Авторы: Дрю Ван дер Верфф и Алекс Ма, Frontier Research; Сборник: Vernacular Blockchain.
TLDR:
История показала, что деривативы могут укреплять спотовые рынки и предоставлять заинтересованным сторонам в цепочке поставок дополнительные инструменты для управления своим бизнесом. Точно так же спотовый рынок газа Ethereum может выиграть от рынка деривативов.
С развитием производных Ethereum Gas появляется возможность запустить целый набор продуктов, чтобы обеспечить лучший опыт пользователей и разработчиков (т. е. они могут рассчитывать на оплату фиксированной цены на газ) и увеличить стоимость пространства блока Ethereum. нашел эффективность. Кроме того, на большинстве рынков деривативы значительно превосходят спотовые, предлагая значительные возможности в широком пространстве дизайна.
При разработке этих продуктов необходимо учитывать нормативные/правовые, рыночные и протокольные факторы. Кроме того, зрелость участников рынка должна повыситься, чтобы поддерживать активную торговлю этими продуктами.
Трудно сказать, когда этот рынок будет развиваться, но консолидация покупателей газа (т. е. из-за развития абстракции L2/счета), увеличение продуктов, доступных для хеджирования (т. е. заложенных продуктов), и различных заинтересованных сторон в сделке увеличение сложности цепочки поставок (например, за счет улучшения инфраструктуры).
На протяжении всей истории были примеры повышенной волатильности на товарных рынках в результате экзогенных событий. В то время как факторы вне рынка помогают снизить риск для товарного производства и потребителей (т. е. глобализация ведет к более эффективной доставке/транспортировке и сетям), деривативы служат инструментом для более широкого определения цен. **Кроме того, деривативы можно использовать для более эффективного управления бизнесом, зависящим от товара. Аналогичные возможности существуют в блочном пространстве Ethereum. С развитием производных блочных пространств заинтересованные стороны могут обеспечить лучший пользовательский опыт, иметь больше инструментов для управления своим бизнесом и повысить эффективность определения цен на блочные пространства. **Давайте посмотрим на текущее состояние блочного пространства Ethereum.
1. Введение в пространство блоков Ethereum
Бизнес-модель Ethereum — продажа блочного пространства. Различные участники используют Blockspace для взаимодействия со смарт-контрактами, мощными приложениями, поддержки дополнительных уровней инфраструктуры или прямого расчета транзакций. Однако, как и в случае с большинством ресурсов, запасы ограничены. Чтобы определить, кто или что потребляет этот запас, создается Газ. Заинтересованные стороны используют Gas, чтобы указать, сколько они готовы платить за включенные транзакции.
Газ и его использование в Ethereum развивались, и самое последнее ключевое изменение произошло в августе 2021 года. С внедрением лондонского хардфорка и EIP-1559 Ethereum преобразовал свой рынок комиссий, чтобы он состоял из базовой комиссии, которая сжигалась, и чаевых, отправляемых валидаторам. С этим изменением рынок теперь имеет базовую ставку, основанную на протоколе, и гарантирует, что для физических транзакций затраты, связанные с включением транзакций в блоки, минимальны.
В сентябре 2022 года слияние завершено! Это меняет некоторую динамику, связанную с любым потенциальным рынком деривативов. После слияния валидаторы, ответственные за предложение новых блоков для финализации, известны в течение двух эпох, что дает рынку примерно 12 минут, чтобы узнать, кто будет складывать следующий блок (что может иметь последствия для потенциального рынка физической доставки. Интересные эффекты)).
Наконец, в краткосрочной перспективе сообщество может представить новый рынок сборов, связанных с хранением данных, под названием EIP-4844. Этот рынок станет первым многомерным рынком комиссий Ethereum, который разделяет хранение и исполнение данных. Последствия этого и других пунктов дорожной карты подробно обсуждаются ниже.
2. Чему мы можем научиться на других товарных рынках
Чтобы понять базовую структуру и рыночную структуру рынка деривативов блокчейна, а также потенциальное влияние на спот, мы исследовали традиционные рынки, наблюдая за различными атрибутами. Ниже приведены некоторые ключевые рыночные индикаторы, которые мы считаем наиболее сопоставимыми.
Неторгуемые базовые активы: в своей текущей форме газ Ethereum представляет собой не прямую транзакцию, а комиссию за транзакцию; мы ищем рынок на основе неторгуемого базового индекса.
Наличные и спот: учитывая динамическое изменение между физической доставкой блочного пространства и обменом наличными при наступлении срока погашения, мы ищем рынок деривативов с расчетами наличными, но спотовый рынок рассчитывается натурой.
Заинтересованные стороны: большая часть активности и спекуляций должна быть обусловлена фактическим использованием товара/товара.
Микроструктура рынка. Когда транзакция размещается в блоке, это может существенно повлиять на цену, которую покупатели готовы платить. Поэтому мы ищем рынки с похожей микроструктурной динамикой, обусловленной качеством, географией и другими показателями.
Основываясь на этих факторах, мы обнаружили, что наиболее релевантными рынками являются нефть и VIX (индекс страха). Более подробная информация обсуждается ниже, но стоит отметить, что обе торговые площадки активно используются различными заинтересованными сторонами для достижения ряда целей (например, для лучшего управления своим бизнесом, хеджирования, наблюдения за рынком и т. д.).
1. Масло
До 1980-х годов рынок нефти во многом определялся определенной группой участников рынка (т. е. сторонами со значительным экспортом нефти). К концу 1980-х годов сформировался здоровый спотовый рынок, постепенно заменяющий фиксированные ценовые контракты с фиксированным сроком. Однако даже при таком развитии остается проблема — этот рынок требует физической доставки. Учитывая сложности доставки нефти, на этих рынках по-прежнему доминирует небольшое количество игроков с долгосрочными партнерскими отношениями, а не они открыты для более широкого круга игроков.
По мере того, как эти рынки развивались, такие контрольные показатели, как WTI США, эволюционировали, чтобы отслеживать сумму спотовых цен на каждый сорт в определенных регионах. Это позволяет рынку и другим заинтересованным сторонам поддерживать и обменивать нефть стандартизированным образом (т. е. вам не нужно знать нюансы региона или рынка, на котором торгуется нефть). Благодаря этому развитию не только больше участников могут генерировать мнения о ценах, увеличивая глубину рыночной ликвидности, но и теперь можно разрабатывать деривативы на основе индекса (продукты на основе индекса в основном рассчитываются наличными). В результате больше заинтересованных сторон могут внести свой вклад в определение цены, что, возможно, повышает эффективность и дает производителям и потребителям более мощные инструменты для управления своим бизнесом. В настоящее время добыча нефти по фьючерсным контрактам WTI и Brent на торговых площадках ICE и NYMEX может достигать миллиардов баррелей в сутки, при этом мировой спрос на нефть составляет около 100 миллионов баррелей в сутки, объем торгов фьючерсами превышает суточное потребление нефти более чем на 25 раз.
2. Индекс волатильности/VIX
Рынок VIX возник в результате исследований финансовой экономики в конце 1980-х и начале 1990-х годов и предложил набор индексов волатильности, которые можно использовать в качестве базовых активов для торговли фьючерсами и опционами. VIX действует как рыночный индекс, позволяя трейдерам спекулировать на группе акций или, в случае с VIX, на базовой волатильности на более широком рынке. Это позволяет участникам как спекулировать на будущей неопределенности рынка, так и хеджировать рыночные спады, когда волатильность повышена, но портфели акций инвесторов могут быть затронуты.
Однако, в отличие от фондовых индексов, сам VIX не подлежит торговле. Таким образом, можно торговать только деривативами с расчетами наличными выше VIX. Тем не менее, с момента своего создания в 2004 году рынок фьючерсов VIX вырос со среднего дневного объема всего около 460 контрактов до примерно 210 000 контрактов к 2022 году. Эта структура рынка аналогична нынешнему рынку природного газа. Базовый газ не может быть продан. Но рынок блочного пространства Ethereum обладает наблюдаемыми и измеримыми свойствами. Таким образом, создание стандартизированной справочной цены на газ необходимо для расчетов наличными по фьючерсам/опционам/свопам/ETP. К счастью, это стало проще после EIP-1559, который действует как надежный оракул для блочного пространства.
В-третьих, вопросы дизайна продукта
Хотя мы можем продемонстрировать на исторических аналогиях, какое влияние рынки деривативов могут оказать на устойчивость рынка блочного пространства Ethereum, блочное пространство Ethereum обладает уникальными особенностями, которые также будут определять то, как разрабатываются эталонные тесты и деривативы. Мы считаем, что следующее должно быть главным для всех, кто работает над развитием рынка/продукта. Следующие разбивки являются соображениями вокруг:
Структура рынка. В этом разделе рассматриваются вопросы, касающиеся участников рынка блочного пространства/газа, возможности эффективного хеджирования ценообразователей, потенциальная консолидация покупателей, расчет справочной ставки, регулирование и некоторые другие аспекты.
Протокол/дорожная карта: в этом разделе рассматриваются многомерные спотовые рынки газа, неоднородность блочного пространства, прочие соображения и возможные будущие вопросы дорожной карты.
Наличные и физические расчеты: определение наличных и физических расчетов, а также обсуждение некоторых проектных возможностей пространства для физических расчетов.
1. Структура рынка
Участники рынка Blockspace/Gas: На любом таком рынке есть ценополучатели и ценопроизводители:
1. Ценополучателям** необходимо взаимодействовать с рынком, чтобы управлять своими деловыми рисками. **Возвращаясь к рынку нефти, это как производители нефти, так и последующие участники цепочки поставок, занимающиеся переработкой нефти или ее коммерческим использованием. Точно так же на рынке деривативов есть валидаторы, которые предоставляют блочное пространство, но есть и разработчики/пользователи приложений, которым требуется блочное пространство. Заинтересованные стороны могут захотеть получить фиксированный доход за блочное пространство заранее, в то время как приложения/кошельки могут захотеть получить предсказуемую фиксированную стоимость для своих будущих потребностей в блочном пространстве. Эти участники в конечном итоге надеются найти способ избежать влияния динамических изменений цен на спотовом рынке, но формируются две противоборствующие стороны:
О: Одна из сторон обязуется продать блок-площадь в будущем по текущей согласованной цене. С другой стороны, он сталкивается с риском продажи будущего блока по низкой цене;
B: Одна сторона обязуется купить блочное пространство в будущем по согласованной в настоящее время фиксированной цене. Эта сторона рискует заплатить слишком много за место в будущем блоке.
2.Цейсмейкеры** — это участники рынка, которые спекулируют и берут на себя ценовой риск. **На традиционных рынках эти роли выполняют маркетмейкерские отделы банков, управляющие активами, организации высокочастотной торговли и т. д. Эти игроки имеют решающее значение для создания более ликвидных и эффективных рынков. На газовом рынке мы видим роль, которую играют маркетмейкеры цифровых активов, инвестиционные фирмы и, в конечном счете, (например, как у производителей нефти есть свои собственные торговые операции) сами валидаторы. Однако в настоящее время на рынке недостаточно прайс-мейкеров, в основном из-за отсутствия ликвидного спотового рынка для хеджирования риска блочного пространства.
1) Ценоустановщики не могут эффективно хеджировать: Механизмом аукциона, определяющим базовую плату за блочное пространство, можно манипулировать (особенно в краткосрочной перспективе), а чаевые могут быть неограниченными. Как вы можете видеть ниже, средняя цена на газ сильно колеблется, и довольно сильно, если вы посмотрите на нее блок за блоком.
Средняя цена газа Ethereum (Gwei)
Эти факторы создают значительный риск для установщиков цен, которые подвергают себя переменным затратам с неограниченным пространством блоков. Некоторые из этих проблем могут быть решены путем экспоненциального сглаживания переменных затрат на блок-пространство на основе времени (уменьшение влияния разовых всплесков затрат на базовые ставки) или использования альтернативных инвестиционных продуктов, которые ограничивают потери/прибыли. Однако эти подходы сопряжены с компромиссами, поскольку они могут не удовлетворять потребности продавца/покупателя и в целом снижать эффективность хеджирования длинных/коротких деривативов. Учитывая это, мы ожидаем, что валидаторы, создатели блоков и искатели сыграют свою роль в первоначальном заполнении рынка из-за их естественного предложения или существующей способности получать доступ, оптимизировать и использовать предложение блочного пространства.
2) Консолидация покупателей: С развитием L2 и изменением того, что большинство пользователей могут получить доступ к блочному пространству через агрегацию / вместо L1, мы ожидаем, что районы L1 будут выполнять транзакции L2 через операторов L2 / на покупателях L1 блочного пространства. будет консолидироваться. Помимо L2, мы ожидаем дальнейшей консолидации покупателей блочного пространства в сторону инфраструктуры и субъектов, которые отвлекают пользователей от покупки блочного пространства, таких как компоновщики блоков/промежуточное ПО AA/MPC+. Разработка продуктов для этих заинтересованных сторон, а не для отдельных потребителей с совершенно разными целями и потребностями, должна помочь сузить рамки дизайна продукта.
4) Регулирование. Финансовые продукты, такие как деривативы (то есть свопы, опционы и фьючерсы), часто строго регулируются. Например, в Соединенных Штатах Комиссия по торговле товарными фьючерсами является основным регулирующим органом, ответственным за надзор за большинством товарных деривативов, предлагаемых, приобретаемых или продаваемых «лицами США». Если команды пойдут по этому пути, им может потребоваться (i) соблюдать определенные правила CFTC и (ii) зарегистрироваться в CFTC. Кроме того, если продукт предлагается за пределами США, он может подпадать под действие многих других режимов регулирования. Наконец, глобальная нормативно-правовая среда для производных цифровых активов крайне неопределенна, поскольку во многих юрисдикциях отсутствуют четкие рамки и рекомендации в отношении правового режима, регулирования, регулирования и многого другого. Классификация цифровых активов и участников рынка. Таким образом, команды, занимающиеся созданием продуктов, таких как производные, связанные с блочным пространством Ethereum, должны обратиться за соответствующей юридической консультацией, прежде чем предлагать какие-либо такие продукты, будь то в Соединенных Штатах или где-либо еще.
5) Другие пункты: Есть еще некоторые практические вопросы, которые необходимо оптимизировать, в том числе расчеты по этим продуктам (т. е. ежедневно/ежемесячно), управление обеспечением, расчеты и управление обеспечением по текущей рыночной стоимости деривативов. и трейдинг Тип хеджирования (т. е. продукт, аналогичный страховому), который рассматривают стороны.
2. Соглашение/дорожная карта
**Многомерный спотовый рынок газа: **В рамках EIP-4844 впервые в истории Ethereum появится многомерный рынок комиссий, создающий две цены для блочного пространства Ethereum — одну для данных и одну для исполнения. **На обоих спотовых рынках будут использоваться отдельные, но схожие механизмы ценообразования/аукциона.
Однако между двумя рынками могут быть различия в ценах, учитывая различия в потребителях и использовании пространства блока данных по сравнению с пространством блока исполнения. Таким образом, любой, кто разрабатывает деривативы на блокчейне, возможно, должен принять это во внимание, и в зависимости от того, как будет развиваться спотовый рынок после EIP-4844, он может предоставить интересную информацию для покупателей/спекулянтов и риск-менеджеров на обоих рынках.
** Неоднородность блочных пространств: ** Не все блочные пространства однородны. Например, существует перегрузка блоков, когда пользователи платят только за место в блоке, включая сборы. Затем идет конкуренция, когда пользователи платят комиссию, чтобы выразить желание быть включенными в блок в определенном порядке.
Возможно, деривативы должны учитывать эту динамику или быть разработаны для этих конкретных игроков, учитывая, как потребители ведут себя в каждой микроструктуре. Хотя это сложно оценить, мы рассмотрели как количественные, так и качественные источники, чтобы понять, где лежат исторические предпочтения пользователей, чтобы помочь понять, где могут быть краткосрочные и долгосрочные возможности.
Цена газа в wei для платежей предлагающего по позиции транзакции в блоке (эффективная цена газа - базовая цена газа)
На приведенном выше графике мы видим, что некоторые пользователи готовы платить экспоненциально более высокую цену за верхнюю часть блока и пространство после блока (т. Ведущий исследователь Ethereum Foundation также недавно предположил, что большое количество пользователей отдают предпочтение перегрузке, а не конкуренции. Хотя в краткосрочной перспективе может существовать конкурентный рынок, связанный с MEV, ожидается, что в долгосрочной перспективе крупнейший рынок деривативов на блокчейне будет сосредоточен на решениях по перегрузке.
Прочие вопросы: В дополнение к вышеизложенному существуют и другие факторы, которые могут повлиять на рынок деривативов. К ним относятся форки и вероятностная завершенность, показатели включения и потенциальная цензура со стороны разработчиков блоков и/или валидаторов.
Дальнейшие изменения: хотя это может занять несколько лет, дальнейшая динамика повлияет на пространство блоков и любые производные. Помимо EIP-4844, наиболее важными и значительными изменениями, по нашему мнению, являются MEV-Burn, изменения в любой форме экономики ограничения/стекинга валидатора, завершенность одного слота и ePBS.
3. Расчет наличными и физическая доставка
Расчеты по газовым деривативам могут осуществляться «наличными» или «физической доставкой». Более подробная информация приведена ниже, но продукты с расчетами наличными часто не в полной мере воспроизводят спотовый рынок с доставкой, потому что они обычно обеспечивают синтетическую подверженность товарам на основе базовой ставки. Таким образом, наличие механизма деривативов с функцией расчета физической поставки имеет решающее значение для обеспечения того, чтобы более широкий рынок деривативов в пространстве блоков точно отражал состояние спотового рынка с поставкой.
ФИЗИЧЕСКАЯ ДОСТАВКА**: **Физическая доставка блочного пространства Ethereum (и любого товарного рынка) более сложна, чем наличные рынки. Обе стороны любого такого дериватива должны физически рассчитаться за товар по истечении срока действия дериватива. В случае валидаторов, взаимодействующих с приложениями, валидаторам потребуется предоставить покупателям блочное пространство. Ниже мы обсудим некоторые потенциальные методы физической доставки блочного пространства:
1) Разработчики блоков предлагают это как услугу: Как было сказано ранее, из-за экономии за счет масштаба и технических требований к полному мокрому осколку в строительстве блоков, вероятно, по-прежнему будет доминировать небольшое количество игроков, которые имеют хорошие возможности для активно участвовать в этих сферах. рынок. Разработчики блоков, очевидно, являются естественными покупателями/продавцами блочного пространства (в конце концов, они занимаются управлением/оптимизацией блочного пространства) и могут также запускать службы для приложений/потребителей блочного пространства, чтобы обеспечить физическую доставку блочного пространства;
**2) Координация валидатора/промежуточное ПО: **Помимо строителей блоков, валидаторы также являются основными заинтересованными сторонами на рынке физической доставки блочного пространства. Это будет связано с желанием помочь управлять текущими неустойчивыми доходами всего бизнеса валидаторов и позволить развить новый рынок, на котором валидаторы могут продавать будущие блоки за дополнительную плату. Для этого валидаторы должны собраться вместе и использовать промежуточное ПО в качестве механизма координации;
**3) Внутрипротокольная продажа будущего блочного пространства: ** Хотя это потребует серьезного изменения протокола, другие рассматривали возможность использования внутрипротокольного механизма для продажи будущего блочного пространства, и в некоторых прецедентах для других сетей обсуждался дизайн, и исследовательские посты Виталика и др. в списке включения, Барнабе Монно/Ма об исходном исследовании PBS и Алекса Стоукса о мягкой предварительной проверке. Мы также видели, как некоторые команды экспериментировали со смарт-контрактами и внебиржевыми транзакциями для проверки концепции в тестовой сети Ethereum. Наконец, другие сети POS-терминалов рассматривают возможность интеграции и внедрения внутрипротокольных фьючерсов на блочное пространство, чтобы более эффективно распределять блочное пространство в зависимости от потребительского спроса.
4. Блочные деривативы
Мы понимаем, что люди экспериментировали с различными производными хешрейта в сети Биткойн. На этих рынках наблюдался некоторый рост, но пока они все еще ограничены.
Тем не менее, мы также признаем, что еще слишком рано. В конце концов, объемы фьючерсов на более зрелых рынках ETH по-прежнему бледнеют по сравнению с объемами деривативов на традиционных товарных рынках. Кроме того, для того, чтобы этот рынок процветал, когда такие игроки, как сборщики блоков, валидаторы и т. д., становятся настолько конкурентоспособными среди этих сторон, приложения должны стать более сложными, чтобы команды могли использовать эти продукты для получения конкурентного преимущества друг перед другом или может предоставить уникальное пространство блока продуктов, которое в значительной степени зависит от управления будущим.
Даже учитывая это время, мы считаем, что фьючерсы в блочном пространстве могут оказать уникальное влияние на Ethereum, помогая заинтересованным сторонам лучше управлять трениями вокруг газа и укреплять блочное пространство. Мы надеемся, что этот пост вызовет волну дискуссий, экспериментов разработчиков, некоторых проектов хакатонов и инноваций на следующее десятилетие.
Посмотреть Оригинал
This page may contain third-party content, which is provided for information purposes only (not representations/warranties) and should not be considered as an endorsement of its views by Gate, nor as financial or professional advice. See Disclaimer for details.
Возможности и соображения относительно будущего блочного пространства Ethereum
Авторы: Дрю Ван дер Верфф и Алекс Ма, Frontier Research; Сборник: Vernacular Blockchain.
TLDR:
История показала, что деривативы могут укреплять спотовые рынки и предоставлять заинтересованным сторонам в цепочке поставок дополнительные инструменты для управления своим бизнесом. Точно так же спотовый рынок газа Ethereum может выиграть от рынка деривативов.
С развитием производных Ethereum Gas появляется возможность запустить целый набор продуктов, чтобы обеспечить лучший опыт пользователей и разработчиков (т. е. они могут рассчитывать на оплату фиксированной цены на газ) и увеличить стоимость пространства блока Ethereum. нашел эффективность. Кроме того, на большинстве рынков деривативы значительно превосходят спотовые, предлагая значительные возможности в широком пространстве дизайна.
При разработке этих продуктов необходимо учитывать нормативные/правовые, рыночные и протокольные факторы. Кроме того, зрелость участников рынка должна повыситься, чтобы поддерживать активную торговлю этими продуктами.
Трудно сказать, когда этот рынок будет развиваться, но консолидация покупателей газа (т. е. из-за развития абстракции L2/счета), увеличение продуктов, доступных для хеджирования (т. е. заложенных продуктов), и различных заинтересованных сторон в сделке увеличение сложности цепочки поставок (например, за счет улучшения инфраструктуры).
На протяжении всей истории были примеры повышенной волатильности на товарных рынках в результате экзогенных событий. В то время как факторы вне рынка помогают снизить риск для товарного производства и потребителей (т. е. глобализация ведет к более эффективной доставке/транспортировке и сетям), деривативы служат инструментом для более широкого определения цен. **Кроме того, деривативы можно использовать для более эффективного управления бизнесом, зависящим от товара. Аналогичные возможности существуют в блочном пространстве Ethereum. С развитием производных блочных пространств заинтересованные стороны могут обеспечить лучший пользовательский опыт, иметь больше инструментов для управления своим бизнесом и повысить эффективность определения цен на блочные пространства. **Давайте посмотрим на текущее состояние блочного пространства Ethereum.
1. Введение в пространство блоков Ethereum
Бизнес-модель Ethereum — продажа блочного пространства. Различные участники используют Blockspace для взаимодействия со смарт-контрактами, мощными приложениями, поддержки дополнительных уровней инфраструктуры или прямого расчета транзакций. Однако, как и в случае с большинством ресурсов, запасы ограничены. Чтобы определить, кто или что потребляет этот запас, создается Газ. Заинтересованные стороны используют Gas, чтобы указать, сколько они готовы платить за включенные транзакции.
Газ и его использование в Ethereum развивались, и самое последнее ключевое изменение произошло в августе 2021 года. С внедрением лондонского хардфорка и EIP-1559 Ethereum преобразовал свой рынок комиссий, чтобы он состоял из базовой комиссии, которая сжигалась, и чаевых, отправляемых валидаторам. С этим изменением рынок теперь имеет базовую ставку, основанную на протоколе, и гарантирует, что для физических транзакций затраты, связанные с включением транзакций в блоки, минимальны.
В сентябре 2022 года слияние завершено! Это меняет некоторую динамику, связанную с любым потенциальным рынком деривативов. После слияния валидаторы, ответственные за предложение новых блоков для финализации, известны в течение двух эпох, что дает рынку примерно 12 минут, чтобы узнать, кто будет складывать следующий блок (что может иметь последствия для потенциального рынка физической доставки. Интересные эффекты)).
Наконец, в краткосрочной перспективе сообщество может представить новый рынок сборов, связанных с хранением данных, под названием EIP-4844. Этот рынок станет первым многомерным рынком комиссий Ethereum, который разделяет хранение и исполнение данных. Последствия этого и других пунктов дорожной карты подробно обсуждаются ниже.
2. Чему мы можем научиться на других товарных рынках
Чтобы понять базовую структуру и рыночную структуру рынка деривативов блокчейна, а также потенциальное влияние на спот, мы исследовали традиционные рынки, наблюдая за различными атрибутами. Ниже приведены некоторые ключевые рыночные индикаторы, которые мы считаем наиболее сопоставимыми.
Неторгуемые базовые активы: в своей текущей форме газ Ethereum представляет собой не прямую транзакцию, а комиссию за транзакцию; мы ищем рынок на основе неторгуемого базового индекса.
Наличные и спот: учитывая динамическое изменение между физической доставкой блочного пространства и обменом наличными при наступлении срока погашения, мы ищем рынок деривативов с расчетами наличными, но спотовый рынок рассчитывается натурой.
Заинтересованные стороны: большая часть активности и спекуляций должна быть обусловлена фактическим использованием товара/товара.
Микроструктура рынка. Когда транзакция размещается в блоке, это может существенно повлиять на цену, которую покупатели готовы платить. Поэтому мы ищем рынки с похожей микроструктурной динамикой, обусловленной качеством, географией и другими показателями.
Основываясь на этих факторах, мы обнаружили, что наиболее релевантными рынками являются нефть и VIX (индекс страха). Более подробная информация обсуждается ниже, но стоит отметить, что обе торговые площадки активно используются различными заинтересованными сторонами для достижения ряда целей (например, для лучшего управления своим бизнесом, хеджирования, наблюдения за рынком и т. д.).
1. Масло
До 1980-х годов рынок нефти во многом определялся определенной группой участников рынка (т. е. сторонами со значительным экспортом нефти). К концу 1980-х годов сформировался здоровый спотовый рынок, постепенно заменяющий фиксированные ценовые контракты с фиксированным сроком. Однако даже при таком развитии остается проблема — этот рынок требует физической доставки. Учитывая сложности доставки нефти, на этих рынках по-прежнему доминирует небольшое количество игроков с долгосрочными партнерскими отношениями, а не они открыты для более широкого круга игроков.
По мере того, как эти рынки развивались, такие контрольные показатели, как WTI США, эволюционировали, чтобы отслеживать сумму спотовых цен на каждый сорт в определенных регионах. Это позволяет рынку и другим заинтересованным сторонам поддерживать и обменивать нефть стандартизированным образом (т. е. вам не нужно знать нюансы региона или рынка, на котором торгуется нефть). Благодаря этому развитию не только больше участников могут генерировать мнения о ценах, увеличивая глубину рыночной ликвидности, но и теперь можно разрабатывать деривативы на основе индекса (продукты на основе индекса в основном рассчитываются наличными). В результате больше заинтересованных сторон могут внести свой вклад в определение цены, что, возможно, повышает эффективность и дает производителям и потребителям более мощные инструменты для управления своим бизнесом. В настоящее время добыча нефти по фьючерсным контрактам WTI и Brent на торговых площадках ICE и NYMEX может достигать миллиардов баррелей в сутки, при этом мировой спрос на нефть составляет около 100 миллионов баррелей в сутки, объем торгов фьючерсами превышает суточное потребление нефти более чем на 25 раз.
2. Индекс волатильности/VIX
Рынок VIX возник в результате исследований финансовой экономики в конце 1980-х и начале 1990-х годов и предложил набор индексов волатильности, которые можно использовать в качестве базовых активов для торговли фьючерсами и опционами. VIX действует как рыночный индекс, позволяя трейдерам спекулировать на группе акций или, в случае с VIX, на базовой волатильности на более широком рынке. Это позволяет участникам как спекулировать на будущей неопределенности рынка, так и хеджировать рыночные спады, когда волатильность повышена, но портфели акций инвесторов могут быть затронуты.
Однако, в отличие от фондовых индексов, сам VIX не подлежит торговле. Таким образом, можно торговать только деривативами с расчетами наличными выше VIX. Тем не менее, с момента своего создания в 2004 году рынок фьючерсов VIX вырос со среднего дневного объема всего около 460 контрактов до примерно 210 000 контрактов к 2022 году. Эта структура рынка аналогична нынешнему рынку природного газа. Базовый газ не может быть продан. Но рынок блочного пространства Ethereum обладает наблюдаемыми и измеримыми свойствами. Таким образом, создание стандартизированной справочной цены на газ необходимо для расчетов наличными по фьючерсам/опционам/свопам/ETP. К счастью, это стало проще после EIP-1559, который действует как надежный оракул для блочного пространства.
В-третьих, вопросы дизайна продукта
Хотя мы можем продемонстрировать на исторических аналогиях, какое влияние рынки деривативов могут оказать на устойчивость рынка блочного пространства Ethereum, блочное пространство Ethereum обладает уникальными особенностями, которые также будут определять то, как разрабатываются эталонные тесты и деривативы. Мы считаем, что следующее должно быть главным для всех, кто работает над развитием рынка/продукта. Следующие разбивки являются соображениями вокруг:
Структура рынка. В этом разделе рассматриваются вопросы, касающиеся участников рынка блочного пространства/газа, возможности эффективного хеджирования ценообразователей, потенциальная консолидация покупателей, расчет справочной ставки, регулирование и некоторые другие аспекты.
Протокол/дорожная карта: в этом разделе рассматриваются многомерные спотовые рынки газа, неоднородность блочного пространства, прочие соображения и возможные будущие вопросы дорожной карты.
Наличные и физические расчеты: определение наличных и физических расчетов, а также обсуждение некоторых проектных возможностей пространства для физических расчетов.
1. Структура рынка
Участники рынка Blockspace/Gas: На любом таком рынке есть ценополучатели и ценопроизводители:
1. Ценополучателям** необходимо взаимодействовать с рынком, чтобы управлять своими деловыми рисками. **Возвращаясь к рынку нефти, это как производители нефти, так и последующие участники цепочки поставок, занимающиеся переработкой нефти или ее коммерческим использованием. Точно так же на рынке деривативов есть валидаторы, которые предоставляют блочное пространство, но есть и разработчики/пользователи приложений, которым требуется блочное пространство. Заинтересованные стороны могут захотеть получить фиксированный доход за блочное пространство заранее, в то время как приложения/кошельки могут захотеть получить предсказуемую фиксированную стоимость для своих будущих потребностей в блочном пространстве. Эти участники в конечном итоге надеются найти способ избежать влияния динамических изменений цен на спотовом рынке, но формируются две противоборствующие стороны:
О: Одна из сторон обязуется продать блок-площадь в будущем по текущей согласованной цене. С другой стороны, он сталкивается с риском продажи будущего блока по низкой цене;
B: Одна сторона обязуется купить блочное пространство в будущем по согласованной в настоящее время фиксированной цене. Эта сторона рискует заплатить слишком много за место в будущем блоке.
2.Цейсмейкеры** — это участники рынка, которые спекулируют и берут на себя ценовой риск. **На традиционных рынках эти роли выполняют маркетмейкерские отделы банков, управляющие активами, организации высокочастотной торговли и т. д. Эти игроки имеют решающее значение для создания более ликвидных и эффективных рынков. На газовом рынке мы видим роль, которую играют маркетмейкеры цифровых активов, инвестиционные фирмы и, в конечном счете, (например, как у производителей нефти есть свои собственные торговые операции) сами валидаторы. Однако в настоящее время на рынке недостаточно прайс-мейкеров, в основном из-за отсутствия ликвидного спотового рынка для хеджирования риска блочного пространства.
1) Ценоустановщики не могут эффективно хеджировать: Механизмом аукциона, определяющим базовую плату за блочное пространство, можно манипулировать (особенно в краткосрочной перспективе), а чаевые могут быть неограниченными. Как вы можете видеть ниже, средняя цена на газ сильно колеблется, и довольно сильно, если вы посмотрите на нее блок за блоком.
Средняя цена газа Ethereum (Gwei)
Эти факторы создают значительный риск для установщиков цен, которые подвергают себя переменным затратам с неограниченным пространством блоков. Некоторые из этих проблем могут быть решены путем экспоненциального сглаживания переменных затрат на блок-пространство на основе времени (уменьшение влияния разовых всплесков затрат на базовые ставки) или использования альтернативных инвестиционных продуктов, которые ограничивают потери/прибыли. Однако эти подходы сопряжены с компромиссами, поскольку они могут не удовлетворять потребности продавца/покупателя и в целом снижать эффективность хеджирования длинных/коротких деривативов. Учитывая это, мы ожидаем, что валидаторы, создатели блоков и искатели сыграют свою роль в первоначальном заполнении рынка из-за их естественного предложения или существующей способности получать доступ, оптимизировать и использовать предложение блочного пространства.
2) Консолидация покупателей: С развитием L2 и изменением того, что большинство пользователей могут получить доступ к блочному пространству через агрегацию / вместо L1, мы ожидаем, что районы L1 будут выполнять транзакции L2 через операторов L2 / на покупателях L1 блочного пространства. будет консолидироваться. Помимо L2, мы ожидаем дальнейшей консолидации покупателей блочного пространства в сторону инфраструктуры и субъектов, которые отвлекают пользователей от покупки блочного пространства, таких как компоновщики блоков/промежуточное ПО AA/MPC+. Разработка продуктов для этих заинтересованных сторон, а не для отдельных потребителей с совершенно разными целями и потребностями, должна помочь сузить рамки дизайна продукта.
4) Регулирование. Финансовые продукты, такие как деривативы (то есть свопы, опционы и фьючерсы), часто строго регулируются. Например, в Соединенных Штатах Комиссия по торговле товарными фьючерсами является основным регулирующим органом, ответственным за надзор за большинством товарных деривативов, предлагаемых, приобретаемых или продаваемых «лицами США». Если команды пойдут по этому пути, им может потребоваться (i) соблюдать определенные правила CFTC и (ii) зарегистрироваться в CFTC. Кроме того, если продукт предлагается за пределами США, он может подпадать под действие многих других режимов регулирования. Наконец, глобальная нормативно-правовая среда для производных цифровых активов крайне неопределенна, поскольку во многих юрисдикциях отсутствуют четкие рамки и рекомендации в отношении правового режима, регулирования, регулирования и многого другого. Классификация цифровых активов и участников рынка. Таким образом, команды, занимающиеся созданием продуктов, таких как производные, связанные с блочным пространством Ethereum, должны обратиться за соответствующей юридической консультацией, прежде чем предлагать какие-либо такие продукты, будь то в Соединенных Штатах или где-либо еще.
5) Другие пункты: Есть еще некоторые практические вопросы, которые необходимо оптимизировать, в том числе расчеты по этим продуктам (т. е. ежедневно/ежемесячно), управление обеспечением, расчеты и управление обеспечением по текущей рыночной стоимости деривативов. и трейдинг Тип хеджирования (т. е. продукт, аналогичный страховому), который рассматривают стороны.
2. Соглашение/дорожная карта
**Многомерный спотовый рынок газа: **В рамках EIP-4844 впервые в истории Ethereum появится многомерный рынок комиссий, создающий две цены для блочного пространства Ethereum — одну для данных и одну для исполнения. **На обоих спотовых рынках будут использоваться отдельные, но схожие механизмы ценообразования/аукциона.
Однако между двумя рынками могут быть различия в ценах, учитывая различия в потребителях и использовании пространства блока данных по сравнению с пространством блока исполнения. Таким образом, любой, кто разрабатывает деривативы на блокчейне, возможно, должен принять это во внимание, и в зависимости от того, как будет развиваться спотовый рынок после EIP-4844, он может предоставить интересную информацию для покупателей/спекулянтов и риск-менеджеров на обоих рынках.
** Неоднородность блочных пространств: ** Не все блочные пространства однородны. Например, существует перегрузка блоков, когда пользователи платят только за место в блоке, включая сборы. Затем идет конкуренция, когда пользователи платят комиссию, чтобы выразить желание быть включенными в блок в определенном порядке.
Возможно, деривативы должны учитывать эту динамику или быть разработаны для этих конкретных игроков, учитывая, как потребители ведут себя в каждой микроструктуре. Хотя это сложно оценить, мы рассмотрели как количественные, так и качественные источники, чтобы понять, где лежат исторические предпочтения пользователей, чтобы помочь понять, где могут быть краткосрочные и долгосрочные возможности.
Цена газа в wei для платежей предлагающего по позиции транзакции в блоке (эффективная цена газа - базовая цена газа)
На приведенном выше графике мы видим, что некоторые пользователи готовы платить экспоненциально более высокую цену за верхнюю часть блока и пространство после блока (т. Ведущий исследователь Ethereum Foundation также недавно предположил, что большое количество пользователей отдают предпочтение перегрузке, а не конкуренции. Хотя в краткосрочной перспективе может существовать конкурентный рынок, связанный с MEV, ожидается, что в долгосрочной перспективе крупнейший рынок деривативов на блокчейне будет сосредоточен на решениях по перегрузке.
Прочие вопросы: В дополнение к вышеизложенному существуют и другие факторы, которые могут повлиять на рынок деривативов. К ним относятся форки и вероятностная завершенность, показатели включения и потенциальная цензура со стороны разработчиков блоков и/или валидаторов.
Дальнейшие изменения: хотя это может занять несколько лет, дальнейшая динамика повлияет на пространство блоков и любые производные. Помимо EIP-4844, наиболее важными и значительными изменениями, по нашему мнению, являются MEV-Burn, изменения в любой форме экономики ограничения/стекинга валидатора, завершенность одного слота и ePBS.
3. Расчет наличными и физическая доставка
Расчеты по газовым деривативам могут осуществляться «наличными» или «физической доставкой». Более подробная информация приведена ниже, но продукты с расчетами наличными часто не в полной мере воспроизводят спотовый рынок с доставкой, потому что они обычно обеспечивают синтетическую подверженность товарам на основе базовой ставки. Таким образом, наличие механизма деривативов с функцией расчета физической поставки имеет решающее значение для обеспечения того, чтобы более широкий рынок деривативов в пространстве блоков точно отражал состояние спотового рынка с поставкой.
ФИЗИЧЕСКАЯ ДОСТАВКА**: **Физическая доставка блочного пространства Ethereum (и любого товарного рынка) более сложна, чем наличные рынки. Обе стороны любого такого дериватива должны физически рассчитаться за товар по истечении срока действия дериватива. В случае валидаторов, взаимодействующих с приложениями, валидаторам потребуется предоставить покупателям блочное пространство. Ниже мы обсудим некоторые потенциальные методы физической доставки блочного пространства:
1) Разработчики блоков предлагают это как услугу: Как было сказано ранее, из-за экономии за счет масштаба и технических требований к полному мокрому осколку в строительстве блоков, вероятно, по-прежнему будет доминировать небольшое количество игроков, которые имеют хорошие возможности для активно участвовать в этих сферах. рынок. Разработчики блоков, очевидно, являются естественными покупателями/продавцами блочного пространства (в конце концов, они занимаются управлением/оптимизацией блочного пространства) и могут также запускать службы для приложений/потребителей блочного пространства, чтобы обеспечить физическую доставку блочного пространства;
**2) Координация валидатора/промежуточное ПО: **Помимо строителей блоков, валидаторы также являются основными заинтересованными сторонами на рынке физической доставки блочного пространства. Это будет связано с желанием помочь управлять текущими неустойчивыми доходами всего бизнеса валидаторов и позволить развить новый рынок, на котором валидаторы могут продавать будущие блоки за дополнительную плату. Для этого валидаторы должны собраться вместе и использовать промежуточное ПО в качестве механизма координации;
**3) Внутрипротокольная продажа будущего блочного пространства: ** Хотя это потребует серьезного изменения протокола, другие рассматривали возможность использования внутрипротокольного механизма для продажи будущего блочного пространства, и в некоторых прецедентах для других сетей обсуждался дизайн, и исследовательские посты Виталика и др. в списке включения, Барнабе Монно/Ма об исходном исследовании PBS и Алекса Стоукса о мягкой предварительной проверке. Мы также видели, как некоторые команды экспериментировали со смарт-контрактами и внебиржевыми транзакциями для проверки концепции в тестовой сети Ethereum. Наконец, другие сети POS-терминалов рассматривают возможность интеграции и внедрения внутрипротокольных фьючерсов на блочное пространство, чтобы более эффективно распределять блочное пространство в зависимости от потребительского спроса.
4. Блочные деривативы
Мы понимаем, что люди экспериментировали с различными производными хешрейта в сети Биткойн. На этих рынках наблюдался некоторый рост, но пока они все еще ограничены.
Тем не менее, мы также признаем, что еще слишком рано. В конце концов, объемы фьючерсов на более зрелых рынках ETH по-прежнему бледнеют по сравнению с объемами деривативов на традиционных товарных рынках. Кроме того, для того, чтобы этот рынок процветал, когда такие игроки, как сборщики блоков, валидаторы и т. д., становятся настолько конкурентоспособными среди этих сторон, приложения должны стать более сложными, чтобы команды могли использовать эти продукты для получения конкурентного преимущества друг перед другом или может предоставить уникальное пространство блока продуктов, которое в значительной степени зависит от управления будущим.
Даже учитывая это время, мы считаем, что фьючерсы в блочном пространстве могут оказать уникальное влияние на Ethereum, помогая заинтересованным сторонам лучше управлять трениями вокруг газа и укреплять блочное пространство. Мы надеемся, что этот пост вызовет волну дискуссий, экспериментов разработчиков, некоторых проектов хакатонов и инноваций на следующее десятилетие.