Волатильность биткойна близка к историческим минимумам, подавая боковой сигнал?

Автор: Мат, Glassnode

Подборка: Annie, Darling Think Tank

Биткойн, как известно, является очень волатильным активом. Однако текущая волатильность рынка биткойнов чрезвычайно сжата. Это потому, что Биткойн потерял свою высокую волатильность, или рынок неправильно оценил его?

Краткое содержание

• Как мы все знаем, колебания цены Биткойн всегда были очень резкими, но диапазон колебаний Биткойна на текущем рынке чрезвычайно сжат, и количество торговых дней с диапазоном меньше текущего ценового диапазона составляет менее 5. % в истории.
• Производительность фьючерсного рынка была посредственной, объем торгов BTC и ETH достиг рекордно низкого уровня, а доходность фьючерсного арбитража составила 5,3%, что немного выше безрисковой ставки.
• Подразумеваемая волатильность на текущем рынке опционов резко упала, достигнув рекордно низкого уровня и даже меньше половины базового уровня 2021-2022 гг.
• И соотношение пут/колл, и индикатор перекоса дельты 25% находятся на историческом минимуме, указывая на то, что на рынке опционов наблюдался всплеск спроса на колл, в то время как цена путов предполагает очень небольшую волатильность в будущем.

Боковые сигналы

Текущая спотовая цена BTC выше нескольких широко используемых в отрасли долгосрочных скользящих средних (111D, 200D, 365D и 200W). Эти средние значения варьируются от минимума в 23 300 долларов (200DMA) до максимума в 28 500 долларов (111DMA). На приведенном ниже графике также показаны аналогичные периоды в последних двух циклах, которые, как правило, соответствуют восходящим макротрендам.

Рисунок 1: Модель долгосрочной скользящей средней цены

То же самое верно и для модели реализованной цены, которую мы можем смоделировать с тремя различными базовыми затратами для групп:

• Желтый: общий рынок (цены реализации).
• Красный: краткосрочные держатели (владеющие Токеном не более 155 дней).
• Синий: долгосрочные держатели (владеющие токеном более 155 дней).

Спотовые цены также выше, чем цены реализации для всех трех групп, что согласуется с вышеприведенными долгосрочными скользящими средними ценами.

Рисунок 2: Базовая стоимость в сети для долгосрочных/краткосрочных держателей

С момента достижения пика бычьего рынка в апреле 2021 года прошло около 842 дней. Восстановление рынка в 2023 году лучше, чем в предыдущие два цикла, всего на 54% ниже пика бычьего рынка по сравнению с историческим средним показателем в 64%.

Мы также отмечаем, что в циклах 2015-2016 и 2019-2020 годов наблюдался 6-месячный период консолидации, прежде чем рынок ускорился выше уровня восстановления 54%, что, возможно, сигнализирует о возможных периодах бокового движения вперед.

Рисунок 3: Динамика цены после пика бычьего рынка

Как квартальные, так и месячные ценовые показатели биткойна снизились после того, как рыночная жара в начале года рассеялась. Эта фаза также имеет много общего с предыдущими циклами. В предыдущих циклах первоначальные подъемы у основания были очень сильными, за которыми следовали длительные периоды консолидации.

Этот период аналитики часто называют периодом перенакопления.

Рисунок 4: Квартальная и месячная динамика цен

Волатильность биткойнов резко сократилась

Реализованная волатильность для 1-месячного, 3-месячного, 6-месячного и 1-летнего окон Биткойна резко упала в 2023 году, достигнув многолетних минимумов, при этом 1-летнее окно является наиболее волатильным. Это также самый низкий уровень волатильности в годичном окне с декабря 2016 года. Это четвертый такой период экстремального сжатия волатильности:

В конце 2015 г. – начале 2016 г. рынок находился в стадии перенакопления;

В конце 2018 года рынок перешел в медвежий рынок после резкой распродажи в ноябре. За этим последовало восстановление в апреле 2019 года, в результате которого биткойн поднялся с 4000 до 14000 долларов за три месяца;

После марта 2020 года рынок вступил в период консолидации;

В конце 2022 года рынок постепенно переварил крах FTX.

Рисунок 5: Реализованная годовая волатильность

На прошлой неделе разница между максимумом и минимумом 7-дневного ценового диапазона составляла всего 3,6%, а исторически только 4,8% сессий были ниже этого значения.

Рисунок 6: 7-дневные ценовые максимумы и минимумы

30-дневные ценовые диапазоны также узки: разница между максимумами и минимумами цены Биткойна в прошлом месяце составляет всего 9,8%, и только 2,8% месячных ценовых диапазонов исторически были шире 9,8%. Такой уровень боковой торговли и низкая волатильность крайне редки для биткойнов.

Рисунок 7: 30-дневные ценовые максимумы и минимумы

Рынок деривативов также спокоен

Это состояние тишины также очевидно на рынках деривативов для BTC и ETH. Общие объемы фьючерсов и опционов на два актива, эфириум и биткойн, соответственно, находятся на рекордно низком уровне или близки к нему.

Текущий общий объем операций с деривативами на рынке BTC составляет 19 миллиардов долларов США в день, в то время как общий объем операций с деривативами на рынке ETH составляет всего 9,2 миллиарда долларов США в день, что является новым минимумом с января 2023 года.

Рисунок 8: Объем торгов деривативами BTC и ETH

В последнее время инвесторы также сохраняют относительное неприятие риска: на фьючерсном рынке доля биткойнов медленно увеличивается.

В течение 2021-2022 годов по отношению к Биткойну объем торгов и открытый интерес на рынке фьючерсов на Эфириум будут неуклонно расти и достигнут пика 60 BTC : 40 ETH во второй половине 2022 года.

В 2023 году ситуация изменилась, и биткойн постепенно одержал верх. Уменьшение ликвидности рынка и снижение аппетита к риску подтолкнули кривую риска вверх.

Рисунок 9: Процент открытого интереса по бессрочным фьючерсным контрактам BTC и ETH

Открытый интерес к биткойнам и эфириуму на фьючерсном рынке в прошлом месяце был относительно стабильным и составил 12,1 миллиарда долларов. Это похоже на ситуацию во второй половине 2022 года, когда цена биткойна примерно на 30% ниже, чем сейчас, а на FTX нет грозы. Это также похоже на период ралли в январе 2021 года, когда цена Биткойна выросла на 30%, а рынок еще не созрел.

Рисунок 10: Открытый интерес к фьючерсам (в залоге)

Напротив, доминирование рынка опционов значительно возросло: открытый интерес увеличился более чем вдвое за последние 12 месяцев. Рынок опционов в настоящее время сопоставим с рынком фьючерсов с точки зрения размера открытого интереса.

С другой стороны, открытый интерес к фьючерсам неуклонно снижался с конца 2022 года (буря FTX) и лишь незначительно увеличился в 2023 году.

Рисунок 11: Открытый интерес к рынкам фьючерсов и опционов

На фьючерсном рынке сильный бычий тренд

Поскольку на фьючерсном рынке наблюдается небольшой объем торгов и относительно низкая рыночная активность, внимание инвесторов сосредоточено на выявлении возможностей, которые могут оживить пространство деривативов цифровых активов.

На фьючерсном рынке временная структура (кривая доходности бескупонных облигаций) указывает на то, что годовая норма доходности от 5,8% до 6,6% может быть получена с помощью спотового арбитража (используя разницу в цене между фьючерсным рынком и рынком спот). , покупая дешево и продавая дорого, чтобы получить доход). Тем не менее, это лишь небольшое увеличение доходности краткосрочных казначейских облигаций США или фондов денежного рынка.

Рисунок 12: Временная структура фьючерса

Рынок бессрочных свопов является наиболее ликвидным рынком торговли деривативами на криптоактивы, где трейдеры и маркет-мейкеры могут зафиксировать ставки финансирования для арбитража фьючерсных и спотовых цен. Этот вид фьючерсного и денежного арбитража более волатилен, а текущая годовая доходность составляет 8,13%, что чрезвычайно привлекательно для инвесторов.

Кроме того, с января ставки финансирования продолжали расти, и видно, что настроения рынка значительно изменились с конца 2022 года.

Рисунок 13: Годовая процентная ставка бессрочного фонда по сравнению с трехмесячной скользящей процентной ставкой

Продолжая смотреть на рынок опционов, текущая волатильность рынка была сжата до чрезвычайно низкого уровня, а подразумеваемая волатильность всех сроков действия контрактов упала до исторического минимума.

Волатильность рынка биткойнов очень велика, и подразумеваемая волатильность торговли опционами в 2021-2022 годах в основном колеблется от 60% до 100%. Однако в настоящее время премии за волатильность на рынке опционов находятся на историческом минимуме, при этом подразумеваемая волатильность колеблется от 24% до 52%, что составляет менее половины долгосрочного базового уровня.

Рисунок 14: Подразумеваемая волатильность текущих опционов

Глядя на временную структуру подразумеваемой волатильности ниже, мы видим, что премия за волатильность быстро сократилась за последние две недели, при этом подразумеваемая волатильность для опционных контрактов, срок действия которых истекает в декабре 2023 года, упала с 46% до 39%. Премии за волатильность по опционным контрактам, срок действия которых истекает в июне 2024 года, составляют чуть более 50%, что является исторически низким показателем.

Рисунок 15: Временная структура подразумеваемой волатильности опциона

Оборот опционов пут/колл и коэффициент открытых процентных ставок находятся на рекордно низком уровне или близки к нему — 0,42 и 0,48 соответственно. Это говорит о том, что рынок по-прежнему в значительной степени бычий, а спрос на колл-опционы по-прежнему доминирует.

Рисунок 16: Соотношение опционов пут/колл

Таким образом, путы дешевеют по сравнению с коллами, и индикатор 25% Delta Skew (25% Delta Skew рассчитывается как разница между подразумеваемой волатильностью 25% Delta Put и подразумеваемой волатильностью 25% Delta Call) достиг отметки рекордно низкий. В целом это показывает, что рынок опционов и рынок фьючерсов в настоящее время сопоставимы по размеру, а подразумеваемая волатильность рынка опционов находится на исторически низком уровне.

Однако, поскольку менее 5% торговых дней в истории меньше текущего ценового диапазона Биткойна, означает ли это, что Биткойн избавился от прежнего присущего ему впечатления о его высокой волатильности? Или это результат неверной оценки биткойнов?

Рисунок 17: Параметры индикатора перекоса дельты 25%

Подведем итог

Мы редко слышим, как люди говорят, что биткойн — это актив со стабильной ценой, все думают, что биткойн — это очень волатильный актив, поэтому текущее месячное колебание цены биткойна не превышает 10%, люди удивляются. Возможно, это самая низкая волатильность, которую Биткойн когда-либо видел за последнее время.

Арбитражная доходность фьючерсов колеблется от 5,3% до 8,1%, что немного выше, чем безрисковая процентная ставка по краткосрочным казначейским облигациям США. Премия за подразумеваемую волатильность на рынке опционов находится на рекордно низком уровне, а спрос на опционы пут самый низкий.