15 июня BlackRock подала в Комиссию по ценным бумагам и биржам США (SEC) регистрационный отчет S-1 с подробным описанием предлагаемого продукта Bitcoin Trust. Технически продукт не является ETF, но функционально эквивалентен ETF, поскольку поддерживает ежедневные подписки и погашения.
Развитие примечательно отчасти тем, что BlackRock имеет тесные связи с регулирующими органами и инсайдерами, которые обычно не действуют без уверенности в результате. Фактически, SEC одобрила 575 из 576 заявок на ETF BlackRock за эти годы. Итак, у нас есть повод поволноваться.
SEC еще не поддержала биткойн-ETF на спотовой основе (а не на фьючерсной). «Спотовые» биткойн-продукты содержат реальные биткойн-продукты от имени инвесторов, в то время как «фьючерсные» биткойн-продукты содержат деривативные контракты (ставки на будущую цену биткойна) без фактического актива. Продукт «спот» создает спрос на фактические биткойны в ограниченном предложении и, следовательно, по своей сути является бычьим по биткойну; то же самое не верно для продукта «фьючерс», который по своей сути нейтрален, хотя и является бычьим для розничных инвесторов во время бычьих рынков. Противоположная ставка против эйфории инвесторов (и ослабление этой эйфории за счет давления со стороны продавцов) особенно полезна.
Из-за этих фактов широко распространено мнение, что отказ SEC от спотовых ETF при разрешении фьючерсных ETF демонстрирует нежелание правительства США помочь Биткойну стать конкурентом доллара США.
Но это не остановило спрос на биткойн, а фирмы с Уолл-стрит остались в стороне.
Ясно, что эти крупные игроки не хотят пропустить следующий бычий забег.
1. Оптимизация оттенков серого
BlackRock специально разработала новый Bitcoin Trust/ETF, чтобы улучшить существующее средство воздействия на биткойны Grayscale, Grayscale Bitcoin Trust (GBTC). Самая большая проблема с GBTC заключается в том, что траст не допускает выкупа в натуральной форме. Другими словами, инвесторы могут покупать акции в доверительном управлении и владеть репрезентативной долей базовых спотовых биткойнов, но они никогда не могут вывести эти биткойны. Все, что они могут сделать, это продать свои акции кому-то еще и взять деньги, чтобы купить биткойны спот.
Такая сделка создает налогооблагаемое событие, которое может облагаться налогом по ставке 30%. Это жестоко. Но это не обязательно.
Нет ничего, что строго запрещало бы Grayscale поддерживать погашение в натуральной форме, и поддержание этой структуры — позволять долларам вливаться в GBTC, превращаться в биткойны и никогда не позволять биткойнам вытекать — полностью отвечает интересам основателя Grayscale Барри Силберта.
Таким образом, Барри может ежегодно собирать комиссию за управление в размере 2%. Поскольку GBTC поглотил 600 000 биткойнов почти за десять лет работы, это означает, что Барри собирает 12 000 биткойнов (300 миллионов долларов) в год. Что за курица, несущая золотые яйца. Это здорово для Барри, но ужасно для клиента.
2**, Биткойн ETF продукт BlackRock**
BlackRock, вероятно, разбирается в бизнесе ETF лучше, чем кто-либо, поэтому они почти наверняка поняли, что модель доверия учредителей работает и для них. Несмотря на это, Bitcoin Trust, предложенный BlackRock, является вторым в своем роде.
В некотором смысле новый траст BlackRock — хороший продукт для бычьих цен на биткойны. (BlackRock управляет активами на сумму около 10 триллионов долларов, что в 20 раз превышает стоимость биткойнов в 500 миллиардов долларов. Часть активов под управлением BlackRock вскоре может быть использована для покупки биткойнов.)
Другими словами, это плохой продукт, который серьезно подрывает права клиентов и угрожает основной ценности Биткойна.
BlackRock Bitcoin Trust — это инвестиционный инструмент, общее качество которого для инвесторов зависит от двух основных компонентов: механизма траста и хранения и управления трастом. Подобно двум колесам велосипеда, эти два жизненно важных компонента можно оценивать по их собственным достоинствам, но их необходимо правильно сочетать, чтобы служить интересам пользователя.
Ниже представлен BlackRock Bitcoin Trust как инвестиционный инструмент:
(1) Преимущества: модель траста доверителя
Короче говоря, модель доверия учредителя очень отвечает интересам клиента. BlackRock выделяет два ключевых преимущества для инвесторов:
· Налоговые вопросы
«Для целей федерального подоходного налога США считается, что владельцы акций владеют соответствующей долей трастовых активов».
Это означает, что для целей налогообложения владение акциями BlackRock Bitcoin Trust эквивалентно владению базовым активом - биткойнами.
· Выкупить в натуре
Несколько частей Трастового предложения BlackRock описывают политику и процедуры выкупа в натуральной форме.
Погашение в натуральной форме гарантирует, что любая надбавка или скидка к NAV могут быть арбитражными, тем самым устраняя серьезную проблему, с которой когда-то сталкивались инвесторы GBTC.
В целом, условия лучше, чем у Grayscale и аналогичных фондов, особенно потому, что модель доверия учредителя позволяет снимать биткойны без уплаты налогов.
Это с положительной стороны и это обычное круглое колесо. А под ним расшатанное квадратное колесо...
(2) Минусы: BlackRock Хостинг и управление
Основная проблема с предложенным BlackRock Bitcoin Trust заключается в том, что им управляет BlackRock. В частности, это означало, что траст управлялся способом, типичным для традиционного ландшафта активов и известного бренда BlackRock политизированного лицензионного финансирования.
· Искупить натурой——Ловушка:
В документе S-1 есть конкретное описание: «Доверительный управляющий предоставит авторизованным участникам выкупа количество биткойнов, соответствующее корзине выкупа... Акция может быть использована только для выкупа (целые биткойны)». Только зарегистрированные брокеры, заключившие отдельный договор с BlackRock, обозначаются как «Авторизованные участники». Другими словами, привилегия иметь возможность вывести биткойн из траста зарезервирована за инвестиционными фирмами, пользующимися поддержкой BlackRock, и этот список может быть изменен в любое время. Выкуп биткойнов в натуральной форме может быть представлен («уполномоченными участниками») только для полного погашения биткойнов, частичные выкупы биткойнов не могут быть сняты с траста.
· Перезакладывание
В области традиционных активов операционная практика ETF заключается в предоставлении активов в пуле активов, за который они несут ответственность, участникам рынка (например, короткие позиции). BlackRock, естественно, распространит эту практику на свой биткойн-траст, поскольку в документе с предложением нет ничего, запрещающего повторную ипотеку.
Очевидно, проблема здесь в том, что инвесторы BlackRock Bitcoin Trust будут владеть биткойнами, которые должны находиться на хранении BlackRock, но на самом деле были переданы в кредит. В этом случае доверительные инвесторы имеют права только на биткойны, которые BlackRock больше не имеет.
Это означает, что Биткойн-траст BlackRock станет огромным источником создания бумажных биткойнов. Когда FTX обанкротилась, они задолжали клиентам 1,4 миллиарда долларов в бумажных биткойн-требованиях, но у них не было биткойнов для распределения по этим счетам.
Я не уверен насчет вас, но я бы предпочел инвестировать в биткойн-трасты, которые не поддерживают повторную ипотеку биткойнов, потому что активы по-прежнему хранятся в сетевых хранилищах.
· Вилка
В документации BlackRock четко указано: «В случае разветвления (BlackRock)… определит, какая сеть обычно считается сетью Биткойн и должна считаться подходящей сетью и базовым активом, чтобы считаться Биткойном, чтобы соответствовать фидуциарным целям».
— Честно говоря, это язык, который можно использовать для рассмотрения возможности форка (то есть, когда отколовшаяся группа меняет код Биткойн и пытается убедить достаточное количество людей следовать измененной версии кода, чтобы увидеть его как « настоящий «Биткойн»).
Однако этот язык также позволяет BlackRock навязывать свои взгляды на то, что такое «настоящий» биткойн.
Это особенно тревожно, учитывая историю форков Биткойн под руководством корпораций и историю политизированных финансов BlackRock. В 2017 году форк Bitcoin Cash был спровоцирован крупными заинтересованными группами в биткойн-пространстве, некоторые из которых спекулировали на государственных интересах. Точно так же BlackRock является создателем «ESG Score», корпоративного социального кредита, разработанного и продвигаемого, без сомнения, в партнерстве с государственными интересами.
В целом, это создает правдоподобный сценарий: ETF BlackRock может стать очень успешным инвестиционным инструментом, позволяя учреждениям получить доступ к биткойнам и масштабироваться, чтобы захватить значительную часть общего предложения биткойнов. BlackRock может внезапно решить, что будет поддерживать новый форк Биткойна ESG и будет игнорировать существующую сеть Биткойн как не «настоящий» Биткойн.
Хотя я не думаю, что этой атаки будет достаточно, чтобы убедить хорошо информированных ястребиных инвесторов в биткойн присоединиться к политическим целям BlackRock, это может означать, что бесчисленные клиенты BlackRock Bitcoin Trust неосознанно станут игроками в силовой игре BlackRock. заложники. В конечном итоге клиентов BlakcRock может постичь та же участь, что и инвесторов Bitcoin Cash.
Посмотреть Оригинал
This page may contain third-party content, which is provided for information purposes only (not representations/warranties) and should not be considered as an endorsement of its views by Gate, nor as financial or professional advice. See Disclaimer for details.
BlackRock Bitcoin Trust смешал хорошее и плохое
Автор: Джесси Майерс, onrampbitcoin; Составитель: Jinse Finance xiaozou
15 июня BlackRock подала в Комиссию по ценным бумагам и биржам США (SEC) регистрационный отчет S-1 с подробным описанием предлагаемого продукта Bitcoin Trust. Технически продукт не является ETF, но функционально эквивалентен ETF, поскольку поддерживает ежедневные подписки и погашения.
Развитие примечательно отчасти тем, что BlackRock имеет тесные связи с регулирующими органами и инсайдерами, которые обычно не действуют без уверенности в результате. Фактически, SEC одобрила 575 из 576 заявок на ETF BlackRock за эти годы. Итак, у нас есть повод поволноваться.
SEC еще не поддержала биткойн-ETF на спотовой основе (а не на фьючерсной). «Спотовые» биткойн-продукты содержат реальные биткойн-продукты от имени инвесторов, в то время как «фьючерсные» биткойн-продукты содержат деривативные контракты (ставки на будущую цену биткойна) без фактического актива. Продукт «спот» создает спрос на фактические биткойны в ограниченном предложении и, следовательно, по своей сути является бычьим по биткойну; то же самое не верно для продукта «фьючерс», который по своей сути нейтрален, хотя и является бычьим для розничных инвесторов во время бычьих рынков. Противоположная ставка против эйфории инвесторов (и ослабление этой эйфории за счет давления со стороны продавцов) особенно полезна.
Из-за этих фактов широко распространено мнение, что отказ SEC от спотовых ETF при разрешении фьючерсных ETF демонстрирует нежелание правительства США помочь Биткойну стать конкурентом доллара США.
Но это не остановило спрос на биткойн, а фирмы с Уолл-стрит остались в стороне.
Ясно, что эти крупные игроки не хотят пропустить следующий бычий забег.
1. Оптимизация оттенков серого
BlackRock специально разработала новый Bitcoin Trust/ETF, чтобы улучшить существующее средство воздействия на биткойны Grayscale, Grayscale Bitcoin Trust (GBTC). Самая большая проблема с GBTC заключается в том, что траст не допускает выкупа в натуральной форме. Другими словами, инвесторы могут покупать акции в доверительном управлении и владеть репрезентативной долей базовых спотовых биткойнов, но они никогда не могут вывести эти биткойны. Все, что они могут сделать, это продать свои акции кому-то еще и взять деньги, чтобы купить биткойны спот.
Такая сделка создает налогооблагаемое событие, которое может облагаться налогом по ставке 30%. Это жестоко. Но это не обязательно.
Нет ничего, что строго запрещало бы Grayscale поддерживать погашение в натуральной форме, и поддержание этой структуры — позволять долларам вливаться в GBTC, превращаться в биткойны и никогда не позволять биткойнам вытекать — полностью отвечает интересам основателя Grayscale Барри Силберта.
Таким образом, Барри может ежегодно собирать комиссию за управление в размере 2%. Поскольку GBTC поглотил 600 000 биткойнов почти за десять лет работы, это означает, что Барри собирает 12 000 биткойнов (300 миллионов долларов) в год. Что за курица, несущая золотые яйца. Это здорово для Барри, но ужасно для клиента.
2**, Биткойн ETF продукт BlackRock**
BlackRock, вероятно, разбирается в бизнесе ETF лучше, чем кто-либо, поэтому они почти наверняка поняли, что модель доверия учредителей работает и для них. Несмотря на это, Bitcoin Trust, предложенный BlackRock, является вторым в своем роде.
В некотором смысле новый траст BlackRock — хороший продукт для бычьих цен на биткойны. (BlackRock управляет активами на сумму около 10 триллионов долларов, что в 20 раз превышает стоимость биткойнов в 500 миллиардов долларов. Часть активов под управлением BlackRock вскоре может быть использована для покупки биткойнов.)
Другими словами, это плохой продукт, который серьезно подрывает права клиентов и угрожает основной ценности Биткойна.
BlackRock Bitcoin Trust — это инвестиционный инструмент, общее качество которого для инвесторов зависит от двух основных компонентов: механизма траста и хранения и управления трастом. Подобно двум колесам велосипеда, эти два жизненно важных компонента можно оценивать по их собственным достоинствам, но их необходимо правильно сочетать, чтобы служить интересам пользователя.
Ниже представлен BlackRock Bitcoin Trust как инвестиционный инструмент:
(1) Преимущества: модель траста доверителя
Короче говоря, модель доверия учредителя очень отвечает интересам клиента. BlackRock выделяет два ключевых преимущества для инвесторов:
· Налоговые вопросы
«Для целей федерального подоходного налога США считается, что владельцы акций владеют соответствующей долей трастовых активов».
Это означает, что для целей налогообложения владение акциями BlackRock Bitcoin Trust эквивалентно владению базовым активом - биткойнами.
· Выкупить в натуре
Несколько частей Трастового предложения BlackRock описывают политику и процедуры выкупа в натуральной форме.
Погашение в натуральной форме гарантирует, что любая надбавка или скидка к NAV могут быть арбитражными, тем самым устраняя серьезную проблему, с которой когда-то сталкивались инвесторы GBTC.
В целом, условия лучше, чем у Grayscale и аналогичных фондов, особенно потому, что модель доверия учредителя позволяет снимать биткойны без уплаты налогов.
Это с положительной стороны и это обычное круглое колесо. А под ним расшатанное квадратное колесо...
(2) Минусы: BlackRock Хостинг и управление
Основная проблема с предложенным BlackRock Bitcoin Trust заключается в том, что им управляет BlackRock. В частности, это означало, что траст управлялся способом, типичным для традиционного ландшафта активов и известного бренда BlackRock политизированного лицензионного финансирования.
· Искупить натурой——Ловушка:
· Перезакладывание
В области традиционных активов операционная практика ETF заключается в предоставлении активов в пуле активов, за который они несут ответственность, участникам рынка (например, короткие позиции). BlackRock, естественно, распространит эту практику на свой биткойн-траст, поскольку в документе с предложением нет ничего, запрещающего повторную ипотеку.
Очевидно, проблема здесь в том, что инвесторы BlackRock Bitcoin Trust будут владеть биткойнами, которые должны находиться на хранении BlackRock, но на самом деле были переданы в кредит. В этом случае доверительные инвесторы имеют права только на биткойны, которые BlackRock больше не имеет.
Это означает, что Биткойн-траст BlackRock станет огромным источником создания бумажных биткойнов. Когда FTX обанкротилась, они задолжали клиентам 1,4 миллиарда долларов в бумажных биткойн-требованиях, но у них не было биткойнов для распределения по этим счетам.
Я не уверен насчет вас, но я бы предпочел инвестировать в биткойн-трасты, которые не поддерживают повторную ипотеку биткойнов, потому что активы по-прежнему хранятся в сетевых хранилищах.
· Вилка
— Честно говоря, это язык, который можно использовать для рассмотрения возможности форка (то есть, когда отколовшаяся группа меняет код Биткойн и пытается убедить достаточное количество людей следовать измененной версии кода, чтобы увидеть его как « настоящий «Биткойн»).
Однако этот язык также позволяет BlackRock навязывать свои взгляды на то, что такое «настоящий» биткойн.
Это особенно тревожно, учитывая историю форков Биткойн под руководством корпораций и историю политизированных финансов BlackRock. В 2017 году форк Bitcoin Cash был спровоцирован крупными заинтересованными группами в биткойн-пространстве, некоторые из которых спекулировали на государственных интересах. Точно так же BlackRock является создателем «ESG Score», корпоративного социального кредита, разработанного и продвигаемого, без сомнения, в партнерстве с государственными интересами.
В целом, это создает правдоподобный сценарий: ETF BlackRock может стать очень успешным инвестиционным инструментом, позволяя учреждениям получить доступ к биткойнам и масштабироваться, чтобы захватить значительную часть общего предложения биткойнов. BlackRock может внезапно решить, что будет поддерживать новый форк Биткойна ESG и будет игнорировать существующую сеть Биткойн как не «настоящий» Биткойн.