Токенизация изменит рынок ценных бумаг: председатель SEC США планирует новую структуру регулирования криптоактивов

Мне очень приятно выступать перед уважаемыми гостями на сегодняшнем круглом столе по токенизации.

Текущая тема обсуждения очень соответствует потребностям времени, поскольку все больше и больше ценных бумаг переходят от традиционных ( "вне цепи" ) баз данных к распределенной технологии бухгалтерского учета на основе блокчейна ( "в цепи" ).

Этот переход от оффлайн к онлайн можно сравнить с эволюцией аудиозаписей от аналоговых виниловых пластинок через кассеты к цифровым форматам несколько десятилетий назад. Цифровизация позволила легко кодировать, передавать, изменять и хранить аудиосодержимое, что привело к огромным инновациям в музыкальной индустрии. Аудио освободилось от ограничений статических фиксированных форматов и стало способным взаимодействовать между различными устройствами и приложениями. Оно может быть комбинировано, разделено и запрограммировано, создавая новые продукты и способствуя развитию новых аппаратных устройств и бизнес-моделей потокового вещания, что значительно принесло пользу потребителям и экономике США.

Как цифровое аудио кардинально изменило музыкальную индустрию, так и переход к цепочечным ценным бумагам имеет потенциал для преобразования всего рынка ценных бумаг, предлагая совершенно новые способы эмиссии, торговли, хранения и использования ценных бумаг. Например, цепочные ценные бумаги могут регулярно и прозрачно распределять дивиденды среди акционеров с помощью смарт-контрактов. Токенизация также может преобразовать неликвидные активы в ликвидные инвестиционные возможности, способствуя формированию капитала. Технология блокчейн обещает создать широкий спектр новых случаев использования для ценных бумаг, порождая множество новых рыночных активностей, которые пока не учтены существующими нормативными правилами.

Чтобы реализовать видение США как "глобального центра шифрования", SEC должна идти в ногу с инновациями, рассматривая возможность реформы регулирования для адаптации к ончейновым ценным бумагам и другим криптоактивам. Правила, разработанные для оффчейновых ценных бумаг, могут быть несовместимы или ненужны для ончейновых активов, что будет препятствовать развитию технологии блокчейн.

Одной из важных задач, которую я выполняю на посту председателя SEC, является разработка разумной регуляторной структуры для рынка криптоактивов, установление четких правил для выпуска, хранения и торговли криптоактивами, а также постоянная борьба с незаконной деятельностью. Четкие правила крайне важны для защиты инвесторов от мошенничества, особенно в помощи им в распознавании незаконных схем.

SEC вступила в новую эпоху. Политика больше не будет основываться на временных мерах правоприменения, а будет использовать существующие правила для разработки, интерпретации и предоставления исключений, чтобы установить практические стандарты для участников рынка. Способы правоприменения SEC вернутся к первоначальному намерению Конгресса, а именно, к регулированию действий, нарушающих эти обязательства, особенно мошенничество и манипуляции на рынке.

Эта работа требует координации и сотрудничества нескольких подразделений SEC, поэтому мне очень приятно видеть, что все члены объединились для создания специальной рабочей группы по криптоактивам. На протяжении долгого времени в SEC существовала проблема, связанная с тем, что каждое подразделение разрабатывало политику самостоятельно. Эта специальная рабочая группа демонстрирует, как различные политические ведомства могут работать вместе, чтобы предоставить общественности ту ясность и определенность, в которой она давно нуждается.

Теперь я сосредоточусь на трех ключевых областях политики криптоактивов — выпуске, хранении и торговле.

Выпуск

Прежде всего, я надеюсь, что SEC разработает четкие и разумные руководящие принципы для выпуска криптоактивов, которые являются ценными бумагами или подпадают под инвестиционные контракты. В настоящее время только четыре эмитента криптоактивов завершили регистрацию и выпуск в соответствии с Положением A. Эмитенты в целом избегают таких выпусков, отчасти потому, что трудно выполнить соответствующие требования к раскрытию информации. Если эмитент не собирается выпускать обычные ценные бумаги (, такие как акции, облигации или векселя ), трудно определить, являются ли его криптоактивы "ценными бумагами" или подпадают под инвестиционный контракт.

В последние годы SEC изначально занимала "страусиную позицию" — возможно, надеясь, что криптоактивы исчезнут сами собой. Затем она перешла к стратегии регулирования "сначала принуждение, потом вопросы". SEC утверждает, что готова общаться с потенциальными регистраторами, "приветствует прямые визиты", но на практике это заявление оказалось мимолетным и вводящим в заблуждение, поскольку SEC не внесла необходимые изменения в регистрационные формы для этой новой технологии. Например, форма S-1 по-прежнему требует предоставления подробной информации о зарплате руководителей и использовании доходов, что может быть неважно для инвестиционных решений в области криптоактивов. Несмотря на то, что SEC ранее корректировала формы для секьюритизированных активов и инвестиционных трастов недвижимости, в ответ на растущий интерес инвесторов к криптоактивам она не сделала соответствующих изменений. Мы не можем стимулировать инновации, используя "круглую деталь в квадратном отверстии".

Я нацелен на то, чтобы побудить SEC разработать новые руководящие принципы. Сотрудники недавно опубликовали заявление о конкретных обязательствах по регистрации и раскрытию эмиссии, а также прояснили, что некоторые эмиссии и криптоактивы не подпадают под действие федерального законодательства о ценных бумагах. Я надеюсь, что команда продолжит следовать указаниям и прояснит вопросы, касающиеся других типов эмиссий и активов. Тем не менее, существующие освобождения от регистрации и безопасные гавани могут не полностью подходить для некоторых типов эмиссий криптоактивов. Я считаю, что эти заявления являются лишь временными мерами — дальнейшие действия SEC имеют решающее значение и необходимы. В то же время я попросил сотрудников рассмотреть вопрос о необходимости дополнительных руководящих принципов, освобождений от регистрации и безопасных гаваней, чтобы открыть возможности для эмиссии криптоактивов на территории США. Я верю, что в соответствии с законодательством о ценных бумагах SEC обладает широкой дискрецией для адаптации к криптоиндустрии, и я намерен в полной мере использовать эту власть.

Хранение

Во-вторых, я поддерживаю предоставление регистраторам большей автономии, позволяя им самим решать, как хранить криптоактивы. Сотрудники SEC недавно отменили «Уведомление о бухгалтерском учете сотрудников № 121», устранив серьезные препятствия для компаний, желающих предлагать услуги по хранению криптоактивов. Это заявление является серьезной ошибкой. Сотрудники не имеют права принимать такие широкие меры вне действий SEC без соблюдения правил уведомления и комментариев. Эта инициатива создала ненужную путаницу, ее влияние превышает юрисдикцию SEC. Однако SEC может сделать не только отменить SAB № 121, но и повысить конкуренцию на рынке легальных и соответствующих услуг по хранению.

Необходимо четко определить, какие типы доверительных управляющих соответствуют требованиям "квалифицированного доверительного управляющего", установленным Законом о консультантах и Законом об инвестиционных компаниях, а также уточнить разумные исключения из требований к квалифицированному хранению, чтобы адаптироваться к обычной практике на рынке криптоактивов. Многие консультанты и фонды могут использовать решения для самостоятельного хранения, которые применяют более современные технологии для защиты криптоактивов, чем некоторые доверительные управляющие на рынке. Поэтому правила хранения могут потребовать обновления, чтобы разрешить консультантам и фондам в определенных случаях осуществлять самостоятельное хранение.

Кроме того, может потребоваться отменить рамки "специальных брокеров", заменив их более разумной системой. В настоящее время в эксплуатации находятся только две специальные брокерские фирмы, что явно связано с наложением значительных ограничений на эти субъекты. Брокеры никогда не были ограничены в качестве депозитариев для неконвертируемых криптоактивов или криптоактивных ценных бумаг, но SEC может потребоваться принять меры для прояснения применения правил защиты клиентов и чистых капиталов к таким действиям.

Торговля

Третье, я поддерживаю разрешение зарегистрированным пользователям торговать большим количеством видов продуктов на своей платформе и реагировать на рыночные запросы, проводя ранее запрещенные мероприятия. Например, некоторые брокерские компании пытаются выйти на рынок, предлагая "суперприложения" для интегрированной торговли ценными бумагами, неценными бумагами и другими финансовыми услугами. Федеральный закон о ценных бумагах не запрещает зарегистрированным брокерам с альтернативными торговыми системами способствовать неценным торговым операциям, включая "парные сделки" между ценными бумагами и неценными бумагами. Я попросил сотрудников помочь в разработке современного регулирования ATS, чтобы лучше соответствовать токенизации активов. Кроме того, я также попросил команду исследовать, нужно ли дальнейшее руководство или разработка правил для содействия токенам на национальных фондовых биржах.

В то время как SEC и его команда работают над созданием комплексной системы регулирования криптоактивов, участники рынка ценных бумаг не должны быть вынуждены искать инновации в области блокчейн-технологий за границей. Я хочу обсудить, уместно ли предоставление условного исключения для зарегистрированных и незарегистрированных лиц, стремящихся вывести новые продукты и услуги на рынок, если эти продукты и услуги могут быть несовместимы с действующими правилами.

Я надеюсь на координацию и сотрудничество с правительством и коллегами из Конгресса, чтобы сделать США лучшим местом для участия на глобальном рынке криптоактивов.