LD Capital: новый рассказ о голубых фишках DeFi, обзор Aave & Compound

Оригинальный автор: Джилл, LD Capital

Предисловие

Недавно основатель Compound Роберт объявил о создании новой компании, специализирующейся на долговых обязательствах США в цепочке, что взорвало повествование о RWA (Real World Asset Tokenization), а цена токена Compound COMP также взлетела до небес. Кроме того, цены на токены MakerDAO, лидера RWA, и Aave, лидера кредитования, в последнее время резко выросли.

Формы продуктов Compound и Aave более похожи, и мы ранее публиковали бизнес-данные, связанные с MakerDAO, поэтому в этой статье в основном рассматриваются фундаментальные данные Aave и Compound с трех сторон: кредитный бизнес, эмиссия токенов и доходы и расходы по соглашениям.

Подведем итог

Объем капитала Aave в 2,6 раза больше, чем у Compound, и в настоящее время это крупнейшее соглашение в области кредитования DeFi. Хотя Compound является первым соглашением, предлагающим модель пула фондов для кредитования, его последующая разработка слаба из-за относительно консервативной команды и отставания в расширении бизнеса. Aave воспользовалась возможностью многосетевого развития, у команды есть чувство новаторства, и опоздавшие побеждают.

Безопасность протокола DeFi — это основа разработки проекта, а снижение потенциальных рисков протокола — важнейшая задача команды. И Aave, и Compound имеют меры по изоляции рисков в дизайне своих продуктов, но текущий подход Compound является более радикальным, напрямую снижая сложность протокола и изолируя каждый пул активов в соответствии с различными базовыми активами, что также означает, что Compound отказался от части доли рынка альткойнов в качестве базовых активов. Aave более склонен заключать крупное и всеобъемлющее кредитное соглашение общего назначения, чтобы захватить большую долю рынка, изолировать новые активы от основного пула активов и снизить потенциальный риск новых активов в качестве залога.

С точки зрения мер по управлению рисками оба ввели резервы в качестве средства исправления ситуации, когда соглашение страдает от долговых убытков. Кроме того, в Aave есть встроенный модуль безопасности, а залогодатель токенов отвечает за безопасность всего протокола, что не только расширяет возможности токенов протокола, но и блокирует ликвидность некоторых токенов для снижения рыночной инфляции.

С точки зрения эмиссии токенов, текущая эмиссия обоих относительно низка, и давление со стороны продажи токенов мало влияет на цену вторичного рынка. Aave — это более ранний протокол с оборотом токенов 90,5%, но модуль безопасности блокирует ликвидность некоторых токенов. Compound стал пионером в добыче ликвидности, но ликвидность, приносимая этим методом, будет немедленно продавать токены, когда участники получат значительную прибыль, что оказывает большее влияние на протокол.Поэтому Compound изменил стимулы ликвидности и раздал токены реальным пользователям.Текущий тираж токенов достиг 68,6%.

Цены токенов COMP и AAVE значительно выросли из-за недавнего повествования RWA, но на самом деле новая компания основателя Compound все еще находится в стадии подачи заявки, а размер фонда RWA Aave составляет всего 7,65 млн долларов США, что составляет всего 0,3% от объема капитала лидера RWA Maker.

С точки зрения протокольных доходов и расходов источники доходов Aave относительно диверсифицированы, и проценты по кредиту GHO в стабильной валюте также принадлежат казначейству. Из динамики доходов казны мы видим, что со времени последнего раунда бычьего рынка доход протокола Aave резко упал, но текущий доход по соглашению может покрыть расходы по соглашению, а Compound по-прежнему необходимо вознаграждать и субсидировать токенами COMP. Compound имеет относительно единственный источник дохода, а доход от протокола Aave примерно в 4 раза больше, чем у Compound.

1. Основы продукта

1. Версия продукта

Первоначальная версия Aave - это одноранговое кредитование, которое позже было пересмотрено из-за низкой эффективности сопоставления ссуд и обеспечивает высокую ликвидность за счет использования модели кредитования пула сложных фондов. В настоящее время Aave находится в версии V3, которая направлена на обеспечение более высокой эффективности капитала, более высокой безопасности и функций межсетевого кредитования.

Более высокая эффективность использования капитала относится к эффективному режиму (eMode), который классифицирует активы и устанавливает параметры риска в соответствии с типами активов.Когда залог заемщика того же типа, что и заемные активы, может быть получена более высокая сумма кредита. Более высокая безопасность относится к режиму изоляции, то есть новые кредитные активы, которые голосуются в цепочке, сначала перейдут в режим изоляции. Активы в этой модели будут устанавливать потолок долга, и когда актив используется в качестве залога, разрешается давать взаймы только лицензированные стейблкоины Цель состоит в том, чтобы разрешить перечисление большего количества долгосрочных активов в соглашении, обеспечивая при этом безопасность соглашения.

Вышеупомянутые функции в настоящее время доступны в версии 3, а функция межсетевого кредитования (портал) достигла состояния развертывания уже в марте 2022 г., когда была запущена версия 3. Однако из соображений безопасности команда запускает эту функцию более осторожно и официально еще не развернута. Потому что межсетевое кредитование Aave не контролируется самим протоколом Aave, но вводится сторонний протокол межсетевого моста.

Compound — это первый протокол DeFi, который предлагает кредитование пула фондов, позволяя основным зашифрованным активам брать взаймы и ссужать друг друга.Тем не менее, версия V3 изменяет предыдущее общее кредитование и изолирует каждый пул активов в соответствии с разницей базовых активов.

В частности, в Compound V 2 протокол позволяет пользователям свободно вносить (закладывать) или ссужать активы, поддерживаемые протоколом.Ипотечные активы хорошо понятны, а базовые активы — это активы, предоставленные пользователями. В каждом пуле Compound V 3 будут только уникальные базовые активы, но неограниченные залоговые активы. В настоящее время первым пулом базовых активов, запущенным V 3, является USDC, который позволяет пользователям закладывать основные зашифрованные активы для кредитования стабильной валюты USDC.

2. Кредитный бизнес

Когда пользователи выбирают кредитное соглашение, первым фактором, который следует учитывать, является безопасность активов.Исходя из предпосылки безопасности средств, пользователи обычно предпочитают соглашения с более крупными средствами, поскольку большие средства обычно означают лучшую ликвидность. Кроме того, какая сторона имеет больше преимуществ в процентных ставках, поддерживаемых типах активов, льготах по кредитованию и т. д., мы сравним два продукта соглашения по указанным выше измерениям.

Данные TVL взяты с сайта defillama.com.После последнего раунда бычьего рынка общий масштаб протоколов DeFi сильно откатился.Компания и Aave являются ведущими протоколами в области кредитования DeFi.В настоящее время объем капитала Aave в 2,6 раза больше, чем у Compound, что делает его крупнейшим протоколом в сфере кредитования.

И Aave, и Compound были развернуты в нескольких сетях. Разница в том, что Aave вошел в Polygon и другие сети еще 21 год назад и в основном занимает лидирующие позиции в других сетях, занимая большую долю рынка. Compound начал развертываться в других сетях только в этом году. Тем не менее, сеть Ethereum по-прежнему является наиболее важным местом для кредитования.Aave поддерживает больше типов подражателей.Однако из-за потенциальных рисков некоторых токенов они заморожены, поэтому число, поддерживаемое версией Compound V 2, почти такое же. А Aave поддержал stETH в качестве залога в феврале 2022 года, но Compound не начинал листинг wstETH и cbETH до января этого года. С этой точки зрения, Compound медленно продвигается в развитии нескольких цепей, в то время как Aave более агрессивен в развитии бизнеса, поэтому Aave постепенно открыл разрыв.

Оба используют динамическое кредитование процентной ставки с блоком Ethereum в качестве единицы расчета процентов, что было впервые предложено Compound. Ядром модели процентной ставки является коэффициент использования средств, который основан на рыночном спросе на кредитование и рассчитывается с помощью алгоритмов с небольшой разницей. Когда коэффициент использования капитала высок, процентная ставка будет выше, и оба вводят оптимальную процентную ставку, то есть, когда коэффициент использования капитала достигает определенного порога, процентная ставка по кредиту резко увеличивается, чтобы ограничить заимствование и предотвратить высыхание ликвидности. Эффективность использования капитала стейблкоинов и альткоинов в Aave выше, чем у Compound.

С точки зрения модели пула фондов оба имеют меры изоляции рисков, но пул фондов Aave по-прежнему представляет собой модель риска полного пула, но в целях безопасности протокола вновь запущенные активы сначала перейдут в режим изоляции и установят определенные параметры риска и конкретные базовые активы, чтобы снизить риск таких активов в качестве залога. Версия Compound V3 изолирует каждый пул активов в соответствии с различием базовых активов и изолирует риски на уровне архитектуры системы, но это также означает, что Compound отказался от части доли рынка альткойнов в качестве базовых активов.

Чтобы справиться с потенциальными рисками, которые могут возникнуть в системе, Compound вводит понятие «резервный фонд».Система будет использовать часть процентов по кредиту в качестве резервного фонда в соответствии с коэффициентом резервного фонда для покрытия потери соглашения. В дополнение к сбору резервов Aave также использует модуль безопасности в качестве поддержки протокола, то есть залогодатели токенов AAVE будут нести до 30% риска безопасности всего протокола.Взамен залогодатели могут получать вознаграждение за токены AAVE и дивиденды от дохода от протокола.

Compound — это протокол, в котором впервые появилась концепция добычи ликвидности.Токены COMP используются в качестве вознаграждения, и в настоящее время размер вознаграждения постепенно сокращается. Протокол Aave был запущен относительно рано, и токены в основном находятся в состоянии полного обращения.В настоящее время они могут сотрудничать только с другими участниками проекта для стимулирования ликвидности.Например, в июне 2021 года они будут сотрудничать с Polygon для предоставления токеновых вознаграждений, превышающих 85 миллионов долларов США за добычу ликвидности на рынке Aave Polygon.

3. Другое дело

Стейблкоин: стейблкоин Aave GHO был запущен в основной сети 15 июля. Ставка займа в размере 1,5% делает его более конкурентоспособным, чем другие стейблкоины. Весь процентный доход GHO пойдет в казну. За два дня с момента запуска GHO заимствовала в общей сложности 2,21 млн штук.При крупномасштабном литье GHO следует обратить внимание на последующие меры команды по повышению ликвидности. Compound пока не планирует выпускать стейблкоины.

RWA: Aave — это второй протокол DeFi, который представляет активы RWA после Maker.В сотрудничестве с Centrifuge Tinlake рынок RWA и рынок кредитования Aave работают независимо. Текущий размер капитала составляет около 7,65 млн долларов США, что намного меньше, чем у Maker в размере 2,3 млрд долларов США. В настоящее время только рынок USDC может предоставить депозит и кредит APY, а другие рынки больше не предоставляют его.Пользователям, успешно прошедшим KYC, нужно только внести USDC на рынок USDC, чтобы получить базовый годовой доход в размере 2,83% и доход от майнинга ликвидности wCFG в размере 4,09%.

29 июня основатель Compound объявил, что подал документы в органы регулирования ценных бумаг США для создания компании фонда облигаций Superstate, но она все еще находится на стадии подачи заявки.

Источник: официальный сайт Aave

С точки зрения развития кредитного бизнеса, хотя Compound впервые заключил соглашение о кредитовании пула капитала, но поскольку команда относительно буддистская, последующее развитие слабое, а расширение бизнеса относительно отстает Aave воспользовался возможностью развития нескольких цепей, и у команды есть чувство инноваций.

2. Спрос на токены и эмиссия

Aave выпустила новую версию экономической модели в июле 2020 года, заменив оригинальный токен LEND на AAVE в соотношении 100:1, и токен LEND находится в полном обращении. Общее количество токенов AAVE составляет 16 миллионов, из них 13 миллионов могут быть заменены оригинальными токенами LEND, а остальные 3 миллиона дополнительно выпущены протоколом для экологического резерва Aave.

Основными вариантами использования AAVE в протоколе являются управление и стейкинг. Протокол Aave имеет встроенный компонент модуля безопасности (SM, Safety Module), и держатели токенов могут закладывать в него средства с целью покрытия долгового разрыва в протоколе Aave. В свою очередь, заинтересованные лица могут получать поощрения за токены AAVE и делиться доходами от протокола.

Из интерфейса залога на официальном сайте мы видим, что текущая ежедневная эмиссия токенов AAVE составляет 1100. Исходя из цены Coingecko на 15 июля в размере 80,56 долларов США, стоимость составляет около 886 000 долларов США.Текущий тираж токенов AAVE достиг 90,52%.

Источник: интерфейс залога официального сайта Aave.

Токен Compound — это COMP, который был официально запущен в июне 2020 года с общим количеством 10 миллионов. COMP, как токен управления в протоколе Compound, в основном используется для участия в управлении протоколом (голосование за предложение) и в качестве стимула ликвидности на рынке кредитования. Первоначальная схема распространения COMP выглядит следующим образом:

В настоящее время постоянное давление разблокировки токенов в основном исходит от основателей и команды, а часть, выделенная пользователям.План части, выделенной основателям и команде, не ясен, а часть, выделенная пользователям, в основном является стимулом для кредитной деятельности.

Согласно предложению, принятому 15 июля 2023 года, вознаграждение пользователей за участие в депозитах и кредитах USDC и DAI на рынке V 2 будет снижено со 161,2 COMP до 111,2 COMP, а общее вознаграждение за кредитование на рынке V 2 составит 111,2* 4 = 444,8 COMP/день (вознаграждение рынка депозитов/заимствований составляет 0,015 COMP/блок соответственно). Одновременное предложение снизило вознаграждение за заимствование на рынке кредитования V 3 с 481,41 до 381,41 COMP и повысило вознаграждение за предложение с 0 до 100 COMP в день, перенеся стимулирующую часть заимствования на рынок предложения, поэтому общее вознаграждение на рынке V 3 по-прежнему составляет 481,41 COMP.

Согласно приведенному выше предложению, текущая детерминированная ежедневная эмиссия COMP составляет 926,21 монеты.Исходя из цены Coingecko в 74 доллара США на 15 июля, стоимость составляет около 685 000 долларов США.Тираж токенов COMP в настоящее время достигает 68,56%.

Будучи относительно ранними протоколами DeFi, Compound и Aave в настоящее время имеют относительно небольшую эмиссию токенов, и давление со стороны продажи токенов мало влияет на цену вторичного рынка. Два токена протокола в основном используются для управления и поощрения пользователей протокола. Разница в том, что Compound распределяет токены между пользователями, которые фактически участвуют в кредитной деятельности, для привлечения ликвидности; Aave является залоговым стимулом для держателей токенов. С одной стороны, он может покрыть долг по соглашению, а с другой стороны, он может снизить инфляцию токенов. Поскольку в настоящее время в модуле безопасности заложено около 4,68 млн токенов, фактическое обращение AAVE составляет около 61,3%.

3. Доходы и расходы по соглашению

Казначейство Aave состоит из системных резервов и коллекторов казначейства Источники дохода протокола Aave: 1) Депозитные и ссудные спреды, которые варьируются в зависимости от различных процентных ставок на кредитном рынке; 2) Комиссионные за кредит Lightning, обычно 0,09% от суммы займа, 30% из которых пойдут в казну соглашения, а остальные 70% будут распределены между вкладчиками; 3) Доход от чеканки GHO; Оба не были активированы.

В настоящее время совокупная стоимость хранилища Aave составляет 130 миллионов долларов, из которых 91,5 миллиона долларов (1,2 миллиона) находятся в виде токенов AAVE в качестве резерва экосистемы, а оставшиеся 25,8 миллиона долларов — в стейблкоинах.

Источник: лама.xyz

Приведенные выше данные взяты из llama.xyz, официально признанного Aave, но статистика данных на этом сайте начинается с января 2022 года. Взяв в качестве примера доходы и расходы в июне 2023 года, ежемесячное потребление (поощрение токенов) составляет 1,5 миллиона долларов США, ежемесячный доход составляет 2,4 миллиона долларов США, а профицит составляет 900 000 долларов США, Эти данные согласуются с данными Token Terminal.

Единственным источником дохода для протокола Compound является разница процентных ставок между депозитами и кредитами.Поскольку нет официального статистического сайта, для поддержания единого калибра данные Token Terminal используются в качестве справочных.

Источник: Токен-терминал

При расчете Token Terminal доход от протокола (Доход) = комиссия за заимствование (Комиссия) - процент по депозиту (Комиссия со стороны предложения), а Прибыль - это доход от протокола - стимул ликвидности.

Доход по протоколу Aave постепенно увеличивался с мая 2021 г., а пиковый период доходов приходится на период с сентября по ноябрь 2021 г. После этого доход постепенно снижался, а в апреле 2022 г. доход резко упал. продолжал снижаться. Начиная с марта 2023 года выручка по соглашению возрастет, и ежемесячная выручка достигнет 1,3 миллиона долларов США.

Доходы связаны с ценой токена и количеством выпущенных токенов: чем выше цена токена, тем ниже доход. К декабрю 2022 года доход по соглашению смог покрыть расходы на поощрение токенов.Основным влияющим фактором является снижение цены токенов AAVE.Пока что к декабрю 2022 года соглашение стало профицитным.

Источник: токен-терминал

С января 2021 года доход от протокола Compound постепенно увеличивался, с пиковым периодом с марта по апрель 2021 года, а ежемесячный доход составляет около 5 миллионов долларов США. С февраля 2022 года выручка Compound резко упала, при этом ежемесячная выручка оставалась на уровне около 1 миллиона долларов США, а к маю 2022 года выручка упала до 460 000 долларов США и постоянно снижалась.

Compound впервые применил модель кредита для майнинга, и стимулы для токенов относительно сильны, поэтому прибыль ниже.После апреля 2022 года Compound изменила модель стимулирования токенов, чтобы постепенно уменьшить вознаграждение COMP, и цена токенов COMP также резко упала, а доход постепенно вырос. Однако текущий доход от протокола далек от покрытия расходов на поощрение токенов.

Источник: токен-терминал

Источник: токен-терминал

Согласно данным LinkedIn, в настоящее время в Aave работает 98 сотрудников, а в Compound — 18. Количество сотрудников Aave в пять раз больше, чем у Compound, а расходы на персонал могут быть намного выше, чем у Compound.

Из дохода по соглашению двух мы видим, что источники дохода Aave более диверсифицированы, в то время как Compound относительно прост.Если мы посмотрим только на доход от соглашения, используя доход за июнь в качестве эталона, ежемесячный доход Aave составляет 4,4 = (105/24,5) раз больше, чем у Compound. Доход протокола Aave в настоящее время может покрывать расходы на поощрение токенов, в то время как Compound по-прежнему субсидируется токенами COMP.