Новое повествование о голубых фишках DeFi: обзор фундаментальных данных Aave и Compound

Джилл, LD Capital

Предисловие

Недавно основатель Compound Роберт объявил о создании новой компании, специализирующейся на объединении долговых обязательств США, что взорвало историю RWA (Real World Asset Tokenization), а цена токена Compound COMP также резко выросла. Кроме того, цены на токены MakerDAO, лидера RWA, и Aave, лидера кредитования, в последнее время значительно выросли.

Compound и Aave более похожи по форме продукта, и мы ранее публиковали бизнес-данные, связанные с MakerDAO, поэтому в этой статье в основном рассматриваются фундаментальные данные Aave и Compound по трем основным направлениям кредитного бизнеса, эмиссии токенов и доходов и расходов протокола.

Подведем итог

**Объем капитала Aave в 2,6 раза больше, чем у Compound, и **в настоящее время это крупнейший протокол в области кредитования DeFi. Хотя Compound является первым протоколом, предлагающим модель пула фондов для кредитования, последующая разработка слаба из-за относительно консервативной команды и отставания в расширении бизнеса. Aave воспользовалась возможностью развития нескольких цепей, и у команды есть чувство новаторства, и опоздавшие побеждают.

Безопасность протокола DeFi — это основа разработки проекта, а снижение потенциальных рисков протокола — важнейшая задача команды. И Aave, и Compound имеют меры по изоляции рисков в дизайне своих продуктов, но текущий подход Compound является более радикальным, напрямую снижая сложность протокола, ** изолируя каждый пул активов в соответствии с разницей базовых активов, что также означает, что Compound отказался от части доли рынка альткойнов в качестве базовых активов. **Aave более склонен заключать крупные и комплексные универсальные кредитные соглашения, чтобы захватить большую долю рынка, **изолировать новые активы от пула основных активов и снизить потенциальный риск новых активов в качестве залога. **

С точки зрения мер по управлению рисками оба ввели резервы в качестве средства исправления ситуации, когда соглашение страдает от долговых убытков. Кроме того, в Aave есть встроенный модуль безопасности, а залогодатель токенов отвечает за безопасность всего протокола, что не только расширяет возможности токенов протокола, но и блокирует ликвидность некоторых токенов для снижения рыночной инфляции.

С точки зрения эмиссии токенов, текущая эмиссия обоих ** относительно низка, и давление со стороны продавцов токенов мало влияет на цену вторичного рынка. **Aave — это более ранний протокол с оборотом токенов 90,5%, но модуль безопасности блокирует ликвидность некоторых токенов. Compound стал пионером в добыче ликвидности, но ликвидность, приносимая этим методом, будет немедленно продавать токены, когда участники получат значительную прибыль, что оказывает большее влияние на протокол.Поэтому Compound изменил стимулы ликвидности и раздал токены реальным пользователям.Текущий тираж токенов достиг 68,6%.

Цены на токены COMP и AAVE значительно выросли из-за недавнего повествования о RWA, но на самом деле новая компания основателя Compound все еще находится на стадии подачи заявки, **размер фонда Aave RWA составляет всего 7,65 млн долларов США, что составляет всего 0,3% от объема капитала лидера RWA Maker. **

С точки зрения доходов и расходов по соглашению, источники доходов Aave относительно диверсифицированы, и все проценты по займам GHO в стабильной валюте также принадлежат казначейству. Из динамики доходов казны мы видим, что со времени последнего раунда бычьего рынка доходы от протокола Aave резко упали, но текущий доход от протокола может покрыть расходы на протокол, а Compound по-прежнему необходимо вознаграждать и субсидировать токенами COMP. ** Источник дохода Compound относительно один, а доход от протокола Aave примерно в 4 раза больше, чем у Compound. **

1. Основные сведения о продукте

1. Версия продукта

Первоначальная версия Aave — это одноранговое кредитование, которое позже было пересмотрено из-за низкой эффективности сопоставления кредитов и обеспечивает высокую ликвидность за счет использования модели кредитования пула составных фондов. В настоящее время Aave находится в версии V3, которая направлена на обеспечение более высокой эффективности капитала, более высокой безопасности и функций межсетевого кредитования.

Более высокая эффективность использования капитала относится к эффективному режиму (eMode), который классифицирует активы и устанавливает параметры риска в соответствии с типами активов.Когда залог заемщика того же типа, что и заемные активы, может быть получена более высокая сумма кредита. Более высокая безопасность относится к режиму изоляции, то есть новые кредитные активы, которые голосуются в цепочке, сначала переходят в режим изоляции. Активы в этой модели будут устанавливать потолок долга, и когда актив используется в качестве залога, разрешается давать взаймы только лицензированные стейблкоины Цель состоит в том, чтобы разрешить перечисление большего количества долгосрочных активов в соглашении, обеспечивая при этом безопасность соглашения.

Вышеупомянутые функции в настоящее время доступны в версии 3, а функция межсетевого кредитования (портал) достигла состояния развертывания уже в марте 2022 г., когда была запущена версия 3. Однако из соображений безопасности команда более осторожно запускает эту функцию, и она еще не была официально развернута. Потому что межсетевое кредитование Aave не контролируется самим протоколом Aave, но вводится сторонний протокол межсетевого моста.

Compound — это первый протокол DeFi, предлагающий кредитование пула фондов, что позволяет основным зашифрованным активам брать взаймы и кредитовать друг друга.Тем не менее, версия V3 изменяет предыдущее общее кредитование и изолирует каждый пул активов в соответствии с разницей базовых активов.

В частности, в Compound V2 протокол позволяет пользователям свободно вносить (закладывать) или ссужать активы, поддерживаемые протоколом.Ипотечные активы хорошо понятны, а базовые активы — это активы, предоставленные пользователями. В каждом пуле в Compound V3 будут только уникальные базовые активы, но не будет ограничений на обеспеченные активы. В настоящее время первым пулом базовых активов V3 является USDC, который позволяет пользователям закладывать основные зашифрованные активы для кредитования стабильной валюты USDC.

2. Кредитный бизнес

Когда пользователи выбирают кредитное соглашение, первым фактором, который следует учитывать, является безопасность активов.Исходя из предпосылки безопасности средств, пользователи обычно предпочитают соглашения с более крупными средствами, поскольку большие средства обычно означают лучшую ликвидность. Кроме того, какая сторона имеет больше преимуществ в процентных ставках, поддерживаемых типах активов, льготах по кредитованию и т. д., мы сравним два продукта соглашения по указанным выше параметрам.

Данные TVL взяты с сайта defillama.com.После последнего раунда бычьего рынка общий масштаб протоколов DeFi значительно сократился.Компания и Aave являются ведущими протоколами в области кредитования DeFi.В настоящее время **Объем капитала Aave в 2,6 раза больше, чем у Compound, что делает его крупнейшим протоколом в области кредитования. **

И Aave, и Compound были развернуты в нескольких сетях. Разница в том, что Aave вошел в Polygon и другие сети еще 21 год назад и в основном занимает лидирующие позиции в других сетях, занимая большую долю рынка. Compound начал развертываться в других сетях только в этом году. Тем не менее, сеть Ethereum по-прежнему является наиболее важным местом для кредитования.**Aave поддерживает больше типов подражателей.Однако из-за потенциальных рисков некоторых токенов они заморожены, поэтому количество, поддерживаемое версией Compound V2, аналогично. А Aave поддержал stETH в качестве залога в феврале 2022 года, но Compound не начинал листинг wstETH и cbETH до января этого года. ** С этой точки зрения прогресс Compound в развитии мультисетей медленный, в то время как развитие бизнеса Aave более агрессивное, поэтому Aave постепенно открывает разрыв. **

Оба используют кредитование с динамической процентной ставкой, с блоком Ethereum в качестве единицы расчета процентов, что сначала предлагается Compound. Ядром модели процентной ставки является коэффициент использования средств, который основан на рыночном спросе на кредитование и рассчитывается с помощью алгоритмов с небольшой разницей. Когда коэффициент использования капитала высок, процентная ставка будет выше, и оба вводят оптимальную процентную ставку, то есть, когда коэффициент использования капитала достигает определенного порога, процентная ставка по кредиту резко увеличивается, чтобы ограничить заимствование и предотвратить высыхание ликвидности. **Эффективность использования капитала стейблкоинов и альткоинов в Aave выше, чем у Compound. **

С точки зрения модели фондового пула, оба имеют меры изоляции рисков, но фондовый пул Aave по-прежнему является моделью полного пула, но в целях безопасности протокола вновь запущенным активам будет отдаваться приоритет при переходе в режим изоляции, а риск использования таких активов в качестве залога может быть снижен путем установки конкретных параметров риска и конкретных базовых активов. ** Версия Compound V3 изолирует каждый пул активов в соответствии с различием базовых активов и изолирует риски на уровне архитектуры системы, но это также означает, что Compound отказался от некоторых альткойнов в качестве рыночной доли базовых активов. **

Чтобы справиться с потенциальными рисками, которые могут возникнуть в системе, Compound вводит понятие «резерв», и система будет использовать часть процентов по кредиту в качестве резерва в соответствии с коэффициентом резерва для покрытия потери соглашения. В дополнение к сбору резервов Aave также использует модуль безопасности в качестве поддержки протокола, то есть залогодатели токенов AAVE будут нести до 30% риска безопасности всего протокола.Взамен залогодатели могут получать вознаграждение за токены AAVE и дивиденды от дохода от протокола.

Compound — это протокол, который стал пионером концепции добычи ликвидности.Он использует токены COMP в качестве вознаграждения и в настоящее время постепенно сокращает количество вознаграждений. Протокол Aave был запущен относительно рано, и токены в основном находятся в состоянии полного обращения.В настоящее время они могут сотрудничать только с другими участниками проекта для стимулирования ликвидности.Например, в июне 2021 года они будут сотрудничать с Polygon для предоставления токеновых вознаграждений, превышающих 85 миллионов долларов США за добычу ликвидности на рынке Aave Polygon.

3. Другое

**Стейблкойн:**Стейблкоин Aave GHO был запущен в основной сети 15 июля. Ставка займа в размере 1,5% делает его более конкурентоспособным, чем другие стейблкоины. Весь процентный доход GHO пойдет в казну. Через два дня после запуска GHO заимствовала в общей сложности 2,21 млн штук.При крупномасштабном литье GHO следует обратить внимание на последующие меры команды по повышению ликвидности. Compound пока не планирует выпускать стейблкоины.

**RWA:**Aave — это второй протокол DeFi, который представляет активы RWA после Maker.Он сотрудничает с Centrifuge Tinlake.Рынок RWA и рынок кредитования Aave работают независимо. Текущий размер капитала составляет около 7,65 млн долларов США, что намного меньше, чем у Maker в размере 2,3 млрд долларов США. В настоящее время только рынок USDC может предоставить депозит и кредит APY, а другие рынки больше не предоставляют его.Пользователям, успешно прошедшим KYC, нужно только внести USDC на рынок USDC, чтобы получить базовую годовую доходность в размере 2,83% и доходность майнинга ликвидности wCFG в размере 4,09%.

29 июня основатель Compound объявил, что подал документы в регуляторы ценных бумаг США для создания компании фонда облигаций Superstate, но она все еще находится на стадии подачи заявки.

Источник: официальный сайт Aave ** С точки зрения развития кредитного бизнеса, несмотря на то, что Compound впервые заключил соглашение о кредитовании пула капитала, но поскольку команда относительно буддистская, последующее развитие слабое, а расширение бизнеса отстает , Тем не менее, Aave воспользовался возможностью развития нескольких сетей, и у команды есть чувство инноваций. **

Во-вторых, спрос и эмиссия токенов

Aave выпустила новую версию экономической модели в июле 2020 года, заменив оригинальный токен LEND на AAVE в соотношении 100:1, и токен LEND находится в полном обращении. Общее количество токенов AAVE составляет 16 миллионов, из них 13 миллионов могут быть заменены оригинальными токенами LEND, а остальные 3 миллиона дополнительно выпускаются по договору для экологических резервов Aave.

Основными вариантами использования AAVE в протоколе являются управление и стейкинг. Протокол Aave имеет встроенный компонент модуля безопасности (SM, Safety Module), и держатели токенов могут вкладывать в него средства с целью покрытия прибыли, когда в протоколе Aave возникает долговой разрыв. В свою очередь, заинтересованные лица могут получать поощрения за токены AAVE и делиться доходами от протокола.

Из интерфейса залога на официальном сайте мы видим, что** текущая ежедневная эмиссия токенов AAVE составляет 1100 штук.Исходя из цены Coingecko на 15 июля в размере 80,56 долларов США, стоимость составляет около 886 000 долларов США.Текущий тираж токенов AAVE достиг 90,52%. **

Источник: интерфейс залога официального сайта Aave. Токен Compound — это COMP, который был официально запущен в июне 2020 года с общим количеством 10 миллионов. COMP, как токен управления в протоколе Compound, в основном используется для участия в управлении протоколом (голосование предложений) и в качестве стимула ликвидности на рынке кредитования. Первоначальная схема распространения COMP выглядит следующим образом:

В настоящее время постоянное давление разблокировки токенов в основном исходит от основателей и команды, а часть, выделенная пользователям.План части, выделенной основателям и команде, не ясен, а часть, выделенная пользователям, в основном является стимулом для кредитной деятельности.

Согласно предложению, принятому 15 июля 2023 года, вознаграждение пользователей за участие в депозитах и кредитах USDC и DAI на рынке V2 будет снижено со 161,2 до 111,2 COMP, а общее вознаграждение за кредитование на рынке V2 составит 111,2*4=444,8 COMP/день (вознаграждение рынка депозитов/заимствований составляет 0,015 COMP/блок соответственно). Одновременное предложение снизило вознаграждение за заимствование на рынке кредитования V3 с 481,41 до 381,41 COMP и увеличило вознаграждение за предложение с 0 до 100 COMP/день, а также перенесло стимулирующую часть заимствования на рынок предложения, поэтому общее вознаграждение на рынке V3 по-прежнему составляет 481,41 COMP.

**Согласно приведенному выше предложению, текущая детерминированная ежедневная эмиссия COMP составляет 926,21 штук.Исходя из цены Coingecko в 74 доллара США на 15 июля, стоимость составляет около 685 000 долларов США.Тираж токенов COMP в настоящее время достигает 68,56%. **

** Поскольку протоколы DeFi были запущены относительно рано, Compound и Aave в настоящее время имеют относительно небольшую эмиссию токенов, а давление со стороны продажи токенов мало влияет на цену вторичного рынка. **Токены двух протоколов в основном используются для управления и поощрения пользователей протокола. Разница в том, что Compound распределяет токены между пользователями, которые фактически участвуют в кредитной деятельности, для привлечения ликвидности; Aave является залоговым стимулом для держателей токенов. С одной стороны, он может покрыть долг по соглашению, а с другой стороны, он может снизить инфляцию токенов. Поскольку в настоящее время в модуле безопасности заложено около 4,68 млн токенов, фактическое обращение AAVE составляет около 61,3%.

3. Доходы и расходы по соглашению

Казначейство Aave состоит из системных резервов и казначейских коллекторов Источники дохода протокола Aave: 1) Депозитные и ссудные спреды, которые варьируются в зависимости от процентных ставок на рынке кредитования; 2) Комиссионные за кредит Lightning, обычно 0,09% от суммы займа, из которых 30% поступают в казну по соглашению, а остальные 70% распределяются между вкладчиками; 3) Доход от чеканки GHO; также будут взиматься сборы и сборы портала, уплачиваемые через промежуточные соглашения, последние два из которых еще не активированы.

** Текущая совокупная стоимость хранилища Aave составляет 130 миллионов долларов, из которых 91,5 миллиона долларов (1,2 миллиона токенов) хранятся в виде резервов экосистемы в виде токенов AAVE, а остальные 25,8 миллиона долларов находятся в стейблкоинах. **

Источник: лама.xyz Приведенные выше данные взяты из llama.xyz, официально признанного Aave, но статистика данных на этом сайте начинается с января 2022 года. Взяв в качестве примера доходы и расходы в июне 2023 года, ежемесячное потребление (поощрение токенов) составляет 1,5 миллиона долларов США, ежемесячный доход составляет 2,4 миллиона долларов США, а профицит составляет 900 000 долларов США, Эти данные согласуются с данными Token Terminal.

Единственным источником дохода для протокола Compound является разница процентных ставок между депозитами и кредитами.Поскольку официального статистического сайта нет, для поддержания единого калибра в качестве справочных используются данные Token Terminal.

Источник: Токен-терминал В расчете Токен-терминала доход от соглашения (Доход) = сборы, уплачиваемые за счет заимствования (Комиссии) - проценты по депозиту (Комиссия со стороны предложения), а Прибыль - это доход от соглашения - стимулы ликвидности.

Доход по протоколу Aave будет постепенно увеличиваться с мая 2021 г., а пиковый период будет с сентября по ноябрь 2021 г. После этого доход будет постепенно снижаться. К апрелю 2022 г. доход резко упадет, и ежемесячный доход составит 1,9 млн долларов США. , и она будет продолжать снижаться. Начиная с марта 2023 года доход по соглашению увеличится, и ежемесячный доход достигнет 1,3 миллиона долларов США.

Доход связан с ценой токена и количеством выпущенных токенов: чем выше цена токена, тем ниже доход. К декабрю 2022 года доход по соглашению смог покрыть расходы на поощрение токенов.Основным влияющим фактором является падение цены токенов AAVE.Пока что с декабря 2022 года соглашение стало профицитным.

Источник: токен-терминал С января 2021 года доход от протокола Compound начал постепенно увеличиваться, с пиковым периодом с марта по апрель 2021 года, с ежемесячным доходом около 5 миллионов долларов США. С февраля 2022 года выручка Compound резко упала, и ее ежемесячная выручка оставалась на уровне около $1 млн. К маю 2022 года ее выручка упала до $460 000 и постоянно снижалась.

Compound впервые применил модель кредита к майнингу, и стимулы для токенов относительно сильны, поэтому прибыль ниже.После апреля 2022 года Compound изменила модель стимулирования токенов, чтобы постепенно уменьшить вознаграждение COMP, и цена токенов COMP также резко упала, а доход постепенно вырос. Однако Текущий доход от протокола далеко не покрывает расходы на поощрение токенов.

Источник: токен-терминал

Источник: токен-терминал Согласно данным LinkedIn, в настоящее время в Aave работает 98 сотрудников, а в Compound — 18. В Aave в пять раз больше сотрудников, чем в Compound, и его расходы на персонал могут быть намного выше, чем у Compound.

** Из доходов от двух соглашений видно, что источники дохода Aave более диверсифицированы, тогда как у Compound относительно простые.Если мы посмотрим только на доход соглашения, взяв за основу доход за июнь, ежемесячный доход Aave в 4,4 = (105/24,5) раз больше, чем у Compound. Доход протокола Aave смог покрыть расходы на поощрение токенов, в то время как Compound по-прежнему субсидируется токенами COMP. **