- Тема
16k Популярность
2k Популярность
2k Популярность
41k Популярность
16k Популярность
60k Популярность
31k Популярность
3k Популярность
112k Популярность
27k Популярность
- Закрепить
16k Популярность
2k Популярность
2k Популярность
41k Популярность
16k Популярность
60k Популярность
31k Популярность
3k Популярность
112k Популярность
27k Популярность
Интерпретация децентрализованных резервных стейблкоинов: перед лицом дилеммы невозможного треугольника, какие «решения» использовал каждый протокол?
Лоуренс Ли
В конце июля Liquity, ведущая децентрализованная стабильная монета, объявила, что ее версия V2 запустит нейтральную к риску стабильную монету «Delta Neutral Stablcoins», а недавно финансируемая Ethena Finance также будет хеджировать свои резервные активы посредством хеджирования рисков, чтобы достичь децентрализованной высокой эффективности использования капитала. В этой статье мы подробнее рассмотрим протоколы стейблкоинов, которые пытаются реализовать невозможный треугольник.
Невозможный треугольник
Сопоставление: Mint Ventures
В сфере зашифрованных стейблкоинов всегда существовал невозможный треугольник, то есть ценовая стабильность, децентрализация и эффективность использования капитала не могут быть достигнуты одновременно.
Централизованные стейблкоины, такие как USDT и USDC, имеют лучшую ценовую стабильность в цепочке и эффективность использования капитала, достигающую 100%. Единственная проблема — это риск, связанный с централизацией. BUSD остановил новый бизнес из-за влияния регулирующих органов. Влияние ежемесячного SVB Событие на USDC ясно показывает это.
Со второй половины 2020 года повальное увлечение алгоритмическими стейблкоинами пыталось добиться недостаточного обеспечения на основе децентрализации.В этот период такие проекты, как Empty Set Dollar и Basis Cash, быстро рухнули, с тех пор Luna использовала кредит вся публичная цепочка в качестве неявной гарантии не требует от пользователей чрезмерного обеспечения процесса чеканки UST. В течение длительного времени (2020 г. — май 2022 г.) он достигал сочетания децентрализации, эффективности капитала и ценовой стабильности, но в конце концов это кредит Крах превратился в смертельную спираль, с тех пор такие проекты, как Beanstalk, появлялись в недообеспеченных токенах, но особого внимания со стороны рынка они не привлекали. Сложная и стабильная привязка таких токенов является основной причиной их развития.
Другой путь — начать с MakerDAO путем чрезмерного обеспечения базовых децентрализованных активов, надеясь достичь ценовой стабильности за счет снижения эффективности использования капитала. В настоящее время LUSD компании Liquity является крупнейшим стейблкоином, полностью поддерживаемым децентрализованными активами.Однако для обеспечения стабильности цен LUSD эффективность использования капитала Liquity действительно низкая.Ипотечная ставка по всей системе выше 250% круглый год, это означает, что каждый LUSD в обращении требует более 2,5U ETH в качестве залога. Synthetix sUSD еще более экстремальный: из-за большей волатильности залогового SNX минимальный коэффициент обеспечения, требуемый Synthetix, обычно превышает 500%. Низкая эффективность использования капитала означает низкий потолок масштаба и низкую привлекательность для пользователей.Запланированная версия Liquity V2 в основном хочет решить проблему низкой эффективности использования капитала V1.Synthetix также находится в своей запланированной версии V3.Планируется ввести другие активы в качестве залога для снижения требования к минимальной ставке по ипотеке.
На заре DAI (2020 г. и ранее) на самом деле также была проблема низкой эффективности использования капитала, и поскольку рыночная стоимость всего рынка шифрования в то время была небольшой, залоговый ETH DAI сильно колебался, и цена DAI также сильно колебалась. . Чтобы решить эту проблему, MakerDAO с 2020 года внедрил PSM (Модуль стабильности цен, который позволяет использовать USDC и другие централизованные стейблкоины для генерации DAI). DAI частично является частью баланса между децентрализацией, эффективностью использования капитала и стабильностью цен. децентрализация обеспечила DAI более стабильную привязку цен и более высокую эффективность использования капитала, тем самым помогая DAI быстро расти вместе с общим развитием DeFi. FRAX, запущенный в конце 2020 года, также использует централизованные стейблкоины в качестве основного залога. В настоящее время DAI и FRAX являются двумя ведущими в масштабе обращения децентрализованных стейблкоинов, что, конечно, доказывает, что их стратегии являются целесообразными, предоставляя пользователям стейблкоины, которые лучше отвечают их потребностям, но это также показывает сторону «поддержания децентрализации». Ограничения в масштабах стейблкоинов.
Но все еще существует ряд стабильных монет, которые пытаются достичь высокой эффективности использования капитала и высокой стабильности цен при сохранении децентрализации. Все они пытаются предоставить пользователям стабильную монету, которая:
Фактически, это также самый интуитивно понятный и теоретически лучший децентрализованный стейблкоин. Мы используем имя Liquity V2 для этого типа протокола — Протокол децентрализованного резерва, чтобы назвать этот тип стейблкоина. Следует отметить, что в отличие от традиционных стейблкоинов, генерируемых путем чрезмерного обеспечения, для пользователей после конвертации их активов в такие стейблкоины активы, используемые для генерации стейблкоинов, принадлежат протоколу и больше не связаны с пользователями. Другими словами, пользователь больше похож на операцию свопа ETH -> стабильная валюта. Этот тип стейблкоинов больше похож на централизованные стейблкоины, такие как USDT, где 1 доллар активов можно обменять на 1 доллар стейблкоинов, и наоборот. Просто активы, принимаемые протоколом децентрализованного резерва, являются зашифрованными активами.
*** (Некоторые люди могут подумать, что залог не принадлежит пользователю, поэтому такой стейблкоин не имеет функции кредитного плеча, что потеряет основной вариант использования стейблкоина. Но автор считает, что стейблкоин в нашей реальной жизнь не имеет функции увеличения кредитного плеча. Централизованные стейблкоины, такие как USDT и USDC, никогда не имели функции увеличения кредитного плеча. Инструменты расчетов, единицы учета и методы хранения стоимости являются основными функциями валют. Кредитное плечо - это всего лишь тип CDP. (Позиция по обеспеченному долгу) Особенности стейблкоинов, а не общие случаи использования стейблкоинов)***
Однако причина, по которой предыдущие протоколы стейблкоинов не продолжали предоставлять такие стейблкоины, заключается в том, что у вышеупомянутых стейблкоинов есть проблема, о которой просто сказать, но трудно решить: цена децентрализованных активов сильно колеблется, как может быть 100% Гарантированный выкуп выпускаемых ими стейблкоинов под ипотечную ставку?
Как мы можем гарантировать, что актив всегда будет больше или равен обязательству?
Или более интуитивный пример: когда ETH = 2000U, пользователь отправляет 1 ETH в протокол для выпуска 2000 стейблкоинов, а затем, когда ETH падает до 1000U, как протокол гарантирует, что 2000 стейблкоинов все еще можно будет обменять на ценность? ресурсы?
С точки зрения истории развития протокола децентрализованного резервирования, есть две основные идеи для решения этой проблемы: использование токенов управления в качестве резерва и хеджирование риска резервных активов. В соответствии с методом хеджирования рисков резервных активов он делится на децентрализованное резервное соглашение для хеджирования протокольных рисков и децентрализованное резервное соглашение для пользователей для хеджирования рисков. Далее давайте разберемся по порядку.
Сопоставление: Mint Ventures
Протокол децентрализованного резервирования с токенами управления в качестве резервов
Идея соглашения первого типа состоит в том, чтобы использовать токен управления самого соглашения в качестве «нового обеспечения» соглашения.Когда цена залоговых активов резко упадет, соглашение будет чеканить больше токенов управления для выкупа активов стейблкоинов. Народная стабильная валюта, мы можем назвать ее децентрализованным резервным протоколом с токенами управления в качестве резервов. В приведенном выше примере, когда ETH падает с 2000U до 1000U, децентрализованный резервный протокол с токенами управления в качестве резервов использует ETH на сумму 1000U + токены управления протоколом на сумму 1000U для выкупа 2000 стейблкоинов в руках пользователей.
Протоколы, использующие этот подход, включают протокол Celo и Fei.
Лоб
Celo — это проект стабильной монеты, который работает в сети уже 20 лет. Ранее они существовали как независимый L1. В июле этого года основная команда предложила перевести Celo в экосистему Ethereum через стек OP. Механизм стабильной монеты Celo выглядит следующим образом:
Видно, что Celo похож на Luna.Это L1, сосредоточенный на стейблкоинах.Он также очень близок к Luna/UST с точки зрения механизмов чеканки и выкупа.Основное отличие заключается в том, что когда вся система входит в потенциально недообеспеченное состояние Celo сначала будет использовать $CELO, произведенную блоком, в качестве залога по соглашению, чтобы обеспечить погашение своей стабильной валюты cUSD.
источник:
В настоящее время система Celo имеет общий залог в размере 116 миллионов долларов США, выпущенных стабильных монет на общую сумму 46 миллионов долларов США и общий уровень избыточного обеспечения 254%., хотя вся система находится в состоянии избыточного обеспечения. , для пользователей, которые хотят использовать свою стабильную валюту cUSD, они могут в любое время обменять CELO стоимостью 1U на 1 cUSD, и коэффициент использования капитала превосходен. Конечно, с точки зрения состава обеспечения, половина обеспечения Celo поступает от централизованного USDC и полуцентрализованного DAI, и Celo нельзя считать полностью децентрализованной стабильной валютой.
В настоящее время по масштабу стейблкоин Celo занимает 16-е место среди децентрализованных стейблкоинов (если исключить UST и flexUSD, которые не смогли привязать, он занимает 14-е место).
источник:
Фей
В начале 2021 года протокол Fei, который получил финансирование в размере 19 миллионов долларов США от таких организаций, как A16Z и Coinbase, привлек широкое внимание на рынке, поскольку в то время он также имел самую горячую концепцию алгоритмической стабильной монеты на рынке. На начальном этапе выпуска их проекта (в конце марта) для участия в кастинге стейблкоина FEI было привлечено 639 000 ETH, а всего было сгенерировано 1,3 млрд FEI, что также сделало FEI децентрализованным стейблкоином, уступающим только DAI валюта (рыночная стоимость DAI в то время составляла 3 миллиарда долларов США).
Позже, поскольку спрос на FEI был переудовлетворен на этапе создания в течение короткого периода времени (пользователи в основном хотели получить токен управления TRIBE протокола Fei), предложение FEI было сильно перенасыщено, и недавно выпущенная стабильная валюта FEI была нет сценариев применения, поэтому FEI долгое время стоит ниже 1 доллара. Вскоре после этого началась волатильность рынка в мае. Паника из-за падения цен заставила пользователей выкупать FEI один за другим, что замедлило действие соглашения с момента его запуска.
С тех пор в версии V2, которая будет запущена в конце 2021 года, Fei Protocol предложил ряд мер, чтобы попытаться вернуть развитие протокола в нужное русло, включая изменение механизма стабилизации цен. В V2 FEI может быть напрямую сгенерирован из ETH, DAI, LUSD и других залогов по ипотечной ставке 100%.После создания стейблкоина залог пользователя включается в стоимость, контролируемую протоколом (PCV, значение, контролируемое протоколом). Когда ипотечная ставка по соглашению (=PCV/циркулирующий FEI) превышает 100%, это означает, что оценка активов по соглашению находится в хорошем состоянии и нет давления на погашение FEI. часть FEI приобрести TRIBE, тем самым снизив ипотечную ставку по соглашению; Аналогичным образом, когда ипотечная ставка по соглашению ниже 100%, существует вероятность того, что соглашение не сможет полностью выкупить все FEI, и соглашение также будет выдано часть TRIBE для покупки FEI, тем самым увеличив ипотечную ставку по соглашению.
В рамках этого механизма токен управления TRIBE становится резервной валютой для всей системы FEI на случай потенциальных рисков, а также может получать дополнительный доход при росте системы (этот механизм аналогичен Float Protocol, запущенному вместе с Fei V1). Жаль, что запуск Fei V2 совпал с пиком всего бычьего рынка, и с тех пор цена ETH падала.К сожалению, Fei подвергся хакерской атаке 22 апреля и потерял 80 миллионов FEI, и наконец принято решение о расторжении соглашения в августе 2022 г.
Протокол децентрализованного резервирования, который использует токены управления в качестве резервов, существенно размывает права и интересы всех держателей токенов управления, чтобы обеспечить выкуп стейблкоинов. В бычьем цикле рынка вместе с увеличением масштаба стейблкоинов растут и управляющие токены, и легко сформировать восходящий маховик. Однако в цикле медвежьего рынка на рынке, поскольку резервные активы на стороне активов протокола снижаются, общая рыночная стоимость самого токена управления также будет снижаться вместе с рынком.В настоящее время, если необходимо выпустить больше токенов управления , токен управления будет падать. Возможно дальнейшее снижение, что приведет к смертельной спирали цен на токены управления. Однако, если рыночная стоимость токенов управления упадет ниже определенного процента стейблкоинов, приверженность всего соглашения к стейблкоинам больше не будет вызывать доверия в глазах держателей стейблкоинов, что в конечном итоге ускорит бегство и приведет к спирали смерти для всего система . Сможет ли он выжить на медвежьем рынке, является ключом к выживанию этого типа стабильной монеты.На самом деле, причина, по которой Celo может выжить на текущем медвежьем рынке, неотделима от общего «чрезмерно обеспеченного» статуса протокола. почему протокол чрезмерно обеспечен Статус также связан с тем, что, когда рынок был высоким раньше, Celo выделила относительно большой объем резервов для USDC/DAI и BTC/ETH, так что протокол все еще может поддерживать безопасность протокола, когда цена CELO падает с 10 до 0,5.
Децентрализованный резервный протокол для хеджирования рисков резервных активов (риск-нейтральный протокол стейблкоинов)
Идея второго типа соглашения состоит в том, чтобы провести некоторое хеджирование рисков этих зашифрованных активов на стороне актива соглашения. Когда цена залогового актива резко падает, хеджирование реализует доход, чтобы гарантировать, что активы соглашения о стабильной монете всегда могут погасить долг. Мы называем этот тип протокола децентрализованным резервным протоколом для хеджирования рисков резервных активов или нейтральным к риску протоколом стейблкоинов. В приведенном выше примере после получения 1 ETH стоимостью 2000U децентрализованный резервный протокол хеджирования риска резервных активов будет хеджировать риск этого 1 ETH (например, открыть короткий ордер на бирже), когда ETH упадет с 2000U До 1000U, децентрализованный резервный протокол для хеджирования рисков резервных активов использует ETH на сумму 1000U + доход от хеджирования на сумму 1000U для выкупа 2000 стейблкоинов в руках пользователей.
В частности, в зависимости от конкретного хеджера, оно делится на децентрализованное резервное соглашение для хеджирования протокольных рисков и децентрализованное резервное соглашение для пользователей для хеджирования рисков.
Протокол децентрализованного резервирования для протокола хеджирования рисков
Протоколы стейблкоинов, использующие этот подход, включают Pika Protocol V1, UXD Protocol и Ethena, которые недавно объявили о финансировании.
Длинный вариант V1
Протокол Pika в настоящее время представляет собой протокол деривативов, развернутый в сети Optimism, но в своей первоначальной версии V1 Pika когда-то планировал запустить стабильную валюту, а ее хеджирование было реализовано через обратный бессрочный контракт Bitmex (Inverse Perpetual). Обратный бессрочный контракт (или бессрочный контракт на основе монет) также является одним из изобретений Bitmex. По сравнению с более популярным в настоящее время «линейным бессрочным контрактом», он использует стандарт U для отслеживания цены валюты. обратный бессрочный контракт Он использует валютный стандарт для отслеживания цены, выраженной в долларах США. Пример возврата обратного бессрочного контракта выглядит следующим образом:
После небольшого анализа нетрудно обнаружить, что обратный бессрочный контракт и соглашение о децентрализованном резервировании для хеджирования рисков резервных активов — это союз, заключенный на небесах. Тем не менее, наш приведенный выше пример предполагает, что когда ETH = 2000U, после получения 1 ETH от пользователя, протокол Pika использует 1 ETH в качестве маржи для короткой продажи 2000 ETH обратных бессрочных контрактов на Bitmex, когда цена ETH падает до 1000U, прибыль протокола Пика = 2000*1*(1/1000-1/2000) = 1 ETH = 1000U. То есть, когда цена ETH падает с 2000U до 1000U, резерв протокола Pika Protocol в это время меняется с 1 ETH на 2 ETH, что по-прежнему может эффективно выкупить 2000 стабильных монет в руках пользователей (транзакция Комиссия и плата за финансирование выше не учитываются) стоимость ставки). Дизайн продукта Pika Protocol V1 точно такой же, как дизайн продукта NUSD, упомянутый основателем Bitmex Артуром Хейсом в его сообщении в блоге, и он всегда может идеально хеджировать длинную валютную позицию.
К сожалению, для подавляющего большинства криптоинвесторов на основе USDT обратный бессрочный контракт имеет характеристики обратной и нелинейной доходности (отсутствует линейная зависимость между ростом и падением местной валюты и ростом и падением контракта). ), не легко понять обычным пользователям.В последующем процессе разработки разработка обратных бессрочных контрактов (бессрочные контракты на основе монет) сильно отстает от нынешних популярных линейных бессрочных контрактов (U-стандартные бессрочные контракты)), в На основных биржах объем торгов обратными бессрочными контрактами составляет всего около 20-25% от объема линейных бессрочных контрактов. BitMex, на которую повлияло регулирование, также постепенно деградировала от биржи контрактов первого уровня до состояния, в котором текущая доля рынка контрактов составляет менее 0,5% Pika считает, что линейные бессрочные контракты не могут удовлетворить их потребности в хеджировании, в то время место для обратных бессрочных контрактов относительно невелико.В своей версии V2 он отказался от стабильного валютного бизнеса и официально обратился к бирже деривативов.
XD
Протокол UXD — это протокол стабильной монеты, работающий в сети Solana, который будет запущен в январе 2022 года. UXD однажды завершил финансирование на 3 миллиона долларов под руководством Multicoin в 2021 году и привлек 57 миллионов долларов в IDO. В январе этого года UXD решила кросс-чейн и войти в экосистему Ethereum. Arbiturm был запущен в апреле, а Optimism планируется запустить позже.
Когда протокол UXD был впервые запущен, он позволял пользователям вносить SOL, BTC и ETH для чеканки стабильной валюты UXD по курсу доллара США 1: 1. Залог, внесенный пользователями, будет открыт через биржу кредитования и бессрочных контрактов Solana Mango Markets. Единое хеджирование, посредством хеджирования для реализации выкупа стабильной валюты. Плата за финансирование, взимаемая за пустые заказы, будет рассматриваться как доход по соглашению, а уплаченная плата за финансирование будет авансироваться за счет средств, собранных по соглашению. В течение довольно долгого времени после выхода в Интернет протокол UXD работал хорошо, и протоколу даже необходимо ограничить верхний предел выпуска UXD. Это связано с тем, что общая открытая позиция Mango Markets составляет менее 100 миллионов долларов США. Если короткая позиция UXD достигнет десятков миллионов долларов США, она столкнется с риском потенциальной неплатежеспособности; кроме того, слишком много коротких позиций также сделают ставку финансирования более склонной к отрицательной, тем самым увеличивая затраты на хеджирование.
К сожалению, в октябре 2022 года Mango Markets подверглась управленческой атаке, и UXD потеряла в результате этого инцидента почти $20 млн. В то время на балансе страхового фонда UXD все еще оставалось более $55 млн, поэтому UXD можно было выплатить в обычном порядке. Хотя Mango Markets впоследствии вернула средства по соглашению UXD, с тех пор Mango Markets переживает спад, который также совпал с грозой FTX, которая вызвала быстрый отток средств из Solana, и UXD не смогла найти подходящую биржу для хеджирования своих длинные позиции. С тех пор единственным обеспечением, поддерживаемым протоколом UXD, является USDC, и USDC не нужно хеджировать риски, поэтому они инвестируют обеспечение пользователя в долларах США в различные хранилища USDC в сети и RWA. Также после этого UXD решил кроссчейн и войти в экосистему Ethereum.Arbiturm был запущен в апреле, а Optimism планируется запустить позже.Они также постоянно ищут подходящие места для хеджирования в сети.
В настоящее время оборот UXD составляет 14,3 миллиона долларов США, а остаток фонда страхования договора составляет 53,2 миллиона долларов США.
источник:
Кроме того, Ethena Finance, соглашение о стабильной валюте, которое только что объявило о финансировании, также будет использовать методы хеджирования рисков для хеджирования своих резервных активов. Ethena Finance получила финансирование в размере 6 миллионов долларов США от Dragonfly при участии Bybit, OKX, Deribit, Gemeni, Huobi и других централизованных бирж. Финансовые учреждения Ethena включают в себя множество бирж деривативов второго уровня, которые будут полезны для хеджирования залога. Кроме того, Ethena также планирует сотрудничать с Synthetix, соглашением о децентрализованных деривативах, чтобы открывать короткие позиции в Synthetix в качестве поставщика ликвидности, а также расширить возможности использования своего стейблкоина USDe (позволяя использовать USDe в качестве залога для определенных пулов)). .
Для протокола хеджирования риска децентрализованного резервного протокола его преимущества очевидны.Хеджируя зашифрованные активы залога, протокол в целом может получить нейтральную к риску позицию, тем самым обеспечивая выкуп стабильной валюты и, наконец, достигая децентрализации 100 % эффективности капитала на основе глобализации (в основном зависит от места хеджирования). В то же время, если соглашение может обеспечить эффективное хеджирование позиций, залоговые резервы, принадлежащие соглашению, также могут приносить проценты в различных формах. соглашение больше Пространство для мигания и перемещения: эти преимущества могут быть распространены среди держателей стейблкоинов, создавая приносящие проценты стейблкоины и предоставляя стейблкоинам больше вариантов использования; они также могут быть распространены среди держателей токенов управления.
Фактически, токен управления любого протокола стейблкоина имеет неявный вариант использования в качестве «кредитора последней инстанции» для своего стейблкоина.Протокол стейблкоина для хеджирования рисков резервных активов также может использовать свой токен управления в качестве своей стабильной валюты в крайних случаях. Источник погашения валюты. Для держателей стейблкоинов хранение таких стейблкоинов является дополнительным уровнем защиты, чем простое использование токенов управления в качестве резерва стейблкоинов. А с точки зрения механизма логика хеджирования риска резервных активов более самосогласованна, и теоретически на нее не повлияет рыночный цикл, и нет необходимости тестировать устойчивость самого управляющего токена на медвежьем рынке. рынок.
Но у разработки также есть много ограничений:
Хеджирование риска централизации площадки. В настоящее время централизованные биржи по-прежнему занимают подавляющее большинство ликвидности бессрочных контрактов, а дизайн большинства децентрализованных бирж деривативов не подходит для протоколов стейблкоинов для хеджирования, поэтому неизбежно, что соглашение столкнется с центральным риском. Риск централизации здесь можно разделить на две категории: 1. Неотъемлемый риск самой централизованной биржи 2. Поскольку общее количество мест хеджирования невелико, одно место хеджирования неизбежно займет большую часть позиций хеджирования соглашения. Если есть проблема в определенном месте хеджирования, это также окажет большее влияние на соглашение.Протокол UXD понес убытки из-за атаки на Mango Markets и привел к прекращению работы соглашения, что является крайним примером этого риска централизации. .
Существуют определенные ограничения на выбор инструментов хеджирования. Текущий метод линейных бессрочных контрактов не может идеально хеджировать длинные позиции. Мы по-прежнему берем ETH в качестве примера.Протокол стейблкоинов требует ETH в качестве залога и хеджирования коротких ордеров на основе ETH. В настоящее время линейный бессрочный контракт с наибольшим объемом торгов требует обеспечения в долларах США, а его кривая доходности коротких продаж также основана на стандарте доллара США, который не может быть полностью хеджирован с помощью ETH позиции. Даже если соглашение о стабильной валюте использует ETH для получения USDT через какой-либо кредит, это увеличит операционные расходы и сложность управления рисками позиции, а также снизит эффективность использования капитала. Из приведенного выше примера протокола Pika мы знаем, что обратный бессрочный контракт является идеальным выбором для децентрализованного резервного протокола, пытающегося хеджировать риск резервных активов, но, к сожалению, рыночная доля обратного бессрочного контракта недостаточно велика.
Масштабный рост в некоторой степени ограничивается. Рост масштаба стейблкоина протокола означает, что для хеджирования должны быть долгосрочные и достаточные короткие позиции с бессрочными контрактами.Помимо сложности получения достаточного количества коротких позиций, чем больше коротких позиций удерживает сам протокол, тем выше требования к ликвидности контрагента, тем более вероятно, что ставка финансирования будет отрицательной, что означает потенциально более высокие затраты на хеджирование и операционные трудности. Для стейблкоина стоимостью в десятки миллионов долларов это может быть не большой проблемой, но если вы хотите пойти дальше и достичь масштаба в сотни миллионов или даже миллиардов, эта проблема, очевидно, ограничит его потолок.
операционный риск. Независимо от того, какая форма хеджирования будет принята, она будет включать относительно высокочастотные операции по открытию позиций, ребалансировке позиций и управлению обеспечением Эти процессы неизбежно требуют ручного вмешательства, что повлечет за собой значительные операционные риски и даже моральные риски.
Децентрализованный резервный протокол, позволяющий пользователям хеджировать риски
Протоколы, использующие этот подход, включают Angle Protocol V1 и Liquity V2.
Угол V1
Протокол Angle будет запущен в сети Ethereum в ноябре 2021 года. Ранее они получили финансирование в размере 5 миллионов долларов США под руководством a16z.
Что касается дизайна протокола Angle Protocol V1, читатели могут перейти к предыдущему исследовательскому отчету Mint Ventures, чтобы узнать больше, и мы кратко опишем его следующим образом:
Как и другие децентрализованные резервные протоколы, Angle в идеале поддерживает использование пользователями ETH стоимостью 1U для генерации одного из своих стейблкоинов agUSD (конечно, первый стейблкоин, выпущенный Angle, — это agEUR, привязанный к евро, но логика аналогична, для удобства контекстуальной унификации, мы по-прежнему используем стабильную валюту доллара США в качестве примера). Разница в том, что помимо традиционных покупателей стейблкоинов среди пользователей Angle также есть трейдеры с бессрочными контрактами, которых Angle называет HA (Hedging Agency, хеджинговое агентство).
Тем не менее пример, который мы упоминали выше, когда ETH = 2000U, пользователь отправляет 1 ETH в Angle для чеканки стейблкоинов на 2000 долларов США, в это время Angle открывает для трейдеров позицию с кредитным плечом на сумму 1 ETH. Мы открываем, мы предполагаем, что HA использует 0,2 ETH. (стоимостью 400U) в качестве залога для открытия позиции с кредитным плечом в 5. В настоящее время обеспечение соглашения составляет 1,2 ETH на сумму 2400U, а сторона обязательства составляет в общей сложности 2000U стейблкоинов.
Когда ETH вырастет до 2200U, протоколу необходимо сохранить только ETH, который можно обменять на стейблкоин 2000U, то есть 0,909 ETH, а оставшиеся 0,291 ETH (стоимостью 640U) могут быть выведены с помощью HA.
Когда ETH упадет до 1800 U, протоколу все равно необходимо будет сохранить ETH, который можно будет обменять на стейблкоин номиналом 2 000 U, то есть 1,111 ETH. В это время маржинальная позиция HA станет 0,089 ETH (стоимостью 160 U).
Видно, что трейдеры имеют по сути длинную позицию по ETH на валютной основе, при росте цены ETH они могут получить не только прирост самого ETH, но и часть «излишка» протокола (в приведенном выше примере цена ETH растет на 10%, трейдеры зарабатывают 60%); а когда цена ETH падает, помимо падения самого ETH, им также необходимо нести снижение залога по соглашению ETH (в приведенном выше примере цена ETH упал на 10%, а трейдер потерял 60%). С точки зрения протокола Angle, трейдеры хеджируют риск падения цен залога по соглашению, что также является источником его имени хеджирующего агента. Длинное кредитное плечо трейдеров зависит от соотношения между открытой хеджированной позицией протокола (0,2ETH в приведенном выше примере) и позицией протокола в стабильной монете (1ETH в приведенном выше примере).
Для трейдеров с бессрочными контрактами использование Angle для проведения длинных сделок по бессрочным контрактам имеет определенные преимущества: 1. Им не нужно платить комиссию за финансирование (централизованные биржи обычно платят комиссию за финансирование от длинных позиций к коротким позициям) 2. Цена транзакции напрямую Согласно цене оракула, проскальзывания нет. Энгл надеется создать беспроигрышную ситуацию для держателей стейблкоинов и трейдеров с бессрочными контрактами: держатели стейблкоинов могут получить высокую эффективность использования капитала и децентрализацию; контрактные трейдеры также могут получить лучший торговый опыт. Конечно, это только идеальная ситуация. В действительности трейдеров, открывающих длинные ордера, не будет. Angle представила стандартного поставщика ликвидности (Standard Liquidity Provider, SLP) для предоставления дополнительного обеспечения (стабильной валюты) для продолжения работы протокола. чтобы гарантировать безопасность протокола, автоматически получая проценты, комиссионные за транзакции и вознаграждения в виде токенов управления в долларах США.
Фактическая работа Angle не идеальна. Хотя трейдеры также имеют много долларов ANGLE в качестве вознаграждения, в большинстве случаев залог по соглашению не был полностью хеджирован. Основная причина заключается в том, что Angle не предоставляет продукт, который достаточно привлекательным для трейдеров. Поскольку цена токена $ANGLE упала, стоимость протокола TVL упала с 250 миллионов долларов при запуске до примерно 50 миллионов долларов.
Основной источник залога стейблкоина Angle — хедж-ставка пула USDC. источник:
источник:
В марте 2023 года процентные резервные активы Angle были, к сожалению, взломаны Эйлером.Хотя хакеры вернули соответствующие активы в конце концов, жизнеспособность Angle была сильно подорвана.В мае Angle объявила об окончании вышеуказанной логики Продукт, который они назвали Angle Протокол V1 и запустил план V2. Angle Protocol V2 изменился на традиционную модель чрезмерного обеспечения и был запущен только в начале августа.
Ликвидность V2
С момента своего запуска в марте 2021 года LUSD, выпущенный Liquity, стал третьим по величине децентрализованным стейблкоином на всем рынке (после DAI и FRAX) и крупнейшим полностью децентрализованным стейблкоином. механизм Liquity V1 и последующих обновлений продукта и расширения вариантов использования. Заинтересованные читатели могут узнать больше.
Команда Liquity считает, что LUSD достиг относительно хорошего уровня с точки зрения децентрализации и стабильности цен. Но с точки зрения эффективности капитала Liquity относительно посредственна. С момента запуска ипотечная ставка системы Liquity составляла около 250%, а это означает, что каждый обращающийся LUSD требует ETH на сумму 2,5U в качестве залога.
источник:
Liquity официально представила свои функции V2 28 июля. Помимо поддержки LSD в качестве залога, основной контент в основном утверждает, что он достигает высокой эффективности использования капитала за счет дельта-нейтрального хеджирования всего протокола.
В настоящее время Liquity не опубликовала конкретные документы по продукту.Текущая общедоступная информация о V2 в основном исходит из выступления основателя Роберта Лауко на ETHCC, вводной статьи, опубликованной Liquity ранее, и обсуждения в Discord. Мы организуем следующее, главным образом, на основе приведенной выше информации.
С точки зрения логики продукта, Liquity V2 похож на Angle V1. Он надеется представить трейдерам возможность осуществлять операции с кредитным плечом на Liquity, использовать маржу этих трейдеров в качестве дополнительного обеспечения соглашения и использовать трейдеров для хеджирования рисков полное согласие. В то же время для трейдеров Liquity предоставляет привлекательные торговые продукты.
В частности, Liquity предлагает две инновации. Первая - это так называемая "транзакция с кредитным плечом, защищенная принципалом". Liquity предоставит контрактным трейдерам транзакционный продукт с кредитным плечом, который защищает основную сумму. После того, как пользователь заплатит определенную премию, вы можете использовать эту функцию. , что может позволить им вернуть определенное количество U, даже если курс ETH резко упадет. Согласно примеру в статье «Ликвитность», когда цена ETH составляет 1000U, пользователь платит 12ETH (основная сумма — 10ETH, а премия — 2ETH), и пользователь может получить 10ETH с 2-кратным кредитным плечом для открытия длинной позиции + нисходящая сторона. защита, то есть когда цена ETH удваивается, 2 Вступает в силу длинная позиция с двойным кредитным плечом, и пользователь может получить в общей сложности 40ETH, когда цена ETH падает; когда цена ETH падает, опцион пут приобретается вступает в силу, и пользователь может получить обратно свои 10000U (10*1000) в любое время.
источник:
Видно, что инновация продуктов Liquity, основанных на Angle, в основном связана с функцией «основной защиты». Хоть Liquity и не объяснила способ реализации, но по форме продукта и обсуждению в Discord функция этой «главной защиты» очень похожа на колл-опцион.
Liquity считает, что этот комбинированный продукт будет более привлекательным для трейдеров, поскольку он может защитить основную сумму долга. Опционы колл могут позволить трейдерам получать доход с кредитным плечом, когда цена растет, и гарантировать основную сумму, когда цена падает.С точки зрения трейдеров, это действительно может быть более привлекательным, чем торговые продукты Angle с чистым кредитным плечом (конечно, это зависит от специфики). (оценка ликвидности роялти). С точки зрения соглашения премия, выплачиваемая пользователем, может стать подушкой безопасности для протокола: когда цена ETH падает, Liquity может использовать эту часть премии в качестве дополнительного залога для выкупа держателей стейблкоинов; когда цена растет, Ликвидность Часть добавленной стоимости собственного обеспечения Liquity также может быть распределена среди контрактных трейдеров в качестве прибыли.
Конечно, в этом механизме есть очевидные проблемы, то есть, когда трейдеры хотят закрыть свои позиции на полпути и получить обратно свой ETH, Liquity встанет перед дилеммой: трейдеры имеют право закрыть позиции в любой момент, но если они Если позиция будет закрыта, доля всей хеджируемой позиции протокола Liquity уменьшится, а безопасность протокола Liquity станет уязвимой с выводом этой части «залога». Фактически, та же проблема возникла и в реальной работе Angle: ставка хеджирования системы Angle круглый год держится на низком уровне, а хеджирование трейдерами общей позиции по договору является недостаточным.
Чтобы решить эту проблему, Liquity предлагает вторую инновацию — официально субсидируемый вторичный рынок.
То есть торговая позиция с кредитным плечом (NFT) в Liquity V2, помимо открытия и закрытия позиций, как и обычные торговые позиции с кредитным плечом, также может быть продана на вторичном рынке. Фактически, Liquity беспокоится о том, что трейдеры закроют свои позиции, поскольку это приведет к снижению коэффициента хеджирования по соглашению. Когда трейдер хочет закрыть позицию, если другие трейдеры готовы покупать на вторичном рынке по цене, превышающей внутреннюю стоимость текущей позиции, они, естественно, будут рады видеть больше денежных средств и ликвидности. В целом, хотя эта «внутренняя стоимость текущей позиции» субсидируется соглашением, уровень хеджирования всей системы может поддерживаться за счет относительно небольшой субсидии, тем самым улучшая безопасность соглашения при относительно небольших затратах.
источник:
Например, Алиса открывает позицию на 10 ETH, когда цена ETH составляет 1000U, а премия составляет 2ETH. Эта позиция соответствует длинной позиции в 10 ETH + стоимость основной защиты. Но в настоящее время цена ETH упала до 800 U, а стоимость 12 000 U ETH, вложенных Алисой, можно обменять только на 10 ETH (8 000 U). Определенная промежуточная цена продает его позицию на вторичном рынке. Для Боба, который хочет купить позицию Алисы, процесс покупки позиции Алисы немного похож на покупку по ETH 800U (8000U+ опцион колл с ценой исполнения 1000U), этот опцион должен быть ценным, поэтому это также определяет, что цена позиция Алисы должна быть выше 8000U. Для Liquity, пока Боб покупает позицию Алисы, ипотечная ставка по соглашению не изменится, поскольку премия, собранная по соглашению, все еще находится в пуле фондов соглашения. Если нет Боба, который мог бы купить позицию Алисы, протокол Liquity будет постепенно увеличивать стоимость позиции Алисы с течением времени (конкретная форма не указана, но, например, снижение цены исполнения и увеличение количества опционов колл могут все это увеличить. стоимость этой позиции), часть субсидии поступает из пула премий протокола (обратите внимание, что эта ситуация немного снизит общий уровень избыточного обеспечения Liquity). Liquity считает, что не все позиции должны субсидироваться соглашением, и субсидия не обязательно должна субсидировать большую часть дохода от позиции, поэтому субсидирование вторичного рынка может эффективно поддерживать коэффициент хеджирования соглашения.
Наконец, благодаря этим двум нововведениям, возможно, до сих пор не существует способа полностью решить проблему нехватки ликвидности в крайних случаях. разрешить пользователям вносить депозит. Часть V1 LUSD попадает в стабильный пул для поддержки погашения V2 LUSD в крайних случаях).
Запуск Liquity V2 планируется во втором квартале 24 года.
В целом Liquity V2 имеет много общего с Angle V1, но в нем также внесены целенаправленные улучшения проблем, с которыми сталкивается Angle: предлагается нововведение «главной защиты», более привлекательное для трейдеров, мощные продукты, «вторичный рынок». для официальных субсидий» предлагается защитить общий коэффициент хеджирования соглашения.
Тем не менее, Liquity V2 по сути тот же, что и Angle Protocol. Это команда стейблкоинов, пытающаяся создать определенный инновационный производный продукт за границей и вернуть свой бизнес по стейблкоинам. Способности команды Liquity в области стабильных монет доказаны, но сомнительно, что они смогут также разработать отличные деривативы, найти PMF (Product Market Fit, продукт, соответствующий рыночному спросу) и беспрепятственно продвигать его.
Заключение
Децентрализованный резервный протокол, который может одновременно обеспечить децентрализацию, высокую эффективность использования капитала и поддерживать стабильность цен, является захватывающим, но изысканный и разумный дизайн механизма — это только первый шаг протокола стейблкоина, но, что более важно, он зависит от стабильности стейблкоин. Расширение вариантов использования. Большинство децентрализованных стейблкоинов имеют реальный вариант использования только «инструментов для майнинга», и стимулы для майнинга не являются неисчерпаемыми.
В некоторой степени событие Paypal PYUSD является тревожным звонком для всех проектов зашифрованных стейблкоинов, поскольку оно означает, что известные учреждения в области web2 начали вступать в сферу стейблкоинов, и оставшееся время для стейблкоинов может не пройти. не долго. Фактически, когда мы говорим о риске централизации управляемых стейблкоинов, нас больше беспокоят риски, связанные с ненадежными хранителями и эмитентами (Silicon Valley Bank — лишь шестнадцатый по величине банк в США, Tether и Circle — всего лишь «банк» финансовое учреждение, использующее шифрование), если в традиционной финансовой сфере существует финансовое учреждение, «слишком большое, чтобы обанкротиться» (например, JP Morgan), выпускающее стабильные монеты, национальный кредит, стоящий за ним, не только сделает Tether и Circle потеряют свою точку опоры в одно мгновение, а также это значительно ослабит ценность децентрализации, за которую пропагандируют децентрализованные стейблкоины: когда централизованные сервисы стабильны и достаточно мощны, людям может вообще не понадобиться децентрализация.
До тех пор мы надеемся, что будет достаточно вариантов использования децентрализованных стейблкоинов, чтобы достичь точки Шеллинга стейблкоинов (имеется в виду естественная тенденция людей общаться без общения), хотя это сложно.