Оттенки серого: тренды — друзья — управление волатильностью биткойнов с помощью импульсных сигналов

• Некоторые инвесторы могут с оптимизмом смотреть на долгосрочный потенциал Биткойна, но не знают, как оценить новый актив и надеются смягчить волатильность. В этих случаях традиционные сигналы «импульса» могут использоваться в рамках системы управления рисками, чтобы дать рекомендации о том, когда увеличивать или уменьшать распределение биткойнов.
• Цена биткойна исторически демонстрировала явное свидетельство «импульса» — это означает, что прибыли, как правило, следуют за прибылью, а потери, как правило, следуют за потерями.
• Используя множество простых торговых правил, исследовательская группа Grayscale демонстрирует, как стратегии следования за трендом применялись в прошлом в качестве инструмента, помогающего портфелям фиксировать повышение цены биткойна при одновременном снижении риска значительного падения.

Свидетельства ценового «импульса», тенденции роста прибылей и потери убытков можно увидеть почти во всех классах активов, как на уровне отдельных ценных бумаг, так и на уровне агрегированных индексов (1). На самом деле, один сегмент альтернативной индустрии, Commodity Trading Advisors (CTA) или управляемые фьючерсные фонды, стремится генерировать некоррелированную прибыль, в первую очередь, используя стратегии следования за трендом. Причины этих ценовых моделей обсуждаются, но исследователи обычно связывают их с поведенческими факторами, включая недостаточную реакцию инвесторов на изменения в основных принципах активов и «стадность» инвесторов (т. е. погоню за предыдущими победителями), которая снижает цены. в итоге превысила справедливую стоимость.

Эффект импульса особенно заметен на рынках цифровых активов (2). Как показано на Рисунке 1, покупка, когда биткойн вырос в прошлом месяце, принесла высокую прибыль, а покупка, когда биткойн упал в прошлом месяце, не принесла. Другие активы с заметными импульсными моделями на уровне индекса включают сырьевые товары и мультивалютную корзину USD/Multi-Currency.

Хотя мы считаем, что наилучшей стратегией для инвесторов является удержание биткойнов в течение длительного времени и, как правило, избегание стратегий, использующих технический анализ, мы рассматриваем импульсные сигналы как инструмент управления волатильностью для инвесторов. Для тех, кто предпочитает более агрессивную торговлю в целях управления рисками, этот подход может дать рекомендации о том, когда увеличивать или уменьшать распределение криптовалюты. Используя множество простых торговых правил, мы показываем, как применение стратегии следования за трендом исторически помогало портфелю фиксировать повышение цены Биткойна, снижая при этом волатильность и/или снижая риск большой просадки.

Диаграмма 1: цена биткойна демонстрирует четкий импульс

Биткойн

Стратегия следования за трендом

Стратегии следования за трендом используют прошлые изменения цен, чтобы указать подходящие точки для входа или выхода из распределения инвестиций, а не индикаторы оценки или другие фундаментальные показатели. (3) Цель следования за трендом состоит не в том, чтобы предсказать конкретные уровни цен; вместо этого, эти методы используют тренд после его установления и остаются в тренде до тех пор, пока ценовой паттерн не укажет на разворот тренда. Цель состоит в том, чтобы участвовать в рыночных подъемах, сохраняя при этом капитал во время длительных просадок.

Простейшим индикатором тренда или моментума является скользящая средняя: простое среднее значение цены актива за предыдущий период (например, 50 дней). Логика скользящей средней («MAVG») заключается в том, чтобы просто создать плавную линию, облегчающую обнаружение долгосрочных трендов. Учитывая, что активы часто демонстрируют «шум» в виде краткосрочных колебаний, может быть сложно определить, являются ли краткосрочные ценовые движения частью более крупного значимого тренда или это просто случайные колебания. Усредняя цены за более длительный период времени, стратегии скользящих средних помогают уменьшить этот шум, создавая плавную линию, которая, как мы надеемся, идентифицирует долгосрочные тенденции.

Базовая стратегия скользящей средней для биткойнов включает в себя отслеживание цены биткойна относительно средней цены за последние 50 дней (рис. 2). Когда цена биткойна пробивает 50-дневную (50-дневную) скользящую среднюю, это интерпретируется как бычий сигнал и момент для открытия длинных позиций. И наоборот, когда цена биткойна падает ниже 50-дневной скользящей средней, это рассматривается как медвежий сигнал и точка для возврата к наличным деньгам. (4) Хотя фонды, следующие за трендом, обычно держат как длинные, так и короткие позиции, здесь мы рассматриваем только стратегию возврата наличных, а не продажу по медвежьим сигналам.

График 2: 50-дневная скользящая средняя — распространенный индикатор моментума.

Эта стратегия 50-дневной скользящей средней проста, но дает замечательный эффект. С 2012 года по настоящее время эта стратегия, основанная на моментуме, не только обеспечивала более высокую годовую доходность, но и снижала волатильность по сравнению с традиционными стратегиями «купи и держи» (подробности см. в прилагаемой таблице). Улучшение результатов в значительной степени связано со способностью стратегии смягчать убытки в периоды резкого снижения цен, например, в четвертом квартале 2021 года и втором квартале 2022 года (рис. 3). Стратегия 50-дневной скользящей средней также лучше с коэффициентом Шарпа, равным 5, с оценкой 1,9 для покупки и удержания и 1,3 для покупки и удержания за весь период с января 2012 года по июль 2023 года. Стоит отметить, что простая стратегия скользящей средней не особенно чувствительна к выбору «окна ретроспективного анализа», которым является выбор стратегии скользящей средней. Вычислите среднее значение.

График 3. Переход на наличные, когда цена падает ниже 50-дневной скользящей средней, может уменьшить просадку

Стратегия пересечения скользящих средних, основанная на простой стратегии скользящих средних, использует две скользящие средние — обычно краткосрочную скользящую среднюю и долгосрочную скользящую среднюю. «Пересечение» — это точка, в которой краткосрочная скользящая средняя пересекает долгосрочную скользящую среднюю. Например, рассмотрим стратегию, которая отслеживает две скользящие средние: краткосрочную 20-дневную среднюю и долгосрочную 100-дневную среднюю (Рисунок 4). Когда краткосрочная (20-дневная) скользящая средняя пересекает долгосрочную (100-дневную) скользящую среднюю, мы определяем это событие как «бычье пересечение». Это было истолковано как благоприятный сигнал, указывающий на длинные позиции. И наоборот, у нас есть «медвежье пересечение», когда краткосрочная скользящая средняя падает ниже долгосрочной средней. Это часто рассматривается как плохой знак того, что, возможно, пришло время вернуться к наличным деньгам.

Рисунок 4. Стратегия кроссовера, отслеживающая две скользящие средние

Стратегия пересечения 20-дневной/100-дневной скользящей средней также превзошла стратегию «купи и держи» биткойн с 2012 года по настоящее время. Стратегия доходила 116% в годовом исчислении с коэффициентом Шарпа 1,7, в то время как стратегия «купи и держи» приносила 110% годовых с коэффициентом Шарпа 1,3. Результаты ретроспективного тестирования перекрестных стратегий немного меняются с течением времени. Например, в период с 2020 по 2023 год эти стратегии давали более высокую доходность с поправкой на риск, но более низкую общую доходность, чем позиция «купи и держи» биткойн (рис. 5). В некоторые периоды снижение риска достигается за счет более низкой доходности.

Диаграмма 5. В течение последнего цикла рынка криптовалют перекрестные стратегии приносили более низкую общую доходность, но более высокую доходность с поправкой на риск.

Результаты стратегии пересечения скользящих средних более чувствительны к выбору окна ретроспективного анализа, чем базовая стратегия скользящих средних. Чтобы проиллюстрировать это, мы протестировали стратегию пересечения скользящих средних, используя комбинацию периодов ретроспективного анализа (Рисунок 6). Результаты значительно различаются в зависимости от выбранного ретроспективного периода; некоторые комбинации дают более высокие коэффициенты Шарпа, что указывает на лучшую производительность с поправкой на риск, в то время как другие дают менее удовлетворительные результаты. Коэффициент Шарпа является самым высоким, когда краткосрочная скользящая средняя устанавливается в пределах 10-30 дней. Важно подчеркнуть, что результаты основаны на исторических данных, и ценовые модели биткойнов могут меняться со временем. Кроме того, стратегии с относительно короткими скользящими средними будут генерировать больше торговых сигналов, что заставит инвесторов нести больше торговых издержек.

Рисунок 6. Доходность перекрестной стратегии с поправкой на риск максимальна, когда краткосрочная скользящая средняя составляет около 10-30 дней.

Источник: Grayscale Investments Наконец, мы тестируем стратегии, основанные на экспоненциальных скользящих средних (6). Этот подход аналогичен описанной выше базовой стратегии скользящей средней, но самым последним ценовым точкам присваивается более высокий вес в скользящей средней. В данном анализе мы используем экспоненциальные скользящие средние, основанные на ценовых данных за последние 150 дней (рис. 7).

Пример 7. Экспоненциальные скользящие средние придают большее значение краткосрочной стоимости.

Подобно базовой стратегии скользящей средней и стратегии пересечения, метод экспоненциальной скользящей средней дает хорошие результаты при тестировании на исторических данных. За весь период выборки с 2012 по 2023 год стратегия (чередование между биткойнами и наличными) принесла годовой общий доход в размере 126% и коэффициент Шарпа 1,9.

Диаграмма 8: Гипотетическая экспоненциальная стратегия MAVG зафиксировала бы потенциал роста Биткойна и уменьшила бы просадки.

В нашем анализе есть несколько предостережений. Самое главное, эффективность тестирования на исторических данных зависит от исторических ценовых моделей, которые могут измениться в будущем. Кроме того, все приведенные здесь гипотетические доходы не включают комиссию за транзакции, а это означает, что доходность стратегий, включающих большее количество транзакций, может быть завышена.

Стоит повторить: этот анализ основан исключительно на движении цен и игнорирует фундаментальные факторы, которые могут существенно повлиять на цены активов. В конечном счете, фундаментальные факторы имеют решающее значение для определения долгосрочной стоимости. Соблюдение правил механической торговли, основанных исключительно на исторических данных о ценах, может подвергнуть инвесторов дополнительным рискам.

Инструменты управления рисками

Биткойн приносил исключительно высокую общую прибыль за свою короткую историю, несмотря на многочисленные крупные просадки на этом пути. Мы верим, что Биткойн и весь класс криптоактивов будут продолжать приносить привлекательную доходность в ближайшие годы, и лучший способ гарантировать, что инвесторы используют его потенциал роста, — это покупать и удерживать Биткойн. В то же время некоторые инвесторы могут не знать, как оценивать актив, и опасаться его волатильности. Инвесторы, желающие зафиксировать повышение цены биткойна, управляя волатильностью и/или риском отката, могут рассмотреть возможность применения импульсных сигналов и следования за трендом. Мы продемонстрировали, как эти инструменты и стратегии могут помочь определить, когда увеличивать или уменьшать распределение биткойнов. При правильном применении они исторически повышали с поправкой на риск доходность длинных и длинных-коротких портфелей. Таким образом, применение импульсных сигналов в рамках системы управления рисками распределения криптовалюты может со временем повысить доходность портфеля.

Приложение: Награды за стратегию

1. См., например, «Value and Momentum Everywhere» Эснесса, Московитца и Педерсена. Journal of Finance, 2013 г., а также Московиц, Оои и Педерсен, Time Series Momentum. Журнал финансовой экономики, 2012.
2. См., например, Лю и Цывински, «Риски и выгоды криптовалют». Обзор финансовых исследований, 2021 г. и Руководство инвестора по криптовалютам Харви и др. Журнал управления портфелем, 2022.
3. Все результаты стратегии относятся к периоду с 1 января 2012 г. по 31 июля 2023 г.
4. В качестве показателя возврата денежных средств мы используем индекс 1-3-месячных казначейских векселей Bloomberg. Индекс представляет доход, который инвесторы получили бы от владения краткосрочными государственными ценными бумагами.
5. Коэффициент Шарпа равен годовой избыточной доходности актива (по отношению к денежным средствам), разделенной на его годовую волатильность, и является общепринятым показателем эффективности с поправкой на риск.
6. Экспоненциальные скользящие средние придают больший вес недавним наблюдениям за ценой, вес более ранних наблюдений экспоненциально убывает в течение периода ретроспективного анализа.