Размышления о законе о стейблкоинах

Платежи по своей сути являются наложением механизма доверия и правовой инфраструктуры, а не вопросом технологии «можно ли перевести деньги».

Автор: Сыма Цун Ай Канал

Это прогресс

20 мая по пекинскому времени в Сенате США произошел ключевой прорыв в законопроекте о регулировании стейблкоинов (GENIUS Act): Сенат голосовал 66 голосами за и 32 против, приняв голосование о прекращении дебатов по GENIUS Act (cloture vote). Это означает, что Сенат согласился прекратить обсуждение этого законопроекта, и финальное голосование состоится не позднее чем через 30 часов.

Необходимо уточнить, что сам законопроект еще не прошел окончательное голосование.

Прекращение дебатов и голосования является ключевым механизмом законодательного процесса Конгресса США, специально предназначенным для преодоления тупика, когда меньшинство с оппозиционными взглядами пытается заблокировать голосование по законопроекту с помощью "бесконечных дебатов".

Это основа

4 февраля 2025 года американские сенаторы Билл Хагерти, Тим Скотт, Кирстен Гиллибранд и Синтия Луммис совместно предложили законопроект «Закон о руководстве и установлении национальных инноваций для стабильных монет США» (Guiding and Establishing National Innovation for US Stablecoins, GENIUS Act), который направлен на создание правовой основы для законного использования стабильных монет в США.

Основные условия следующие:

• Ø Определение стабильной монеты: цифровые активы, привязанные к фиксированной стоимости валюты, должны полностью поддерживаться в соотношении 1:1 долларом США или другими высоколиквидными активами, предназначенными исключительно для расчетов.
• Ø Двойное лицензирование и регулирование: федеральное регулирование, эмитенты с рыночной капитализацией более 10 миллиардов долларов должны подчиняться федеральному регулированию; государственное регулирование, мелкие эмитенты могут выбрать регистрацию на уровне штата (должны соответствовать федеральным эквивалентным стандартам).
• Ø 100% требование к резервам: резервные активы ограничиваются наличными, краткосрочными облигациями США или депозитами центрального банка, и должны быть изолированы от операционных средств. Каждый месяц необходимо предоставлять доказательство достаточности резервов, чтобы гарантировать пользователям возможность выкупа по номинальной стоимости.
• Ø Обязательное раскрытие прозрачности: регулярное опубликование состава резервов и политики выкупа, проведенное аудиторской фирмой.
• Ø Соответствие требованиям по борьбе с отмыванием денег: включение эмитента в сферу действия Закона о банковской тайне и выполнение обязательств по AML на уровне финансовых учреждений.
• Ø Приоритетная защита пользователей: права требования держателей стейблкоинов имеют приоритет перед другими кредиторами в случае банкротства эмитента.
• Ø Ясно определены полномочия надзорных органов: четко указано, что стабильные монеты не относятся к категории ценных бумаг, сырьевых товаров или инвестиционных компаний, что четко разграничивает надзорные границы.

Закон GENIUS по сути включает стабильные монеты в категорию «цифровой финансовой инфраструктуры». Это не расширение криптоактивов, а новый канал для законного использования долларов США. Это цифровое отображение долларов.

Спокойное размышление

Некоторые говорят, что стейблкоины являются самым успешным применением в области криптовалют на данный момент, без исключений.

Если законопроект о стабильных монетах будет принят, он может стать самой быстрой и первой централизованной регулируемой криптовалютной инфраструктурой.

Роль стейблкоинов заключается в создании моста, соединяющего обычных людей и криптовалюту, и их внедрение нужно для удобства торговли криптовалютами. Корень проблемы заключается в том, что инфраструктура криптовалюты еще не совершенна, но основная причина в том, что законы еще не признали ценность криптовалюты. Так что, если когда-нибудь законы признают криптовалюту и создадут эффективную систему регулирования, будут ли стейблкоины непосредственно заменены фиатными валютами? Возможно, в то время людям не придется конвертировать фиатные деньги в стейблкоины, верно?

Стейблкоины (такие как USDT, USDC) в настоящее время играют важнейшую роль в криптомире: они служат мостом между миром фиатной валюты и миром криптоактивов. Они предоставляют стабильные, цифровые средства расчетов для таких экосистем, как биржи, DeFi, NFT, GameFi и др. Стейблкоин по сути является «цифровым отображением доллара», и в своей основе по-прежнему зависит от фиатной валюты.

На текущем этапе криптоактивы нельзя использовать для прямой торговли на блокчейне с фиатной валютой (из-за проблем с регулированием, банковским подключением, эффективностью переводов на блокчейне и т.д.).

Традиционной банковской системе может понадобиться от 1 до 3 дней для обработки перевода в долларах США, в то время как перевод стейблкоина на блокчейне занимает всего несколько секунд.

Итак, как только закон признает криптовалюту или создаст системную регуляторную структуру, необходимо ли продолжать использовать стейблкоины?

То есть, если фиатная валюта может непосредственно рассчитываться в токенах, нужен ли тогда стейблкоин в качестве моста? Подобно тому, как при использовании торгового программного обеспечения брокера можно покупать и продавать акции, просто переводя фиатную валюту, без необходимости предварительно конвертировать фиат в определённую виртуальную валюту, которую признаёт брокер.

Ситуация 1: Запуск цифровой валюты центрального банка (CBDC)

Если США выпустят свою цифровую долларовую валюту (CBDC) и реализуют расчет на блокчейне и управление учетными записями, то USDC, как «гражданская версия цифрового доллара», может оказаться на обочине.

CBDC имеет официальную кредитную поддержку, теоретически более безопасна и соответствует нормативным требованиям.

Ситуация два: традиционная банковская система полностью «в цепочке»

Если банк поддерживает клиентов, которые могут напрямую использовать доллары на блокчейне (например, участвовать в DeFi или покупать NFT), то роль стабильной монеты как моста становится менее необходимой.

Но стабильные монеты не исчезнут полностью, вот почему:

1. Разные технологические пути: CBDC ≠ стабильные монеты

Центральные банковские цифровые валюты могут использовать разрешенные цепочки, иметь высокий уровень централизации и не обязательно быть совместимыми с существующей экосистемой публичных цепей.

Стейблкоины являются универсальными оборотными активами на открытых блокчейнах и обладают более высокой кроссчейновой гибкостью.

2. Децентрализованная потребность

Некоторые люди совершенно не доверяют центральным банкам и не хотят быть под контролем или связывать свои идентификационные данные.

В таком идеологическом контексте децентрализованные стабильные монеты (такие как DAI) все еще будут иметь долгосрочное пространство для существования.

3. Стейблкоины для бизнеса могут быстрее внедрять инновации

Circle (эмитент USDC) может быстро подключаться к различным цепям, таким как Solana, Base, Arbitrum, Polygon, в то время как скорость CBDC ограничена политикой и технологической консервативностью.

Стейблкойны глубоко интегрированы в экосистему DeFi, многие протоколы и продукты строятся вокруг существующих стейблкойнов. Даже с появлением CBDC, ликвидность и интероперабельность стейблкойнов внутри DeFi могут позволить им сохранить свое место в краткосрочной перспективе, особенно среди пользователей DeFi, которые стремятся к децентрализации и устойчивости к цензуре.

С учетом данного Закона о национальных инновациях по стабильным монетам, прямо определяются юридический статус стабильных монет и определение, специально предназначенное для сценариев расчетов, с целью предотвратить системные риски, вызванные централизованными операторами, а также реализовать цифровую карту фиатных валют, таких как доллар, на блокчейне.

В краткосрочной перспективе стейблкоины по-прежнему незаменимы, так как инфраструктура криптовалюты еще не завершена, законодательные и регуляторные рамки все еще неразвиты, а прямой вход фиатной валюты на крипторынок по-прежнему ограничен.

Расчеты в платёжных сценариях

Предположим, что регуляторы одобрят и определят большинство токенов в области ценных бумаг, а другие токены в области товаров, то есть простое разделение на стабильные токены и волатильные токены, тогда обязательно будет создана основная регуляторная структура KYC\AML, где фиатные деньги будут непосредственно использоваться для расчетов с токенами, аналогично тому, как фиатные деньги используются для расчетов с акциями и другими ценными бумагами. Вопрос в том, если фиатные деньги непосредственно рассчитывают с токенами, нужно ли использовать токены для расчетов в сценариях оплаты товарами?

Например, могу ли я использовать акции Tesla для покупки роскошного дома? Цена акций колеблется в реальном времени, цена токенов также колеблется в реальном времени. Разве нельзя просто расплатиться фиатной валютой? То есть, почему я должен использовать актив, который ожидается, что он принесет доход, для обмена на товары с в основном стабильной ценой?

Предположим, что регулирующие органы (такие как SEC и CFTC США) делят токены на две категории:

1. Ценные токены (например, большинство токенов ICO, возможно, включая некоторые токены Ethereum): должны соответствовать законам о ценных бумагах, аналогично акциям.

2 Товары, такие как токены (например, биткойн, стейблкоины и т. д.): могут подлежать более мягкому регулированию.

3 Создание базовой регуляторной структуры KYC/AML, позволяющей прямые расчеты токенов фиатной валютой (например, покупка биткойнов за доллары США, аналогично торговле акциями).

Активы против платежных инструментов — это противоречивые вещи. Если у какого-либо актива есть ожидание роста цен, его владелец, естественно, не захочет его тратить (это называется «Парадокс Хойла», вариант закона Грешема).

Вы не можете купить дом за акции Tesla, даже если вы их держите. Этот актив не обладает ценовой стабильностью и ликвидностью, необходимыми для «средства повседневной торговли».

Tesla на короткий срок принимала биткойн в качестве оплаты за автомобили в 2021 году, но вскоре отказалась от этого из-за волатильности и сложности расчетов.

Только стабильные по стоимости единицы подходят для использования в качестве «платежных инструментов», и именно поэтому существуют стейблкоины или фиатные деньги. Большинство токенов / криптоактивов не подходят для непосредственного использования в качестве платежного средства.

Платежи по своей сути являются наложением механизма доверия и юридической инфраструктуры, а не вопросом «можно ли перевести средства» с технической точки зрения. Именно поэтому в развитых экономиках роли инвестиционных активов и платежных валют четко различаются.

Если фиатная валюта (например, цифровой доллар) может использоваться непосредственно в цепочке, и платежные системы (например, банки, PayPal) поддерживают бесшовную интеграцию фиатной валюты с криптоэкосистемой, функции платежей стабильных монет могут быть ослаблены.

Будущее, вероятно, будет выглядеть так:

!

Таким образом, стабильные монеты могут использоваться в сценариях оплаты и расчета, но если регулирование будет все более совершенным, фиатная валюта будет угрожать роли стабильных монет, ведь у организации, выпускающей стабильные монеты, есть операционные расходы, и стандарт, который выбирают люди, таков: доступность, скорость и низкие затраты.

Строгие требования Закона GENIUS (100% резервирование, KYC/AML, аудит) могут увеличить операционные расходы эмитентов стейблкоинов.