GENIUS законопроект: Пропуск в будущее или детонатор кризиса?

19 мая 2025 года Сенат США проголосовал 66 голосами против 32 за принятие процедурного предложения по законопроекту о стейблкоине GENIUS. На первый взгляд, это технический законодательный акт, направленный на регулирование цифровых активов и защиту прав потребителей, но более пристальный взгляд на политическую и экономическую логику, стоящую за ним, показывает, что он может стать началом более сложных и далеко идущих системных изменений.

На фоне огромного долгового давления в США, а также споров между Трампом и председателем ФРС Пауэллом по денежной политике, время продвижения законопроекта о стейблкоинах вызывает интерес.

Кризис американских облигаций: выжатая политика стейблкоинов

Во время пандемии США запустили беспрецедентный режим печатания денег: денежная масса M2 Федеральной резервной системы с 15,5 триллионов долларов в феврале 2020 года стремительно возросла до 21,6 триллионов долларов, а темп роста увеличился с 5% до 25%. В феврале 2021 года он достиг пикового значения в 26,9%, легко превысив темпы роста во время финансового кризиса 2008 года и периода высокой инфляции 70-80-х годов.

В то же время баланс Федеральной резервной системы также увеличился до 7,1 трлн долларов, а расходы на помощь в связи с пандемией составили 5,2 трлн долларов, что равно 25% ВВП, и это больше, чем сумма расходов на 13 самых затратных войн в истории США.

Простыми словами, за два года в США было напечатано 7 триллионов долларов, что заложило супербомбу для будущей инфляции и долгового кризиса.

Процентные расходы по долговым обязательствам правительства США создают исторические рекорды. По состоянию на апрель 2025 года, общий объем государственного долга США превысит 36 триллионов долларов, а в 2025 году ожидается, что сумма основного долга и процентов, подлежащих выплате, составит около 9 триллионов долларов, из которых только основная часть, подлежащая погашению, составит около 7,2 триллионов долларов.

В течение следующих десяти лет ожидается, что выплаты по процентам правительства США составят 13,8 триллиона долларов, доля процентных расходов по государственному долгу в ВВП будет ежегодно расти. Для погашения долгов правительству может потребоваться дальнейшее увеличение налогов или сокращение расходов, что негативно скажется на экономике.

Трамп и Пауэлл: Разногласия по снижению процентных ставок

Трамп: уволю, если не понизят процентные ставки

Трамп сейчас отчаянно нуждается в снижении ставки ФРС по практической причине: высокие процентные ставки напрямую влияют на ипотеку и потребление, что представляет угрозу для политических взглядов Трампа. Что еще более важно, Трамп относился к показателям фондового рынка как к своему табелю успеваемости, а среда высоких процентных ставок сдерживала дальнейший рост фондового рынка, что напрямую угрожает основным данным, которые Трамп использует для демонстрации своих политических результатов.

К тому же налоговая политика привела к росту затрат на импорт, что, в свою очередь, повысило уровень цен в стране и увеличило инфляционное давление. Умеренное снижение процентной ставки может в определенной степени компенсировать негативное влияние налоговой политики на экономический рост, смягчить тенденцию к экономическому замедлению и создать более благоприятную экономическую среду для повторного избрания.

Пауэлл: Никто не заботится

Двойная миссия Федеральной резервной системы заключается в обеспечении полной занятости и поддержании стабильности цен. В отличие от подхода Трампа, основанного на политических ожиданиях и показателях фондового рынка, Пауэлл строго следует методологии, основанной на данных ФРС; он не делает прогнозов по экономике, а оценивает выполнение двойной миссии на основе имеющихся экономических данных, принимая целевые меры по устранению проблем, возникающих либо с инфляцией, либо с занятостью.

Уровень безработицы в США в апреле составил 4,2%, инфляция также в основном соответствует долгосрочной цели в 2%. Под воздействием тарифов и других политик возможная экономическая рецессия еще не отразилась в реальных данных, и Пауэлл не примет никаких действий, поскольку он считает, что тарифная политика Трампа «скорее всего, по крайней мере временно, поднимет инфляцию», а «эффект инфляции также может быть более устойчивым». Без полного возвращения инфляционных данных к цели в 2% необдуманное снижение процентных ставок может усугубить ситуацию с инфляцией.

Кроме того, независимость ФРС является важнейшим принципом в процессе принятия решений, и ФРС была создана для того, чтобы денежно-кредитная политика могла принимать решения на основе экономических основ и профессионального анализа, гарантируя, что денежно-кредитная политика принимается в долгосрочных интересах экономики страны в целом, а не удовлетворяет краткосрочные политические потребности. Перед лицом давления со стороны Трампа Пауэлл настаивал на защите независимости ФРС, заявив, что «я никогда не просил о встрече с президентом и никогда не буду».

! изображение

GENIUS законопроект: новый механизму сбора урожая для облигаций США

Рыночные данные наглядно демонстрируют значительное влияние стейблкоинов на рынок казначейских облигаций США. Tether, крупнейший эмитент стейблкоинов, в 2024 году совершил чистую покупку казначейских облигаций США на сумму $33,1 млрд, что сделало его седьмым по величине покупателем казначейских облигаций США в мире, а его запасы облигаций в США достигли $113 млрд, согласно отчету Tether за 4 квартал 2024 года. Circle, второй по величине эмитент стейблкоинов, имеет рыночную капитализацию USDC около 60 миллиардов долларов, которая также полностью обеспечена наличными деньгами и краткосрочными казначейскими облигациями.

Законопроект GENIUS требует, чтобы эмитенты стейблкоинов поддерживали резерв в соотношении как минимум 1:1, при этом резервные активы включают краткосрочные облигации США и другие долларовые активы. В настоящее время объем рынка стейблкоинов достиг 243 миллиарда долларов, и если он будет полностью включен в рамки закона GENIUS, это создаст спрос на покупку государственных облигаций на сотни миллиардов долларов.

Сначала о преимуществах

Эффект прямого финансирования очевиден, и на каждый выпущенный стейблкоин стоимостью $1 теоретически необходимо приобрести $1 краткосрочных облигаций США или эквивалентных активов, что напрямую обеспечивает новый источник средств для государственного финансирования. Во-вторых, это преимущество в стоимости: по сравнению с традиционными аукционами казначейских облигаций, спрос на резервы стейблкоинов более стабилен и предсказуем, что снижает неопределенность государственного финансирования. Третий — эффект масштаба: после реализации GENIUS Act все больше эмитентов стейблкоинов будут вынуждены покупать облигации США, формируя масштабный институциональный спрос. Самое главное — это премия за регулирование: правительство контролирует стандарты выпуска стейблкоинов через закон GENIUS, фактически получая возможность влиять на распределение этого огромного пула. Этот «регулятивный арбитраж» позволяет правительствам использовать маску инноваций для продвижения традиционных целей долгового финансирования, обходя при этом политические и институциональные ограничения традиционной денежно-кредитной политики. Министр финансов США Бессант на криптовалютном саммите в Белом доме дал понять, что стейблкоины будут использоваться для обеспечения глобального доминирования доллара США.

Скажи о недостатках

Риск того, что денежно-кредитная политика будет захвачена политикой: крупномасштабная эмиссия долларовых стейблкоинов фактически дает Трампу «власть печатать деньги», чтобы обойти ФРС и косвенно достичь цели снижения процентных ставок для стимулирования экономики без необходимости противостоять Пауэллу. Когда денежно-кредитная политика больше не ограничена профессиональным суждением центрального банка и независимым принятием решений, она легко становится инструментом для политиков для обслуживания краткосрочных интересов. Исторический опыт показывает, что политики склонны отдавать предпочтение смягчению монетарной политики для стимулирования экономики, чтобы получить поддержку избирателей, игнорируя при этом долгосрочные инфляционные риски.

Скрытый инфляционный риск: пользователи тратят $1 на покупку стейблкоинов, и на поверхности денег не так много, но по факту $1 наличные становятся двумя частями: $1 стейблкоин в руках пользователя + $1 краткосрочная казначейская облигация, купленная эмитентом. Эти казначейства также выполняют квазимонетарную функцию в финансовой системе – высокую ликвидность, которая может быть использована в качестве залога и использоваться банками для управления ликвидностью. Иными словами, денежная функция исходного $1 теперь разделена на две части, а эффективная ликвидность всей финансовой системы увеличилась, что привело к росту цен на активы и потребительского спроса, а инфляция неизбежно будет находиться под повышательным давлением.

Уроки из истории Бреттон-Вудской системы: в 1971 году правительство США, столкнувшись с нехваткой золотых резервов и экономическим давлением, в одностороннем порядке объявило об отказе от привязки доллара к золоту, что произвело революцию в международной валютной системе. Точно так же, когда правительство США сталкивается с усиливающимся долговым кризисом и чрезмерным процентным бременем, оно, вероятно, создаст политический стимул для отделения стейблкоина от долга США и в конечном итоге заставит рынок платить за это.

DeFi: Увеличитель рисков

Скорее всего, после выпуска стейблкоина, он будет вложен в экосистему DeFi — ликвидный майнинг, кредитование под залог, различные фарминги и т.д. Через кредитование в DeFi, стейкинг и повторный стейкинг, инвестиции в токенизированные государственные облигации и т.д., риски многократно увеличиваются.

Типичным примером является механизм повторного стейкинга, в котором активы многократно используются между различными протоколами, и каждый уровень добавляет дополнительный уровень риска, и как только стоимость перезаложенных активов резко падает, это может спровоцировать серию ликвидаций и панических продаж на рынке.

Хотя резервы этих стейблкоинов все еще состоят из американских облигаций, после многослойной интеграции в DeFi рыночное поведение стало совершенно отличаться от поведения традиционных держателей американских облигаций, и этот риск полностью выходит за рамки традиционной регулирующей системы.

! Изображение

Способ заработать Трампа: монетизация президентской власти

Учитывая предыдущие действия Трампа, мне действительно трудно поверить, что он продвигает стейблкоин исключительно ради спасения экономики США. Я скорее поверю, что долларовый стейблкоин является инструментом обогащения финансовой группы Трампа.

World Liberty Financial: Семья Трампа запустила криптовалютный проект World Liberty Financial (WLFI), который привлек не менее $550 млн за счет продажи $WLFI, большая часть которых произошла после победы Трампа на ноябрьских выборах. WLFI также запустила USD1, стейблкоин, привязанный к доллару США, а MGX, инвестиционная фирма, поддерживаемая Абу-Даби, объявила об инвестициях в Binance в размере 2 миллиардов долларов через стейблкоин USD1.

Выпуск $TRUMP: в январе этого года Трамп выпустил свою личную MEME-токен $TRUMP, что стало началом эпохи президентских токенов, при этом группа Трампа контролирует 80% доли токенов. С момента выпуска $TRUMP более 813 000 криптовалютных кошельков понесли убытки на сумму около 2 миллиардов долларов. На прошлой неделе Трамп специально организовал частный ужин для 25 лучших держателей $TRUMP в Национальном гольф-клубе, что вызвало широкие споры.

Частые крики в Twitter: поведение Трампа в социальных сетях также подняло вопросы о манипулировании рынком. 2 апреля Трамп подписал указ о тарифах в Белом доме, и акции США резко упали; 9 апреля было объявлено о приостановке политики, и акции США взлетели. Всего за четыре часа до того, как было объявлено об изменении политики, он написал в Truth Social, что «сейчас отличное время для покупки», и цена акций DJT выросла на 22,67% в тот же день, а личное состояние Трампа взлетело на 415 миллионов долларов.

Долларовый стейблкоин затрагивает денежно-кредитную политику, финансовый контроль, технологические инновации и политические игры, поэтому анализ с какой-либо одной точки зрения будет недостаточно полным. Окончательная судьба стейблкоина зависит от того, как будет сформулирована регуляция, как будет развиваться технология, как будут действовать участники рынка и как изменится макроэкономическая среда. Только постоянное наблюдение и рациональный анализ помогут нам действительно понять глубокое воздействие долларового стейблкоина на глобальную финансовую систему.

Но есть одна вещь, которую можно точно сказать: в этой игре обычные люди, скорее всего, все еще являются покупателями.