В статье продолжается тема, которую мы многократно обсуждали: доход и движение капитала. Подробно анализируется источник ценности, извлекаемой майнерами (MEV), и новые методы смягчения MEV.
Вы, возможно, уже заметили, что в последнее время почти все наши статьи сосредоточены вокруг одной общей темы: частые и масштабные перемещения капитала. Наша основная идея остается таковой: блокчейн — это новая финансовая «платформа», и те продукты, которые могут способствовать частому перемещению капитала, станут победителями следующего этапа эволюции криптовалют. Эта логика также направляет наше восприятие рынка слияний и поглощений.
Теперь пришло время понять, как ценность извлекается из каждого блока.
Добро пожаловать обратно в 2010 год. В этом году Google представила «Систему аукциона по второй цене». Принцип работы очень прост: тот, кто предложит самую высокую цену, выигрывает рекламное место, но платит только вторую по величине цену.
Это считается идеальным в глазах экономистов: рекламодатели не беспокоятся о том, что «платят слишком высокую цену». Однако Google тайно управляет процессом, потихоньку вынимая миллионы долларов прибыли.
Например, если самая высокая ставка составляет $20, а вторая по высоте - $16, рекламодатели платят только $16. Но Google выплачивает издателям сайтов третью по величине ставку (например, $10), что означает, что Google тихо забирает $6 прибыли. Эти скрытые прибыли помещаются в внутренний фонд, называемый «Басейн Бернанке», для достижения квартальных целей по прибыли и для угождения Уолл-стрит. Истина была раскрыта лишь в 2016 году в ходе антимонопольного иска.
Хотя Google в 2019 году перешел на «единую ценовую аукционную систему», то есть рекламодатели платят столько, сколько предлагают (за вычетом комиссии платформы), эта история показывает: даже самая «справедливая» механика может быть искажена, когда аукционисты контролируют базовую структуру.
Интересно, что эта история повторяется в мире блокчейна. Явление максимальной извлекаемой ценности (MEV) по сути является продолжением скрытых аукционов, которое позволяет майнерам / валидаторам извлекать прибыль, переставляя, вставляя или исключая транзакции в блоках.
Для обычных пользователей такие операции, как правило, невидимы и неосязаемы, но они влияют на каждого участника действий в блокчейне — это просто невидимый налог.
Таким образом, будет ли MEV двигаться в сторону тайны и централизации, как Google? Или его можно построить как открытую, прозрачную систему, которая приносит ценность пользователям? Сможем ли мы разработать такую систему, которая сделает неизбежное извлечение ценности выгодным для всей экосистемы, а не только для немногих, кто обогащается?
Задержанная физика
Блокчейн — это распределенная сеть, состоящая из тысяч компьютеров-узлов (майнеров или валидаторов), которые вместе принимают и обрабатывают транзакции.
У валидаторов есть две роли:
Коммуникационный узел (принимает и транслирует транзакции);
Вычислительный узел (выполнение и подтверждение транзакций).
Поскольку эти узлы распределены по всему миру, задержка связи неизбежна — она ограничена скоростью света.
Чтобы обеспечить согласованность порядка транзакций, для каждой цепочки установлен «время создания блока» для синхронизации всех узлов. В каждом раунде выбирается один валидатор для упаковки следующей группы транзакций, этот механизм поддерживается протоколом согласия (например, PoS) для обеспечения безопасности.
Биткойн: один блок каждые 10 минут
Эфириум: 12 секунд
Solana: около 400 миллисекунд
Вторичные цепи (например, Arbitrum и MegaETH): от 10 мс до 250 мс
Каждое временное окно, независимо от его длины, создает возможности для валидаторов, позволяя им перераспределять транзакции в блоке для максимизации своей прибыли, а не приоритизируя справедливость пользователей. В идеале это должно быть принципом "первый пришёл - первый обслужен". Но из-за распределенности узлов по всему миру это трудно осуществимо. Когда пользователь инициирует транзакцию, из-за задержек в сети почти гарантированно, что не все узлы получат эту транзакцию одновременно. Это означает, что иногда можно упаковать несправедливый порядок транзакций (где конечный пользователь должен заплатить дополнительные сборы, а использующий MEV извлекает выгоду) в блоке, не нарушая никаких правил построения блоков.
MEV - это большой бизнес
Если Джоэл купит ETH за $1800 на децентрализованной бирже (DEX), такой как Uniswap, и установит допустимое проскальзывание в 10%, это означает, что он может согласиться на цену до $1980 в момент сделки.
Торговля Joel попала в мемпул (мемориальный пул транзакций, который является «приемной» на цепочке), где она ожидает, пока какой-либо валидатор не упакует её в блок. В это время робот обнаружил эту транзакцию, скопировал тот же заказ на покупку и подал его с более высокой комиссией за газ, поэтому его транзакция будет выполнена в приоритетном порядке.
Более высокая плата за gas по сути является взяткой для валидаторов, чтобы они ставили сделки роботов перед сделками Джоэла. Заказ робота будет поднимать цену ETH на DEX, например, до $1900. Сделка Джоэла будет выполнена только тогда, когда цена поднимется. Робот затем немедленно продает свой ETH по цене $1900, зарабатывая на разнице (чистая прибыль за вычетом платы за gas).
Действительно, Джоэл получил ETH, но переплатил $100. А робот получил прибыль в $100. Такие вещи происходят тысячи раз каждый день на крипторынке.
Существуют и более экстремальные случаи. Например, один бедный трейдер забыл установить проскальзывание, в результате чего робот поглотил 200 тысяч долларов прибыли. «Нападающим» в этот раз является известный jaredfromsubway.eth, адрес робота, который с очень высоким потреблением газа долгое время занимает первое место по потреблению газа в Ethereum, специально вставляя свои атаки в сделки, которые он хочет атаковать. По оценкам, Джаред заработал более 10 миллионов долларов прибыли с помощью атак MEV.
MEV в основном проявляется в трех формах:
Арбитраж: обнаружение несоответствия цен между биржами и покупка по низкой цене и продажа по высокой цене в одном и том же блоке. Например, цена сделки ETH на Uniswap составляет 2500 долларов, а на Sushiswap — 2510 долларов. Робот может купить ETH на Uniswap, а затем продать его на Sushiswap в одном и том же блоке, зафиксировав прибыль в 10 долларов за ETH, не подвергаясь рыночному риску. Следует отметить, что это выгодно для рынка, так как в конечном итоге приведет к выравниванию цен на активы на разных платформах.
Сэндвич-атака: посмотреть на крупный ордер на покупку Алисы в мемпуле, купить до нее (подняв цену), заставить ее заплатить более высокую цену, а затем немедленно продать. Робот зарабатывает на разнице цен, Алиса несет убытки от проскальзывания. Приведенный выше пример является сэндвич-атакой. Джоэл заплатил дополнительно 100 долларов, что фактически является прибылью из цепочки ценности MEV. Это нежелательно, поскольку в конечном итоге пользователи платят больше, чем необходимо.
Ликвидация: В кредитном протоколе, когда позиция подлежит ликвидации, разработчики MEV соревнуются за то, чтобы первыми ликвидироваться и получить вознаграждение за ликвидацию. Допустим, Саурабх занимает ETH на сумму 15 000 долларов на Aave, а USDC — на сумму 10 000 долларов. После падения цены его залог в ETH упал до $11 000, преодолев порог ликвидации. Бот спешит погасить 50% своих кредитов. Она выплатила $5 000 в USDC, а взамен получила ETH на сумму $5 500 (благодаря бонусу за ликвидацию в размере 10%). Это прибыль в размере 500 долларов, которую можно получить уже с первого действия. Это может быть хорошо или плохо, в зависимости от ситуации. Стимулы, предлагаемые в виде ликвидаций, полезны для общего состояния DeFi. Но большая часть этого дохода в конечном итоге идет валидаторам.
С 550 миллионов долларов в 2021 году до удвоения до 1,1 миллиарда долларов в 2024 году объем извлечения MEV демонстрирует взрывной рост. Благодаря открытому пулу памяти и глубокой ликвидности DeFi, Ethereum по-прежнему является «эпицентром» MEV, где активно работают более 100 роботов. На сегодняшний день около 75% MEV происходит на Ethereum.
За последние 30 дней в сделках MEV на Ethereum 66% составили сэндвич-атаки, 33% - арбитраж, а ликвидационные сделки составили менее 1%.
С расширением on-chain транзакций на другие публичные блокчейны, MEV также начинает распространяться. Solana, BNB Chain и различные Ethereum Rollup (L2) стали «охотничьими угодьями» для ботов, стремящихся к прибыли. Даже основатель Binance CZ столкнулся с атакой сэндвичем при обмене токенов.
Сэндвич-роботы на Solana заработали более 4 миллионов долларов (примерно 2,4 тысячи SOL) за последние 30 дней, что почти в 50 раз больше дохода роботов Ethereum за тот же период (примерно 80 тысяч долларов).
Кроссчейновый мост также сделал конкуренцию MEV эволюцией в соревнование по кроссчейновой мощности, где роботы перемещаются между различными экосистемами, пытаясь поймать каждую возможность. Только в декабре 2024 года активность MEV на Solana превысила 100 миллионов долларов, что в основном было вызвано рыночными колебаниями, связанными с кампанией по переизбранию Трампа.
В 2024 году общий объем торгов на DEX достигнет 1,5 триллиона долларов, при этом затраты на MEV составят около 0,1% от торговой активности. Frontier Labs оценивает, что эта цифра может вырасти до 1%, что будет немалой ценой для крупных сделок.
Мы легко можем рассматривать MEV как «плохое, злое». Но факт в том, что потеря стоимости является неизбежным явлением на любом финансовом рынке. Действительно важный вопрос заключается в том, можем ли мы уменьшить эту потерю или более справедливо распределить её между всеми участниками рынка.
Цепочка поставок MEV
Ранние блокчейны предоставили валидаторам два типа «суперправ»:
Определите, какие транзакции будут включены в следующий блок;
Определите порядок этих сделок.
Это вызывает серьезную проблему, подобно описанному в «Парнях с молнией» (Flash Boys) теневому рынку. Подобно тому, как фондовые биржи предоставляют «привилегированные каналы» для высокочастотных трейдеров, валидаторы в блокчейне также могут тайно заключать соглашения с ботами, чтобы гарантировать, что сделки этих ботов обрабатываются до сделок обычных пользователей.
Механизм «платного приоритета» позволяет инсайдерам всегда получать лучшие цены, в то время как обычные пользователи могут лишь получать «остатки».
Для решения этой проблемы централизованного риска экосистема Ethereum продвигает архитектуру, называемую механизмом разделения предложителя и строителя (Proposer-Builder Separation, PBS). Он разделяет процесс «строительства» и «включения в цепь» блоков:
Пользователь отправляет сделку или высокоуровневое намерение (например, «обменять токен A на токен B по оптимальной цене»);
Кошелек обрабатывает эти транзакции, отправляя их через узлы к искателям / строителям / пулу памяти;
Искатели сканируют память, ищут возможности арбитража и упаковывают соответствующие сделки;
Строители создают полные блоки из этих упакованных транзакций и выставляют их на аукцион;
Валидаор (или предложитель) выбирает оптимальный блок из него, проверяет его законность и добавляет его в цепочку.
Этот механизм ограничивает власть валидаторов — они могут выбирать только из упорядоченных блоков, представленных строителями, что позволяет более широко распределять возможности MEV среди участников рынка и формировать более справедливый рынок конкуренции по строительству блоков.
Самое широкое применение PBS — это MEV-Boost, выпущенный Flashbots, который на начало 2025 года уже был принят более чем 90% валидаторов Ethereum.
От «майнера» до «максимального» извлекателя стоимости
MEV, извлекаемая ценность для майнеров, изначально была под контролем майнеров, но теперь она эволюционировала в максимальную извлекаемую ценность. Извлекатели больше не являются только майнерами, а представляют собой огромную экосистему, состоящую из множества ролей.
Когда вы нажимаете «Swap» на Uniswap (DEX, основанной на автоматических маркет-мейкерах) или Raydium (DEX, основанной на ордерной книге), ваш противник почти никогда не будет обычным человеком.
Вы сталкиваетесь с профессиональными маркет-мейкерами, такими как Wintermute. Они зарабатывают на захвате разницы между ценами покупки и продажи (т.е. bid/ask spread). В модели AMM они предоставляют ликвидность, размещая средства в ликвидностных пулах и зарабатывая комиссионные с торговых операций пользователей.
Попытки "искоренить" MEV не реалистичны, поскольку он глубоко укоренен в экономической структуре времени блоков.
Позитивная сторона: арбитраж способствует согласованности цен между CEX и DEX рынками, одновременно субсидируя безопасность сети через MEV вознаграждения;
Негативная сторона: атаки сэндвичем, битвы за газ, заставляющие обычных пользователей платить более высокие расходы.
MEV является неизбежным продуктом эффективного рынка — где есть прибыль, там есть и борьба за неё.
В текущей экосистеме профессиональные поисковики, строители и торговые роботы являются крупнейшими бенефициарами. А стоимость несут обычные трейдеры: их опережают, они сталкиваются с дополнительным проскальзыванием или из-за перемещения ликвидности в невидимые «темные пулы» их сделки становятся непрозрачными.
Роботы безумно отправляют «пулевые сделки», чтобы захватить возможности MEV, выполняя арбитраж за считанные миллисекунды, что приводит к блокировке памяти, потере пропускной способности и росту торговых издержек. Это то, что мы называем «невидимым налогом».
Правила игры MEV не заключаются в «устранении», а в том, чтобы четко определить — кто должен получать прибыль и по каким правилам эта прибыль распределяется.
Стратегия снижения MEV
Экосистема в настоящее время пытается справиться с проблемой MEV четырьмя основными способами: скрытие, использование, минимизация и перенаправление. Каждый из этих способов имеет различные компромиссы между эффективностью, справедливостью и технической сложностью.
Скрытый MEV
Самая простая стратегия заключается в том, чтобы не раскрывать содержимое сделки до того, как она будет включена в блок. К таким инструментам относятся Flashbots Protect и MEV Blocker от Cowswap.
Способы использования этих услуг очень просты: сделки пользователей не отправляются в общую память, а подаются в частном порядке строителям блоков (builders). Таким образом, MEV-роботы не могут видеть сделку до ее обработки.
Недостаток в том, что вам нужно дождаться, пока валидатор, использующий эти услуги, станет майнером. На Flashbots Protect это ожидание может длиться до 6 минут. Однако в это время вы можете в любое время отменить транзакцию, так как транзакция еще не отправлена в мемпул.
Как правило, такие услуги используют маркет-мейкеры и крупные трейдеры, чтобы избежать преждевременного раскрытия торговых намерений. На данный момент через Flashbots Protect было отправлено более 43 миллиардов долларов США в сделках.
Однако я сдержан в отношении таких централизованных решений для обеспечения конфиденциальности, так как они напоминают мне о «темных пуловских биржах» в традиционных финансах. Эти платформы изначально предназначались для защиты пользователей, но часто превращаются в такие внутренние привилегированные системы, как Robinhood.
Flashbots и Beaverbuild исследуют использование защищенных исполняемых сред для шифрования доказательств своей честности и надежности. Это направление вызывает ожидания, но в настоящее время еще не было проверено на крупномасштабном уровне.
Некоторые сообщества также начали активно действовать. Например, сообщество BNB проголосовало за «Good Will Alliance (Союз Доброй Воли)», требуя, чтобы валидаторы принимали только блоки, предложенные соответствующими MEV строителями. Эти строители будут фильтровать злонамеренные MEV транзакции, и если валидаторы не используют соответствующую инфраструктуру, они будут наказаны.
Использование MEV
Некоторые протоколы не стремятся устранить MEV, а действуют «ядом против яда», используя механизмы частных торгов для вооружения конкуренции между ботами.
Например: предположим, что Джоэл хочет обменять 100 ETH на USDC. В традиционном режиме AMM эта сделка будет публично отображаться в пуле ликвидности, что делает ее уязвимой для атак "сэндвич". Но если использовать режим RFQ (Request-for-Quote, запрос на котировку), Джоэл отправит запрос на обмен группе сети маркет-мейкеров.
Например, Wintermute предлагает цену 2000 долларов США за ETH, в то время как DWF Labs предлагает 2010 долларов США за ETH. Джоэл выбирает последнюю, завершив сделку по хорошей цене в 2010, без проскальзывания и избежав атаки на опережение.
За кулисами каждый маркет-мейкер оценивает, сколько он может заработать на этой сделке. Они будут извлекать ликвидность из различных источников, чтобы предоставить Джоэлу лучшую цену исполнения, одновременно обходя конкурентов.
Однако у системы RFQ есть и свои затраты. Она зависит от стабильной, круглосуточной и ликвидной сети маркетмейкеров, чтобы реагировать в реальном времени. Если участников недостаточно, система будет реагировать медленно — пользователи могут только ждать, а цены продолжают колебаться.
Режим RFQ чаще используется на рынках с низкой ликвидностью, таких как облигации, потому что книги ордеров на этих рынках обычно слишком мелкие. Если учреждения, участвующие в маркет-мейкинге, недостаточно надежны или не децентрализованы, RFQ может деградировать в еще один «клуб инсайдеров».
Чтобы решить эти проблемы, Pyth создал Express Relay на Solana, который является внебиржевым рынком маркет-мейкеров. Любой DeFi-протокол может подключиться к конкурентному пулу маркет-мейкеров через него, не разрабатывая интерфейс для каждого маркет-мейкера отдельно, что упрощает процесс интеграции и снижает потери MEV.
Jito использовал другую стратегию и в конечном итоге стал доминирующим клиентом валидатора на Solana, в настоящее время контролируя более 90% стейка SOL. Jito пытался ввести пул памяти Solana, но вскоре был использован злоумышленниками, которые были готовы потратить более 300000 долларов, чтобы получить приоритет в блоках, и эта попытка в конечном итоге была прекращена.
Теперь Jito запускает внецепочечные аукционы каждые 200 миллисекунд, выбирая наиболее прибыльные сделки для упаковки в следующий блок. Если пользователи хотят приоритизировать выполнение сделок, они добавляют "чаевые" к сделкам, чтобы предотвратить атаки MEV. Сделки пользователей с самыми высокими ставками выполняются в первую очередь, а эти чаевые превращаются в доходы валидаторов — в настоящее время они составляют более половины доходов валидаторов Solana.
Минимизация MEV
Этот метод основан на механизме аукциона потока заказов, цель которого состоит в том, чтобы уменьшить общее количество MEV, которое можно извлечь, при разработке более умного механизма аукциона.
Когда сделки обрабатываются поочередно, это создает возможности для роботов — они могут наблюдать за каждой сделкой и быстро вставлять выгодные арбитражные операции, получая прибыль. Если же несколько заказов упаковать и выполнить по одной цене, это сгладит возможности, возникающие из-за различий в порядке и времени, которые могут быть использованы для MEV.
CoWSwap является пионером в области обмена по группам, и его основная идея очень проста: когда один пользователь хочет обменять ETH на DAI, а другой хочет обменять DAI на ETH, они на самом деле могут обменяться напрямую, не прибегая к традиционной бирже. CoWSwap собирает намерения пользователей в короткие временные окна и приоритизирует сопоставление этих «естественных контрагентов», и только в случае, если не удается найти соответствие, обращается к ликвидностным пулам в сети.
Что еще лучше, пользователям не нужно обладать профессиональными знаниями о структуре крипторынка. При торговле на CoWSwap не требуется вручную устанавливать уровень терпимости к проскальзыванию, а также не нужно настраивать маршруты для различных пулов. Пользователи просто должны представить то, что они хотят обменять, и система выполнит это через группу, называемую «solvers (решатели)», специализированных маркет-мейкеров.
Эти решатели будут соревноваться в справедливом торге, чтобы добиться для вас наилучшей цены. В каждой партии сделок цена всех активов едина, что дополнительно предотвращает бегство вперед.
Фактические результаты говорят сами за себя: децентрализованная биржа CoWSwap на сегодняшний день обработала около 100 миллиардов долларов США объемов торгов. Один из ведущих решателей Barter занимает около 15% рынка и обработал более 11 миллиардов долларов США через этот протокол. Продолжающийся рост Barter дополнительно подтверждает, как механизм массовых аукционов CoWSwap снижает MEV за счет справедливого ценообразования, а не за счет временных преимуществ.
Данный метод также в высокой степени согласуется с исследованиями профессора экономики Эрика Будиша из Школы бизнеса при Чикагском университете. Он считает:
«Обработка заказа каждую секунду в высокочастотных аукционах устраняет бессмысленную конкуренцию по скорости.»
Он указал, что этот механизм пакетной обработки может решить проблему "дилеммы заключенного", существующую на рынке с постоянной книгой заказов (например, в централизованных биржах или в некоторых DEX с ордерами по лимиту), а также действительно распределить сэкономленные на этом торговые издержки среди обычных инвесторов.
На рынке криптовалют постоянная лимитная книга заказов вознаграждает тех, кто «действует быстрее» — это приводит к тому, что трейдеры инвестируют в лучшее оборудование, более быстрых роботов или прямые подключения к узлам, что не приносит пользы обычным пользователям, а лишь является стоимостью выживания. Подобная система пакетных аукционов, как CoWSwap, разрушает эту логику: все сделки обрабатываются в фиксированное время и по одной и той же цене, скорость больше не имеет значения, акцент смещается на определение цены и ценность для пользователей.
MEV возврат
Некоторые новаторы приняли более практичный подход: раз уж невозможно устранить MEV, почему бы не захватить его и не вернуть сообществу?
TimeBoost от Arbitrum является образцом такого подхода. Каждую минуту он продает 200 миллисекунд «быстрого канала» через закрытые двусторонние аукционы — как VIP-касса в продуктовом магазине, где побеждает тот, кто предложит наивысшую цену, и может вмешаться и выполнить сделку в этот короткий срок.
Если искатели хотят приоритизировать свои сделки, они могут делать ставки, прогнозируя потенциал MEV в течение следующих 60 секунд, а не участвуя в жестокой газовой войне.
Этот механизм изменяет правила игры для злоумышленников: любые транзакции, выполняемые через скоростной канал, не подвержены фронт-раннингу или сэндвич-атакам. Кроме того, поскольку аукцион вращается каждую минуту и открыт для всех искателей, практически невозможно сформировать эксклюзивный союз MEV-монополий.
Конечный результат таков: MEV больше не является механизмом скрытого налогообложения, а превращается в «инструмент общественного дохода». В настоящее время 97% доходов от TimeBoost возвращаются в казну ARB DAO, теоретически создавая доход до 30 миллионов долларов в год.
Даже Jito, о котором мы упоминали ранее, использует смешанную стратегию: 3% от чаевых, которые пользователи платят за приоритетные сделки, перераспределяются между Jito DAO и держателями JitoSOL.
Выберите подходящий механизм аукциона
В настоящее время среди пяти основных механизмов аукционов, доминирующих в области MEV, мы можем использовать простой пример, чтобы проиллюстрировать их различия: предположим, что есть три участника торгов (поисковик / решатель / строитель блока), которые предлагают за позицию блока 100$, 80$ и 60$ соответственно.
Какой механизм аукциона является «лучшим», нет стандартного ответа, это зависит от конкретных целей вашего протокола:
Если вы стремитесь к текущему значительному доходу, продолжайте использовать закрытые аукционы с фиксированной ценой.
Если вы стремитесь к признанию сообщества и долгосрочным пользователям с высокой степенью вовлеченности, вы можете использовать механизмы, подобные EIP-1559, — например, систему намеренных заказов с базовой платой и единой ценой.
Если вы хотите разорвать альянс задержанного арбитража, вам следует использовать частые массовые аукционы, позволяя «цене», а не «скорости», определять, кто сможет войти в блок.
Если ваши требования к скорости交易非常高 (например, DEX), то частный поток заказов является наилучшим выбором.
Куда идти дальше?
Стратегия скрытия потока заказов и его аукцион для частных маркетмейкеров звучит знакомо, не правда ли? История «темных пулов» на Уолл-стрит повторяется в блокчейне. С учетом того, что крипторынок становится все более институциональным и пересекается с традиционными механизмами аукционов, ожидается, что эта тенденция будет ускоряться.
В настоящее время лишь немногие из самых профессиональных команд могут конкурировать в роли исследователей, строителей или решателей. Их преимущество в сложности будет постепенно накапливаться со временем: такие крупные учреждения уже оснащены первоклассной инфраструктурой и имеют инженерные команды, работающие над разработкой специализированных алгоритмов машинного обучения, что, вероятно, приведет к подавляющему преимуществу. Мы даже можем увидеть, как традиционные гиганты, такие как Morgan Stanley или Goldman Sachs, также войдут в эту область.
Блокчейны также начали формировать идеологические позиции по вопросу MEV: Solana настаивает на сверхнизкой задержке и, естественно, склоняется к имитации механизмов скрытого ордерного потока, обладающих скоростным преимуществом Nasdaq. В отличие от этого, Ethereum использует PBS и MEV-Boost для демократизации доступа. Другие блокчейны исследуют новые направления в зависимости от приоритетов своей архитектуры.
Но наиболее заметные инновации, вероятно, появятся на Layer 2. Эти новые цепочки имеют возможность с нуля разработать архитектуру, устойчивую к MEV. Например, TimeBoost от Arbitrum демонстрирует, что L2 может более свободно экспериментировать с механизмами распределения ценности и аукциона.
Комбинируемость DeFi и отсутствие необходимости в разрешениях делают криптовалютную сферу отличной лабораторией для экспериментальных аукционных механизмов. В традиционных финансах «частые пакетные аукционы» стали предметом внимания с 2015 года, но из-за регуляторных препятствий их трудно реализовать. А на блокчейне мы можем быстро итеративно разрабатывать и внедрять за несколько месяцев, как это сделала Sei.
Другим направлением является создание децентрализованной сети маркетмейкеров. В будущем мы можем увидеть появление рынка репутации строителей блоков, где участники могут доказывать свою честность, ставя токены в залог. В сочетании с такими протоколами повторного залога, как EigenLayer, участники рынка могут создавать прозрачные репутационные оценки для использования верхнеуровневыми протоколами.
Если вам кажется, что это звучит слишком безумно, вспомните: двадцать лет назад никто не мог представить, что вышки микроволновых сигналов изменят книгу заказов S&P. Механизмы стимулов всегда найдут новый выход.
На этой странице может содержаться сторонний контент, который предоставляется исключительно в информационных целях (не в качестве заявлений/гарантий) и не должен рассматриваться как поддержка взглядов компании Gate или как финансовый или профессиональный совет. Подробности смотрите в разделе «Отказ от ответственности» .
Неизбежность MEV: невидимая игра в блокчейне
Автор: Суманнт Неппалли, decentralised.co
Компиляция: Шань Опа, Золотая экономика
В статье продолжается тема, которую мы многократно обсуждали: доход и движение капитала. Подробно анализируется источник ценности, извлекаемой майнерами (MEV), и новые методы смягчения MEV.
Вы, возможно, уже заметили, что в последнее время почти все наши статьи сосредоточены вокруг одной общей темы: частые и масштабные перемещения капитала. Наша основная идея остается таковой: блокчейн — это новая финансовая «платформа», и те продукты, которые могут способствовать частому перемещению капитала, станут победителями следующего этапа эволюции криптовалют. Эта логика также направляет наше восприятие рынка слияний и поглощений.
Теперь пришло время понять, как ценность извлекается из каждого блока.
Добро пожаловать обратно в 2010 год. В этом году Google представила «Систему аукциона по второй цене». Принцип работы очень прост: тот, кто предложит самую высокую цену, выигрывает рекламное место, но платит только вторую по величине цену.
Это считается идеальным в глазах экономистов: рекламодатели не беспокоятся о том, что «платят слишком высокую цену». Однако Google тайно управляет процессом, потихоньку вынимая миллионы долларов прибыли.
Например, если самая высокая ставка составляет $20, а вторая по высоте - $16, рекламодатели платят только $16. Но Google выплачивает издателям сайтов третью по величине ставку (например, $10), что означает, что Google тихо забирает $6 прибыли. Эти скрытые прибыли помещаются в внутренний фонд, называемый «Басейн Бернанке», для достижения квартальных целей по прибыли и для угождения Уолл-стрит. Истина была раскрыта лишь в 2016 году в ходе антимонопольного иска.
Хотя Google в 2019 году перешел на «единую ценовую аукционную систему», то есть рекламодатели платят столько, сколько предлагают (за вычетом комиссии платформы), эта история показывает: даже самая «справедливая» механика может быть искажена, когда аукционисты контролируют базовую структуру.
Интересно, что эта история повторяется в мире блокчейна. Явление максимальной извлекаемой ценности (MEV) по сути является продолжением скрытых аукционов, которое позволяет майнерам / валидаторам извлекать прибыль, переставляя, вставляя или исключая транзакции в блоках.
Для обычных пользователей такие операции, как правило, невидимы и неосязаемы, но они влияют на каждого участника действий в блокчейне — это просто невидимый налог.
Таким образом, будет ли MEV двигаться в сторону тайны и централизации, как Google? Или его можно построить как открытую, прозрачную систему, которая приносит ценность пользователям? Сможем ли мы разработать такую систему, которая сделает неизбежное извлечение ценности выгодным для всей экосистемы, а не только для немногих, кто обогащается?
Задержанная физика
Блокчейн — это распределенная сеть, состоящая из тысяч компьютеров-узлов (майнеров или валидаторов), которые вместе принимают и обрабатывают транзакции.
У валидаторов есть две роли:
Коммуникационный узел (принимает и транслирует транзакции);
Вычислительный узел (выполнение и подтверждение транзакций).
Поскольку эти узлы распределены по всему миру, задержка связи неизбежна — она ограничена скоростью света.
Чтобы обеспечить согласованность порядка транзакций, для каждой цепочки установлен «время создания блока» для синхронизации всех узлов. В каждом раунде выбирается один валидатор для упаковки следующей группы транзакций, этот механизм поддерживается протоколом согласия (например, PoS) для обеспечения безопасности.
Биткойн: один блок каждые 10 минут
Эфириум: 12 секунд
Solana: около 400 миллисекунд
Вторичные цепи (например, Arbitrum и MegaETH): от 10 мс до 250 мс
Каждое временное окно, независимо от его длины, создает возможности для валидаторов, позволяя им перераспределять транзакции в блоке для максимизации своей прибыли, а не приоритизируя справедливость пользователей. В идеале это должно быть принципом "первый пришёл - первый обслужен". Но из-за распределенности узлов по всему миру это трудно осуществимо. Когда пользователь инициирует транзакцию, из-за задержек в сети почти гарантированно, что не все узлы получат эту транзакцию одновременно. Это означает, что иногда можно упаковать несправедливый порядок транзакций (где конечный пользователь должен заплатить дополнительные сборы, а использующий MEV извлекает выгоду) в блоке, не нарушая никаких правил построения блоков.
MEV - это большой бизнес
Если Джоэл купит ETH за $1800 на децентрализованной бирже (DEX), такой как Uniswap, и установит допустимое проскальзывание в 10%, это означает, что он может согласиться на цену до $1980 в момент сделки.
Торговля Joel попала в мемпул (мемориальный пул транзакций, который является «приемной» на цепочке), где она ожидает, пока какой-либо валидатор не упакует её в блок. В это время робот обнаружил эту транзакцию, скопировал тот же заказ на покупку и подал его с более высокой комиссией за газ, поэтому его транзакция будет выполнена в приоритетном порядке.
Более высокая плата за gas по сути является взяткой для валидаторов, чтобы они ставили сделки роботов перед сделками Джоэла. Заказ робота будет поднимать цену ETH на DEX, например, до $1900. Сделка Джоэла будет выполнена только тогда, когда цена поднимется. Робот затем немедленно продает свой ETH по цене $1900, зарабатывая на разнице (чистая прибыль за вычетом платы за gas).
Действительно, Джоэл получил ETH, но переплатил $100. А робот получил прибыль в $100. Такие вещи происходят тысячи раз каждый день на крипторынке.
Существуют и более экстремальные случаи. Например, один бедный трейдер забыл установить проскальзывание, в результате чего робот поглотил 200 тысяч долларов прибыли. «Нападающим» в этот раз является известный jaredfromsubway.eth, адрес робота, который с очень высоким потреблением газа долгое время занимает первое место по потреблению газа в Ethereum, специально вставляя свои атаки в сделки, которые он хочет атаковать. По оценкам, Джаред заработал более 10 миллионов долларов прибыли с помощью атак MEV.
MEV в основном проявляется в трех формах:
Арбитраж: обнаружение несоответствия цен между биржами и покупка по низкой цене и продажа по высокой цене в одном и том же блоке. Например, цена сделки ETH на Uniswap составляет 2500 долларов, а на Sushiswap — 2510 долларов. Робот может купить ETH на Uniswap, а затем продать его на Sushiswap в одном и том же блоке, зафиксировав прибыль в 10 долларов за ETH, не подвергаясь рыночному риску. Следует отметить, что это выгодно для рынка, так как в конечном итоге приведет к выравниванию цен на активы на разных платформах.
Сэндвич-атака: посмотреть на крупный ордер на покупку Алисы в мемпуле, купить до нее (подняв цену), заставить ее заплатить более высокую цену, а затем немедленно продать. Робот зарабатывает на разнице цен, Алиса несет убытки от проскальзывания. Приведенный выше пример является сэндвич-атакой. Джоэл заплатил дополнительно 100 долларов, что фактически является прибылью из цепочки ценности MEV. Это нежелательно, поскольку в конечном итоге пользователи платят больше, чем необходимо.
Ликвидация: В кредитном протоколе, когда позиция подлежит ликвидации, разработчики MEV соревнуются за то, чтобы первыми ликвидироваться и получить вознаграждение за ликвидацию. Допустим, Саурабх занимает ETH на сумму 15 000 долларов на Aave, а USDC — на сумму 10 000 долларов. После падения цены его залог в ETH упал до $11 000, преодолев порог ликвидации. Бот спешит погасить 50% своих кредитов. Она выплатила $5 000 в USDC, а взамен получила ETH на сумму $5 500 (благодаря бонусу за ликвидацию в размере 10%). Это прибыль в размере 500 долларов, которую можно получить уже с первого действия. Это может быть хорошо или плохо, в зависимости от ситуации. Стимулы, предлагаемые в виде ликвидаций, полезны для общего состояния DeFi. Но большая часть этого дохода в конечном итоге идет валидаторам.
С 550 миллионов долларов в 2021 году до удвоения до 1,1 миллиарда долларов в 2024 году объем извлечения MEV демонстрирует взрывной рост. Благодаря открытому пулу памяти и глубокой ликвидности DeFi, Ethereum по-прежнему является «эпицентром» MEV, где активно работают более 100 роботов. На сегодняшний день около 75% MEV происходит на Ethereum.
За последние 30 дней в сделках MEV на Ethereum 66% составили сэндвич-атаки, 33% - арбитраж, а ликвидационные сделки составили менее 1%.
С расширением on-chain транзакций на другие публичные блокчейны, MEV также начинает распространяться. Solana, BNB Chain и различные Ethereum Rollup (L2) стали «охотничьими угодьями» для ботов, стремящихся к прибыли. Даже основатель Binance CZ столкнулся с атакой сэндвичем при обмене токенов.
Сэндвич-роботы на Solana заработали более 4 миллионов долларов (примерно 2,4 тысячи SOL) за последние 30 дней, что почти в 50 раз больше дохода роботов Ethereum за тот же период (примерно 80 тысяч долларов).
Кроссчейновый мост также сделал конкуренцию MEV эволюцией в соревнование по кроссчейновой мощности, где роботы перемещаются между различными экосистемами, пытаясь поймать каждую возможность. Только в декабре 2024 года активность MEV на Solana превысила 100 миллионов долларов, что в основном было вызвано рыночными колебаниями, связанными с кампанией по переизбранию Трампа.
В 2024 году общий объем торгов на DEX достигнет 1,5 триллиона долларов, при этом затраты на MEV составят около 0,1% от торговой активности. Frontier Labs оценивает, что эта цифра может вырасти до 1%, что будет немалой ценой для крупных сделок.
Мы легко можем рассматривать MEV как «плохое, злое». Но факт в том, что потеря стоимости является неизбежным явлением на любом финансовом рынке. Действительно важный вопрос заключается в том, можем ли мы уменьшить эту потерю или более справедливо распределить её между всеми участниками рынка.
Цепочка поставок MEV
Ранние блокчейны предоставили валидаторам два типа «суперправ»:
Определите, какие транзакции будут включены в следующий блок;
Определите порядок этих сделок.
Это вызывает серьезную проблему, подобно описанному в «Парнях с молнией» (Flash Boys) теневому рынку. Подобно тому, как фондовые биржи предоставляют «привилегированные каналы» для высокочастотных трейдеров, валидаторы в блокчейне также могут тайно заключать соглашения с ботами, чтобы гарантировать, что сделки этих ботов обрабатываются до сделок обычных пользователей.
Механизм «платного приоритета» позволяет инсайдерам всегда получать лучшие цены, в то время как обычные пользователи могут лишь получать «остатки».
Для решения этой проблемы централизованного риска экосистема Ethereum продвигает архитектуру, называемую механизмом разделения предложителя и строителя (Proposer-Builder Separation, PBS). Он разделяет процесс «строительства» и «включения в цепь» блоков:
Пользователь отправляет сделку или высокоуровневое намерение (например, «обменять токен A на токен B по оптимальной цене»);
Кошелек обрабатывает эти транзакции, отправляя их через узлы к искателям / строителям / пулу памяти;
Искатели сканируют память, ищут возможности арбитража и упаковывают соответствующие сделки;
Строители создают полные блоки из этих упакованных транзакций и выставляют их на аукцион;
Валидаор (или предложитель) выбирает оптимальный блок из него, проверяет его законность и добавляет его в цепочку.
Этот механизм ограничивает власть валидаторов — они могут выбирать только из упорядоченных блоков, представленных строителями, что позволяет более широко распределять возможности MEV среди участников рынка и формировать более справедливый рынок конкуренции по строительству блоков.
Самое широкое применение PBS — это MEV-Boost, выпущенный Flashbots, который на начало 2025 года уже был принят более чем 90% валидаторов Ethereum.
От «майнера» до «максимального» извлекателя стоимости
MEV, извлекаемая ценность для майнеров, изначально была под контролем майнеров, но теперь она эволюционировала в максимальную извлекаемую ценность. Извлекатели больше не являются только майнерами, а представляют собой огромную экосистему, состоящую из множества ролей.
Когда вы нажимаете «Swap» на Uniswap (DEX, основанной на автоматических маркет-мейкерах) или Raydium (DEX, основанной на ордерной книге), ваш противник почти никогда не будет обычным человеком.
Вы сталкиваетесь с профессиональными маркет-мейкерами, такими как Wintermute. Они зарабатывают на захвате разницы между ценами покупки и продажи (т.е. bid/ask spread). В модели AMM они предоставляют ликвидность, размещая средства в ликвидностных пулах и зарабатывая комиссионные с торговых операций пользователей.
Попытки "искоренить" MEV не реалистичны, поскольку он глубоко укоренен в экономической структуре времени блоков.
Позитивная сторона: арбитраж способствует согласованности цен между CEX и DEX рынками, одновременно субсидируя безопасность сети через MEV вознаграждения;
Негативная сторона: атаки сэндвичем, битвы за газ, заставляющие обычных пользователей платить более высокие расходы.
MEV является неизбежным продуктом эффективного рынка — где есть прибыль, там есть и борьба за неё.
В текущей экосистеме профессиональные поисковики, строители и торговые роботы являются крупнейшими бенефициарами. А стоимость несут обычные трейдеры: их опережают, они сталкиваются с дополнительным проскальзыванием или из-за перемещения ликвидности в невидимые «темные пулы» их сделки становятся непрозрачными.
Роботы безумно отправляют «пулевые сделки», чтобы захватить возможности MEV, выполняя арбитраж за считанные миллисекунды, что приводит к блокировке памяти, потере пропускной способности и росту торговых издержек. Это то, что мы называем «невидимым налогом».
Правила игры MEV не заключаются в «устранении», а в том, чтобы четко определить — кто должен получать прибыль и по каким правилам эта прибыль распределяется.
Стратегия снижения MEV
Экосистема в настоящее время пытается справиться с проблемой MEV четырьмя основными способами: скрытие, использование, минимизация и перенаправление. Каждый из этих способов имеет различные компромиссы между эффективностью, справедливостью и технической сложностью.
Скрытый MEV
Самая простая стратегия заключается в том, чтобы не раскрывать содержимое сделки до того, как она будет включена в блок. К таким инструментам относятся Flashbots Protect и MEV Blocker от Cowswap.
Способы использования этих услуг очень просты: сделки пользователей не отправляются в общую память, а подаются в частном порядке строителям блоков (builders). Таким образом, MEV-роботы не могут видеть сделку до ее обработки.
Недостаток в том, что вам нужно дождаться, пока валидатор, использующий эти услуги, станет майнером. На Flashbots Protect это ожидание может длиться до 6 минут. Однако в это время вы можете в любое время отменить транзакцию, так как транзакция еще не отправлена в мемпул.
Как правило, такие услуги используют маркет-мейкеры и крупные трейдеры, чтобы избежать преждевременного раскрытия торговых намерений. На данный момент через Flashbots Protect было отправлено более 43 миллиардов долларов США в сделках.
Однако я сдержан в отношении таких централизованных решений для обеспечения конфиденциальности, так как они напоминают мне о «темных пуловских биржах» в традиционных финансах. Эти платформы изначально предназначались для защиты пользователей, но часто превращаются в такие внутренние привилегированные системы, как Robinhood.
Flashbots и Beaverbuild исследуют использование защищенных исполняемых сред для шифрования доказательств своей честности и надежности. Это направление вызывает ожидания, но в настоящее время еще не было проверено на крупномасштабном уровне.
Некоторые сообщества также начали активно действовать. Например, сообщество BNB проголосовало за «Good Will Alliance (Союз Доброй Воли)», требуя, чтобы валидаторы принимали только блоки, предложенные соответствующими MEV строителями. Эти строители будут фильтровать злонамеренные MEV транзакции, и если валидаторы не используют соответствующую инфраструктуру, они будут наказаны.
Использование MEV
Некоторые протоколы не стремятся устранить MEV, а действуют «ядом против яда», используя механизмы частных торгов для вооружения конкуренции между ботами.
Например: предположим, что Джоэл хочет обменять 100 ETH на USDC. В традиционном режиме AMM эта сделка будет публично отображаться в пуле ликвидности, что делает ее уязвимой для атак "сэндвич". Но если использовать режим RFQ (Request-for-Quote, запрос на котировку), Джоэл отправит запрос на обмен группе сети маркет-мейкеров.
Например, Wintermute предлагает цену 2000 долларов США за ETH, в то время как DWF Labs предлагает 2010 долларов США за ETH. Джоэл выбирает последнюю, завершив сделку по хорошей цене в 2010, без проскальзывания и избежав атаки на опережение.
За кулисами каждый маркет-мейкер оценивает, сколько он может заработать на этой сделке. Они будут извлекать ликвидность из различных источников, чтобы предоставить Джоэлу лучшую цену исполнения, одновременно обходя конкурентов.
Однако у системы RFQ есть и свои затраты. Она зависит от стабильной, круглосуточной и ликвидной сети маркетмейкеров, чтобы реагировать в реальном времени. Если участников недостаточно, система будет реагировать медленно — пользователи могут только ждать, а цены продолжают колебаться.
Режим RFQ чаще используется на рынках с низкой ликвидностью, таких как облигации, потому что книги ордеров на этих рынках обычно слишком мелкие. Если учреждения, участвующие в маркет-мейкинге, недостаточно надежны или не децентрализованы, RFQ может деградировать в еще один «клуб инсайдеров».
Чтобы решить эти проблемы, Pyth создал Express Relay на Solana, который является внебиржевым рынком маркет-мейкеров. Любой DeFi-протокол может подключиться к конкурентному пулу маркет-мейкеров через него, не разрабатывая интерфейс для каждого маркет-мейкера отдельно, что упрощает процесс интеграции и снижает потери MEV.
Jito использовал другую стратегию и в конечном итоге стал доминирующим клиентом валидатора на Solana, в настоящее время контролируя более 90% стейка SOL. Jito пытался ввести пул памяти Solana, но вскоре был использован злоумышленниками, которые были готовы потратить более 300000 долларов, чтобы получить приоритет в блоках, и эта попытка в конечном итоге была прекращена.
Теперь Jito запускает внецепочечные аукционы каждые 200 миллисекунд, выбирая наиболее прибыльные сделки для упаковки в следующий блок. Если пользователи хотят приоритизировать выполнение сделок, они добавляют "чаевые" к сделкам, чтобы предотвратить атаки MEV. Сделки пользователей с самыми высокими ставками выполняются в первую очередь, а эти чаевые превращаются в доходы валидаторов — в настоящее время они составляют более половины доходов валидаторов Solana.
Минимизация MEV
Этот метод основан на механизме аукциона потока заказов, цель которого состоит в том, чтобы уменьшить общее количество MEV, которое можно извлечь, при разработке более умного механизма аукциона.
Когда сделки обрабатываются поочередно, это создает возможности для роботов — они могут наблюдать за каждой сделкой и быстро вставлять выгодные арбитражные операции, получая прибыль. Если же несколько заказов упаковать и выполнить по одной цене, это сгладит возможности, возникающие из-за различий в порядке и времени, которые могут быть использованы для MEV.
CoWSwap является пионером в области обмена по группам, и его основная идея очень проста: когда один пользователь хочет обменять ETH на DAI, а другой хочет обменять DAI на ETH, они на самом деле могут обменяться напрямую, не прибегая к традиционной бирже. CoWSwap собирает намерения пользователей в короткие временные окна и приоритизирует сопоставление этих «естественных контрагентов», и только в случае, если не удается найти соответствие, обращается к ликвидностным пулам в сети.
Что еще лучше, пользователям не нужно обладать профессиональными знаниями о структуре крипторынка. При торговле на CoWSwap не требуется вручную устанавливать уровень терпимости к проскальзыванию, а также не нужно настраивать маршруты для различных пулов. Пользователи просто должны представить то, что они хотят обменять, и система выполнит это через группу, называемую «solvers (решатели)», специализированных маркет-мейкеров.
Эти решатели будут соревноваться в справедливом торге, чтобы добиться для вас наилучшей цены. В каждой партии сделок цена всех активов едина, что дополнительно предотвращает бегство вперед.
Фактические результаты говорят сами за себя: децентрализованная биржа CoWSwap на сегодняшний день обработала около 100 миллиардов долларов США объемов торгов. Один из ведущих решателей Barter занимает около 15% рынка и обработал более 11 миллиардов долларов США через этот протокол. Продолжающийся рост Barter дополнительно подтверждает, как механизм массовых аукционов CoWSwap снижает MEV за счет справедливого ценообразования, а не за счет временных преимуществ.
Данный метод также в высокой степени согласуется с исследованиями профессора экономики Эрика Будиша из Школы бизнеса при Чикагском университете. Он считает:
«Обработка заказа каждую секунду в высокочастотных аукционах устраняет бессмысленную конкуренцию по скорости.»
Он указал, что этот механизм пакетной обработки может решить проблему "дилеммы заключенного", существующую на рынке с постоянной книгой заказов (например, в централизованных биржах или в некоторых DEX с ордерами по лимиту), а также действительно распределить сэкономленные на этом торговые издержки среди обычных инвесторов.
На рынке криптовалют постоянная лимитная книга заказов вознаграждает тех, кто «действует быстрее» — это приводит к тому, что трейдеры инвестируют в лучшее оборудование, более быстрых роботов или прямые подключения к узлам, что не приносит пользы обычным пользователям, а лишь является стоимостью выживания. Подобная система пакетных аукционов, как CoWSwap, разрушает эту логику: все сделки обрабатываются в фиксированное время и по одной и той же цене, скорость больше не имеет значения, акцент смещается на определение цены и ценность для пользователей.
MEV возврат
Некоторые новаторы приняли более практичный подход: раз уж невозможно устранить MEV, почему бы не захватить его и не вернуть сообществу?
TimeBoost от Arbitrum является образцом такого подхода. Каждую минуту он продает 200 миллисекунд «быстрого канала» через закрытые двусторонние аукционы — как VIP-касса в продуктовом магазине, где побеждает тот, кто предложит наивысшую цену, и может вмешаться и выполнить сделку в этот короткий срок.
Если искатели хотят приоритизировать свои сделки, они могут делать ставки, прогнозируя потенциал MEV в течение следующих 60 секунд, а не участвуя в жестокой газовой войне.
Этот механизм изменяет правила игры для злоумышленников: любые транзакции, выполняемые через скоростной канал, не подвержены фронт-раннингу или сэндвич-атакам. Кроме того, поскольку аукцион вращается каждую минуту и открыт для всех искателей, практически невозможно сформировать эксклюзивный союз MEV-монополий.
Конечный результат таков: MEV больше не является механизмом скрытого налогообложения, а превращается в «инструмент общественного дохода». В настоящее время 97% доходов от TimeBoost возвращаются в казну ARB DAO, теоретически создавая доход до 30 миллионов долларов в год.
Даже Jito, о котором мы упоминали ранее, использует смешанную стратегию: 3% от чаевых, которые пользователи платят за приоритетные сделки, перераспределяются между Jito DAO и держателями JitoSOL.
Выберите подходящий механизм аукциона
В настоящее время среди пяти основных механизмов аукционов, доминирующих в области MEV, мы можем использовать простой пример, чтобы проиллюстрировать их различия: предположим, что есть три участника торгов (поисковик / решатель / строитель блока), которые предлагают за позицию блока 100$, 80$ и 60$ соответственно.
Какой механизм аукциона является «лучшим», нет стандартного ответа, это зависит от конкретных целей вашего протокола:
Если вы стремитесь к текущему значительному доходу, продолжайте использовать закрытые аукционы с фиксированной ценой.
Если вы стремитесь к признанию сообщества и долгосрочным пользователям с высокой степенью вовлеченности, вы можете использовать механизмы, подобные EIP-1559, — например, систему намеренных заказов с базовой платой и единой ценой.
Если вы хотите разорвать альянс задержанного арбитража, вам следует использовать частые массовые аукционы, позволяя «цене», а не «скорости», определять, кто сможет войти в блок.
Если ваши требования к скорости交易非常高 (например, DEX), то частный поток заказов является наилучшим выбором.
Куда идти дальше?
Стратегия скрытия потока заказов и его аукцион для частных маркетмейкеров звучит знакомо, не правда ли? История «темных пулов» на Уолл-стрит повторяется в блокчейне. С учетом того, что крипторынок становится все более институциональным и пересекается с традиционными механизмами аукционов, ожидается, что эта тенденция будет ускоряться.
В настоящее время лишь немногие из самых профессиональных команд могут конкурировать в роли исследователей, строителей или решателей. Их преимущество в сложности будет постепенно накапливаться со временем: такие крупные учреждения уже оснащены первоклассной инфраструктурой и имеют инженерные команды, работающие над разработкой специализированных алгоритмов машинного обучения, что, вероятно, приведет к подавляющему преимуществу. Мы даже можем увидеть, как традиционные гиганты, такие как Morgan Stanley или Goldman Sachs, также войдут в эту область.
Блокчейны также начали формировать идеологические позиции по вопросу MEV: Solana настаивает на сверхнизкой задержке и, естественно, склоняется к имитации механизмов скрытого ордерного потока, обладающих скоростным преимуществом Nasdaq. В отличие от этого, Ethereum использует PBS и MEV-Boost для демократизации доступа. Другие блокчейны исследуют новые направления в зависимости от приоритетов своей архитектуры.
Но наиболее заметные инновации, вероятно, появятся на Layer 2. Эти новые цепочки имеют возможность с нуля разработать архитектуру, устойчивую к MEV. Например, TimeBoost от Arbitrum демонстрирует, что L2 может более свободно экспериментировать с механизмами распределения ценности и аукциона.
Комбинируемость DeFi и отсутствие необходимости в разрешениях делают криптовалютную сферу отличной лабораторией для экспериментальных аукционных механизмов. В традиционных финансах «частые пакетные аукционы» стали предметом внимания с 2015 года, но из-за регуляторных препятствий их трудно реализовать. А на блокчейне мы можем быстро итеративно разрабатывать и внедрять за несколько месяцев, как это сделала Sei.
Другим направлением является создание децентрализованной сети маркетмейкеров. В будущем мы можем увидеть появление рынка репутации строителей блоков, где участники могут доказывать свою честность, ставя токены в залог. В сочетании с такими протоколами повторного залога, как EigenLayer, участники рынка могут создавать прозрачные репутационные оценки для использования верхнеуровневыми протоколами.
Если вам кажется, что это звучит слишком безумно, вспомните: двадцать лет назад никто не мог представить, что вышки микроволновых сигналов изменят книгу заказов S&P. Механизмы стимулов всегда найдут новый выход.