Центральный банк США — Федеральная резервная система (сокращенно «ФРС») подвергается критике за свои политики, которые, как считается, усугубляют «безмолвную депрессию». Эта депрессия проявляется в снижении реальных заработных плат, чрезмерной финансовизации и «K-образной экономике», где Уолл-стрит обогащается, а средний класс оказывается на обочине. Экс-президент Всемирного банка Дэвид Малпас (David Malpass) и бывший член Совета управляющих ФРС Кевин Уорш (Kevin Warsh) предложили смелые реформы, направленные на изменение акцента политики ФРС на рост заработных плат, поддержку малых предприятий и сокращение финансирования дефицита бюджета. Однако их планы сталкиваются с серьезными компромиссами, включая риски инфляции и нестабильность на рынках.
В этой статье анализируются их предложения, оценивается потенциал возрождения среднего класса и рассматриваются риски на фоне экономических вызовов в США с использованием ключевых данных и инсайтов.
Безмолвная депрессия: сломанная экономическая система
С тех пор как после Второй мировой войны начался период процветания, экономика США претерпела глубокие изменения, когда высокие номинальные темпы роста, мощные индустриальные возможности и постоянно растущие реальные зарплаты определяли процветание. В настоящее время экономика демонстрирует следующие характеристики:
Реальная заработная плата снижается: в пересчете на золото средняя почасовая заработная плата упала с 0,6 унции в 2001 году до 0,1 унции в 2025 году, что составляет более 80% снижения, отражая серьезное ухудшение покупательной способности. По сравнению с денежной массой M2 реальная заработная плата также остается на месте, поскольку объем денежной массы растет быстрее, чем заработная плата.
Чрезмерная финансовая активность: с 1980-х годов индекс S&P 500 (крупные компании) значительно опережает индекс Russell 2000 (мелкие и средние компании), что подчеркивает K-образную экономику, в которой крупные предприятия процветают, а мелкие компании испытывают трудности. Рост финансовых активов превышает рост ВВП, а чистые активы верхнего 1% населения растут значительно быстрее, чем экономика.
Дефицит бюджета и торговли: Соединенные Штаты сохраняют огромный дефицит текущего счета и финансируют дефицит бюджета, который ухудшился в семь раз по сравнению с 2007 годом; выплата процентов по федеральному долгу превышает 1 триллион долларов в год (составляет 5% от ВВП, близко к историческому максимуму).
Экономическая динамика низкая: Скорость обращения денег (M2/GDP) снизилась с начала 2000-х годов, что отражает стагнацию реальной экономики. С 2008 года создание кредитов частными банками отстает от роста ВВП, а баланс Федеральной резервной системы (в настоящее время составляет 22% от ВВП, исторически 6%) заполнил этот пробел через количественное смягчение (QE).
Эти тенденции усугубились в результате глобализации (например, вступление Китая в ВТО в 2001 году) и политики количественного смягчения Федеральной резервной системы, что сильно ударило по среднему классу, снизило доступность жилья и сосредоточило богатство в руках элиты. В этом контексте Мальпас и Ваш предложили преобразовательные реформы.
!
Дэвид Малпас: Перенос акцента ФРС на зарплаты и рост
Предложение
Приоритет на реальный рост зарплат: Мальпас выступает за изменение миссии Федеральной резервной системы с 2% цели по инфляции на реальный рост зарплат, используя CPI, M2 или золото в качестве показателей, с целью обратить вспять снижение покупательной способности за последние 25 лет.
Целевые кредитные инструменты: он предложил Федеральной резервной системе запустить кредитную программу, поддерживающую малые и средние предприятия (МСП), чтобы противостоять доминированию крупных компаний.
Снижение процентных ставок для стимулирования роста: Мальпас предлагает снизить процентные ставки, чтобы уменьшить расходы на обслуживание долга (в настоящее время более 1 триллиона долларов в год, что составляет 5% от ВВП), одновременно способствуя росту номинального ВВП, превышающему стоимость долга, подражая стратегиям дедолларизации после Второй мировой войны.
Потенциальные преимущества
Возрождение среднего класса: внимание на то, что реальные зарплаты могут восстановить покупательскую способность, как это было в период высокого номинального роста (реальный ВВП + инфляция) после Второй мировой войны, когда реальные доходы и скорость обращения денег росли. С 1945 по 1980 год реальные личные доходы значительно увеличились, а финансовые активы показали результаты хуже, чем ВВП, что принесло пользу нижним 90% населения.
Поддержка малых и средних предприятий: Целевое кредитование может создать справедливую конкурентную среду для малых и средних предприятий, которые нанимают 46% рабочей силы США (Управление по делам малого бизнеса США, 2023 год). Это может стимулировать занятость и местную экономическую активность.
Снижение долгов: Сохранение стоимости долга ниже номинального роста может снизить долю долга в ВВП, как это произошло с долгом после Второй мировой войны, который снизился с 120% в 1945 году до 30% в 1980 году.
Риски и вызовы
Риск инфляции: Более высокий номинальный рост обычно приводит к инфляции. Хотя Мальпас предполагает, что рост зарплат (например, 6-7%) превысит инфляцию (например, 4-5%), но исторические данные показывают, что инфляция часто уменьшает реальные зарплаты. С 2001 по 2025 год среднегодовая инфляция по индексу потребительских цен составит 2,5%, но реальные зарплаты снизятся из-за обесценивания валюты.
Сопротивление на рынке облигаций: Рынок облигаций будет корректировать доходность, чтобы отразить ожидаемый номинальный рост. Принудительное снижение доходности через количественное смягчение или контроль кривой доходности может привести к финансовому подавлению, в результате чего держатели облигаций понесут реальные убытки, что может вызвать рыночные колебания (например, всплеск доходности облигаций во время испытательного шарика Трампа-Пауэлла в 2025 году).
Структурные ограничения: В отличие от периода после Второй мировой войны, в настоящее время США не обладают промышленными мощностями, продолжают вести торговый и бюджетный дефицит и чрезмерно финансируются. Это ограничивает эффективность стратегии Мальпасса, поскольку номинальный рост может привести к росту пузырей активов, а не к росту реальной экономики.
!
Кевин Уорш: Сужение роли Федеральной резервной системы
Предложение
Сокращение влияния Федеральной резервной системы: Уош критиковал слишком большой баланс Федеральной резервной системы и ее роль в финансировании дефицита через количественное смягчение. Он выступает за сокращение ее масштаба и сосредоточение на основной монетарной политике.
Более строгая цель по инфляции: Уош предложил установить фиксированную цель инфляции в 1-2% или следовать правилу Тейлора, отказавшись от текущей гибкой, основанной на данных практики ФРС.
Регуляторные реформы: Он призвал ограничить чрезмерное регулирование Федеральной резервной системы (например, полномочия ESG), ставя приоритет на валютную стабильность, а не на социальные цели.
Потенциальные преимущества
Финансовая дисциплина: сокращение количественного смягчения может заставить Конгресс решить проблему ежегодного дефицита в 2 триллиона долларов (7% от ВВП, по оценке CBO на 2025 год), стабилизировав долгосрочную динамику долга.
Стабильность рынка: Четкая цель по инфляции на уровне 1-2% может стабилизировать ожидания и уменьшить колебания. Правило Тейлора связывает процентные ставки с инфляцией и разрывом в производстве, что может обеспечить предсказуемую политику.
Снижение неравенства в богатстве: Сокращение баланса Федеральной резервной системы может замедлить неравенство в богатстве, вызванное количественным смягчением, поскольку количественное смягчение привело к увеличению чистых активов верхнего 1% населения (на 300% с 2008 года), что значительно превышает рост ВВП (80%).
Риски и вызовы
Экономический замедление: Снижение роли ФРС может привести к ужесточению кредитных условий и замедлению роста. С 2008 года создание частными банками кредитов относительно ВВП снизилось на 20%, количественное смягчение восполнило этот пробел. Без количественного смягчения малые и средние предприятия, а также потребители могут столкнуться с более высокими затратами на заимствование.
Проблема финансирования дефицита: Снижение покупок государственных облигаций Федеральной резервной системой может привести к росту доходности и увеличению затрат на обслуживание долга. В 2025 году рост доходности 10-летних государственных облигаций на 1% может увеличить ежегодные процентные расходы на 300 миллиардов долларов (данные Министерства финансов).
Конфликт политик: Уош призывает снизить процентные ставки для стимулирования роста, что противоречит его целям Федеральной резервной системы, так как более низкие ставки обычно требуют количественного смягчения или контроля кривой доходности, что расширяет баланс.
Теневое Федеральное резервное управление и политический контекст
Событие, в котором Трамп в 2025 году составил письмо с намерением уволить председателя Федеральной резервной системы Джерома Пауэлла, подчеркивает огромный политический прессинг на реформы. Концепция "теневой Федеральной резервной системы" — предварительное объявление нового председателя для предвосхищения изменения политики — может заранее повлиять на рынок. Реакция рынка на новости о Пауэлле была резкой: доллар упал на 2%, доходность 10-летних казначейских облигаций увеличилась на 50 базисных пунктов, фондовый рынок упал на 3% (Bloomberg, 17 июля 2025 года). Хотя правительство затем отозвало свои действия, срок полномочий Пауэлла истекает в мае 2026 года, что открывает путь для нового председателя для осуществления реформ.
Идеи Малпасса и Уолша перекликаются с тем, что Штраус и Хоу описывают как «четвертый поворот» структурных изменений. После Второй мировой войны соглашение между ФРС и Казначейством 1951 года предоставило ФРС независимость, но нынешние предложения по контролю кривой доходности или масштабному количественному смягчению могут обратить это вспять, повторяя политику ФРС 1940-х годов по подавлению доходности для финансирования военного долга.
Оценка и осуществимость
Цель Марлпаса и Ваша состоит в том, чтобы решить проблему безмолвной депрессии, но в их предложении есть внутренние противоречия:
Качественное смягчение и сокращение Федеральной резервной системы: Снижение процентных ставок для стимулирования роста требует качественного смягчения или контроля кривой доходности, что будет расширять баланс Федеральной резервной системы и противоречить цели Ваша по сокращению Федеральной резервной системы. Качественное смягчение также усугубляет неравенство в богатстве: с 2008 года чистые активы верхнего 1% населения увеличились в 3 раза быстрее, чем ВВП.
Инфляция и рост зарплат: Высокий номинальный рост может вызвать инфляцию, если не управлять этим должным образом, это может подорвать рост зарплат. После Второй мировой войны реальный среднегодовой рост ВВП составил 4%, рост зарплат превышал инфляцию. В настоящее время низкая производительность (среднегодовая 1,5% в 2025 году, данные BEA) делает это более трудным для достижения.
Стабильность и реформы на рынке: Принудительное снижение доходности ниже номинального роста может вызвать рыночные колебания, поскольку держатели облигаций требуют более высокой доходности. Испытательный шарик Пауэлла 2025 года показывает чувствительность рынка к неопределенности Федеральной резервной системы.
Мнение: необходимые, но рискованные реформы
Предложения Марпаса и Ваши являются приветственным изменением в отношении сосредоточенности ФРС на инфляции и технических подходах к финансовым рынкам. Решение вопросов реальных зарплат и малых и средних предприятий может помочь преодолеть трудности среднего класса, reversing 25-летнее снижение покупательной способности и K-образную экономику. Однако риски велики. Рост, обусловленный количественным смягчением, непропорционально выгоден богатым, а сдерживание доходности облигаций может вызвать инфляцию или нестабильность на рынках. Структурные слабости США — торговый дефицит, низкая производительность и чрезмерная финансовизация — ограничивают применимость послевоенной модели.
Сбалансированное решение может включать в себя:
Смешанная миссия: сочетание целевого уровня инфляции 1-2% с показателями роста реальной заработной платы, чтобы гарантировать, что политика приносит пользу работникам, не подрываяPrice stability.
Целевая количественная смягчение: ограничение количественного смягчения инструментами кредитования для малых и средних предприятий, с максимальным снижением инфляции цен на активы, при этом поддерживая реальную экономику.
Финансовая координация: сочетание реформ Федеральной резервной системы с повышением производительности (например, инвестиции в инфраструктуру) и сокращением дефицита в фискальной политике для решения структурных ограничений.
Если они будут реализованы неправильно, эти реформы могут усугубить неравенство или инфляцию, но бездействие углубит безмолвную депрессию. Федеральной резервной системе необходимо эволюционировать, чтобы ставить в приоритет средний класс, но навигация в этих соотношениях будет трудной задачей.
Заключение
Малпас и Ваш предложили смелое видение реформы Федеральной резервной системы, решая проблему безмолвной депрессии и ее влияние на средний класс. Их внимание к реальным зарплатам, поддержке малых и средних предприятий и более упрощенной Федеральной резервной системе может восстановить экономическую справедливость, но инфляция, рыночные колебания и структурные ограничения представляют собой серьезные риски. С окончанием срока полномочий Пауэлла в 2026 году Америка подходит к потенциальной точке поворота, и следующий председатель Федеральной резервной системы столкнется с тонким балансом. Будущее требует инновационной политики, финансовой дисциплины и обязательства перед забытыми американскими рабочими — в противном случае безмолвная депрессия углубится.
На этой странице может содержаться сторонний контент, который предоставляется исключительно в информационных целях (не в качестве заявлений/гарантий) и не должен рассматриваться как поддержка взглядов компании Gate или как финансовый или профессиональный совет. Подробности смотрите в разделе «Отказ от ответственности» .
Реформа Федеральной резервной системы (ФРС): необходимая, но рискованная реформа
Введение
Центральный банк США — Федеральная резервная система (сокращенно «ФРС») подвергается критике за свои политики, которые, как считается, усугубляют «безмолвную депрессию». Эта депрессия проявляется в снижении реальных заработных плат, чрезмерной финансовизации и «K-образной экономике», где Уолл-стрит обогащается, а средний класс оказывается на обочине. Экс-президент Всемирного банка Дэвид Малпас (David Malpass) и бывший член Совета управляющих ФРС Кевин Уорш (Kevin Warsh) предложили смелые реформы, направленные на изменение акцента политики ФРС на рост заработных плат, поддержку малых предприятий и сокращение финансирования дефицита бюджета. Однако их планы сталкиваются с серьезными компромиссами, включая риски инфляции и нестабильность на рынках.
В этой статье анализируются их предложения, оценивается потенциал возрождения среднего класса и рассматриваются риски на фоне экономических вызовов в США с использованием ключевых данных и инсайтов.
Безмолвная депрессия: сломанная экономическая система
С тех пор как после Второй мировой войны начался период процветания, экономика США претерпела глубокие изменения, когда высокие номинальные темпы роста, мощные индустриальные возможности и постоянно растущие реальные зарплаты определяли процветание. В настоящее время экономика демонстрирует следующие характеристики:
Эти тенденции усугубились в результате глобализации (например, вступление Китая в ВТО в 2001 году) и политики количественного смягчения Федеральной резервной системы, что сильно ударило по среднему классу, снизило доступность жилья и сосредоточило богатство в руках элиты. В этом контексте Мальпас и Ваш предложили преобразовательные реформы.
!
Дэвид Малпас: Перенос акцента ФРС на зарплаты и рост
Предложение
Потенциальные преимущества
Риски и вызовы
!
Кевин Уорш: Сужение роли Федеральной резервной системы
Предложение
Потенциальные преимущества
Риски и вызовы
Теневое Федеральное резервное управление и политический контекст
Событие, в котором Трамп в 2025 году составил письмо с намерением уволить председателя Федеральной резервной системы Джерома Пауэлла, подчеркивает огромный политический прессинг на реформы. Концепция "теневой Федеральной резервной системы" — предварительное объявление нового председателя для предвосхищения изменения политики — может заранее повлиять на рынок. Реакция рынка на новости о Пауэлле была резкой: доллар упал на 2%, доходность 10-летних казначейских облигаций увеличилась на 50 базисных пунктов, фондовый рынок упал на 3% (Bloomberg, 17 июля 2025 года). Хотя правительство затем отозвало свои действия, срок полномочий Пауэлла истекает в мае 2026 года, что открывает путь для нового председателя для осуществления реформ.
Идеи Малпасса и Уолша перекликаются с тем, что Штраус и Хоу описывают как «четвертый поворот» структурных изменений. После Второй мировой войны соглашение между ФРС и Казначейством 1951 года предоставило ФРС независимость, но нынешние предложения по контролю кривой доходности или масштабному количественному смягчению могут обратить это вспять, повторяя политику ФРС 1940-х годов по подавлению доходности для финансирования военного долга.
Оценка и осуществимость
Цель Марлпаса и Ваша состоит в том, чтобы решить проблему безмолвной депрессии, но в их предложении есть внутренние противоречия:
Мнение: необходимые, но рискованные реформы
Предложения Марпаса и Ваши являются приветственным изменением в отношении сосредоточенности ФРС на инфляции и технических подходах к финансовым рынкам. Решение вопросов реальных зарплат и малых и средних предприятий может помочь преодолеть трудности среднего класса, reversing 25-летнее снижение покупательной способности и K-образную экономику. Однако риски велики. Рост, обусловленный количественным смягчением, непропорционально выгоден богатым, а сдерживание доходности облигаций может вызвать инфляцию или нестабильность на рынках. Структурные слабости США — торговый дефицит, низкая производительность и чрезмерная финансовизация — ограничивают применимость послевоенной модели.
Сбалансированное решение может включать в себя:
Если они будут реализованы неправильно, эти реформы могут усугубить неравенство или инфляцию, но бездействие углубит безмолвную депрессию. Федеральной резервной системе необходимо эволюционировать, чтобы ставить в приоритет средний класс, но навигация в этих соотношениях будет трудной задачей.
Заключение
Малпас и Ваш предложили смелое видение реформы Федеральной резервной системы, решая проблему безмолвной депрессии и ее влияние на средний класс. Их внимание к реальным зарплатам, поддержке малых и средних предприятий и более упрощенной Федеральной резервной системе может восстановить экономическую справедливость, но инфляция, рыночные колебания и структурные ограничения представляют собой серьезные риски. С окончанием срока полномочий Пауэлла в 2026 году Америка подходит к потенциальной точке поворота, и следующий председатель Федеральной резервной системы столкнется с тонким балансом. Будущее требует инновационной политики, финансовой дисциплины и обязательства перед забытыми американскими рабочими — в противном случае безмолвная депрессия углубится.