho deste ano, em vez de fazer você mesmo.
Finalmente, o modelo de negócios de empréstimo adotado pela Morpho Blue não é fundamentalmente diferente das soluções existentes da Aave, e a Aave também tem a capacidade de observar e imitar o bom modelo de empréstimo da Morpho Blue.
Mas, em qualquer caso, após o lançamento do Morpho Blue, ele fornecerá um campo de testes de empréstimo mais aberto, proporcionando a possibilidade de participação e combinação para todo o processo de empréstimo.
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