Автор: Yellow Propeller, зашифрованный KOL, перевод: Golden Finance xiaozou
Основные моменты этой статьи:
Публичные блокчейны со смарт-контрактами идеально подходят для бирж: они превращают доверие в товар, делают хранение, сборы, цены и расчеты одинаково прозрачными для всех и позволяют любому быть маркет-мейкером.
Тем не менее, объемы торгов на децентрализованных биржах (DEX) по-прежнему отстают от централизованных бирж (CEX) по уважительным причинам: цены неконкурентоспособны, исполнение легко злоупотреблять (MEV), а поскольку LP недостаточно прибыльны.
Тем не менее, есть хорошие решения, которые сделают DEX более привлекательными: ценообразование оракула, более медленные расчеты после торговли, централизованная автоматическая ликвидность и более дешевое пространство для блоков L2.
1. Введение
Децентрализованные биржи являются основным вариантом использования публичных сетей смарт-контрактов. Их критикуют как казино с мусорными монетами, но их механизм создания рынка для любого актива без разрешения имеет огромную ценность, независимо от того, приводят ли они к спекуляции или к более продуктивной деятельности.
Сегодня пространство для торговли криптовалютой состоит из OTC, CLOB (Центральная книга лимитных ордеров), RFQ и AMM (Автоматизированный маркет-мейкер).
AMM становятся особенно полезными при создании рынков для торговых пар, где нет достаточного спроса на участие профессиональных маркет-мейкеров. Но CLOB по-прежнему является предпочтительным режимом для объемов торговли торговыми парами с высоким спросом (согласно данным Defillama, объем торгов DEX составляет всего около 16% CEX, большая часть которых по-прежнему определяется арбитражем CEX-DEX).
! [DebMQTTAKJGXYHTOU7STXUFUBGC4G8K9MDZ1QTQF.PNG] (https://img-cdn.gateio.im/resized-social/moments-40beef270607070707070707070707070707070707070707070707070707070707070707070707070707070707x. Крипто -торговый объем, но его доля растет.Источник: Отраслевой отчет Coingecko за 1 квартал 2023 г.)
В этой статье мы разъясним характеристики хорошей биржи, поймем недостатки текущих DEX и предложим некоторые методы улучшения и оптимизации дизайна DEX.
2**, Как выглядит хороший обмен? **
Если бы я был трейдером, хорошая биржа должна была предоставить мне:
· Доверие: риск условного депонирования должен быть прозрачным для меня во время, до и после моей сделки и должен быть сведен к минимуму, насколько это возможно.
· Лучшая цена: я хочу быть уверенным, что каждый раз получаю на этой бирже лучшую цену или очень близкую к ней, поэтому мне не нужно беспокоиться о лучших ценах в других местах.
· Справедливость: я не хочу, чтобы мой заказ был нарушен. И никто другой не должен получать лучшую цену или платить меньше, чем я, без уважительной причины.
Скорость и доступность. Тратить время на ожидание прохождения транзакций или открытия бирж не весело.
Информация: Биржа помогает мне делать осознанный выбор и следить за своими заказами. Я могу видеть, по каким ценам, скорее всего, заключатся сделки, и получать отличные советы по цене и проскальзыванию для лимитных ордеров. Я также могу видеть статус ожидающих, оплаченных или отмененных заказов.
Глубокая ликвидность и широкий охват активов. То, что многие пары активов являются ликвидными, дает мне больше уверенности в том, что я получу хорошую цену на этой бирже.
Поставщики ликвидности (LP) и маркет-мейкеры (MM) занимаются:
· Доходность: прибыль, компенсирующая риск капитала и альтернативные издержки.
Что важно для MM, так это лучший сценарий доходности с поправкой на риск; другие показатели являются просто средствами для достижения этой цели. Большие объемы, низкая или беспощадная конкуренция, высокие спреды, достойные скидки, небольшой вредный поток ордеров, ласт-лук, лежачие полицейские, низкий риск хранения - все это способствует более высокой норме прибыли с поправкой на риск.
Блокчейн — идеальное место для работы биржи, и он в значительной степени учитывает мысли трейдеров и маркет-мейкеров: децентрализация, механизмы расчетов с открытым исходным кодом и открытая история транзакций — это доверие, безопасность, прозрачность и справедливость, прочная основа.
Но децентрализованные биржи все еще борются с:
· Обеспечить надежные и хорошие цены;
· Обеспечить хорошую доходность для LP;
· Не допускать нарушения MEV своих обязательств по справедливому исполнению.
Среди 10 лучших DEX 9 являются AMM. Давайте посмотрим на AMM, их плюсы и минусы.
3**、Почему AMM так популярен? **
Вы часто слышите поговорку: «Традиционные финансы это хорошо знают, книги заявок более эффективны, маркет-мейкеры с постоянной функцией никогда не будут работать».
Итак, почему AMM, особенно маркет-мейкеры с постоянными функциями (CFMM), по-прежнему доминируют в пространстве DeFi (на их долю приходится более 95% всех объемов торговли DEX)? Они должны делать что-то правильно.
Вот основные причины, по которым AMM лидируют на сегодняшний день:
· Низкое требование к ликвидности: AMM (тип Univ2) всегда будет предлагать цену, даже если ликвидности мало.
· Пассивная ликвидность: Вашей ликвидностью управляет AMM. Таким образом, LP и кто угодно (не только маркет-мейкеры) могут легко получать комиссионные.
Простота: По сравнению с биржами книг заказов, AMM требуют меньше вычислительных ресурсов и памяти, поэтому они потребляют меньше газа.
· Нет привратника** (привратник):** Плата за листинг для маркет-мейкеров и бирж может быть непомерно высокой, а централизованные биржи могут исключить токены из листинга в любое время. AMM позволяет любому проекту легко стать публичным и обеспечить или стимулировать собственную ликвидность.
(В конце 2020 года, через два года после запуска Uniswap, объем транзакций DEX резко вырос. Источник: Dune)
Когда появились первые децентрализованные биржи, было мало ликвидности, мало маркет-мейкеров и объемов торгов, а также высокие комиссии за газ. Запустить CLOB в таких условиях невозможно, поэтому AMM идеально подходит для этого. AMM довольно просты, их легче создавать, моделировать и проверять.
Но сейчас это выглядит иначе. Объемы портфеля заказов растут, профессиональные маркет-мейкеры котируют различные активы, комиссионные за газ на L2 намного дешевле, и все лучше осознают слабые стороны CFMM (то есть большинства AMM сегодня).
Для определенных рынков (например, монеты с длинным хвостом) лучше всего подходят AMM. Но они все еще отстают от централизованных бирж в ключевых областях.
4**、AMMсуществующие проблемы**
(1**) высокая плата за газ******
Ончейн-транзакции по-прежнему дороги. Плата за пул AMM (0,01-0,3%) сопоставима с комиссией CEX, но комиссия за газ для небольших транзакций (<1 тыс. долларов США) может легко стоить вам 1-10% даже на L2!
(2**) Цена с истекшим сроком действия**
AMM обычно не дадут вам лучшие цены. Цена АММ меняется только посредством транзакций. Поэтому вам нужно полагаться на арбитражных трейдеров, чтобы убедиться, что цена AMM не отстает от текущей рыночной цены. Тем не менее, арбитражные трейдеры ограничены ставками пула и комиссией за газ в дополнение к риску. Поэтому пулы АММ с низкой ликвидностью могут легко отклоняться от лучших котировок других бирж на 1-5%.
(3**)Убыток и ребаланс (LVR****)**
(В последующем анализе из-за LVR вредного потока заказов Uniswap LP явно убыточен.)
АММ пассивны, поэтому если цена актива определяется где-то еще (например, в Binance), цена АММ всегда будет отставать на шаг. Если цена пойдет вверх (на Binance), то AMM продаст токены арбитражерам по чрезвычайно низкой цене. Если цена упадет, АММ купит токены у арбитражников по заоблачным ценам.
Со временем AMM, особенно их LP, будут продолжать терять деньги. Именно цена, уплачиваемая LP арбитражнику, возвращает цену к рыночной цене.
Вместо этого маркет-мейкеры, которые активны в книгах лимитных ордеров, попытаются изменить свои котировки, как только изменится цена, а затем перебалансируют свой портфель по рыночной цене. Отсюда и название «убыток против ребалансировки». Это убытки, понесенные пассивными LP, продающими активы арбитражерам по неправильной цене, вместо того, чтобы перебалансировать активы по текущим рыночным ценам.
Типичный пример LVR выглядит следующим образом:
· LVR** является постоянным: **Если цена возвращается к предыдущему уровню или потеря LVR не может быть восстановлена, это будет отличаться от непостоянной потери или «убытка против удержания».
· LVR** увеличивается с волатильностью**: Чем выше волатильность цены, тем больше убыток LP.
· LVR** зависит от места определения цены: **важно, насколько далеко вы продаете арбитражерам от текущей средневзвешенной рыночной цены.
Потому что вы, как LP, также получаете комиссию за каждую транзакцию, что может быть выгодно для вас, если ваш пул капитала имеет достаточно большой вес на рынке. Пока LVR меньше комиссии, эти сделки фактически принесут вам деньги, а не потерю. Меньшие пулы с меньшим весом на рынке будут иметь более высокие LVR, и они, как правило, будут выплачивать прибыль от более крупных пулов LP.
(4**) Уязвимое поселение (MEV****)**
Трейдеры и LP уязвимы для извлечения стоимости AMM:
Трейдеры: Искатели могут опережать ваши сделки, запускать сэндвич-атаку на ваши сделки или блокировать ваши сделки, еще больше ухудшая ваши цены.
Пассивный LP: более сложные и активные LP могут обеспечить своевременную ликвидность и получить большую часть ваших комиссий за транзакции.
(5**) Фрагментация ликвидности**
В CFMM один и тот же токен часто сочетается с несколькими разными токенами (например, USDC-WBTC, DAI-WBTC, ETH-WBTC), и даже существует несколько уровней комиссий для одной и той же торговой пары. Это распределяет ликвидность (в данном случае WBTC) по нескольким пулам, что приводит к снижению комиссий для LP, снижению глубины ликвидности для трейдеров и снижению цен. Большая часть ликвидности не используется для торговли (например, в дизайне Univ2), и даже в AMM диапазонных ордеров цена часто отклоняется от того места, где сосредоточена ликвидность.
На централизованных биржах обычно имеется только один котируемый актив (например, доллар США), и маркет-мейкеры активно окружают большую часть ликвидности вокруг текущей рыночной цены, что приводит к меньшему количеству пулов, более глубоким книгам ордеров и увеличению прибыли для трейдеров. , более высокая ликвидность для трейдеров и меньшее влияние на цены.
(6**) БОЛЬШЕ ВОПРОСОВ**
Вышеупомянутые проблемы также приводят к большему количеству проблем в CFMM:
· Неопределенность цены и включения: Сделки часто терпят неудачу или вызывают проскальзывание из-за преднамеренного или непреднамеренного опережения.
· **Фиксированный спред: **AMM взимает фиксированную плату за заказы. Это делает их уязвимыми на рынках с высокой волатильностью и менее конкурентоспособными на рынках с меньшей волатильностью.
· ** Трудно привлечь ликвидность: ** Ребалансировка относительных убытков (LVR) и фрагментация ликвидности приводят к снижению прибыльности LP АММ, что затрудняет привлечение ликвидности. Следовательно, протоколы обычно должны субсидировать LP с помощью стимулов для добычи ликвидности, чтобы привлечь достаточную ликвидность.
· Фрагментация ликвидности: На DEX токен обычно имеет несколько торговых пар, и даже одна и та же торговая пара имеет несколько комиссий. Большая часть ликвидности не используется для торговли (например, в дизайне Univ2), и даже в AMM диапазонных ордеров цена часто отклоняется от того места, где сосредоточена ликвидность. Это приводит к более низким комиссиям для LP, меньшей глубине инвестиций и худшим ценам для трейдеров.
Но это не значит, что AMM обречены. Технология блокчейн и связанные с ней исследования добились значительного прогресса и позволили создать новые строительные блоки, которые могут решить эти проблемы.
5**, Создайте лучший модуль обмена в сети**
Было разработано несколько решений, и есть соответствующие предложения по устранению проблемных цен, MEV, ребалансировки относительных убытков и фрагментации ликвидности. Подытожим наиболее важные решения и выдвинем несколько новых предложений.
(1**) Решите проблему с дорогой платой за газ******
· Более дешевое место в блоке
L2 стоит на порядок-два меньше. В результате транзакционные издержки больше не являются узким местом. Это означает, что становится возможной разработка более ресурсоемких протоколов (таких как книги заказов). Но чтобы конкурировать с CEX с точки зрения небольших транзакций, плата за газ может снизиться еще на порядок.
CoW** (требуется сопоставление)**
(Пример транзакции CoW между тремя трейдерами. Каждый трейдер совершает сделку, которую хочет, обеспечивая ликвидность друг друга — не нужно проходить через DEX или платить.)
Сопоставление спроса (CoW) — это, по сути, P2P-торговля активами между трейдерами, которые одновременно торгуют дополнительными парами. Сопоставление спроса оптимизирует цены, поскольку трейдеры не платят комиссию за транзакции AMM и платят меньше комиссий за газ (только комиссию за перевод). Однако, чтобы согласование спроса работало, вам необходимо иметь хороший прогноз текущих лучших цен покупки и продажи.
** Расчет вне сети, проверка в сети **
Если вы возьмете вычислительную часть за пределы цепочки и будете использовать цепочку только для условного депонирования, расчетов и проверки, вы можете реализовать более умные и сложные функции. Например, отслеживайте и сопоставляйте лимитные ордера вне сети, но храните средства и рассчитывайтесь по сделкам в сети.
(2**) Решить проблему с неверной ценой**
· Приглашение к предложению (RFQ**)**
С приглашением сделать предложение вы можете купить напрямую у маркет-мейкера. Поскольку маркет-мейкеры могут торговать на всех торговых площадках (вне сети и других сетях), через них вы также можете получить доступ к ценам и ликвидности этих торговых площадок, даже если вы используете только одну сеть. Заказы RFQ также экономят комиссию за газ (просто передача и проверка подписи, нет необходимости во вмешательстве фондового пула).
· Мгновенная (JIT**) ликвидность**
Чтобы компенсировать риск отрицательного потока ордеров, маркет-мейкеры не предлагают строгую глубину котировок, как на бирже. По сути, обычные пользователи платят налоги маркет-мейкерам, чтобы субсидировать вредный поток ордеров (арбитражеров).
Однако, если вместо этого маркет-мейкер устанавливает цену после того, как пользователь отправляет сделку, тогда маркет-мейкер может дать лучшую цену, потому что он берет на себя меньший риск. Это дает среднему пользователю лучшую цену и усложняет жизнь арбитражникам.
· Сниженная комиссия DEX****
Одной из причин высоких сборов является защита LP от LVR. Однако, если DEX может защитить себя от LVR, он также может установить более низкие комиссии. Благодаря арбитражу более низкие комиссии приближают один пул к другим пулам.
Один из способов поддерживать цены в актуальном состоянии и предотвращать невыгодный арбитраж — использовать ценообразование оракула.
(3**)РЕШИТЬ ПРОБЛЕМЫ LVR******
· Цены на базе Oracle****
Пока AMM пассивно устанавливают цены, они, вероятно, будут уязвимы для сигнальных трейдеров. Один из способов избежать этого — заблаговременно обновлять цены на AMM до прихода арбитражных трейдеров.
Оракулы должны быть достаточно быстрыми и точными, чтобы не оставлять опасных возможностей для арбитража. Пока комиссия, взимаемая со сделки, меньше разницы с рыночной ценой, арбитраж убыточен и, следовательно, вреден. Поэтому, чтобы избежать вредоносного потока ордеров, точность цены оракула должна быть выше, чем точность комиссий пула за транзакции.
AMM даже может установить цену после того, как пользователь подписал транзакцию**. Это может предотвратить предоставление LP устаревших котировок, тем самым предотвращая арбитражные риски.
· Задержка приветствуется
Если бы AMM могли различать информированные (и потенциально очень убыточные) потоки заказов и неосведомленные (в среднем прибыльные) потоки заказов и сохранять только неинформированные потоки заказов, многие проблемы были бы решены.
(Динамические сборы и задержки транзакций могут помочь AMM отличить поток вредоносных заказов от потока розничных заказов)
Торговые сигналы быстро затухают, поэтому, если оракул испытывает длительные нежелательные задержки, информированным трейдерам будет сложнее застать AMM врасплох. Механизм действия следующий:
** Медленное урегулирование стоит меньше: ** Если вы можете подождать 5 минут, пока ваша сделка будет рассчитана, тогда свопы дешевы (например, комиссия 0,1%). Сделки будут рассчитаны по цене через 5 минут от Оракула. Неосведомленный трейдер не будет возражать против этого, потому что это сэкономит комиссию, подождет 5 минут, и стоимость будет низкой.
Быстрый расчет стоит дорого: Расчет очень дорогой по текущим ценам оракула (например, 0,4%). Более высокие комиссии снижают вероятность того, что преимущество сигнала информированного трейдера будет достаточно большим, чтобы сделать AMM убыточным. Кроме того, для пользователей, которые готовы платить, по-прежнему предусмотрена возможность быстрого расчета.
Задержка позволяет DEX отличать вредоносный поток ордеров от безвредного потока ордеров и соответствующим образом корректировать ограничения (комиссии), или же DEX может просто полностью запретить быстрые расчеты. Чтобы эффективно предотвратить поток вредоносных ордеров, комиссия за быстрые расчеты должна учитывать волатильность рынка торговой пары.
· Активное управление ликвидностью
Централизованная позиция ликвидности (Uni v3) позволяет LP направлять свою ликвидность в пределах определенного ценового диапазона. Это позволяет LP или третьим сторонам окружать ликвидность по текущей рыночной цене и значительно повышать эффективность использования капитала LP.
Активное управление ликвидностью может даже защитить LP от определенных LVR.
С надежными оракулами AMM могут даже устанавливать собственную ликвидность в соответствии с текущей ценой оракула, поэтому нет необходимости в активном управлении LP.
· Динамический спред и прогноз колебаний
Поскольку потери AMM зависят от размера преимущества сигнала арбитражера, более волатильные торговые пары с большей вероятностью будут испытывать вредный поток ордеров. В традиционных книгах ордеров маркет-мейкеры расширяют спреды, когда рынки волатильны. AMM могут делать то же самое, динамически корректируя комиссии в зависимости от текущей волатильности рынка.
У Uniswap v3 уже есть предварительная версия этого, которая может предоставлять разные уровни комиссий для одной и той же торговой пары и позволяет LP выбирать уровень комиссии, который соответствует колебаниям цены этой торговой пары.
Маркет-мейкеры также корректируют спреды, чтобы сбалансировать позиции в соответствии с целевыми запасами — AMM могут сделать что-то подобное для LP.
(4**) Решить проблему хрупких расчетов**
· Секретная фиксация
Конфиденциальный RPC, который обходит общедоступный мемпул, — это один из способов эффективной защиты транзакций от опережающих и сэндвич-атак.
· Групповой аукцион
Пакетные аукционы — отличный способ сделать цены справедливыми: вы объединяете ордера в течение определенного периода времени, чтобы все сделки по одной и той же паре выполнялись по одной и той же цене. Это снижает вероятность того, что ваша сделка окажется впереди или окажется зажатой. Пакетные аукционы также увеличивают задержку, что может в некоторой степени предотвратить поток нежелательных заказов. Но, как и оракулы с плохой задержкой, пакетные аукционы менее компонуемы.
Аукционы лотов также значительно улучшают ценообразование, доступную ликвидность и маршрутизацию свопов. Это в значительной степени исключает возможность зависания.
· Динамический диапазон проскальзывания
Настройка проскальзывания – непростая задача. Если цена торговой пары сильно колеблется, слишком маленькое проскальзывание приведет к сбою транзакции, а слишком большое проскальзывание сделает вашу транзакцию уязвимой для сэндвич-атак. Поэтому, чтобы избежать неудачных транзакций, DEX обычно имеет большой диапазон проскальзывания по умолчанию.
Однако с прогнозами волатильности и глубины пользователи DEX могут лучше прогнозировать правильное проскальзывание для каждой сделки. Это помогает пользователям избежать сэндвич-атак или неудачных транзакций.
· Сделать все LP** JIT**** (мгновенно) LP**
Существует еще один способ смягчить атаки на ликвидность JIT (точно в срок): как и в упомянутом выше механизме «последнего просмотра» LP, если вы измените модель для определения цены после того, как пользователь подпишет транзакцию, тогда вы можете позволить все отправляют предложения мгновенно, выравнивая игровое поле. Однако это относится только к LP, желающим применять агрессивную стратегию и способным реагировать на каждую сделку индивидуально.
Структурно пакетные аукционы также являются транзакциями мгновенной ликвидности, поскольку ликвидность и цены обнаруживаются после того, как пользователи отправляют транзакции.
6. Заключение
В то время как блокчейн является отличной инфраструктурой для обмена, DEX еще не могут обрабатывать большую часть объема транзакций. Однако есть веские причины, по которым объем торгов и маркет-мейкеры не полностью перешли на ончейн: неконкурентоспособные цены, плохой пользовательский опыт для трейдеров, низкая доходность и недостаточная безопасность исполнения. К счастью, есть хорошие решения этих проблем. Вместе эти решения однажды смогут проводить большинство транзакций в сети.
Посмотреть Оригинал
This page may contain third-party content, which is provided for information purposes only (not representations/warranties) and should not be considered as an endorsement of its views by Gate, nor as financial or professional advice. See Disclaimer for details.
Изучение следующего шага в дизайне DEX
Автор: Yellow Propeller, зашифрованный KOL, перевод: Golden Finance xiaozou
Основные моменты этой статьи:
Публичные блокчейны со смарт-контрактами идеально подходят для бирж: они превращают доверие в товар, делают хранение, сборы, цены и расчеты одинаково прозрачными для всех и позволяют любому быть маркет-мейкером.
Тем не менее, объемы торгов на децентрализованных биржах (DEX) по-прежнему отстают от централизованных бирж (CEX) по уважительным причинам: цены неконкурентоспособны, исполнение легко злоупотреблять (MEV), а поскольку LP недостаточно прибыльны.
Тем не менее, есть хорошие решения, которые сделают DEX более привлекательными: ценообразование оракула, более медленные расчеты после торговли, централизованная автоматическая ликвидность и более дешевое пространство для блоков L2.
1. Введение
Децентрализованные биржи являются основным вариантом использования публичных сетей смарт-контрактов. Их критикуют как казино с мусорными монетами, но их механизм создания рынка для любого актива без разрешения имеет огромную ценность, независимо от того, приводят ли они к спекуляции или к более продуктивной деятельности.
Сегодня пространство для торговли криптовалютой состоит из OTC, CLOB (Центральная книга лимитных ордеров), RFQ и AMM (Автоматизированный маркет-мейкер).
AMM становятся особенно полезными при создании рынков для торговых пар, где нет достаточного спроса на участие профессиональных маркет-мейкеров. Но CLOB по-прежнему является предпочтительным режимом для объемов торговли торговыми парами с высоким спросом (согласно данным Defillama, объем торгов DEX составляет всего около 16% CEX, большая часть которых по-прежнему определяется арбитражем CEX-DEX).
! [DebMQTTAKJGXYHTOU7STXUFUBGC4G8K9MDZ1QTQF.PNG] (https://img-cdn.gateio.im/resized-social/moments-40beef270607070707070707070707070707070707070707070707070707070707070707070707070707070707x. Крипто -торговый объем, но его доля растет.Источник: Отраслевой отчет Coingecko за 1 квартал 2023 г.)
В этой статье мы разъясним характеристики хорошей биржи, поймем недостатки текущих DEX и предложим некоторые методы улучшения и оптимизации дизайна DEX.
2**, Как выглядит хороший обмен? **
Если бы я был трейдером, хорошая биржа должна была предоставить мне:
· Доверие: риск условного депонирования должен быть прозрачным для меня во время, до и после моей сделки и должен быть сведен к минимуму, насколько это возможно.
· Лучшая цена: я хочу быть уверенным, что каждый раз получаю на этой бирже лучшую цену или очень близкую к ней, поэтому мне не нужно беспокоиться о лучших ценах в других местах.
· Справедливость: я не хочу, чтобы мой заказ был нарушен. И никто другой не должен получать лучшую цену или платить меньше, чем я, без уважительной причины.
Скорость и доступность. Тратить время на ожидание прохождения транзакций или открытия бирж не весело.
Информация: Биржа помогает мне делать осознанный выбор и следить за своими заказами. Я могу видеть, по каким ценам, скорее всего, заключатся сделки, и получать отличные советы по цене и проскальзыванию для лимитных ордеров. Я также могу видеть статус ожидающих, оплаченных или отмененных заказов.
Глубокая ликвидность и широкий охват активов. То, что многие пары активов являются ликвидными, дает мне больше уверенности в том, что я получу хорошую цену на этой бирже.
Поставщики ликвидности (LP) и маркет-мейкеры (MM) занимаются:
· Доходность: прибыль, компенсирующая риск капитала и альтернативные издержки.
Что важно для MM, так это лучший сценарий доходности с поправкой на риск; другие показатели являются просто средствами для достижения этой цели. Большие объемы, низкая или беспощадная конкуренция, высокие спреды, достойные скидки, небольшой вредный поток ордеров, ласт-лук, лежачие полицейские, низкий риск хранения - все это способствует более высокой норме прибыли с поправкой на риск.
Блокчейн — идеальное место для работы биржи, и он в значительной степени учитывает мысли трейдеров и маркет-мейкеров: децентрализация, механизмы расчетов с открытым исходным кодом и открытая история транзакций — это доверие, безопасность, прозрачность и справедливость, прочная основа.
Но децентрализованные биржи все еще борются с:
· Обеспечить надежные и хорошие цены;
· Обеспечить хорошую доходность для LP;
· Не допускать нарушения MEV своих обязательств по справедливому исполнению.
Среди 10 лучших DEX 9 являются AMM. Давайте посмотрим на AMM, их плюсы и минусы.
3**、Почему AMM так популярен? **
Вы часто слышите поговорку: «Традиционные финансы это хорошо знают, книги заявок более эффективны, маркет-мейкеры с постоянной функцией никогда не будут работать».
Итак, почему AMM, особенно маркет-мейкеры с постоянными функциями (CFMM), по-прежнему доминируют в пространстве DeFi (на их долю приходится более 95% всех объемов торговли DEX)? Они должны делать что-то правильно.
Вот основные причины, по которым AMM лидируют на сегодняшний день:
· Низкое требование к ликвидности: AMM (тип Univ2) всегда будет предлагать цену, даже если ликвидности мало.
· Пассивная ликвидность: Вашей ликвидностью управляет AMM. Таким образом, LP и кто угодно (не только маркет-мейкеры) могут легко получать комиссионные.
Простота: По сравнению с биржами книг заказов, AMM требуют меньше вычислительных ресурсов и памяти, поэтому они потребляют меньше газа.
· Нет привратника** (привратник):** Плата за листинг для маркет-мейкеров и бирж может быть непомерно высокой, а централизованные биржи могут исключить токены из листинга в любое время. AMM позволяет любому проекту легко стать публичным и обеспечить или стимулировать собственную ликвидность.
(В конце 2020 года, через два года после запуска Uniswap, объем транзакций DEX резко вырос. Источник: Dune)
Когда появились первые децентрализованные биржи, было мало ликвидности, мало маркет-мейкеров и объемов торгов, а также высокие комиссии за газ. Запустить CLOB в таких условиях невозможно, поэтому AMM идеально подходит для этого. AMM довольно просты, их легче создавать, моделировать и проверять.
Но сейчас это выглядит иначе. Объемы портфеля заказов растут, профессиональные маркет-мейкеры котируют различные активы, комиссионные за газ на L2 намного дешевле, и все лучше осознают слабые стороны CFMM (то есть большинства AMM сегодня).
Для определенных рынков (например, монеты с длинным хвостом) лучше всего подходят AMM. Но они все еще отстают от централизованных бирж в ключевых областях.
4**、AMMсуществующие проблемы**
(1**) высокая плата за газ******
Ончейн-транзакции по-прежнему дороги. Плата за пул AMM (0,01-0,3%) сопоставима с комиссией CEX, но комиссия за газ для небольших транзакций (<1 тыс. долларов США) может легко стоить вам 1-10% даже на L2!
(2**) Цена с истекшим сроком действия**
AMM обычно не дадут вам лучшие цены. Цена АММ меняется только посредством транзакций. Поэтому вам нужно полагаться на арбитражных трейдеров, чтобы убедиться, что цена AMM не отстает от текущей рыночной цены. Тем не менее, арбитражные трейдеры ограничены ставками пула и комиссией за газ в дополнение к риску. Поэтому пулы АММ с низкой ликвидностью могут легко отклоняться от лучших котировок других бирж на 1-5%.
(3**)Убыток и ребаланс (LVR****)**
(В последующем анализе из-за LVR вредного потока заказов Uniswap LP явно убыточен.)
АММ пассивны, поэтому если цена актива определяется где-то еще (например, в Binance), цена АММ всегда будет отставать на шаг. Если цена пойдет вверх (на Binance), то AMM продаст токены арбитражерам по чрезвычайно низкой цене. Если цена упадет, АММ купит токены у арбитражников по заоблачным ценам.
Со временем AMM, особенно их LP, будут продолжать терять деньги. Именно цена, уплачиваемая LP арбитражнику, возвращает цену к рыночной цене.
Вместо этого маркет-мейкеры, которые активны в книгах лимитных ордеров, попытаются изменить свои котировки, как только изменится цена, а затем перебалансируют свой портфель по рыночной цене. Отсюда и название «убыток против ребалансировки». Это убытки, понесенные пассивными LP, продающими активы арбитражерам по неправильной цене, вместо того, чтобы перебалансировать активы по текущим рыночным ценам.
Типичный пример LVR выглядит следующим образом:
· LVR** является постоянным: **Если цена возвращается к предыдущему уровню или потеря LVR не может быть восстановлена, это будет отличаться от непостоянной потери или «убытка против удержания».
· LVR** увеличивается с волатильностью**: Чем выше волатильность цены, тем больше убыток LP.
· LVR** зависит от места определения цены: **важно, насколько далеко вы продаете арбитражерам от текущей средневзвешенной рыночной цены.
Потому что вы, как LP, также получаете комиссию за каждую транзакцию, что может быть выгодно для вас, если ваш пул капитала имеет достаточно большой вес на рынке. Пока LVR меньше комиссии, эти сделки фактически принесут вам деньги, а не потерю. Меньшие пулы с меньшим весом на рынке будут иметь более высокие LVR, и они, как правило, будут выплачивать прибыль от более крупных пулов LP.
(4**) Уязвимое поселение (MEV****)**
Трейдеры и LP уязвимы для извлечения стоимости AMM:
Трейдеры: Искатели могут опережать ваши сделки, запускать сэндвич-атаку на ваши сделки или блокировать ваши сделки, еще больше ухудшая ваши цены.
Пассивный LP: более сложные и активные LP могут обеспечить своевременную ликвидность и получить большую часть ваших комиссий за транзакции.
(5**) Фрагментация ликвидности**
В CFMM один и тот же токен часто сочетается с несколькими разными токенами (например, USDC-WBTC, DAI-WBTC, ETH-WBTC), и даже существует несколько уровней комиссий для одной и той же торговой пары. Это распределяет ликвидность (в данном случае WBTC) по нескольким пулам, что приводит к снижению комиссий для LP, снижению глубины ликвидности для трейдеров и снижению цен. Большая часть ликвидности не используется для торговли (например, в дизайне Univ2), и даже в AMM диапазонных ордеров цена часто отклоняется от того места, где сосредоточена ликвидность.
На централизованных биржах обычно имеется только один котируемый актив (например, доллар США), и маркет-мейкеры активно окружают большую часть ликвидности вокруг текущей рыночной цены, что приводит к меньшему количеству пулов, более глубоким книгам ордеров и увеличению прибыли для трейдеров. , более высокая ликвидность для трейдеров и меньшее влияние на цены.
(6**) БОЛЬШЕ ВОПРОСОВ**
Вышеупомянутые проблемы также приводят к большему количеству проблем в CFMM:
· Неопределенность цены и включения: Сделки часто терпят неудачу или вызывают проскальзывание из-за преднамеренного или непреднамеренного опережения.
· **Фиксированный спред: **AMM взимает фиксированную плату за заказы. Это делает их уязвимыми на рынках с высокой волатильностью и менее конкурентоспособными на рынках с меньшей волатильностью.
· ** Трудно привлечь ликвидность: ** Ребалансировка относительных убытков (LVR) и фрагментация ликвидности приводят к снижению прибыльности LP АММ, что затрудняет привлечение ликвидности. Следовательно, протоколы обычно должны субсидировать LP с помощью стимулов для добычи ликвидности, чтобы привлечь достаточную ликвидность.
· Фрагментация ликвидности: На DEX токен обычно имеет несколько торговых пар, и даже одна и та же торговая пара имеет несколько комиссий. Большая часть ликвидности не используется для торговли (например, в дизайне Univ2), и даже в AMM диапазонных ордеров цена часто отклоняется от того места, где сосредоточена ликвидность. Это приводит к более низким комиссиям для LP, меньшей глубине инвестиций и худшим ценам для трейдеров.
Но это не значит, что AMM обречены. Технология блокчейн и связанные с ней исследования добились значительного прогресса и позволили создать новые строительные блоки, которые могут решить эти проблемы.
5**, Создайте лучший модуль обмена в сети**
Было разработано несколько решений, и есть соответствующие предложения по устранению проблемных цен, MEV, ребалансировки относительных убытков и фрагментации ликвидности. Подытожим наиболее важные решения и выдвинем несколько новых предложений.
(1**) Решите проблему с дорогой платой за газ******
· Более дешевое место в блоке
L2 стоит на порядок-два меньше. В результате транзакционные издержки больше не являются узким местом. Это означает, что становится возможной разработка более ресурсоемких протоколов (таких как книги заказов). Но чтобы конкурировать с CEX с точки зрения небольших транзакций, плата за газ может снизиться еще на порядок.
CoW** (требуется сопоставление)**
(Пример транзакции CoW между тремя трейдерами. Каждый трейдер совершает сделку, которую хочет, обеспечивая ликвидность друг друга — не нужно проходить через DEX или платить.)
Сопоставление спроса (CoW) — это, по сути, P2P-торговля активами между трейдерами, которые одновременно торгуют дополнительными парами. Сопоставление спроса оптимизирует цены, поскольку трейдеры не платят комиссию за транзакции AMM и платят меньше комиссий за газ (только комиссию за перевод). Однако, чтобы согласование спроса работало, вам необходимо иметь хороший прогноз текущих лучших цен покупки и продажи.
** Расчет вне сети, проверка в сети **
Если вы возьмете вычислительную часть за пределы цепочки и будете использовать цепочку только для условного депонирования, расчетов и проверки, вы можете реализовать более умные и сложные функции. Например, отслеживайте и сопоставляйте лимитные ордера вне сети, но храните средства и рассчитывайтесь по сделкам в сети.
(2**) Решить проблему с неверной ценой**
· Приглашение к предложению (RFQ**)**
С приглашением сделать предложение вы можете купить напрямую у маркет-мейкера. Поскольку маркет-мейкеры могут торговать на всех торговых площадках (вне сети и других сетях), через них вы также можете получить доступ к ценам и ликвидности этих торговых площадок, даже если вы используете только одну сеть. Заказы RFQ также экономят комиссию за газ (просто передача и проверка подписи, нет необходимости во вмешательстве фондового пула).
· Мгновенная (JIT**) ликвидность**
Чтобы компенсировать риск отрицательного потока ордеров, маркет-мейкеры не предлагают строгую глубину котировок, как на бирже. По сути, обычные пользователи платят налоги маркет-мейкерам, чтобы субсидировать вредный поток ордеров (арбитражеров).
Однако, если вместо этого маркет-мейкер устанавливает цену после того, как пользователь отправляет сделку, тогда маркет-мейкер может дать лучшую цену, потому что он берет на себя меньший риск. Это дает среднему пользователю лучшую цену и усложняет жизнь арбитражникам.
· Сниженная комиссия DEX****
Одной из причин высоких сборов является защита LP от LVR. Однако, если DEX может защитить себя от LVR, он также может установить более низкие комиссии. Благодаря арбитражу более низкие комиссии приближают один пул к другим пулам.
Один из способов поддерживать цены в актуальном состоянии и предотвращать невыгодный арбитраж — использовать ценообразование оракула.
(3**)РЕШИТЬ ПРОБЛЕМЫ LVR******
· Цены на базе Oracle****
Пока AMM пассивно устанавливают цены, они, вероятно, будут уязвимы для сигнальных трейдеров. Один из способов избежать этого — заблаговременно обновлять цены на AMM до прихода арбитражных трейдеров.
Оракулы должны быть достаточно быстрыми и точными, чтобы не оставлять опасных возможностей для арбитража. Пока комиссия, взимаемая со сделки, меньше разницы с рыночной ценой, арбитраж убыточен и, следовательно, вреден. Поэтому, чтобы избежать вредоносного потока ордеров, точность цены оракула должна быть выше, чем точность комиссий пула за транзакции.
AMM даже может установить цену после того, как пользователь подписал транзакцию**. Это может предотвратить предоставление LP устаревших котировок, тем самым предотвращая арбитражные риски.
· Задержка приветствуется
Если бы AMM могли различать информированные (и потенциально очень убыточные) потоки заказов и неосведомленные (в среднем прибыльные) потоки заказов и сохранять только неинформированные потоки заказов, многие проблемы были бы решены.
(Динамические сборы и задержки транзакций могут помочь AMM отличить поток вредоносных заказов от потока розничных заказов)
Торговые сигналы быстро затухают, поэтому, если оракул испытывает длительные нежелательные задержки, информированным трейдерам будет сложнее застать AMM врасплох. Механизм действия следующий:
** Медленное урегулирование стоит меньше: ** Если вы можете подождать 5 минут, пока ваша сделка будет рассчитана, тогда свопы дешевы (например, комиссия 0,1%). Сделки будут рассчитаны по цене через 5 минут от Оракула. Неосведомленный трейдер не будет возражать против этого, потому что это сэкономит комиссию, подождет 5 минут, и стоимость будет низкой.
Быстрый расчет стоит дорого: Расчет очень дорогой по текущим ценам оракула (например, 0,4%). Более высокие комиссии снижают вероятность того, что преимущество сигнала информированного трейдера будет достаточно большим, чтобы сделать AMM убыточным. Кроме того, для пользователей, которые готовы платить, по-прежнему предусмотрена возможность быстрого расчета.
Задержка позволяет DEX отличать вредоносный поток ордеров от безвредного потока ордеров и соответствующим образом корректировать ограничения (комиссии), или же DEX может просто полностью запретить быстрые расчеты. Чтобы эффективно предотвратить поток вредоносных ордеров, комиссия за быстрые расчеты должна учитывать волатильность рынка торговой пары.
· Активное управление ликвидностью
Централизованная позиция ликвидности (Uni v3) позволяет LP направлять свою ликвидность в пределах определенного ценового диапазона. Это позволяет LP или третьим сторонам окружать ликвидность по текущей рыночной цене и значительно повышать эффективность использования капитала LP.
Активное управление ликвидностью может даже защитить LP от определенных LVR.
С надежными оракулами AMM могут даже устанавливать собственную ликвидность в соответствии с текущей ценой оракула, поэтому нет необходимости в активном управлении LP.
· Динамический спред и прогноз колебаний
Поскольку потери AMM зависят от размера преимущества сигнала арбитражера, более волатильные торговые пары с большей вероятностью будут испытывать вредный поток ордеров. В традиционных книгах ордеров маркет-мейкеры расширяют спреды, когда рынки волатильны. AMM могут делать то же самое, динамически корректируя комиссии в зависимости от текущей волатильности рынка.
У Uniswap v3 уже есть предварительная версия этого, которая может предоставлять разные уровни комиссий для одной и той же торговой пары и позволяет LP выбирать уровень комиссии, который соответствует колебаниям цены этой торговой пары.
Маркет-мейкеры также корректируют спреды, чтобы сбалансировать позиции в соответствии с целевыми запасами — AMM могут сделать что-то подобное для LP.
(4**) Решить проблему хрупких расчетов**
· Секретная фиксация
Конфиденциальный RPC, который обходит общедоступный мемпул, — это один из способов эффективной защиты транзакций от опережающих и сэндвич-атак.
· Групповой аукцион
Пакетные аукционы — отличный способ сделать цены справедливыми: вы объединяете ордера в течение определенного периода времени, чтобы все сделки по одной и той же паре выполнялись по одной и той же цене. Это снижает вероятность того, что ваша сделка окажется впереди или окажется зажатой. Пакетные аукционы также увеличивают задержку, что может в некоторой степени предотвратить поток нежелательных заказов. Но, как и оракулы с плохой задержкой, пакетные аукционы менее компонуемы.
Аукционы лотов также значительно улучшают ценообразование, доступную ликвидность и маршрутизацию свопов. Это в значительной степени исключает возможность зависания.
· Динамический диапазон проскальзывания
Настройка проскальзывания – непростая задача. Если цена торговой пары сильно колеблется, слишком маленькое проскальзывание приведет к сбою транзакции, а слишком большое проскальзывание сделает вашу транзакцию уязвимой для сэндвич-атак. Поэтому, чтобы избежать неудачных транзакций, DEX обычно имеет большой диапазон проскальзывания по умолчанию.
Однако с прогнозами волатильности и глубины пользователи DEX могут лучше прогнозировать правильное проскальзывание для каждой сделки. Это помогает пользователям избежать сэндвич-атак или неудачных транзакций.
· Сделать все LP** JIT**** (мгновенно) LP**
Существует еще один способ смягчить атаки на ликвидность JIT (точно в срок): как и в упомянутом выше механизме «последнего просмотра» LP, если вы измените модель для определения цены после того, как пользователь подпишет транзакцию, тогда вы можете позволить все отправляют предложения мгновенно, выравнивая игровое поле. Однако это относится только к LP, желающим применять агрессивную стратегию и способным реагировать на каждую сделку индивидуально.
Структурно пакетные аукционы также являются транзакциями мгновенной ликвидности, поскольку ликвидность и цены обнаруживаются после того, как пользователи отправляют транзакции.
6. Заключение
В то время как блокчейн является отличной инфраструктурой для обмена, DEX еще не могут обрабатывать большую часть объема транзакций. Однако есть веские причины, по которым объем торгов и маркет-мейкеры не полностью перешли на ончейн: неконкурентоспособные цены, плохой пользовательский опыт для трейдеров, низкая доходность и недостаточная безопасность исполнения. К счастью, есть хорошие решения этих проблем. Вместе эти решения однажды смогут проводить большинство транзакций в сети.