Депозитная ставка DAI в размере 8% достигает «семи дюймов» USDC

Автор: Локи, Xinhuo Technology

Введение: Автор считает, что Spark **протокол MakerDAO корректирует депозит DAI APY (DSR) до 8%, что по существу компенсирует пользователям альтернативную стоимость владения традиционными активами, такими как ETH и USDC, в то время как eUSD и DAI и т. д. Новые стейблкоины будут продолжать вытеснять рыночное пространство устоявшихся стейблкоинов, таких как USDC, полагаясь на высокие процентные ставки. В то же время **можно разделить процентные и оборотные атрибуты DAI, чтобы повысить эффективность использования капитала MakerDAO****DSR. **

1. Начиная с роста DAI

Прежде всего возникает вопрос: почему MakerDAO предоставляет DAI с высокой доходностью 8%? Ответ очень ясен — Maker надеется перевести свою прибыль, активно предоставлять арбитражное пространство для пользователей/рынков и добиться роста масштабов DAI за счет субсидий.

Согласно данным MakerBurn, предложение DAI увеличилось с 4,4 млрд до 5,2 млрд за последние 4 дня. Очевидно, это напрямую связано с высокой процентной ставкой DAI на уровне 8%.

Эта часть нового спроса отражается двояко:

1) Повторный залог ЛСД. Поскольку DSR обеспечивает DAI с высоким APY в размере 8%, в то время как процентная ставка использования wstETH mint DAI составляет всего 3,19%, это создаст пространство для арбитража. Если на основе стейкинга ETH wstETH используется в качестве залога для чеканки DAI и депонируется в Spark DSR и рассчитывается путем залога ETH на сумму 200 долларов для чеканки 100-долларовой DAI, доходность, которую можно получить, составляет:

3,7%+(8%-3,19%)/200%=6,18%

Очевидно, что это лучше, чем прямой стейкинг и другие безлоковые, одновалютные доходности с низким уровнем риска на рынке, поэтому некоторые держатели stETH примут этот метод для арбитража, что приведет к увеличению обращения DAI.

2) Обменяйте другие стейблкоины на DAI. Так как же участвовать игрокам, у которых нет ETH или stETH? Это очень просто, используйте USDT/USDC для конвертации в DAI, а затем внесите его в DSR.В конце концов, 8% достаточно привлекательны, независимо от того, находится ли он в цепочке или вне цепочки, и эта часть спроса требует большего количества DAI для удовлетворения. , тем самым косвенно стимулируя рост циркуляции DAI.

С ростом DAI из оценки EDSR (расширенная норма сбережений DAI) видно, что статья дохода от нового DAI имеет чистое увеличение на 90 миллионов.

Это означает, что по мере увеличения тиража **DAI в соглашении также будет больше USDC, которые можно использовать для обмена большего количества долларов, покупки большего количества активов RWA, обеспечения большего реального дохода и создания эффекта маховика. **

2. Где конечная точка арбитража

**Второй вопрос: где конечная точка роста DAI? Ответ — когда арбитражное пространство достаточно сузится. **Предпосылкой для ответа на этот вопрос является понимание того, что механизм EDSR (Enhanced DAI Savings Rate) по существу предназначен для активного предоставления пользователям арбитражных возможностей. **

Таким образом, для пользователей, которые закладывают stETH/rETH, stETH/rETH не очень полезен, за исключением залога монетного двора DAI. Следовательно, пока процентная ставка EDSR выше, чем ставка монетного двора DAI, есть возможности для получения прибыли.

Ситуация для пользователей USDT/USDC более сложная. Поскольку USDC/USDT не нужно закладывать монетный двор для DAI, его можно напрямую обменять на DAI на DEX. С точки зрения пользователя, USDC, хранящиеся в AAVE, могут получить около 2% доходности, в то время как DAI можно депонировать в DSR, чтобы получить доходность 8%, что показывает, что это привлекательно, поэтому пользователи будут продолжать обмениваться.

Здесь будет проблема: если Maker продолжит обменивать USDT/USDC, депонированные пользователями, в RWA (при этом депозитная ставка DSR остается стабильной), должен быть нижний предел дохода DSR, и этот нижний предел выше, чем риск доходности USDC/USDT. **Это означает, что этот тип арбитража должен продолжаться в течение длительного времени, а DAI продолжает поглощать долю рынка USDT/USDC. **

3. Общность между доходом RWA и размещением стейблкоинов в цепочке: каннибализация традиционных стейблкоинов

Конечно, путь DAI к посягательству на акции Tether/Circle может быть не таким гладким, потому что сам DAI также имеет некоторые недостатки (например, проблемы с безопасностью RWA), а его масштабы все еще находятся в невыгодном положении. Но не забывайте, что DAI — не единственный игрок, пытающийся вторгнуться в USDT/USDC.Помимо DAI, собственные активы RWA запустили crvUSD, GHO, eUSD, Frax и даже Huobi и Bybit.

** Здесь будет разделение стейблкоинов: откуда берется основной доход? **

Один из них — это подход Huobi/Bybit.Основной доход полностью поступает из дохода RWA, и все, что нужно сделать, — это вернуть часть дохода, которую Tether/Circle присвоила пользователям. Другая фракция — это чистые заложенные стейблкоины в сети, такие как crvUSD и eUSD.Основной доход поступает от дохода от залога в других соглашениях (в будущем он может быть расширен до большего количества сценариев, таких как долговые обязательства в качестве залога). и **DAI. Эта модель фактически смешивает два потока доходов. **

** Но все эти типы указывают на одну и ту же цель — снижение альтернативных издержек или компенсацию альтернативных издержек пользователя ** (например, хранение USDC — это фактически передача пользователем альтернативных издержек в Circle для инвестирования в традиционные цели, такие как долг США). ).

Если вы решите чеканить DAI с помощью wstETH, вы по-прежнему сможете получать преимущества стейкинга, не жертвуя принадлежащими вам APY; если вы решите чеканить eUSD с помощью ETH, Lybra взимает небольшую комиссию, но большая часть APY стейкинга по-прежнему принадлежит вам. к вам . Но когда вы используете доллары США для покупки USDT/USDC, доходность RWA в размере 4%-5% забирается Tether/Circle.

Чистая прибыль Tether только за первый квартал 2023 года достигнет $1,48 млрд. Если DAI сможет полностью заменить Tether/Circle, он будет приносить реальный доход рынку криптовалют в $5-10 млрд в год. Мы ** часто критикуем сценарии отсутствия реального дохода для криптовалют, но игнорируем самый большой сценарий, который также является самым простым — просто вернуть им доход/альтернативные издержки, которые принадлежат держателям валюты. ** (Например, Spark может предоставить процентную ставку по депозиту DAI до 8%, возвращая пользователям альтернативные издержки, уплаченные держателями долларов США из-за инфляции)

На мой взгляд, принять ли RWA или отделить от RWA, настаивать на децентрализации или угодить регулированию, эти разные варианты могут сосуществовать, но путь к посягательству на долю рынка централизованных стейблкоинов очевиден. Пока сохраняется преимущество Spark или Lybra в APY, рыночная доля USDC/USDT будет продолжать уменьшаться. Для этого момента стабильность расчета модели обеспечения RWA согласуется со стабильностью расчета исходного обеспечения в цепочке.

4. Более эффективное будущее: разделение интереса и обращения

У Spark DSR Maker DAO также есть проблема: **Вход в DSR означает вывод из обращения, поэтому увеличение тиража на самом деле не влияет на реальный бизнес, а является игрой в бездействующие средства. ** Итак, что нужно учитывать, так это то, есть ли лучшее решение? Мой ответ — разделить проценты и тиражи.

Конкретная реализация выглядит следующим образом:

Удаление процентных атрибутов DAI

После того, как текущий DAI будет депонирован в Spark, он станет sDAI, а доход, полученный от DSR, будет накапливаться на sDAI. Например, вы внесли 100DAI в начале и обменяли его на 100 sDAI.По мере накопления дохода DSR вы можете обменять свои 100 sDAI на 101 DAI при выводе средств, а дополнительный DAI — это ваш доход.

Недостаток этого механизма очевиден: генерация процентов и циркуляция являются для DAI вопросом с двумя вариантами.После того, как DAI входит в DSR, он теряет способность к циркуляции, что становится игрой в фонд на холостом ходу.

Затем, если мы изменим метод, пользователь не вносит активы в Spark напрямую, а сначала через другой протокол (назовем его Xpark), пользователь вносит DAI в Xpark, а Xpark вкладывает все DAI в Spark для накопления дохода. В то же время Xpark выдает пользователю xDAI. Xpark всегда гарантирует обмен 1:1 между xDAI и DAI, однако доход DSR распределяется только в соответствии с суммой депозита DAI, и держатели xDAI не могут получать никакого дохода.

Преимущество этого заключается в том, что xDAI может войти в обращение, служить средством транзакции, маржой и использоваться для оплаты.Его можно использовать в качестве LP в DEX.Поскольку xDAI может обеспечить жесткую оплату с помощью DAI, не будет проблема в том, чтобы рассматривать его как эквивалент 1USD. (Конечно, было бы лучше, если бы Spark или MakerDAO выпустили xDAI.)

Здесь возникает потенциальная проблема: если уровень заполняемости xDAI слишком низок, этого будет недостаточно для его поддержки в качестве доверенного оборотного актива? Есть и соответствующее решение этой проблемы, например, сценарий DEX может быть реализован с использованием виртуального пула ликвидности (или сверхтекучего залога):

1. Соглашение сначала поглощает 1 млн долларов ETH и 1 млн долларов DAI для формирования пула, из которых 80% DAI депонируются в DSR, а 20% DAI и ETH формируются в пул.

2. Когда пользователи обмениваются, они используют оставшиеся 20% для принятия, и если соотношение DAI возрастает или падает до порогового значения (например, 15%/25%), пул LP выкупает или депонирует DSR.

3. Предполагая, что APY майнинга LP, приносимый комиссией за транзакцию, составляет 10% при нормальных обстоятельствах, а APY DSR составляет 5%, тогда виртуальный пул ликвидности можно использовать для получения LP при тех же обстоятельствах:

10%+50%*80%*5%=12% годовых, что позволяет повысить эффективность использования капитала на 20%.

Более тщательная зачистка

Представьте себе ситуацию, когда обеспечение определенного стейблкоина включает в себя казначейские облигации RWA, ETH, WBTC, USDC, USDT, тогда способ получить самый высокий APY — позволить RWA получать доход в долларах США, ETH получать доход от стейкинга, а WBTC зарабатывать. доход от AAVE и инвестировать USDT-USDC в Curve как LP. **

На этой основе выпускается стабильная валюта, назовем ее пока XUSD, XUSD не может генерировать проценты, а все доходы от залога распределяются между минтерами XUSD в соответствии с объемом чеканки и типом обеспечения. Отличие этого подхода от упомянутой выше идеи Xpark заключается в том, что процентная и оборотная функции XUSD с самого начала разделены, с самого начала достигнута максимальная эффективность использования капитала. **

Конечно, видение XUSD кажется далеким, и даже xDAI еще не появилось, но появление оборотного сертификата DAI DSR будет несомненным.Если MakerDAO/Spark этого не сделает, я думаю, будет Вскоре три стороны приступили к этому, и в то же время **Lybra v2 также планировала добиться полной ликвидации активов с использованием peUSD в качестве валюты в обращении и обмененного eUSD в качестве актива, приносящего проценты. **

В целом, видение xDAI или XUSD еще далеко, но поглощение большей реальной доходности, максимальное повышение эффективности использования капитала и разделение процентных и циркуляционных функций будет единственным путем для стейблкоинов в цепочке. , мы также можем смутно видеть закат богов USDC.