Участник Уолл-стрит с 30-летним стажем: логика хеджирования долгов, процентной ставки и Биткойна

Источник: Если вы пропустите этот рост биткойна, не говорите, что вас не предупреждали

Составлено и обработано: lenaxin, ChainCatcher

Редакционное примечание:

Данная статья основана на видеоинтервью Энтони Помплиано и Хорди Виссера. Хорди является экспертом в области макростратегий с 30-летним опытом работы на Уолл-стрит. Он даст уникальную интерпретацию текущей экономической ситуации. В интервью Хорди также глубоко изучает такие актуальные темы, как инфляция, фондовый рынок, биткойн, ИИ и объясняет, почему рыночные тенденции часто идут вразрез с основными ожиданиями.

ChianCatcher整理ировал и скомпилировал содержимое.

Краткий обзор

Определение "экономической рецессии" в традиционных учебниках по экономике утратило свою объяснительную силу в современных экономических структурах.

Рынок начинает рассматривать биткойн как неотъемлемую часть инвестиционного портфеля.

Неизбежная тенденция - это постоянная девальвация валюты

Самостоятельные инвесторы, независимые инвесторы и розничные инвесторы являются истинной главной силой на рынке.

Суть «медвежьих опционов ФРС» заключается в бесконечном обесценивании валюты

Основными факторами, определяющими движение цен на биткойн, являются изменения в корреляции между индексом доллара и доходностью американских облигаций.

Структурные изменения в движении капитала гораздо более важны, чем краткосрочные экономические колебания.

Политика тарифов, приводящая к возврату валюты, будет оказывать постоянное давление на доллар, что, в свою очередь, повлияет на кривую доходности.

Сильные показатели индустрии ИИ в первом квартале значительно поддержали общие экономические показатели.

В эпоху экспоненциального развития ИИ важность исторического опыта снижается

(1) Споры о инфляции и кризис доверия к данным

Энтони Помплиано: Были опасения по поводу тарифов, рецессии и даже Великой депрессии, но апрельские данные показали, что потребление остается высоким, цены на некоторые товары падают, а инфляция снижается. Фондовый рынок быстро отскочил, значит ли это, что тревога снята? Что вы думаете об этих экономических сигналах?

Жорди Виссер: По мере ослабления тарифов стало ясно, как двигалась политика за последние пять недель: от 90-дневного моратория на тарифы на китайские товары до поэтапного повышения тарифов, общая тенденция сейчас разумна, в основном на уровне 10%, близкой к уровню, одобренному Дракенмиллером.

Это делает расхождение в экономических данных еще более выраженным: деловые настроения (мягкие данные) остаются сдержанными, но «твердые данные», обусловленные потреблением и инвестициями в искусственный интеллект, остаются устойчивыми. Несмотря на то, что в краткосрочной перспективе волатильность рынка влияет на потребление, индустрия искусственного интеллекта оказывает сильную поддержку экономике.

Таким образом, восстановление S&P 500 имеет свои обоснования. Несмотря на множество пессимистичных ожиданий, фондовый рынок все еще растет в этом году, и прогнозы экономической рецессии не оправдались. На самом деле, традиционное определение рецессии уже трудно применить к текущей сложной и устойчивой экономической структуре.

Энтони Помплиано: В текущих экономических данных явно наблюдается политизация. Как нам искать надежные ориентиры? Должны ли мы пересмотреть справочную ценность таких политизированных данных в экономическом анализе?

Йорди Виссер: В текущей среде у сообщества биткоинов есть уникальные преимущества. В эпоху социальных медиа людям легче получать информацию, соответствующую их собственным взглядам, многие макроаналитики привлекают внимание, предсказывая падение рынка. А держатели биткоинов, которые долгое время не принимались мейнстримом, наоборот, развили способность сомневаться в авторитете и мыслить независимо.

В условиях ускоренного развития ИИ значение исторического опыта снижается. Например, аналогия с тарифной политикой 19 века уже не уместна; Современная информация распространяется чрезвычайно быстро, и слухи о пустых портах могут быстро усилить опасения людей по поводу инфляции, что затрудняет рациональное суждение.

Основное преимущество держателей биткоина заключается в том, что они умеют быть «когнитивно скромными». Суть текущей макроэкономической ситуации заключается в том, что существует слишком большой долг, с которым правительство не может справиться за счет повышения налогов или сокращения расходов, и решить его можно только за счет обесценивания валюты, что ослабит стоимость облигаций, но принесет пользу биткоину. Ключ в том, чтобы различать сигналы, которые действительно имеют значение в шуме социальных сетей.

(2) Возвращение биткойна: от периферийного актива до лидера рынка

Энтони Помплиано: У держателей биткоина есть преимущество в виде «когнитивного разрыва», они признают недостаток понимания традиционных финансов и, таким образом, более восприимчивы к новой парадигме. Биткоин — это не тест на IQ, а тест на когнитивную гибкость: способность мыслить нестандартно и признавать, что мы находимся в новой экономической парадигме.

В настоящее время передача капитала независимым инвесторам ускоряется, и независимые инвесторы, независимые инвесторы и розничные инвесторы являются реальными доминирующими силами на рынке. Несмотря на то, что у учреждений есть средства, они часто прибегают к сложным стратегиям, таким как операции хеджирования, которые по сути являются арбитражем; Стратегия розничных инвесторов «купи и держи» проще и эффективнее, и была многократно доказана в таких кейсах, как Tesla, Palantir и Game Station.

На фоне девальвации валюты самая простая стратегия "покупать и держать" часто превосходит сложные финансовые конструкции.

Жорди Виссер: Давняя теория Уолл-стрит о «пут-факторе» претерпевает фундаментальные изменения. Традиционные финансовые кризисы имеют тенденцию формировать U-образное дно (медленное дно), но сейчас рынок демонстрирует I-образное прямое ралли (немедленное восстановление после краха).

За этим стоят две основные причины:

ИИ перестраивает экономическую структуру, широкое распространение гибкой занятости делает массовую безработицу маловероятной, традиционная модель рецессии становится неэффективной;

Рецессия стала выбором политики, правительство использует инфляционную политику для противодействия дефляционному давлению, вызванному технологиями, экономика балансирует между технологической дефляцией и политической инфляцией.

Инвесторы в биткойн могут распознать эту тенденцию благодаря двум факторам:

Понимание сути "пут-опциона ФРС" заключается в постоянной девальвации валюты;

Высокочастотная торговля тренирует психику, позволяя принимать спокойные решения под давлением, как у игрока в покер.

Антони Помплиано: Как распознать эффективные экономические сигналы, когда рыночный консенсус расходится с реальными тенденциями? Когда авторитетные суждения продолжают расходиться с рыночной реальностью, что является истинным опережающим индикатором?

Йорди Виссер: Я думаю, что в этом году фондовый рынок все еще будет волатильным, но рост корпоративной прибыли и стабильные экономические основы.

Пол Тюдор Джонс стал медвежьим в преддверии ослабления тарифов между США и Китаем, а Стив Коэн также ожидал 45% вероятности рецессии и возможной коррекции рынка. Но будьте осторожны: когда известные инвесторы открывают короткие позиции, они могут пытаться управлять настроениями рынка, пропуская ралли.

Я не думаю, что рынок опустится на дно дважды из-за особой финансовой модели индустрии искусственного интеллекта: хотя технологические гиганты планируют потратить $300 млрд на капитальные затраты, в этом году им нужно амортизировать только $30 млрд, и эта модель «опережающего увеличения выручки и отсрочки затрат» обеспечивает S&P 500 рентабельность в краткосрочной перспективе. Похожая ситуация происходила на заре облачных вычислений и интернета, но сейчас у технологических компаний меньше долгов.

В долгосрочной перспективе (через 2-3 года), когда компаниям Mag7 потребуется представить реальные результаты, появятся вызовы. Sequoia отмечает, что стартапы постепенно завоевывают долю рынка у гигантов. Ожидается, что рынок достигнет нового рекорда, но затем столкнется с давлением, хотя в краткосрочной перспективе не вернется к низким показателям.

(Три) AI революция: сила перестройки экономических правил

Антони Помплиано: Разве выбор "соперников" не является самой сильной ценностной поддержкой, когда стартапы в сфере ИИ осмеливаются бросить вызов гигантам отрасли?

Жорди Виссер: Основываясь на последних данных Stripe, инструменты программирования на основе искусственного интеллекта, такие как Cursor, достигли 300 миллионов долларов годового регулярного дохода, работая с инновационными продуктами, такими как Replit и Windsurf, чтобы стимулировать структурные изменения в парадигме разработки программного обеспечения.

Хотя ИИ все еще не может заменить топ-2% программистов, он уже может заменить 80% базовой кодировочной работы, и этот процент продолжает расти.

Влияние технологических изменений может быть аналогично наступательной тактике в футболе: стартапам нужно прорвать всего несколько «защит», в то время как крупные предприятия ограничены архитектурой, инерцией и комплаенсом, а трансформация обходится дороже. Это структурное различие является ключевой переменной, объясняющей дифференциацию эффективности цифровой трансформации предприятия.

В частности, компании среднего размера ($3–$2 млрд) сталкиваются с дилеммой: им не хватает гибкости и масштаба стартапов, а 63% компаний обременены долгами с плавающей ставкой, что значительно ниже в условиях, когда инфляция остается на уровне 3,2%. Эта «дилемма среднего уровня» подчеркивает структурные издержки технологической революции.

В 2024–2029 годах компании S&P 500 столкнутся с лобовым натиском развивающихся технологических компаний. Пойдут ли эти разрушители по традиционному пути IPO? Предприниматели на передовой явно лучше подготовлены для ответа на этот вопрос, чем экономисты старой закалки на бумаге.

Энтони Помплиано: На фоне ускоренного высвобождения производительности, есть ли еще основания для медвежьих настроений по активам в течение следующих трех лет? Действительно ли пессимистичные настроения на рынке еще имеют место?

Жорди Виссер: Историк рынка Рассел Напьер отмечает, что ключевым фактором являются изменения в структуре потоков капитала, а не краткосрочные экономические колебания. Тарифы продолжат подавлять доллар, что в свою очередь отразится на кривой доходности.

В соответствии с новой экономической моделью, основанной на искусственном интеллекте, фондовый рынок имеет две основные характеристики: на долю 10% наиболее обеспеченных граждан приходится половина потребления, а огромные активы и трансфертные платежи накладываются друг на друга, а потребление является устойчивым; В то же время расходы на ИИ в размере 300 миллиардов долларов увеличили прибыль и инвестиции в инфраструктуру. Традиционные модели предупреждения о рецессии терпят неудачу.

Несмотря на то, что некоторые малые и средние предприятия испытывают давление, в целом рынок скорее будет колебаться в боковом движении, чем резко падать, а наибольший риск заключается в том, что он не сможет обогнать инфляцию. В эту технологически ориентированную эпоху игнорирование преобразований производительности, вызванных ИИ, может привести к упущению важных инвестиционных возможностей.

(четыре) Логика хеджирования долгов, процентных ставок и биткойнов

Антони Помплиано: Почему биткойн всегда успевает скорректировать свою цену, прежде чем геополитическая ситуация станет полностью ясной?

Джорди Виссер: В условиях текущей экономической политики темпы институционального принятия биткойна продолжают расти. Суверенные фонды и государственные учреждения продолжают накапливать активы, и люди наконец начинают рассматривать его как необходимую часть инвестиционного портфеля, учитывая его уникальную ценность из-за низкой корреляции с традиционными активами. Биткойн демонстрирует устойчивость к падениям на рынке и восстанавливается раньше, чем фондовый рынок.

Однако во второй половине года могут возникнуть риски повышения процентных ставок, вызванные проблемами дефицита долга. Доходность 30-летних трежерис приближается к 20-летнему максимуму, что напрямую связано с репатриацией капитала из Азии и ухудшением фискального положения США. Когда доходность 10-летних казначейских облигаций пробьет диапазон 4,8%-4,85%, корреляция между акциями и облигациями может измениться. Пенсионные фонды получили достаточные средства благодаря росту процентных ставок или увеличат размещение облигаций, а затем продолжат повышать долгосрочные процентные ставки.

Антони Помплиано: Какой уровень доходности 10-летних казначейских облигаций, по вашему мнению, должен быть достигнут? С точки зрения политики и экономики в целом, должен ли этот предел быть ниже 4%, или даже ниже? Каков на самом деле стандарт доходности, который действительно представляет собой "успех политики"?

Жорди Виссер: Основным фактором ценового движения биткоина является изменение корреляции между индексом доллара и доходностью казначейских облигаций. Текущий рынок структурно разделен: индекс доллара США сузил свой диапазон, в то время как ставка по федеральным фондам остается повышенной, несмотря на продолжающееся ралли американских акций. Это расхождение трудно поддерживать в долгосрочной перспективе.

По мере дальнейшего роста процентных ставок дефолты по потребительским кредитам и ипотечным кредитам в США выросли до циклических максимумов. На этом фоне политики могут быть вынуждены развернуть меры по спасению рынка жилья. Несмотря на то, что вероятность прямого QE низка, нельзя исключать целевые меры поддержки ликвидности, аналогичные тем, которые наблюдались в инциденте с SVB.

В соответствии с новой экономической парадигмой, основанной на технологиях искусственного интеллекта, влияние роста процентных ставок на технологическую отрасль значительно дифференцировано. Mag7, ведущая технологическая компания (в частности, Microsoft, Apple, Nvidia и другие семь технологических гигантов), в основном невосприимчива к давлению на финансовые затраты, и компании в области искусственного интеллекта также продемонстрировали высокую устойчивость к прибыльности. Это структурное различие создает основу для потенциального шорт-сквиза биткоина.

Энтони Помплиано: Для AI-компаний более высокие процентные ставки могут принести большее конкурентное преимущество, но их конкуренты сталкиваются с более высокими затратами на капитал.

Жорди Виссер: Экономика структурно фрагментирована, с банкротствами и ростом стартапов. В то время как традиционные предприятия были вынуждены уйти из-за роста стоимости финансирования, стартапы в области искусственного интеллекта быстро росли, что отражает повышение эффективности распределения ресурсов. Тем не менее, для обеспечения такого перехода по-прежнему требуется бдительность в отношении потенциальных структурных рисков.

Ключевым моментом является определение: это здоровая саморегуляция рынка или скрытый системный кризис? Спад традиционных отраслей и рост новых секторов должны совпадать, чтобы определить устойчивость этого этапа трансформации.

(Пять) Творческое разрушение: Правила выживания в эпоху ИИ

Антони Помплиано: Как определить качество текущей экономической коррекции? Эффективно ли перераспределяются ресурсы от выброшенных компаний к более инновационным и эффективным новым предприятиям?

Джорди Виссер: С микроуровня действительно закрытие предприятий приводит к потере рабочих мест и прерыванию семейного дохода, что является социальными затратами; но с точки зрения макроэкономического механизма это процесс естественного отбора, который является необходимым путем для поддержания рыночной активности и содействия обновлению отрасли. По сути, это и есть суть экономического спада, происходящего в процессе креативного разрушения.

Перерыв в карьере также может стать возможностью повысить свою квалификацию. В прошлом году, после того как хедж-фонд закрылся, я решил начать свой собственный бизнес и обратился к изучению искусственного интеллекта и программированию на Python, чтобы совершить смену карьеры. Это показывает, что при наличии временных затрат, даже в возрасте 58 лет, непрерывное обучение может преодолеть возрастные ограничения и начать новый карьерный путь. Для соискателей овладение навыками работы с искусственным интеллектом значительно повысит их конкурентоспособность.

Энтони Помплиано: Триллионы инвестиционных обещаний команды Трампа на Ближнем Востоке не являются краткосрочными, но США по-прежнему рассматриваются как открытый рынок в контексте повышения налогов. Рассматривают ли эти страны Соединенные Штаты как партнера или противника? Важно ли такое восприятие для экономического развития?

Жорди Виссер: Вы должны быть осторожны с любыми инвестиционными данными, которые публикуются поэтапно. Чистая международная инвестиционная позиция США достигла минус $27 трлн, что позволяет предположить, что глобальный капитал глубоко вовлечен в эту деятельность. Если доллар США продолжит обесцениваться, производственные активы США, хранящиеся за рубежом, столкнутся с рисками системного обесценения.

В отсутствие эффективного решения текущих проблем долга и бюджетного дефицита, ослабление доллара США будет постепенным. Хотя ФРС не возобновила количественное смягчение, она лишь сократила реинвестирование $5 млрд в неделю в облигации с погашением, и эта политика «номинального ужесточения» неразрывно согласуется со стратегией азиатских и европейских инвесторов, постепенно сокращающих свои запасы в американских облигациях, где средства с наступающим сроком погашения могут быть реинвестированы не в полном объеме.

Большего внимания заслуживает глобальная конкуренция в индустрии искусственного интеллекта. Американские стартапы догоняют по всему миру благодаря своему технологическому превосходству, а европейские разработчики полностью оснащены для разработки таких продуктов, как Cursor и Replit. Если рыночные позиции компаний Mag7 пошатнутся, то перераспределение глобального дохода приведет к реструктуризации потоков капитала, и это структурное изменение гораздо более стратегическое, чем масштабы краткосрочных инвестиций.