Гонконгский законопроект о стейблкоинах принят, что напрямую отрезает путь для маленьких и средних игроков к выпуску стейблкоинов?

Автор: юридическая команда Сяо Ца

В последние два дня круг друзей команды сестры Са был потрясен новостью: по данным новостной сети правительства Гонконга, 21 мая Законодательный совет Гонконга принял «Законопроект о стейблкоинах», чтобы создать систему лицензирования для эмитентов стейблкоинов в фиатной валюте в Гонконге, Китай. Говорят, что после вступления в силу Постановления любое лицо, которое выпускает стейблкоины в фиатной валюте в Гонконге в ходе своей деятельности или стейблкоины в фиатной валюте в Гонконге или за его пределами, которые утверждают, что они привязаны к стоимости гонконгского доллара, должно будет подать заявку на получение лицензии от Денежно-кредитного управления.

На самом деле, Законодательный совет Гонконга примет постановление о стейблкоинах уже в апреле этого года. Финансовый секретарь Гонконга Пол Чан Мо-по в своем выступлении на конференции Hong Kong Web 3 Carnival Conference 2025 7 апреля этого года сообщил, что Гонконг ищет инновационный и сбалансированный подход к регулированию Web 3.0, и что законодательство Гонконга о стейблкоинах вот-вот будет принято, и в течение этого года Гонконг выпустит второе заявление о развитии виртуальных активов. Также на том карнавале Web 3 член Законодательного совета Гонконга Тат Кеу в своей программной речи дал понять, что стейблкоины будут продуктами, а не ценными бумагами. Как и следовало ожидать, чуть более месяца спустя законопроект о стейблкоинах Гонконга прошел третье чтение в Законодательном совете.

Итак, сегодня команда Сяоцзе обсудит с вами, дорогие друзья, какое влияние «Регламент стабильных монет» окажет на будущих профессионалов, а также каковы перспективы регулирования виртуальных активов в Гонконге.

01 Почему говорят, что «Регулирование стейблкоинов» исключает малые и средние учреждения

Самой непосредственной причиной введения Постановления о стейблкоинах в Гонконге является улучшение нормативно-правовой базы для виртуальных активов, чтобы еще больше найти баланс между инновациями и рисками в области виртуальных активов. Можно отметить, что Гонконг, как международный финансовый центр, с 2022 года активно продвигает развитие виртуальных активов, но ему не хватает специального режима регулирования стейблкоинов. Устанавливая систему лицензирования и уточняя требования к управлению резервами, борьбе с отмыванием денег и механизмам погашения, правила направлены на восполнение нормативного пробела, который является самой прямой причиной введения Правил стейблкоинов.

Совершенствование нормативно-правовой базы для виртуальных активов фактически означает более строгий надзор с определенной точки зрения. Об этом свидетельствует тот факт, что эти правила требуют, чтобы эмитенты стейблкоинов имели минимальный оплаченный акционерный капитал в размере 25 миллионов гонконгских долларов и гарантировали, что не менее 100% активов ликвидны и могут быть погашены в любое время. Этот порог в основном способен отсеять крупные учреждения с сильной силой и исключить малые и средние финансовые учреждения.

Во-вторых, необходимо усовершенствовать регуляторную структуру, укрепить статус финансового центра и привлечь регулируемый капитал.

Гонконг, выпустив в 2022 году декларацию о политике в области виртуальных активов, постепенно создает регулирующую систему, охватывающую биржи и услуги по хранению. Стейблкоины, как ключевой инструмент, соединяющий традиционные финансы и криптоэкосистему, их легализация поможет привлечь глобальные учреждения и содействовать развитию экосистемы Web 3. Это также необходимо для повышения конкурентоспособности Гонконга в области виртуальных активов.

Это согласуется с первой причиной: эмитентам необходимо создать системы, соответствующие требованиям по противодействию легализации (отмыванию) доходов, полученных преступным путем, и финансированию терроризма (ПФТ), а также обеспечить техническую безопасность и прозрачность резервных активов. Малые и средние компании, которым необходимо модернизировать существующие системы, могут столкнуться с более высокими затратами на инвестиции в технологии и соблюдение нормативных требований. По сути, возможность для малых и средних учреждений «играть» в стейблкоины в Гонконге была отсечена.

Последняя причина – это реагирование на требования мировых регуляторных трендов. Крупные юрисдикции по всему миру усилили регулирование стейблкоинов. Новые правила Гонконга также сближаются с нормативной базой крупных иностранных юрисдикций, что не только соответствует международным требованиям соответствия, но и закладывает основу для будущего сотрудничества по взаимному признанию с другими юрисдикциями.

02 Какое глубокое влияние "Регулирование стабильных монет" окажет на рынок виртуальных валют?

Влияние в основном можно подвести под одну фразу, а именно: концентрация на верхушке рынка виртуальных валют и дифференциация экосистемы, средние и мелкие учреждения, вероятно, будут вынуждены трансформироваться, конечно, "Регулирование стабильных монет" также ускорит интеграцию традиционных финансов и криптоэкосистемы, способствуя трансакциям через границу и проникновению на новые рынки.

Прежде всего, о влиянии на судьбу малых и средних учреждений, команда Sister Sa's ранее упоминала, что «Регламент» требует, чтобы эмитент стейблкоина был зарегистрированным в Гонконге юридическим лицом, с минимальным оплаченным акционерным капиталом в размере 25 миллионов гонконгских долларов, а резервные активы должны покрывать 100% оборотной суммы и подлежать регулярному аудиту. Это вынудит малые и средние учреждения с недостаточным капиталом и техническими возможностями уйти с рынка прямой эмиссии и обратиться к техническим услугам или сотрудничать с лицензированными учреждениями. Например, известный международный банк развернул в Гонконге совместимые стейблкоины, в то время как малые и средние учреждения могут участвовать в экосистеме только при условии предоставления базовой технической поддержки (например, разработки блокчейна или систем контроля рисков).

Кроме того, для ускорения интеграции традиционных финансов и криптоэкосистемы, совместимые стейблкоины могут использоваться в качестве точки входа для традиционных финансовых учреждений для выхода на криптовалютный рынок. Например, банки могут участвовать в трансграничных платежах, выпуская стейблкоины в гонконгском долларе, или сотрудничать с протоколами DeFi для разработки кредитных продуктов под залог. Семейные офисы и управляющие активами Гонконга также, вероятно, увеличат свое вложение в стейблкоины и будут продвигать инновационные финансовые инструменты, такие как токенизированные облигации и недвижимость.

Последние перспективы заключаются в содействии трансакциям через границу и проникновению на развивающиеся рынки; правила поддерживают трансакции с использованием гонконгского доллара в качестве стабильной валюты, что в сочетании с развитой финансовой инфраструктурой Гонконга может составить конкуренцию системе SWIFT. Например, малые и средние предприятия Юго-Восточной Азии могут осуществлять трансакции через границу с низкими затратами, используя гонконгский доллар как стабильную валюту.

03 Каковы тенденции регулирования стейблкоинов в мире?

В целом, регулирование глобальных стабильных монет в основном демонстрирует три основных тренда: распространение требований к лицензированию и локализации, управление резервами, приближающееся к стандартам традиционных финансов, а также концентрация функционального назначения на инструментах платежей.

Во-первых, это лицензирование и требования к локализации. Основные экономики в целом требуют, чтобы эмитенты стейблкоинов работали по лицензии и создавали местные представительства. Например, Гонконг требует от эмитентов, имеющих лицензию, зарегистрироваться в Гонконге и иметь управляющий состав. В США планируется ограничить право на эмиссию стейблкоинов только для банков или трастовых компаний. Такие меры усиливают местные регулирующие возможности и предотвращают трансграничный регуляторный арбитраж.

Во-вторых, управление резервами приближается к традиционным финансовым стандартам, при этом страны делают упор на ликвидность резервных активов (например, денежных средств, казначейских облигаций) и независимое хранение, а также вводят регулярный аудит. Гонконг требует, чтобы стоимость резервных активов была не ниже номинальной стоимости находящихся в обращении стейблкоинов, а правила MiCA ЕС даже требуют, чтобы алгоритмические стейблкоины держали 300% избыточных резервов, что отражает строгий контроль кредитного риска, а его регулирование, как правило, близко к традиционным финансовым стандартам.

Снова функциональная ориентация сосредоточена на платежных инструментах, регуляторы склонны определять стабильные монеты как "платежные инструменты", а не инвестиционные продукты, ограничивая их финансовую посредническую функцию. Например, Гонконг запрещает лицензированным эмитентам заниматься кредитованием, чтобы избежать рисков создания кредита, что согласуется с логикой регулирования платежных учреждений.

04 Написано в конце

Наконец, команда сестры Са все же должна сказать, что с макроточки зрения реализация «Постановления о стейблкоинах» в Гонконге знаменует собой новую эру глобального регулирования цифровых финансов. Это регулирование не только прокладывает четкий путь для развития стейблкоинов в соответствии с требованиями, но и переопределяет «правила игры» рынка виртуальных активов с помощью высококлассных механизмов доступа и контроля рисков. Но давайте поговорим по правде, вполне вероятно, что малые и средние заведения исключили из рядов игроков стейблкоинов, и в основном могут обратиться только к периферийным сервисам. Конечно, это и тренд глобального регулирования стейблкоинов — Web 3 сближается с традиционными финансами, и волна комплаенса и специализации оказалась необратимой.