13 июня весь рынок акций США в области платежей, включая Visa и MasterCard, которые имеют самые глубокие барьеры бизнес-моделей, увидел значительное падение цен на акции. Почему "ожидания стейблкоинов" могли мгновенно проникнуть в сектор платежей?

11 июня Сенат США с большим отрывом в 68 голосов против 30 проголосовал за процедурное голосование по закону «GENIUS Act», который впервые делает национальную лицензию на стабильные токены «почти гарантированной», что значительно снижает регуляторную неопределенность и понижает порог для выпуска токенов.

12 июня Shopify и Coinbase объявили о запуске пилотного проекта по расчетам в USDC на блокчейне Base, при этом первая группа торговцев начала работу в тот же день, что указывает на то, что малые и средние торговцы также могут обойти карточные организации и напрямую получать платежи в ончейн долларах США.

13 июня The Wall Street Journal сообщил, что Walmart и Amazon рассматривают возможность выпуска собственных стейблкоинов; несколько СМИ также сообщили об этом в тот же день.

Для Visa и MasterCard то, что гиганты поворачиваются против них, означает, что «рейтинговый ров» сталкивается с первой прямой угрозой, что вызвало панику среди учреждений, приведя к значительным колебаниям цен на акции в ходе торговой сессии.

С точки зрения всей цепочки платежной индустрии, снижение не является «бета-рынка», а скорее «дельта бизнес-модели».

• Visa, комиссия за оценку транзакции + обмен межбанковскими платежами ≈ общий доход 55 %;
• Mastercard, структура бизнеса аналогична V, с более высоким уровнем кредитного плеча;
• PayPal (ведущий спад в секторе платежей S&P), ставка Брендированного Чека 2.9%+, сталкивается с наибольшей угрозой со стороны альтернатив;
• Shopify, Решения для торговцев (включая Shopify Payments) ≈ валовая прибыль 2/3;

По сравнению с ежедневным снижением S&P 500 на -1,1%, акции платежных систем упали на 2-6 раз больше индекса.

Итак, какая кривая доходности на самом деле была поражена "шоковой волной стейблкоинов"?

Почему говорят, что это первый раз, когда это действительно угрожает рентабельности в 200 базисных пунктов?

В пятницу, как только появились новости о запуске стейблкоинов от Amazon и Walmart, весь сектор платежей рухнул. Масштаб и торговая мощь достаточно значительны, поскольку Amazon, Walmart и Shopify вместе составляют более 40% от общего объема онлайн-продаж в США. Если они совместно направят пользователей на переход к своим «собственным токенам», они смогут в один миг обойти проблему холодного старта. В отличие от «крипто-платежей» в прошлом, в этот раз кривая соотношения стоимости и производительности на блокчейне уже может конкурировать с карточными сетями (TPS базовой цепи 1,200+, одна транзакция

① Основное все еще заключается в разнице в ставке: 2.5% (традиционная модель оплаты картой) → 0.2% (модель оплаты стейблкоинами)

Средняя общая стоимость для торговцев в США составляет примерно 2.1-2.7% (комиссия за обработку карты + оценочная комиссия). Для стабильных монет на блокчейне, рассчитанных в USDC/L2, совокупные затраты на Gas + On/Off-Ramp могут быть снижены до

② Возврат на занятие капитала инвертирован

Эмитенты стейблкоинов обязаны удерживать казначейские облигации в соотношении 1:1, и купонный доход может быть полностью или частично передан торговцам/пользователям. Однако традиционная ежедневная клиринговая карта с расчетом "T+1/2" не включает в себя распределение процентов → Структура дохода подвергается двум ударам (сжатие ставки + потеря ликвидного дохода).

③ Боковое смещение барьеров и глобальная сеть принятия и правила риска карточных организаций представляют собой «многослойный сетевой эффект», который накапливался на протяжении десятилетий. Однако, контракты на блокчейне + международная клиринговая и расчетная система заменяют «физическую терминальную сеть» на «консенсусный слой публичной цепочки» и «офшорные долларовые резервы», позволяя быстро мигрировать сетевым внешним эффектам. Включение Walmart/Amazon решает проблему «холодного старта» сразу.

Анализ чувствительности на уровне компании?

Visa / Mastercard, каждое изменение ставки на 1 б.п. ≈ EPS 3-4 %;

Для PayPal маржа прибыли от транзакций уже находится под давлением; если стейблкоины ускорят замену Braintree (недорогого шлюза), валовая прибыль от Брендового Чекаута будет размыта.

Комиссия Shopify за решения для продавцов (2,42%) включает в себя комиссии за карты; если перейти на цепочку, комиссию Shop Pay необходимо переоценить;

Что касается краткосрочного хеджирования, как Visa, так и Mastercard тестируют свои собственные токенизированные депозиты и расчет Visa-USDC, но масштаб все еще

PayPal выпустил PYUSD, который может использовать позицию «эмитента» для получения прибыли, но ценой жертвования высокомаржинальными бизнесами.

Для Shopify компания превратилась в «мультиканальную платежную платформу», что позволяет ей переносить ставки, сохраняя объем, но бремя GMV увеличилось.

уровень долгосрочного морского щита

Ведь Visa по-прежнему сталкивается с серьезными барьерами в контроле рисков мошенничества, доверии к бренду и интерфейсах приема, охватывающих более 200 стран. Ров остается самым глубоким в платежном стеке.

Активные аккаунты PayPal, насчитывающие 430 миллионов, и экосистема BNPL/кошельков все еще имеют эффект блокировки, но компании также необходимо пройти глубокую трансформацию.

SaaS-биндинг Shopify + экосистема OMS/логистики, платеж является просто точкой входа, а прибыль может быть мигрирована в SaaS ARPU, поддерживая фронтэнд.

Симуляция сценария: Что означает 10% отток трафика?

Предположение: В 2026 году объем онлайн-торговли в США составляет 1,2 трлн долларов, проникновение стейблкоинов составляет 10%, а разница в комиссиях составляет 200 базисных пунктов.

Visa + Mastercard: Потенциальное снижение ежегодной выручки ≈ $1.2 T × 10 % × 200 bp × 55 % доля ≈ $1.3 B → влияние на EPS ≈ –6 %.

PayPal: Если 15% от Брендированного TPV будет выведено, операционная прибыль может снизиться на 8-10%.

Shopify: Предполагая только 20% миграцию GMV и снижение коэффициента взимания на 40 базисных пунктов, сжатие валовой маржи составляет примерно 150 базисных пунктов.

Но более важные низкие комиссии стейблкоинов значительно влияют на общие тарифы платежной системы. Даже если это заменит 10%, давление на общую корзину комиссий, которую может разделить этот платежный стек, явно увеличилось.

Здесь мы проанализируем стек платежей для торговцев в Соединенных Штатах.

Средняя общая комиссия для большинства торговцев в США и Канаде составляет от 2,0% до 3,2%; пример в тексте — 2,34% (1,80% + 0,14% + 0,40%). Давайте разберем скачок от "2,5% → 0,2%" и проанализируем его шаг за шагом — в частности, какие компоненты комиссии были сокращены до минимума с помощью ончейн стейблкоинов.

1. Традиционный путь оплаты картой: 2%–3% "трехуровневое распределение"

Обмен = "торт" эмитирующего банка (покрывающий кредит, баллы, риск мошенничества).

Оценка / Сетевая и обработка комиссии = «торт» Visa и Mastercard с тарифом примерно 0,13%–0,15% (внутренний бенчмарк), плюс комиссия за обработку в несколько центов за транзакцию.

Карточные организации «устанавливают, но не дифференцируют» комиссии за обмен, взимая с эквайеров только через независимые статьи сетевых сборов, которые затем передаются торговцам. Это составляет основную выручку в ежегодных отчетах Visa / Mastercard.

2. Путь стабильной монеты: Сократите "каждый уровень комиссии" до одной десятичной точки.

Предположение сценария: Продавец на Shopify получает заказ на сумму 100 долларов, и клиент оплачивает его с помощью USDC (основная цепочка). Продавец готов удерживать USDC и не обменивать его сразу обратно на свой банковский счет.

Если торговцы настаивают на обмене обратно на фиат, они могут использовать «1% off-ramp» Coinbase Commerce — общая стоимость ~1,07%, что все еще значительно ниже 2%+. Однако торговцы с долгим циклом часто сохраняют USDC для оплаты поставщикам и рекламным расходам, напрямую пропуская этот «вывод».

Почему это может быть так дешево, как #### Во-первых, обмен был полностью исключен, без эмитирующих банков и кредитного риска → наибольшая часть 1,5 % + напрямую снижается до нуля.

Во-вторых, затраты на сеть крайне сжаты, комиссии за консенсус (Gas) публичной цепочки оцениваются всего в несколько центов; их можно практически игнорировать при номинальной стоимости от 100 до 1 000 долларов.

Затем, коммерциализация этапа приобретения/шлюза, Coinbase, Circle и Stripe конкурируют с "нулевой до нескольких десятых сбора" за объем, и bargaining power торговцев значительно увеличился, оказывая наибольшее давление на агрегированные платежные платформы.

Существует также обратная субсидия: Shopify объявила о кэшбэке в размере 1% в USDC для потребителей, что фактически компенсирует остаточную плату с помощью "процентов + маркетингового бюджета", а затем возвращает трафик обратно в свою экосистему.

3. Сравнительный счет ($100 транзакция)

В пилотном проекте Shopify комиссия за приобретение субсидируется платформой до 0; если используется канал Coinbase Commerce, она меняется на 1,00 $.

4. Какой другой «невидимый доход» также был выведен?

Таким образом, 2,5% → 0,2% не является слоганом, а скорее преобразованием всей трехуровневой комиссии Интерчейнджа, Сети и Эмитента в "Газ + DEX + ультратонкие шлюзы", что напрямую уменьшает величину на два десятичных знака.

Shopify/Amazon и другие "гиганты повернули против течения", позволив планам с нулевой/отрицательной комиссией достичь значительного GMV впервые, что привело к перерасчету тарифных ниш гигантов платежей.

Текущее влияние на Visa и Mastercard ограничено. Основываясь на последних данных публичного финансового отчета за полный финансовый год (FY 2024, заканчивающийся в сентябре 2024 года) от Visa, "коэффициент доходности платформы" — т.е. чистый операционный доход ÷ сумма платежа:

Чистый операционный доход Visa $35,9 млрд, сумма платежей $13,2 трлн, 35,9 ÷ 13 200 ≈ 0,00272

≈ 0.27% (≈ 27 bp), если использовать «оплата + общая сумма наличных выводов», общая сумма за тот же период составляет $16 T.

35.9 ÷ 16 000 ≈ 0.00224≈ 0.22 %（≈ 22 bp）

Объем платежей является эталоном, который обычно используется Visa для ценообразования, исключая снятие наличных в банкоматах; поэтому 0,27% является наиболее часто упоминаемой ставкой в отрасли. Если включены снятие наличных в банкоматах/наличные, знаменатель увеличивается, что снижает его до примерно 0,22%. Эта ставка включает все операционные доходы Visa (сервисные сборы, сборы за обработку данных, трансакционные сборы и т.д.), но не включает комиссионные, получаемые эмитирующими банками — последнее не является доходом для Visa.

Дальнейшее распределение доходов за финансовый год 2024: Комиссионные $16,1 млрд → Соответствует объему платежей примерно 12 б.п., сборы за обработку данных $17,7 млрд, сборы за трансакции через границу $12,7 млрд и т.д. в основном оцениваются на основе количества транзакций/веса трансакций через границу и не могут быть напрямую преобразованы просто на основе объема платежей.

Таким образом, согласно критериям годового отчета Visa за финансовый год 2024, наиболее часто используемая "чистая выручка Take Rate" составляет примерно 0,27% (27 б.п.); если учитывать суммы наличных выплат, она составляет около 0,22%. Это не сильно отличается от сборов за внутренние платежные каналы, где WeChat Pay и Alipay находятся на нормальном уровне 0,6%. Поставщики услуг могут снизить это до 0,38%/0,2% (акции, малый и микро), поэтому основная проблема в США заключается в том, что ставки комиссии за обмен значительно выше, чем на внутреннем рынке.

Две линии, за которыми стоит следить дальше:

Скорость проникновения торговцев после принятия законопроекта - проникновение 10% GMV достаточно, чтобы подорвать EPS Visa/MA на 5%+

Может ли сеть карт снова «прокладывать» расчет на цепочке - если она сможет вернуть комиссию за клиринг в размере 0,1% - 0,2%, цена акций или текущая средняя может вернуться.

Как только уровень защиты по ставке уменьшается, знаменатель модели оценки меняется - это именно основная причина, по которой акции платежных компаний были в значительной степени распроданы учреждениями на прошлой неделе.

На какие "высокочастотные сигналы" нам следует сосредоточиться дальше?

• Финальное голосование Сената 17 июня и график работы Палаты в июле (ритм законодательного исполнения).
• Белая книга или патентная заявка Amazon / Walmart (различие между настоящими токенами и переговорными фишками).
• Shopify-USDC TPV KPI: Если ежемесячный оборот превысит 1 млрд $, жизнеспособность со стороны продавца будет подтверждена.
• Ставки фактического тестирования сети клиринга стабильных монет Visa/MA: может ли "онлайн-урегулирование" быть интегрировано в их собственный конвейер.
• Циркль, Тезер и другие резервные масштабы: если объемы T-Биллов увеличиваются более чем на 25% за полгода, это указывает на то, что действительно произошло отток капитала.

Таким образом, коллективная корректировка платежей не является «спекуляцией» на новостях, а скорее предпосылкой для переписывания модели оценки. Уже возникли опасения, и вся цепочка и ставки традиционных платежей в Соединенных Штатах столкнутся с последствиями. Двигаясь вперед, нам необходимо наблюдать за общими тенденциями развития стейблкоинов с ограниченным краткосрочным воздействием.

Законодательство о стейблкоинах + внедрение терминалов для розничной торговли приближает "угрозу десяти лет спустя" к оценочному окну в 24-36 месяцев, и рынок заранее пересматривает "кривую чистой ставки комиссии" с учетом цен на акции.

Платежные гиганты не сидят сложа руки: Сеть как услуга, кастодиальные расчетные слои и токенизированный депозит могут снова создать барьеры, но для этого требуется время и капитал.

В краткосрочной перспективе снижение отражает сценарий "самой пессимистичной чувствительности сжатия ставок - EPS". Если законодательные положения в конечном итоге будут ужесточены или если организации успешно "проведут" on-chain платежи, существует возможность бета-возврата к среднему в цене акций.

В среднесрочной и долгосрочной перспективе инвесторы должны использовать вторую производную (изменения в структуре валовой прибыли), а не первую производную (рост выручки), чтобы оценить, действительно ли уменьшается конкурентное преимущество платежных компаний.

Стейблкоин = "нулевая комиссия + доход от процентов" параллельная клиринговая сеть. Когда самые сильные покупатели (Walmart/Amazon) и самые инклюзивные продавцы (торговцы Shopify) одновременно принимают это, миф о традиционной универсальной ставке комиссии в 200 базисных пунктов становится трудным для поддержания — цена акций уже подала сигнал заранее о доходах.

Заявление:

1. Эта статья перепечатана из [ТекФлоу] Авторские права принадлежат оригинальному автору [Красота байесовского] Если у вас есть какие-либо возражения против перепечатки, пожалуйста, свяжитесь с Команда Gate LearnКоманда обработает это как можно быстрее в соответствии с соответствующими процедурами.
2. Отказ от ответственности: Мнения и взгляды, выраженные в этой статье, принадлежат автору и не являются инвестиционным советом.
3. Другие языковые версии статьи переведены командой Gate Learn, если не указано иное.ГейтВ таких обстоятельствах запрещено копировать, распространять или plagiarize переведенные статьи.