Парадигма: стейблкоины не должны быть включены в нормативно-правовую базу банковского дела и ценных бумаг

Брендан Мэлоун, Paradigm Составитель: Луффи, Foresight News

Стейблкоины представляют собой уникальную возможность обновить и расширить платежные системы в эпоху цифровых технологий. Однако, несмотря на технологические достижения во всем мире и растущий потребительский спрос в цифровой экономике, недавние действия регулирующих органов и законодательные предложения, направленные на встраивание зашифрованных платежных инструментов в существующие банковские системы и системы ценных бумаг, являются запасным вариантом**.

Если законодательство в этой области будет продвигаться вперед, законодатели должны сосредоточиться на трех ключевых целях:

• Чтобы снизить риски, с которыми сталкиваются пользователи стейблкоинов в долларах США, законодательство может потребовать от централизованных эмитентов стейблкоинов в долларах США соблюдения соответствующих стандартов управления рисками. Для фиатных стейблкоинов, которые, как утверждает эмитент, гарантируют погашение по номинальной стоимости, эмитент должен иметь резервные активы, доказывающие, что они соответствуют непогашенным остаткам стейблкоинов. Резервные активы, которые могут состоять из банковских депозитов и краткосрочных казначейских векселей, отделены от собственных активов эмитента, защищены от разбирательств кредиторов и подлежат оценке или аудиту. Важно отметить, что эти эмитенты не обязательно должны быть банками или регулироваться подобно банкам.
• В целях содействия росту и конкуренции законодательство может отдавать приоритет стейблкоинам и связанным с ними услугам, а также упорядоченной и эффективной конкуренции с действующими банками. Это включает в себя установление четких ограничений для обеспечения того, чтобы нормативно-правовая база стейблкоинов, а также традиционные правила платежной инфраструктуры имели объективные, основанные на рисках и публично раскрытые права на получение лицензии, что позволяет банкам и регулируемым небанковским организациям действовать справедливо на уровне штата и на федеральном уровне. получить разрешение. Права доступа для конечных пользователей (будь то корпоративные или частные) также должны быть либерализованы.
• Для поощрения ответственных инноваций в области стейблкоинов законодательство может предоставить потребителям и предприятиям широкий спектр платежей и сопутствующих услуг. Вместо того, чтобы требовать, чтобы все стейблкоины были привязаны к доллару США, или запрещать алгоритмические и внутрисетевые стейблкоины с избыточным обеспечением, регулирование должно разрешать эксперименты и инновации в рамках защиты прав потребителей и дополнительных правил, соизмеримых с уровнем риска.

фон

В то время как недавние предложения Конгресса США по стейблкоинам допускают выпуск стейблкоинов другими организациями, помимо банков, политические обсуждения соответствующих ограничений, как правило, сосредоточены в первую очередь на традиционных принципах безопасности и надежности банковского регулирования, таких как требования к капиталу или системы управления рисками, связанными с ценными бумагами.

Учитывая уникальные риски и текущие варианты использования стейблкоинов, традиционная структура законодательства о банках и ценных бумагах несовершенна для регулирования стейблкоинов. Директивные органы должны разработать новую структуру, которая способствует открытости и конкуренции в большей степени, чем нынешняя банковская система или система ценных бумаг.

В частности, хотя обеспечение учета пруденциальных и рыночных рисков имеет решающее значение, мы считаем, что нормативно-правовая база должна обеспечивать функционирование и процветание платежных стейблкоинов. Регуляторные барьеры могут помочь сохранить доверие к стейблкоинам как к форме денег и гарантировать, что власть в нашей денежной системе не попадет в руки нескольких участников рынка.

Что такое стейблкоин?

Стейблкоины — это цифровые доллары, выпущенные на общедоступных блокчейнах без разрешения. Благодаря природе блокчейнов они могут значительно улучшить экосистему цифровых платежей.

• Надежная общая инфраструктура. Публичные блокчейны — это данные и сетевая инфраструктура с более открытым доступом и высоким временем безотказной работы, требующие очень ограниченных авансовых капиталовложений для платежей и токенизации.
• Программируемость. Благодаря смарт-контрактам большинство общедоступных блокчейнов можно программировать, прозрачно выполняя сложный код на основе произвольных условий, установленных пользователями.
• Компонуемость. Приложения и протоколы, построенные на общедоступных цепочках блоков, можно использовать в сочетании друг с другом для создания новых возможностей.

Эти возможности позволяют разрабатывать электронные платежные системы нового поколения, которые могут значительно сократить посреднические операции с балансами банков и создать новые пути для эффективного потока платежей. Используя другой механизм для поддержания стабильности, стейблкоины меньше зависят от банковской системы и балансовых посредников.

В то же время доверие и уверенность являются фундаментальными характеристиками денег. Регуляторная инфраструктура, которая поддерживает доверие и уверенность в стейблкоинах, может помочь стейблкоинам процветать. Однако если стейблкоины будут втиснуты в нормативно-правовую базу, не подходящую для банков или фондов денежного рынка, они в конечном итоге будут выглядеть как банки или фонды денежного рынка и будут такими же неэффективными, как и существующие финансовые услуги.

Стейблкоины не являются банковскими депозитами с точки зрения риска

Банки играют центральную роль в финансовой системе и экономике в целом. В их книгах хранятся сбережения бесчисленных домохозяйств и предприятий. Помимо приема депозитов, они также предоставляют ссуды физическим лицам, предприятиям, государственным организациям и ряду других клиентов. Если предприятия могут финансировать только себя, или люди могут использовать наличные деньги только для покупки таких вещей, как дом или автомобиль, тогда деловая активность будет сильно ограничена.

Банковское дело также может быть очень рискованным. Банки принимают депозиты клиентов (которые клиенты могут снять в любое время) и выдают ссуды или инвестируют в облигации или другие долгосрочные активы (выполняя так называемую трансформацию сроков погашения). В этом процессе банки могут понести убытки из-за неправильного суждения. Если все клиенты банка концентрируют свои операции на снятии средств, а у банка может не хватить активов, это может привести к панике, бегству из банков и распродажам. Если банк плохо управляется и несет убытки от безнадежных кредитов или плохих инвестиций, это также может повлиять на его способность погашать депозиты клиентов.

Стейблкоины по своей сути сталкиваются с другими рисками, чем банки. Эмитенты стейблкоинов в долларах США (которые, в зависимости от их условий, могут быть выкуплены по номинальной стоимости по требованию) могут иметь резервные активы для покрытия погашений клиентов. Эти резервные активы, которые могут быть сопоставлены с выпущенными стейблкоинами, состоят из обязательств центрального банка или краткосрочных казначейских векселей, которые отделены от собственных активов эмитента, не подлежат процедурам кредитора и подлежат оценке или аудиту. Федеральные правила, применяемые в соответствии с новым законодательством, возможно, должны будут включать конкретные гарантии. Если это так, то, в отличие от банковских депозитов, между краткосрочными обязательствами (которые держатели стейблкоинов могут выкупить по номиналу в любое время) и долгосрочными или рискованными активами нет несоответствия сроков погашения.

В более общем плане, даже для стейблкоинов, которые не привязаны к доллару США или не обещают погашения по номиналу, эмитенты по своей сути менее вовлечены в трансформацию сроков погашения, чем банки. Здесь также могут быть приняты меры предосторожности для обеспечения защиты потребителей и поддержания финансовой стабильности. Эти ограничения могут включать раскрытие информации, сторонние аудиты и даже основные правила защиты потребителей для централизованных посредников, предлагающих или продвигающих такие стейблкоины клиентам.

По сути, структура управления рисками, применимая к стейблкоинам, должна быть направлена на управление уникальными рисками, связанными со стейблкоинами, которые отличаются от традиционных банковских рисков.

Стейблкоины — это не то же самое, что MMF на практике

Регуляторы, в том числе SEC, говорят, что некоторые стейблкоины похожи на фонды денежного рынка (MMF), особенно когда они держат различные активы, такие как государственные ценные бумаги и наличные деньги, в качестве резервов для поддержания своей стоимости. Следовательно, эти стейблкоины должны регулироваться как фонды денежного рынка (MMF). Мы считаем, что это неправильный способ регулирования, потому что MMF — это не то же самое, что фактическое использование стейблкоинов на рынке.

MMF является открытой инвестиционной компанией, деятельность которой регулируется законодательством о ценных бумагах. Они инвестируют в высококачественные краткосрочные долговые инструменты, такие как коммерческие бумаги, казначейские векселя и соглашения об обратном выкупе. По ним выплачиваются проценты, отражающие преобладающие краткосрочные процентные ставки, они могут быть погашены по требованию и поддерживают постоянную стоимость чистых активов на акцию, обычно 1,00 доллара за акцию, в соответствии с требованиями MMF правил SEC. Как и другие взаимные фонды, они зарегистрированы в SEC и регулируются Законом об инвестиционных компаниях 1940 года. MMF — это публичные инвестиции, приобретенные и проданные через посредника по ценным бумагам, такого как брокер или банк, который имеет право торговать на бирже.

За прошедшие годы на рынке были запущены различные типы фондов денежного рынка для удовлетворения различных потребностей инвесторов с различными инвестиционными целями и устойчивостью к риску. Согласно классификации SEC почти десять лет назад, большинство инвесторов инвестируют в высококачественные фонды денежного рынка, которые обычно держат различные краткосрочные долговые обязательства, выпущенные корпорациями и банками, а также соглашения об обратном выкупе и коммерческие бумаги, обеспеченные активами. Напротив, государственные фонды денежного рынка в основном держат государственный долг США, в том числе долг Министерства финансов США, и соглашения об обратном выкупе, обеспеченные государственными ценными бумагами. Государственные фонды денежного рынка обычно предлагают большую гарантию основной суммы, но более низкую доходность, чем премиальные фонды.

Сочетание принципиальной стабильности, ликвидности и краткосрочной доходности, предлагаемое фондами денежного рынка, имеет некоторое сходство со стейблкоинами в долларах США. Но важно то, что стейблкоины имеют совсем другое практическое применение, чем фонды денежного рынка, и большинство стейблкоинов потеряют свою полезность, если они будут регулироваться как фонды денежного рынка.

На практике стейблкоины в основном используются как средство платежа в криптовалютных транзакциях, а не как вариант инвестирования или инструмент управления денежными средствами. Владельцы стейблкоинов в долларах США не получают никаких доходов от своих резервов. Вместо этого стейблкоины используются в качестве денежных эквивалентов. Владельцы стейблкоинов в долларах США обычно не стремятся выкупить стоимость своих активов в стейблкоинах у эмитента, а затем использовать выручку в криптовалютных транзакциях. Они просто передают сам стейблкоин в качестве платежной части транзакции криптовалюты в долларах США. Это было бы невозможно или нецелесообразно, если бы стейблкоины регулировались как фонды денежного рынка (MMF) и требовали, чтобы держатели продавали их через брокеров или банки.

Мы считаем, что обязательное включение стейблкоинов в нормативную базу MMF было бы неправильным, особенно если у законодательства есть возможность создать более подходящую структуру. Фактически Верховный суд отказался распространять полномочия SEC на такие инструменты.

Другими словами, точно так же, как фонды денежного рынка регулируются иначе, чем другие инвестиционные компании, из-за их структуры и цели, стейблкоины должны регулироваться в соответствии с их уникальной структурой и целью.

в заключение

Мы считаем, что ограничение стейблкоинов в рамках существующих банковских законов и законов о ценных бумагах игнорирует ключевые принципы платежной системы, особенно те, которые касаются честности и открытого доступа. Уникальность платежных систем заключается в динамическом характере сетевого эффекта, т. е. выгода, которую пользователи получают от системы, увеличивается с увеличением числа пользователей системы. В сочетании с барьерами для входа, включая чрезмерно обременительное и строгое банковское регулирование эмитентов стейблкоинов, эти факторы, как правило, ограничивают конкуренцию и концентрируют рыночную власть в руках нескольких доминирующих сторон. Если это не остановить, это может привести к снижению уровня обслуживания клиентов, повышению цен или недостаточному инвестированию в системы управления рисками.

Такая концентрация власти также была бы анафемой для свободы выбора и децентрализации криптовалют. Эмитент стабильной монеты или поставщик услуг с централизованной рыночной властью может принимать решения по управлению публичной цепочкой блоков, а также может влиять на конкурентный баланс среди других игроков. Он может поставить в невыгодное положение определенных игроков (и их клиентов), ограничив доступ, в то же время награждая других привилегированных поставщиков криптоуслуг преференциальным режимом, тем самым укрепив свою рыночную власть.

По этим причинам мы призываем Конгресс принять меры сейчас, чтобы принять закон, который устраняет риски, связанные со стейблкоинами, и в то же время позволяет платежным стейблкоинам функционировать и продолжать внедрять инновации. Основываясь на этих принципах, такое законодательство будет решать ключевые вопросы, сохраняя при этом работоспособность стейблкоинов:

1. Защитить пользователей стейблкоина, установив разумные требования по управлению рисками для централизованных поставщиков услуг;
2. Выровнять игровое поле, обеспечив небанковским эмитентам на федеральном уровне и уровне штатов жизнеспособные возможности;
3. При соблюдении контрольных показателей защиты прав потребителей и надлежащем управлении рисками стабильные монеты могут принимать различные модели, тем самым способствуя инновациям.

*Благодарности: Особая благодарность Джессу Ченгу за помощь в написании этой статьи. *