Автор: Козмо Цзян, общий партнер Pantera Capital, Эрик Лоу, директор по контенту Pantera Capital; перевод: Золотая финансовая информация
Наша инвестиционная тема в компанию по цифровым активам (DAT) основана на простом предпосылке:
DAT может генерировать доход, чтобы увеличить стоимость чистых активов на акцию, что со временем приводит к большему количеству прав собственности на базовые токены, а не просто к удержанию спотов.
Таким образом, владение DAT может обеспечить больший потенциал доходности по сравнению с прямым владением токенами или владением через ETF.
Pantera уже вложила более 300 миллионов долларов в DAT различных токенов и регионов. Эти DAT используют свои уникальные преимущества, применяя стратегии для увеличения своих цифровых активов на акцию. Вот обзор нашего портфеля DAT.
BitMine Immersion (BMNR) является первой инвестицией фонда Pantera DAT Fund, которая демонстрирует наличие четкой стратегической дорожной карты и эффективного лидерства у компании. Председатель Fundstrat Том Ли изложил долгосрочное видение BitMine, заключающееся в получении 5% от общего объема ETH — они называют это «5% алхимия». Мы считаем, что изучение создания ценности компании с высокой эффективностью исполнения, такой как BMNR, будет весьма полезным.
Исследование случая BitMine
С момента запуска своей стратегии казначейства BitMine стал крупнейшим казначейством ETH в мире и третьим по величине DAT (после Strategy и XXI), владея 1,15 миллиона ETH на сумму 4,9 миллиарда долларов США (по состоянию на 10 августа 2025 года). BMNR также занимает 25-е место по ликвидности в США, с ежедневным объемом торгов в 2,2 миллиарда долларов США (по состоянию на 8 августа 2025 года с пятинедельным скользящим средним).
Хорошо смотрю на Эфириум
Основным фактором успеха DAT является долгосрочная инвестиционная ценность его базового токена. DAT от BitMine основан на следующем мнении: по мере того как Уолл-Стрит переходит на блокчейн, Ethereum станет одной из крупнейших макро-тенденций в следующем десятилетии. Как мы писали в письме для инвесторов по блокчейну в прошлом месяце, с ростом важности токенизации и стабильных монет происходит большая миграция на блокчейн (см. предыдущую статью на Golden Finance: Токенизированная большая миграция на блокчейне). В настоящее время на публичном блокчейне существует 25 миллиардов долларов реальных активов — кроме того, есть 260 миллиардов долларов стабильных монет, которые в настоящее время являются 17-м по величине держателем американских государственных облигаций.
"Стабильные монеты стали историей ChatGPT в области криптовалют." – Том Ли, председатель BitMine, Pantera DAT Call, 2 июля 2025 года
Большинство таких активностей происходит на Ethereum, что позволяет ETH извлекать выгоду из увеличения спроса на блокчейн-пространство. С увеличением зависимости финансовых институтов от безопасности Ethereum для поддержки своих операций, они будут стимулированы участвовать в его POS-сети, что в свою очередь будет способствовать дальнейшему росту спроса на ETH.
увеличение каждой акции ETH
После определения инвестиционной ценности базового токена бизнес-модель DAT заключается в максимизации количества токенов на акцию. Основные способы увеличения количества токенов на акцию следующие:
Выпуск акций по цене выше чистой стоимости активов на акцию ("NAV").
Выпуск конвертируемых облигаций и других ценных бумаг, связанных с акциями, с целью монетизации волатильности акций и базовых токенов.
Получение вознаграждений за ставку, доходов от DeFi и других операционных доходов для получения большего количества токенов. Стоит отметить, что это дополнительный рычаг, который имеется у ETH и других токенов смарт-контрактов DAT, тогда как оригинальный биткойн DAT, включая Strategy, не имеет этого.
Приобретение другого DAT по цене, близкой или ниже NAV.
С этой точки зрения, с момента запуска стратегии ETH от BitMine, стоимость ETH на акцию (также известная как "доход на акцию") за первый месяц выросла с удивительной скоростью, значительно превысив темпы роста других DAT. Стоимость ETH, накопленная BitMine за первый месяц, даже превысила накопленную стоимость Strategy (бывшая Microstrategy) за первые шесть месяцев реализации этой стратегии.
BitMine в основном увеличивает прибыль на акцию за счет выпуска акций и получения вознаграждений за стейкинг. Мы верим, что BitMine вскоре может расширить свои инструменты, включая конвертируемые облигации и другие инструменты.
Источник информации: компания BitMine, 27 июля 2025 года
Создание стоимости действий
Цена DAT может быть разложена на три компонента: (a) цена за токен, (b) цена базового токена и (c) мультипликатор чистой стоимости активов (“mNAV”).
В конце июня торговая цена BMNR составляла 4,27 доллара за акцию, что примерно в 1,1 раза превышало чистую стоимость активов в 4 доллара за акцию на момент его первоначального финансирования DAT. Всего через чуть больше месяца акции закрылись на уровне 51 доллар, что примерно в 1,7 раза превышает оценочную чистую стоимость активов в 30 долларов за акцию. Это означает, что цена акций за короткий срок увеличилась на 1100%, из которых: (a) прибыль на акцию увеличилась примерно на 330%, что составило около 60% роста; (b) цена ETH выросла с 2500 долларов до 4300 долларов, что составило около 20% роста; (c) чистая стоимость активов увеличилась в 1,7 раза, что составило около 20% роста.
Это означает, что значительная часть роста цены акций BMNR обусловлена увеличением стоимости каждой ETH, что является основным двигателем, контролируемым руководством, отличающим DAT от простого владения спотовой ETH.
Третьим фактором, который мы еще не обсудили, является mNAV. Естественно, может возникнуть вопрос: почему кто-то покупает DAT по цене выше чистой стоимости активов? Я обнаружил, что здесь полезно провести аналогию с финансовыми учреждениями, основанными на балансе (включая банки). Банки стремятся к доходности активов, и инвесторы готовы предоставить оценочный премиум тем банкам, которые, по их мнению, могут постоянно генерировать доходность выше стоимости капитала. Акции самых качественных банков торгуются выше чистой стоимости активов (или балансовой стоимости), например, оценка Morgan Chase выше ее чистой стоимости активов в 2 раза. Точно так же, если инвесторы верят, что DAT сможет постоянно достигать роста чистой стоимости активов на акцию, они также могут выбрать оценку выше чистой стоимости активов. Мы считаем, что квартальный рост NAV BMNR составляет около 640%, что достаточно для обоснования премии mNAV.
Способность BitMine продолжать реализовывать свою стратегию будет проявляться с течением времени, и в этом процессе ей неизбежно придется столкнуться с вызовами. Управленческая команда BitMine и ее рекорды успеха до настоящего времени привлекли поддержку таких гигантов традиционных финансовых учреждений, как Стэн Дракенмиллер, Билл Миллер и ARK Invest. Мы ожидаем, что BitMine как история роста самого качественного DAT будет привлекать все больше институциональных инвесторов, как и Strategy.
На этой странице может содержаться сторонний контент, который предоставляется исключительно в информационных целях (не в качестве заявлений/гарантий) и не должен рассматриваться как поддержка взглядов компании Gate или как финансовый или профессиональный совет. Подробности смотрите в разделе «Отказ от ответственности» .
Pantera: Создание ценности DAT на примере BitMine
Автор: Козмо Цзян, общий партнер Pantera Capital, Эрик Лоу, директор по контенту Pantera Capital; перевод: Золотая финансовая информация
Наша инвестиционная тема в компанию по цифровым активам (DAT) основана на простом предпосылке:
DAT может генерировать доход, чтобы увеличить стоимость чистых активов на акцию, что со временем приводит к большему количеству прав собственности на базовые токены, а не просто к удержанию спотов.
Таким образом, владение DAT может обеспечить больший потенциал доходности по сравнению с прямым владением токенами или владением через ETF.
Pantera уже вложила более 300 миллионов долларов в DAT различных токенов и регионов. Эти DAT используют свои уникальные преимущества, применяя стратегии для увеличения своих цифровых активов на акцию. Вот обзор нашего портфеля DAT.
! pbdBeFPGnK2H04tF6uPgKEv5KHCBGNRJcdSOATo8.png
BitMine Immersion (BMNR) является первой инвестицией фонда Pantera DAT Fund, которая демонстрирует наличие четкой стратегической дорожной карты и эффективного лидерства у компании. Председатель Fundstrat Том Ли изложил долгосрочное видение BitMine, заключающееся в получении 5% от общего объема ETH — они называют это «5% алхимия». Мы считаем, что изучение создания ценности компании с высокой эффективностью исполнения, такой как BMNR, будет весьма полезным.
Исследование случая BitMine
С момента запуска своей стратегии казначейства BitMine стал крупнейшим казначейством ETH в мире и третьим по величине DAT (после Strategy и XXI), владея 1,15 миллиона ETH на сумму 4,9 миллиарда долларов США (по состоянию на 10 августа 2025 года). BMNR также занимает 25-е место по ликвидности в США, с ежедневным объемом торгов в 2,2 миллиарда долларов США (по состоянию на 8 августа 2025 года с пятинедельным скользящим средним).
Хорошо смотрю на Эфириум
Основным фактором успеха DAT является долгосрочная инвестиционная ценность его базового токена. DAT от BitMine основан на следующем мнении: по мере того как Уолл-Стрит переходит на блокчейн, Ethereum станет одной из крупнейших макро-тенденций в следующем десятилетии. Как мы писали в письме для инвесторов по блокчейну в прошлом месяце, с ростом важности токенизации и стабильных монет происходит большая миграция на блокчейн (см. предыдущую статью на Golden Finance: Токенизированная большая миграция на блокчейне). В настоящее время на публичном блокчейне существует 25 миллиардов долларов реальных активов — кроме того, есть 260 миллиардов долларов стабильных монет, которые в настоящее время являются 17-м по величине держателем американских государственных облигаций.
Большинство таких активностей происходит на Ethereum, что позволяет ETH извлекать выгоду из увеличения спроса на блокчейн-пространство. С увеличением зависимости финансовых институтов от безопасности Ethereum для поддержки своих операций, они будут стимулированы участвовать в его POS-сети, что в свою очередь будет способствовать дальнейшему росту спроса на ETH.
увеличение каждой акции ETH
После определения инвестиционной ценности базового токена бизнес-модель DAT заключается в максимизации количества токенов на акцию. Основные способы увеличения количества токенов на акцию следующие:
Выпуск акций по цене выше чистой стоимости активов на акцию ("NAV").
Выпуск конвертируемых облигаций и других ценных бумаг, связанных с акциями, с целью монетизации волатильности акций и базовых токенов.
Получение вознаграждений за ставку, доходов от DeFi и других операционных доходов для получения большего количества токенов. Стоит отметить, что это дополнительный рычаг, который имеется у ETH и других токенов смарт-контрактов DAT, тогда как оригинальный биткойн DAT, включая Strategy, не имеет этого.
Приобретение другого DAT по цене, близкой или ниже NAV.
С этой точки зрения, с момента запуска стратегии ETH от BitMine, стоимость ETH на акцию (также известная как "доход на акцию") за первый месяц выросла с удивительной скоростью, значительно превысив темпы роста других DAT. Стоимость ETH, накопленная BitMine за первый месяц, даже превысила накопленную стоимость Strategy (бывшая Microstrategy) за первые шесть месяцев реализации этой стратегии.
BitMine в основном увеличивает прибыль на акцию за счет выпуска акций и получения вознаграждений за стейкинг. Мы верим, что BitMine вскоре может расширить свои инструменты, включая конвертируемые облигации и другие инструменты.
! alBOat7guyE03HUE2sYaC35dLI4H7EC5q24tolj1.png
Источник информации: компания BitMine, 27 июля 2025 года
Создание стоимости действий
Цена DAT может быть разложена на три компонента: (a) цена за токен, (b) цена базового токена и (c) мультипликатор чистой стоимости активов (“mNAV”).
В конце июня торговая цена BMNR составляла 4,27 доллара за акцию, что примерно в 1,1 раза превышало чистую стоимость активов в 4 доллара за акцию на момент его первоначального финансирования DAT. Всего через чуть больше месяца акции закрылись на уровне 51 доллар, что примерно в 1,7 раза превышает оценочную чистую стоимость активов в 30 долларов за акцию. Это означает, что цена акций за короткий срок увеличилась на 1100%, из которых: (a) прибыль на акцию увеличилась примерно на 330%, что составило около 60% роста; (b) цена ETH выросла с 2500 долларов до 4300 долларов, что составило около 20% роста; (c) чистая стоимость активов увеличилась в 1,7 раза, что составило около 20% роста.
Это означает, что значительная часть роста цены акций BMNR обусловлена увеличением стоимости каждой ETH, что является основным двигателем, контролируемым руководством, отличающим DAT от простого владения спотовой ETH.
! EhbtEeKPtb3ZolFOytdDp8KBGXWwbgLf9G6Xn19f.png
! N6LV8Xz9XV7H0ord2chLC6JVy7oUKdfWE1rihBVG.png
Третьим фактором, который мы еще не обсудили, является mNAV. Естественно, может возникнуть вопрос: почему кто-то покупает DAT по цене выше чистой стоимости активов? Я обнаружил, что здесь полезно провести аналогию с финансовыми учреждениями, основанными на балансе (включая банки). Банки стремятся к доходности активов, и инвесторы готовы предоставить оценочный премиум тем банкам, которые, по их мнению, могут постоянно генерировать доходность выше стоимости капитала. Акции самых качественных банков торгуются выше чистой стоимости активов (или балансовой стоимости), например, оценка Morgan Chase выше ее чистой стоимости активов в 2 раза. Точно так же, если инвесторы верят, что DAT сможет постоянно достигать роста чистой стоимости активов на акцию, они также могут выбрать оценку выше чистой стоимости активов. Мы считаем, что квартальный рост NAV BMNR составляет около 640%, что достаточно для обоснования премии mNAV.
Способность BitMine продолжать реализовывать свою стратегию будет проявляться с течением времени, и в этом процессе ей неизбежно придется столкнуться с вызовами. Управленческая команда BitMine и ее рекорды успеха до настоящего времени привлекли поддержку таких гигантов традиционных финансовых учреждений, как Стэн Дракенмиллер, Билл Миллер и ARK Invest. Мы ожидаем, что BitMine как история роста самого качественного DAT будет привлекать все больше институциональных инвесторов, как и Strategy.