«Законопроект GENIUS» был одобрен голосованием Сената США, обзор глобальной регуляторной структуры стейблкоинов

Автор: Тору Финанс

Признаем мы это или нет, но с точки зрения применения текущее состояние криптомира не отличается по своей сути от криптомира 5 или даже 10 лет назад. Конечно, масштабы продолжают расти, DeFi также является одной из самых ярких точек, но в конечном итоге в крипторынке только денежные приложения выходят за рамки обычного, кроме биткойна, это стабильные монеты.

Хотя оба вышли на рынок, их пути значительно различаются. Биткойн привлекает людей своим ростом, показав невероятную кривую роста в сто раз, и успешно заставил мир признать его, став основным представителем децентрализованных валют. Однако, если оценивать с точки зрения практичности, а не ценности, то стейблкоины являются настоящими примерами криптовалют, которые действительно достигли массового применения по всему миру.

К настоящему времени рыночная капитализация глобальных стабильных монет достигла 243,8 миллиарда долларов, а согласно данным панели, предоставленным Visa, за последние 12 месяцев общий объем транзакций стабильных монет составил 33,4 триллиона долларов, общее количество транзакций достигло поразительных 5,8 миллиарда, а общее количество активных уникальных адресов также достигло 250 миллионов.

Использование стабильных монет на высоких частотах и в больших масштабах уже позволяет увидеть, что спрос на их применение и логика использования в основном созрели. Однако с точки зрения регулирования стабильные монеты все еще находятся на стадии адаптации. В последние годы регулирование стабильных монет по всему миру становится все более совершенным. Сегодня Сенат США проголосовал за законопроект «Закон о направлении и стимулировании национальных инноваций стабильных монет в США» (также известный как закон GENIUS), что вновь устраняет препятствия для глобального регулирования стабильных монет.

1. Развитие стейблкоинов стремительное, эффект лидеров особенно выражен.

Стейблкоин, как следует из названия, — это криптоактив, который обеспечивает стабильность стоимости за счет привязки к базовому активу, такому как фиатные валюты, драгоценные металлы, сырьевые товары или портфели активов, с основной целью устранения волатильности, уникальной для многих криптовалют, предоставления пользователям надежных расчетов, средств сбережения и инвестиционных инструментов. В качестве меры стоимости на криптовалютном рынке каждое расширение стейблкоинов отражает рост размера отрасли. В 2017 году общий оборот глобальных стейблкоинов составлял менее $1 млрд, но сегодня он приближается к $250 млрд, а мировой крипторынок прошел путь от менее чем одного триллиона до 3 триллионов, от узкого маржинального рынка до мейнстрима.

Согласно последним данным, этот этап бычьего рынка можно рассматривать как бычий рынок стабильных монет. После событий с FTX объем глобальных стабильных монет упал с 190 миллиардов до 120 миллиардов долларов, но затем объем стабильных монет стабильно рос, продолжая увеличиваться в течение 18 месяцев. В то же время BTC с минимума в 17500 долларов стремительно поднялся вновь выше 100000 долларов. Основной причиной является то, что ликвидность в этом бычьем рынке поступает от внешних институтов, которые после своего вмешательства обычно выбирают стабильные монеты в качестве средства, что приводит к увеличению внешней ликвидности и масштаба стабильных монет.

В наше время виды стейблкоинов также разнообразны и сложны, из центра управления можно отличить централизованные стейблкоины и децентрализованные стейблкоины, от типа фиатной валюты можно разделить на долларовые стейблкоины и недолларовые стейблкоины, и даже от процентных или беспроцентных стейблкоинов можно разделить на процентные стейблкоины и беспроцентные стейблкоины, от обеспечения также можно подразделить на облигации США, доллары США или цифровые активы обеспеченные стейблкоины, охватывающие широкий диапазон. В отличие от других вариантов использования, хотя рынок начал казаться процентными или рибейтовыми стейблкоинами, потому что стоимость валюты имеет тенденцию к стабилизации, стейблкоины по сути являются основным инструментом ценообразования, не используемым для спекуляций, и большинство из них не ограничены официальными учреждениями и могут быть приняты во всем мире, что также закладывает основу для того, чтобы стейблкоины выскочили из круга и стали глобальной валютой.

С точки зрения охвата, помимо основных регионов, таких как Европа и Америка, Япония и Южная Корея, новые рынки, такие как Бразилия, Индия, Индонезия, Нигерия и Турция, особенно в районах с слабыми финансовыми инфраструктурами и высоким уровнем инфляции, уже начали использовать стабильные монеты для повседневных транзакций. Согласно отчету Visa, опубликованному в прошлом году, самыми популярными способами использования стабильных монет вне криптовалюты являются замена валюты (69%), затем оплата товаров и услуг (39%) и трансакции через границу (39%).

Достаточно очевидно, что стейблкоины уже начали избавляться от ярлыка криптовложений и стали важной точкой взаимодействия между крипторынком и глобальной экономикой. В этом контексте также вызывает большой интерес развитие глобального рынка стейблкоинов. С точки зрения рыночной доли, доллары-стейблкоины занимают 99% рынка стейблкоинов, что также привело к тому, что их называют «долларовыми ветвями».

С точки зрения разделения, из-за эффекта масштаба самой валюты, сильные всегда сильны, а голова выделена, что является ключевой особенностью сферы стейблкоинов. Что касается централизованных стейблкоинов, то абсолютным лидером стал USDT с долей рынка $152 млрд, что составляет 62,29% от общего объема рынка, а на втором месте находится USDC, с объемом рынка около $60,3 млрд, что составляет 24,71%, и только на эти два приходится более 80% от общего объема рынка, что показывает степень централизации. На третьем месте находится USDe, который является полуцентрализованным стейблкоином со своим уникальным механизмом и высокой доходностью, технически является полуцентрализованным стейблкоином с объемом рынка в 4,9 миллиарда долларов. Со времен Terra алгоритмические стейблкоины пошли на спад, и в рейтинге стейблкоинов только децентрализованные стейблкоины в экосистеме Sky по-прежнему находятся на вершине, с USDS около $3,5 млрд, а DAI сейчас составляет всего $4,5 млрд из-за эффекта отвлечения. С точки зрения публичных цепочек, Ethereum занимает абсолютное доминирующее положение, на его долю приходится 50% доли рынка, за ним следуют Tron (31,36%), Solana (4,85%) и BSC (4,15%).

С точки зрения бизнеса, выпуск стабильных монет является абсолютно безвредной сделкой, а крупномасштабные объемы позволяют эмитентам свести предельные издержки к нулю. Способ обмена цифровой валюты на наличные деньги дает эмитентам возможность зарабатывать огромные деньги без риска. Например, в случае с Tether, эмитентом USDT, согласно его отчету о доходах за весь 2024 год, он получил 13,7 миллиарда долларов чистой прибыли за год, а чистые активы группы резко возросли до 20 миллиардов долларов, при этом команда компании насчитывает всего 165 человек, что демонстрирует невероятную эффективность сотрудников. Такие высокие доходы привлекают внимание крупных учреждений; в последние годы традиционные финансовые институты, такие как Visa и Paypal, активно вкладываются в этот сектор, интернет-компании также проявляют интерес. Кроме зарубежной Meta, китайская компания JD также надеется получить свою долю в Гонконге. В настоящее время проект семьи Трампа WLFI также запускает стабильную монету USD1, которая была мягко запущена 12 апреля и в настоящее время быстро расширяется, интегрируя более 10 протоколов или приложений.

2. Ускорение согласования регулирования, Сенат США принял законопроект «GENIUS»

Организации стремятся занять свои позиции, и регулирование тоже не заставило себя ждать. На данный момент, по всему миру, включая США, Европейский Союз, Сингапур, Дубай и Гонконг, уже начались или уже завершены работы по совершенствованию законодательства в рамках стабильных монет. США, криптоцентр, безусловно, являются самым заметным регионом в мире.

С точки зрения регулирования только в Соединенных Штатах, стейблкоины прошли полный процесс от высокой неопределенности к определенности. До 2025 года ни один из Конгрессов США не принял конкретных правил для стейблкоинов и криптовалют, и среди существующих правил SEC, CFTC и OCC определили стейблкоины, чтобы получить доминирование в этом развивающемся секторе. Агентство США по борьбе с финансовыми преступлениями (FCE) отвечает за надзор за организациями, занимающимися выпуском и торговлей криптовалютой через систему лицензирования, в то время как SEC опирается на Закон о ценных бумагах и биржах, чтобы обвинить некоторые стейблкоины (такие как BUSD, USDC) в том, что они являются ценными бумагами, а товарная теория CFTC фокусируется на борьбе стейблкоинов с мошенничеством и манипулированием рынком. Мало того, что сложная нормативная вложенность затрудняет определение предмета контроля, но и регулятивная среда для стейблкоинов на уровне штатов диверсифицируется в соответствии с административной системой США, и в соответствии с законодательством штата существуют лицензии валютных дилеров, возьмем в качестве примера Нью-Йорк, штат имеет независимую лицензию на криптовалюту.

Достаточно очевидно, что до 2025 года регулирование стейблкоинов было довольно фрагментированным, даже существовали случаи регуляторной путаницы, вызванной борьбой между регуляторными органами, что привело к высокой степени неопределенности и проблемам с соблюдением норм в индустрии стейблкоинов. Однако сейчас, с приходом Трампа к власти, регулирование стейблкоинов также набрало темпы.

Еще в феврале этого года председатель Подкомитета по цифровым активам Палаты представителей США Брайан Стайл и председатель Комитета по финансовым услугам Френч Хилл представили проект Закона о прозрачности и ответственности стабильных монет в книжной экономике 2025 года (сокращенно «STABLE»). В том же месяце сенаторы Билл Хагерти, Тим Скотт, Кирстен Джиллибранд и Синтия Луммис совместно внесли в Сенат Законопроект о руководстве и создании национального инновационного закона о стабильных монетах США.

Сосредоточенное представление двух законопроектов не является неожиданностью, а является предвосхищающим действием под верхним уровнем поддержки. На первом криптосаммите, который прошел в Белом доме в марте этого года, Трамп выразил интерес к стейблкоинам, не только заявив, что это станет «очень перспективной» моделью роста, но и прямо сказав, что надеется, что Конгресс сможет представить соответствующее законодательство в президентский офис до августовского перерыва, выпустив четкий сигнал.

17 марта Комитет по банковскому делу Сената большинством голосов 18 за и 6 против поддержал законопроект GENIUS и официально передал его в Сенат. 26 марта законопроект STABLE был успешно представлен в отредактированном виде, а 3 апреля он был одобрен Комитетом по финансовым услугам Палаты представителей и передан на общее голосование в Палату представителей.

НЕСМОТРЯ НА ТО, ЧТО ОБА ЗАКОНОПРОЕКТА ЯВЛЯЮТСЯ СТЕЙБЛКОИНАМИ, ОНИ ИМЕЮТ НЕМНОГО РАЗНЫЕ АКЦЕНТЫ: STABLE ОТДАЕТ ПРИОРИТЕТ ЕДИНОМУ КОНТРОЛЮ ФЕДЕРАЦИИ, В ТО ВРЕМЯ КАК GENIUS ДЕЛАЕТ АКЦЕНТ НА ПОСТРОЕНИИ СИСТЕМЫ УПРАВЛЕНИЯ ДВОЙНЫМ РЕГУЛИРОВАНИЕМ НА УРОВНЕ ШТАТА И НА ФЕДЕРАЛЬНОМ УРОВНЕ. STABLE ОГРАНИЧИВАЕТ ПРАВО НА ВЫПУСК ДЛЯ ЗАСТРАХОВАННЫХ ДЕПОЗИТАРНЫХ УЧРЕЖДЕНИЙ И НЕБАНКОВСКИХ УЧРЕЖДЕНИЙ, ОДОБРЕННЫХ НА ФЕДЕРАЛЬНОМ УРОВНЕ, В ТО ВРЕМЯ КАК GENIUS ПРЕДОСТАВЛЯЕТ ОТКРЫТЫЙ ДОСТУП ДЛЯ БОЛЕЕ ШИРОКОГО КРУГА ЭМИТЕНТОВ. ОБА ТРЕБУЮТ ОБЕСПЕЧЕНИЯ РЕЗЕРВОВ В СООТНОШЕНИИ 1:1 И РАСКРЫТИЯ ИНФОРМАЦИИ ЕЖЕМЕСЯЧНО, НО STABLE ЯВЛЯЕТСЯ БОЛЕЕ СТРОГИМ С ДОПОЛНИТЕЛЬНОЙ СТРАХОВКОЙ FDIC, ДВУХЛЕТНИМ ЗАПРЕТОМ НА АЛГОРИТМИЧЕСКИЕ СТЕЙБЛКОИНЫ, А GENIUS ПОЗВОЛЯЕТ ИССЛЕДОВАТЬ МЕХАНИЗМЫ АЛГОРИТМИЧЕСКИХ СТЕЙБЛКОИНОВ ПРИ ОПРЕДЕЛЕННЫХ УСЛОВИЯХ. Кроме того, GENIUS Act поддерживает стейблкоины, предоставляющие проценты или доход держателям, в то время как STABLE Act прямо запрещает выплату процентов.

В процессе практики оба закона сталкиваются с вопросами со стороны различных сторон: государственные органы противоречат федеральному регулированию STABLE, некоторые представители отрасли выражают недовольство строгими положениями, а GENIUS в основном сталкивается с обсуждением затрат на соблюдение требований, считая, что двухуровневая система увеличит затраты на соблюдение, и что законопроект чрезмерно сосредоточен на внутреннем рынке США, игнорируя потребности развивающихся стран.

Сейчас законопроект GENIUS движется быстрее, чем STABLE. 9 мая в ходе голосования в Сенате законопроект GENIUS потерпел неудачу, получив 48 голосов "за" и 49 "против", потому что демократы потребовали усилить антикоррупционные положения и запретить членам исполнительной власти владеть криптовалютой, открыто заявив о коррупции в криптосфере при Трампе, но республиканцы не пошли на уступки. В связи с этим министр финансов США опубликовал твит, в котором выразил недовольство тем, что американские законодатели ничего не делают.

Вскоре после этого был обновлен Закон GENIUS, чтобы разделить механизм регулирования по масштабам, то есть стейблкоины с активами более 10 млрд регулируются на федеральном уровне, а стейблкоины с рыночной капитализацией менее 10 млрд — саморегулируются штатами, и в то же время четко отделены от страхового кредита и государственного кредита США, снижая системные риски и увеличивая ограничения на участие технологических компаний в стейблкоинах. Хотя обновленный законопроект все еще не затрагивает этические нормы, поставленные под сомнение Демократической партией, все еще есть прогресс в защите инвесторов и существующих механизмах, в этом контексте некоторые демократы успешно дезертировали, и Сенат США принял процедурное предложение «Закона GENIUS» 66 голосами «за» и 32 голосами «против» вечером 19-го числа, расчистив путь для окончательного законодательства. Следующим шагом будет переход к полномасштабным дебатам и процессу внесения поправок в Сенат, а затем процесс будет заключаться в отправке законопроекта на рассмотрение в Палату представителей, но, учитывая относительно низкий порог для принятия Палатой представителей, шансы на то, что законопроект в конечном итоге будет отправлен в канцелярию президента для подписания в качестве окончательного закона, очень высоки.

Принятие этого законопроекта, безусловно, является важным этапом в истории криптоактивов в США, который заполнит пробел в регулировании стейблкоинов в США, уточнит регулирующие органы и правила, а также будет способствовать дальнейшему развитию индустрии стейблкоинов в США, внося свой вклад в мейнстрим криптоиндустрии. Более того, в самом США, после принятия законодательства, влияние долларовых стейблкоинов станет более заметным, а тенденция к тому, что крипторынок становится зависимым от доллара, продолжит усиливаться, предоставляя основное направление для создания централизованной и децентрализованной гегемонии доллара. Стоит отметить, что независимо от того, какой законопроект будет принят, он требует от держателей стейблкоинов обязательного владения государственными облигациями США, долларами и т.д., что также создает новый и стабильный спрос на американские облигации.

03, за пределами США, регулирование стабильных монет в мире уже начало формироваться

Четкое регулирование стейблкоинов будет только в 2025 году, чего достаточно, чтобы понять, что стейблкоины не находятся на переднем крае регулирования в Соединенных Штатах. На самом деле, задолго до Соединенных Штатов Европейский Союз ввел Закон о рынках криптоактивов (MiCA), который обеспечивает всестороннюю нормативно-правовую базу для всех криптоактивов, включая стейблкоины. Что касается стейблкоинов, MiCA делит их на эталонные токены активов и токены электронной валюты, а также запрещает алгоритмические стейблкоины, что требует от эмитентов стейблкоинов, особенно с определенным размером рынка, поддерживать резервы капитала 1:1, соблюдать правила прозрачности и проходить регистрацию в регуляторах ЕС. В то же время Европейское управление по страхованию и профессиональным пенсиям (EIOPA) рекомендовало внедрить страховые компании, владеющие криптоактивами, в том числе стейблкоинами

Ввести строгую систему управления капиталом, требуя от страховых компаний учитывать такие активы с 100% коэффициентом достаточности капитала, рассматривая их как активы с нулевой стоимостью при расчете платежеспособности.

За пределами Евросоюза Гонконг также является лидером в регулировании стейблкоинов. 6 декабря 2024 года правительство Гонконга опубликовало законопроект о стейблкоинах и представило его в Законодательный совет Гонконга для первого чтения 18 декабря, и, согласно последним новостям, план возобновит дебаты во втором чтении на заседании Законодательного совета 21 мая. Гонконг проявил благоразумное и толерантное отношение к законодательству о стейблкоинах, а также принял систему лицензирования управления, уточнив, что эмитент должен быть учрежден в Гонконге, обладать достаточными финансовыми ресурсами и ликвидными активами, а также иметь оплаченный акционерный капитал в размере не менее 25 млн гонконгских долларов, а также обеспечить отделение резервных активов от других портфелей резервных активов, а рыночная стоимость указанного портфеля резервных активов должна быть как минимум равна номинальной стоимости стейблкоинов, которые еще не погашены и все еще находятся в обращении, т.е. резервы 1:1. Ранее, в июле прошлого года, Валютное управление Гонконга (HKMA) объявило список участников «Песочницы» эмитентов стейблкоинов, среди которых JD Coin Technology (Hong Kong) Co., Ltd., Yuanbi Innovation Technology Co., Ltd., Standard Chartered Bank (Hong Kong) Co., Ltd., Anxi Group Limited и Hong Kong Telecommunications Co., Ltd.

Помимо вышеупомянутых регионов, Сингапур и Дубай также начали регулирование стейблкоинов. Сингапур в 2023 году опубликовал рамки регулирования стейблкоинов, а Дубай включил стейблкоины в «Положение о платежных токенах».

В целом, различия в регулировании стабильных монет в мире ограничены, и у новичков наблюдаются явные признаки усвоения опыта предшественников. Всемирные регулирующие органы сосредоточены на лицензировании и регулировании эмитентов, а также четко определили требования к резервам, изоляции рисков, борьбе с отмыванием денег и финансированием терроризма. Основные различия заключаются в допустимых категориях стабильных монет, ограничениях для эмитентов и локализованном соблюдении требований по борьбе с отмыванием денег.

Но запуск регулирования стейблкоинов в основных регионах мира достаточно ясно демонстрирует, что роль стейблкоинов на глобальном финансовом рынке переходит от игнорирования к активным дискуссиям, и стейблкоины постепенно становятся важной частью мирового валютного рынка, что не только усиливает влияние крипторынка, но и добавляет яркие штрихи к убийственным приложениям в области криптовалют. С другой стороны, страны третьего мира также могут использовать стейблкоины для глобальных расчетов 24 часа в сутки, что в самом деле является осуществлением первоначального видения Сатоши Накамото — свободных электронных денег.

Сквозь моря и земли, жизнь полна изменений. Через сто лет криптовалюты, сколько из заявленных ценностей останется после бурного времени? На данный момент, по крайней мере, стейблкоины и биткойн все еще имеют свое значение.