Интерпретация пути эволюции ЛСД, панорама треков и доходность процентной ставки

Добавить Автора

Сборник: Deep Tide TechFlow

Люди уже давно изучают понятие «истина». Мы делим их на разные типы, чтобы помочь нашему разуму гармонизировать: абсолютная истина, объективная истина, личная истина и так далее. Истина может прийти во многих формах, если хотите. В финансовом мире порядок транзакций определяет истину в последней инстанции, а блокчейн облегчает установление этих истин.

Гениальность Сатоши Накамото заключалась в том, чтобы найти способ для компьютеров, расположенных в разных географических точках, независимо согласовывать один и тот же порядок транзакций. «Независимость» здесь важна, потому что опора на другие узлы означает, что система основана на доверии, ничем не отличающемся от того, что уже происходит в традиционных финансах. Использование блоков в качестве строительных блоков позволяет узлам прийти к «правильному» порядку. По своей сути сети блокчейнов часто различаются в зависимости от того, кто имеет право предлагать новые блоки.

База

В Биткойне новый блок предлагается через Proof of Work (PoW). Убедитесь, что авторы блоков проделали достаточную работу, чтобы показать, что они потребляют ресурсы, такие как электричество или оборудование для майнинга. Это делает рассылку спама убыточной деятельностью.

Несколько производителей блоков (в данном случае майнеров) соревнуются за создание блока, но принимается только один. Это означает, что работа, проделанная другими, тратится впустую. Изменить модель консенсуса Биткойн сейчас сложно, учитывая возраст Биткойна и стимулы для участников сети. Но новая сеть может использовать другой подход.

Системы Proof-of-Stake (PoS) избегают конкуренции между производителями блоков, выбирая производителей блоков. Эти сети не требуют, чтобы майнеры конкурировали за мощность майнинга, устанавливая сложные машины и потребляя электроэнергию. Вместо этого производители блоков выбираются на основе количества собственных токенов сети, поставленных участниками.

Самые ранние версии ставок были похожи на срочные депозиты. Токены блокируются на определенный период времени. Периоды блокировки могут составлять всего неделю. Банки часто предлагают более высокие ставки дохода по срочным депозитам, чем по обычным сберегательным счетам, чтобы побудить людей заблокировать капитал на более длительные периоды времени. Банки используют эти средства для коммерческой деятельности, такой как кредитование, а заложенные активы генерируют (и голосуют за) новые блоки и защищают старые.

Чем больше количество токенов в стейкинге, тем сложнее изменить механизм консенсуса блокчейна, потому что у стейкеров, владеющих токенами, есть стимул поддерживать статус-кво. В большинстве сетей ставок участники вознаграждаются небольшим процентом токенов за безопасность сети. Эта мера становится эталоном, по которому они получают пособия.

Возможности

С появлением сетей PoS, таких как Solana, целая отрасль была усовершенствована, чтобы помочь пользователям делать ставки. Это делается по двум причинам:

• Как показано в таблице выше, валидаторам обычно требуются сложные компьютеры стоимостью в тысячи долларов. У среднего пользователя, вероятно, нет этих устройств, или он не хочет ими управлять.
• Помогает ликвидировать простаивающие криптоактивы. Такие биржи, как Coinbase и Binance, позволяют пользователям делать ставки на свои продукты и получать небольшой процент от разницы между вознаграждениями, предоставляемыми сетью, и теми, которые передаются через биржу пользователям, которые делают ставки.

Один из способов измерить размер рынка ставок — сложить рыночную капитализацию всех цепочек на основе PoS. Эта цифра составляет примерно 318 миллиардов долларов. 72% из них — Ethereum. Упомянутый ниже «Коэффициент ставок» измеряет, какой процент собственных токенов сети поставлен на карту.

Ethereum имеет одно из самых низких соотношений доли к залогу в сети. Но по долларовой стоимости это абсолютная безжалостная сила.

Причина, по которой Ethereum привлекает так много капитала с точки зрения ставок, заключается в том, что сеть предлагает более устойчивые доходы. Почему ты это сказал? Из всех сетей Proof-of-Stake Ethereum — единственная, которая компенсирует ежедневную эмиссию, сжигая часть комиссий. Сборы, сожженные на Ethereum, пропорциональны использованию сети.

Любая сумма, предлагаемая в качестве вознаграждения за стейкинг, уравновешивается токенами, сжигаемыми в рамках модели оплаты, пока люди используют сеть. Вот почему доход, генерируемый валидаторами Ethereum, более устойчив, чем в других сетях Proof-of-Stake. Поясню с цифрами.

По данным Ultrasound.money, в этом году Ethereum выдаст стейкерам около 775 000 ETH. В то же время Ethereum сожжет около 791 000 ETH в качестве комиссий за транзакции. Это означает, что даже после выдачи вознаграждения за стекинг предложение Ethereum все еще сокращается (примерно на 16 000 ETH).

Подумайте о сжигании Ethereum одновременно с выкупом акций. Когда учредители публичных компаний продают акции, это может беспокоить инвесторов. Но когда компании постоянно выкупают акции на открытом рынке, это обычно считается признаком здоровья. Акции растут, и все чувствуют себя немного счастливее. Как правило, в условиях низких процентных ставок богатые наличными компании, уверенные в своих перспективах, предпочитают выкупать акции, а не использовать их для покупки других инструментов, таких как казначейские облигации.

Сжигание Ethereum похоже на выкуп акций. Он выводит Ethereum с рынка. И чем больше людей используют Ethereum, тем больше Ethereum возвращается с рынка. С тех пор, как около двух лет назад был запущен EIP 1559, Ethereum «выкупил» ETH на сумму более 10 миллиардов долларов. Однако есть одно различие между выкупом акций и сетями с доказательством доли, сжигающими токены в рамках своей модели оплаты: публичные компании не выпускают новые акции каждый квартал.

Предполагается, что обратный выкуп заберет акции с рынка. В случае Ethereum вновь выпущенные токены (в качестве вознаграждения за стейкинг) уравновешивают сожженные токены (в качестве комиссий). Этот баланс между выпуском и сжиганием может быть причиной того, что эфириум не сразу поднялся после слияния в начале этого года.

Мы сделали простые оценки, чтобы сравнить это с другими сетями. На приведенной ниже диаграмме рыночная капитализация с стейкингом относится к стоимости активов, поступающих в сеть. Разница между выпуском и сжиганием (за счет комиссий) дает чистый выпуск. ETH — единственная сеть, которую мы можем подтвердить, которая имеет слегка отрицательную ставку в течение года. Это объясняет, почему вокруг него строится так много стартапов.

Панорама трека Pledge

Хотя инвестиции в Ethereum (ETH) приносят хорошие экономические результаты, у него есть некоторые фундаментальные проблемы, которые затрудняют участие розничных пользователей. Во-первых, вам нужно владеть 32 ETH, чтобы стать валидатором. В текущих ценах это составляет около 60 000 долларов, что эквивалентно стоимости получения степени магистра финансов в Лондонской школе экономики или стоимости покупки NFT Bored Ape.

Это довольно высокая цена, если вы хотите сделать ставку. Еще одна проблема заключается в том, что до недавнего времени ставка на Ethereum была улицей с односторонним движением. Приняв решение стать валидатором, вы не можете быть уверены, когда сможете вернуть свои средства. Это означает, что если вам нужно срочно использовать ETH, вы не сможете этого сделать.

График ниже от Glassnode показывает, что новый ETH размещается более быстрыми темпами после обновления в Шанхае.

Вскоре для решения этих проблем появились ликвидные деривативы (LSD). Во-первых, это позволяет розничным участникам инвестировать, не теряя доступа к своим активам. Пользователи могут вывести свои доходы в любое время. Во-вторых, люди могут участвовать в стейкинге даже с небольшим количеством ETH. Но как это возможно? Модель опирается на следующее:

Предоставьте инвесторам, делающим ставки, токен, похожий на квитанцию, подтверждающий, что они вложили ETH в депозитный контракт.

Создайте пул ETH и делайте депозиты партиями по 32 ETH, чтобы инвесторы могли делать ставки с более низким номиналом ETH.

Представьте, что вы собираете деньги на поездку, когда учились в колледже. LSD предоставляют аналогичный механизм для энтузиастов криптовалюты, желающих сделать ставку. На рынке появились три новые модели LSD.

В модели Rebase пользователи будут получать токены, равные количеству ETH, которое они заблокировали через протокол. Например, если вы заблокировали два ETH через Lido, вы получите два stETH. Количество stETH будет увеличиваться ежедневно по мере того, как вы получаете вознаграждение за стейкинг. Несмотря на простоту этой модели, постоянно меняющийся объем создает проблемы для совместимости между протоколами DeFi. В зависимости от вашей юрисдикции каждое приобретение новых токенов может облагаться налогом.

Для токенов с вознаграждениями, такими как cbETH, выпущенный Coinbase, и rETH, выпущенный Rocket Pool, корректируется стоимость токена, а не количество.

Frax использует модель с двумя токенами, в которой ETH и накопленные вознаграждения делятся на две части. Они называются frxETH и sfrxETH, где frxETH поддерживает соотношение привязки к ETH 1:1, а sfrxETH — это хранилище, предназначенное для накопления доходов от ставок для валидаторов Frax ETH. Курс обмена frxETH на sfrxETH со временем увеличивается по мере того, как в хранилище добавляется все больше и больше вознаграждений. Это похоже на c-токены Compound, которые постоянно накапливают процентные вознаграждения.

Конечно, поставщики услуг по инвестированию в ликвидную ипотеку не предоставляют эту возможность розничным пользователям из добрых побуждений. В этом и заключается мотив прибыли. Предприятия по ставкам ликвидности получают фиксированную комиссию от дохода, предоставляемого сетью. Таким образом, если ETH предлагает 5% доходность по стейкингу в течение года, Lido заработает 50 б.п. от стейкеров.

Согласно этим расчетам, Lido получает от своих стейкеров почти 1 миллион долларов в день. 10% сборов будет выделено операторам узлов и DAO. У него небольшая конкуренция со стороны токенизированных аналогов. Хотя у нас нет доступа к данным по другим основным деривативам, таким как Rocket Pool или Coinbase ETH, мы можем приблизительно оценить комиссию, которую они генерируют.

Например, Coinbase поставила 2,3 миллиона ETH и взимала комиссию в размере 25% от выручки от стейкинга. Предполагая, что доход от ставок составляет 4,3%, а цена ETH — 1800 долларов США, выручка Coinbase составляет около 45 миллионов долларов США только от ETH. Данные раскрытия SEC показывают, что Coinbase зарабатывает почти 70 миллионов долларов в квартал за счет размещения всех активов, которые она поддерживает.

За последний год Lido Finance — одно из немногих подразделений, получивших значительную прибыль от операционной прибыли. На момент написания этой статьи в казну DAO Lido поступило 279 миллионов долларов. Только за последние 30 дней протокол принес 5,4 миллиона долларов по сравнению с 1,7 миллионами долларов для Aave и 400 000 долларов для Compound. Сравнение сборов других программ ликвидных обеспеченных инвестиционных деривативов с Lido показывает его доминирование на рынке LSD.

По мере роста рынка ставок новые участники могут снизить размер прибыли Lido, и игроки могут искать более низкие комиссии в других местах. Но на данный момент все, что я знаю, это то, что Lido — один из немногих криптопроектов, которые могут получать прибыль от простаивающих активов в больших масштабах. На Lido поставлено около 15 миллиардов долларов в ETH. Пока ETH может приносить доход, а средства не утекают, инвестиционные компании, обеспеченные ликвидностью, будут в хорошей форме.

Кроме того, в отличие от Uniswap или Aave, Lido менее подвержен волатильности рынка. Лидо пользуется ленью людей.

Безрисковая ставка

Безрисковая ставка — это процентная ставка, полученная от инвестиций без риска дефолта. Вот почему это называется «без риска». Как правило, облигации, выпущенные финансово и политически стабильными правительствами, считаются безрисковыми. Подождите, а почему мы говорим о безрисковой ставке?

В инвестиционном мире хорошие или плохие инвестиции оцениваются по стоимости капитала. Фундаментальный вопрос, который задает каждый инвестор перед инвестированием, заключается в том, превышает ли ожидаемая прибыль стоимость капитала.

Если да, то он инвестируется, иначе нет. Стоимость капитала включает в себя стоимость собственного капитала и стоимость долга.

Стоимость долга довольно проста, процентная ставка, которую вы платите. Стоимость собственного капитала зависит от трех факторов: безрисковой ставки, степени риска инвестиций по сравнению с безрисковым активом и премии за риск.

Без определенной безрисковой ставки трудно определить стоимость капитала, на основе которой можно судить об основе любых инвестиций.

Возьмем, к примеру, лондонскую межбанковскую ставку предложения (LIBOR). Это эталон процентной ставки, который устанавливает все, от облигаций с плавающей процентной ставкой до контрактов на производные финансовые инструменты. Процентная ставка, полученная валидаторами Ethereum, вероятно, является наиболее близким стандартом, по которому должны определяться другие процентные ставки в других DeFi.

Возникла проблема с текущим расчетом процентов DeFi. Например, годовая норма прибыли (APR) для кредитования ETH на Compound составляет около 2% по сравнению с 4,3% для валидаторов, согласно Ethereum Foundation. В идеале кредитная ставка ETH должна быть немного выше доходности валидатора, потому что:

Приложения более опасны, чем сам протокол. Риск смарт-контракта неправильно оценивается на рынке кредитования.

Если альтернативы стейкингу ликвидности обеспечивают как ликвидность, так и конкурентоспособную доходность, у инвесторов мало стимулов ссужать средства на смарт-контракты. И это именно то, что происходит прямо сейчас.

Как упоминалось ранее, Ethereum имеет один из самых низких коэффициентов ставок. При включенной функции вывода сумма вносимых в залог активов будет непрерывно увеличиваться. По мере увеличения активов норма прибыли на валидатора будет снижаться, поскольку все больше активов будут гнаться за конечной доходностью. Количество выпущенных ETH не будет увеличиваться пропорционально количеству поставленных токенов.

Мотив прибыли движет всем вокруг нас. Если валидаторы заметят альтернативную стоимость, они переместят свои активы в другое место. Например, если процентная ставка за заимствование ETH или предоставление ликвидности на Uniswap значительно выше, чем доходность валидатора, у них нет стимула запускать узел валидатора. В этом случае поиск альтернативных источников дохода для валидаторов имеет решающее значение для обеспечения безопасности Ethereum.

Рестейкинг становится для валидаторов альтернативным способом увеличения своей доходности.

EigenLayer — одно из ведущих промежуточных программ, поддерживающих повторную ипотеку. Объясним подробно. Когда вы используете блокчейн, такой как Биткойн или Эфириум, вы платите за место в блоке, чтобы ваши транзакции могли постоянно храниться в блоке. Эта плата может варьироваться в разных сетях. Рассмотрите возможность торговли на биткойнах, Ethereum, Solana и Polygon, чтобы увидеть разницу в этих комиссиях.

Почему это так? Белая книга EigenLayer объясняет это элегантным образом: блочное пространство — это продукт децентрализованного доверия, обеспечиваемого узлами или валидаторами под ним. Чем выше стоимость этого децентрализованного доверия, тем выше цена блочного пространства.

Механизм рестейкинга позволяет нам проникнуть глубоко в децентрализованный стек и создать рынок децентрализованного доверия. EigenLayer позволяет валидаторам Ethereum повторно использовать свое доверие и позволяет новым блокчейнам извлекать выгоду из этого же доверия.

Он применяет безопасность одной сети к другим приложениям, таким как свертки, мосты между цепями или оракулы.

важный вопрос

Все это звучит великолепно, но вам может быть интересно, кто использует все эти вещи. Мы можем проанализировать его с точки зрения спроса и предложения. Что касается предложения, то есть три источника.

Нативные стейкеры ETH (самостоятельно размещающие свои ETH),

Рестейкеры LST (размещающие свои LST, такие как stETH или cbETH), и

Поставщики ликвидности ETH (размещающие токены LP, содержащие ETH в качестве одного из своих активов), они также могут выбрать проверку других цепочек.

Что касается спроса, то часто появляются новые приложения или новые цепочки, стремящиеся повысить безопасность. Возможно, вы захотите создать сеть оракулов, которые анализируют данные в цепочке и передают их приложениям DeFi.

Несколько лет назад, когда развивались Ethereum и несколько других сетей уровня 1, мы не были уверены, что будет единая цепочка, которая будет управлять ими всеми. К 2023 году мы увидим несколько уровней, работающих одновременно. Идея конкретной цепочки приложений кажется весьма вероятной.

Но вопрос в том, должны ли все эти будущие цепочки строить безопасность с нуля?

Мы не хотим делать поспешных выводов и говорить «нет». Давайте посмотрим, как развивался Web2, чтобы получить представление. На заре Интернета, как и сегодняшних стартапов Web3, основателям приходилось находить решения таких проблем, как платежи, аутентификация и логистика. Несколько лет спустя для решения этих задач появились такие компании, как Stripe, Twilio, Jumio и другие. Одна из причин, по которой eBay купила Paypal в начале 2000-х, заключалась в том, чтобы решить проблемы с платежами.

Вы видите закономерность? Приложения в Интернете масштабируются, когда они передают на аутсорсинг то, что не является их основной компетенцией.

К 2006 году AWS значительно сократила затраты на оборудование. В крупной статье Harvard Business Review за 2018 год утверждалось, что AWS изменила ландшафт венчурного капитала в том виде, в каком мы его знаем, из-за своего влияния на стоимость экспериментов. Внезапно вы можете предложить неограниченную потоковую передачу (Netflix), хранилище (Dropbox) или социальные сети (Facebook), не беспокоясь о покупке собственных серверов.

Рестейкинг для блокчейн-сетей — то же, что AWS для серверов. Вы можете отдать на аутсорсинг один из самых дорогих аспектов кибербезопасности. Ресурсы, сэкономленные при этом, можно лучше использовать, чтобы сосредоточиться на приложении, которое вы создаете.

Вернемся к нашему предыдущему вопросу. Должна ли каждая сеть создавать свою собственную систему безопасности? ответ отрицательный. Потому что не каждая сеть пытается быть глобальной расчетной сетью, такой как Ethereum, Bitcoin или SWIFT. В общедоступных блокчейнах не существует абсолютной безопасности. Блоки носят вероятностный характер (не редкость откатиться на блок или два), безопасность — это область действия. Пока вы сосредоточены на создании своего приложения, вам, вероятно, следует сосредоточиться на своих пользователях.

Доведение вашей безопасности до точки, где она может конкурировать с цепями с огромными сетевыми эффектами, является медленным и болезненным. И если вы являетесь цепочкой приложений, ваши пользователи не заботятся о безопасности, пока этого достаточно для приложения, которое вы предоставляете.

Ландшафт ставок постоянно развивается. Если одобрение ETF вызовет всплеск институционального интереса к цифровым активам, это будет один из немногих секторов, которые будут расти экспоненциально.