Уолл-стрит, 30 лет в профессии: логика хеджирования долгов, процентных ставок и Биткойна

Источник: Если вы пропустите этот бег биткойнов, не говорите, что вас не предупреждали

Составлено и отредактировано: lenaxin, ChainCatcher

Редакционная заметка:

Данная статья основана на видео-интервью Энтони Помплиано и Хорди Виссера, который является экспертом по макростратегиям с 30-летним опытом работы на Уолл-стрит. Хорди поделится своим уникальным взглядом на текущую экономическую ситуацию. В интервью Хорди также подробно обсудит такие актуальные темы, как инфляция, фондовый рынок, биткойн, ИИ и другие, а также объяснит, почему рыночные тенденции часто идут вразрез с основной точкой зрения.

ChianCatcher собрал и составил содержание.

TL&DR

1. Определение "экономического спада" в традиционных учебниках по экономике утратило свою объяснительную силу в условиях современной экономической структуры.
2. Рынок начинает рассматривать биткойн как неотъемлемую часть инвестиционного портфеля.
3. Постоянная девальвация валюты является неизбежной тенденцией
4. Самостоятельные инвесторы, независимые инвесторы и розничные инвесторы являются настоящей ведущей силой на рынке.
5. Суть «пут-опционов Федеральной резервной системы» заключается в бесконечном обесценивании валюты.
6. Ключевыми движущими факторами ценовой динамики биткойна являются изменения взаимосвязи между индексом доллара и доходностью государственных облигаций США.
7. Структурные изменения в движении капитала гораздо более важны, чем краткосрочные экономические колебания.
8. Политика тарифов, приводящая к обратному потоку валюты, будет продолжать оказывать давление на доллар, что, в свою очередь, повлияет на кривую доходности.
9. Сильные показатели AI-отрасли в первом квартале значительно поддержали общие экономические индикаторы
10. В эпоху экспоненциального развития ИИ важность исторического опыта снижается.

(1) Споры по поводу инфляции и кризис доверия к данным

Энтони Помплиано: Были опасения по поводу тарифов, рецессии и даже Великой депрессии, но апрельские данные показали, что потребление остается высоким, цены на некоторые товары падают, а инфляция снижается. Фондовый рынок быстро отскочил, значит ли это, что тревога снята? Что вы думаете об этих экономических сигналах?

Йорди Виссер: С учетом смягчения тарифных вопросов, за последние пять недель политика постепенно становится более ясной: от 90-дневной отсрочки повышения пошлин на продукцию из Китая до поэтапного увеличения тарифов, сейчас общая ситуация становится разумной, большинство удерживается на уровне 10%, близком к уровню, одобренному Друкенмиллером.

Это сделало различия в экономических данных более явными: деловой климат (мягкие данные) по-прежнему остается слабым, но потребление и инвестиции в ИИ обеспечивают стабильные показатели "жестких данных". Несмотря на краткосрочное влияние колебаний рынка на потребление, сильная поддержка со стороны ИТ-индустрии способствовала экономическому росту.

Таким образом, ралли S&P 500 имеет свои основания. Несмотря на множество пессимистичных ожиданий, фондовый рынок все еще растет в этом году, а прогнозы экономической рецессии не оправдались. На самом деле, традиционное определение рецессии уже трудно применить к текущей сложной и устойчивой экономической структуре.

Энтони Помплиано: Текущие экономические данные явно подвержены политизации. Как нам искать надежные индикаторы? Должны ли мы переоценить справочную ценность таких политизированных данных в экономическом анализе?

Йорди Виссер: В текущей обстановке у сообщества биткойнов есть уникальные преимущества. В эпоху социальных медиа людям легче получать информацию, соответствующую их собственным взглядам, многие макроаналитики привлекают внимание, негативно оценивая рынок. В то время как держатели биткойнов, долгое время не принимаемые мейнстримом, наоборот, развили способность сомневаться в авторитете и мыслить независимо.

В условиях ускоренного развития ИИ значение исторического опыта снижается. Например, аналогия с тарифной политикой 19 века уже не уместна; Современная информация распространяется чрезвычайно быстро, и слухи о пустых портах могут быстро усилить опасения людей по поводу инфляции, что затрудняет рациональное суждение.

Основное преимущество держателей биткоина заключается в том, что они умеют быть «когнитивно скромными». Суть текущей макроэкономической ситуации заключается в том, что существует слишком большой долг, с которым правительство не может справиться за счет повышения налогов или сокращения расходов, и решить его можно только за счет обесценивания валюты, что ослабит стоимость облигаций, но принесет пользу биткоину. Ключ в том, чтобы различать сигналы, которые действительно имеют значение в шуме социальных сетей.

(2) Революция Биткойна: от маргинального актива до рыночного лидера

Энтони Помплиано: Преимущество держателей биткойнов заключается в "когнитивном пробеле"; признание незнания традиционных финансов на самом деле позволяет более легко принять новую парадигму. Биткойн — это не тест на интеллект, а тест на когнитивную гибкость: способны ли вы выйти за пределы старого мышления и осознать, что мы находимся в совершенно новой экономической парадигме.

Сегодня капитал стремительно переходит к независимым инвесторам; независимые инвесторы, индивидуальные инвесторы и розничные инвесторы являются истиннейшей движущей силой рынка. У институциональных инвесторов есть капитал, но они часто попадают в сложные стратегии, такие как хеджирование, которое по своей сути является просто арбитражем; в то время как стратегия "купить и держать" розничных инвесторов проще и эффективнее, что многократно подтверждено на примерах Tesla, Palantir, GameStop и других.

На фоне девальвации валюты самая простая стратегия "купить и держать" часто оказывается лучше сложных финансовых инженерных решений.

Йорди Виссер: Теория «пут-опционов Федеральной резервной системы», на которую долго полагались на Уолл-стрит, претерпевает фундаментальные изменения. Традиционные финансовые кризисы обычно формируют U-образное дно (медленное восстановление после падения), но сейчас рынок демонстрирует I-образный резкий отскок (немедленное восстановление после падения).

За этим стоят две основные причины:

1. ИИ перестраивает экономическую структуру, широкое распространение гибкой занятости делает массовую безработицу маловероятной, традиционная модель рецессии перестает действовать;
2. Рецессия стала выбором политики, правительство использует инфляционную политику для компенсации дефляционного давления, вызванного технологиями, экономика балансирует между технической дефляцией и инфляцией политики.

Инвесторы в биткойн могут распознать эту тенденцию благодаря двум пониманиям:

• Понимание сути "пут-опционов ФРС" заключается в постоянной девальвации валюты;
• Высокочастотная торговля тренирует психику, позволяя принимать спокойные решения под давлением, как покерный игрок.

Энтони Помплиано: Как вы определяете обоснованные экономические сигналы, когда рыночный консенсус расходится с реальным трендом? Когда авторитетные суждения продолжают расходиться с рыночной реальностью, что такое истинный опережающий индикатор?

Джорди Виссер: Я считаю, что в этом году фондовый рынок все еще будет колебаться, но рост прибыли компаний и стабильность экономических фундаментальных показателей.

Пол Тюдор Джонс стал медведем еще до смягчения тарифов между США и Китаем, а Стив Коэн также ожидает вероятность рецессии в 45% и возможную коррекцию на рынке. Но будьте осторожны: когда известные инвесторы становятся медведями, это может быть связано с тем, что они пропустили восстановление и пытаются направить рыночные настроения.

Я не думаю, что рынок снова достигнет дна, причина в особой финансовой модели AI-индустрии: хотя технологические гиганты планируют капитальные затраты в размере 300 миллиардов долларов, в этом году им нужно лишь амортизировать 30 миллиардов, и эта модель "предварительный доход, отсроченные затраты" создает краткосрочное пространство для прибыли для S&P 500. Подобная ситуация уже наблюдалась в ранние дни облачных вычислений и интернета, но в отличие от того времени, сейчас у технологических компаний меньше долгов.

В долгосрочной перспективе (через 2-3 года), когда компании Mag7 будут вынуждены предоставить реальные результаты, возникнут вызовы. Sequoia указывает на то, что стартапы постепенно отнимают долю рынка у гигантов. Ожидается, что после достижения новых максимумов рынок окажется под давлением, но в краткосрочной перспективе не вернется к низким уровням.

(Три) Революция ИИ: сила перекройки экономических правил

Антони Помплиано: Когда стартапы в области ИИ осмеливаются бросить вызов гигантам отрасли, разве этот "выбор противников" не является самой сильной ценностной поддержкой?

Йорди Виссер: Исходя из последних данных, раскрытых Stripe, инструменты программирования на основе ИИ, такие как Cursor, достигли ежегодного повторяющегося дохода в 300 миллионов долларов, что вместе с инновационными продуктами, такими как Replit и Windsurf, способствует структурным изменениям в парадигме разработки программного обеспечения.

Хотя ИИ пока не может заменить топ-2% программистов, он уже способен заменить 80% базовой кодировочной работы, и этот процент продолжает расти.

Влияние технологических изменений может быть аналогично наступательной тактике в футболе: стартапам нужно прорвать всего несколько «защит», в то время как крупные предприятия ограничены архитектурой, инерцией и комплаенсом, а трансформация обходится дороже. Это структурное различие является ключевой переменной, объясняющей дифференциацию эффективности цифровой трансформации предприятия.

Особенно средние компании (с капитализацией от 300 до 2000 миллионов долларов) сталкиваются с дилеммой: они не обладают гибкостью стартапов и не могут в полной мере воспользоваться преимуществами масштаба. Более 63% таких компаний имеют долговые обязательства с плавающей процентной ставкой, что создает значительное давление в условиях инфляции на уровне 3,2%. Эта "проблема среднего уровня" подчеркивает структурные затраты в условиях технологической революции.

Смотря в будущее 2024–2029, компании S&P 500 будут сталкиваться с позитивным воздействием новых технологических компаний. Будут ли эти разрушители также следовать традиционному пути IPO? В отличие от теоретиков-экономистов, которые лишь говорят об этом, предприниматели на переднем крае, безусловно, более квалифицированы для ответа на этот вопрос.

Энтони Помплиано: В условиях ускоренного высвобождения производительности, есть ли еще основания для медвежьего взгляда на активы в течение следующих трех лет? Действительно ли пессимистичные настроения на рынке все еще имеют место?

Йорди Виссер: рыночный историк Рассел Нэйпир указывает, что изменения в структуре капитальных потоков гораздо важнее, чем краткосрочные экономические колебания. Таможенная политика способствует возврату долларов, что будет продолжать сдерживать доллар и, в свою очередь, влиять на кривую доходности.

В соответствии с новой экономической моделью, основанной на искусственном интеллекте, фондовый рынок имеет две основные характеристики: на долю 10% наиболее обеспеченных граждан приходится половина потребления, а огромные активы и трансфертные платежи накладываются друг на друга, а потребление является устойчивым; В то же время расходы на ИИ в размере 300 миллиардов долларов увеличили прибыль и инвестиции в инфраструктуру. Традиционные модели предупреждения о рецессии терпят неудачу.

Несмотря на то, что некоторые малые и средние предприятия находятся под давлением, рынок в целом скорее будет двигаться в боковом направлении, чем резко, и самый большой риск заключается в том, что он не превзойдет инфляцию. В эту эпоху технологий игнорирование революции в области производительности, вызванной искусственным интеллектом, может привести к упущению важных инвестиционных возможностей.

(Четыре) Логика хеджирования долгов, процентных ставок и биткойнов

Антони Помплиано: Почему биткойн всегда первым завершает ценовую корректировку, когда геополитическая ситуация еще не полностью прояснена?

Йорди Виссер: В условиях текущей экономической политики скорость институционального принятия биткойна быстро растет. Суверенные фонды и государственные учреждения продолжают наращивать свои позиции, и люди, наконец, начинают рассматривать его как необходимую часть инвестиционного портфеля, благодаря его уникальной ценности с низкой корреляцией с традиционными активами. Биткойн демонстрирует устойчивость в условиях падения рынка и восстанавливается первым перед отскоком фондового рынка.

Однако во второй половине года могут возникнуть риски повышения процентных ставок, вызванные проблемами дефицита долга. Доходность 30-летних трежерис приближается к 20-летнему максимуму, что напрямую связано с репатриацией капитала из Азии и ухудшением фискального положения США. Когда доходность 10-летних казначейских облигаций пробьет диапазон 4,8%-4,85%, корреляция между акциями и облигациями может измениться. Пенсионные фонды получили достаточные средства благодаря росту процентных ставок или увеличат размещение облигаций, а затем продолжат повышать долгосрочные процентные ставки.

Энтони Помплиано: Как вы думаете, какой должна быть доходность 10-летних казначейских облигаций? С точки зрения политики и экономических соображений, должен ли этот верхний предел быть ниже 4% или даже ниже? Какой должна быть норма прибыли, которая действительно представляет собой «успех политики»?

Йорди Виссер: Основным движущим фактором динамики цен на биткойн является изменение зависимости между индексом доллара и доходностью казначейских облигаций США. В текущем рынке наблюдается структурная диверсификация: несмотря на продолжающийся рост американских акций, диапазон колебаний индекса доллара сужается, в то время как ставка федеральных фондов остается на высоком уровне. Это состояние расхождения трудно поддерживать в долгосрочной перспективе.

С учетом дальнейшего роста уровня процентных ставок, уровень дефолтов по потребительскому кредитованию и ипотечным кредитам в США достиг рекордных значений за цикл. В этом контексте законодатели могут быть вынуждены ввести меры по спасению жилищного рынка. Хотя вероятность прямого применения количественного смягчения невелика, нельзя исключать введение мер, аналогичных целевому поддержанию ликвидности, как это было в случае с банком Silicon Valley.

В рамках новой экономической парадигмы, управляемой технологиями ИИ, влияние повышения процентных ставок на технологическую отрасль проявляет значительную дифференциацию. Крупные технологические компании Mag7 (в частности, семь технологических гигантов, включая Microsoft, Apple, Nvidia и др.) в основном иммунизированы от давления стоимости финансирования, а компании в области ИИ также демонстрируют сильную прибыльную устойчивость. Эта структурная разница создает основу для потенциального шорт-сжатия биткойна.

Энтони Помплиано: Более высокие процентные ставки могут быть конкурентным преимуществом для компаний, занимающихся искусственным интеллектом, но их конкуренты сталкиваются с более высокой стоимостью капитала.

Жорди Виссер: Экономика структурно фрагментирована, с банкротствами и ростом стартапов. В то время как традиционные предприятия были вынуждены уйти из-за роста стоимости финансирования, стартапы в области искусственного интеллекта быстро росли, что отражает повышение эффективности распределения ресурсов. Тем не менее, для обеспечения такого перехода по-прежнему требуется бдительность в отношении потенциальных структурных рисков.

Ключевым является判断: это здоровая саморегуляция рынка или скрытый системный кризис? Спад традиционных отраслей сможет ли соответствовать темпу роста новых отраслей, будет определять устойчивость этого этапа трансформации.

(Пять) Креативное разрушение: законы выживания в эпоху ИИ

Энтони Помплиано: как оценить качество текущей экономической корректировки? Эффективно ли перераспределяются ресурсы вышедших из игры компаний на более инновационные и эффективные новые предприятия?

Йорди Виссер: С микроэкономической точки зрения, закрытие предприятий действительно приводит к потере рабочих мест и прерыванию доходов семей, что создает социальные затраты; но с точки зрения макроэкономического механизма, этот процесс естественного отбора на самом деле является оптимизацией организации предприятий и необходимым путем для поддержания жизнеспособности рынка и содействия промышленному обновлению. Это по сути и есть суть экономического спада, происходит творческое разрушение.

Профессиональный перерыв также может стать возможностью для повышения квалификации. Прошлым летом, после закрытия хедж-фонда, я выбрал предпринимательство и переключился на изучение ИИ и программирования на Python, что позволило мне осуществить карьерный переход. Это показывает, что при наличии времени для вложений, даже в 58 лет, постоянное обучение может преодолеть возрастные ограничения и открыть новые карьерные пути. Для соискателей овладение навыками ИИ значительно повысит конкурентоспособность.

Антони Помплиано: Команда Трампа в Восточном Средиземноморье завоевала обещания инвестиций на триллионы, хотя это не будет реализовано в краткосрочной перспективе, но на фоне повышения налогов США по-прежнему рассматриваются как открытый рынок. Эти страны действительно рассматривают США как партнера или противника? Важно ли такое восприятие для экономического развития?

Йорди Виссер: следует сохранять осторожность по отношению к любым данным о привлечении капиталов, опубликованным частями. Чистая международная инвестиционная позиция США достигла -27 триллионов долларов, и эти проверяемые данные свидетельствуют о глубоком вовлечении глобального капитала. Если доллар продолжит обесцениваться, находящиеся за границей производственные активы США столкнутся с системным риском обесценивания.

В отсутствие эффективного решения текущих проблем долга и бюджетного дефицита, ослабление доллара США будет постепенным. Хотя ФРС не возобновила количественное смягчение, она лишь сократила реинвестирование $5 млрд в неделю в облигации с погашением, и эта политика «номинального ужесточения» неразрывно согласуется со стратегией азиатских и европейских инвесторов, постепенно сокращающих свои запасы в американских облигациях, где средства с наступающим сроком погашения могут быть реинвестированы не в полном объеме.

Более того, стоит обратить внимание на глобальную конкурентную среду в AI-индустрии. Технологическое преимущество стартапов США сталкивается с глобальным преследованием, а европейские разработчики полностью способны разрабатывать продукты, аналогичные Cursor и Replit. Если рыночная позиция компании Mag7 пошатнется, перераспределение глобальных доходов приведет к пересмотру потоков капитала, и эта структурная трансформация имеет гораздо большее стратегическое значение, чем краткосрочные масштабы привлечения инвестиций.

Отказ от ответственности

Данный материал не отражает мнение ChainCatcher, мнения, данные и выводы в статье представляют собой личные позиции оригинального автора или респондента, а переводчик сохраняет нейтральную позицию и не подтверждает их точность. Это не является советом или рекомендацией в какой-либо профессиональной области, читатели должны осторожно использовать его на основе независимого суждения. Данная переводческая деятельность осуществляется только в целях обмена знаниями, и читатели должны строго соблюдать законы и правила своей страны и не участвовать в каких-либо незаконных финансовых действиях.