21 мая 2025 года SEC снова вывела шифрование под яркий свет. Компания Unicoin обвиняется в том, что собрала более 100 миллионов долларов через ложные заявления, утверждая, что ее токены поддерживаются активами на десятки миллиардов долларов, в то время как их фактическая стоимость значительно ниже ожидаемой.

За последние десять лет SEC регулировала шифрование индустрию, начиная с борьбы с мошенническими ICO и заканчивая полномасштабным правоприменением против крупных бирж, пройдя через множество испытаний. После прихода нового председателя, поддерживающего шифрование, регулирование явно ослабло, было прекращено несколько старых дел, но теперь судебные разбирательства возобновились, и сильное регулирование снова может вернуться?

Регуляторный "шторм" SEC

С момента первых принудительных действий SEC против криптовалют в 2013 году криптоиндустрия была регулятивной «серой зоной». Основным инструментом регулирования SEC является тест Хауи 1946 года, который используется для определения того, является ли актив ценной бумагой, то есть связан ли он с «денежными вложениями, общими делами и ожиданием того, что другие будут стремиться получить прибыль». Этот стандарт ясен и прост в традиционных финансах, но он вызвал много споров в сложной среде DeFi и экономики токенов. SEC долгое время полагалась на разрозненные правоприменительные действия, а не на четкие правила регулирования индустрии цифровых активов, что привело к отсутствию предсказуемости на рынке и дилеммам соблюдения требований для инвесторов и компаний.

!

На ранних этапах криптовалюты начальные токеновые предложения появлялись как грибы после дождя, но многие проекты подозревались в мошенничестве. В 2017 году SEC выпустила «Отчет о DAO», в котором четко указала, что токены могут рассматриваться как ценные бумаги, что стало официальным знаком вмешательства регуляторов. В декабре того же года SEC подала в суд на PlexCorps, обвиняя компанию в сборе 15 миллионов долларов через ложную рекламу, что положило начало жесткой кампании против мошеннических ICO. В 2018 году делом BitConnect стало центром внимания; эта платформа собрала более 2 миллиардов долларов через инвестиционную программу, похожую на схему Понци, обещая ложные высокие доходы, и в конечном итоге в 2021 году была приговорена к уплате огромных штрафов. Общей чертой этих ранних дел является то, что инициаторы проектов обманывали инвесторов через ложные заявления или присвоение средств, а цель правоохранительных органов SEC ясна: защитить инвесторов от «дикого роста» крипторынка.

В 2021 году, после того как Гэри Генслер стал председателем SEC, криптоиндустрия столкнулась с «регуляторным штормом». Генслер считает, что «правоприменение — это регулирование» и считает, что подавляющее большинство криптоактивов являются ценными бумагами и должны соответствовать федеральным законам о ценных бумагах. В июне 2023 года SEC подала громкий иск против Binance и Coinbase, обвинив их в работе в качестве незарегистрированной фондовой биржи с участием десятков токенов, таких как BNB, SOL, ADA и других.

!

Binance обвинили в незаконной продаже ценных бумаг и манипулировании рынком, а Coinbase — в предоставлении незарегистрированных брокерских и клиринговых услуг. Эти судебные иски не только шокировали рынок, но и привели к падению цены базового токена на 5,2% до 17,2%. В тот же период дело Ripple, начавшееся в 2020 году, стало отраслевым эталоном, когда SEC обвинила Ripple в привлечении 1,3 миллиарда долларов за счет незарегистрированной продажи XRP. В 2023 году суд постановил, что торговля XRP на вторичном рынке не обязательно является ценной бумагой, но программная продажа по-прежнему является нарушением, что подчеркивает сложность нормативного определения. Дело Terraform Labs в 2022 году еще больше обнажило рыночный риск: SEC обвинила ее основателя До Квона в манипулировании рынком через TerraUSD и LUNA, что привело к миллиардным потерям инвесторов.

!

Эти дела отражают жесткую позицию периода Генслера, который, проводя громкие судебные разбирательства, пытается очертить регуляторные красные линии и включить шифрование в традиционную финансовую систему. Однако правоприменение в период Генслера основано на Законе о ценных бумагах 1933 года, пытаясь насильно вписать новые цифровые активы в традиционную систему, что лишено адаптивности и ясности.

«Будет ли Binance мириться с SEC? Посмотрите на известные проекты, которые были оштрафованы SEC в истории»

Шифрование-дружественный переход к регулированию

С тех пор как Трамп вернулся в Белый дом, он активно позиционирует «дружелюбие к шифрованию» как одно из своих важных политических заявлений. 10 апреля 2025 года SEC под руководством Трампа встретила нового председателя Пола Аткинса, который принес значительные изменения в регуляторную политику. Аткинс, известный своей про-рынковой позицией, подчеркивает необходимость регулирования шифрования через установление четких правил, а не простое правоприменение. В феврале 2025 года SEC отменила гражданские иски против Ripple, Coinbase и Kraken, завершив знаковые дела эпохи Генслера.

!

Кроме того, SEC отменила Бюллетень бухгалтерского учета сотрудников 121 (SAB 121), восстановила хранение криптоактивов в качестве внебалансовой статьи и пояснила, что самостоятельный майнинг и деятельность майнингового пула обычно не являются ценными бумагами. Эти меры рассматриваются как «анбандлинг» криптоиндустрии, направленный на снижение бремени соблюдения требований предприятиями и стимулирование инноваций. Предыдущее «лоскутное правоприменение» SEC не было удобным для пользователя и не смогло обеспечить предсказуемый путь к соблюдению требований, и шаг Аткинса пытается изменить это.

Более того, Аткинс настаивал на создании Целевой группы по криптовалютам во главе с комиссаром SEC Хестер Пирс с целью работы с отраслью над разработкой четких правил, охватывающих стейблкоины, мем-монеты и DeFi. 21 февраля Пирс опубликовал объявление, в котором пригласил общественность внести свой вклад в криптоактивы и технологию блокчейн, задав более 100 вопросов в четырех категориях, включая криптоактивы в ценных бумагах, токены в инвестиционных контрактах, токенизированные ценные бумаги и криптоактивы, не основанные на ценных бумагах.

Усилия целевой группы не ограничиваются SEC, но перекликаются с указом Трампа от 23 января о цифровых активах, в соответствии с которым была создана межведомственная целевая группа по цифровым активам с участием SEC, Комиссии по торговле товарными фьючерсами (CFTC) и других. Это межведомственное сотрудничество направлено на устранение нормативного дублирования, которое уже давно преследует отрасль, например, отношение SEC к токенам как к ценным бумагам, отношение CFTC к ним как к товарам и отношение Бюро финансовой защиты потребителей (CFPB) к ним как к «деньгам» в соответствии с Законом об электронных переводах средств. Прорыночная позиция Аткинса и создание целевой группы рассматриваются как новый рассвет для отрасли, предвещающий переход от «условного депонирования через штрафы» к «условного депонирования по руководству».

Сопутствующие материалы: «Новый председатель на посту 48 часов, SEC стал «шифрование папой»

Почему снова новое судебное разбирательство?

Несмотря на то, что Аткинс отменил несколько исков после вступления в должность, ряд дел в этом году также вызвал некоторые спекуляции о том, ужесточается ли регулирование. Эти дела включают дело Unicoin, дело Nova Labs, дело о мошенничестве с крипто-экспертами и расследование данных пользователей Coinbase. Почему SEC продолжает часто инициировать иски на фоне мягкой политики? Ответ заключается в границах регулирования, сложности отрасли и переходном периоде создания правил.

Этот кейс Unicoin может стать важной вехой в 2025 году. SEC обвинила Unicoin и ее руководителей в привлечении более 100 миллионов долларов путем искажения фактов, утверждая, что их токены были обеспечены активами на миллиарды долларов, когда фактическая стоимость была намного ниже, чем ожидалось, что ввело в заблуждение более 5000 инвесторов. Кроме того, компанию обвинили в продаже 37,9 млн свидетельств о праве на получение права без регистрации. Мошенничество остается нормативным итогом Комиссии по ценным бумагам и биржам США, тесно связанным с ее основной миссией по защите инвесторов. Даже если правоприменение ослабнет, SEC будет по-прежнему сосредоточена на мошенничестве и схемах Понци, особенно для защиты розничных инвесторов.

Спор по поводу выпуска неименных ценных бумаг до сих пор не определен. Обвинения в случае с Unicoin не ограничиваются мошенничеством, но также связаны с продажей ценных бумаг без регистрации. Несмотря на стремление Аткинса к нормотворчеству, применимость теста Хауи до сих пор полностью не прояснена. В то время как эпоха Генслера пыталась рассматривать все токены как ценные бумаги, новая целевая группа попыталась провести различие между различными типами криптоактивов, такими как security-токены и токены, не являющиеся security-токенами. Такая точность позволяет в 2025 году уделять больше внимания конкретным нарушениям, а не всестороннему оспариванию легитимности бирж или токенов.

Кроме того, требования SEC к прозрачности данных растут. 15 мая SEC начала расследование в отношении Coinbase, утверждая, что она может ввести инвесторов в заблуждение, раздувая количество «проверенных пользователей» в своих заявках на IPO. Дело Coinbase было разделено на два направления: SEC обвинила свою торговую платформу в незаконной работе незарегистрированной фондовой биржи, а Coinbase инициировала судебный процесс, чтобы попросить SEC установить четкие правила. В начале 2025 года Третий окружной суд постановил, что отказ SEC в запросе Coinbase о нормотворчестве был недостаточным, и обязал ее дать дополнительные разъяснения. Впоследствии SEC отклонила иск во Втором округе, сигнализируя о смещении акцента в регулировании. Это дело знаменует собой смещение акцента SEC исключительно с определения ценных бумаг на более широкий контроль за соблюдением нормативных требований, особенно в отношении раскрытия финансовой информации.

Сложность криптоиндустрии и отставание в регулировании являются основными причинами новых судебных исков. От DeFi до NFT и токенов, обеспеченных активами, быстрый темп рынка затруднил поспевание за нормативно-правовой базой. Новые модели, такие как токены, обеспеченные активами, участвующие в деле Unicoin, вынудили SEC протестировать нормативные границы с помощью правоприменения. «Война за сферу» влияния между SEC, CFTC и CFPB усугубила неопределенность в регулировании, и целевая группа Аткинса и межведомственная рабочая группа пытаются решить эту проблему. Тем не менее, процесс нормотворчества требует времени, и судебные разбирательства остаются основным инструментом для восполнения пробелов в регулировании в краткосрочной перспективе.

Шифрование регулирования снова «перевернется»?

Новые судебные разбирательства в 2025 году демонстрируют значительные различия в целях, масштабах и влиянии по сравнению с прошлым десятилетием, что отражает эволюцию стратегии регулирования SEC. Во-первых, цели правоохранительной деятельности более сфокусированы. В период правления Генслера SEC пыталась включить большинство криптоактивов в систему ценных бумаг с помощью судебных исков против ведущих компаний, таких как Binance и Coinbase, определив 68 токенов как ценные бумаги, что вызвало повсеместный шок на рынке. И новый иск в 2025 году больше фокусируется на конкретных нарушениях, таких как мошенничество Unicoin и незарегистрированные продажи, избегая атак на всю экосистему, показывая, что SEC более склонна расправляться с «паршивыми овцами». Правоприменение в эпоху Генслера основывалось на устаревшем Законе о ценных бумагах 1933 года и не обладало адаптивностью, в то время как новая целевая группа стремится разработать «справедливые правила», подходящие для цифровых активов.

Во-вторых, рамки судебного разбирательства более точны. Исторические случаи, такие как Ripple и Binance, включали миллиарды долларов в транзакциях и нескольких токенах, и это повлияло на весь рынок. В то время как дело Unicoin касалось 100 миллионов долларов, а дело Nova Labs было урегулировано всего за 200 000 долларов, расследование Coinbase было ограничено вопросами раскрытия данных и не затронуло ее основной бизнес. Масштабы и влияние новых случаев заболевания более ограничены, что позволяет избежать резкой волатильности рынка.

Кроме того, регулирующий тон более примирительный. Судебные иски в эпоху Генслера часто сопровождались жесткими заявлениями, такими как «криптоактивы — это почти все ценные бумаги», что вызывало негативную реакцию со стороны отрасли. Комиссия по ценным бумагам и биржам под руководством Аткинса больше сосредоточена на работе с промышленностью, а отмена SAB 121 и создание Crypto Task Force демонстрирует поддержку инноваций. Формулировка нового иска сосредоточена на конкретных нарушениях, а не на отрицании отрасли в целом, демонстрируя более умеренную регулятивную позицию. Акция Хестер Пирс по общественному обсуждению является «довольно необычной» и отражает акцент SEC на сотрудничестве с отраслью.

В конце концов, юридические споры сократились. В деле Ripple суд вынес противоречивое решение по свойствам XRP как ценной бумаги, что подчеркивает ограниченность теста Howey. Новые иски, такие как дело Unicoin, в основном основываются на мошенничестве и незарегистрированных продажах, что приводит к меньшему количеству юридических споров и избегает сложности определения свойств токенов. Эта точная правоприменительная практика помогает снизить неопределенность в отрасли. С введением четких правил в будущем может появиться больше частных исков на ценные бумаги и коллективных исков, а ресурсы правоприменения SEC будут более сосредоточены на традиционном мошенничестве и мошенничестве Понци.

：