2024 Q4 шифрование венчурный обзор Какие сегменты привлекают новые капитальные вливания?

Авторы: Алекс Торн, Гейб Паркер, Galaxy; Перевод: У Ву Чжу, Золотая экономика

Введение

2024 год стал звездным годом для криптовалютного рынка: в январе был запущен спотовый Bitcoin ETP, а в ноябре были избраны самый прокриптовалютный президент и Конгресс в истории США. В целом, ликвидный рынок криптовалют добавил $1,6 трлн к своей рыночной капитализации в 2024 году и вырос на 88% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года до $3,4 трлн. Один только биткоин добавил $1 трлн к своей рыночной капитализации, доведя ее почти до $2 трлн за год. ** Криптовалютный нарратив на 2024 год обусловлен стремительным ростом биткоина (62% от общего прироста рынка) с одной стороны, и мемами и искусственным интеллектом — с другой. Мемы являются популярными криптовалютами большую часть года, причем большая часть активности в сети происходит на Solana. Во второй половине года токены, управляемые агентами искусственного интеллекта, заняли центральное место в криптовалютном пространстве до появления биткоина.

Венчурное инвестирование в криптовалюту в 2024 году по-прежнему остается сложным. Ни один из этих крупных прокси для биткоина, мемов, искусственного интеллекта не особенно подходит для венчурного капитала. Memecoin можно запустить всего несколькими нажатиями кнопки, а Memecoin и прокси-монеты AI существуют почти полностью в блокчейне, используя существующие инфраструктурные примитивы. Популярные сектора из последнего рыночного цикла, такие как DeFi, игры, метавселенная и NFT, либо не смогли привлечь внимание рынка, либо уже были построены и требуют меньше капитала, что делает новые стартапы более конкурентоспособными. Инфраструктура криптовалютного рынка и игры в основном построены и в настоящее время находятся на продвинутой стадии, и по мере того, как ожидания следующей администрации в отношении регулирования в США меняются, эти отрасли могут столкнуться с конкуренцией со стороны укоренившихся традиционных посредников в сфере финансовых услуг. Есть признаки того, что новые метавалюты могут стать значительным драйвером притока нового капитала, но эти метамонеты варьируются от незрелых до очень зарождающихся: выделяются стейблкоины, токенизация, интеграция DeFi с TradFi, а также пересечение криптовалют и искусственного интеллекта. **

Макроэкономические и более широкие рыночные силы продолжают создавать препятствия. Высокие процентные ставки продолжают оказывать давление на венчурный капитал, и инвесторы менее склонны рисковать дальше по кривой риска. Это явление сжимает всю венчурную индустрию, но учитывая ее риски, индустрия криптовалютного венчурного капитала может пострадать особенно сильно. В то же время крупные универсальные венчурные компании по-прежнему в основном избегают этой области, возможно, они все еще осторожны после банкротства нескольких известных венчурных компаний в 2022 году.

Таким образом, несмотря на значительные возможности в будущем, как через возрождение существующих оригиналов и нарративов, так и через появление новых оригиналов и нарративов, рискованные инвестиции в криптовалюту остаются конкурентоспособными и подавленными по сравнению с ажиотажем 2021 и 2022 годов. Торговля и инвестиционный капитал увеличились, но количество новых фондов остановилось, а капитал, выделенный для венчурных фондов, сократился, создавая особенно конкурентную среду, благоприятную для основателей в переговорах о оценке. В общем, венчурные инвестиции все еще значительно ниже уровней предыдущих рыночных циклов.

Однако растущая институционализация биткойна и цифровых активов, а также рост стейблкоинов и новая регуляторная среда могут в конечном итоге предвещать возможность некоторого слияния между DeFi и TradFi, что также открывает новые возможности для инноваций. Мы ожидаем, что к 2025 году активность и интерес венчурного капитала могут значительно возобновиться.

Резюме

• В четвертом квартале 2024 года венчурные инвестиции в стартапы в области криптовалют составили 3,5 миллиарда долларов (рост на 46% по сравнению с предыдущим кварталом), что включает 416 сделок (снижение на 13% по сравнению с предыдущим кварталом).
• В 2024 году венчурные капиталисты вложили 11,5 миллиарда долларов в стартапы, сосредоточенные на криптовалюте и блокчейне, в 2153 сделках.
• Ранние сделки получили наибольшее количество капитальных инвестиций (60%), в то время как поздние сделки составили 40% инвестиционного капитала, что является значительным увеличением по сравнению с 15% в третьем квартале.
• Во втором и третьем кварталах медианная оценка венчурных инвестиционных сделок возросла, при этом темпы роста оценок сделок, связанных с криптовалютами, превышают темпы роста всего венчурного инвестиционного сектора, но в четвертом квартале наблюдается стабильность.
• Наибольшее количество средств было привлечено стабильной монетной компанией, среди которых Tether заняла первое место, собрав 600 миллионов долларов от Cantor Fitzgerald, за ней следуют стартапы в области инфраструктуры и Web3. Компании Web3, DeFi и инфраструктуры занимают наибольшее количество сделок.
• В четвертом квартале большая часть инвестиций направлена в стартапы, расположенные в США (46%), в то время как компании из Гонконга составляют 17% от общего объема инвестиционного капитала. По количеству сделок США лидирует с 36%, за ним следуют Сингапур (9%) и Великобритания (8%).
• В отношении финансирования интерес инвесторов к венчурным фондам, сосредоточенным на криптовалюте, снизился до 1 миллиарда долларов среди 20 новых фондов.
• В 2024 году как минимум 10 криптовалютных венчурных фондов собрали более 100 миллионов долларов.

Венчурный капитал

Количество сделок и инвестиционный капитал

В четвертом квартале 2024 года венчурные капиталисты инвестировали 3,5 миллиарда долларов в стартапы, ориентированные на криптовалюту и блокчейн (рост на 46% по сравнению с предыдущим кварталом), всего было совершено 416 сделок (снижение на 13% по сравнению с предыдущим кварталом).

! FMA3slniDjjhpwgscRyJFU9UBWje6r67SU6hXPll.jpeg

К 2024 году венчурные капиталисты инвестировали 11,5 миллиарда долларов в криптовалютные и блокчейн-стартапы через 2153 сделки.

! O3Vel1yMD9Le4Q87rOras0VJEmJmogryuguyNoxO.jpeg

Инвестиционный капитал и цена биткойна

В предыдущие циклы существовала многолетняя корреляция между ценой биткойна и капиталом, вложенным в криптостартапы, но в прошлом году эта корреляция была трудна для восстановления. С января 2023 года цена биткойна значительно возросла, в то время как венчурная активность с трудом успевает за темпами. Интерес инвесторов к криптовалютному венчурному капиталу и широкому венчурному капиталу остаётся слабым, а также нарративы крипторынка предпочитают биткойн, игнорируя многие популярные нарративы 2021 года, что частично может объяснить это различие.

! hdAUXoDjTh2WtH6M6qtyyeCtQ4CCNDLWxBE7axag.jpeg

Поэтапные инвестиции

В четвертом квартале 2024 года 60% венчурного капитала было инвестировано в компании на ранней стадии, тогда как 40% направлено на компании на поздней стадии. Венчурные капитальные компании собрали новые средства в 2024 году, и крипто-оригинальные фонды все еще могут получить финансирование из крупных раундов много лет назад. С третьего квартала все больше капитала направляется в компании на поздней стадии, что частично объясняет, почему Tether привлек 600 миллионов долларов от Cantor Fitzgerald.

! uHbxkbtKYrsakJ71mDZ31TUe0qr3mtR2CxGNQOjH.jpeg

В торговле доля предшествующих сделок с семенами немного возросла, однако по сравнению с предыдущими периодами остается здоровой. Мы отслеживаем долю предшествующих сделок с семенами, чтобы оценить устойчивость предпринимательского поведения.

! APEy4AkoBy5cYgH2GmErwp9GQeXey4BvBmDoH6S7.jpeg

Оценка и объем торговли

В 2023 году стоимость криптовалютных компаний на основе венчурного капитала значительно снизилась, достигнув минимального уровня с четвертого квартала 2020 года в четвертом квартале 2023 года. Однако с тем, как биткойн достиг исторического максимума, стоимость и объем торгов начали восстанавливаться во втором квартале 2024 года. Во втором и третьем кварталах 2024 года стоимость достигла наивысшего уровня с 2022 года. Рост объема торговли и стоимости криптовалют в 2024 году соответствует аналогичному росту в области венчурного капитала в целом, хотя восстановление криптовалюты было более мощным. Медиана предпосевной стоимости сделок в четвертом квартале 2024 года составила 24 миллиона долларов, а средний объем сделок — 4,5 миллиона долларов.

! TbtYk83mdxlUwmNdeVjG5FxnTwz0Gm7b2A0W7w6h.jpeg

Категория инвестиций

**Компании и проекты в категории «Web3/NFT/DAO/Метавселенная/Игры» привлекли наибольшую долю (20,75%) венчурного капитала в криптовалюте в 4 квартале 2024 года, составив 771,3 млн долларов. В тройку крупнейших сделок в этой категории вошли Praxis, Azra Games и Lens, которые привлекли $525 млн, $42,7 млн и $31 млн соответственно. ** Доминирование DeFi в процентном отношении к общему венчурному капиталу криптовалюты объясняется сделкой Tether на 600 миллионов долларов с Cantor Fitzgerald, которому принадлежит 5% акций компании (эмитенты стейблкоинов попадают в нашу премиальную категорию DeFi). Хотя эта сделка не является традиционной структурированной сделкой венчурного капитала, мы включили ее в наш набор данных. Если торговля Tether будет удалена, категория DeFi займет 7-е место по объему инвестиций в 4 квартале.

! BlN2xb3p4mnsDXySeaexKGches5C1K4aWZR0XIuz.jpeg

В четвертом квартале 2024 года доля криптостартапов, строящих продукты Web3/NFT/DAO/Metaverse и инфраструктуры, в общем объеме криптовалютных венчурных инвестиций за квартал увеличилась на 44,3% и 33,5% соответственно. Увеличение доли распределения капитала в общем объеме капитальных вложений связано в первую очередь с резким снижением распределения капитала криптовенных венчурных инвестиций в стартапы Layer 1 и крипто AI, которое с третьего квартала 2024 года снизилось на 85% и 55% соответственно.

! FeVGCMNm1wdIoqzotnuth8Rj1KACDwdUEz1ly3Fw.jpeg

Если мы разобьем большие категории на приведенной выше диаграмме на более мелкие сегменты, то криптопроекты, создавшие стейблкоины, привлекли львиную долю (17,5%) венчурного капитала в 4 квартале 2024 года, составив в общей сложности 649 миллионов долларов за 9 отслеживаемых транзакций. Тем не менее, сделка Tether на сумму 600 миллионов долларов представляет собой большую часть общего капитала, инвестированного в компании-стейблкоины в четвертом квартале 2024 года. Криптостартапы, развивающие инфраструктуру, привлекли второй по величине венчурный капитал в 53 отслеживаемых сделках в 4 квартале 2024 года — $592 млн (16%). В тройку крупнейших сделок с криптоинфраструктурой вошли Blockstream, Hengfeng Group и Cassava Network, которые привлекли $210 млн, $100 млн и $90 млн соответственно. После криптоинфраструктуры Web3-стартапы и биржи заняли третье и четвертое места по привлечению средств от криптовенчурных фирм на общую сумму $587,6 млн и $200 млн соответственно. Примечательно, что Praxis была крупнейшей сделкой Web3 и второй по величине сделкой в 4 квартале 2024 года, собрав колоссальные 525 миллионов долларов для строительства «интернет-города».

! U26JpuVNHe4cK0XamuYF6nWBqfaHDeW3YNpRl4Y2.jpeg

Что касается объема сделок, Web3/NFT/DAO/Metaverse/игры занимают 22% сделок (92 сделки), из которых 37 сделок связаны с играми и 31 сделка с Web3 являются движущими факторами. Самая крупная игровая сделка в четвертом квартале 2024 года – это Azra Games, которая привлекла 42,7 миллиона долларов в раунде A. На втором месте находятся инфраструктура и сделки/биржи/инвестиции/кредитование, где в четвертом квартале 2024 года было соответственно 77 и 43 сделки.

! AIf0HqsAgmUiDzHDddnIzhlFyfDaMR56LsgbPKRI.jpeg

Проекты и компании, предоставляющие криптовую инфраструктуру, занимают второе место по количеству сделок, составляя 18.3% от общего объема сделок (77 сделок), увеличившись на 11 процентных пунктов по сравнению с предыдущим периодом. Следом за криптовой инфраструктурой идут проекты и компании, создающие продукты для торговли/обмена/инвестирования/кредитования, которые занимают третье место по количеству сделок, составив 10.2% от общего объема сделок (43 сделки). Стоит отметить, что объем сделок криптовых компаний, создающих кошельки и продукты для платежей/вознаграждений, увеличился больше всего, составив 111% и 78% соответственно. Хотя эти процентные увеличения значительны, стартапы в области кошельков и платежей/вознаграждений в четвертом квартале 2024 года составили всего 22 и 13 сделок соответственно.

! ThLHfGZuqVdc98y1Zvrt5mx9AS8qFkhSvSLNklcP.jpeg

Разделите большие категории на более мелкие части, проекты и компании, строящие криптоинфраструктуру, имеют наибольшее количество сделок во всех отраслях (53 сделки). На втором месте находятся крипто-компании, связанные с играми и Web3, которые в четвертом квартале 2024 года совершили 37 и 31 сделку соответственно, что почти совпадает с порядком третьего квартала 2024 года.

! 26HsuYsHQGYdKDdA7IIU3n29BvyKqfk3rYAxs6Qn.jpeg

Инвестиции, разделенные по этапам и категориям

Разделение инвестиционного капитала и объема сделок по категориям и этапам позволяет лучше понять, какие типы компаний собирают средства в каждой категории. В четвертом квартале 2024 года большинство капиталовложений в Web3/DAO/NFT/Metaverse, Layer 2 и Layer 1 направлено на ранние компании и проекты. В то же время значительная часть криптоинвестиционного капитала, направленного на DeFi, торговлю/биржи/инвестиции/кредитование и майнинг, идет на более поздние компании. Учитывая относительную зрелость последних по сравнению с первыми, это было ожидаемо.

! Q6M633DTuGrmxbNp26R91Y0igvc7MMS7pTRrLo7M.jpeg

Анализ распределения инвестиционного капитала на разных стадиях в каждой категории может выявить относительную зрелость различных инвестиционных возможностей.

! h4fBr8HbkuedhdhT5dFm0e4pATC1WO7gXWgUnIHi.jpeg

Как и в случае с крипто венчурным капиталом, инвестированным в третьем квартале 2024 года, значительная часть сделок, завершенных в четвертом квартале 2024 года, связана с ранними компаниями. Сделки по крипто венчурным инвестициям, отслеживаемые в четвертом квартале 2024 года, включают 171 сделку на ранних стадиях и 58 сделок на поздних стадиях.

! JMd9G4zdUaztdpLy4jbxUrqhCIgsdq8t92BOU061.jpeg

Проверьте долю транзакций, завершенных по этапам в каждой категории, чтобы глубже понять различные этапы каждой инвестиционной категории.

! lKOChMoVWLMl0xBe4v8OSrmc3FNhfhB3Ht6tpNVs.jpeg

Инвестиции по географическому положению

В четвертом квартале 2024 года 36,7% сделок связано с компаниями, базирующимися в США. Следующими идут Сингапур (9%), Великобритания (8,1%), Швейцария (5,5%) и ОАЭ (3,6%).

! LJnXwi89B6LUn4qMwjRreChYKli4XSPtMUcgoSmS.jpeg

Компания, расположенная в США, привлекла 46,2% всех венчурных инвестиций, что на 17 процентных пунктов меньше по сравнению с предыдущим периодом. Таким образом, венчурное капиталовложение в стартапы, расположенные в Гонконге, значительно увеличилось и составило 17,4%. Великобритания составила 6,8%, Канада - 6%, Сингапур - 5,4%.

! TB4eJklU6IcZDMJQRkyLjLqP71qXDGsyjGLAWyB3.jpeg

Групповое инвестирование

Компании и проекты, основанные в 2019 году, занимают наибольшую долю капитала, в то время как компании и проекты, основанные в 2024 году, имеют наибольшее количество сделок.

! MMqXZRDMRL78Q70klidJYKRzzbt9VBTFj3Avbqnz.jpeg

Венчурное финансирование

Финансирование венчурных фондов криптовалют остается сложной задачей. Макроэкономическая среда и волатильность на криптовалютном рынке в 2022 и 2023 годах заставили некоторых распределителей неохотно брать на себя обязательства перед криптовенчурными инвесторами на том же уровне, что и в 2021 году и начале 2022 года. В начале 2024 года инвесторы в целом считали, что в 2024 году процентные ставки резко упадут, хотя снижение ставок начало материализоваться только во второй половине года. С третьего квартала 2023 года общий капитал, выделяемый в венчурные фонды, продолжает последовательно снижаться, несмотря на увеличение количества новых фондов на протяжении всего 2024 года.

! uk1RbyPjoYlUng9aeWLJ7KVtSj66lnElcaSLF0nE.jpeg

По годовому расчету, 2024 год станет самым слабым годом для криптоинвестиционного финансирования с 2020 года, когда 79 новых фондов собрали 5,1 миллиарда долларов, что значительно ниже ажиотажа 2021-2022 годов.

! nHqBveFX0Hwuef4w6ucRpOqzjYd2XNpP3T2d6FaZ.jpeg

Хотя количество новых фондов действительно немного увеличилось по сравнению с прошлым годом, снижение интереса со стороны инвесторов также привело к тому, что венчурные капитальные компании собрали меньшие объемы фондов, и медианное и среднее размеры фондов в 2024 году достигли наименьшего уровня с 2017 года.

! QPmYnKoy7SHU0jNpG01t0pxtAfHTfEST5oHsTzoj.jpeg

По крайней мере, 10 активных криптовалютных венчурных фондов, инвестирующих в стартапы в области криптовалют и блокчейна, собрали более 100 миллионов долларов для нового фонда в 2024 году.

! KQ9feDOct6l795A3I01WDEAkO89E4cBQoGoBXb56.jpeg

Итог

Настроения улучшаются, а активность растет, хотя оба показателя все еще значительно ниже своих предыдущих максимумов. Несмотря на то, что рынок ликвидных криптоактивов значительно восстановился с конца 2022 года и начала 2023 года, активность венчурного капитала все еще значительно ниже предыдущих бычьих ралли. **Бычий рынок 2017 и 2021 годов характеризовался высокой корреляцией между венчурной активностью и ценами на ликвидные криптоактивы, но за последние два года активность была вялой, в то время как криптовалюты восстановились. Стагнация венчурного капитала обусловлена рядом факторов, в том числе «рынком штанги», который поставил биткоин (и его новый ETF) в центр внимания, и маржинальной чистой новой активностью со стороны мем-монет, которые трудно финансировать и которые имеют сомнительную продолжительность жизни. Энтузиазм в отношении проектов на стыке искусственного интеллекта и криптовалют растет, и ожидаемые изменения в законодательстве могут открыть двери для стейблкоинов, DeFi и токенизации.

• Ранние сделки продолжают задавать тренды. Несмотря на давление со стороны венчурного капитала, интерес к ранним сделкам по-прежнему указывает на долгосрочное здоровье более широкой экосистемы криптовалют. Поздние группы сделок добились успеха в четвертом квартале, но в основном благодаря инвестиции Cantor Fitzgerald в 600 миллионов долларов в Tether. Тем не менее, предприниматели продолжают искать готовых инвесторов для новых инновационных идей. Мы считаем, что проекты и компании, занимающиеся строительством стабильных монет, искусственным интеллектом, DeFi, токенизацией, L2 и продуктами, связанными с биткойном, будут хорошо представлены в 2025 году.
• Спотовый ETP может оказать давление на фонды и стартапы. Несколько громких инвестиций американских инвесторов в спотовый биткойн ETP показывают, что некоторые крупные инвесторы (пенсионные фонды, пожертвования, хедж-фонды и т.д.) могут взаимодействовать с этой отраслью через крупные ликвидные инструменты, а не обращаться к ранним венчурным инвестициям.** Интерес к спотовому эфириум ETP начал расти, и если эта тенденция продолжится, или даже если будут запущены новые ETP, охватывающие другие альтернативные блокчейны первого уровня, спрос на такие сегменты рынка, как DeFi или Web3, также может перейти к ETP, а не к венчурным инвестициям.**
• Менеджеры фондов по-прежнему сталкиваются с трудной обстановкой. Хотя количество новых фондов в 2024 году незначительно увеличилось по сравнению с прошлым годом, общий капитал, выделенный на криптовалютные венчурные фонды, немного ниже уровня 2023 года. Макроэкономическая ситуация продолжает оказывать давление на распределителей, но значительные изменения в регуляторной среде могут возобновить интерес распределителей к этой области.
• США продолжают доминировать в экосистеме крипто-стартапов. Несмотря на то, что регуляторная система является очень сложной и часто враждебной, компании и проекты, базирующиеся в США, по-прежнему составляют большую часть сделок и инвестиций. Новое правительство и Конгресс станут самыми поддерживающими криптовалюту в истории, мы ожидаем, что доминирование США возрастет, особенно если некоторые регуляторные вопросы, такие как ожидаемая структуризация стабильных монет и законодательство о рыночной структуре, будут укреплены, что позволит традиционным американским финансовым компаниям серьезно рассмотреть возможность входа в эту сферу.