Кевин Чжоу известен в криптовалютном пространстве своим уникальным взглядом на торговлю и пониманием рынка. С момента выхода на рынок биткоина в 2011 году его личный счет рос со скоростью около 100% в год, а его хедж-фонд Galois Capital вырос на 35% в течение пяти лет с активами в размере 250 миллионов долларов. Рыночно-нейтральный фонд был в минусе всего четыре месяца, и ни в одном месяце не было просадки более -1% (без учета банкротства FTX). В этом эксклюзивном интервью Кевин Чжоу рассказывает о своем легендарном пути от рождения в Шанхае в качестве молодого иммигранта до пристрастия к играм, а затем к тому, чтобы стать криптотрейдером, а также о своем глубоком понимании и практическом участии в крупных рыночных событиях, таких как крах Luna и слияние Ethereum.
Ранние годы
В: Как вы познакомились с криптовалютой? Какие знаки в детстве указывали на то, что вы так глубоко вовлечетесь в эту сферу?
В детстве у нас была очень сложная финансовая ситуация, так как мы были иммигрантской семьей. Я родился в Шанхае, Китай, и в три года переехал с родителями в США, до этого меня воспитывали бабушка и дедушка. Отец учился на докторской программе по математике в Гавайском университете, а мать изучала магистратуру по электротехнике, наша семья испытывала финансовые трудности, и нам часто не хватало средств даже на базовые нужды. С детства мне внушали, что нужно ценить каждую копейку и не тратить попусту. Я был "ключевым ребенком", часто оставался дома один, готовил себе еду, в основном полагался на свои силы.
Мой отец позже стал профессором математики, он с детства учил меня математике. У меня был большой талант к математике, и в 11 лет, во время летних каникул между пятым и шестым классами, отец взял меня на лекции по исчислению в сообществе колледжа, где он преподавал, чтобы учиться вместе с учениками, которые были намного старше меня. Многие не знают, что в детстве я на самом деле был математическим вундеркиндом. Я проходил тест на одаренность в Университете Джонса Хопкинса, занял первое место в штате Гавайи и вошел в топ-120 по всей стране. Однако позже я начал увлекаться видеоиграми, и мои математические способности больше не развивались.
В средней и старшей школе я не был лучшим учеником, мои оценки были средними, и я не стремился к учебе. Я немного бунтарь и люблю перепродавать карты Pokemon и Magic на игровой площадке, что может быть ранним признаком того, что я становлюсь трейдером. Помню, когда Diablo II только вышла, мне особенно нравилось торговать рунами на внутриигровом рынке. Я нахожу экономику в игре более интересной, чем просто повышение уровня или восхождение в таблице лидеров. Я всегда любил игры и играл в бесчисленное количество игр, от StarCraft, Warcraft III и DOTA до Super Smash Bros. и Street Fighter IV, со стратегическими играми, файтингами, карточными играми, настольными играми, практически во все.
В: Какой специальностью вы учились в университете?
Я окончил его в 2009 году по специальности математика и экономика. В то время экономика только переживала коллапс, и мне не хотелось сразу брать на себя обязанности взрослого человека, поэтому я пошел учиться на магистра экономики. После этого я переехал на Уолл-стрит и работал бэк-офисным количественным аналитиком в рейтинговом агентстве, похожем на Standard & Poor's. Наша команда программирует и на MATLAB, и на C++, кто-то пишет модель на одном языке, а моя задача — скопировать ту же модель на другом языке, убедившись, что модель с точностью до двух знаков после запятой. Это просто работа по контролю качества, и мой код никогда не попадает в продакшн.
В: Вы знали в университете, что хотите заниматься трейдингом?
Нет, в колледже я курил марихуану почти каждый день, и моя память о двух с половиной годах была совершенно размытой. Тем не менее, за это время я прочитал много книг по Википедии и философии, и я больше размышлял о мире. Я понятия не имел, что буду делать в будущем. Позже мой отец перешел из академических кругов в количественные финансы, и я понял, что финансовая индустрия зарабатывает больше денег, поэтому решил бросить академию и заняться финансами. Моя любовь к видеоиграм и важность денег привели меня к выбору сферы торговли. В конце концов, мне нравится чистый геймплей игры. Опыт бедности в детстве заставил меня возненавидеть бедность, потому что было очень трудно жить без денег.
Вход в криптовалюту
В：Как вы вошли в мир криптовалют?
Я впервые столкнулся с криптовалютами в 2011 году, а в 2013 году, вернувшись в университет после стажировки в трейдинге, решил посвятить себя этой области и присоединился к бирже Buttercoin, инкубированной Y Combinator. Платформа пыталась получить прибыль в 2013 году через маркет-мейкинг, но из-за ограниченного размера рынка в то время (например, OTC-сделки обычно составляли около ста тысяч долларов, а максимальная цена биткойна в 2013 году составила всего 1000 долларов) прибыль была высокой, но общий доход был недостаточным, что в конечном итоге привело к провалу. На ранних этапах, изучая белую книгу биткойна и связанные с либерализмом работы, такие как "Путь к рабству" Хайека, я постепенно углублял свои знания о криптовалюте и пришел к выводу, что эта технология заслуживает внимания.
В：Ты вложил все свои деньги в биткойн?
Да, я начал инвестировать, когда цена биткойна была около 11 долларов, и с тех пор твердо держу свои инвестиции. Тогда у меня было немного денег, я накопил их во время стажировки, но кроме повседневных расходов я вложил все деньги. В то время получить ликвидность было очень трудно, объемы торгов были маленькими, а спреды большими, в отрасли было много подозрительных людей и незрелых операций. С течением времени отрасль постепенно привлекала все больше технических специалистов, но дух ранних крипто-панков уже был размытым.
В: Что вы сделали после провала Buttercoin?
После закрытия Buttercoin я присоединился к Kraken и создал внебиржевой (OTC) торговый стол, где проработал два года. В то время Kraken занимал пятое-седьмое место на рынке, в основном доминируя на европейском рынке, но бизнес был сложным. Всего через месяц после моего прихода в компанию Kraken уволил более половины сотрудников. В период медвежьего рынка компания предприняла ряд мер по сокращению затрат и смогла поддерживать операции за счет раунда финансирования с размытием акций, в конечном итоге успешно преодолев трудности. Весной 2016 года Kraken запустил Ethereum, разделив рынок с Poloniex и Gate, когда только три платформы поддерживали Ethereum, что обеспечило компании достаточную базу доходов. Затем рынок постепенно расширялся, и с началом бычьего рынка в начале 2017 года бизнес компании увидел значительный рост.
В: Какие незабываемые моменты у вас были на OTC-столах Kraken?
Иногда контрагент не выполняет расчет, и вам нужно аннулировать сделку (DK), что почти всегда плохо для вас. Однажды рынок резко колебался, и мне нужно было закрыть рискованную позицию на ночь, я думал, что это не проблема, но ситуация стала очень плохой. Я помню, как я передал позицию основателю Cumberland Бобби Чо, заплатив ему большую сумму за спред. Утром того дня, проснувшись, я сразу начал торговать, будучи не в себе, и потерял несколько десятков тысяч. С тех пор я установил правило: никогда не торговать сразу после пробуждения.
Была также ситуация с форком Ethereum Classic (ETC). Когда произошел форк Ethereum, все держатели получили ETC, но цена взлетела только через несколько дней после того, как Poloniex запустил ETC. До этого Бобби Чо предложил купить все ETC на Kraken по цене в один цент. Но после обсуждения с основателем Kraken Джесси, я пришел к выводу, что это нецелесообразно. А если ETC будет иметь ценность? Если продадим, а потом придется покупать обратно по высокой цене, у нас и так ограниченные средства, это будет катастрофа. В итоге мы решили оставить ETC. Как оказалось, это было правильным решением, так как клиенты имеют право владеть этими ETC.
Создание Galois Capital
В：Как вы основали Galois Capital после ухода из Kraken?
После ухода из Kraken в 2017 году я основал хедж-фонд Galois Capital с рыночной нейтральной стратегией и успешно собрал около 5,5 миллиона долларов. Несмотря на то, что я тогда не был знаком с процессом создания хедж-фонда, благодаря удачному моменту сбор средств прошел относительно гладко. В этот период я потратил около девяти месяцев на создание фонда и строительство системы (если бы у меня был опыт, я мог бы справиться за один-два месяца) и в конечном итоге решил отказаться от части средств, так как не был уверен, смогу ли эффективно разместить более 5 миллионов долларов капитала.
Когда я уволился, компания Kraken находилась в хорошем состоянии, ее баланс был здоровым, денежный поток был положительным, а состояние моего личного капитала также было удовлетворительным.
В：Почему выбрано имя «Galois»?
Я и мой соучредитель оба имеем математическое образование. Я хотел назвать компанию «Julia Capital», чтобы почтить память математика Гастона Жюля, исследовавшего фракталы, но мой партнер посчитал это название слишком женственным. Поэтому мы выбрали «Galois», но это была большая ошибка, потому что это французское имя, и почти никто не сможет его правильно произнести. Возможно, нам следовало выбрать «Mandelbrot», но это имя слишком сложно. Я познакомился с соучредителем в школе финансовой инженерии, он отвечает за технологии, а я за операционную деятельность, отношения с инвесторами и бухгалтерию.
В：Какова была начальная стратегия Galois Capital?
Стратегия сильно изменилась со временем. Сначала мы занимались только OTC, потому что это была наша знакомая сфера. Когда я покинул Kraken, я и Джесси достигли соглашения о том, как разделить бизнес: любая известная крипто-компания или люди, которых я знал до Kraken, являются законными конкурентами; но неизвестных клиентов, с которыми я познакомился через Kraken, я оставлю Kraken. Джесси был щедрым, он поддерживал меня не только в качестве ограниченного партнера (LP), но и помогал в операционной деятельности, за что я всегда был благодарен.
В：Что вы делали в начале, чтобы зарабатывать деньги?
Сначала мы в основном зарабатывали на OTC, затем начали заниматься арбитражем между фьючерсами и спотовыми рынками, а потом пришел бум DeFi, и мы стали одним из крупнейших фермеров доходности Yearn Finance, использовав псевдоним "yfi_whale" для участия в майнинге токенов YFI, занимая менее четверти от общего предложения.
YFI был первоначально обнаружен в период, когда все были сосредоточены на майнинге Compound. Команда обратила внимание на протокол под названием Curve, который сосредоточен на обмене стабильными монетами, и "yTokens" привлекли внимание. Несмотря на то, что изначально из-за ошибки сертификата сайта это казалось подозрительным, после глубокого исследования было установлено, что yTokens предлагают роботизированное управление доходностью, позволяя автоматически перераспределять активы между платформами доходности, такими как Compound и Aave, для оптимизации доходов. Благодаря предварительному исследованию этого протокола команда быстро воспользовалась возможностью, когда YFI запустил план майнинга.
Сначала мы использовали Python для построения системы, но из-за проблем с производительностью перешли на C++. Хотя этот процесс занял много времени и был сложным, он заложил основу для последующей рыночной торговли. Кроме того, команда придерживается нейтральной рыночной стратегии, используя лишь небольшую часть средств для произвольной длинной и короткой торговли. За пять лет работы команда испытала только четыре месяца убытков, а максимальная просадка составила 1%.
В：С 2017 года по 2020 год действительно увеличились возможности для дельта-нейтральной стратегии?
Возвратные возможности дельта-нейтральной стратегии не увеличились значительно. В течение этого времени рынок пережил несколько длительных этапов с низкой доходностью, и трейдерам приходилось постоянно искать новые стратегии. С усилением конкуренции альфа-доходность постепенно уменьшалась. В области внебиржевой торговли такие учреждения, как Cumberland и Circle, занимали преимущество за счет сжатия спредов, а затем присоединение Alameda и Jump еще больше увеличило конкуренцию и сжало пространство для других участников. В отношении арбитражной торговли, хотя с 2018 по 2020 год она приносила значительную прибыль, с увеличением числа участников эта возможность постепенно исчезла. Аналогично, в области доходного майнинга из-за притока большого количества средств она перестала быть привлекательной. В текущей рыночной среде трейдерам необходимо установить монополию в какой-либо области или перейти на менее эффективные рынки для поиска возможностей. Гибкость считается эффективной стратегией для реагирования на изменения рынка.
Ключ к успеху заключается в том, чтобы сохранять обратное мышление по отношению к рынку, находить возможности, когда вы правы, а другие ошибаются, и извлекать потенциальную прибыль с помощью моделирования, бэктестирования и глубокого анализа. В качестве примера можно привести Tribe и Fei: в апреле 2021 года Fei, будучи стабильной монетой, отклонился до 0,85 долларов, и из-за дизайна протокола была наложена высокая пеня на выкуп. Мы купили Fei по цене 0,85 долларов и использовали ETH для хеджирования рисков базового актива, что принесло нам прибыль. Даже если Fei обнулится, мы сможем заработать на стратегии хеджирования. Хотя это не самая прибыльная сделка, я считаю, что это было очень обратное и умное действие.
Слияние Эфириума и событие с Луна
Q：Можете объяснить всю ситуацию с слиянием Ethereum?
Я прокомментировал переход Ethereum с PoW на PoS Merge, что привело к ошибочному представлению о том, что я «продвигаю» ETH POW. На самом деле, я просто анализирую события с точки зрения торговли. В то время Ethereum перешел от proof-of-work (POW) к proof-of-stake (POS), и рыночная дискуссия об остаточной цепочке ETH POW продолжала накаляться. Я предложил торговать, покупая токен и открывая короткую позицию по бессрочному контракту, думая, что токен может разделиться на две части, и бессрочный контракт с большей вероятностью будет следовать за доминирующей цепочкой (т.е. ETH PoS). Кроме того, я также прогнозирую, что фьючерсный базис будет расходиться, дисконт Лидо будет увеличиваться, а медвежий колл-коэффициент может измениться в ту или иную сторону. Результаты показали, что некоторые прогнозы были точными, например, изменения фьючерсного базиса и дисконта Лидо соответствовали ожиданиям.
Тем не менее, я также признаю, что переоценил долгосрочную ценность ETH POW, считая, что она стабилизируется на уровне 2% от стоимости сети ETH POS, тогда как фактическое значение составляет всего 0,5%. Кроме того, я предлагал консультативные услуги в размере 5 миллионов долларов основателям ETH POW Чандлеру Го и Виталик, и эти высказывания тогда вызвали гнев многих людей. Но моя истинная цель заключалась в том, чтобы высмеять лицемерие некоторых вещей, например, огромные бюджеты, потраченные на области, которые могут не иметь реального воздействия. Я считаю, что если такие высокие расходы могут создать реальную ценность в какой-то гонке вооружений, то, возможно, это стоит того.
Q：Как вы торгуете Luna?
Говоря о торговле Luna, я на самом деле немного жалею, потому что мы могли бы заработать больше денег.
Простыми словами, у Luna есть система алгоритмической стабильной монеты, многие люди хранят деньги на платформе Anchor, чтобы зарабатывать 20% высоких доходов. Но этот высокий доход на самом деле неустойчив, потому что он субсидируется Terraform Labs или фондом Luna.
Я познакомился с Luna довольно давно, когда она только что провела финансирование. Тогда я уже думал, что это не сработает. В результате, спустя два года, я увидел, что она стала одной из 20 лучших криптовалют. Я был шокирован, и после тщательного изучения обнаружил, что её основные структурные проблемы все еще существуют.
В январе 2022 года я начал открыто обсуждать проблемы с Luna, но мы все еще ждали лучшего момента для короткой продажи. Ключевой поворотный момент произошел в мае, когда мы заметили, что UST начинает отклоняться примерно на 30 базисных пунктов. В этот момент я подумал: "Это хорошая возможность для односторонней ставки. Если он снова закрепится, мы потеряем только немного; если отклонение продолжится, мы сможем хорошо заработать."
Интересно, что перед началом шортинга мы все время зарабатывали эти 20% дохода на Anchor, и только в момент, когда произошел откол, мы вывели все средства, ликвидировали UST и начали шортить.
Хотя в конечном итоге мы заработали 15 миллионов долларов, я считаю, что мы могли бы заработать 100 миллионов. Отчасти причина в том, что мы не осмеливались идти на полную мощность, а также в том, что мы договорились с инвесторами не делать более 10% длинных и коротких позиций от фонда. Даже внутри моей команды у всех были разные мнения по поводу шорта Luna. Некоторые люди даже проводили краткосрочные длинные сделки в процессе падения Luna с 80 до 40, а затем до 20.
Вторая половина наших доходов поступает от содействия ликвидации на платформе Anchor, что на самом деле невольно помогало работе протокола. Ирония в том, что позже стали ходить слухи, что мы стоим за скоординированной атакой на Luna, в то время как на самом деле мы половину времени помогали протоколу проводить нормальные ликвидации.
На последнем этапе краха Luna ситуация стала очень безумной. Иногда цена Luna падала так низко, что биржам приходилось корректировать минимальную ценовую единицу. Я помню, что иногда ты мог купить, и через минуту цена поднималась с 0.01 до 0.1, увеличиваясь в 10 раз. Самое безумное, что в то время предложение Luna удваивалось каждые девять секунд, полностью происходила суперинфляция.
Оглядываясь назад, мне следовало бы быть смелее и прямо сказать инвесторам: "Это уникальная возможность для короткой продажи, мы должны её использовать!" А затем действовать на полную мощность. Хотя доход в 15 миллионов долларов тоже неплохо, особенно учитывая размер нашего фонда в то время.
Изменения на рынке и перспективы в будущем
Q：Ты думаешь, что в последние годы торговля стала сложнее?
Становится все труднее, только в бычьем рынке иногда появляется кратковременная передышка. Ранее было много непрофессиональных «игроков-розничников», но сейчас, если вы хотите работать профессионально, нужно полностью посвятить себя этому делу, и даже индивидуальным трейдерам становится все труднее выживать. Хотя уровень автоматизации растет, в передовых областях он еще не полностью покрыт MEV-роботами или высокочастотными алгоритмами, настоящие «умные люди» все еще могут найти возможности, как, например, Михаил Берри, который будет читать материалы, на которые другие не хотят обращать внимание, страница за страницей. Ключевым моментом является способность «думать на шаг вперед», чтобы поймать вторичные или третичные эффекты, а не сосредоточиваться только на первичном эффекте, за которым все гонятся.
В: Вы являетесь как убежденным последователем Биткойна, так и крайне осторожным трейдером по отношению к альткойнам. Как вы балансируете эту двойную позицию?
Говорить, что это "радикально", можно только в том случае, если я ошибаюсь в направлении. На самом деле у фонда Galois также есть доля биткойнов, пользователи могут подписываться с помощью BTC, а мы затем проводим маржинальную торговлю на основе BTC, достигая "BTCβ+рыночно-нейтрального α". Но для меня лично я действительно верю в биткойн. Альткойны приходят и уходят, их жизненный цикл удивительно короток, проекты, которые могут продержаться два-три цикла, как иголка в стоге сена. Только биткойн обладает своей уникальностью.
В: Значит, долгосрочная вера в биткойн не пошатнулась из-за циклических колебаний?
На самом деле, я был слишком оптимистичен. Я думал, что биткойн уже достиг одного миллиона долларов, но реальность оказалась немного медленнее. Конечно, тут не о чем жаловаться, этот путь был по-прежнему очень захватывающим. Во время медвежьего рынка на самом деле хорошо, потому что люди начинают снова задумываться о тех вопросах, которые давно были «по умолчанию», например, «что такое деньги?» «Соперничество PoW и PoS» и т.д. Эти вопросы никого не интересовали в бычьем рынке, но когда рынок не в порядке, и «торт» становится меньше, все начинают бороться за долю, и эти основные обсуждения вновь поднимаются.
В：Вас никогда не привлекала "практичность" Эфириума и смарт-контрактов?
Не слишком трясло. Я так глубоко задумался, что трудно изменить свое мнение, если не произойдет серьезного технологического изменения, такого как квантовые вычисления, ломающие эллиптическую кривую, или SHA256. Скорее, «конечное состояние» Биткойна — то, как сеть будет поддерживаться после окончания вознаграждения за блок — это большой риск, который, я думаю, должен быть рассмотрен. Я склоняюсь к мысли, что со временем появится форк-версия с «выпуском хвоста» и тогда средства будут мигрировать постепенно.
В: Значит, в будущем будет все больше и больше форков, и в конце концов рынок сам решит, какая цепочка более ценна?
Именно так. Количество и время форков будут пропорциональны степени "близости к конечному состоянию". Чем ближе к "финишу", тем больше форков, и тем менее вероятно упустить момент.
В：Оглядываясь на свою карьеру в криптоиндустрии, как вы оцениваете свой опыт?
Еще не полностью вышел, возможно, в какой-то день мне станет скучно, и я вернусь. Но в целом, это путешествие было довольно крутым, также есть сожаления, есть достижения, вполне справедливо. Что касается чистой прибыли, я думаю, что она, вероятно, находится между "40 и 60 процентами". Я верю, что человек в этом мире большую часть времени зарабатывает "то, что он должен заработать", примерно в одном порядке величины. Хотя этот диапазон все еще имеет разницу в 100 раз, но это тоже довольно справедливо.
Q：Как индустрия криптовалют изменила вашу личность?
Это сделало меня более параноидальным, я каждый день общаюсь с различными "маргиналами". Но в то же время это дало мне больше надежды, изначально чувствуя себя в полном отчаянии от фиатной системы и системы центральных банков, я теперь вижу биткойн как маяк в темноте, и это также помогло мне сильно вырасти. Когда я пришел в эту отрасль, я был наивным молодым человеком, а теперь детская невинность потеряна.
В：Что бы ты сказал своему молодому я?
Рано начинать бизнес. В то время я всегда думал, что еще не готов, но на самом деле никто никогда не будет по-настоящему «готов». И еще: покупайте больше биткойнов, даже стоит занять деньги для покупки — конечно, это не инвестиционный совет. Риск и доходность биткойна уже достаточно оправдывают использование кредитного плеча, а я в те годы почти не использовал кредитное плечо.
В: Ты уже обменял все фиатные деньги на биткойн?
Практически все поменялось, но все равно кажется недостаточно. Как говорится в фильме «Margin Call», есть три способа зарабатывать деньги: быть первым, быть самым умным и жульничать. И «быть первым» гораздо проще, чем «быть самым умным». В нынешнем рынке все соревнуются по плотности IQ и сражаются с такими топ-игроками, как Jump, Jane Street, GCR, Jordi, это очень сложно. Раньше, если у тебя была хоть капля ума, можно было зарабатывать деньги.
В：Наконец, что вы хотите сказать этому миру?
Будьте уверены в себе. Если вам не хватает уверенности в себе, вы будете колебаться и упускать возможности. Конечно, будьте скептически настроены и будьте готовы опрокинуть свои выводы. Эти два понятия должны идти рука об руку. Но в целом уверенность в себе – это необходимость – «сначала стреляй, потом задавай вопросы», и это главное.
Посмотреть Оригинал
На этой странице может содержаться сторонний контент, который предоставляется исключительно в информационных целях (не в качестве заявлений/гарантий) и не должен рассматриваться как поддержка взглядов компании Gate или как финансовый или профессиональный совет. Подробности смотрите в разделе «Отказ от ответственности» .
Эксклюзивное интервью с основателем Galois Capital: из-за страха бедности отказался от математики и занялся трейдингом
оригинал: thiccy
Перевод: Юлия,
Кевин Чжоу известен в криптовалютном пространстве своим уникальным взглядом на торговлю и пониманием рынка. С момента выхода на рынок биткоина в 2011 году его личный счет рос со скоростью около 100% в год, а его хедж-фонд Galois Capital вырос на 35% в течение пяти лет с активами в размере 250 миллионов долларов. Рыночно-нейтральный фонд был в минусе всего четыре месяца, и ни в одном месяце не было просадки более -1% (без учета банкротства FTX). В этом эксклюзивном интервью Кевин Чжоу рассказывает о своем легендарном пути от рождения в Шанхае в качестве молодого иммигранта до пристрастия к играм, а затем к тому, чтобы стать криптотрейдером, а также о своем глубоком понимании и практическом участии в крупных рыночных событиях, таких как крах Luna и слияние Ethereum.
Ранние годы
В: Как вы познакомились с криптовалютой? Какие знаки в детстве указывали на то, что вы так глубоко вовлечетесь в эту сферу?
В детстве у нас была очень сложная финансовая ситуация, так как мы были иммигрантской семьей. Я родился в Шанхае, Китай, и в три года переехал с родителями в США, до этого меня воспитывали бабушка и дедушка. Отец учился на докторской программе по математике в Гавайском университете, а мать изучала магистратуру по электротехнике, наша семья испытывала финансовые трудности, и нам часто не хватало средств даже на базовые нужды. С детства мне внушали, что нужно ценить каждую копейку и не тратить попусту. Я был "ключевым ребенком", часто оставался дома один, готовил себе еду, в основном полагался на свои силы.
Мой отец позже стал профессором математики, он с детства учил меня математике. У меня был большой талант к математике, и в 11 лет, во время летних каникул между пятым и шестым классами, отец взял меня на лекции по исчислению в сообществе колледжа, где он преподавал, чтобы учиться вместе с учениками, которые были намного старше меня. Многие не знают, что в детстве я на самом деле был математическим вундеркиндом. Я проходил тест на одаренность в Университете Джонса Хопкинса, занял первое место в штате Гавайи и вошел в топ-120 по всей стране. Однако позже я начал увлекаться видеоиграми, и мои математические способности больше не развивались.
В средней и старшей школе я не был лучшим учеником, мои оценки были средними, и я не стремился к учебе. Я немного бунтарь и люблю перепродавать карты Pokemon и Magic на игровой площадке, что может быть ранним признаком того, что я становлюсь трейдером. Помню, когда Diablo II только вышла, мне особенно нравилось торговать рунами на внутриигровом рынке. Я нахожу экономику в игре более интересной, чем просто повышение уровня или восхождение в таблице лидеров. Я всегда любил игры и играл в бесчисленное количество игр, от StarCraft, Warcraft III и DOTA до Super Smash Bros. и Street Fighter IV, со стратегическими играми, файтингами, карточными играми, настольными играми, практически во все.
В: Какой специальностью вы учились в университете?
Я окончил его в 2009 году по специальности математика и экономика. В то время экономика только переживала коллапс, и мне не хотелось сразу брать на себя обязанности взрослого человека, поэтому я пошел учиться на магистра экономики. После этого я переехал на Уолл-стрит и работал бэк-офисным количественным аналитиком в рейтинговом агентстве, похожем на Standard & Poor's. Наша команда программирует и на MATLAB, и на C++, кто-то пишет модель на одном языке, а моя задача — скопировать ту же модель на другом языке, убедившись, что модель с точностью до двух знаков после запятой. Это просто работа по контролю качества, и мой код никогда не попадает в продакшн.
В: Вы знали в университете, что хотите заниматься трейдингом?
Нет, в колледже я курил марихуану почти каждый день, и моя память о двух с половиной годах была совершенно размытой. Тем не менее, за это время я прочитал много книг по Википедии и философии, и я больше размышлял о мире. Я понятия не имел, что буду делать в будущем. Позже мой отец перешел из академических кругов в количественные финансы, и я понял, что финансовая индустрия зарабатывает больше денег, поэтому решил бросить академию и заняться финансами. Моя любовь к видеоиграм и важность денег привели меня к выбору сферы торговли. В конце концов, мне нравится чистый геймплей игры. Опыт бедности в детстве заставил меня возненавидеть бедность, потому что было очень трудно жить без денег.
Вход в криптовалюту
В：Как вы вошли в мир криптовалют?
Я впервые столкнулся с криптовалютами в 2011 году, а в 2013 году, вернувшись в университет после стажировки в трейдинге, решил посвятить себя этой области и присоединился к бирже Buttercoin, инкубированной Y Combinator. Платформа пыталась получить прибыль в 2013 году через маркет-мейкинг, но из-за ограниченного размера рынка в то время (например, OTC-сделки обычно составляли около ста тысяч долларов, а максимальная цена биткойна в 2013 году составила всего 1000 долларов) прибыль была высокой, но общий доход был недостаточным, что в конечном итоге привело к провалу. На ранних этапах, изучая белую книгу биткойна и связанные с либерализмом работы, такие как "Путь к рабству" Хайека, я постепенно углублял свои знания о криптовалюте и пришел к выводу, что эта технология заслуживает внимания.
В：Ты вложил все свои деньги в биткойн?
Да, я начал инвестировать, когда цена биткойна была около 11 долларов, и с тех пор твердо держу свои инвестиции. Тогда у меня было немного денег, я накопил их во время стажировки, но кроме повседневных расходов я вложил все деньги. В то время получить ликвидность было очень трудно, объемы торгов были маленькими, а спреды большими, в отрасли было много подозрительных людей и незрелых операций. С течением времени отрасль постепенно привлекала все больше технических специалистов, но дух ранних крипто-панков уже был размытым.
В: Что вы сделали после провала Buttercoin?
После закрытия Buttercoin я присоединился к Kraken и создал внебиржевой (OTC) торговый стол, где проработал два года. В то время Kraken занимал пятое-седьмое место на рынке, в основном доминируя на европейском рынке, но бизнес был сложным. Всего через месяц после моего прихода в компанию Kraken уволил более половины сотрудников. В период медвежьего рынка компания предприняла ряд мер по сокращению затрат и смогла поддерживать операции за счет раунда финансирования с размытием акций, в конечном итоге успешно преодолев трудности. Весной 2016 года Kraken запустил Ethereum, разделив рынок с Poloniex и Gate, когда только три платформы поддерживали Ethereum, что обеспечило компании достаточную базу доходов. Затем рынок постепенно расширялся, и с началом бычьего рынка в начале 2017 года бизнес компании увидел значительный рост.
В: Какие незабываемые моменты у вас были на OTC-столах Kraken?
Иногда контрагент не выполняет расчет, и вам нужно аннулировать сделку (DK), что почти всегда плохо для вас. Однажды рынок резко колебался, и мне нужно было закрыть рискованную позицию на ночь, я думал, что это не проблема, но ситуация стала очень плохой. Я помню, как я передал позицию основателю Cumberland Бобби Чо, заплатив ему большую сумму за спред. Утром того дня, проснувшись, я сразу начал торговать, будучи не в себе, и потерял несколько десятков тысяч. С тех пор я установил правило: никогда не торговать сразу после пробуждения.
Была также ситуация с форком Ethereum Classic (ETC). Когда произошел форк Ethereum, все держатели получили ETC, но цена взлетела только через несколько дней после того, как Poloniex запустил ETC. До этого Бобби Чо предложил купить все ETC на Kraken по цене в один цент. Но после обсуждения с основателем Kraken Джесси, я пришел к выводу, что это нецелесообразно. А если ETC будет иметь ценность? Если продадим, а потом придется покупать обратно по высокой цене, у нас и так ограниченные средства, это будет катастрофа. В итоге мы решили оставить ETC. Как оказалось, это было правильным решением, так как клиенты имеют право владеть этими ETC.
Создание Galois Capital
В：Как вы основали Galois Capital после ухода из Kraken?
После ухода из Kraken в 2017 году я основал хедж-фонд Galois Capital с рыночной нейтральной стратегией и успешно собрал около 5,5 миллиона долларов. Несмотря на то, что я тогда не был знаком с процессом создания хедж-фонда, благодаря удачному моменту сбор средств прошел относительно гладко. В этот период я потратил около девяти месяцев на создание фонда и строительство системы (если бы у меня был опыт, я мог бы справиться за один-два месяца) и в конечном итоге решил отказаться от части средств, так как не был уверен, смогу ли эффективно разместить более 5 миллионов долларов капитала.
Когда я уволился, компания Kraken находилась в хорошем состоянии, ее баланс был здоровым, денежный поток был положительным, а состояние моего личного капитала также было удовлетворительным.
В：Почему выбрано имя «Galois»?
Я и мой соучредитель оба имеем математическое образование. Я хотел назвать компанию «Julia Capital», чтобы почтить память математика Гастона Жюля, исследовавшего фракталы, но мой партнер посчитал это название слишком женственным. Поэтому мы выбрали «Galois», но это была большая ошибка, потому что это французское имя, и почти никто не сможет его правильно произнести. Возможно, нам следовало выбрать «Mandelbrot», но это имя слишком сложно. Я познакомился с соучредителем в школе финансовой инженерии, он отвечает за технологии, а я за операционную деятельность, отношения с инвесторами и бухгалтерию.
В：Какова была начальная стратегия Galois Capital?
Стратегия сильно изменилась со временем. Сначала мы занимались только OTC, потому что это была наша знакомая сфера. Когда я покинул Kraken, я и Джесси достигли соглашения о том, как разделить бизнес: любая известная крипто-компания или люди, которых я знал до Kraken, являются законными конкурентами; но неизвестных клиентов, с которыми я познакомился через Kraken, я оставлю Kraken. Джесси был щедрым, он поддерживал меня не только в качестве ограниченного партнера (LP), но и помогал в операционной деятельности, за что я всегда был благодарен.
В：Что вы делали в начале, чтобы зарабатывать деньги?
Сначала мы в основном зарабатывали на OTC, затем начали заниматься арбитражем между фьючерсами и спотовыми рынками, а потом пришел бум DeFi, и мы стали одним из крупнейших фермеров доходности Yearn Finance, использовав псевдоним "yfi_whale" для участия в майнинге токенов YFI, занимая менее четверти от общего предложения.
YFI был первоначально обнаружен в период, когда все были сосредоточены на майнинге Compound. Команда обратила внимание на протокол под названием Curve, который сосредоточен на обмене стабильными монетами, и "yTokens" привлекли внимание. Несмотря на то, что изначально из-за ошибки сертификата сайта это казалось подозрительным, после глубокого исследования было установлено, что yTokens предлагают роботизированное управление доходностью, позволяя автоматически перераспределять активы между платформами доходности, такими как Compound и Aave, для оптимизации доходов. Благодаря предварительному исследованию этого протокола команда быстро воспользовалась возможностью, когда YFI запустил план майнинга.
Сначала мы использовали Python для построения системы, но из-за проблем с производительностью перешли на C++. Хотя этот процесс занял много времени и был сложным, он заложил основу для последующей рыночной торговли. Кроме того, команда придерживается нейтральной рыночной стратегии, используя лишь небольшую часть средств для произвольной длинной и короткой торговли. За пять лет работы команда испытала только четыре месяца убытков, а максимальная просадка составила 1%.
В：С 2017 года по 2020 год действительно увеличились возможности для дельта-нейтральной стратегии?
Возвратные возможности дельта-нейтральной стратегии не увеличились значительно. В течение этого времени рынок пережил несколько длительных этапов с низкой доходностью, и трейдерам приходилось постоянно искать новые стратегии. С усилением конкуренции альфа-доходность постепенно уменьшалась. В области внебиржевой торговли такие учреждения, как Cumberland и Circle, занимали преимущество за счет сжатия спредов, а затем присоединение Alameda и Jump еще больше увеличило конкуренцию и сжало пространство для других участников. В отношении арбитражной торговли, хотя с 2018 по 2020 год она приносила значительную прибыль, с увеличением числа участников эта возможность постепенно исчезла. Аналогично, в области доходного майнинга из-за притока большого количества средств она перестала быть привлекательной. В текущей рыночной среде трейдерам необходимо установить монополию в какой-либо области или перейти на менее эффективные рынки для поиска возможностей. Гибкость считается эффективной стратегией для реагирования на изменения рынка.
Ключ к успеху заключается в том, чтобы сохранять обратное мышление по отношению к рынку, находить возможности, когда вы правы, а другие ошибаются, и извлекать потенциальную прибыль с помощью моделирования, бэктестирования и глубокого анализа. В качестве примера можно привести Tribe и Fei: в апреле 2021 года Fei, будучи стабильной монетой, отклонился до 0,85 долларов, и из-за дизайна протокола была наложена высокая пеня на выкуп. Мы купили Fei по цене 0,85 долларов и использовали ETH для хеджирования рисков базового актива, что принесло нам прибыль. Даже если Fei обнулится, мы сможем заработать на стратегии хеджирования. Хотя это не самая прибыльная сделка, я считаю, что это было очень обратное и умное действие.
Слияние Эфириума и событие с Луна
Q：Можете объяснить всю ситуацию с слиянием Ethereum?
Я прокомментировал переход Ethereum с PoW на PoS Merge, что привело к ошибочному представлению о том, что я «продвигаю» ETH POW. На самом деле, я просто анализирую события с точки зрения торговли. В то время Ethereum перешел от proof-of-work (POW) к proof-of-stake (POS), и рыночная дискуссия об остаточной цепочке ETH POW продолжала накаляться. Я предложил торговать, покупая токен и открывая короткую позицию по бессрочному контракту, думая, что токен может разделиться на две части, и бессрочный контракт с большей вероятностью будет следовать за доминирующей цепочкой (т.е. ETH PoS). Кроме того, я также прогнозирую, что фьючерсный базис будет расходиться, дисконт Лидо будет увеличиваться, а медвежий колл-коэффициент может измениться в ту или иную сторону. Результаты показали, что некоторые прогнозы были точными, например, изменения фьючерсного базиса и дисконта Лидо соответствовали ожиданиям.
Тем не менее, я также признаю, что переоценил долгосрочную ценность ETH POW, считая, что она стабилизируется на уровне 2% от стоимости сети ETH POS, тогда как фактическое значение составляет всего 0,5%. Кроме того, я предлагал консультативные услуги в размере 5 миллионов долларов основателям ETH POW Чандлеру Го и Виталик, и эти высказывания тогда вызвали гнев многих людей. Но моя истинная цель заключалась в том, чтобы высмеять лицемерие некоторых вещей, например, огромные бюджеты, потраченные на области, которые могут не иметь реального воздействия. Я считаю, что если такие высокие расходы могут создать реальную ценность в какой-то гонке вооружений, то, возможно, это стоит того.
Q：Как вы торгуете Luna?
Говоря о торговле Luna, я на самом деле немного жалею, потому что мы могли бы заработать больше денег.
Простыми словами, у Luna есть система алгоритмической стабильной монеты, многие люди хранят деньги на платформе Anchor, чтобы зарабатывать 20% высоких доходов. Но этот высокий доход на самом деле неустойчив, потому что он субсидируется Terraform Labs или фондом Luna.
Я познакомился с Luna довольно давно, когда она только что провела финансирование. Тогда я уже думал, что это не сработает. В результате, спустя два года, я увидел, что она стала одной из 20 лучших криптовалют. Я был шокирован, и после тщательного изучения обнаружил, что её основные структурные проблемы все еще существуют.
В январе 2022 года я начал открыто обсуждать проблемы с Luna, но мы все еще ждали лучшего момента для короткой продажи. Ключевой поворотный момент произошел в мае, когда мы заметили, что UST начинает отклоняться примерно на 30 базисных пунктов. В этот момент я подумал: "Это хорошая возможность для односторонней ставки. Если он снова закрепится, мы потеряем только немного; если отклонение продолжится, мы сможем хорошо заработать."
Интересно, что перед началом шортинга мы все время зарабатывали эти 20% дохода на Anchor, и только в момент, когда произошел откол, мы вывели все средства, ликвидировали UST и начали шортить.
Хотя в конечном итоге мы заработали 15 миллионов долларов, я считаю, что мы могли бы заработать 100 миллионов. Отчасти причина в том, что мы не осмеливались идти на полную мощность, а также в том, что мы договорились с инвесторами не делать более 10% длинных и коротких позиций от фонда. Даже внутри моей команды у всех были разные мнения по поводу шорта Luna. Некоторые люди даже проводили краткосрочные длинные сделки в процессе падения Luna с 80 до 40, а затем до 20.
Вторая половина наших доходов поступает от содействия ликвидации на платформе Anchor, что на самом деле невольно помогало работе протокола. Ирония в том, что позже стали ходить слухи, что мы стоим за скоординированной атакой на Luna, в то время как на самом деле мы половину времени помогали протоколу проводить нормальные ликвидации.
На последнем этапе краха Luna ситуация стала очень безумной. Иногда цена Luna падала так низко, что биржам приходилось корректировать минимальную ценовую единицу. Я помню, что иногда ты мог купить, и через минуту цена поднималась с 0.01 до 0.1, увеличиваясь в 10 раз. Самое безумное, что в то время предложение Luna удваивалось каждые девять секунд, полностью происходила суперинфляция.
Оглядываясь назад, мне следовало бы быть смелее и прямо сказать инвесторам: "Это уникальная возможность для короткой продажи, мы должны её использовать!" А затем действовать на полную мощность. Хотя доход в 15 миллионов долларов тоже неплохо, особенно учитывая размер нашего фонда в то время.
Изменения на рынке и перспективы в будущем
Q：Ты думаешь, что в последние годы торговля стала сложнее?
Становится все труднее, только в бычьем рынке иногда появляется кратковременная передышка. Ранее было много непрофессиональных «игроков-розничников», но сейчас, если вы хотите работать профессионально, нужно полностью посвятить себя этому делу, и даже индивидуальным трейдерам становится все труднее выживать. Хотя уровень автоматизации растет, в передовых областях он еще не полностью покрыт MEV-роботами или высокочастотными алгоритмами, настоящие «умные люди» все еще могут найти возможности, как, например, Михаил Берри, который будет читать материалы, на которые другие не хотят обращать внимание, страница за страницей. Ключевым моментом является способность «думать на шаг вперед», чтобы поймать вторичные или третичные эффекты, а не сосредоточиваться только на первичном эффекте, за которым все гонятся.
В: Вы являетесь как убежденным последователем Биткойна, так и крайне осторожным трейдером по отношению к альткойнам. Как вы балансируете эту двойную позицию?
Говорить, что это "радикально", можно только в том случае, если я ошибаюсь в направлении. На самом деле у фонда Galois также есть доля биткойнов, пользователи могут подписываться с помощью BTC, а мы затем проводим маржинальную торговлю на основе BTC, достигая "BTCβ+рыночно-нейтрального α". Но для меня лично я действительно верю в биткойн. Альткойны приходят и уходят, их жизненный цикл удивительно короток, проекты, которые могут продержаться два-три цикла, как иголка в стоге сена. Только биткойн обладает своей уникальностью.
В: Значит, долгосрочная вера в биткойн не пошатнулась из-за циклических колебаний?
На самом деле, я был слишком оптимистичен. Я думал, что биткойн уже достиг одного миллиона долларов, но реальность оказалась немного медленнее. Конечно, тут не о чем жаловаться, этот путь был по-прежнему очень захватывающим. Во время медвежьего рынка на самом деле хорошо, потому что люди начинают снова задумываться о тех вопросах, которые давно были «по умолчанию», например, «что такое деньги?» «Соперничество PoW и PoS» и т.д. Эти вопросы никого не интересовали в бычьем рынке, но когда рынок не в порядке, и «торт» становится меньше, все начинают бороться за долю, и эти основные обсуждения вновь поднимаются.
В：Вас никогда не привлекала "практичность" Эфириума и смарт-контрактов?
Не слишком трясло. Я так глубоко задумался, что трудно изменить свое мнение, если не произойдет серьезного технологического изменения, такого как квантовые вычисления, ломающие эллиптическую кривую, или SHA256. Скорее, «конечное состояние» Биткойна — то, как сеть будет поддерживаться после окончания вознаграждения за блок — это большой риск, который, я думаю, должен быть рассмотрен. Я склоняюсь к мысли, что со временем появится форк-версия с «выпуском хвоста» и тогда средства будут мигрировать постепенно.
В: Значит, в будущем будет все больше и больше форков, и в конце концов рынок сам решит, какая цепочка более ценна?
Именно так. Количество и время форков будут пропорциональны степени "близости к конечному состоянию". Чем ближе к "финишу", тем больше форков, и тем менее вероятно упустить момент.
В：Оглядываясь на свою карьеру в криптоиндустрии, как вы оцениваете свой опыт?
Еще не полностью вышел, возможно, в какой-то день мне станет скучно, и я вернусь. Но в целом, это путешествие было довольно крутым, также есть сожаления, есть достижения, вполне справедливо. Что касается чистой прибыли, я думаю, что она, вероятно, находится между "40 и 60 процентами". Я верю, что человек в этом мире большую часть времени зарабатывает "то, что он должен заработать", примерно в одном порядке величины. Хотя этот диапазон все еще имеет разницу в 100 раз, но это тоже довольно справедливо.
Q：Как индустрия криптовалют изменила вашу личность?
Это сделало меня более параноидальным, я каждый день общаюсь с различными "маргиналами". Но в то же время это дало мне больше надежды, изначально чувствуя себя в полном отчаянии от фиатной системы и системы центральных банков, я теперь вижу биткойн как маяк в темноте, и это также помогло мне сильно вырасти. Когда я пришел в эту отрасль, я был наивным молодым человеком, а теперь детская невинность потеряна.
В：Что бы ты сказал своему молодому я?
Рано начинать бизнес. В то время я всегда думал, что еще не готов, но на самом деле никто никогда не будет по-настоящему «готов». И еще: покупайте больше биткойнов, даже стоит занять деньги для покупки — конечно, это не инвестиционный совет. Риск и доходность биткойна уже достаточно оправдывают использование кредитного плеча, а я в те годы почти не использовал кредитное плечо.
В: Ты уже обменял все фиатные деньги на биткойн?
Практически все поменялось, но все равно кажется недостаточно. Как говорится в фильме «Margin Call», есть три способа зарабатывать деньги: быть первым, быть самым умным и жульничать. И «быть первым» гораздо проще, чем «быть самым умным». В нынешнем рынке все соревнуются по плотности IQ и сражаются с такими топ-игроками, как Jump, Jane Street, GCR, Jordi, это очень сложно. Раньше, если у тебя была хоть капля ума, можно было зарабатывать деньги.
В：Наконец, что вы хотите сказать этому миру?
Будьте уверены в себе. Если вам не хватает уверенности в себе, вы будете колебаться и упускать возможности. Конечно, будьте скептически настроены и будьте готовы опрокинуть свои выводы. Эти два понятия должны идти рука об руку. Но в целом уверенность в себе – это необходимость – «сначала стреляй, потом задавай вопросы», и это главное.