Сильная отдача Ethereum привела к ослаблению регулирования UNI и переоценке его стоимости: недооценённая возможность для роста лидера DEX.

Слова: исследование трендов

Перепечатка: white55, Mars Finance

С начала этого раунда роста рынка ETH, ETH за последний месяц вырос на 48%, что привело к росту цен на множество проектов экосистемы ETH. Судя по историческим данным, экосистемные голубые фишки ETH обычно демонстрируют мультипликативный эффект в период роста. UNI является одной из ключевых голубых фишек, на которую обращает внимание Trend Research в портфеле экосистемы ETH, и за последний месяц она выросла на 28%. Если тренд продолжится, у UNI есть потенциал для дальнейшего роста. В то же время, под бета-коэффициентом ETH, UNI обладает определенным альфа-потенциалом в своей области, который включает в себя потенциальные ожидания ослабления макро-регулирования, лидерство в бизнес-данных проекта и структурный рост цен на токены.

1. Макроэкономический надзор

Период неясности регулирования (2021-2023 гг.): 3 сентября 2021 года SEC начала расследование против Uniswap Labs, сосредоточив внимание на их маркетинговых методах и обслуживании инвесторов. Председатель SEC Гэри Генслер неоднократно заявлял, что DeFi платформы могут подпадать под действие законов о ценных бумагах, подчеркивая необходимость большей регуляторной власти. Это расследование вызвало широкое обсуждение в отрасли, вопрос о том, следует ли рассматривать UNI и подобные токены управления как ценные бумаги, стал ключевым вопросом в регулировании криптовалют. 30 августа 2023 года Uniswap выиграла коллективный иск против нее, суд отклонил обвинения и в конечном итоге постановил, что протокол Uniswap в основном используется для законных целей (таких как торговля ETH и BTC) и не имеет четкой регуляторной поддержки для обвинений истца в ценных бумагах.

Период регулятивного стресса (2023-2024 гг.): 10 апреля 2024 года SEC выпустила уведомление Уэллса для Uniswap Labs, в котором утверждается, что протокол Uniswap может работать как незарегистрированная фондовая биржа, его интерфейс и кошелек могут выступать в качестве незарегистрированного брокера ценных бумаг, и что токены UNI и токены поставщика ликвидности (LP) могут считаться инвестиционными контрактами. 22 мая Uniswap Labs подала 40-страничный ответный документ Уэллса, опровергающий обвинения SEC. Uniswap Labs описывает свой протокол как технологическую платформу общего назначения, которая специально не предназначена для торговли ценными бумагами, и что 65% объема торгов приходится на активы, не связанные с ценными бумагами (например, ETH, BTC, стейблкоины). Главный юрисконсульт Марвин Аммори заявил, что SEC необходимо пересмотреть определение «бирж» и «брокеров», чтобы регулировать их, и считает, что обвинения SEC основаны на неправильной классификации токенов.

Период послабления регулирования (с 2025 года по настоящее время): 25 февраля 2025 года SEC объявила о прекращении расследования в отношении Uniswap Labs и о прекращении дальнейших принудительных действий. Uniswap Labs объявила о результате на X, назвав его «крупной победой для DeFi» и подчеркнув его техническую легитимность. Инцидент отражает изменение отношения SEC к регулированию криптовалют после того, как администрация Трампа вступила в должность. 8 апреля 2025 года SEC пригласила такие компании, как Uniswap Labs и Coinbase, принять участие в круглом столе по криптовалютам, чтобы обсудить регулирование торговли криптовалютой. 5 мая 2025 года Комитет по финансовым услугам Палаты представителей Конгресса США и ряд республиканских членов Комитета по сельскому хозяйству совместно выпустили новый дискуссионный проект по регулированию криптоиндустрии, продолжая и расширяя основное содержание предыдущего Закона о финансовых инновациях и технологиях для 21 века (FIT21), а также дальнейшее уточнение и расширение нормативной базы для цифровых активов на его основе. Страница 49 нового проекта направлена на разъяснение того, что сделки по продаже цифровых товаров не являются ценными бумагами до тех пор, пока они не предполагают приобретения покупателем доли собственности в бизнесе, прибыли или активах эмитента. Палата представителей планирует опубликовать обновленный текст законопроекта Палаты общин о структуре рынка цифровых активов 29 мая. Обновленный текст следует за проектом от 5 мая, который продвигает законодательство о структуре рынка и широко рассматривается как основополагающий план будущего регулирования и торговли цифровыми активами в Соединенных Штатах. Палата представителей рассмотрит законопроект о структуре крипторынка 10 июня.

На данный момент, с момента фактического прекращения SEC расследования в отношении Uniswap Labs в начале 2025 года и определения, что в текущем законопроекте о структуре криптовалютного рынка не рассматриваются как ценные бумаги, текущая токеномика Uniswap делает UNI не подверженным риску судебного преследования. С приходом Трампа и его команды к власти, направление регулирования криптовалют стремится разработать классификацию криптоактивов, тест Гаусса, разграничение функций регулирующих органов и другие аспекты, адаптированные к развитию криптоиндустрии, и обсуждать это с ведущими крипто-командами США. Uniswap Labs также сыграла важную консультативную роль в этом процессе, и после полной либерализации в будущем могут возникнуть ожидания дальнейшего благоприятного регулирования.

2. Состояние бизнеса проекта

3. Топовые бизнес-данные

Uniswap — это самый ранний и крупнейший протокол Dex на криптовалютном рынке, с текущим TVL в $5,12 млрд и объемом торгов $84,5 млрд за последние 30 дней, занимая второе место после Pancake. E составляет около 33-42, P/E у Apple — около 28-35, а Tesla — около 50-70, если в будущем можно будет включить «переключатель сборов» UNI или ослабить регулирование для расширения сценариев финансового применения (текущие холдинги UNI не участвуют в распределении прибыли), текущая рыночная стоимость будет значительно недооценена относительно прибыльности ее бизнеса.

Согласно финансовому отчету Фонда Uniswap за первый квартал 2025 года, на 31 марта 2025 года фонд владел активами на сумму 53,4 миллиона долларов США в долларах и стейблкоинах, 15,8 миллиона UNI (в эквиваленте UNI) и 257 ETH, что по курсу закрытия на 28 мая 2025 года составляет 150 миллионов долларов США в токенах. Ожидается, что срок оборота средств продлится до января 2027 года, в настоящее время фонд находится в хорошем финансовом состоянии.

2. Попытка экономического стимулирования токенов

В прошлой токеномике UNI метод использования UNI для получения дохода заключался в основном в добавлении UNI в конкретный парный торговый пул в качестве LP, обещании UNI участвовать в управлении DAO и предложении стимулирования выкупа или ликвидности, но эти преимущества являются косвенными, и в большинстве случаев доходность низкая, а прямое владение UNI не приносит прямого дохода, что является основной причиной, по которой цена токенов UNI не может вырасти до очень высокой цены. Тем не менее, Uniswap Labs пытается расширить возможности экономики токенов и много раз предлагала изменить комиссию, но она не была в значительной степени принята и реализована из-за нормативных рисков. Последнее предложение о смене платы было возобновлено в феврале 2024 года, принято техническим голосованием в мае, и, как ожидается, еще больше продвинет голосование в сети во второй половине 2025 года, в сочетании с постепенным совершенствованием нормативно-правовой базы, можно ожидать, что переключение комиссий будет активировано в будущем.

В дополнение к переключению комиссий, недавно запущенный Uniswap Unichain также предоставляет новые сценарии применения для UNI. Unichain — это блокчейн уровня 2 (L2), анонсированный Uniswap Labs 10 октября 2024 года, а фреймворк Superchain на основе OP Stack от Optimism будет официально запущен в основной сети 13 февраля 2025 года. Хейден Адамс, генеральный директор Uniswap Labs, считает, что «после многих лет создания и масштабирования продуктов DeFi мы увидели, где блокчейн нуждается в улучшении и что нужно для продолжения продвижения дорожной карты Ethereum». Unichain обеспечит скорость и экономию средств, которых достигла L2, лучший доступ к ликвидности между цепочками и будет более децентрализованным.

Как и у других L2, у Unichain также есть сеть валидаторов с UNI в качестве токена для стейкинга. Чтобы стать валидатором в UVN (Unichain Validator Network), операторы узлов должны разместить UNI в стейкинге в основной сети Ethereum. От суммы ставки зависит вероятность быть выбранным в активный набор валидаторов. Доход складывается из 65% от чистого дохода цепочки (включая базовые комиссии, приоритетные сборы и MEV), который распределяется в соответствии с весом стейкинга. В настоящее время чиновник прямо не раскрывает конкретные масштабы стейкинга, но Uniswap Labs продолжит поддерживать Unichain, и если его доходность и экологический масштаб постепенно расширятся, будет введено больше стейкинга UNI, чтобы стать валидаторами и получать вознаграждения.

Три, ситуация с токенами

Сейчас рыночная капитализация UNI составляет 4,2 миллиарда, FDV 6,7 миллиарда, токены полностью в обращении, заложенные около 37%.

Контрактная позиция составляет 448 миллионов, OI/MC — около 10,6%, совокупный коэффициент длинных и коротких позиций — 1,02, коэффициент длинных и коротких позиций счета Binance — 2,16, а коэффициент длинных и коротких позиций крупных счетов — 3,87.

В спотовых графиках, в паттерне роста ETH в ноябре прошлого года, UNI и ETH демонстрировали схожие движения в форме, но волатильность UNI была примерно в 2–3 раза выше, чем у ETH. Однако в текущем росте ETH в апреле обе формы снова похожи, но рост ETH превышает рост UNI. Если тренд продолжится, UNI может иметь дополнительный потенциал для роста.

Четыре, резюме

С тех пор как Трамп был официально избран президентом США в 2025 году, как регулировать и интегрировать криптоиндустрию стало важнейшей темой, UNI как крупнейший протокол Dex на крипторынке, как его регулируют США, станет моделью для всей отрасли, Uniswap Labs также активно участвует в формулировании правил регулирования, в сочетании с мультипликативным эффектом ETH, или открывает структурные положительные возможности. Собственные бизнес-данные проекта занимают лидирующие позиции на рынке, со значительной прибылью и хорошими финансами, а предложение о продвижении проекта и переключении комиссий через Unichain может принести токену новые возможности. Если вы с оптимизмом смотрите на перспективы рынка, UNI — одна из целей голубых фишек экосистемы ETH, на которую стоит обратить внимание.