Автор: Джек Инабинет Источник: Bankless Перевод: Шань Оба, Jinse Caijing
5 июня 2025 года Circle вышла на Нью-Йоркскую фондовую биржу, шокировав наблюдателей как в крипто-, так и в традиционной финансовой сфере. Цена акций в течение 15 минут после上市 взлетела до максимума 103 долларов, что в три раза превышает цену первичного публичного размещения, которая была «переподписана в 25 раз и увеличена».
Так что, IPO Circle — это отличная возможность для ставок на бум стейблкоинов или высоко оцененная акция, игнорирующая потенциальные риски? Мы глубоко проанализируем инвестиционные возможности CRCL!
Обзор инвестиционных возможностей CRCL
После многих лет слухов и ожиданий, эмитент стейблкоина USDC Circle Internet Group официально подал заявку на листинг в Комиссию по ценным бумагам и биржам США (SEC) этой весной. Эти документы впервые позволяют инвесторам глубже понять внутренние механизмы работы индустрии стейблкоинов.
Документы показывают, что Circle является «движком доходов» в высокоразвивающейся отрасли — только в 2024 году Circle получила более 1 миллиарда долларов США в виде процентного дохода от резервов стейблкоинов.
Но в то же время финансовые отчеты также показывают, что этот бизнес основан на множестве компромиссов — после выплаты огромных затрат партнерам, стимулов для сотрудников и значительных расходов на соблюдение норм, Circle еле-еле достигает прибыли.
Circle в настоящее время поддерживает выпущенный им стабильный токен USDC более чем на 600 миллиардов долларов наличными и американскими государственными облигациями. Несмотря на то, что сам USDC не приносит дохода, Circle тем не менее достигла 1,7 миллиарда долларов общего дохода в 2024 году. Однако затраты на операционные расходы, связанные с привлечением этих резервных активов, также высоки.
В 2024 году Circle заплатила 1 миллиард долларов за «расходы на распространение и транзакции», что сделало это самой большой статьей расходов, в первую очередь для платежных партнеров, особенно Coinbase, на распределение вознаграждений среди пользователей USDC. Кроме того, Circle потратила $263 млн на заработную плату и $137 млн на «повседневные административные расходы», включая командировочные, офисные, страховые, юридические и налоговые услуги.
Тем не менее, Circle уже второй год подряд показывает прибыль (что является важным показателем с бухгалтерской точки зрения и может привести к включению в индекс S&P 500). Однако его чистая прибыль в 155 миллионов долларов по сравнению с 130 миллиардами долларов, о которых сообщает главный конкурент Tether в 2024 году, выглядит незначительной.
Катализатор нарратива CRCL
Несмотря на то что текущая оценка Circle более 20 миллиардов долларов может показаться немного агрессивной по сравнению с изначальными ожиданиями, она на самом деле выглядит относительно консервативной по сравнению с некоторыми нативными криптопроектами, такими как Ondo. В конце января 2025 года Ondo, имея значительно меньший объем управляемых активов, все же получил аналогичную FDV в 20 миллиардов.
Прибыль Circle падает в неспокойные времена на криптовалютном рынке, поскольку деньги уходят из отрасли. Но если USDC действительно реализует реальные сценарии платежей, то этот риск значительно снизится. С этим не может сравниться Coinbase (которая в значительной степени зависит от объема торгов), крипто-ETF (которые напрямую подвержены колебаниям валютных цен) или компаниям-хранилищам криптовалют (которые очень чувствительны к колебаниям рынка).
Для консервативных или регулируемых институциональных инвесторов, которые ограничены традиционными рыночными каналами, CRCL может служить практичной целью для инвестиций «зрителя» в блокчейн, обеспечивая доступ к криптоиндустрии, не подвергаясь ее высокому спекулятивному риску. Наиболее заметным фактором роста Circle является партнерство с BlackRock, крупнейшим в мире управляющим активами.
В марте 2025 года Circle подписала четырехлетний меморандум о взаимопонимании (MOU) с BlackRock, в котором доля управления резервами Circle со стороны BlackRock была увеличена до 90%. В соглашении четко указано: BlackRock должна в первую очередь использовать стейблкоины Circle во всех сценариях, связанных с платежами в долларах США, и не имеет права запускать конкурентные продукты-стейблкоины.
Файл IPO Circle также раскрыл условия оплаты с BlackRock, включая "инвестиционные консультационные сборы" и "управляющие сборы", что дает BlackRock прямые экономические стимулы для продвижения USDC.
Несмотря на то, что многие пользователи криптовалютной сферы (особенно в Crypto Twitter) критикуют андеррайтеров Circle за то, что они установили цену IPO слишком низко (всего одну треть от цены торговли после открытия), объективно говоря, достичь первоначальной цены размещения в 31 доллар за акцию в то время считалось для многих сложной задачей.
На данный момент рыночная капитализация Circle все еще превышает 20 миллиардов долларов, что означает, что коэффициент цена/прибыль (P/E) его акций превышает 130 раз. Это крайне высокая величина, которая обычно встречается только в акциях во времена рыночного пузыря. Чтобы обосновать эту оценку, Circle должен достичь огромного роста прибыли, иначе в будущем его акции вероятно столкнутся с падением.
Хотя технология блокчейн обладает высоким потенциалом роста, как только стабильные монеты станут основным платежным инструментом, регулирование может открыть двери для традиционных финансовых гигантов (таких как банки) для входа на рынок стабильных монет. Эти зрелые учреждения могут более эффективно справляться с соблюдением нормативных требований по сравнению с криптооригинальными компаниями, такими как Circle, и благодаря своим конкурентным преимуществам по затратам занять рыночную долю.
Одной из ключевых бизнес-моделей Circle является инвестирование в краткосрочный долг и постоянное его продление по рыночным ставкам. Это также означает, что падение процентных ставок является самым большим риском для прибыли Circle. Как мы все знаем, Федеральная резервная система недавно дала сигнал о снижении ставки. Если бы процентные ставки были снижены до того, как предложение USDC значительно выросло, инвесторов CRCL могли бы ждать трудные времена. В то время как более низкие процентные ставки также приведут к сокращению «сборов за распределение», выплачиваемых партнерам, частично смягчая шок от доходов, прибыль Circle будет сокращаться примерно на 207 миллионов долларов США на каждый 1% снижения краткосрочных процентных ставок, исходя из собственных прогнозов Circle, чувствительных к ставкам (при условии, что общая сумма USDC останется неизменной).
Если Федеральная резервная система снизит процентную ставку на 1% или более до того, как приложения для платежей в реальном мире станут широко распространены, Circle вполне вероятно снова окажется в убытке, и его акции почти неизбежно пострадают.
Мало кто из наблюдателей за криптоиндустрией или традиционных финансовых специалистов предвидел, что IPO CRCL будет таким успешным, значительно превысившим рыночные ожидания. Хотя рынок никогда не бывает «неправ», если Circle хочет сохранить свою оценку в 20 миллиардов долларов, ему предстоит пройти через множество трудных испытаний.
Критики могут утверждать, что у Circle менее высокая рентабельность по сравнению с Tether, и он распределяет слишком много доходов между Coinbase. Но это все еще ранняя стадия рынка стейблкоинов, и с точки зрения долгового инвестирования, CRCL является единственным чистым активом, который можно напрямую инвестировать в сектор стейблкоинов.
Соглашение о сотрудничестве между Circle и BlackRock требует, чтобы последний приоритетно использовал стейблкоин Circle во всех сценариях платежей в долларах США, что предоставляет мощную поддержку для будущей интеграции стейблкоинов в основную финансовую систему. Тем не менее, присоединение традиционных банков также приведет к серьезным вызовам.
Эти учреждения более уверенно справляются с более сложными требованиями к соблюдению, и способны подавлять прибыльные возможности крипто-нативных компаний, таких как Circle, с помощью более низкой структуры затрат.
Кроме того, прибыль Circle крайне зависит от макроэкономической среды. В случае рецессионного давления и дальнейшего снижения процентных ставок, прибыльность Circle, вероятно, пострадает, даже если предложение USDC останется неизменным (что менее реалистично на неспекулятивном рынке).
CRCL — это высококлассные акции NYSE с сильными перспективами роста, предлагающие инвесторам уникальную инвестиционную возможность на стыке стейблкоинов и институциональных партнерств. Но прежде чем она станет «безмозглой», необходимо также тщательно оценить ее основные риски: изменения процентных ставок, выход конкурентов, растущие затраты на соблюдение нормативных требований и неопределенность в отношении прибыльности.
Содержание носит исключительно справочный характер и не является предложением или офертой. Консультации по инвестициям, налогообложению или юридическим вопросам не предоставляются. Более подробную информацию о рисках см. в разделе «Дисклеймер».
Bankless: Почему IPO Circle будет необычайно успешным?
Автор: Джек Инабинет Источник: Bankless Перевод: Шань Оба, Jinse Caijing
5 июня 2025 года Circle вышла на Нью-Йоркскую фондовую биржу, шокировав наблюдателей как в крипто-, так и в традиционной финансовой сфере. Цена акций в течение 15 минут после上市 взлетела до максимума 103 долларов, что в три раза превышает цену первичного публичного размещения, которая была «переподписана в 25 раз и увеличена».
Так что, IPO Circle — это отличная возможность для ставок на бум стейблкоинов или высоко оцененная акция, игнорирующая потенциальные риски? Мы глубоко проанализируем инвестиционные возможности CRCL!
Обзор инвестиционных возможностей CRCL
После многих лет слухов и ожиданий, эмитент стейблкоина USDC Circle Internet Group официально подал заявку на листинг в Комиссию по ценным бумагам и биржам США (SEC) этой весной. Эти документы впервые позволяют инвесторам глубже понять внутренние механизмы работы индустрии стейблкоинов.
Документы показывают, что Circle является «движком доходов» в высокоразвивающейся отрасли — только в 2024 году Circle получила более 1 миллиарда долларов США в виде процентного дохода от резервов стейблкоинов.
Но в то же время финансовые отчеты также показывают, что этот бизнес основан на множестве компромиссов — после выплаты огромных затрат партнерам, стимулов для сотрудников и значительных расходов на соблюдение норм, Circle еле-еле достигает прибыли.
Circle в настоящее время поддерживает выпущенный им стабильный токен USDC более чем на 600 миллиардов долларов наличными и американскими государственными облигациями. Несмотря на то, что сам USDC не приносит дохода, Circle тем не менее достигла 1,7 миллиарда долларов общего дохода в 2024 году. Однако затраты на операционные расходы, связанные с привлечением этих резервных активов, также высоки.
В 2024 году Circle заплатила 1 миллиард долларов за «расходы на распространение и транзакции», что сделало это самой большой статьей расходов, в первую очередь для платежных партнеров, особенно Coinbase, на распределение вознаграждений среди пользователей USDC. Кроме того, Circle потратила $263 млн на заработную плату и $137 млн на «повседневные административные расходы», включая командировочные, офисные, страховые, юридические и налоговые услуги.
Тем не менее, Circle уже второй год подряд показывает прибыль (что является важным показателем с бухгалтерской точки зрения и может привести к включению в индекс S&P 500). Однако его чистая прибыль в 155 миллионов долларов по сравнению с 130 миллиардами долларов, о которых сообщает главный конкурент Tether в 2024 году, выглядит незначительной.
Катализатор нарратива CRCL
Несмотря на то что текущая оценка Circle более 20 миллиардов долларов может показаться немного агрессивной по сравнению с изначальными ожиданиями, она на самом деле выглядит относительно консервативной по сравнению с некоторыми нативными криптопроектами, такими как Ondo. В конце января 2025 года Ondo, имея значительно меньший объем управляемых активов, все же получил аналогичную FDV в 20 миллиардов.
Прибыль Circle падает в неспокойные времена на криптовалютном рынке, поскольку деньги уходят из отрасли. Но если USDC действительно реализует реальные сценарии платежей, то этот риск значительно снизится. С этим не может сравниться Coinbase (которая в значительной степени зависит от объема торгов), крипто-ETF (которые напрямую подвержены колебаниям валютных цен) или компаниям-хранилищам криптовалют (которые очень чувствительны к колебаниям рынка).
Для консервативных или регулируемых институциональных инвесторов, которые ограничены традиционными рыночными каналами, CRCL может служить практичной целью для инвестиций «зрителя» в блокчейн, обеспечивая доступ к криптоиндустрии, не подвергаясь ее высокому спекулятивному риску. Наиболее заметным фактором роста Circle является партнерство с BlackRock, крупнейшим в мире управляющим активами.
В марте 2025 года Circle подписала четырехлетний меморандум о взаимопонимании (MOU) с BlackRock, в котором доля управления резервами Circle со стороны BlackRock была увеличена до 90%. В соглашении четко указано: BlackRock должна в первую очередь использовать стейблкоины Circle во всех сценариях, связанных с платежами в долларах США, и не имеет права запускать конкурентные продукты-стейблкоины.
Файл IPO Circle также раскрыл условия оплаты с BlackRock, включая "инвестиционные консультационные сборы" и "управляющие сборы", что дает BlackRock прямые экономические стимулы для продвижения USDC.
! eZYMz6LTsavgtOvsG5gjWIriwt7125V7yiuFYX2k.png
Сигналы, вызывающие беспокойство
Несмотря на то, что многие пользователи криптовалютной сферы (особенно в Crypto Twitter) критикуют андеррайтеров Circle за то, что они установили цену IPO слишком низко (всего одну треть от цены торговли после открытия), объективно говоря, достичь первоначальной цены размещения в 31 доллар за акцию в то время считалось для многих сложной задачей.
На данный момент рыночная капитализация Circle все еще превышает 20 миллиардов долларов, что означает, что коэффициент цена/прибыль (P/E) его акций превышает 130 раз. Это крайне высокая величина, которая обычно встречается только в акциях во времена рыночного пузыря. Чтобы обосновать эту оценку, Circle должен достичь огромного роста прибыли, иначе в будущем его акции вероятно столкнутся с падением.
Хотя технология блокчейн обладает высоким потенциалом роста, как только стабильные монеты станут основным платежным инструментом, регулирование может открыть двери для традиционных финансовых гигантов (таких как банки) для входа на рынок стабильных монет. Эти зрелые учреждения могут более эффективно справляться с соблюдением нормативных требований по сравнению с криптооригинальными компаниями, такими как Circle, и благодаря своим конкурентным преимуществам по затратам занять рыночную долю.
Одной из ключевых бизнес-моделей Circle является инвестирование в краткосрочный долг и постоянное его продление по рыночным ставкам. Это также означает, что падение процентных ставок является самым большим риском для прибыли Circle. Как мы все знаем, Федеральная резервная система недавно дала сигнал о снижении ставки. Если бы процентные ставки были снижены до того, как предложение USDC значительно выросло, инвесторов CRCL могли бы ждать трудные времена. В то время как более низкие процентные ставки также приведут к сокращению «сборов за распределение», выплачиваемых партнерам, частично смягчая шок от доходов, прибыль Circle будет сокращаться примерно на 207 миллионов долларов США на каждый 1% снижения краткосрочных процентных ставок, исходя из собственных прогнозов Circle, чувствительных к ставкам (при условии, что общая сумма USDC останется неизменной).
Если Федеральная резервная система снизит процентную ставку на 1% или более до того, как приложения для платежей в реальном мире станут широко распространены, Circle вполне вероятно снова окажется в убытке, и его акции почти неизбежно пострадают.
! E4p2rdKx3Qv7ZLnS9xaTAxe2lV230vcg9iI7B41M.png
Итог
Мало кто из наблюдателей за криптоиндустрией или традиционных финансовых специалистов предвидел, что IPO CRCL будет таким успешным, значительно превысившим рыночные ожидания. Хотя рынок никогда не бывает «неправ», если Circle хочет сохранить свою оценку в 20 миллиардов долларов, ему предстоит пройти через множество трудных испытаний.
Критики могут утверждать, что у Circle менее высокая рентабельность по сравнению с Tether, и он распределяет слишком много доходов между Coinbase. Но это все еще ранняя стадия рынка стейблкоинов, и с точки зрения долгового инвестирования, CRCL является единственным чистым активом, который можно напрямую инвестировать в сектор стейблкоинов.
Соглашение о сотрудничестве между Circle и BlackRock требует, чтобы последний приоритетно использовал стейблкоин Circle во всех сценариях платежей в долларах США, что предоставляет мощную поддержку для будущей интеграции стейблкоинов в основную финансовую систему. Тем не менее, присоединение традиционных банков также приведет к серьезным вызовам.
Эти учреждения более уверенно справляются с более сложными требованиями к соблюдению, и способны подавлять прибыльные возможности крипто-нативных компаний, таких как Circle, с помощью более низкой структуры затрат.
Кроме того, прибыль Circle крайне зависит от макроэкономической среды. В случае рецессионного давления и дальнейшего снижения процентных ставок, прибыльность Circle, вероятно, пострадает, даже если предложение USDC останется неизменным (что менее реалистично на неспекулятивном рынке).
CRCL — это высококлассные акции NYSE с сильными перспективами роста, предлагающие инвесторам уникальную инвестиционную возможность на стыке стейблкоинов и институциональных партнерств. Но прежде чем она станет «безмозглой», необходимо также тщательно оценить ее основные риски: изменения процентных ставок, выход конкурентов, растущие затраты на соблюдение нормативных требований и неопределенность в отношении прибыльности.