Автор: Дэвид Дуонг, CFA - Глобальный руководитель исследовательской группы
Компиляция: Дейзи, ChainCatcher
Редакционная заметка:
Эта статья основана на последнем ежемесячном отчете Coinbase о перспективах. В докладе отмечается, что по мере того, как «двойной дефицит» Соединенных Штатов продолжает увеличиваться, торговый протекционизм усиливается, а доверие рынка к доллару продолжает ослабевать, мир может начать раунд масштабной реструктуризации портфеля активов. В этом контексте все больше стран рассматривают биткоин как потенциальный наднациональный резервный актив из-за его суверенного нейтралитета и свободы от контроля капитала. По консервативным оценкам отчета, если биткоин будет постепенно включаться в глобальную резервную систему, ожидается, что его общая рыночная капитализация увеличится примерно на $1,2 трлн.
Следующее содержание является компиляцией и整理 основных моментов отчета.
Резюме
Глобальные капитальные потоки снова формируются из-за усиления торгового протекционизма, что ставит под сомнение доминирующее положение доллара как мировой резервной валюты. С увеличением дефицита бюджета и торгового дефицита в США уровень долга становится неприемлемым, и доверие рынка к доллару как к активу-убежищу начинает ослабевать. Эта тенденция может привести к обратному потоку долларов, побуждая глобальные крупные институциональные инвесторы пересмотреть свои активы. В долгосрочной перспективе доллар может столкнуться с постоянным и значительным давлением на продажу.
Примечательно, что, на наш взгляд, беспорядки последних нескольких месяцев еще больше усугубили десятилетнюю тенденцию к снижению доминирования доллара США. Очередное изменение может стать ключевым поворотным моментом для биткоина и всего крипторынка. Текущие изменения в долларовой системе США делают хранимые активы, такие как золото и биткоин, более привлекательной альтернативой формирующемуся денежному ландшафту. Повышение уровня Gold с Tier 3 до Tier 1 в соответствии с Базелем III является показательным примером. Ожидается, что биткоин, в частности, станет жизнеспособной наднациональной расчетной единицей в международной торговле благодаря своему суверенному нейтралитету и иммунитету к санкциям и контролю за движением капитала.
Мы считаем, что снижение спроса на доллар может побудить больше стран продвигать диверсификацию международных резервов. По консервативным оценкам, эта тенденция может привести к увеличению рыночной стоимости биткойна примерно на 1,2 триллиона долларов. Это частично объясняет, почему все больше стран начинают обращать внимание на стратегические резервы биткойнов, что подчеркивает растущую важность биткойна в геополитике.
Продолжение опасной эпохи
За последние полвека экономическая модель управления в США претерпела глубокие изменения. С момента кризиса стагнации в 70-х годах прошлого века экономисты, такие как Милтон Фридман, поставили под сомнение теорию управления спросом кейнсианства, что способствовало формированию современной системы центральных банков — основой которой стали стабильные инфляционные цели и теория «естественного уровня безработицы». Впоследствии эта структура была институционализирована благодаря политической независимости центральных банков, которые в основном полагаются на процентную политику (а также на некоторые инструменты макропруденциального регулирования, введенные позже) для регулирования денежной массы и достижения экономической стабильности.
В течение многих лет эта система сталкивалась с устойчивым давлением со стороны фискальной активности, включая огромные дефицитные расходы и пакеты стимулирующих мер на триллионы долларов. Несмотря на то, что часть расходов действительно была необходима для решения таких проблем, как мировой финансовый кризис и пандемия, соотношение долга к ВВП США, которое выросло с 63% в 2008 году до примерно 122% сегодня, явно находится на неустойчивой траектории. Кроме того, агрессивное повышение процентных ставок Федеральной резервной системой в 2022-2023 годах значительно увеличило стоимость заимствований правительства США, а связанный с этим всплеск процентных расходов еще больше усугубил проблему бюджетного дефицита. Смотрите Рисунок 1.
На этом фоне рост торгового протекционизма может изменить структуру глобальных потоков капитала. Статус доллара как актива-убежища падает, а это означает, что некоторые крупные учреждения, такие как неамериканские пенсионные фонды, страховщики жизни и суверенные фонды благосостояния, могут изменить свои инвестиционные стратегии. За последние два десятилетия около половины из примерно $33 трлн долларовых активов (в том числе $14,6 трлн в облигациях и $18,4 трлн в акциях) не подвергались систематическому хеджированию (Источник: Reuters). На наш взгляд, в ближайшие месяцы и годы во всем мире может произойти новый раунд масштабной ребалансировки портфелей. Смотрите Рисунок 2.
Это не первый случай, когда США столкнулись с обратным потоком долларов из-за «двойного дефицита» (то есть одновременного увеличения бюджетного и торгового дефицитов), но на этот раз это происходит на фоне глубоких изменений в глобальной экономической структуре. Мы считаем, что мир в настоящее время находится в процессе значительной трансформации долларовой системы, и эта тенденция может вызвать новый раунд массового давления на продажу долларов.
Даже если ответные тарифы в конечном итоге будут отменены, мы все равно считаем, что эту тенденцию будет трудно переломить. Причины этого: (1) воздействие шока доверия оставило глубокий след в умах многих инвесторов; (2) Снижение и снижение тарифов ослабит государственные доходы и еще больше усилит давление дефицита. Конечно, более слабый доллар может помочь в некоторой степени снизить долговое бремя «инфляционным» образом за счет снижения процентных расходов, в то же время потенциально увеличивая экспорт США. Однако этот процесс был достигнут ценой подрыва доверия к доллару как к средству сбережения и мировой резервной валюте, что ускорило поиск на рынке альтернативных активов.
Когда мы изучали тему «дедолларизации» в декабре 2023 года, мы указывали на то, что доллар находится в критической точке перегиба, но в то время считалось, что этот процесс может занять «много поколений», чтобы действительно материализоваться. Однако ряд событий последних месяцев, похоже, значительно ускорил этот процесс. На самом деле, снижение влияния доллара было заметно уже давно — экономист из Гарварда и криптокритик Кеннет Рогофф отметил, что пик гегемонии доллара пришелся примерно на 2015 год, а с начала российско-украинской войны эта тенденция еще больше ускорилась из-за санкций против России.
Следующий ветерок
Но вопрос в том, где же альтернатива? Когда денежная система претерпевает фундаментальные изменения и пересматривается основа денежной стоимости, активы с хранимой стоимостью, такие как золото, а также биткоин, которому в последние годы уделяется много внимания, часто приобретают особое значение. На самом деле, в последние недели позиционирование биткоина как «цифрового золота» становится все более очевидным, особенно в контексте опережающей динамики американских акций с поправкой на риск, а его стоимостное преимущество стало более заметным. Согласно новому отчету Coinbase Asset Management, мировой рынок активов с сохраненной стоимостью может вырасти с $20 трлн сегодня до $53 трлн в течение следующего десятилетия, при этом среднегодовая реальная доходность составит 6% (с поправкой на инфляцию).
Логика заключается в том, что включение активов, таких как биткойн и золото, в инвестиционный портфель помогает достичь диверсификации рисков (мы ранее проводили соответствующий анализ) и повышает стабильность доходности в период трансформации экономической системы. Хотя волатильность биткойна выше, чем у золота, его более высокая потенциальная доходность может дополнить стабильность золота, создавая более сбалансированную стратегию сохранения богатства.
Кроме того, мы считаем, что биткоин не подлежит произвольной государственной экспроприации и контролю за движением капитала, что существенно отличается от золота. В качестве примера можно привести тот факт, что в 1934 году Рузвельт подписал Закон о золоте, который запрещал частную собственность на золото и заставлял его находиться в доверительном управлении Казначейства США. На международном уровне, из-за своей зависимости от традиционной финансовой инфраструктуры и физического хранения (например, банков и хранилищ), золото уязвимо к санкционным рискам при хранении в больших масштабах; Биткоин, с другой стороны, обладает способностью к цифровому самоуправлению для различных групп населения. Например, в 2022 году более 2 000 тонн золота, размещенного Россией в дружественных странах, были заморожены и не могли быть реализованы. Что касается контроля за движением капитала, то предыдущие правительства Аргентины не только ограничивали доступ граждан к долларам США, но и запрещали продажу золота, чтобы предотвратить отток капитала.
Именно поэтому мы рассматриваем биткойн как супранациональный актив для накопления стоимости и считаем, что он обладает уникальными преимуществами в построении валютного кредита для международной торговли. В настоящее время более 80% международной торговли все еще рассчитывается в долларах США (см. рисунок 4), но с постепенным переходом мира к многополярной системе все больше стран выражают беспокойство по поводу постоянной зависимости от доллара в международных расчетах. Однако в реальности доступные альтернативные варианты по-прежнему очень ограничены.
Например, валюта стран с профицитом текущего счета может иметь недостаточный объем обращения на глобальном уровне (это и есть «проблема Триффина», выдвинутая экономистом Робертом Триффином, который предлагал создать новую резервную валюту для решения этой проблемы). В то же время, из-за высокой децентрализации финансовой политики еврозоны и множества институциональных ограничений Европейского центрального банка, несмотря на то, что евро является второй по величине резервной валютой в мире, его влияние все еще значительно уступает доллару.
Мы считаем, что для политически чувствительных торговых отношений, особенно для стран с профицитом текущего счета, активы с антикоррупционной и суверенной нейтральностью (то есть наднациональные активы) будут более привлекательными. Конечно, выбор таких активов крайне ограничен, поэтому биткойн может быть на данный момент самым перспективным конкурентом. В долгосрочной перспективе это может обеспечить биткойну огромный асимметричный потенциал роста. Однако стоит отметить, что его широкое распространение все еще может быть ограничено, поскольку многие страны не хотят отказываться от контроля над своей денежно-кредитной политикой. Конечно, учитывая, что в настоящее время большинство товаров по-прежнему оцениваются в долларах, с практической точки зрения Федеральная резервная система фактически в значительной степени влияет на политику большинства центральных банков мира.
Почему именно сейчас?
Это именно то, почему мы подчеркиваем, что не следует путать «средства хранения стоимости» и «антиинфляционные активы», хотя они тесно связаны. Мы определяем «средства хранения стоимости» как активы, которые могут сохранять свою ценность в течение долгосрочного инвестиционного периода, в то время как «антиинфляционные активы» - это инструменты, используемые для защиты покупательной способности в краткосрочной перспективе от ценовых шоков. Хотя актив может быть качественным средством хранения стоимости, это не обязательно делает его эффективным средством борьбы с инфляцией, и наоборот.
С этой точки зрения, мы считаем, что потенциальный объем капитала, поступающего в биткойн, может быть очень значительным, особенно в 2025 году, когда криптовалюты, как ожидается, действительно войдут в мейнстрим. Объемы владения биткойнами резко возросли (см. рисунок 5), что в значительной степени обусловлено появлением инвестиционных инструментов, таких как спотовые биткойн ETF, которые значительно снизили порог для инвестиций; в то же время ликвидность и глубина рынка за последние пять лет также значительно увеличились. Кроме биткойна, область криптоплатежей также начинает развиваться быстрее, и все больше институциональных участников постепенно осознают уникальные преимущества блокчейн-инфраструктуры в повышении эффективности и контроле затрат.
Растущая база инвесторов в биткоин идет рука об руку с инициативами нескольких стран (и некоторых штатов в Соединенных Штатах) по созданию стратегических резервов биткоина (или резервов цифровых активов). В марте 2025 года Белый дом издал распоряжение об официальном создании стратегического резерва биткоинов с использованием биткоинов, конфискованных правительством США, на общую сумму около 198 000 BTC. Стоит отметить, что Китай может быть вторым по величине держателем биткоинов в мире на национальном уровне, с предполагаемыми запасами около 190 000 BTC, также из арестованных активов, хотя программа Bitcoin Reserve еще не запущена официально. В то же время такие страны, как Чехия, Финляндия, Германия, Япония, Польша и Швейцария, также изучают возможность включения биткоина в свои национальные резервные системы.
Согласно данным Международного валютного фонда (МВФ) и Всемирного совета по золоту, к концу 2024 года запасы золота в мире составят более 216 000 тонн, из которых центральные банки и государственные финансовые учреждения хранят около 17% (примерно 3,6 трлн долларов США) в качестве резервов. С другой стороны, из-за колебаний валютных курсов в 2024 году глобальные валютные резервы снизились с 12,75 трлн долларов США до 12,36 трлн долларов США в четвертом квартале 2024 года. Это означает, что объем золота (не учитываемый в статистике валютных резервов) в настоящее время составляет около 23% от совокупных международных резервов, в то время как десять лет назад этот показатель составлял всего 10%. Кроме того, Базельское соглашение III вступит в силу 1 июля 2025 года, в результате чего золото будет повторно классифицировано с третьего уровня активов на первый уровень "высококачественных ликвидных активов", что также может способствовать дальнейшему процессу дек долларизации глобального распределения активов.
С учетом ослабления спроса на доллар, мы считаем, что в будущем больше стран будут стремиться к диверсификации своих валютных резервов. По консервативным оценкам, если всего лишь 10% от общего объема международных резервов будет выделено на криптовалюту Bitcoin, то в долгосрочной перспективе общая рыночная капитализация Bitcoin может увеличиться примерно на 1,2 триллиона долларов.
Заключение
Мировая валютная система претерпевает серьезные изменения, проявляющиеся в усилении обеспокоенности по поводу фискальной и торговой политики США и постепенной эрозии доминирования доллара, что создает уникальные возможности для альтернативных активов хранимой стоимости. Мы считаем, что ожидается, что биткоин значительно выиграет от этой тенденции в будущем из-за его суверенного нейтралитета, иммунитета к международным санкциям и того факта, что он все чаще признается в качестве потенциального стратегического резервного актива все большим числом стран. В то же время реклассификация класса золотых активов в соответствии с Базельским соглашением III и замедление темпов роста золотых резервов некоторых центральных банков еще больше подтверждают этот структурный сдвиг. В целом мы считаем, что мир ускоренными темпами уходит от своей традиционной зависимости от доллара США, и биткоин имеет потенциал стать ключевым компонентом мировой финансовой системы в будущем.
На этой странице может содержаться сторонний контент, который предоставляется исключительно в информационных целях (не в качестве заявлений/гарантий) и не должен рассматриваться как поддержка взглядов компании Gate или как финансовый или профессиональный совет. Подробности смотрите в разделе «Отказ от ответственности» .
Coinbase ежемесячный обзор: глобальная валютная система меняется, Биткойн начинает участвовать в переговорах
Автор: Дэвид Дуонг, CFA - Глобальный руководитель исследовательской группы
Компиляция: Дейзи, ChainCatcher
Редакционная заметка:
Эта статья основана на последнем ежемесячном отчете Coinbase о перспективах. В докладе отмечается, что по мере того, как «двойной дефицит» Соединенных Штатов продолжает увеличиваться, торговый протекционизм усиливается, а доверие рынка к доллару продолжает ослабевать, мир может начать раунд масштабной реструктуризации портфеля активов. В этом контексте все больше стран рассматривают биткоин как потенциальный наднациональный резервный актив из-за его суверенного нейтралитета и свободы от контроля капитала. По консервативным оценкам отчета, если биткоин будет постепенно включаться в глобальную резервную систему, ожидается, что его общая рыночная капитализация увеличится примерно на $1,2 трлн.
Следующее содержание является компиляцией и整理 основных моментов отчета.
Резюме
Глобальные капитальные потоки снова формируются из-за усиления торгового протекционизма, что ставит под сомнение доминирующее положение доллара как мировой резервной валюты. С увеличением дефицита бюджета и торгового дефицита в США уровень долга становится неприемлемым, и доверие рынка к доллару как к активу-убежищу начинает ослабевать. Эта тенденция может привести к обратному потоку долларов, побуждая глобальные крупные институциональные инвесторы пересмотреть свои активы. В долгосрочной перспективе доллар может столкнуться с постоянным и значительным давлением на продажу.
Примечательно, что, на наш взгляд, беспорядки последних нескольких месяцев еще больше усугубили десятилетнюю тенденцию к снижению доминирования доллара США. Очередное изменение может стать ключевым поворотным моментом для биткоина и всего крипторынка. Текущие изменения в долларовой системе США делают хранимые активы, такие как золото и биткоин, более привлекательной альтернативой формирующемуся денежному ландшафту. Повышение уровня Gold с Tier 3 до Tier 1 в соответствии с Базелем III является показательным примером. Ожидается, что биткоин, в частности, станет жизнеспособной наднациональной расчетной единицей в международной торговле благодаря своему суверенному нейтралитету и иммунитету к санкциям и контролю за движением капитала.
Мы считаем, что снижение спроса на доллар может побудить больше стран продвигать диверсификацию международных резервов. По консервативным оценкам, эта тенденция может привести к увеличению рыночной стоимости биткойна примерно на 1,2 триллиона долларов. Это частично объясняет, почему все больше стран начинают обращать внимание на стратегические резервы биткойнов, что подчеркивает растущую важность биткойна в геополитике.
Продолжение опасной эпохи
За последние полвека экономическая модель управления в США претерпела глубокие изменения. С момента кризиса стагнации в 70-х годах прошлого века экономисты, такие как Милтон Фридман, поставили под сомнение теорию управления спросом кейнсианства, что способствовало формированию современной системы центральных банков — основой которой стали стабильные инфляционные цели и теория «естественного уровня безработицы». Впоследствии эта структура была институционализирована благодаря политической независимости центральных банков, которые в основном полагаются на процентную политику (а также на некоторые инструменты макропруденциального регулирования, введенные позже) для регулирования денежной массы и достижения экономической стабильности.
В течение многих лет эта система сталкивалась с устойчивым давлением со стороны фискальной активности, включая огромные дефицитные расходы и пакеты стимулирующих мер на триллионы долларов. Несмотря на то, что часть расходов действительно была необходима для решения таких проблем, как мировой финансовый кризис и пандемия, соотношение долга к ВВП США, которое выросло с 63% в 2008 году до примерно 122% сегодня, явно находится на неустойчивой траектории. Кроме того, агрессивное повышение процентных ставок Федеральной резервной системой в 2022-2023 годах значительно увеличило стоимость заимствований правительства США, а связанный с этим всплеск процентных расходов еще больше усугубил проблему бюджетного дефицита. Смотрите Рисунок 1.
На этом фоне рост торгового протекционизма может изменить структуру глобальных потоков капитала. Статус доллара как актива-убежища падает, а это означает, что некоторые крупные учреждения, такие как неамериканские пенсионные фонды, страховщики жизни и суверенные фонды благосостояния, могут изменить свои инвестиционные стратегии. За последние два десятилетия около половины из примерно $33 трлн долларовых активов (в том числе $14,6 трлн в облигациях и $18,4 трлн в акциях) не подвергались систематическому хеджированию (Источник: Reuters). На наш взгляд, в ближайшие месяцы и годы во всем мире может произойти новый раунд масштабной ребалансировки портфелей. Смотрите Рисунок 2.
Это не первый случай, когда США столкнулись с обратным потоком долларов из-за «двойного дефицита» (то есть одновременного увеличения бюджетного и торгового дефицитов), но на этот раз это происходит на фоне глубоких изменений в глобальной экономической структуре. Мы считаем, что мир в настоящее время находится в процессе значительной трансформации долларовой системы, и эта тенденция может вызвать новый раунд массового давления на продажу долларов.
Даже если ответные тарифы в конечном итоге будут отменены, мы все равно считаем, что эту тенденцию будет трудно переломить. Причины этого: (1) воздействие шока доверия оставило глубокий след в умах многих инвесторов; (2) Снижение и снижение тарифов ослабит государственные доходы и еще больше усилит давление дефицита. Конечно, более слабый доллар может помочь в некоторой степени снизить долговое бремя «инфляционным» образом за счет снижения процентных расходов, в то же время потенциально увеличивая экспорт США. Однако этот процесс был достигнут ценой подрыва доверия к доллару как к средству сбережения и мировой резервной валюте, что ускорило поиск на рынке альтернативных активов.
Когда мы изучали тему «дедолларизации» в декабре 2023 года, мы указывали на то, что доллар находится в критической точке перегиба, но в то время считалось, что этот процесс может занять «много поколений», чтобы действительно материализоваться. Однако ряд событий последних месяцев, похоже, значительно ускорил этот процесс. На самом деле, снижение влияния доллара было заметно уже давно — экономист из Гарварда и криптокритик Кеннет Рогофф отметил, что пик гегемонии доллара пришелся примерно на 2015 год, а с начала российско-украинской войны эта тенденция еще больше ускорилась из-за санкций против России.
Следующий ветерок
Но вопрос в том, где же альтернатива? Когда денежная система претерпевает фундаментальные изменения и пересматривается основа денежной стоимости, активы с хранимой стоимостью, такие как золото, а также биткоин, которому в последние годы уделяется много внимания, часто приобретают особое значение. На самом деле, в последние недели позиционирование биткоина как «цифрового золота» становится все более очевидным, особенно в контексте опережающей динамики американских акций с поправкой на риск, а его стоимостное преимущество стало более заметным. Согласно новому отчету Coinbase Asset Management, мировой рынок активов с сохраненной стоимостью может вырасти с $20 трлн сегодня до $53 трлн в течение следующего десятилетия, при этом среднегодовая реальная доходность составит 6% (с поправкой на инфляцию).
Логика заключается в том, что включение активов, таких как биткойн и золото, в инвестиционный портфель помогает достичь диверсификации рисков (мы ранее проводили соответствующий анализ) и повышает стабильность доходности в период трансформации экономической системы. Хотя волатильность биткойна выше, чем у золота, его более высокая потенциальная доходность может дополнить стабильность золота, создавая более сбалансированную стратегию сохранения богатства.
Кроме того, мы считаем, что биткоин не подлежит произвольной государственной экспроприации и контролю за движением капитала, что существенно отличается от золота. В качестве примера можно привести тот факт, что в 1934 году Рузвельт подписал Закон о золоте, который запрещал частную собственность на золото и заставлял его находиться в доверительном управлении Казначейства США. На международном уровне, из-за своей зависимости от традиционной финансовой инфраструктуры и физического хранения (например, банков и хранилищ), золото уязвимо к санкционным рискам при хранении в больших масштабах; Биткоин, с другой стороны, обладает способностью к цифровому самоуправлению для различных групп населения. Например, в 2022 году более 2 000 тонн золота, размещенного Россией в дружественных странах, были заморожены и не могли быть реализованы. Что касается контроля за движением капитала, то предыдущие правительства Аргентины не только ограничивали доступ граждан к долларам США, но и запрещали продажу золота, чтобы предотвратить отток капитала.
Именно поэтому мы рассматриваем биткойн как супранациональный актив для накопления стоимости и считаем, что он обладает уникальными преимуществами в построении валютного кредита для международной торговли. В настоящее время более 80% международной торговли все еще рассчитывается в долларах США (см. рисунок 4), но с постепенным переходом мира к многополярной системе все больше стран выражают беспокойство по поводу постоянной зависимости от доллара в международных расчетах. Однако в реальности доступные альтернативные варианты по-прежнему очень ограничены.
Например, валюта стран с профицитом текущего счета может иметь недостаточный объем обращения на глобальном уровне (это и есть «проблема Триффина», выдвинутая экономистом Робертом Триффином, который предлагал создать новую резервную валюту для решения этой проблемы). В то же время, из-за высокой децентрализации финансовой политики еврозоны и множества институциональных ограничений Европейского центрального банка, несмотря на то, что евро является второй по величине резервной валютой в мире, его влияние все еще значительно уступает доллару.
Мы считаем, что для политически чувствительных торговых отношений, особенно для стран с профицитом текущего счета, активы с антикоррупционной и суверенной нейтральностью (то есть наднациональные активы) будут более привлекательными. Конечно, выбор таких активов крайне ограничен, поэтому биткойн может быть на данный момент самым перспективным конкурентом. В долгосрочной перспективе это может обеспечить биткойну огромный асимметричный потенциал роста. Однако стоит отметить, что его широкое распространение все еще может быть ограничено, поскольку многие страны не хотят отказываться от контроля над своей денежно-кредитной политикой. Конечно, учитывая, что в настоящее время большинство товаров по-прежнему оцениваются в долларах, с практической точки зрения Федеральная резервная система фактически в значительной степени влияет на политику большинства центральных банков мира.
Почему именно сейчас?
Это именно то, почему мы подчеркиваем, что не следует путать «средства хранения стоимости» и «антиинфляционные активы», хотя они тесно связаны. Мы определяем «средства хранения стоимости» как активы, которые могут сохранять свою ценность в течение долгосрочного инвестиционного периода, в то время как «антиинфляционные активы» - это инструменты, используемые для защиты покупательной способности в краткосрочной перспективе от ценовых шоков. Хотя актив может быть качественным средством хранения стоимости, это не обязательно делает его эффективным средством борьбы с инфляцией, и наоборот.
С этой точки зрения, мы считаем, что потенциальный объем капитала, поступающего в биткойн, может быть очень значительным, особенно в 2025 году, когда криптовалюты, как ожидается, действительно войдут в мейнстрим. Объемы владения биткойнами резко возросли (см. рисунок 5), что в значительной степени обусловлено появлением инвестиционных инструментов, таких как спотовые биткойн ETF, которые значительно снизили порог для инвестиций; в то же время ликвидность и глубина рынка за последние пять лет также значительно увеличились. Кроме биткойна, область криптоплатежей также начинает развиваться быстрее, и все больше институциональных участников постепенно осознают уникальные преимущества блокчейн-инфраструктуры в повышении эффективности и контроле затрат.
Растущая база инвесторов в биткоин идет рука об руку с инициативами нескольких стран (и некоторых штатов в Соединенных Штатах) по созданию стратегических резервов биткоина (или резервов цифровых активов). В марте 2025 года Белый дом издал распоряжение об официальном создании стратегического резерва биткоинов с использованием биткоинов, конфискованных правительством США, на общую сумму около 198 000 BTC. Стоит отметить, что Китай может быть вторым по величине держателем биткоинов в мире на национальном уровне, с предполагаемыми запасами около 190 000 BTC, также из арестованных активов, хотя программа Bitcoin Reserve еще не запущена официально. В то же время такие страны, как Чехия, Финляндия, Германия, Япония, Польша и Швейцария, также изучают возможность включения биткоина в свои национальные резервные системы.
Согласно данным Международного валютного фонда (МВФ) и Всемирного совета по золоту, к концу 2024 года запасы золота в мире составят более 216 000 тонн, из которых центральные банки и государственные финансовые учреждения хранят около 17% (примерно 3,6 трлн долларов США) в качестве резервов. С другой стороны, из-за колебаний валютных курсов в 2024 году глобальные валютные резервы снизились с 12,75 трлн долларов США до 12,36 трлн долларов США в четвертом квартале 2024 года. Это означает, что объем золота (не учитываемый в статистике валютных резервов) в настоящее время составляет около 23% от совокупных международных резервов, в то время как десять лет назад этот показатель составлял всего 10%. Кроме того, Базельское соглашение III вступит в силу 1 июля 2025 года, в результате чего золото будет повторно классифицировано с третьего уровня активов на первый уровень "высококачественных ликвидных активов", что также может способствовать дальнейшему процессу дек долларизации глобального распределения активов.
С учетом ослабления спроса на доллар, мы считаем, что в будущем больше стран будут стремиться к диверсификации своих валютных резервов. По консервативным оценкам, если всего лишь 10% от общего объема международных резервов будет выделено на криптовалюту Bitcoin, то в долгосрочной перспективе общая рыночная капитализация Bitcoin может увеличиться примерно на 1,2 триллиона долларов.
Заключение
Мировая валютная система претерпевает серьезные изменения, проявляющиеся в усилении обеспокоенности по поводу фискальной и торговой политики США и постепенной эрозии доминирования доллара, что создает уникальные возможности для альтернативных активов хранимой стоимости. Мы считаем, что ожидается, что биткоин значительно выиграет от этой тенденции в будущем из-за его суверенного нейтралитета, иммунитета к международным санкциям и того факта, что он все чаще признается в качестве потенциального стратегического резервного актива все большим числом стран. В то же время реклассификация класса золотых активов в соответствии с Базельским соглашением III и замедление темпов роста золотых резервов некоторых центральных банков еще больше подтверждают этот структурный сдвиг. В целом мы считаем, что мир ускоренными темпами уходит от своей традиционной зависимости от доллара США, и биткоин имеет потенциал стать ключевым компонентом мировой финансовой системы в будущем.