19 июня 2025 года, когда фигура Эфириума Виталик Бутерин заменил оригинальный значок нефтяной бочки, представляющий "цифровую нефть", на мультяшное изображение "быка" в социальных сетях, это не было случайным наброском. Это, казалось бы, незначительное действие было скорее тщательно спланированным заявлением о ценности, глубоким переосмыслением логики бычьего рынка Эфириума. Это предполагает, что сегодня, когда спотовые ETF раскатывают красную дорожку для Уолл-стрит, история Эфириума превосходит несколько устаревшую метафору "топливо цифрового мира", развиваясь в более грандиозную, более солидную и более сложную парадигму ценности.

Что Бутерин переслал и "отредактировал" - это обсуждение трех основных ценностей Ethereum - "цифровая нефть", "store of value" и "глобальный резервный актив". Эти три концепции давно знакомы сообществу, но когда они сопоставлены этим основателем на новом визуальном языке, их внутреннее напряжение и синергетический эффект проявляются с беспрецедентной ясностью. Этот "бык" больше не является символом единой нарративы, а скорее экономическим гигантом, созданным объединенной силой трех столпов. Эта статья направлена на глубокую деконструкцию этой новой парадигмы, исследуя глубокие и тонкие изменения, произошедшие в основе его ценности, поскольку Ethereum движется к тому, чтобы стать основным активом.

От «Цифровой нефти» до «Экономического сердца»: Переоценка стоимости в эпоху L2

Ethereum, как нарратив «цифровой нефти», является его самым ранним и успешным позиционированием ценности. Эта метафора интуитивно объясняет основное использование ETH: как топливо (Gas), которое приводит в действие крупнейшую в мире платформу смарт-контрактов. Каждая передача, каждое взаимодействие в DeFi и каждое создание NFT требует потребления ETH. Эта незаменимая практичность создала прочную основу спроса на ETH. В прошлом сетевые перегрузки и высокие Gas-ставки даже рассматривались как проявления процветания сети, напрямую связанные с захватом ценности ETH.

Однако, по мере того как мы вступаем в 2025 год, этот классический нарратив сталкивается с глубоким вызовом, вызванным успехом Ethereum. Обновление Dencun в марте 2024 года, особенно внедрение EIP-4844 (Proto-Danksharding), полностью изменило правила игры. Предоставив специализированный и экономически эффективный канал для публикации данных (Blobs) для сетей второго уровня (L2), Ethereum успешно "аутсорсировал" большое количество транзакционной активности на решения по масштабированию, такие как Arbitrum и Optimism. Это, безусловно, значительная технологическая победа, реализующая грандиозный план по вовлечению обычных пользователей в цифровую экономику с крайне низкими затратами. Однако это также привело к резкому экономическому парадоксу: поскольку подавляющее большинство экономической активности мигрирует на недорогие L2, уровень загруженности основной сети (L1) резко снизился, что напрямую привело к краху комиссий за газ и значительному снижению сжигания ETH.

Согласно данным Dune Analytics, с момента обновления Dencun средняя цена Gas для Ethereum L1 оставалась на уровне однозначных чисел в Gwei на протяжении длительного времени, что было немыслимо в последние несколько лет. Снижение сборов означает, что количество Эфира, сжигаемого через механизм EIP-1559, также уменьшилось. Это напрямую влияет на основную логику нарратива "цифровой нефти" - положительную корреляцию между использованием сети и захватом ценности (дефляцией). Если потребление "нефти" структурно уменьшается, как нам следует оценивать её ценность?

Это именно ключ к изменению парадигмы ценности. Новая когнитивная структура рассматривает, что ценность ETH больше не отражается лишь как топливо, «потребляемое» на L1, но былаElevated до «экономического сердца», которое обеспечивает безопасность всей модульной экосистемы. Ethereum L1 переходит от переполненного «мирового компьютера» к высокозащищенному «глобальному слою расчетов и безопасности». Его основная миссия заключается в предоставлении гарантий окончательности и доступности данных для сотен L2. L2 обрабатывают огромное количество транзакций, а затем отправляют сжатые «доказательства» обратно на L1 для окончательного подтверждения.

В этой новой модели механизм захвата стоимости Эфира стал более косвенным, но возможно также более стабильным. Его стоимость больше не приходит в первую очередь от транзакционных издержек, а скорее от его роли в качестве "аренды" поставщика безопасности. Хотя комиссии, выплачиваемые отдельными L2 L1, уменьшились, общий объем этой "аренды" остается значительным с появлением тысяч L2 в будущем. Более важно, что безопасность всей экосистемы полностью зависит от общей стоимости Эфира, заблокированного на L1. Модульная экосистема с триллионами долларов в экономической активности должна быть защищена слоем безопасности такого же масштаба, если не большего. Поэтому спрос на Эфир изменился с "транзакционного спроса" на "спрос безопасности". Это больше не бензин, а скорее бетон, который поддерживает всю межгосударственную автодорожную систему (все L2), при этом его стоимость положительно коррелирует с общим экономическим потоком дорожной сети (TVL и активностью всех L2). Этот переход освобождает стоимость Эфира от краткосрочных колебаний комиссий, закрепляя ее за долгосрочным макроэкономическим ростом всей экосистемы.

Восход «Интернет-облигаций»: Когда «Ультразвуковые волны» затихают

Если нарратив «цифровая нефть» претерпевает глубокую самоэволюцию, то история «хранения ценности» почти полностью переписывается. Когда-то «Ультразвуковая Деньги» была лозунгом, которым сообщество гордилось больше всего. Под двойным воздействием «Слияния», значительно сниженного нового эмиссии, и EIP-1559, постоянно сжигающего сборы, ETH на время вошел в состояние чистой дефляции, получив признание как более «здравый» актив, чем «здравые деньги» Биткойна. Постоянно колеблющаяся отрицательная ставка инфляции на сайте ultrasound.money является основной верой бесчисленных инвесторов в то, что ETH может обойти BTC.

Тем не менее, упомянутый ранее парадокс L2 также бросает тень на этот красивый миф о дефляции. Снижение сборов L1 значительно уменьшило силу механизма сжигания. Данные показывают, что с момента обновления Dencun ETH вернулся в состояние легкой инфляции в течение нескольких периодов. Это делает лозунг «ультразвуковые деньги» несколько неловким и заставляет рынок искать более устойчивую поддержку ценности.

В результате возник нарратив "Интернет-облигации", который быстро стал более привлекательной историей для институциональных инвесторов. Суть этой концепции заключается в том, что через механизм Proof of Stake (PoS) любой, кто держит Эфир (ETH), может участвовать в валидации сети, ставя свои средства и тем самым зарабатывать стабильные доходы, деноминированные в ETH. К середине 2025 года ожидается, что годовая ставка доходности от стейкинга (APR) для Ethereum стабилизируется на уровне около 3%-4%. Этот доход не возникает из ниоткуда; он поступает от комиссий за транзакции (часть чаевых), уплачиваемых пользователями, и дополнительных вознаграждений в ETH, выданных протоколом, что служит разумной компенсацией за услуги, предоставляемые валидаторами по поддержанию безопасности сети.

Этот эндогенный доход, оцененный в родных активах протокола, делает ETH продуктивным капитальным активом. Он больше не является просто статическим товаром, ожидающим роста цен, а представляет собой актив, генерирующий доход, который может постоянно производить "денежный поток" (хотя и в терминах ETH). Для традиционных финансовых инвесторов, привыкших к дивидендам и процентам по облигациям, это модель, которая очень легко понимается и является крайне привлекательной. Аналитики VanEck указали, что доходность стейкинга ETH может рассматриваться как "безрисковая ставка" в цифровом мире, а доходности всех DeFi-протоколов, построенных на Ethereum, могут быть оценены на основе этого.

«Наратив о «интернет-облигациях» стал более сильным благодаря буму ликвидных ставочных токенов (LST). LST, такие как stETH от Lido и rETH от Rocket Pool, позволяют обычным пользователям зарабатывать вознаграждение за стейкинг, сохраняя ликвидность своих активов. Эти LST затем глубоко интегрированы во все уголки DeFi, служа в качестве залога и торговых пар, создавая так называемую экосистему «LSTfi». Это формирует мощный круговорот ценностей: ETH ставится в больших количествах благодаря его доходным свойствам, тем самым усиливая безопасность и децентрализацию сети; полученные LST, в свою очередь, становятся краеугольным камнем мира DeFi, что дополнительно увеличивает спрос на ETH как базовый актив.

Этот сдвиг в нарративе имеет решающее значение. Он трансформирует ценностное предложение ETH из спекулятивной истории, зависящей от перегрузки сети и ожиданий дефицита, в инвестиционную историю, основанную на реальной экономической активности и предсказуемой доходности. Даже по мере того как дефляционная аура «ультразвуковых денег» исчезает, пока экосистема Ethereum продолжает процветать, его доходные характеристики как «интернет-облигации» остаются нетронутыми. Это предоставляет ETH прочную ценностную основу и оставляет огромное пространство для воображения в будущем для продуктов ETF — спотовый ETF, который может напрямую распределять доходы от стекинга инвесторам, безусловно, станет ядерным оружием для разжигания следующей волны институционального спроса.

"Якорь доверия": Ультимативный уровень расчетов цифровой экономики

Независимо от того, как будет развиваться метафора «нефть» или насколько заманчивыми могут быть доходы от «облигаций», третья и самая прочная основа стоимости Ethereum заключается в его позиции «опоры доверия» глобальной цифровой экономики. Эта роль, как «глобального резервного актива», основана на децентрализации, безопасности и несравненных сетевых эффектах, что делает его самым надежным основным слоем расчетов в цифровом мире.

Прежде всего, в мире DeFi, который достиг масштабов сотен миллиардов долларов, ETH является бесспорным королем залога. В основных кредитных протоколах, таких как Aave и MakerDAO, ETH и его производные LST доминируют в общем объеме залога. Отчет Galaxy Research указывает на то, что рынок доверяет ETH из-за его глубокой ликвидности, относительно низкой волатильности (по сравнению с другими криптоактивами) и проверенной временем безопасности. Пользователи чувствуют себя в безопасности, занимая миллиарды долларов в стейблкоинах, потому что доверяют, что залог в ETH за ними надежен. Этот статус "резервов центрального банка DeFi" создал огромный, устойчивый и стабильный спрос на ETH.

Во-вторых, Ethereum является фокусной точкой глобальной экосистемы стейблкоинов. Хотя такие цепочки, как Tron, занимают значительную долю в эмиссии USDT, подавляющее большинство инноваций и основных стейблкоинов, таких как USDC и DAI, в конечном итоге оцениваются по курсу на Ethereum. Ethereum обладает рыночной стоимостью стейблкоинов, превышающей сотни миллиардов долларов, и эти стейблкоины составляют жизненную силу цифровой экономики, в то время как ETH служит сосудистой системой, обеспечивающей безопасное течение этой жизненной силы.

Более значимо то, что традиционные финансовые гиганты голосуют своими ногами. Когда BlackRock решил запустить свой первый токенизированный денежный рынок BUIDL на Ethereum, его не привлекали скорость транзакций или стоимость Ethereum. Напротив, он выбрал «бриллиантовую» надежность и безопасность Ethereum. Генеральный директор Consensys Джозеф Лубин однажды сказал, что Ethereum предоставляет доверие, «достаточно мощное, чтобы противостоять противникам на уровне государств». Этот «эффект Линди» — чем дольше что-то существует, тем более вероятно, что оно продолжит существовать — который развивался более десяти лет, представляет собой ренессанс, который ни одна новая публичная цепочка не может воспроизвести в краткосрочной перспективе. С ростом токенизации активов реального мира (RWA) позиция Ethereum как окончательного уровня расчетов для глобальной стоимости станет все более незыблемой, а его ценность как резервного актива будет постоянно укрепляться.

Заключение: Объедините усилия для создания "быка", а не действуйте в одиночку.

Теперь давайте вернемся к "быку", который отправил Виталик. Он больше не просто представляет собой ожидания бычьего рынка, но является умным резюме источников стоимости Эфира. Этот бык движим тремя силами, работающими вместе:

Он обладает сильным пульсированием "экономического сердца": как краеугольный камень всей модульной экосистемы, его ценность растет синхронно с общим объемом постоянно расширяющейся цифровой экономики. Он имеет надежную доходность "интернет-облигации": встроенные вознаграждения за стекинг обеспечивают ему солидную базу стоимости и ясную модель оценки, привлекая долгосрочный капитал, стремящийся к стабильным доходам. Он несет тяжелое бремя "якоря доверия": как окончательное обеспечение для DeFi и расчетный слой глобальной ценности, он олицетворяет самый ценный консенсус и доверие рынка.

Эти три столпа не существуют в изоляции, но взаимозависимы и усиливают друг друга. Сильная позиция "доверительного якоря" привлекает процветание DeFi и RWA, стимулируя рост "экономического сердца"; в то время как способность к генерации дохода как "интернет-облигации" побуждает массовый капитал быть зафиксированным, обеспечивая неразрывную гарантию безопасности для всей системы.

Аргумент в пользу бычьего рынка Эфира попрощался с эпохой, которую можно было бы просто охарактеризовать одним словом (таким как "дефляция"). Она стала более зрелой, более разнообразной и более устойчивой. Она больше не полагается на единую нарративу, а создала ценностную матрицу, которая внутренне согласована и способна выдерживать внешние потрясения. Для институциональных инвесторов, привыкших анализировать сложные системы, этот грандиозный нарратив, наполненный внутренним напряжением и синергией, возможно, только начинает раскрывать свое истинное очарование. Бык, которого надел Виталик Бутерин, символизирует приход такой эпохи.

Заявление:

1. Эта статья воспроизводится из [MarsBit] Авторские права принадлежат оригинальному автору [Оливер, Mars Finance] Если есть возражения против переиздания, пожалуйста, свяжитесь Команда Gate LearnКоманда обработает это как можно скорее в соответствии с соответствующими процедурами.
2. Отказ от ответственности: Мнения и взгляды, выраженные в этой статье, принадлежат автору и не являются инвестиционным советом.
3. Другие языковые версии статьи переведены командой Gate Learn, если не указано иное.ГейтВ таких условиях запрещается копировать, распространять или plagiarize переведенные статьи.