Galaxy Digital предупреждает о растущих системных рисках из-за кредитного плеча, связанного с CeFi, DeFi и казначейством

Отчет исследовательского отдела Galaxy Digital от 4/6 оценивает, что на 31/3 более 39 миллиардов USD долгов, обеспеченных криптоактивами, находятся в обращении на децентрализованных кредитных приложениях (DeFi), централизованных кредитных организациях и у эмитентов стейблкоинов с обеспечением.

Протоколы DeFi составляют 45,3% от общего числа, централизованные платформы занимают 34,6%, а стейблкоины составляют 20,1%.

Согласно отчету, многие централизованные торговые платформы привлекают краткосрочную ликвидность через каналы DeFi, а затем выдают эти средства в долг вне цепи.

Это дублирование приводит к тому, что долговые обязательства одновременно появляются в данных on-chain и в частных книгах, что увеличивает искусственные показатели заимствования и затрудняет оценку рисков в реальном времени в периоды рыночной напряженности.

Кросс-ликвидация

Сильное падение цены часто запускает автоматическую ликвидацию на первых платформах DeFi, так как смарт-контракты немедленно исполняют правила маржи.

Централизованные структуры, которые занимали средства через DeFi, могут отреагировать, изъяв заем или ликвидировав залоговые активы клиентов на биржах, что увеличивает давление на снижение цен.

Принудительные распродажи создают обратную реакцию на рынок, углубляя волатильность и активируя дополнительные ликвидации в сети, особенно с такими активами, как Bitcoin (BTC), Ethereum (ETH) и Staked ETH (stETH), которые широко используются на многих платформах.

Токен Pendle явно показал ответное влияние во втором квартале. Поскольку Aave позволяет пользователям брать кредиты с более высоким коэффициентом обеспечения, многие вложили в платформу активы на сумму почти 1,4 миллиарда долларов и заимствовали стейблкоины. Этот резкий рост активности заимствований привел к тому, что 26 мая общая сумма активов в DeFi превысила 54 миллиарда долларов, и напрямую повлияла на стоимость и торговлю токеном Peddle.

Если цена упадет, массовые ликвидации могут снова распространиться на концентрированные участки с аналогичным уровнем риска.

Государственный долг

В то же время корпоративные казначейства добавили еще один уровень кредитования в систему.

Отчет определяет как минимум 12,7 миллиарда USD конвертируемых облигаций и облигаций без процентных ставок, выпущенных публичными компаниями для финансирования удержания криптоактивов. Список компаний включает Strategy, Riot Platforms и Twenty One Capital.

Только одна Strategy задолжала 8,2 миллиарда USD и выплачивает 17,5 миллиона USD процентов ежеквартально. Большая часть облигаций погашается в период с середины 2027 года до конца 2028 года, создавая период рефинансирования, совпадающий с долгами других компаний, следуя аналогичной казначейской политике.

Для управления краткосрочными обязательствами многие компании полагаются на займы stablecoin OTC, которые часто оцениваются на 2% до 4% выше текущей процентной ставки DeFi. Эта узкая разница показывает, что централизованные подразделения тесно ссылаются на уровни процентных ставок DeFi, связывая частные расходы на кредит с условиями on-chain.

Когда процентные ставки DeFi изменяются, стоимость займа OTC быстро корректируется, ужесточая требования к залогу для казначейских предприятий и других участников.

Galaxy пришел к выводу, что хотя диверсификация кредитных каналов увеличила возможности заимствования, она также повысила вероятность передачи шоков по всей системе.

В условиях отсутствия четких стандартов раскрытия информации или распределения рисков on-chain на уровне организаций как регуляторы, так и рынок остаются в неведении относительно полного масштаба скрытых рисков на рынке криптокредитования.

Тхак Сань