Отчет: Как think tank Министерства финансов США смотрит на стейблкоины?

Автор: TechFlow

Stablecoin, безусловно, является популярной темой крипторынка за последнюю неделю.

Недавно в США законопроект о стабильной валюте GENIUS был одобрен на голосовании в Сенате, а затем Законодательный совет Гонконга принял в третьем чтении проект закона о стабильной валюте. Стабильные валюты теперь стали важным элементом в глобальной финансовой системе.

В Соединенных Штатах будущее развитие стейблкоинов связано не только с процветанием рынка цифровых активов, но и оказывает глубокое влияние на спрос на казначейские облигации, ликвидность банковских депозитов и гегемонию доллара США.

За месяц до принятия Закона GENIUS Консультативный комитет по заимствованиям Казначейства (TBAC), «мозговой центр» Министерства финансов, использовал отчет, чтобы углубиться в потенциальное влияние расширения стейблкоинов на фискальную и финансовую стабильность США.

Являясь важной частью плана Министерства финансов по долговому финансированию, рекомендации TBAC не только напрямую влияют на стратегию выпуска казначейских облигаций США, но и могут косвенно влиять на регулятивный путь стейблкоинов.

Итак, как TBAC видит рост стейблкоинов? Повлияет ли мнение этого аналитического центра на решения Министерства финансов по управлению долгом?

Мы начнем с последнего отчета TBAC, чтобы интерпретировать, как стейблкоины эволюционировали от "онлайн-денег" до важного переменного в американской финансовой политике.

TBAC, Финансовый советник

Сначала давайте кратко познакомим вас с TBAC.

TBAC — это консультативный комитет, который консультирует Казначейство по вопросам экономического наблюдения и управления долгом, а его члены состоят из старших представителей финансовых учреждений со стороны покупателей и продавцов, включая банки, брокеров-дилеров, управляющих активами, хедж-фонды и страховые компании. Это также важная часть программы долгового финансирования Казначейства США.

Конференция TBAC

Основная цель заседаний TBAC заключается в предоставлении рекомендаций по финансированию Министерству финансов США и является важной частью разработки плана по долговому финансированию Министерством финансов США. С точки зрения процесса финансирования, квартальный процесс финансирования Министерства финансов США включает три этапа:

1. Управляющие государственным долгом запрашивают предложения у первичных дилеров;

2. После встречи с основными трейдерами менеджер по управлению государственным долгом запрашивает рекомендации у TBAC; в ответ на вопросы и обсуждаемые материалы, представленные Министерством финансов, TBAC направляет официальное сообщение министру финансов;

3. Управляющие долговыми обязательствами казначейства принимают решения о изменениях в политике управления долгом на основе исследований и анализов, а также полученных рекомендаций от частного сектора.

Аннотация отчета: Влияние на банки США, рынок государственных облигаций, денежную массу.

Банковские депозиты: влияние стейблкоинов на банковские депозиты зависит от того, имеют ли они функцию доходности и операционные платежные характеристики по сравнению с другими финансовыми продуктами. На фоне растущей конкуренции банкам, возможно, придется повысить процентные ставки для поддержания финансирования или искать альтернативные источники финансирования.

Рынок казначейских облигаций: общий рост спроса на казначейские облигации, при этом резервные требования в законодательстве о стейблкоинах обеспечивают дополнительный и растущий источник спроса на казначейские облигации; Общий срок погашения казначейских облигаций продвинулся вперед, и законодательство требует, чтобы эмитенты стейблкоинов держали казначейские облигации со сроком погашения менее 93 дней, что приводит к концентрации казначейских облигаций в краткосрочной перспективе.

Денежная масса: Спрос на стейблкоины может оказать нейтральное влияние на денежную массу США. Тем не менее, привлекательность стейблкоинов, привязанных к доллару, может привести к смещению текущих ликвидных резервов, отличных от доллара США.

Влияние существующей рыночной структуры: текущие законодательные предложения не предоставляют неквалифицированным эмитентам доступ к основному счету. Эмитенты стабильных монет не могут получить доступ к Федеральной резервной системе, что может усугубить риски стабильных монет в периоды стресса или волатильности.

Разнообразие реализации цифровых валют в настоящее время: от частных до центральных банков в полном объеме

Этот график предоставляет нам панорамный взгляд на цифровые валюты, демонстрируя их разнообразные пути реализации и реальные применения в различных областях.

Классификация цифровых валют

Выпуск частным сектором (баланс коммерческих банков)

Токенизированные депозиты (代币化存款): представляют собой блокчейн-обязанности коммерческих банков по депозитам.

Токенизированные денежные рынки (Tokenised Money Market Funds): токенизация денежных рынков на основе блокчейна.

Выпуск частным сектором (баланс центрального банка)

Стейблкоин: форма представления блокчейн-денег, поддерживаемая резервными активами в соотношении 1:1, может быть как с начислением процентов, так и без.

Эмиссия частным или государственным сектором

Криптовалюта: виртуальная валюта, основанная на децентрализованных сетях.

Центральный банк выпускает

Trigger Solutions (Триггерные решения): соединение блокчейна с системой实时全额结算 (RTGS) центрального банка.

CBDC (Цифровая валюта центрального банка): форма наличных на блокчейне, выпущенная и регулируемая центральным банком.

Текущие рыночные тренды

Токенизированный депозит

J.P. Morgan и Citi уже запустили решения для платежей и операций обратного выкупа на основе блокчейна.

Токенизированные фондовые рынки

BUIDL, запущенный BlackRock, привлек более 240 миллионов долларов инвестиций.

Франклин Темплтон выпустил токен BENJI, поддерживающий блокчейны Stellar, Polygon и Ethereum.

стабильные монеты

Рынок контролируется основными эмитентами, такими как Tether и Circle, с общей рыночной капитализацией около 234 миллиарда долларов.

Криптовалюта

Общая рыночная капитализация близка к 30 триллионам долларов, основные криптовалюты включают биткойн (1,7 триллиона долларов) и эфириум (191 миллиард долларов).

Запуск решения

Механизм, разработанный центральным банком Германии, способствовал расчетам между блокчейн-активами и традиционными платежными системами.

CBDC

В 134 странах и валютных союзах, находящихся под наблюдением, 25% уже запущены, 33% находятся на стадии пилотного проекта, 48% все еще находятся в разработке.

Текущая ситуация на рынке стейблов: Обзор рыночной капитализации и ключевых событий

В последние годы рынок стейблкоинов переживает значительную волатильность и развитие. По состоянию на 14 апреля 2025 года общая рыночная капитализация всего рынка достигла $234 млрд, из которых доминирует USDT (Tether) с размером $145 млрд, за ним следует USDC (Circle) с $60,2 млрд, а общая рыночная капитализация других стейблкоинов составляет $28,7 млрд.

Оглядываясь на последние четыре года, два значительных события на рынке стейблкоинов стали водоразделом в развитии отрасли.

В мае 2022 года крах алгоритмической стабильной монеты UST вызвал кризис доверия во всей области DeFi. Удержание UST не только вызвало сомнения в жизнеспособности алгоритмических стабильных монет на рынке, но и затронуло доверие к другим стабильным монетам.

Затем, региональный банковский кризис в марте 2023 года в очередной раз вверг рынок в смятение. В то время эмитент USDC, Circle, имел около 3,3 миллиарда долларов резервов, замороженных в Silicon Valley Bank (SVB), что привело к кратковременному снятию привязки USDC. Это событие заставило рынок переоценить прозрачность и безопасность резервов стейблкоинов, а USDT еще больше укрепил свою долю рынка в этот период.

Несмотря на множество кризисов, рынок стабильных монет постепенно восстанавливается в 2024 году и синхронизируется с более широким рынком цифровых активов. В 2024 году США запустили первые спотовые крипто-ETF, предоставив институциональным инвесторам инструменты для доступа к BTC и ETH.

В настоящее время рост рынка стейблкоинов в значительной степени обусловлен тремя факторами: увеличением интереса со стороны институциональных инвесторов, постепенным совершенствованием глобальной регуляторной структуры и постоянным расширением сценариев применения на блокчейне.

Фонды рынка цифровых валют и стабильные монеты: сравнение двух цепочных активов

С быстрым ростом фондов токенизированного денежного рынка (MMF) формируется альтернатива стейблкоинам. НЕСМОТРЯ НА СХОДСТВО В СЦЕНАРИЯХ ИСПОЛЬЗОВАНИЯ, ОДНО СУЩЕСТВЕННОЕ РАЗЛИЧИЕ ЗАКЛЮЧАЕТСЯ В ТОМ, ЧТО СТЕЙБЛКОИНЫ НЕ МОГУТ ИСПОЛЬЗОВАТЬСЯ В КАЧЕСТВЕ ИНСТРУМЕНТОВ ДОХОДНОСТИ В СООТВЕТСТВИИ С ДЕЙСТВУЮЩИМ ЗАКОНОМ GENIUS, В ТО ВРЕМЯ КАК MMF МОГУТ ПРИНОСИТЬ ДОХОД ИНВЕСТОРАМ ЗА СЧЕТ БАЗОВОГО АКТИВА.

Рыночный потенциал: от 230 миллиардов до 2 триллионов долларов

Согласно отчету, ожидается, что к 2028 году рыночная капитализация стейблкоинов достигнет около $2 трлн. Эта траектория роста опирается не только на естественное расширение рыночного спроса, но и на ряд ключевых драйверов, которые можно сгруппировать в три большие категории: принятие, экономика и регулирование.

Участие финансовых учреждений, миграция торговли на оптовом рынке в блокчейн и поддержка мерчантами платежей в стейблкоинах постепенно способствуют тому, чтобы они стали основными инструментами платежей и торговли.

Экономика: Функция хранения стоимости стейблов стала переосмысленной, особенно с появлением доходных стейблов, которые предоставляют держателям возможность генерировать доход.

Регулирование: Если стейблкойны могут быть включены в рамки управления капиталом и ликвидностью и получить разрешение от банка на обслуживание в публичной цепи, это еще больше усилит их легитимность и доверие.

(Примечание: На момент выпуска отчета закон о стабильных монетах еще не был принят, в это время он уже находился на стадии голосования)

Ожидается, что к 2028 году объем рынка стейблкоинов вырастет с текущих 234 миллиардов долларов до 2 триллионов долларов. Этот рост требует значительного увеличения объема торгов и предполагает, что скорость обращения стейблкоинов останется неизменной.

Доминирующее положение стейблов в долларах на рынке

Стейблкоины USD составляют 83% от общего объема стейблкоинов, привязанных к фиатным валютам, что значительно выше, чем у других валют (EUR составляет 8%, другие составляют 9%).

В общей капитализации стейблов доля стейблов в долларах США превышает 99%, капитализация составляет 233 миллиарда долларов, из которых около 120 миллиардов долларов поддерживается государственными облигациями США. Капитализация нестейблов в долларах США составляет всего 606 миллионов долларов.

Рынок стабильных монет USD в 386 раз больше, чем рынок нестабильных монет USD, что свидетельствует о его абсолютном господстве на глобальном рынке стабильных монет.

Потенциальное влияние роста стейблкоинов на банковские депозиты

Рост стейблкоинов может оказать значительное влияние на банковские депозиты, особенно то, будет ли их дизайн выплачивать проценты, станет ключевым фактором.

По состоянию на четвертый квартал 2024 года общий объем депозитов в США достиг $17,8 трлн, при этом большая часть приходится на неторговые депозиты (включая сберегательные счета и срочные депозиты) — $8,3 трлн и $2,9 трлн соответственно. Транзакционные депозиты включают депозиты до востребования ($5,7 трлн) и прочие торговые депозиты без востребования ($0,9 трлн).

Из этих депозитов транзакционные депозиты считаются наиболее «уязвимыми», то есть более уязвимыми к стейблкоинам. Причина этого в том, что эти депозиты обычно не выплачивают проценты, в основном используются для повседневной деятельности и легко передаются. В периоды неопределенности на рынке незастрахованные депозиты, как правило, переводятся держателями в более высокодоходные или менее рискованные инструменты, такие как фонды денежного рынка (MMF).

Если стейблкоины не выплачивают проценты, их рост будет в основном зависеть от платежных функций и общей активности на рынке цифровых активов, поэтому влияние на банковские депозиты будет ограниченным. Однако если стейблкоины начнут выплачивать проценты, особенно предлагая более высокие доходности или удобство использования, традиционные депозиты могут массово перейти к таким стейблкоинам. В этом случае стейблкоины с привязкой к USD и выплатой процентов не только привлекут пользователей на блокчейне, но и станут важным инструментом хранения ценности, тем самым еще больше усиливая свою глобальную привлекательность.

Таким образом, процентные характеристики дизайна стейблкоинов будут непосредственно влиять на степень их потенциального воздействия на банковские депозиты:

Влияние стабильных монет без процентов относительно невелико, в то время как стабильные монеты с процентами могут значительно изменить структуру депозитов.

Потенциальное влияние роста стейблкоинов на государственные облигации США

Согласно общедоступным данным о резервах, крупные эмитенты стейблкоинов в настоящее время держат более $120 млрд в краткосрочных казначейских облигациях (ГКО), из которых наибольшая доля приходится на Tether (USDT), при этом около 65,7% резервов размещено в ГКО. Эта тенденция говорит о том, что эмитенты стейблкоинов стали значимыми игроками на рынке краткосрочных казначейских облигаций.

Ожидается, что в будущем спрос на T-Bills со стороны эмитентов стейблкоинов будет тесно связан с расширением общего рынка инструментов.

В следующие несколько лет такой спрос может дополнительно повысить спрос на краткосрочные государственные облигации на сумму около 900 миллиардов долларов.

Рост стейблкоинов имеет обратную зависимость от банковских депозитов. Значительные средства могут перейти от банковских депозитов к активам, поддерживаемым стейблкоинами, особенно в периоды рыночной волатильности или кризиса доверия (например, когда стейблкоин теряет привязку), что может дополнительно усиливать этот переход.

Американский законопроект «GENIUS» может еще больше стимулировать эмитентов стейблкоинов к размещению средств в краткосрочных государственных облигациях.

С точки зрения размера рынка, эмитенты стейблкоинов будут держать около $120 млрд в казначейских векселях в 2024 году, а к 2028 году это число может вырасти до $1 трлн, увеличившись в 8,3 раза. Для сравнения, текущий объем рынка токенизированных государственных ценных бумаг составляет всего $2,9 млрд, демонстрируя значительный потенциал роста.

В итоге, спрос на T-Bills со стороны эмитентов стейблкоинов перестраивает экосистему рынка краткосрочных государственных облигаций, но этот рост также может усилить конкуренцию между банковскими депозитами и рыночной ликвидностью.

Потенциальное влияние роста стейблов на рост денежной массы в США

Рост стейблкоинов влияет на денежную массу США (M1, M2 и M3) в основном через потенциальный перенос ликвидности, а не через прямые изменения в общем объеме.

Текущая структура денежной массы:

M1 включает в себя наличные деньги, текущие счета и другие депозитные счета, доступные для чеков, в общей сложности около 6,6 триллионов долларов.

M2 включает в себя сберегательные депозиты, мелкие срочные депозиты и розничные денежные рыночные фонды (MMFs).

M3 включает в себя краткосрочные репо-соглашения, институциональные MMF и крупные долгосрочные депозиты.

Роль стейблкоинов:

Стейблкоины рассматриваются как новый способ хранения ценности, особенно в рамках закона GENIUS.

Стейблкоины могут привлечь часть средств из M1 и M2, переключившись на держателей стейблкоинов, особенно на держателей, не имеющих долларов.

Потенциальное воздействие

Перемещение средств:

Рост стейбловой валюты может не напрямую изменить общий объем денежной массы в США, но приведет к перемещению средств из M1 и M2. Это перемещение может повлиять на ликвидность банков и привлекательность традиционных депозитов.

Международное влияние:

Стейблкоины как способ получения долларов могут увеличить спрос на доллары со стороны держателей, не использующих доллары, что, в свою очередь, увеличит приток к денежному предложению США. Эта тенденция может способствовать использованию и принятию стейблкоинов на глобальном уровне.

Хотя рост стейблкоинов не приведет к немедленному изменению общей денежной массы в Соединенных Штатах, их потенциал в качестве средства сбережения и приобретения денег может оказать глубокое влияние на потоки капитала и международный спрос на доллары. Это явление требует внимания при разработке политики и финансовом регулировании для обеспечения стабильности финансовой системы.

Возможные направления регулирования стабильных монет в будущем

Предлагаемая в настоящее время нормативная база для стейблкоинов в США аналогична требованиям к реформе MMF после 2010 года, с акцентом на:

Резервные требования: обеспечить высокую ликвидность и безопасность резервов стейбла.

Рынок доступа: обсуждение того, могут ли эмитенты стейблкоинов получить поддержку Федеральной резервной системы (FED), страхование депозитов или доступ к рынку репо 24/7.

Эти меры направлены на снижение риска открепления стейблкоинов и укрепление стабильности рынка.

Резюме

Потенциал рынка

Рынок стейблкоинов, как ожидается, вырастет до примерно 2 триллионов долларов США к 2030 году благодаря постоянным рыночным и регуляторным прорывам.

Засилье якоря доллара США

Рынок стейблкоинов в основном состоит из стейблкоинов, привязанных к доллару, что привело к тому, что в ближайшей перспективе основное внимание уделяется потенциальной нормативно-правовой базе США и ускоряющемуся влиянию законодательства на рост стейблкоинов.

Удар и возможности для традиционных банков

Стейблкоины могут оказывать влияние на традиционные банки, привлекая депозиты, но они также создают возможности для банков и финансовых учреждений развивать инновационные услуги и извлекать выгоду из использования технологии блокчейн.

Глубокое влияние дизайна и применения стейблкоинов

Окончательный дизайн и способы использования стабильных монет определят степень их влияния на традиционную банковскую систему, а также потенциальный стимул для спроса на государственные облигации США.