На пересечении Конституционной авеню и 20-й улицы в Вашингтоне располагается штаб-квартира Федеральной резервной системы США — здание Экклерса. Говорят, что в глубинах коридоров этого беломраморного здания до сих пор блуждает беспокойный призрак. Это не кто иной, как Артур Ф. Бернс, тот самый председатель Федеральной резервной системы, который под огромным давлением президента Ричарда Никсона в конечном итоге сдался и открыл «врата большой инфляции» 1970-х годов.
Сегодня, спустя полвека, похоже, что аналогичный сценарий готовится к разворачиванию более радикальным и открытым способом. Это уже не секретные разговоры в овальном кабинете, а тщательно спланированная «теневая война», целью которой является одновременное взрывное воздействие на общественное мнение и финансовые рынки. Когда Дональд Трамп задумывается о том, чтобы объявить своего преемника за почти год до окончания срока полномочий нынешнего председателя Джерома Пауэлла, он призывает не просто будущего главу центрального банка, а призрак Бернса. Это предвещает окончательное стресс-тестирование независимости Федеральной резервной системы — краеугольного камня глобального финансового порядка после войны — где правила и ставки уже значительно превышают те, что были в прошлом.
Дьявольская сделка на аудиокассете
Чтобы понять сегодняшнюю игру, мы должны вернуться к источникам истории. В 1971 году секретная аудиосистема президента Никсона записала его ужасающий разговор с тогдашним председателем Федеральной резервной системы Бернсом. В преддверии выборов 1972 года Никсон не скрывал своих намерений: «Я надеюсь... что перед выборами процентные ставки снизятся. Мы можем снова беспокоиться о инфляции после выборов.»
Бернс, экономист, который изначально представлял себя с помощью своего знакового трубки и стойкого образа, в конечном итоге не смог устоять перед постоянным давлением со стороны Белого дома. Он сдался. Печатающая машина Федеральной резервной системы начала ускоряться, прокладывая дорожку из дешевых кредитов для переизбрания Никсона. Последствия были катастрофическими. Эта "дьявольская сделка" широко рассматривается как одна из искр, разжигавших десятилетнюю "великую инфляцию" в США, кошмар, который был положен конец только в начале 1980-х годов благодаря другому легендарному председателю, Полу Волкеру, ценой мучительной экономической рецессии.
История Никсона и Бернса стала самым классическим негативным примером в учебниках по независимости центральных банков. Она раскрывает простую, но глубокую истину: когда контроль над денежной политикой захватывается краткосрочными политическими потребностями, долгосрочные затраты будут нести вся страна и даже мировая экономика. В течение сорока лет после Волькера независимость Федеральной резервной системы рассматривалась как священный и неприкосновенный консенсус, являющийся "опорой" для обеспечения репутации доллара и глобальной финансовой стабильности.
Однако уроки истории, похоже, забываются. То, что делает Трамп, это превращение шёпота Никсона в закрытой комнате в заговор, объявленный всему миру через громкоговоритель.
От "давления на заднем дворе" до "подрыва на переднем плане"
Стратегия "теневого председателя" Трампа, в отличие от методов Никсона, имеет ключевую разницу в "открытости" и "институциональности". Давление Никсона было закулисным, персонализированным; тогда как стратегия Трампа является открытой, системной и пытается в корне изменить правила игры.
Истинная сила этой стратегии заключается в том, что она «вооружает» самое核心武器 Федеральной резервной системы — «перспективное руководство» — и нацеливается на саму Федеральную резервную систему. В нормальных условиях Федеральная резервная система направляет рыночные ожидания и снижает неопределенность, четко сообщая о будущем политическом курсе. Однако существование «теневого председателя» создаст еще один источник информации вне официальных рамок, альтернативное «перспективное руководство», наполненное политическим контекстом и исходящее из будущего.
Однако этот острый меч также нависает над головой самого номинированного. Как отметил старший репортер The Wall Street Journal, получивший прозвище "глашатай ФРС" Ник Тимирас, заранее выбранный "теневой председатель" немедленно окажется в почти неразрешимой политической ловушке. Если он выберет открыто критиковать текущую политику ФРС, угождая призывам Трампа о снижении процентных ставок, он может быть воспринят рынком и Сенатом как "политический подхалим", не обладающий независимым духом, что поставит под угрозу его окончательное утверждение. В конце концов, его назначение требует поддержки его будущих коллег. С другой стороны, если он выберет защищать осторожную позицию ФРС, подчеркивая важность зависимости от данных и борьбы с инфляцией, он может мгновенно разозлить Трампа и потерять эту работу еще до официального вступления в должность.
Это самая тонкая и опасная часть этой "теневой битвы": она испытывает не только стойкость действующего председателя Пауэлла, но и навыки каждого потенциального преемника на канате между лояльностью и репутацией. Таким образом, выбор Трампа становится более похожим на высокорисковую азартную игру.
На данный момент появившиеся на поверхности популярные кандидаты идеально представляют собой полюса этой дилеммы.
Первая категория — это "доверительный залог" — Кевин Уорш. Будучи бывшим членом Федеральной резервной системы и правой рукой председателя Бернанке в период финансового кризиса 2008 года, Уорш обладает огромным авторитетом как на Уолл-стрит, так и в академических кругах. Его считают инсайдером, глубоко понимающим, как работает финансовая система. Традиционно он является "ястребом", критикующим инфляцию и "отклонение от миссии" Федеральной резервной системы. Однако, парадоксально, его недавние высказывания, похоже, демонстрируют "голубиный поворот", предоставляя теоретическую основу для желаемого Трампом пути низких процентных ставок. Выбор Уорша Трамп делает с целью использовать его рыночный авторитет, чтобы успокоить инвесторов и сделать намерение по снижению процентных ставок менее резким. Но перед Уоршем также стоит значительная дилемма: чем больше он громко критикует Пауэлла, тем больше он отдаляется от своего привычного образа институционалиста, что серьезно подрывает его авторитет. Если он попытается оставаться нейтральным, он не сможет удовлетворить ожидания Трампа относительно его "огневой мощи". Он как нож с драгоценными камнями — великолепный и смертоносный, но также может оказаться слишком ценным, чтобы его легко испачкать.
Второй тип – «выбор лояльности» – Кевин Хассет (Kevin Hassett). Будучи председателем Совета экономических консультантов при Трампе в его первый срок и главным разработчиком налоговой реформы 2017 года, лояльность Хассета не подлежит сомнению. Он является坚定ным сторонником теории экономического роста со стороны предложения, что в значительной мере совпадает с экономической философией Трампа. Он даже открыто признавался, что регулярно «обедает» с Пауэллом, чтобы донести точку зрения Белого дома, играя роль прямого канала давления. Выбор Хассета означает выбор предсказуемости политики и надежности исполнения. Для него упомянутая «дилемма» кажется менее острой, поскольку ожидания рынка относительно его независимости изначально не высоки. Он, вероятно, без колебаний выберет критику действующей политики. Но риск заключается в том, что председатель, не обладающий рыночной репутацией и широко воспринимаемый как чисто политическое назначение, окажет минимальное положительное влияние на рынок, а излишняя огласка политических намерений может вызвать более резкую негативную реакцию. Он как будто является «ножом лояльности» без лишних украшений: он гарантирует остроту и послушание, но может испугать рынок своей грубостью.
Независимо от того, кого в конечном итоге выберут, стратегическое намерение стало очевидным: превратить председателя Федеральной резервной системы из независимого экономического технократа в "члена кабинета", который должен быть ответственным за политическую повестку президента. Это резко подрывает парадигму работы центрального банка, установленную со времен Волкера.
Сумерки консенсуса: когда камни начинают качаться
«Теневая война» далеко не является изолированным событием, это всеобъемлющий вызов для консенсуса независимости центральных банков в «пост-Волкерскую эпоху». Ядром этого консенсуса является то, что для долгосрочной стабильности экономики необходимо передать полномочия по принятию решений по денежной политике независимому органу, не подверженному повседневным политическим волнениям. Успех этой идеи стал важным условием для функционирования мировой экономики в относительно стабильный период «Великой умеренности» за последние тридцать лет.
Но сегодня это согласие подвергается атаке с разных сторон. С одной стороны, это атаки с юридической и теоретической точек зрения. Например, сторонники теории единого исполнительного органа (Unitary Executive Theory) считают, что президент, как единственный глава исполнительной власти, должен иметь право увольнять всех должностных лиц, включая председателя Федеральной резервной системы, без юридических ограничений, которые требуют увольнения «по конкретной причине». С другой стороны, более широкая программа «Проект 2025» (Project 2025) предлагает более радикальные реформы, включая ограничение полномочий Федеральной резервной системы и даже обсуждение возможности возвращения к золотому стандарту.
На таком фоне стратегия "теневого председателя" больше похожа на камень, который прокладывает путь, на испытание давления, направленного на разрушение "высокой стены" независимости Федеральной резервной системы. Если это будет успешно, цепная реакция будет глубокой. Самая непосредственная угроза заключается в том, что в текущий момент, когда государственный долг США достигает 123% от ВВП, вновь разгорится огонь инфляции. Любое преждевременное или вызванное политическими мотивами снижение процентных ставок может свести на нет огромные усилия, потраченные на сдерживание инфляции за последние несколько лет.
Более глубокий кризис заключается в подрыве доверия к доллару. Позиция доллара как главной резервной валюты мира основана не на золоте или каких-либо материальных ценностях, а на абсолютном доверии мировых инвесторов к стабильности американской системы и «безрисковым» характеристикам американских государственных облигаций. В центре этого доверия находится независимая, предсказуемая ФРС, главной целью которой является поддержание ценовой стабильности.
политическое давление подрывает независимость центрального банка
Взгляд конца
История никогда не повторяется просто, но всегда удивительно рифмуется. Сегодня, когда мы наблюдаем за "теневой битвой" вокруг Федеральной резервной системы, мы слышим тот же исторический резонанс, который звенел в коридорах здания Экклса полвека назад.
Но на этот раз сцена больше, ставки выше, а оружие более современное. Это уже не игра в политические власти, ограниченная Вашингтоном, а институциональный переворот, транслируемый в глобальном масштабе с помощью современных медиа и финансовых инструментов. В конечном итоге, то, что рынкам нужно будет оценить, будет не только данные по инфляции и занятости, но и то, насколько страна сохраняет свою приверженность к своим основным экономическим制度.
Призрак Артура Бернса, возможно, никогда не покидал нас. Он является вечным предупреждением, напоминающим людям о том, как хрупки те, на первый взгляд, неразрушимые основы системы перед огромным искушением власти. Когда маяк, охраняющий глобальный финансовый порядок, начинает колебаться в политической буре, каждый, кто плывет по этому океану, должен ощутить мороз по коже.
Содержание носит исключительно справочный характер и не является предложением или офертой. Консультации по инвестициям, налогообложению или юридическим вопросам не предоставляются. Более подробную информацию о рисках см. в разделе «Дисклеймер».
Игра престолов: кто сядет на "Железный трон" Федеральной резервной системы (ФРС)?
Автор: Оливер, Mars Finance
На пересечении Конституционной авеню и 20-й улицы в Вашингтоне располагается штаб-квартира Федеральной резервной системы США — здание Экклерса. Говорят, что в глубинах коридоров этого беломраморного здания до сих пор блуждает беспокойный призрак. Это не кто иной, как Артур Ф. Бернс, тот самый председатель Федеральной резервной системы, который под огромным давлением президента Ричарда Никсона в конечном итоге сдался и открыл «врата большой инфляции» 1970-х годов.
Сегодня, спустя полвека, похоже, что аналогичный сценарий готовится к разворачиванию более радикальным и открытым способом. Это уже не секретные разговоры в овальном кабинете, а тщательно спланированная «теневая война», целью которой является одновременное взрывное воздействие на общественное мнение и финансовые рынки. Когда Дональд Трамп задумывается о том, чтобы объявить своего преемника за почти год до окончания срока полномочий нынешнего председателя Джерома Пауэлла, он призывает не просто будущего главу центрального банка, а призрак Бернса. Это предвещает окончательное стресс-тестирование независимости Федеральной резервной системы — краеугольного камня глобального финансового порядка после войны — где правила и ставки уже значительно превышают те, что были в прошлом.
Дьявольская сделка на аудиокассете
Чтобы понять сегодняшнюю игру, мы должны вернуться к источникам истории. В 1971 году секретная аудиосистема президента Никсона записала его ужасающий разговор с тогдашним председателем Федеральной резервной системы Бернсом. В преддверии выборов 1972 года Никсон не скрывал своих намерений: «Я надеюсь... что перед выборами процентные ставки снизятся. Мы можем снова беспокоиться о инфляции после выборов.»
Бернс, экономист, который изначально представлял себя с помощью своего знакового трубки и стойкого образа, в конечном итоге не смог устоять перед постоянным давлением со стороны Белого дома. Он сдался. Печатающая машина Федеральной резервной системы начала ускоряться, прокладывая дорожку из дешевых кредитов для переизбрания Никсона. Последствия были катастрофическими. Эта "дьявольская сделка" широко рассматривается как одна из искр, разжигавших десятилетнюю "великую инфляцию" в США, кошмар, который был положен конец только в начале 1980-х годов благодаря другому легендарному председателю, Полу Волкеру, ценой мучительной экономической рецессии.
История Никсона и Бернса стала самым классическим негативным примером в учебниках по независимости центральных банков. Она раскрывает простую, но глубокую истину: когда контроль над денежной политикой захватывается краткосрочными политическими потребностями, долгосрочные затраты будут нести вся страна и даже мировая экономика. В течение сорока лет после Волькера независимость Федеральной резервной системы рассматривалась как священный и неприкосновенный консенсус, являющийся "опорой" для обеспечения репутации доллара и глобальной финансовой стабильности.
Однако уроки истории, похоже, забываются. То, что делает Трамп, это превращение шёпота Никсона в закрытой комнате в заговор, объявленный всему миру через громкоговоритель.
От "давления на заднем дворе" до "подрыва на переднем плане"
Стратегия "теневого председателя" Трампа, в отличие от методов Никсона, имеет ключевую разницу в "открытости" и "институциональности". Давление Никсона было закулисным, персонализированным; тогда как стратегия Трампа является открытой, системной и пытается в корне изменить правила игры.
Истинная сила этой стратегии заключается в том, что она «вооружает» самое核心武器 Федеральной резервной системы — «перспективное руководство» — и нацеливается на саму Федеральную резервную систему. В нормальных условиях Федеральная резервная система направляет рыночные ожидания и снижает неопределенность, четко сообщая о будущем политическом курсе. Однако существование «теневого председателя» создаст еще один источник информации вне официальных рамок, альтернативное «перспективное руководство», наполненное политическим контекстом и исходящее из будущего.
Однако этот острый меч также нависает над головой самого номинированного. Как отметил старший репортер The Wall Street Journal, получивший прозвище "глашатай ФРС" Ник Тимирас, заранее выбранный "теневой председатель" немедленно окажется в почти неразрешимой политической ловушке. Если он выберет открыто критиковать текущую политику ФРС, угождая призывам Трампа о снижении процентных ставок, он может быть воспринят рынком и Сенатом как "политический подхалим", не обладающий независимым духом, что поставит под угрозу его окончательное утверждение. В конце концов, его назначение требует поддержки его будущих коллег. С другой стороны, если он выберет защищать осторожную позицию ФРС, подчеркивая важность зависимости от данных и борьбы с инфляцией, он может мгновенно разозлить Трампа и потерять эту работу еще до официального вступления в должность.
Это самая тонкая и опасная часть этой "теневой битвы": она испытывает не только стойкость действующего председателя Пауэлла, но и навыки каждого потенциального преемника на канате между лояльностью и репутацией. Таким образом, выбор Трампа становится более похожим на высокорисковую азартную игру.
На данный момент появившиеся на поверхности популярные кандидаты идеально представляют собой полюса этой дилеммы.
Первая категория — это "доверительный залог" — Кевин Уорш. Будучи бывшим членом Федеральной резервной системы и правой рукой председателя Бернанке в период финансового кризиса 2008 года, Уорш обладает огромным авторитетом как на Уолл-стрит, так и в академических кругах. Его считают инсайдером, глубоко понимающим, как работает финансовая система. Традиционно он является "ястребом", критикующим инфляцию и "отклонение от миссии" Федеральной резервной системы. Однако, парадоксально, его недавние высказывания, похоже, демонстрируют "голубиный поворот", предоставляя теоретическую основу для желаемого Трампом пути низких процентных ставок. Выбор Уорша Трамп делает с целью использовать его рыночный авторитет, чтобы успокоить инвесторов и сделать намерение по снижению процентных ставок менее резким. Но перед Уоршем также стоит значительная дилемма: чем больше он громко критикует Пауэлла, тем больше он отдаляется от своего привычного образа институционалиста, что серьезно подрывает его авторитет. Если он попытается оставаться нейтральным, он не сможет удовлетворить ожидания Трампа относительно его "огневой мощи". Он как нож с драгоценными камнями — великолепный и смертоносный, но также может оказаться слишком ценным, чтобы его легко испачкать.
Второй тип – «выбор лояльности» – Кевин Хассет (Kevin Hassett). Будучи председателем Совета экономических консультантов при Трампе в его первый срок и главным разработчиком налоговой реформы 2017 года, лояльность Хассета не подлежит сомнению. Он является坚定ным сторонником теории экономического роста со стороны предложения, что в значительной мере совпадает с экономической философией Трампа. Он даже открыто признавался, что регулярно «обедает» с Пауэллом, чтобы донести точку зрения Белого дома, играя роль прямого канала давления. Выбор Хассета означает выбор предсказуемости политики и надежности исполнения. Для него упомянутая «дилемма» кажется менее острой, поскольку ожидания рынка относительно его независимости изначально не высоки. Он, вероятно, без колебаний выберет критику действующей политики. Но риск заключается в том, что председатель, не обладающий рыночной репутацией и широко воспринимаемый как чисто политическое назначение, окажет минимальное положительное влияние на рынок, а излишняя огласка политических намерений может вызвать более резкую негативную реакцию. Он как будто является «ножом лояльности» без лишних украшений: он гарантирует остроту и послушание, но может испугать рынок своей грубостью.
Независимо от того, кого в конечном итоге выберут, стратегическое намерение стало очевидным: превратить председателя Федеральной резервной системы из независимого экономического технократа в "члена кабинета", который должен быть ответственным за политическую повестку президента. Это резко подрывает парадигму работы центрального банка, установленную со времен Волкера.
Сумерки консенсуса: когда камни начинают качаться
«Теневая война» далеко не является изолированным событием, это всеобъемлющий вызов для консенсуса независимости центральных банков в «пост-Волкерскую эпоху». Ядром этого консенсуса является то, что для долгосрочной стабильности экономики необходимо передать полномочия по принятию решений по денежной политике независимому органу, не подверженному повседневным политическим волнениям. Успех этой идеи стал важным условием для функционирования мировой экономики в относительно стабильный период «Великой умеренности» за последние тридцать лет.
Но сегодня это согласие подвергается атаке с разных сторон. С одной стороны, это атаки с юридической и теоретической точек зрения. Например, сторонники теории единого исполнительного органа (Unitary Executive Theory) считают, что президент, как единственный глава исполнительной власти, должен иметь право увольнять всех должностных лиц, включая председателя Федеральной резервной системы, без юридических ограничений, которые требуют увольнения «по конкретной причине». С другой стороны, более широкая программа «Проект 2025» (Project 2025) предлагает более радикальные реформы, включая ограничение полномочий Федеральной резервной системы и даже обсуждение возможности возвращения к золотому стандарту.
На таком фоне стратегия "теневого председателя" больше похожа на камень, который прокладывает путь, на испытание давления, направленного на разрушение "высокой стены" независимости Федеральной резервной системы. Если это будет успешно, цепная реакция будет глубокой. Самая непосредственная угроза заключается в том, что в текущий момент, когда государственный долг США достигает 123% от ВВП, вновь разгорится огонь инфляции. Любое преждевременное или вызванное политическими мотивами снижение процентных ставок может свести на нет огромные усилия, потраченные на сдерживание инфляции за последние несколько лет.
Более глубокий кризис заключается в подрыве доверия к доллару. Позиция доллара как главной резервной валюты мира основана не на золоте или каких-либо материальных ценностях, а на абсолютном доверии мировых инвесторов к стабильности американской системы и «безрисковым» характеристикам американских государственных облигаций. В центре этого доверия находится независимая, предсказуемая ФРС, главной целью которой является поддержание ценовой стабильности.
политическое давление подрывает независимость центрального банка
Взгляд конца
История никогда не повторяется просто, но всегда удивительно рифмуется. Сегодня, когда мы наблюдаем за "теневой битвой" вокруг Федеральной резервной системы, мы слышим тот же исторический резонанс, который звенел в коридорах здания Экклса полвека назад.
Но на этот раз сцена больше, ставки выше, а оружие более современное. Это уже не игра в политические власти, ограниченная Вашингтоном, а институциональный переворот, транслируемый в глобальном масштабе с помощью современных медиа и финансовых инструментов. В конечном итоге, то, что рынкам нужно будет оценить, будет не только данные по инфляции и занятости, но и то, насколько страна сохраняет свою приверженность к своим основным экономическим制度.
Призрак Артура Бернса, возможно, никогда не покидал нас. Он является вечным предупреждением, напоминающим людям о том, как хрупки те, на первый взгляд, неразрушимые основы системы перед огромным искушением власти. Когда маяк, охраняющий глобальный финансовый порядок, начинает колебаться в политической буре, каждый, кто плывет по этому океану, должен ощутить мороз по коже.