Автор: Дэвид Дунг, CFA - Глобальный руководитель исследований
Составлено: Дейзи, ChainCatcher
Редакционная заметка:
Эта статья основана на последнем ежемесячном отчете Coinbase о перспективах. В докладе отмечается, что по мере того, как «двойной дефицит» Соединенных Штатов продолжает увеличиваться, торговый протекционизм усиливается, а доверие рынка к доллару продолжает ослабевать, мир может начать раунд масштабной реструктуризации портфеля активов. В этом контексте все больше стран рассматривают биткоин как потенциальный наднациональный резервный актив из-за его суверенного нейтралитета и свободы от контроля капитала. По консервативным оценкам отчета, если биткоин будет постепенно включаться в глобальную резервную систему, ожидается, что его общая рыночная капитализация увеличится примерно на $1,2 трлн.
Следующее содержание является компиляцией и整理 основных моментов отчета.
Резюме
Глобальные капиталовложения перерабатываются из-за усиливающегося протекционизма, и доминирующее положение доллара как глобальной резервной валюты подвергается вызову. С продолжающимся увеличением бюджетного и торгового дефицита США уровень долга движется к несостоятельному пути, и доверие рынка к доллару как к активу-убежищу начинает ослабевать. Эта тенденция может привести к обратному потоку долларовых средств, побуждая крупные глобальные учреждения пересмотреть свои активы. В долгосрочной перспективе доллар может столкнуться с продолжающимся и значительным давлением на распродажу.
Стоит отметить, что мы считаем, что беспорядки последних нескольких месяцев еще больше усилили тенденцию к снижению доминирования доллара, наблюдаемую на протяжении последних десяти лет. Будущие изменения могут стать ключевым поворотным моментом для биткойна и всего крипторынка. Изменения в текущей долларовой системе делают такие активы, как золото и биткойн, более привлекательными альтернативами в новых валютных условиях. Повышение статуса золота с третьего уровня актива до первого уровня согласно Базельскому соглашению III является типичным примером. Особенно биткойн, благодаря своей суверенной нейтральности и невосприимчивости к санкциям и контролю капитала, имеет потенциал стать жизнеспособной наднациональной учетной единицей в международной торговле.
На наш взгляд, снижение спроса на доллар США может подтолкнуть больше стран к диверсификации своих международных резервов. По консервативным оценкам, ожидается, что эта тенденция добавит около $1,2 трлн к рыночной капитализации биткоина. Это отчасти объясняет, почему все больше и больше стран сосредотачиваются на стратегических резервах биткоина, что еще больше подчеркивает растущее значение биткоина в геополитике.
Продолжение опасной эпохи
За последние полвека модель экономического управления в США претерпела глубокие изменения. С кризиса стагфляции 70-х годов XX века экономисты, такие как Милтон Фридман, начали ставить под сомнение теорию управления спросом Кейнса, что способствовало формированию современной системы центральных банков, основой которой стали стабильные инфляционные цели и теория «естественного уровня безработицы». В дальнейшем эта структура была институционализирована через политическую независимость центрального банка, который в основном полагается на политику процентных ставок (а также на некоторые инструменты макропруденциальной политики, появившиеся позже) для регулирования денежной массы и достижения экономической стабильности.
В течение многих лет эта система сталкивалась с устойчивым давлением со стороны фискальной активности, включая огромные дефицитные расходы и пакеты стимулирующих мер на триллионы долларов. Несмотря на то, что часть расходов действительно была необходима для решения таких проблем, как мировой финансовый кризис и пандемия, соотношение долга к ВВП США, которое выросло с 63% в 2008 году до примерно 122% сегодня, явно находится на неустойчивой траектории. Кроме того, агрессивное повышение процентных ставок Федеральной резервной системой в 2022-2023 годах значительно увеличило стоимость заимствований правительства США, а связанный с этим всплеск процентных расходов еще больше усугубил проблему бюджетного дефицита. Смотрите Рисунок 1.
На этом фоне рост торгового протекционизма может изменить структуру глобальных потоков капитала. Статус доллара как актива-убежища падает, а это означает, что некоторые крупные учреждения, такие как неамериканские пенсионные фонды, страховщики жизни и суверенные фонды благосостояния, могут изменить свои инвестиционные стратегии. За последние два десятилетия около половины из примерно $33 трлн долларовых активов (в том числе $14,6 трлн в облигациях и $18,4 трлн в акциях) не подвергались систематическому хеджированию (Источник: Reuters). На наш взгляд, в ближайшие месяцы и годы во всем мире может произойти новый раунд масштабной ребалансировки портфелей. Смотрите Рисунок 2.
Это не первый случай, когда США сталкиваются с обращением вспять притока долларов из-за «двойного дефицита» (т.е. увеличения бюджетного дефицита и торгового дефицита одновременно), но это совпало с глубокими изменениями в глобальном экономическом ландшафте. На наш взгляд, мир в настоящее время находится в разгаре серьезной трансформации долларовой системы, и эта тенденция может спровоцировать новый раунд масштабного давления со стороны продажи доллара.
Даже если ответные тарифы в конечном итоге будут отменены, мы по-прежнему считаем, что вышеупомянутая тенденция будет трудно обратима. Причины заключаются в следующем: (1) влияние шока доверия уже оставило глубокое впечатление в сознании многих инвесторов; (2) снижение тарифов и налоговые льготы ослабят государственные доходы, что в свою очередь увеличит давление на дефицит. Конечно, ослабление доллара в определенной степени помогает снизить долговую нагрузку через снижение процентных ставок, что может способствовать увеличению американского экспорта. Однако стоимость этого процесса заключается в ослаблении доверия к доллару как средству сохранения стоимости и мировой резервной валюте, что ускоряет поиск альтернативных активов на рынке.
Когда мы изучали тему «дедолларизации» в декабре 2023 года, мы указывали на то, что доллар находится в критической точке перегиба, но в то время считалось, что этот процесс может занять «много поколений», чтобы действительно материализоваться. Однако ряд событий последних месяцев, похоже, значительно ускорил этот процесс. На самом деле, снижение влияния доллара было заметно уже давно — экономист из Гарварда и криптокритик Кеннет Рогофф отметил, что пик гегемонии доллара пришелся примерно на 2015 год, а с начала российско-украинской войны эта тенденция еще больше ускорилась из-за санкций против России.
Следующий тренд
Но в чем проблема, где альтернативы? Когда валютная система претерпевает фундаментальные изменения, а основы стоимости валюты переопределяются, такие активы, как золото и биткойн, который получил широкое внимание в последние годы, становятся особенно важными. На самом деле, в последние недели позиционирование биткойна как «цифрового золота» становится все более ясным, особенно на фоне его превосходства по сравнению с американскими акциями с учетом риска, что подчеркивает его ценовое преимущество. В последнем отчете компании Coinbase Asset Management отмечается, что в течение следующего десятилетия глобальный рынок резервных активов может вырасти с текущих 20 триллионов долларов до 53 триллионов долларов, при этом ожидаемая среднегодовая реальная доходность (с учетом инфляции) может составить 6%.
Логика заключается в том, что включение таких активов, как биткойн и золото, в инвестиционный портфель способствует диверсификации рисков (мы ранее проводили соответствующий анализ) и повышает стабильность доходности в период трансформации экономической системы. Несмотря на то, что волатильность биткойна выше, чем у золота, его более высокая потенциальная доходность может дополнить стабильность золота, тем самым создавая более сбалансированную стратегию сохранения богатства.
Кроме того, мы считаем, что биткоин не подлежит произвольной государственной экспроприации и контролю за движением капитала, что существенно отличается от золота. В качестве примера можно привести тот факт, что в 1934 году Рузвельт подписал Закон о золоте, который запрещал частную собственность на золото и заставлял его находиться в доверительном управлении Казначейства США. На международном уровне, из-за своей зависимости от традиционной финансовой инфраструктуры и физического хранения (например, банков и хранилищ), золото уязвимо к санкционным рискам при хранении в больших масштабах; Биткоин, с другой стороны, обладает способностью к цифровому самоуправлению для различных групп населения. Например, в 2022 году более 2 000 тонн золота, размещенного Россией в дружественных странах, были заморожены и не могли быть реализованы. Что касается контроля за движением капитала, то предыдущие правительства Аргентины не только ограничивали доступ граждан к долларам США, но и запрещали продажу золота, чтобы предотвратить отток капитала.
По этой причине мы рассматриваем биткоин как наднациональное средство сбережения и считаем, что он обладает уникальным преимуществом в создании денежного кредита в международной торговле. В настоящее время более 80% мировой международной торговли по-прежнему рассчитывается в долларах США (см. Рисунок 4), но по мере того, как мир движется к многополярной системе, все больше и больше стран обеспокоены своей продолжающейся зависимостью от доллара США в качестве посредника в своем платежном балансе. Однако в действительности доступные альтернативы все еще очень ограничены.
Например, объем обращения валюты стран с положительным сальдо текущего счета может быть недостаточным на глобальном уровне (это именно та проблема, которую выдвинул экономист Роберт Триффин, который предложил создать новые резервные валютные единицы для решения этой проблемы). В то же время, из-за высокой децентрализации финансовой политики еврозоны и многочисленных институциональных ограничений Европейского центрального банка, несмотря на то, что евро является второй по величине резервной валютой в мире, его влияние все еще далеко от того, чтобы сравниться с долларом.
На наш взгляд, активы, устойчивые к цензуре и суверенно-нейтральные (т.е. наднациональные), будут более привлекательными для политически чувствительных торговых отношений, особенно для стран с профицитом текущего счета. Конечно, выбор таких активов очень ограничен, поэтому Биткоин может быть самым потенциальным претендентом на данный момент. В долгосрочной перспективе это может дать биткоину огромный асимметричный потенциал роста. Тем не менее, важно отметить, что его широкое применение все еще может быть ограниченным, поскольку многие страны не хотят отказываться от контроля над собственной денежно-кредитной политикой. Конечно, учитывая, что большинство сырьевых товаров по-прежнему номинированы в долларах, ФРС на самом деле в значительной степени влияет на направление политики большинства центральных банков по всему миру с практической точки зрения.
почему сейчас?
Это именно та причина, по которой мы подчеркиваем, что не следует смешивать «сбереженные активы» и «активы, защищающие от инфляции», хотя оба понятия тесно связаны. Мы определяем «сбереженные активы» как активы, которые могут сохранять свою стоимость на протяжении долгосрочного инвестиционного цикла, в то время как «активы, защищающие от инфляции», представляют собой инструменты, используемые для защиты покупательной способности в краткосрочной перспективе от ценовых шоков. Актив, даже если он является качественным инструментом сбережения, не обязательно будет эффективным средством защиты от инфляции, и наоборот.
С этой точки зрения, мы считаем, что потенциальный объем капитала, поступающего в биткойн, может быть весьма значительным, особенно в 2025 году, когда криптовалюты, как ожидается, действительно войдут в мейнстрим. Объем владения биткойнами резко увеличился (см. рис. 5), что в значительной степени стало возможным благодаря запуску инвестиционных инструментов, таких как спотовый биткойн ETF, которые значительно снизили порог входа для инвесторов; в то же время ликвидность и глубина рынка также значительно возросли за последние пять лет. Кроме биткойна, область криптоплатежей также начинает развиваться быстрее, и все больше институциональных участников постепенно осознают уникальные преимущества блокчейн-инфраструктуры в повышении эффективности и контроле затрат.
Рост числа инвесторов в биткойн совпадает с усилиями нескольких стран (включая некоторые штаты США) по созданию стратегических резервов биткойнов (или резервов цифровых активов). В марте 2025 года Белый дом издал исполнительный указ о создании стратегического резерва биткойнов, для чего используются биткойны, конфискованные американским правительством, в количестве примерно 198000 BTC. Примечательно, что Китай, вероятно, является второй по величине страной в мире по количеству биткойнов, с оценочными запасами около 190000 BTC, которые также в основном происходят из конфискованных активов, хотя в настоящее время план по созданию резерва биткойнов еще не запущен. Тем временем, такие страны, как Чехия, Финляндия, Германия, Япония, Польша и Швейцария, также исследуют возможность включения биткойнов в национальную резервную систему.
Для сравнения, по данным Международного валютного фонда (МВФ) и Всемирного совета по золоту, к концу 2024 года мировые надземные золотые резервы превысили 216 000 тонн, при этом национальные центральные банки и суверенные финансовые ведомства владеют около 17% ($3,6 трлн) в качестве резервов. С другой стороны, мировые валютные резервы сократились с $12,75 трлн до $12,36 трлн в четвертом квартале 2024 года из-за колебаний обменного курса в 2024 году. Это означает, что золотые резервы (за исключением валютных резервов) в настоящее время составляют около 23% совокупных мировых международных резервов, по сравнению с 10% десять лет назад. Кроме того, когда Базель III вступит в силу 1 июля 2025 года, золото будет реклассифицировано из актива 3-го уровня в «высококачественный ликвидный актив» 1-го уровня, что также может привести к дальнейшей дедолларизации глобального дедолларизации распределения активов.
С учетом снижения спроса на доллар США, мы полагаем, что в будущем больше стран будут стремиться к диверсификации своих валютных резервов. По консервативным оценкам, если всего лишь 10% от глобальных международных резервов будет выделено на покупку биткойнов, в долгосрочной перспективе общая рыночная капитализация биткойна может увеличиться примерно на 1,2 триллиона долларов.
Заключение
Глобальная валютная система претерпевает значительные изменения, выражающиеся в нарастающей озабоченности по поводу финансовой и торговой политики США, а также в постепенном ослаблении доминирующего положения доллара, что создает уникальные возможности для альтернативных активов хранения стоимости. Мы считаем, что биткойн благодаря своей суверенной нейтральности, независимости от международных санкций и тому, что его все больше стран рассматривают как потенциальный стратегический резервный актив, в будущем сможет значительно извлечь выгоду из этой тенденции. В то же время пересмотр классификации активов золота в соответствии с "Базельским соглашением III" и замедление темпов наращивания золотовалютных резервов некоторыми центральными банками также подтверждают эту структурную трансформацию. В целом мы считаем, что мир стремительно освобождается от традиционной зависимости от доллара, и биткойн имеет шанс стать ключевым элементом будущей глобальной финансовой системы.
На этой странице может содержаться сторонний контент, который предоставляется исключительно в информационных целях (не в качестве заявлений/гарантий) и не должен рассматриваться как поддержка взглядов компании Gate или как финансовый или профессиональный совет. Подробности смотрите в разделе «Отказ от ответственности» .
Последний ежемесячный обзор Coinbase: глобальная валютная система переходит к новому порядку, Биткойн начинает выступление.
Автор: Дэвид Дунг, CFA - Глобальный руководитель исследований
Составлено: Дейзи, ChainCatcher
Редакционная заметка:
Эта статья основана на последнем ежемесячном отчете Coinbase о перспективах. В докладе отмечается, что по мере того, как «двойной дефицит» Соединенных Штатов продолжает увеличиваться, торговый протекционизм усиливается, а доверие рынка к доллару продолжает ослабевать, мир может начать раунд масштабной реструктуризации портфеля активов. В этом контексте все больше стран рассматривают биткоин как потенциальный наднациональный резервный актив из-за его суверенного нейтралитета и свободы от контроля капитала. По консервативным оценкам отчета, если биткоин будет постепенно включаться в глобальную резервную систему, ожидается, что его общая рыночная капитализация увеличится примерно на $1,2 трлн.
Следующее содержание является компиляцией и整理 основных моментов отчета.
Резюме
Глобальные капиталовложения перерабатываются из-за усиливающегося протекционизма, и доминирующее положение доллара как глобальной резервной валюты подвергается вызову. С продолжающимся увеличением бюджетного и торгового дефицита США уровень долга движется к несостоятельному пути, и доверие рынка к доллару как к активу-убежищу начинает ослабевать. Эта тенденция может привести к обратному потоку долларовых средств, побуждая крупные глобальные учреждения пересмотреть свои активы. В долгосрочной перспективе доллар может столкнуться с продолжающимся и значительным давлением на распродажу.
Стоит отметить, что мы считаем, что беспорядки последних нескольких месяцев еще больше усилили тенденцию к снижению доминирования доллара, наблюдаемую на протяжении последних десяти лет. Будущие изменения могут стать ключевым поворотным моментом для биткойна и всего крипторынка. Изменения в текущей долларовой системе делают такие активы, как золото и биткойн, более привлекательными альтернативами в новых валютных условиях. Повышение статуса золота с третьего уровня актива до первого уровня согласно Базельскому соглашению III является типичным примером. Особенно биткойн, благодаря своей суверенной нейтральности и невосприимчивости к санкциям и контролю капитала, имеет потенциал стать жизнеспособной наднациональной учетной единицей в международной торговле.
На наш взгляд, снижение спроса на доллар США может подтолкнуть больше стран к диверсификации своих международных резервов. По консервативным оценкам, ожидается, что эта тенденция добавит около $1,2 трлн к рыночной капитализации биткоина. Это отчасти объясняет, почему все больше и больше стран сосредотачиваются на стратегических резервах биткоина, что еще больше подчеркивает растущее значение биткоина в геополитике.
Продолжение опасной эпохи
За последние полвека модель экономического управления в США претерпела глубокие изменения. С кризиса стагфляции 70-х годов XX века экономисты, такие как Милтон Фридман, начали ставить под сомнение теорию управления спросом Кейнса, что способствовало формированию современной системы центральных банков, основой которой стали стабильные инфляционные цели и теория «естественного уровня безработицы». В дальнейшем эта структура была институционализирована через политическую независимость центрального банка, который в основном полагается на политику процентных ставок (а также на некоторые инструменты макропруденциальной политики, появившиеся позже) для регулирования денежной массы и достижения экономической стабильности.
В течение многих лет эта система сталкивалась с устойчивым давлением со стороны фискальной активности, включая огромные дефицитные расходы и пакеты стимулирующих мер на триллионы долларов. Несмотря на то, что часть расходов действительно была необходима для решения таких проблем, как мировой финансовый кризис и пандемия, соотношение долга к ВВП США, которое выросло с 63% в 2008 году до примерно 122% сегодня, явно находится на неустойчивой траектории. Кроме того, агрессивное повышение процентных ставок Федеральной резервной системой в 2022-2023 годах значительно увеличило стоимость заимствований правительства США, а связанный с этим всплеск процентных расходов еще больше усугубил проблему бюджетного дефицита. Смотрите Рисунок 1.
На этом фоне рост торгового протекционизма может изменить структуру глобальных потоков капитала. Статус доллара как актива-убежища падает, а это означает, что некоторые крупные учреждения, такие как неамериканские пенсионные фонды, страховщики жизни и суверенные фонды благосостояния, могут изменить свои инвестиционные стратегии. За последние два десятилетия около половины из примерно $33 трлн долларовых активов (в том числе $14,6 трлн в облигациях и $18,4 трлн в акциях) не подвергались систематическому хеджированию (Источник: Reuters). На наш взгляд, в ближайшие месяцы и годы во всем мире может произойти новый раунд масштабной ребалансировки портфелей. Смотрите Рисунок 2.
Это не первый случай, когда США сталкиваются с обращением вспять притока долларов из-за «двойного дефицита» (т.е. увеличения бюджетного дефицита и торгового дефицита одновременно), но это совпало с глубокими изменениями в глобальном экономическом ландшафте. На наш взгляд, мир в настоящее время находится в разгаре серьезной трансформации долларовой системы, и эта тенденция может спровоцировать новый раунд масштабного давления со стороны продажи доллара.
Даже если ответные тарифы в конечном итоге будут отменены, мы по-прежнему считаем, что вышеупомянутая тенденция будет трудно обратима. Причины заключаются в следующем: (1) влияние шока доверия уже оставило глубокое впечатление в сознании многих инвесторов; (2) снижение тарифов и налоговые льготы ослабят государственные доходы, что в свою очередь увеличит давление на дефицит. Конечно, ослабление доллара в определенной степени помогает снизить долговую нагрузку через снижение процентных ставок, что может способствовать увеличению американского экспорта. Однако стоимость этого процесса заключается в ослаблении доверия к доллару как средству сохранения стоимости и мировой резервной валюте, что ускоряет поиск альтернативных активов на рынке.
Когда мы изучали тему «дедолларизации» в декабре 2023 года, мы указывали на то, что доллар находится в критической точке перегиба, но в то время считалось, что этот процесс может занять «много поколений», чтобы действительно материализоваться. Однако ряд событий последних месяцев, похоже, значительно ускорил этот процесс. На самом деле, снижение влияния доллара было заметно уже давно — экономист из Гарварда и криптокритик Кеннет Рогофф отметил, что пик гегемонии доллара пришелся примерно на 2015 год, а с начала российско-украинской войны эта тенденция еще больше ускорилась из-за санкций против России.
Следующий тренд
Но в чем проблема, где альтернативы? Когда валютная система претерпевает фундаментальные изменения, а основы стоимости валюты переопределяются, такие активы, как золото и биткойн, который получил широкое внимание в последние годы, становятся особенно важными. На самом деле, в последние недели позиционирование биткойна как «цифрового золота» становится все более ясным, особенно на фоне его превосходства по сравнению с американскими акциями с учетом риска, что подчеркивает его ценовое преимущество. В последнем отчете компании Coinbase Asset Management отмечается, что в течение следующего десятилетия глобальный рынок резервных активов может вырасти с текущих 20 триллионов долларов до 53 триллионов долларов, при этом ожидаемая среднегодовая реальная доходность (с учетом инфляции) может составить 6%.
Логика заключается в том, что включение таких активов, как биткойн и золото, в инвестиционный портфель способствует диверсификации рисков (мы ранее проводили соответствующий анализ) и повышает стабильность доходности в период трансформации экономической системы. Несмотря на то, что волатильность биткойна выше, чем у золота, его более высокая потенциальная доходность может дополнить стабильность золота, тем самым создавая более сбалансированную стратегию сохранения богатства.
Кроме того, мы считаем, что биткоин не подлежит произвольной государственной экспроприации и контролю за движением капитала, что существенно отличается от золота. В качестве примера можно привести тот факт, что в 1934 году Рузвельт подписал Закон о золоте, который запрещал частную собственность на золото и заставлял его находиться в доверительном управлении Казначейства США. На международном уровне, из-за своей зависимости от традиционной финансовой инфраструктуры и физического хранения (например, банков и хранилищ), золото уязвимо к санкционным рискам при хранении в больших масштабах; Биткоин, с другой стороны, обладает способностью к цифровому самоуправлению для различных групп населения. Например, в 2022 году более 2 000 тонн золота, размещенного Россией в дружественных странах, были заморожены и не могли быть реализованы. Что касается контроля за движением капитала, то предыдущие правительства Аргентины не только ограничивали доступ граждан к долларам США, но и запрещали продажу золота, чтобы предотвратить отток капитала.
По этой причине мы рассматриваем биткоин как наднациональное средство сбережения и считаем, что он обладает уникальным преимуществом в создании денежного кредита в международной торговле. В настоящее время более 80% мировой международной торговли по-прежнему рассчитывается в долларах США (см. Рисунок 4), но по мере того, как мир движется к многополярной системе, все больше и больше стран обеспокоены своей продолжающейся зависимостью от доллара США в качестве посредника в своем платежном балансе. Однако в действительности доступные альтернативы все еще очень ограничены.
! Последний ежемесячный прогноз Coinbase: мировая валютная система меняется, биткоин начинает выступать на сцене
Например, объем обращения валюты стран с положительным сальдо текущего счета может быть недостаточным на глобальном уровне (это именно та проблема, которую выдвинул экономист Роберт Триффин, который предложил создать новые резервные валютные единицы для решения этой проблемы). В то же время, из-за высокой децентрализации финансовой политики еврозоны и многочисленных институциональных ограничений Европейского центрального банка, несмотря на то, что евро является второй по величине резервной валютой в мире, его влияние все еще далеко от того, чтобы сравниться с долларом.
На наш взгляд, активы, устойчивые к цензуре и суверенно-нейтральные (т.е. наднациональные), будут более привлекательными для политически чувствительных торговых отношений, особенно для стран с профицитом текущего счета. Конечно, выбор таких активов очень ограничен, поэтому Биткоин может быть самым потенциальным претендентом на данный момент. В долгосрочной перспективе это может дать биткоину огромный асимметричный потенциал роста. Тем не менее, важно отметить, что его широкое применение все еще может быть ограниченным, поскольку многие страны не хотят отказываться от контроля над собственной денежно-кредитной политикой. Конечно, учитывая, что большинство сырьевых товаров по-прежнему номинированы в долларах, ФРС на самом деле в значительной степени влияет на направление политики большинства центральных банков по всему миру с практической точки зрения.
почему сейчас?
Это именно та причина, по которой мы подчеркиваем, что не следует смешивать «сбереженные активы» и «активы, защищающие от инфляции», хотя оба понятия тесно связаны. Мы определяем «сбереженные активы» как активы, которые могут сохранять свою стоимость на протяжении долгосрочного инвестиционного цикла, в то время как «активы, защищающие от инфляции», представляют собой инструменты, используемые для защиты покупательной способности в краткосрочной перспективе от ценовых шоков. Актив, даже если он является качественным инструментом сбережения, не обязательно будет эффективным средством защиты от инфляции, и наоборот.
С этой точки зрения, мы считаем, что потенциальный объем капитала, поступающего в биткойн, может быть весьма значительным, особенно в 2025 году, когда криптовалюты, как ожидается, действительно войдут в мейнстрим. Объем владения биткойнами резко увеличился (см. рис. 5), что в значительной степени стало возможным благодаря запуску инвестиционных инструментов, таких как спотовый биткойн ETF, которые значительно снизили порог входа для инвесторов; в то же время ликвидность и глубина рынка также значительно возросли за последние пять лет. Кроме биткойна, область криптоплатежей также начинает развиваться быстрее, и все больше институциональных участников постепенно осознают уникальные преимущества блокчейн-инфраструктуры в повышении эффективности и контроле затрат.
Рост числа инвесторов в биткойн совпадает с усилиями нескольких стран (включая некоторые штаты США) по созданию стратегических резервов биткойнов (или резервов цифровых активов). В марте 2025 года Белый дом издал исполнительный указ о создании стратегического резерва биткойнов, для чего используются биткойны, конфискованные американским правительством, в количестве примерно 198000 BTC. Примечательно, что Китай, вероятно, является второй по величине страной в мире по количеству биткойнов, с оценочными запасами около 190000 BTC, которые также в основном происходят из конфискованных активов, хотя в настоящее время план по созданию резерва биткойнов еще не запущен. Тем временем, такие страны, как Чехия, Финляндия, Германия, Япония, Польша и Швейцария, также исследуют возможность включения биткойнов в национальную резервную систему.
Для сравнения, по данным Международного валютного фонда (МВФ) и Всемирного совета по золоту, к концу 2024 года мировые надземные золотые резервы превысили 216 000 тонн, при этом национальные центральные банки и суверенные финансовые ведомства владеют около 17% ($3,6 трлн) в качестве резервов. С другой стороны, мировые валютные резервы сократились с $12,75 трлн до $12,36 трлн в четвертом квартале 2024 года из-за колебаний обменного курса в 2024 году. Это означает, что золотые резервы (за исключением валютных резервов) в настоящее время составляют около 23% совокупных мировых международных резервов, по сравнению с 10% десять лет назад. Кроме того, когда Базель III вступит в силу 1 июля 2025 года, золото будет реклассифицировано из актива 3-го уровня в «высококачественный ликвидный актив» 1-го уровня, что также может привести к дальнейшей дедолларизации глобального дедолларизации распределения активов.
С учетом снижения спроса на доллар США, мы полагаем, что в будущем больше стран будут стремиться к диверсификации своих валютных резервов. По консервативным оценкам, если всего лишь 10% от глобальных международных резервов будет выделено на покупку биткойнов, в долгосрочной перспективе общая рыночная капитализация биткойна может увеличиться примерно на 1,2 триллиона долларов.
Заключение
Глобальная валютная система претерпевает значительные изменения, выражающиеся в нарастающей озабоченности по поводу финансовой и торговой политики США, а также в постепенном ослаблении доминирующего положения доллара, что создает уникальные возможности для альтернативных активов хранения стоимости. Мы считаем, что биткойн благодаря своей суверенной нейтральности, независимости от международных санкций и тому, что его все больше стран рассматривают как потенциальный стратегический резервный актив, в будущем сможет значительно извлечь выгоду из этой тенденции. В то же время пересмотр классификации активов золота в соответствии с "Базельским соглашением III" и замедление темпов наращивания золотовалютных резервов некоторыми центральными банками также подтверждают эту структурную трансформацию. В целом мы считаем, что мир стремительно освобождается от традиционной зависимости от доллара, и биткойн имеет шанс стать ключевым элементом будущей глобальной финансовой системы.