Blofin: Исследование цен на биткойны и эфириум в первом квартале 2024 г.

Исходное сообщение Мэтта Ху, генерального директора Blofin, Griffin Ardern, Blofin Macro Trader

Ву сказал, что авторизованный выпуск блокчейна

«Любимец институтов»: почему BTC?

В современной финансовой системе центральный банк является источником ликвидности на финансовом рынке. Когда центральный банк начнет высвобождать/забирать ликвидность, изменения в ликвидности будут отражаться в изменениях цен на облигации, оптовые товары, иностранную валюту и производные финансовые инструменты в режиме реального времени, а также в изменениях фондовых индексов. Биткойн уже давно не новичок в «макроклубе». Тем не менее, правительство США владеет большей частью биткойнов, а ETF, включающие биткойны в свои инвестиционные портфели, постепенно увеличиваются.Среди эмитентов этих ETF есть ведущие учреждения по управлению активами, такие как Fidelity.

![Блофин: Исследование цен на биткойны и эфириум в первом квартале 2024 г.]

Список биткойн-ETF и активы по состоянию на 17 июля 2023 года. Источник: Биткойн Казначейство

По сравнению с другими криптовалютами BTC действительно децентрализован. Деяния Его Превосходительства Сатоши Накамото широко известны, но никто не знает, «кто он». Тем не менее, «кто он», возможно, больше не имеет значения; сеть Биткойн созрела, и чье-либо влияние на сеть Биткойн было незначительным — этот атрибут «истинной децентрализации» также является одной из характеристик квалифицированных целей макроинвестиций. Золото и полезные ископаемые генерируются во Вселенной, сельскохозяйственные продукты производятся в природе, Биткойн происходит из кибер-вселенной, состоящей из алгоритмов и информации.

Поскольку BTC является продуктом кибервселенной, магия манипулирования ликвидностью центрального банка не оказывает на него никакого влияния. Цена BTC в долларах США меняется, но 1 BTC всегда равен 1 BTC. Нативные инвесторы в шифрование используют BTC в качестве инвестиционного продукта и средства сбережения для борьбы с инфляцией в соответствии с легальным валютным стандартом.

Управляющие фондами с традиционных рынков больше внимания уделяют роли BTC в диверсификации рисков. Ценовая динамика BTC и золота никогда не достигала уровня «сильной корреляции», и корреляция с фондовым индексом США также упадет примерно до 0 в 2023 году. В то же время, поскольку BTC относится к другой, совершенно другой категории активов, это означает, что BTC может в определенной степени диверсифицировать общий риск инвестиционного портфеля. Соответствие BTC также широко признано, что значительно снижает юридический риск инвестирования в BTC.

![Блофин: Исследование цен на биткойны и эфириум в первом квартале 2024 г.]

Изменения 90-дневной корреляции цен между BTC и золотом с июля 2020 года по настоящее время. Источник: CoinMetrics

![Блофин: Исследование цен на биткойны и эфириум в первом квартале 2024 г.]

Изменение корреляции между ценой BTC и фондовым индексом США с января 2021 года. Источник: Блок Скоулз

Управляющие макрофондами хедж-фондов будут уделять больше внимания ликвидности. Их стратегии обычно инвестируют в облигации, иностранную валюту, сырьевые товары, фондовые индексы и другие цели и более склонны торговать через деривативы, а не на спот. «Ликвидность» является основной причиной — макротрейдингу необходимо точно определять время изменения ликвидности, а также входить и выходить с максимальной скоростью и с наименьшими затратами. Как новый актив, с глобальной ликвидностью сети Биткойн и благословением богатых деривативов, ликвидность BTC сопоставима с ликвидностью иностранной валюты.

Что еще более важно, из-за высокой скорости и низких транзакционных издержек, связанных с сетью Биткойн и инфраструктурой шифрования, трейдеры могут завершить развертывание и вывод ликвидности за считанные секунды, без необходимости вести переговоры со многими сторонними учреждениями по телефону или ждать, пока заявки будут приняты в системе внебиржевой торговли с плохой ликвидностью. Вышеуказанные преимущества делают BTC более чувствительным к изменениям рыночных настроений и макроэкономических событий и отражаются на колебаниях его цены и изменениях волатильности.

![Блофин: Исследование цен на биткойны и эфириум в первом квартале 2024 г.]

Изменение цены BTC с января по июль 2023 года. Источник: blofin.com

Обратите внимание на фиолетовые части рисунка, которые соответствуют банковскому кризису в марте, повышению процентной ставки ФРС в мае и представлению спотовых ETF BTC примерно в июле.

![Блофин: Исследование цен на биткойны и эфириум в первом квартале 2024 г.]

Сравнение индекса волатильности BTC DVOL и реализованных уровней волатильности с мая 2021 года по настоящее время. Источник: Производные Амбердата

Нетрудно обнаружить, что индекс волатильности BTC более чувствителен к макроизменениям.

![Блофин: Исследование цен на биткойны и эфириум в первом квартале 2024 г.]

Индекс волатильности BTC DVOL по сравнению с уровнями «Волатильность волатильности» за август 2022 года. Источник: Производные Амбердата

По сравнению с волатильностью, волатильность BTC меняется быстрее и чувствительнее.

Короче говоря, будь то сторонник шифрования, управляющий фондом на традиционном рынке или трейдер в макрохедж-фонде, BTC отвечает требованиям почти всех инвесторов различных типов с точки зрения полезности, соответствия требованиям, управления рисками, ликвидности и торговли. Трудно иметь макроцель, которая может одновременно удовлетворить эти потребности; другими словами, BTC является естественной целью макроторговли.

ETH: «Компания-разработчик программного обеспечения» с коэффициентом P/E 312,58.

Инвесторы на рынке шифрования любят сравнивать BTC и ETH вместе; с точки зрения рыночной стоимости BTC и ETH занимают первое и второе место в списке рыночной стоимости криптовалюты, и каждый криптотрейдер будет вовлечен в эти две криптовалюты. Инвесторы с традиционных рынков — нет. На самом деле, они более осторожны в отношении ETH: несмотря на возможные риски соответствия ETH, учитывая влияние основателей и разработчиков Ethereum на развитие блокчейна Ethereum и модель Ethereum «смарт-контракт как услуга», он больше похож на «компанию-разработчика программного обеспечения», подобную ИТ-гигантам, таким как Amazon и Microsoft, а не на «чистый контейнер ликвидности», как сеть Биткойн.

Фактически, некоторые исследователи и трейдеры уже интерпретируют ETH с помощью структуры, основанной на корпоративных финансах:

![Блофин: Исследование цен на биткойны и эфириум в первом квартале 2024 г.]

Отчет о прибылях и убытках Ethereum. Источник: artemis.xyz

Затем кажется разумным проанализировать ETH с помощью аналитической структуры, основанной на основных принципах акций. К счастью, из-за прозрачности самого блокчейна нетрудно получить данные о предложении и цене ETH в режиме реального времени. Точно так же благодаря усилиям таких исследователей, как Сэм Эндрю, мы также получили более реальное финансовое положение сети Ethereum. Давайте оценим текущее соотношение цены и прибыли (P/E Ratio) Ethereum:

Рассчитанная после официального введения PoS в ETH, с четвертого квартала 2022 года по второй квартал 2023 года, общая прибыль (в долларах США) сети Ethereum составляет: (3 959 \ * 1 301) + (79 210 \ * 1 589) + (227 147 \ * 1 861) = 553 735 916 долларов США в годовом исчислении. 738 314 555 долларов США;

Средняя спотовая цена ETH (17 июля) составляет около 1920 долларов;

Предложение ETH в реальном времени (17 июля) составляет около 120 201 013;

Следовательно, коэффициент PE ETH = 1920/(738, 314, 555/120, 201, 013) = 312,58.

312,58! Это удивительный показатель соотношения цены и прибыли. Мы приложили соотношение цены и прибыли Magnificent 7 (семь крупнейших технологических компаний по рыночной капитализации) на фондовом рынке США для сравнения*:

ААПЛ: 32,38

АМЗН: 164,24

Эфириум: 312,58

ГУГЛ: 27,93

МЕТА: 38,32

MSFT: 36,92

НВДА: 207,62

ТСЛА: 82,76

*: Коэффициенты P/E для всех акций рассчитываются на основе цены закрытия 14 июля. Соотношение цена/прибыль ETH рассчитывается на основе средней внутридневной цены 17 июля.

Нет никаких сомнений в том, что Ethereum значительно превзошел наши первоначальные ожидания как «компании-разработчика программного обеспечения». Учитывая, что он не выплачивает дивиденды и все еще находится в стадии быстрого роста после перехода на PoS, такое высокое соотношение цены и прибыли похоже на NVDA под благословением ИИ; по сравнению с соотношением цены и прибыли AMZN как основного поставщика инфраструктуры для индустрии шифрования, высокое соотношение цены и прибыли ETH несложно понять. Таким образом, инвесторы дали относительно высокую оценку ETH и с нетерпением ждут бесконечных возможностей будущего развития ETH.

Однако, когда Ethereum может быть полностью самосогласованным в соответствии с логикой компании, BTC и ETH официально пошли разными путями.

пути разошлись

Согласно повествованию о «Шифровании 3.0», куда денутся BTC и ETH?

BTC: Криптовалюта — это макрос

Нет сомнений в том, что цена BTC будет зависеть от макроэкономических условий и изменений макроусловий на крипторынке. Поэтому для BTC процентная ставка и доля рынка будут важными факторами влияния. Процентные ставки влияют на ожидаемую прибыль, а доля рынка влияет на рыночную капитализацию.

• Судя по рынку процентных ставок, Федеральная резервная система не будет снижать процентные ставки в ближайшие полгода, Европейский центральный банк не проявит слабости под угрозой высокой инфляции. Вышеупомянутая ситуация означает, что высокие процентные ставки будут продолжать подавлять производительность BTC. Тем не менее, некоторые потенциальные положительные факторы также поддерживают цену BTC, например, возможный листинг спотового ETF BTC.

![Блофин: Исследование цен на биткойны и эфириум в первом квартале 2024 г.]

Последняя возможная ставка ФРС до 17 июля 2023 года. Источник: CME Group

• Кроме того, внутреннее распределение ликвидности на зашифрованном рынке также повлияет на цену и рыночную стоимость BTC. С начала 2021 года до конца 2022 года, под влиянием бычьего рынка и «сезона подделок», доля рынка BTC будет постепенно падать с более чем 60% до 40%-45%. Затем, благодаря волне институциональных покупок и возвращению ликвидности, рыночная доля BTC восстановится с января 2023 года. К июлю 2023 года рыночная доля BTC составит около 50%.

![Блофин: Исследование цен на биткойны и эфириум в первом квартале 2024 г.]

Изменения доли рынка основных криптовалют по состоянию на 17 июля 2023 г. Источник: Coinmarketcap

• При нулевой процентной ставке общая рыночная капитализация крипторынка достигла пика примерно в 3 триллиона долларов. При ставке 5,25% общая рыночная капитализация крипторынка составляет около 1,2 триллиона долларов — примерно 40% от его пика. В период с ноября 2021 года по март 2022 года рынок криптовалют потерял около 1 триллиона долларов рыночной стоимости из-за ожиданий управления ФРС. В марте, когда Федеральная резервная система повысила процентные ставки на 25 базисных пунктов, общая рыночная капитализация крипторынка в это время составила около 2 трлн долларов США — 67% от высшей точки.

• Учитывая, что Федеральная резервная система не примет политику неограниченного количественного смягчения на 2020-2021 годы в ближайшие несколько лет, общая рыночная капитализация крипторынка в связи с ожидаемыми изменениями не превысит максимум $1 трлн.

![Блофин: Исследование цен на биткойны и эфириум в первом квартале 2024 г.]

Изменения общей рыночной капитализации крипторынка по состоянию на 17 июля 2023 года. Источник: Coinmarketcap

Давайте расширим на основе приведенной выше логики:

• Учитывая текущую нехватку внешней ликвидности на рынке шифрования, мы предполагаем, что будущая цена BTC полностью зависит от изменений процентных ставок и рыночных ожиданий и отражается в изменениях доли рынка.

• В условиях высокой процентной ставки в размере 5,25% и отсутствия доступа к внешней ликвидности общая рыночная стоимость рынка шифрования вряд ли значительно возрастет до января 2024 года. Даже если «ожидания будут первыми», в самом оптимистичном сценарии ожидаемый рост внутренней рыночной стоимости рынка шифрования не превысит 500 миллиардов долларов.

• Общее предложение BTC составляет около 19,43 млн штук, и общее предложение существенно не изменится более чем на 5% в течение года.

Просто рассмотрим три случая:

1. У инвесторов больше нет ожиданий, а рост внутренней рыночной стоимости рынка шифрования ограничен. Общая рыночная стоимость рынка шифрования будет стабильной на уровне от 1,2 трлн до 1,4 трлн долларов США, а рыночная доля BTC сильно не изменится, оставаясь на уровне около 50%. Это означает, что рыночная капитализация BTC будет колебаться от 600 до 700 миллиардов долларов, а цена будет колебаться от 30 880 до 36 026 долларов;

2. Принятие спотового ETF BTC возлагает на инвесторов хорошие надежды. Рыночная капитализация крипторынка восстановилась примерно до 1,5–1,6 трлн долларов.

• Если рыночная доля BTC не увеличится, рыночная стоимость BTC стабилизируется на уровне примерно 750-800 миллиардов долларов США, а максимальная цена может достичь 41 173 долларов США, даже если отскок будет недостаточно сильным, цена BTC будет выше 38 500 долларов США;

• Если спотовый ETF будет пройден, рыночная доля BTC вырастет до 60%. В лучшем случае рыночная стоимость BTC достигнет 960 миллиардов долларов США при цене за единицу более 49 400 долларов США; даже если общий крипторынок не восстановится достаточно резко, рыночная стоимость BTC снова вырастет до 900 миллиардов долларов США при цене за единицу 46 300 долларов США.

3. Сочетание ожиданий снижения процентных ставок и позитивных ожиданий, таких как спотовые ETF и сокращение биткойнов вдвое, способствовало полному возвращению ликвидности на рынок шифрования, а рыночная стоимость рынка шифрования восстановилась до более чем 1,7 триллиона долларов США.

• Если рыночная доля BTC не увеличится, рыночная стоимость BTC достигнет более 850 миллиардов долларов США, а цена восстановится до более чем 43 700 долларов США;

• Если рыночная доля BTC вырастет до 60%, рыночная стоимость BTC достигнет более 1,02 трлн долларов США, а цена составит около 52 500 долларов США.

Короче говоря, макроэкономические факторы относительно благоприятны для BTC, а конечный уровень цены BTC зависит от процентных ставок и рыночных ожиданий.

![Блофин: Исследование цен на биткойны и эфириум в первом квартале 2024 г.]

ETH: «Как стать более прибыльной компанией»

Учитывая, что BTC стал главным героем макроэкономического повествования, для ETH может быть более разумно приложить усилия в приложениях. Таким образом, для ETH факторы, влияющие на его цену, в основном исходят из его собственного нового нарратива и возможности его дальнейшего широкого использования в будущем. Поскольку эти факторы будут отражаться в чистом доходе сети Ethereum, мы можем обратить вспять возможные изменения цены ETH на основе изменений соотношения цена-прибыль.

Опять же, кратко рассмотрим три случая:

![Блофин: Исследование цен на биткойны и эфириум в первом квартале 2024 г.]

1. Канкунское обновление значительно увеличило скорость 2-го уровня Ethereum, снизило транзакционные издержки и способствовало экологическому взрыву 2-го уровня Ethereum. Импульс прибыли сети Ethereum сохраняется: до обновления Cancun квартальный доход увеличился на 50%, а квартальный чистый доход удвоился после обновления Cancun.

• Если предположить, что соотношение P/E ETH не изменится, сильные ожидания инвесторов заставят соотношение P/E оставаться на уровне около 300. В 2023 году чистая прибыль за второй квартал составит 423 млн долларов США, чистая прибыль за третий квартал — 635 млн долларов США, а чистая прибыль за четвертый квартал — 953 млн долларов США. В этом случае общий доход сети ETH в 2023 году достигнет 2,137 млрд долларов США. Учитывая, что дефляция ETH сократит общее предложение ETH до 120 миллионов, средняя цена ETH может превысить 5300 долларов в начале 2024 года и превысить 9700 долларов в первом квартале после обновления в Канкуне.

• Если предположить, что ожидания инвесторов более нейтральны, так что соотношение цены и прибыли ETH падает примерно до 150 (близко к уровню сопоставимых компаний, таких как AMZN), в этом случае средняя цена ETH достигнет около 2670 долларов в начале 2024 года и приблизится к 4900 долларов в первом квартале после обновления в Канкуне.

2. Рентабельность сети Ethereum относительно стабильна, выручка увеличивается на 25% в квартал, после обновления Cancun выручка в первом квартале увеличилась на 50% по сравнению с четвертым кварталом 2023 года.

• Если предположить, что соотношение P/E ETH не изменится, сильные ожидания инвесторов заставят соотношение P/E оставаться на уровне около 300. В 2023 году чистая прибыль за второй квартал составит 423 миллиона долларов США, чистая прибыль за третий квартал — 529 миллионов долларов США, а чистая прибыль за четвертый квартал — 661 миллион долларов США. При таких обстоятельствах общий доход сети ETH в 2023 году достигнет 1,739 млрд долларов США, а средняя цена ETH может превысить 4300 долларов США в начале 2024 года и 6500 долларов США в первом квартале 2024 года. Если отношение цены к прибыли упадет примерно до 150, средняя цена ETH в начале 2024 года может составить около 2150 долларов и превысить 3200 долларов в первом квартале 2024 года.

3. Рентабельность сети Ethereum снижается.Доходы в третьем и четвертом кварталах увеличились на 20% и 15% соответственно.Выгоды от обновления Cancun только обуздали тенденцию к снижению рентабельности в первом квартале.

• Если предположить, что соотношение P/E ETH не изменится, сильные ожидания инвесторов заставят соотношение P/E оставаться на уровне около 300. В 2023 году чистая прибыль за второй квартал составит 423 млн долларов США, чистая прибыль за третий квартал — 508 млн долларов США, а чистая прибыль за четвертый квартал — 584 млн долларов США. При таких обстоятельствах общий доход сети ETH в 2023 году достигнет 1,641 миллиарда долларов США, а средняя цена ETH может превысить 4100 долларов США в начале 2024 года и пробить 5400 долларов США в первом квартале 2024 года. Если соотношение цена/прибыль упадет примерно до 150, средняя цена ETH в начале 2024 года может составить около 2050 долларов и превысить 2700 долларов в первом квартале 2024 года.

Таким образом, развитие ETH тесно связано с его собственной прибыльностью. Сочетание повествовательной поддержки и устойчивой и растущей прибыльности является ключом к повышению цены ETH, которая здесь сильно отличается от BTC.

![Блофин: Исследование цен на биткойны и эфириум в первом квартале 2024 г.]

Соединение

На самом деле «раздел» на рынке шифрования существовал не только теоретически, но и не только между BTC и ETH. Согласно статистике, в 2023 году значительно упадет не только корреляция между BTC и ETH, но и корреляция между BTC и основными альткойнами. BTC, кажется, идет своим путем, в то время как корреляция между ETH и различными типами валют, такими как XRP, LTC и BNB, также ослабевает, но все еще поддерживает прочную корреляцию с монетами публичной сети, такими как ADA, и токенами проектов, которые глубоко культивируются в публичной сети Ethereum, таких как CRV.

Поскольку корреляция между валютами продолжает ослабевать, логика анализа и торговые стратегии, которые можно было полностью или частично переиспользовать ранее, перестают быть эффективными. Идеальная корреляционная регрессия больше не происходит в парной торговле, и общая инвестиционная структура, основанная на рыночной стоимости и отслеживании, также в некоторой степени больше не применима — это означает, что дальнейший анализ, основанный на фундаментальных принципах самого проекта, становится более важным.

![Блофин: Исследование цен на биткойны и эфириум в первом квартале 2024 г.]

Изменения соотношения между BTC и другими основными криптовалютами, кроме ETH, по состоянию на июнь 2023 года. Источник: Кайко

![Блофин: Исследование цен на биткойны и эфириум в первом квартале 2024 г.]

Изменения соотношения между ETH и другими основными криптовалютами, кроме BTC, по состоянию на июль 2023 года. Источник: CoinMetrics

Пришло время взглянуть на крипторынок с двух, а то и более совершенно разных логик. Пришло шифрование 3.0, времена меняются. Биткойн будет более тесно интегрирован с макроэкономикой и традиционными рынками, в то время как Ethereum должен стать «великой компанией»; другим криптовалютам также придется идти своим путем. На крипторынке, где макро- и микроструктуры быстро меняются, нам нужно идти в ногу со временем.